數(shù)字普惠金融對(duì)中國制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率影響

張高瀚 李威 許尚坤

[摘要]我國制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量有著重要影響，而我國制造業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新效率低是制約制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素之一?；?011—2022年主板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板上市制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，深入探討數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的具體影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能夠顯著提升制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率。進(jìn)一步的機(jī)制分析揭示其背后的作用路徑：數(shù)字普惠金融通過有效降低企業(yè)融資成本和增強(qiáng)商業(yè)信用，為制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供有力支持。此外，金融監(jiān)管在這一過程中發(fā)揮積極的正向調(diào)節(jié)作用?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，提出一系列政策建議：持續(xù)深化數(shù)字普惠金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并不斷優(yōu)化金融服務(wù)體系；倡導(dǎo)并鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)深入?yún)⑴c數(shù)字普惠金融的建設(shè)與發(fā)展；加強(qiáng)對(duì)數(shù)字普惠金融的監(jiān)管力度，確保其合規(guī)運(yùn)營并控制潛在風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]數(shù)字普惠金融；制造業(yè)創(chuàng)新效率；金融監(jiān)管；融資成本；商業(yè)信用

一、 引言

黨的二十大報(bào)告明確提出，要推動(dòng)我國制造業(yè)邁向高端化1。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是提升制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新效率。此外，近年來，一些發(fā)達(dá)國家通過非市場手段試圖阻礙我國獲取先進(jìn)技術(shù)和知識(shí)的渠道，例如斷供、脫鉤以及限制特殊領(lǐng)域的科學(xué)交流等[1]。這些做法不僅在一定程度上限制了我國獲取先進(jìn)制造業(yè)技術(shù)的途徑，還凸顯了我國制造業(yè)企業(yè)在自主創(chuàng)新效率方面的不足。因此，有必要深入探索能夠有效提升我國制造業(yè)創(chuàng)新效率的政策路徑。

已有研究結(jié)果表明，企業(yè)融資困難和融資成本高是制約創(chuàng)新效率提升的重要一環(huán)。在企業(yè)實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新的初期，需要大量的研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)，包括購置先進(jìn)的研究設(shè)施、聘請(qǐng)專業(yè)的研究開發(fā)人才。然而，技術(shù)創(chuàng)新具有周期長、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，因此在新技術(shù)研發(fā)的中后期，穩(wěn)定且持續(xù)的資金來源變得尤為關(guān)鍵[2-3]。在傳統(tǒng)金融模式下，金融服務(wù)的供給往往不足。即便一些企業(yè)能夠獲得融資，由于傳統(tǒng)金融模式缺乏高效、便捷的融資方式，企業(yè)的融資成本也往往較高[4]。因此，為了克服影響制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率提升的種種障礙，有必要積極探索并構(gòu)建新型金融模式，以推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。

我國政府對(duì)數(shù)字普惠金融在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中所扮演的角色給予了極高的重視。在黨的二十大報(bào)告中，明確提出了推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，并將普惠金融作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要內(nèi)容2。數(shù)字普惠金融與人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等前沿?cái)?shù)字技術(shù)的緊密結(jié)合，賦予了其共享、便捷、低成本和低門檻等諸多優(yōu)勢。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，數(shù)字普惠金融不僅能夠有效緩解企業(yè)在融資方面所面臨的困難和挑戰(zhàn)，還能助力企業(yè)規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。盡管數(shù)字普惠金融作為一種新型金融模式，為制造業(yè)企業(yè)在融資方面提供了新的解決方案和服務(wù)渠道，然而，數(shù)字普惠金融是否能夠切實(shí)提升制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新效率仍然是一個(gè)值得深入探討的問題。

