東航物流混改中異質(zhì)性資本價值創(chuàng)造路徑研究

摘要：國有企業(yè)作為國家經(jīng)濟發(fā)展的重要角色，是中國特色社會主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)。為推動國有企業(yè)增強市場競爭力，提升國有資本的經(jīng)營實力，我國實施了多輪混合所有制改革。目前國企改革三年行動主任務(wù)已完成，但改革路徑的探索階段仍在繼續(xù)，后續(xù)的工作重心已經(jīng)立足于從“改機制”發(fā)展為“管資本”模式。通過對東航物流改革的案例研究，分析異質(zhì)性資本對東航物流改革中的價值協(xié)同路徑。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)以異質(zhì)性資本的介入平衡企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成企業(yè)“管資本”模式的基石，通過多資本方的資源和市場經(jīng)營手段的整合，使得企業(yè)本身形成更加市場化、更加靈活高效的差異化管控模式。這一模式下，企業(yè)在戰(zhàn)略投資者引入過程中應(yīng)注意與企業(yè)自身的治理協(xié)同，幫助企業(yè)持續(xù)完善混改的制度體系，實現(xiàn)高質(zhì)量改革，以企業(yè)的協(xié)同治理，共創(chuàng)發(fā)展新局面。

關(guān)鍵詞：異質(zhì)性資本；價值創(chuàng)造；東航物流

0 引言

2013年，黨的十八屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》這一政策性文件，明確提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，推動國有企業(yè)（以下簡稱“國企”）完善現(xiàn)代企業(yè)制度，支持非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展，為新時代國企改革方向進(jìn)行了全新部署，標(biāo)志著新時期國企改革的序幕已然拉開。為響應(yīng)這一政策，我國對國企進(jìn)行了分批試點，探索合理的改革模式。自黨的十八大以來，混合所有制改革加速推進(jìn)，向改革要活力，以改革激活力，國企改革的政策體系逐步形成?？v觀國企改革歷程，“混”是一種手段，“改”才是關(guān)鍵，轉(zhuǎn)機制增活力才是最終目的。新一輪國企改革深化提升行動指出，在改革的過程中，應(yīng)從“管企業(yè)”向“管資本”方向轉(zhuǎn)變，以相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)為實現(xiàn)機制奠定基礎(chǔ)，同時應(yīng)以戰(zhàn)略協(xié)同的態(tài)度，實現(xiàn)國有資本與非國有資本的高效混合，提高創(chuàng)新水平，釋放國資活力[1]，以多方資本的協(xié)同治理實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。目前，國企改革三年行動主體任務(wù)已完成，未來，企業(yè)的發(fā)展重心應(yīng)轉(zhuǎn)向探尋適合企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的運作模式，不能單純地引入戰(zhàn)略投資者，應(yīng)注意資本間的治理協(xié)同，實現(xiàn)高質(zhì)量改革。

1 文獻(xiàn)綜述

近年來，學(xué)者對我國國企混合所有制改革（以下簡稱“混改”）進(jìn)行了一系列的學(xué)術(shù)研究，主要分為經(jīng)驗總結(jié)、宏觀研究、微觀研究、創(chuàng)新研究4個階段，在這一過程中總結(jié)經(jīng)驗服務(wù)于企業(yè)管理之中[2]。相關(guān)研究主要集中分析國企混改的動因、措施及績效成果，為國企改革提出先進(jìn)經(jīng)驗。在分析不同性質(zhì)資本對國企發(fā)展的影響時，大多進(jìn)行實證研究，通過樣本數(shù)據(jù)分析得出在外部制度建設(shè)完善的前提下，通過運用不同性質(zhì)資本，達(dá)到促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的作用。2019年以來，我國國企混改的力度逐漸加強，在進(jìn)行股權(quán)混合時，引入的非國有資本不僅包括民營資本，還包括自然人股東、機構(gòu)股東和外資股東等[3-4]。對于非國有資本而言，不同性質(zhì)的資本在共同作用下會產(chǎn)生協(xié)同治理的效果。張志平等[5]研究發(fā)現(xiàn)，異質(zhì)性大股東具有積極的治理效應(yīng)，能顯著提高企業(yè)價值，并且在異質(zhì)性大股東的數(shù)量越多或者累計的持股比例越高時，治理效應(yīng)越強。并且多種資本的介入在帶來資源的同時，會促使企業(yè)加大對創(chuàng)新資源的投入[6]，提高投資者的長期回報。

