黃金牛市，誰是贏家？

張建鋒

2024年一季度，上海黃金交易所全部黃金品種雙邊成交量為1.53萬噸，同比上升32.29%。圖/IC

4月中旬的北京，柳絮紛飛，黃金零售門店中，電子屏幕上的金價在不時上漲，黃金銷售亦一片火熱。

這片繁榮背后，黃金成交額大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度上海黃金交易所的黃金成交額同比增長超50%。

“今年金價一天漲幾塊錢跟玩似的?！痹趯嵉刈咴L中，周大福一位工作人員告訴《財經(jīng)》，公司飾品金價格打折后為666元/克，但要加上手工費，古法飾品金的手工費為70元/克，普通飾品金手工費為30元/克。

4月12日下午，周大福店內(nèi)的電子屏幕顯示，足金（飾品、工藝品類）零售價格為736元/克，投資黃金類價格為655元/克。上述工作人員告訴《財經(jīng)》，公司店內(nèi)有100克及以下的金條，現(xiàn)貨可以拿走，后續(xù)想賣時門店按市場價回收。

“店內(nèi)只有一個100克的金條了，100克以上的金條沒有現(xiàn)貨，需要等一周左右?！敝袊S金店面一位工作人員告訴《財經(jīng)》，公司會不定時通過直送或快遞向店里配送1000克金條，基本都是100克產(chǎn)品，具體哪天會配送不確定，但配送當天就會賣完。

當日，中國黃金店鋪內(nèi)電子屏幕顯示，投資金條零售價為581.6元/克，回購價為565.6元/克。上述人員表示，金條出售價格與零售價一致，沒有手工費。“如果想買金條，需要先付全款，等金條到貨后會為已付款的客戶優(yōu)先預留?！?/p>

上述店面場景，只是黃金市場銷售火爆的一個縮影。地緣沖突升級、全球主要央行降息預期增強、多國央行持續(xù)買入黃金等多重因素支撐，帶動國際金價大漲，黃金也因此成為最具吸引力的投資品之一。

2024年以來，國際金價屢創(chuàng)新高，4月15日，其價格達到2399.5美元/盎司，今年以來漲幅已逾16%，超過2023年13.45%的漲幅。國內(nèi)方面，今年以來，上海黃金交易所Au9999黃金價格上漲16.3%，接近2023年16.69%的漲幅。

金價上漲背后，黃金交易量大幅提升。中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年上海黃金交易所全部黃金品種雙邊成交量同比增長7.09%至4.15萬噸，上海期貨交易所全部黃金品種雙邊成交量同比增長43.9%至12.42萬噸。

這一趨勢仍在持續(xù)。2024年一季度，上海黃金交易所全部黃金品種雙邊成交量為1.53萬噸，同比上升32.29%，雙邊成交額7.49萬億元，同比上升54.73%。

隨著金價上漲，黃金類上市公司成為資金的新寵。萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，2023年初至2024年4月15日，12家黃金生產(chǎn)類公司中（貴金屬分類下黃金生產(chǎn)企業(yè)，下同），9家公司股價漲幅超一成，6家公司股價漲幅超五成。同期，8家黃金飾品零售公司中，5家公司股價漲幅超三成。

表1：2023年社?；鹪龀贮S金股情況

資料來源：《財經(jīng)》根據(jù)各公司年報前十大股東持股明細整理。制表：顏斌

股價的大漲，基于業(yè)績向好。受益于黃金價格上漲，多家黃金生產(chǎn)類公司業(yè)績持續(xù)增長：部分公司2023年凈利潤增幅超七成；還有公司預告，2024年一季度凈利潤將繼續(xù)大幅提升。

上升周期中，作為黃金產(chǎn)量大國的中國產(chǎn)能開始持續(xù)回升。2023年中國黃金總產(chǎn)量由上年的499噸增至519噸。加碼黃金布局、擴產(chǎn)，成為中國黃金生產(chǎn)企業(yè)目前的主要策略。

對于黃金價格未來走勢，部分企業(yè)較為樂觀。一位生產(chǎn)黃金上市公司相關(guān)人員告訴《財經(jīng)》，在產(chǎn)量增長緩慢、市場需求較大的大環(huán)境下，對2024年黃金價格走勢保持樂觀。

國際投行開始上調(diào)黃金的目標價。高盛近期在報告中稱，今年以來黃金上漲，主要推動因素源自新興市場央行增持以及亞洲散戶買盤的顯著加速，將黃金的年終目標價從之前的2300美元/盎司上調(diào)至2700美元/盎司。而美國銀行預計，到2025年黃金價格將上漲至3000美元/盎司。