本文旨在利用制造業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，深入剖析數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。當(dāng)前，盡管已有大量研究從全行業(yè)視角出發(fā)，分析數(shù)字普惠金融對(duì)上市企業(yè)創(chuàng)新的影響，但這種宏觀視角往往忽視了不同行業(yè)之間的特性差異，導(dǎo)致研究結(jié)論的普適性和針對(duì)性受到一定限制。特別地，截至2021年，我國制造業(yè)法人單位數(shù)量已超過410萬，而同期A股制造業(yè)上市公司的數(shù)量僅為3313家1。這一數(shù)據(jù)清晰地表明，制造業(yè)中的中小微企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超上市公司，并且對(duì)整體制造業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的影響。此外，現(xiàn)有文獻(xiàn)在探討創(chuàng)新問題時(shí)，主要聚焦創(chuàng)新數(shù)量的提升，而忽視了創(chuàng)新效率的重要性。創(chuàng)新效率不僅涉及研發(fā)資金的投入，還要綜合考量這些投入所帶來的創(chuàng)新數(shù)量與質(zhì)量的比例關(guān)系，從而更加關(guān)注創(chuàng)新質(zhì)量的提升。針對(duì)現(xiàn)有研究的不足，本文擬在已有研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行完善。本文可能的邊際貢獻(xiàn)：首先，系統(tǒng)整理主板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)，力求更全面地涵蓋制造業(yè)中的中小微企業(yè)，從而更準(zhǔn)確地揭示數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新效率的影響。其次，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新效率，深入剖析數(shù)字金融如何作用于制造業(yè)的創(chuàng)新效率，并提出具有針對(duì)性的政策建議。最后，深入關(guān)注并分析制造業(yè)的特性，結(jié)合行業(yè)特性進(jìn)行深入剖析，以期為實(shí)踐領(lǐng)域提供有力的理論支撐和決策參考。

二、 理論分析與研究假設(shè)

1. 影響機(jī)制及研究假設(shè)

（1）直接影響機(jī)制

直接影響機(jī)制方面，數(shù)字化普惠金融通過拓寬企業(yè)對(duì)外融資的途徑和降低金融服務(wù)的門檻，讓更多的中小微企業(yè)能夠獲得金融機(jī)構(gòu)的資助，從而體現(xiàn)其普適性。

數(shù)字普惠金融是對(duì)傳統(tǒng)金融排斥理論與包容性增長理論的補(bǔ)充與完善。金融排斥現(xiàn)象，由Leyshon等[5]首次構(gòu)建理論模型并進(jìn)行探討。該理論指出，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在追求更高收益的同時(shí)，加劇了不同企業(yè)間的兩極分化。以我國1998年金融分支機(jī)構(gòu)改革為例，金融管制的放松雖促進(jìn)了銀行業(yè)競爭，提高了運(yùn)行效率，但也使銀行為追求利潤而采取細(xì)分市場策略，導(dǎo)致低價(jià)值客戶被邊緣化，金融服務(wù)壁壘逐漸形成，金融排斥現(xiàn)象日益嚴(yán)重。為應(yīng)對(duì)這一問題，亞洲開發(fā)銀行于2007年提出了包容性增長理論[6]。該理論的核心觀點(diǎn)是，每個(gè)個(gè)體都應(yīng)平等地享有發(fā)展機(jī)會(huì)，特別是弱勢群體應(yīng)得到保護(hù)。盡管包容性增長理論在理論上取得了突破，但其提出的解決方案仍主要依賴傳統(tǒng)方法，如加強(qiáng)中小企業(yè)建設(shè)、推動(dòng)貿(mào)易自由化等。在我國實(shí)踐中，這些方法雖取得了一定成效，但仍存在部分企業(yè)融資難的問題。

在這一背景下，數(shù)字普惠金融的興起為彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法的不足提供了新的解決方案。數(shù)字普惠金融利用數(shù)字技術(shù)和金融業(yè)務(wù)相結(jié)合的優(yōu)勢，為不同社會(huì)群體提供了共享金融服務(wù)的機(jī)會(huì)，從而提高了社會(huì)金融服務(wù)的普惠性。具體來說，數(shù)字普惠金融通過大數(shù)據(jù)技術(shù)的支持，深入挖掘企業(yè)的歷史發(fā)展情況，并建立信貸評(píng)分模型，為中小微企業(yè)和低收入人群提供金融服務(wù)。因此，數(shù)字普惠金融在我國制造業(yè)規(guī)模大、企業(yè)眾多的背景下，為眾多中小微企業(yè)提供了寶貴的融資機(jī)會(huì)，推動(dòng)了整體金融服務(wù)普惠性的提升?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率有著正向的促進(jìn)作用。

（2）間接影響機(jī)制

在間接影響機(jī)制方面，即便對(duì)于已經(jīng)擁有融資渠道的大中型企業(yè)，數(shù)字化普惠金融也能憑借其數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢，有效降低融資成本。此外，數(shù)字化普惠金融還有助于緩解傳統(tǒng)金融市場中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，進(jìn)而提升企業(yè)商業(yè)信用，促進(jìn)市場信用體系的建設(shè)與完善。