相關(guān)學(xué)者在研究中得出，當(dāng)多種資本介入國企發(fā)展，會為國企注入活力，同時，在一定程度上，國企放權(quán)的程度越高，所引入資本對企業(yè)的影響效果越佳。但是對于多類型資本在進(jìn)入企業(yè)后的發(fā)展機制，較少涉及，也少有文獻(xiàn)通過具體的案例分析，研究異質(zhì)性資本在國企混改中應(yīng)該如何實現(xiàn)資本資源多維度融合，以實現(xiàn)價值協(xié)同。另外，在混改的過程中選擇適合企業(yè)發(fā)展的長期戰(zhàn)略性投資者也十分重要，優(yōu)質(zhì)的資本介入可以在制衡大股東專權(quán)的同時，為企業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)資源和發(fā)展經(jīng)驗[7]。本文結(jié)合實際案例，分析引入資本的作用路徑，探討國企在混改過程中以價值共創(chuàng)為目的的改革過程，為國企改革中“管資本”的管控模式提供經(jīng)驗借鑒。

2 案例介紹

東方航空物流股份有限公司（以下簡稱“東航物流”是東航集團的下屬子公司，首批國企混改的試點企業(yè)。自2012年起，東航集團主導(dǎo)東航物流開啟轉(zhuǎn)型發(fā)展道路，調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)，重組資源。在2016年憑借自身轉(zhuǎn)型成果，成為國企混改中民航領(lǐng)域首家試點企業(yè)。整體的混改計劃采用“三步走”戰(zhàn)略，第一步進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，作為混改前的輔助工作，將東航物流作為獨立的子公司存續(xù)；第二步進(jìn)行增資擴股，引入戰(zhàn)略投資者、財務(wù)投資者及員工持股平臺；2021年實現(xiàn)混改進(jìn)程的第三步，當(dāng)年6月9日于上海證券交易所掛牌上市，成為“航空混改第一股”。東航物流作為國企混改的試點企業(yè)，引入異質(zhì)性資本以實現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展，在順應(yīng)時代要求的同時，進(jìn)行了企業(yè)的自我突破。在東航物流的混改過程中，異質(zhì)性資本在進(jìn)駐企業(yè)后快速資源整合，加速企業(yè)的價值提升，實現(xiàn)了協(xié)同效果。

企業(yè)資源重新整合后，制定了未來發(fā)展目標(biāo)，即成為高端物流解決方案提供商和航空物流地面服務(wù)綜合提供商。通過分析傳統(tǒng)的國有航空貨運模式發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)都擔(dān)任承運人的角色，服務(wù)鏈條短，業(yè)務(wù)主要依靠現(xiàn)有企業(yè)壟斷性資源，缺乏市場發(fā)展活力，導(dǎo)致企業(yè)缺乏市場競爭力。東航物流在混改對象的選擇中，不僅考慮引資，更考慮引入業(yè)務(wù)流，根據(jù)企業(yè)未來發(fā)展目標(biāo)和當(dāng)前困境，針對性地選擇與業(yè)務(wù)鏈相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。2017年，東航物流與聯(lián)想控股、德邦股份、綠地金融及普洛斯簽訂增資協(xié)議，其中德邦股份和普洛斯都可以幫助東航物流拓寬業(yè)務(wù)鏈條，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。東航物流的混改成功，也使其成為試點企業(yè)中首個突破國有控股的混改企業(yè)，樹立了混改模式的新典范。

3 東航物流異質(zhì)性資本價值協(xié)同路徑分析

東航物流以轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制為目標(biāo)，通過“三步走”的改革戰(zhàn)略，突破了國企絕對控股的限制，借助異質(zhì)性資本的資源整合與治理協(xié)同，實現(xiàn)混改的成功。異質(zhì)性資本價值協(xié)同路徑見圖1。接下來具體分析異質(zhì)性資本間的協(xié)同路徑。本文在分析過程中，考慮到2021年、2022年市場環(huán)境受新冠疫情的影響，所以只分析2018—2020年度的數(shù)據(jù)。