在傳統(tǒng)金融體系中，信息披露的不充分往往給市場帶來潛在的不公平。金融機(jī)構(gòu)作為金融市場中的中介機(jī)構(gòu)，具備顯著的優(yōu)勢：擁有專業(yè)的代理人團(tuán)隊(duì)、壟斷性的線下能力以及雄厚的資本實(shí)力。這些優(yōu)勢使得金融機(jī)構(gòu)能夠有效地規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，并在貸款過程中占據(jù)主導(dǎo)地位。企業(yè)為獲得貸款，不僅需要提供嚴(yán)格的信貸資格證明，還要滿足金融機(jī)構(gòu)制定的資產(chǎn)抵押標(biāo)準(zhǔn)。這增加了企業(yè)的融資成本，而外部融資對(duì)于推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的提升至關(guān)重要[7]。數(shù)字普惠金融的廣泛應(yīng)用為這一困境提供了解決方案。數(shù)字普惠金融借助強(qiáng)化的信息搜集與數(shù)據(jù)分析能力，助力金融機(jī)構(gòu)更透徹地洞悉企業(yè)經(jīng)營實(shí)況。這不僅簡化了審查流程，縮短了審批時(shí)間，還有助于降低資產(chǎn)信用評(píng)估、線下審核和風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。因此，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營成本的降低為企業(yè)帶來優(yōu)惠利率，從而有效降低了企業(yè)的融資成本。此外，數(shù)字普惠金融的發(fā)展還影響了融資定價(jià)模式，使其逐漸從傳統(tǒng)的信用定價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂墒袌龆▋r(jià)模式。這一轉(zhuǎn)變使得金融機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)一步簡化審核程序，減少審批周期，從而更有效地降低資產(chǎn)信用評(píng)價(jià)、離線審核和風(fēng)險(xiǎn)管理等費(fèi)用[8]。

數(shù)字普惠金融能夠有效緩解市場不確定性和道德風(fēng)險(xiǎn)帶來的信用降低問題。市場不確定性的產(chǎn)生往往源于信息的復(fù)雜性，而道德風(fēng)險(xiǎn)則部分歸因于市場參與者的有限理性。這兩種因素共同導(dǎo)致市場交易成本的增加，而解決這一問題的關(guān)鍵在于提升交易雙方的信用水平。一方面，信用調(diào)節(jié)理論主張通過貨幣信用政策來擴(kuò)大信用水平，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，信用創(chuàng)造理論提出，貨幣是銀行創(chuàng)造信用的典型手段，這進(jìn)一步暗示了銀行在理論上具有無限的信用創(chuàng)造能力。那么，數(shù)字普惠金融如何影響企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信用關(guān)系？從金融機(jī)構(gòu)的角度來看，新型金融工具作為數(shù)字普惠金融的基石，結(jié)合大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)，能夠精準(zhǔn)識(shí)別企業(yè)的信用信息。通過建立第三方信用信息平臺(tái)或風(fēng)險(xiǎn)控制體系，不僅可以降低企業(yè)間的信息不對(duì)稱，還能提升企業(yè)的商業(yè)信用水平[9]。數(shù)字技術(shù)還能使企業(yè)信用更加透明、信息化，這不僅改變了傳統(tǒng)的信用定價(jià)模式，提高了資源配置效率，還有助于緩解逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的商業(yè)信用[10]?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：數(shù)字普惠金融可以間接通過降低融資成本和提高商業(yè)信用機(jī)制來提升制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率。

2. 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

理論層面上，關(guān)于金融監(jiān)管對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響存在諸多爭議。一方面，監(jiān)管的成本收益理論認(rèn)為，金融監(jiān)管措施如對(duì)企業(yè)杠桿率的限制和對(duì)金融機(jī)構(gòu)資本金的要求等，可能導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升。另一方面，金融監(jiān)管有效性理論則認(rèn)為，監(jiān)管是解決委托代理成本的有效手段，能夠增強(qiáng)金融市場的信息透明度。然而，數(shù)字普惠金融的興起有望降低金融監(jiān)管的成本，并進(jìn)一步發(fā)揮監(jiān)管的優(yōu)勢。具體來說，在數(shù)字普惠金融的影響下，金融監(jiān)管體系正在經(jīng)歷變革。人工智能算法在防范金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面發(fā)揮著重要作用，這有助于緩解傳統(tǒng)監(jiān)管方式可能帶來的企業(yè)融資成本上升問題[11-12]。此外，鑒于我國制造業(yè)企業(yè)在前沿技術(shù)創(chuàng)新方面的積累不足，金融監(jiān)管可以加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，嚴(yán)厲打擊侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行為，從而提升企業(yè)勇于創(chuàng)新研發(fā)的信心。在金融監(jiān)管的助力下，欺詐行為將受到嚴(yán)厲處罰，數(shù)字普惠金融所帶來的企業(yè)商業(yè)信用提升也將得到進(jìn)一步強(qiáng)化[13]?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H3：金融監(jiān)管在數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 模型構(gòu)建

（1）基準(zhǔn)回歸模型

為驗(yàn)證假設(shè)H1，本文構(gòu)建面板回歸模型檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的直接影響。具體模型如式（1）所示：

[vati，j，t=β0+β1difj，t+βmXi，j，t+μi+δt+εi，j，t] （1）

其中，下標(biāo)[i]表示企業(yè)，[j]表示省份，[t]表示年份，[vati，j，t]為制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率指標(biāo)，[difj，t]為數(shù)字普惠金融指數(shù)，[Xi，j，t]為控制變量，[μi]為個(gè)體固定效應(yīng)項(xiàng)，[δt]為時(shí)間固定效應(yīng)項(xiàng)，[εi，j，t]為隨機(jī)誤差項(xiàng)，[β0]、[β1]和[βm]為待估計(jì)的參數(shù)。其中，[β1]是最需要關(guān)注的參數(shù)，如果[β1]在統(tǒng)計(jì)上顯著為正，則說明數(shù)字普惠金融有助于促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率提升。

（2）中介效應(yīng)模型

為驗(yàn)證假設(shè)H2，本文采用中介效應(yīng)模型，構(gòu)建三步法檢驗(yàn)程序，在式（1）基礎(chǔ)上，增加式（2）和式（3）：

[mediai，j，t=β0+β?1difj，t+βmXi，j，t+μi+δt+εi，j，t] （2）

[vati，j，t=β0+β1"difj，t+β2mediai，j，t+βmXi，j，t+μi+δt+εi，j，t] （3）

其中，[mediai，j，t]為中介變量，其余變量定義與式（1）一致。若[β?1]、[β1"]和[β2]都顯著，則說明中介效應(yīng)成立。此外，可以通過計(jì)算[β2]與[β?1]乘積計(jì)算中介效應(yīng)大小。

（3）調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為驗(yàn)證假設(shè)H3，即探究金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用，本文設(shè)定調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如式（4）和式（5）所示：

[vati，j，t=α0+α1difj，t+α2jgj，t+αmXi，j，t+μi+δt+εi，j，t] （4）

[vati，j，t=α0?+α?1difj，t+α?2jgj，t+α3?difj，t×jgj，t+αm?Xi，j，t+μi+δt+εi，j，t] （5）

其中，[jgj，t]表示[j]省份[t]年份的金融監(jiān)管強(qiáng)度，其他變量與式（1）一致，重點(diǎn)關(guān)注交互項(xiàng)（[difj，t×jgj，t]）的系數(shù)[α3?]，若[α3?]與式（1）的[α1]同號(hào)，則說明金融監(jiān)管起到了正向調(diào)節(jié)作用。根據(jù)假設(shè)H3理論分析，預(yù)計(jì)[α3?]與[α1]同號(hào)。

2. 變量設(shè)定與說明

（1）被解釋變量

本文的被解釋變量為制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率（[vati，j，t]）。參考Hirshleifer等[14]的研究方法，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率用制造業(yè)企業(yè)專利數(shù)量與當(dāng)年和前一年研發(fā)支出比值來衡量。由于比值很小，將其擴(kuò)大107以方便觀測。

[vati，j，t=patenti，j，trdi，j，t+rdi，j，t-1×107] （6）

（2）核心解釋變量

本文的核心解釋變量為數(shù)字普惠金融（[dif]）。參考郭峰等[15]的研究方法，采用2011—2022年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)來測度。