3．1 產(chǎn)業(yè)投資者助力企業(yè)供應(yīng)鏈融合

東航物流在引入戰(zhàn)略投資者后，為加速多方資源整合，確定了“一個平臺、兩個服務(wù)提供商”的總體戰(zhàn)略布局，即建設(shè)快供應(yīng)鏈平臺、高端物流解決方案服務(wù)提供商和航空物流地面服務(wù)綜合提供商。通過異質(zhì)性資本所注入的資源實現(xiàn)自身領(lǐng)域拓寬；同時，與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步打造兼?zhèn)湫畔⒒c國際化的快供應(yīng)鏈平臺及“干+倉+配”網(wǎng)絡(luò)。

戰(zhàn)略投資者中，普洛斯和德邦股份與東航物流本身的主營業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密。東航物流的航空領(lǐng)域服務(wù)與德邦股份的地面服務(wù)結(jié)合，形成全面的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展。同時，二者資源的交互使用也可以降低運營成本，實現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同。在德邦股份推出的“英國跨境電商小包”服務(wù)中，由德邦快遞根據(jù)電商平臺的訂單信息上門取件，然后借助東航物流以直郵方式送至英國電商客戶手中。二者資源共享，相互合作，協(xié)同實現(xiàn)跨境服務(wù)。同時，普洛斯作為優(yōu)秀的地面?zhèn)}儲和貨站建設(shè)企業(yè)，可以幫助東航物流加速產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。東航物流子公司中貨航已經(jīng)借助資源，率先運作“貨機與客機機腹相結(jié)合”的經(jīng)營模式。2020年數(shù)據(jù)顯示，中貨航的貨郵周轉(zhuǎn)量行業(yè)占用率已達(dá)到19．89%，貨郵的運輸量也已占全行業(yè)的17．39%。在考慮當(dāng)時經(jīng)濟社會總體發(fā)展的情況下，增長趨勢展現(xiàn)了混改的初步成效。另外，企業(yè)在混改后不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過探索與資本的融合，整合企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建更為完整獨立的生態(tài)圈，依據(jù)市場發(fā)展，加速建設(shè)“快物流”平臺。

3．2 金融投資者帶動企業(yè)資本化運作

東航物流在引入產(chǎn)業(yè)投資者，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的同時也考慮了未來的上市道路。通過引入綠地金融等資本，解決了公司的融資問題，使資金流得到有效鞏固，助力企業(yè)聚焦核心業(yè)務(wù)。東航物流通過混改，增加了企業(yè)現(xiàn)金流，優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的流動資產(chǎn)占比在混改投資者引入后上升幅度明顯，在2019年達(dá)到了66．12%。綜合來看，一方面，戰(zhàn)略投資者的引入帶來了資金的流入，直接影響了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，見圖2；另一方面，產(chǎn)業(yè)投資者的引入促進(jìn)了企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，且這一過程中也使企業(yè)的運營效率提升，促進(jìn)了企業(yè)資產(chǎn)的增長。

東航物流在混改之前主要依靠銀行貸款融資，融資渠道單一，杠桿較高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不均衡，存在較大的財務(wù)風(fēng)險。通過混改引入投資者的形式，擴寬了企業(yè)融資的渠道，民營資本的介入為企業(yè)運營注入了大量資金，降低了財務(wù)風(fēng)險，利息保障倍數(shù)迅速增長，在2020年達(dá)到480．79，見圖3。通過國有資本和民營資本的有效整合，有效推動了企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展；同時，金融投資者的引入也為混改的第三步奠定了基礎(chǔ)，借助財務(wù)投資者的支持可以幫助企業(yè)順利實現(xiàn)上市，達(dá)到混改的最優(yōu)效果。