（3）中介變量和調(diào)節(jié)變量

中介變量為[fi]表示企業(yè)融資成本。本文采用謝婷婷等[16]的研究方法，采用企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用占總負(fù)債比重來表示；[fe]表示企業(yè)商業(yè)信用，采用陳勝藍(lán)等[17]的研究方法，采用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款總和占營業(yè)成本比重來表示。調(diào)節(jié)變量為[jg]，表示金融監(jiān)管，采用王博峰[18]的研究方法，采用地區(qū)金融監(jiān)管支出占金融業(yè)增加值的比重來表示。

（4）控制變量

本文參考朱俊豐[19]的研究方法，選擇的企業(yè)層面控制變量有：企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模（[size]），企業(yè)收入規(guī)模（[income]），企業(yè)資本密集度（[intensity]），采用企業(yè)總資產(chǎn)與營業(yè)收入的比值計(jì)算；企業(yè)成長性（[growth]），采用企業(yè)營業(yè)利潤率衡量。區(qū)域控制變量有：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（[si]），采用地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)的比重來計(jì)算；教育投入（[education]），采用地區(qū)財(cái)政教育支出占財(cái)政總支出比重來計(jì)算；工業(yè)化程度（[indust）]，采用工業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重來計(jì)算；政府科技支持（[support]），采用地方財(cái)政科學(xué)技術(shù)支出占地方財(cái)政一般預(yù)算支出比重來計(jì)算；技術(shù)市場發(fā)展水平（[market]），采用技術(shù)市場成交額占地區(qū)生產(chǎn)總值比重來計(jì)算。

3. 數(shù)據(jù)來源和描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板制造業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象，并采用北京大學(xué)提供的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》進(jìn)行數(shù)據(jù)匹配，以構(gòu)建2011—2022年的面板數(shù)據(jù)。對(duì)于樣本數(shù)據(jù)的處理過程如下：第一步，剔除財(cái)務(wù)信息缺失嚴(yán)重的企業(yè)，即剔除關(guān)鍵指標(biāo)中數(shù)值缺失的企業(yè)。第二步，剔除樣本期間內(nèi)被標(biāo)記為ST、*ST、PT的企業(yè)。第三步，剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的企業(yè)，即所有者權(quán)益為負(fù)的企業(yè)。第四步，對(duì)連續(xù)型相關(guān)變量進(jìn)行縮尾處理，以控制極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。其中，主板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)專利數(shù)和研發(fā)支出數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，新三板和創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)來源于國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）和CSMAR整合。宏觀控制變量數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫和《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，具體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。

四、 實(shí)證結(jié)果分析

1. 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2為基本模型的回歸結(jié)果。以列（1）為例，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)為0.007，且在1%的水平上顯著，說明數(shù)字普惠金融可以有效提升制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率。這一結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融指數(shù)每提升1個(gè)單位可以使制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率提高0.60%，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。為了檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，在列（2）中增加控制變量。列（3）和列（4）選擇控制省份固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)。在考慮了這些額外的控制因素后，回歸結(jié)果依然顯著，說明數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的正面影響是穩(wěn)健的。

2. 內(nèi)生性討論和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

在探討數(shù)字普惠金融與制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系時(shí)，須關(guān)注可能存在的內(nèi)生性問題。為了有效地解決這些問題，本文參考了謝絢麗等[20]的研究方法，選取2002年各地區(qū)每百人使用固定電話數(shù)量（[num]）作為工具變量進(jìn)行研究。選擇這一工具變量的邏輯在于，早期固定電話的數(shù)量對(duì)于后期互聯(lián)網(wǎng)的普及具有重要影響，而互聯(lián)網(wǎng)普及又是數(shù)字普惠金融發(fā)展的直接驅(qū)動(dòng)力。然而，值得注意的是，早年的固定電話數(shù)量對(duì)當(dāng)今制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響幾乎可以忽略不計(jì)。因此，這一工具變量不僅與數(shù)字普惠金融發(fā)展高度相關(guān)，而且滿足外生性的要求。采用2SLS的回歸結(jié)果如表3的列（1）和列（2）所示。此外，為了處理可能存在的雙向因果關(guān)系，本文采用將解釋變量滯后一期的方法進(jìn)行檢驗(yàn)，如表3的列（3）所示，即使在滯后一期的情況下，回歸結(jié)果依然顯著，這進(jìn)一步增強(qiáng)了的研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