3．3 國外資本介入?yún)f(xié)同創(chuàng)新行業(yè)發(fā)展

普洛斯資本的介入幫助東航物流拓寬了發(fā)展領(lǐng)域。通過整合雙方資源，企業(yè)實行“海外直采+分銷渠道+空運”的服務(wù)形式，打造特色的國際生鮮物流業(yè)務(wù)，并且投資建設(shè)冷鏈運輸倉儲。公司已基本形成了生鮮貨物供應(yīng)鏈業(yè)態(tài)，致力于打造生鮮供應(yīng)鏈圈，在2019年生鮮產(chǎn)品的進(jìn)口量已達(dá)到2．03萬噸。隨著市場需求的增加，企業(yè)直達(dá)運輸?shù)哪Ｊ揭矓U展到更多產(chǎn)品。東航物流的運輸產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到智利車?yán)遄?、加拿大三文魚、意大利橄欖等。2018年航空特貨供應(yīng)鏈服務(wù)量達(dá)到5 700噸，在2020年增長了8．07%。混改后，公司的國際收入比例逐年上升，企業(yè)借助投資者資源，通過融合，助力自身戰(zhàn)略布局的實現(xiàn)?？缇畴娚套鳛槲覈赓Q(mào)發(fā)展的重要部分，其發(fā)展激發(fā)了物流市場運作動力。東航物流借助國際資本，提供快捷方便的跨境服務(wù)，提高貨物運輸?shù)臅r效性，在擴大業(yè)務(wù)使用群體的同時也提升了公司的口碑。2018—2020年度跨境電商航空專線貨量增長62．34%，跨境電商航空干線貨量增長24．18%。見圖4。

4 企業(yè)以混改實現(xiàn)價值共創(chuàng)的發(fā)展經(jīng)驗總結(jié)

通過對東航物流的案例分析可以看出，企業(yè)在異質(zhì)性資本融合實現(xiàn)價值共創(chuàng)的過程中通過一些優(yōu)秀的做法，取得了較好的成績，值得學(xué)習(xí)借鑒。接下來對案例企業(yè)實現(xiàn)價值共創(chuàng)的經(jīng)驗進(jìn)行總結(jié)，以期幫助相關(guān)企業(yè)提升改革效果，促進(jìn)自身長遠(yuǎn)發(fā)展。

4．1 建設(shè)穩(wěn)定合理的股權(quán)架構(gòu)，選擇合適的混改模式

在國企中，一股獨大一直是普遍存在的問題，這是由國企的特殊性及創(chuàng)立之初的多種因素導(dǎo)致。國企在進(jìn)行混改時，這一問題也應(yīng)得到重視。東航物流在混改設(shè)計中，采用了科學(xué)合理的股權(quán)分配形式，國有資金放棄了絕對控制，分配55%的股權(quán)給民營資本及員工持股平臺，很大程度上保障了戰(zhàn)略投資者的權(quán)利。首先，這種“一股領(lǐng)先+相對分散+股權(quán)激勵”的架構(gòu)，實現(xiàn)了權(quán)利的相互制衡，允許民營資本委派員工進(jìn)駐董事會和監(jiān)事會[8-9]，投資者在參與經(jīng)營管理[10-11]，進(jìn)行監(jiān)督?jīng)Q策的同時[12]，能更便利地實現(xiàn)資源的互通；其次，股權(quán)的分散也可以避免出現(xiàn)戰(zhàn)略投資者侵占國企資產(chǎn)的情形，防止國有資產(chǎn)的流失[13]；最后，國企本身還肩負(fù)政治職能，需要承擔(dān)社會責(zé)任，不能只考慮企業(yè)盈利。所以企業(yè)在設(shè)計混改方案時，應(yīng)充分考慮股權(quán)比例，合理設(shè)計持股結(jié)構(gòu)，使戰(zhàn)略投資者在充分參與管理決策的同時，實現(xiàn)股權(quán)的制衡[14-15]。

4．2 甄選適于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略投資者

東航物流在進(jìn)行戰(zhàn)略投資者選擇時綜合考慮多方因素，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)階段所需資源及未來發(fā)展方向，選定聯(lián)想控股、德邦股份、普洛斯和綠地金融為戰(zhàn)略投資者，通過多方資源融合，實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。可以看出，國企在引入戰(zhàn)略投資者時，首先，應(yīng)該對公司自身狀況進(jìn)行深入剖析，明確企業(yè)的經(jīng)營短板與未來的發(fā)展定位，選擇與自身發(fā)展相匹配的戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢互補；其次，對于戰(zhàn)略投資者的選擇要綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營實力和管理經(jīng)驗的豐富性，戰(zhàn)略投資者的成功經(jīng)驗可以幫助企業(yè)整改經(jīng)營模式，通過學(xué)習(xí)其管理方法，增強企業(yè)的管理效益；最后，還要考慮引入資本與企業(yè)自身方向是否一致，若存在重視短期利益的企業(yè)，可能會在混改之初單獨追求利益，與國企的發(fā)展宗旨相背離，這也會導(dǎo)致混改的失敗。