（2）穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

為了驗(yàn)證上述實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性，本文進(jìn)行了4種方法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，采用了更換工具變量的方法。該方法使用滯后一期的核心解釋變量作為工具變量進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)反向因果關(guān)系可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。回歸結(jié)果見表4列（1）。其次，排除金融沖擊影響。2015年我國股票市場異常波動(dòng)對(duì)金融市場穩(wěn)定性和投資者信心都產(chǎn)生了影響，對(duì)數(shù)字普惠金融發(fā)展和制造業(yè)投資產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。因此，采用剔除2015年數(shù)據(jù)的方法檢驗(yàn)穩(wěn)健性，回歸結(jié)果如列（2）所示，依然顯著。再次，采用更換估計(jì)模型方法。采用GMM方法進(jìn)行實(shí)證分析，回歸結(jié)果見列（3）所示。最后，采用更換解釋變量方法。采用數(shù)字金融覆蓋廣度（[digitization]）來替換解釋變量，回歸結(jié)果如表4的列（4）所示。以上檢驗(yàn)方法再次實(shí)證了前文的結(jié)論可靠性。

3. 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

表5匯報(bào)了機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。首先是“數(shù)字普惠金融—融資成本—企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率”機(jī)制，列（2）回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明數(shù)字普惠金融降低了企業(yè)融資成本。中介效應(yīng)數(shù)值約為0.0012[-0.021×（-0.0619）]，直接效應(yīng)數(shù)值為0.010，融資成本的中介效應(yīng)約占12%，說明數(shù)字普惠金融通過融資成本機(jī)制提升了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率。其次是“數(shù)字普惠金融—商業(yè)信用—企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率”機(jī)制，列（4）的回歸系數(shù)為0.0007，且在5%水平下顯著，說明數(shù)字普惠金融有助于提升商業(yè)信用。中介效應(yīng)數(shù)值約為0.0008[-0.007×（-0.116）]，直接效應(yīng)數(shù)值為0.010，融資成本的中介效應(yīng)約8%，說明數(shù)字普惠金融通過融資成本機(jī)制提升了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率。綜上，H2得到驗(yàn)證。

4. 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表6匯報(bào)了金融監(jiān)管調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果。如列（1）所示，金融監(jiān)管與數(shù)字普惠金融交互項(xiàng)（[jg][×dif]）的系數(shù)顯著為正，這表明金融監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化了數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響。進(jìn)一步驗(yàn)證金融監(jiān)管是否對(duì)國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)和非國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)有不同影響，列（2）和列（3）匯報(bào)了檢驗(yàn)結(jié)果。列（2）為國有產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，回歸系數(shù)0.014，且在1%水平上顯著。列（3）為國有產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，回歸系數(shù)為0.075，且在10%水平上顯著。對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，國有產(chǎn)權(quán)的企業(yè)回歸系數(shù)值更高，說明金融監(jiān)管對(duì)具有非國有產(chǎn)權(quán)的企業(yè)影響更為顯著。部分原因在于，公眾對(duì)國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)商業(yè)信任程度遠(yuǎn)高于非國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)，這就造成金融監(jiān)管對(duì)增強(qiáng)國有企業(yè)商業(yè)信用效果相應(yīng)減弱。因此，金融監(jiān)管對(duì)非國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)調(diào)節(jié)作用還有提升的空間。綜上，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

5. 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

表7展示了企業(yè)產(chǎn)權(quán)類型和地區(qū)異質(zhì)性的檢驗(yàn)結(jié)果。首先是企業(yè)產(chǎn)權(quán)類型異質(zhì)性檢驗(yàn)，其中列（1）為非國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)，列（2）為國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)。從回歸結(jié)果來看，兩列的系數(shù)均顯著為正，這表明數(shù)字普惠金融對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)均能有效促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新效率的提升。然而，相比之下，非國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)的回歸系數(shù)數(shù)值更高。造成這一現(xiàn)象的原因主要有兩方面：首先，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)由于與政府有關(guān)聯(lián)，通常更容易從銀行獲得貸款，且由于資產(chǎn)安全性較高，往往更受到投資者的青睞。此外，部分國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)還可以通過發(fā)行公司債券等方式進(jìn)行融資，其融資成本甚至可能低于銀行貸款。因此，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)自身的這些優(yōu)勢降低了對(duì)數(shù)字普惠金融提供的融資機(jī)會(huì)和低融資成本的依賴，從而減弱了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用。接下來是地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文將地區(qū)分為東、中、西部，分別對(duì)應(yīng)表7中的列（1）至（3）。實(shí)證結(jié)果顯示，3個(gè)地區(qū)的回歸系數(shù)均顯著為正，這表明數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響打破了空間局限，其不僅影響了經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，也為欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)提供了金融服務(wù)。從回歸系數(shù)的大小來看，東、中、西部的系數(shù)依次降低。這主要是由于改革開放以來，我國東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平遠(yuǎn)超其他地區(qū)，金融資源主要集中在東部地區(qū)，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施也優(yōu)于中西部地區(qū)，因此數(shù)字普惠金融在東部地區(qū)的發(fā)展程度更高。

五、 結(jié)論與政策建議

1. 結(jié)論

本研究選取了2011—2022年滬深主板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板上市的制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，通過實(shí)證分析，探討了數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響，以及這種影響的傳導(dǎo)機(jī)制和金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本研究的主要結(jié)論如下：數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率具有顯著的促進(jìn)作用；數(shù)字普惠金融通過降低企業(yè)融資成本和增強(qiáng)商業(yè)信用，進(jìn)一步提高了制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率；金融監(jiān)管在數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響中發(fā)揮著正向調(diào)節(jié)作用。

2. 建議

第一，政府應(yīng)持續(xù)深化數(shù)字普惠金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并不斷優(yōu)化金融服務(wù)體系，以更好地滿足中國制造業(yè)門類齊全、覆蓋廣泛的特性所帶來的多樣化金融需求。大力推廣數(shù)字普惠金融，并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)手段，不僅能夠顯著提高金融服務(wù)的普及率，還能進(jìn)一步優(yōu)化服務(wù)流程，極大提升金融服務(wù)的便捷性。然而，數(shù)字普惠金融的便利性也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)性的增加，因此，金融機(jī)構(gòu)在推廣過程中，必須加強(qiáng)對(duì)制造業(yè)企業(yè)的信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理工作。通過實(shí)施更加精準(zhǔn)和科學(xué)的信用評(píng)估方法，金融機(jī)構(gòu)能夠?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)提供更加個(gè)性化和專業(yè)化的金融服務(wù)，從而有效提高其信用水平，進(jìn)一步促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展。

第二，政府應(yīng)積極倡導(dǎo)并鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)深入?yún)⑴c數(shù)字普惠金融的建設(shè)與發(fā)展。民營企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，應(yīng)鼓勵(lì)其在數(shù)字普惠金融領(lǐng)域展現(xiàn)其活力和創(chuàng)新力，推動(dòng)其在制造業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用和創(chuàng)新發(fā)展。政府要通過提供政策支持和資金扶持，激勵(lì)制造業(yè)企業(yè)積極應(yīng)用數(shù)字技術(shù)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與制造業(yè)的深度融合。這不僅能提升制造業(yè)企業(yè)的數(shù)字化水平，更能激發(fā)其創(chuàng)新能力。同時(shí)，政府應(yīng)推動(dòng)數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)的緊密結(jié)合，確保數(shù)字普惠金融在制造業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，為制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。

第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管對(duì)于確保數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的正向影響至關(guān)重要。根據(jù)本文的研究結(jié)果，政府應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)數(shù)字普惠金融的監(jiān)管力度，以確保其合規(guī)運(yùn)營并有效控制潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過建立和完善全面的監(jiān)管體系及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)并有效化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，為數(shù)字普惠金融的穩(wěn)健和持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。同時(shí)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)須制定靈活而高效的監(jiān)管政策，以適應(yīng)數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新發(fā)展。這些舉措不僅有助于維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，更能夠激發(fā)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活力，推動(dòng)其技術(shù)創(chuàng)新效率的持續(xù)提升。

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基金項(xiàng)目：中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院重點(diǎn)課題“提高投資轉(zhuǎn)化效率研究”（項(xiàng)目編號(hào)：A2023031005）。

作者簡介：張高瀚，通訊作者，男，中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)殚_放宏觀；李威，男，中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)理論等；許尚坤，男，中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。

（收稿日期：2023-12-25? 責(zé)任編輯：殷 俊）