4．3 引入多類型戰(zhàn)略投資者，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

戰(zhàn)略投資者在提供管理經(jīng)驗的同時，還可以為企業(yè)發(fā)展提供人力、市場、科技等方面的資源，這些資源存在獨特性，依靠多種資源的融合利用，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)多元化發(fā)展，有利于國企的轉(zhuǎn)型升級[16-17]。東航物流在進(jìn)行戰(zhàn)略投資者選擇時，綜合考慮企業(yè)發(fā)展及投資者的市場地位，為后續(xù)的協(xié)同發(fā)展進(jìn)行充分調(diào)研考察。引入戰(zhàn)略投資者是混改的重要一環(huán)，如果企業(yè)間沒有做到協(xié)同發(fā)展，可能會導(dǎo)致改革的失敗，甚至?xí)l(fā)生國有資產(chǎn)流失的情況。因此在選擇戰(zhàn)略投資者時，可以更關(guān)注與企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)相契合的企業(yè)，從而達(dá)到經(jīng)營管理的協(xié)同[18]。對于財務(wù)投資者的選擇，應(yīng)更多地考慮企業(yè)是否可以為未來發(fā)展提供充足的現(xiàn)金流和更為豐富的融資渠道，為國企發(fā)展提供長期助力。

5 結(jié)語

混改作為國企改革的重要手段，在企業(yè)的不斷嘗試中，模式日漸完善。眾多國企通過引入戰(zhàn)略投資者的形式，謀求自身發(fā)展的突破。但是企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，不能只以是否引入資本運轉(zhuǎn)作為評判的標(biāo)準(zhǔn)。東航物流作為早期的混改試點企業(yè)，在混改方案設(shè)計，財務(wù)與產(chǎn)業(yè)投資者的選擇和后續(xù)資本的融合，資源的利用方面都存在可取之處，值得其他企業(yè)學(xué)習(xí)借鑒。

東航物流通過三步走的混改模式，改變了原本經(jīng)營效益不佳的狀態(tài)，通過借助產(chǎn)業(yè)投資者，調(diào)整運營模式，制定了“一個平臺、兩個服務(wù)提供商”的總體戰(zhàn)略布局，并依據(jù)戰(zhàn)略一步步推進(jìn)措施。借助財務(wù)投資者，在獲取運用現(xiàn)金流的同時，實現(xiàn)了企業(yè)的順利上市，成為“航空物流第一股”。在擺脫困境的同時，實現(xiàn)了企業(yè)價值的提升。同時依靠國際資本擴展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，打造“海外直采+分銷渠道+空運”的服務(wù)形式，抓住跨境電商的發(fā)展時機，激發(fā)了物流市場運作動力。

通過對東航物流混改路徑分析，認(rèn)識到實現(xiàn)混改效果的最大化取決于混改中的多方企業(yè)是否做到了價值協(xié)同，以此實現(xiàn)企業(yè)價值提升。國企在混改過程中首先應(yīng)重視混改方案的設(shè)計，設(shè)置合理的股份分配比例，以助于建設(shè)穩(wěn)定的股權(quán)架構(gòu)，在激發(fā)戰(zhàn)略投資者發(fā)揮效用的同時，實現(xiàn)股權(quán)的制衡[19]。在挑選戰(zhàn)略投資者時，應(yīng)充分考慮企業(yè)自身情況，依據(jù)所需資源，公司的發(fā)展階段和未來發(fā)展方向甄選合適的投資者[20]，并且應(yīng)評估引入企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，為后續(xù)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展做準(zhǔn)備。目前以引入戰(zhàn)略投資者的形式進(jìn)行國企混改仍是改革的常見方式，企業(yè)在引入異質(zhì)性資本時，應(yīng)以價值協(xié)同作為改革發(fā)展的目標(biāo)，在混改的方案設(shè)計和后續(xù)的實踐中可以借鑒東航物流的改革模式，幫助企業(yè)達(dá)到更好的效果。

參考文獻(xiàn)

[1]朱磊，陳曦，王春燕．國有企業(yè)混合所有制改革對企業(yè)創(chuàng)新的影響[J]．經(jīng)濟管理，2019，41（11）：72-91．

[2]周娜，鮑曉娟．國企混合所有制改革軌跡與現(xiàn)實例證[J]．改革，2017（2）：77-87．

[3]陳昆玉，郭志鵬．異質(zhì)性資本、混合股權(quán)融合與創(chuàng)新績效：來自中國A股市場的經(jīng)驗證據(jù)[J]．哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2021（2）：3-14．

[4]魯富倉．國有企業(yè)混合所有制改革的財務(wù)績效研究：基于引入戰(zhàn)略投資者視角[J]．財務(wù)管理研究，2022（6）：43-47．

[5]張志平，凌士顯，呂風(fēng)光．混合所有制改革背景下異質(zhì)性大股東治理效應(yīng)研究：基于并購價值視角的實證分析與檢驗[J]．現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2021，41（9）：78-95．

[6]王春燕，褚心，朱磊．非國有股東治理對國企創(chuàng)新的影響研究：基于混合所有制改革的證據(jù)[J]．證券市場導(dǎo)報，2020（11）：23-32．

[7]狄靈瑜，步丹璐．混合所有制改革制度背景下異質(zhì)性大股東對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響：基于國有企業(yè)和非國有企業(yè)的比較分析[J]．研究與發(fā)展管理，2021，33（4）：152-168．

[8]蔡貴龍，柳建華，馬新嘯．非國有股東治理與國企高管薪酬激勵[J]．管理世界，2018，34（5）：137-149．

[9]李姝，李丹．非國有股東董事會權(quán)力能促進(jìn)國企創(chuàng)新嗎？[J]．外國經(jīng)濟與管理，2022，44（4）：65-80．

[10]狄靈瑜，步丹璐．非國有股東參股與國有企業(yè)金融化：基于混合所有制改革的制度背景[J]．山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2021，43（3）：96-111．

[11]汪?。敕菄泄蓶|與企業(yè)金融化：基于云南白藥的縱向案例研究[J]．財務(wù)管理研究，2023（9）：1-10．

[12]張志平，凌士顯，呂風(fēng)光．混合所有制改革背景下異質(zhì)性大股東治理效應(yīng)研究：基于并購價值視角的實證分析與檢驗[J]．現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2021，41（9）：78-95．

[13]曹豐，谷孝穎．非國有股東治理能夠抑制國有企業(yè)金融化嗎？[J]．經(jīng)濟管理，2021，43（1）：54-71．

[14]馬新嘯，湯泰劼，鄭國堅．非國有股東治理與國有資本金融穩(wěn)定：基于股價崩盤風(fēng)險的視角[J]．財經(jīng)研究，2021，47（3）：35-49．

[15]蔡貴龍，盧銳，馬新嘯．非國有股東委派董事與國有上市公司財務(wù)重述[J]．中山大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2021，61（1）：185-195．

[16]王瑋，梁詩，何紅玲，等．國企混改與雙元創(chuàng)新：基于股權(quán)多樣性視角[J]．華東經(jīng)濟管理，2021，35（9）：11-20．

[17]吳偌冰，王羽軒．“雙輪”模式能否驅(qū)動國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級？：基于國網(wǎng)英大的案例分析[J]．財務(wù)管理研究，2023（4）： 37-44．

[18]楊振中，萬叢穎．參股民營企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)背景與國有企業(yè)績效：基于混合所有制改革的實證研究[J]．財經(jīng)問題研究，2020（12）：116-124．

[19]張繼德，劉振華，黃宇健，等．中國聯(lián)通混改：從管理協(xié)同到治理協(xié)同[J]．財務(wù)管理研究，2019（3）：8-19．

[20]朱磊，亓哲，王春燕，等．國企混改提高企業(yè)突破式創(chuàng)新水平了嗎？：基于企業(yè)生命周期視角[J]．財務(wù)研究，2022（1）：64-76．

收稿日期：2023-08-04

作者簡介：

張夢冉，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：績效審計理論與實務(wù)。