金價持續(xù)上漲，引起監(jiān)管部門對風險的警惕，上海黃金交易所提示會員提高風險防范意識，合理控制倉位，理性投資。自4月15日起，上海黃金交易所將Au（T+D）等合約的保證金比例從8%調(diào)整為9%；CAu99.99合約保證金從每手4.5萬元調(diào)整至每手5.1萬元。

資金布局

受益于金價屢創(chuàng)新高，2023年以來，黃金類上市公司股票持續(xù)上漲，成為A股市場表現(xiàn)亮眼的一大板塊。股價的上漲，也令2023年大舉加倉該板塊的社?；鸷捅ｋU資金成為受益者。

萬得數(shù)據(jù)顯示，2023年初至2024年4月15日，黃金生產(chǎn)類公司中，四川黃金（001337.SZ）股價漲幅近兩倍，紫金礦業(yè)、銀泰黃金（000975.SZ）、中金黃金（600489.SH）、山東黃金（600547.SH）股價漲幅超六成。

黃金飾品零售公司股價亦大漲。其間，老鳳祥（600612.SH）股價漲幅超九成，該公司股價在2024年4月8日盤中創(chuàng)下歷史新高；菜百股份（605599.SH）緊隨其后，股價漲幅超五成。

值得一提的是，珠寶首飾零售商萊紳通靈（603900.SH），借助黃金零售業(yè)務和近期黃金價格的上漲東風，其股價3月29日起持續(xù)拉出九個漲停板，期間漲幅達到136%。

在這輪黃金股的上漲潮中，誰是贏家？從機構(gòu)持股來看，社?；稹⒈ｋU資金在2023年提前布局，大舉加倉了黃金板塊。

據(jù)《財經(jīng)》不完全統(tǒng)計，截至4月15日，已發(fā)布2023年報的7家黃金生產(chǎn)企業(yè)前十大股東名單中，全國社保基金一一八組合、全國社保基金一一二組合合計增持赤峰黃金（600988.SH）719萬股，全國社?；鹞辶愣M合增持湖南黃金（002155.SZ）790萬股、增持恒邦股份（002237.SZ）721萬股，全國社?；鹨灰欢M合、全國社?；鹚囊凰慕M合合計增持山東黃金3229萬股。

同期，險資方面，中國人壽一款保險產(chǎn)品增持赤峰黃金2293萬股，新華人壽一款團體分紅保險產(chǎn)品增持恒邦股份超1200萬股，新華人壽一款普通保險產(chǎn)品增持銀泰黃金超1900萬股。

進入2024年，隨著黃金股股價上漲，上述社?；稹⒈ｋU資金成為贏家。《財經(jīng)》根據(jù)上述公司2024年初至4月15日區(qū)間收盤價（不復權(quán)）與2023年區(qū)間收盤價差額粗略估算，上述社?；?023年增倉股份賬面增值超3.7億元，保險資金增持股份賬面增值超2.6億元。

此外，部分基金在2023年開始重倉黃金板塊。如東方周期優(yōu)選靈活配置基金、華富永鑫靈活配置基金等2023年前十大重倉股中，有超七只股票為黃金相關(guān)公司。

進入2024年，隨著金價不斷上漲，資金開始大舉流入黃金板塊。萬得數(shù)據(jù)顯示，2024年1月1日至4月10日，申萬黃金板塊中，凈流入資金合計47億元。

滬深港通持股方面，北向資金從2024年1月下旬開始逐步加倉黃金板塊。1月25日，北向資金持有紫金礦業(yè)14.15億股，至4月9日，該數(shù)據(jù)增至15.59億股，持股數(shù)量凈增加1.44億股。

同期，北向資金還大幅增持山東黃金、中金黃金等黃金生產(chǎn)類公司的股票。但其同時在減倉菜百股份、老鳳祥等黃金飾品公司。

也有機構(gòu)和股東在金價和黃金股上漲過程中選擇減持。萬得數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，黃金板塊已發(fā)布2023年報的7家公司，前十大股東合計持股數(shù)量為222.58億股，同比減少了2.61億股。其中，除銀泰黃金、恒邦股份該數(shù)據(jù)有所增長，紫金礦業(yè)、山東黃金等該數(shù)據(jù)均有所下滑。

此前曾大舉增持紫金礦業(yè)的知名投資人鄧曉峰，管理的高毅曉峰2號致信基金、高毅曉峰鴻遠集合資金信托計劃，分別在2023年減持紫金礦業(yè)4950萬股、2000萬股。

亦有黃金相關(guān)公司股東借機減持。如連續(xù)拉出九個漲停板的萊紳通靈，其股東克復榮光于2024年4月3日至11日，通過集中競價交易減持公司345萬股股份，套現(xiàn)超2800萬元。

業(yè)績普漲

黃金價格的上漲，亦令黃金相關(guān)上市公司業(yè)績普遍向好。

截至2024年4月15日，有三家黃金類上市公司發(fā)布2024年一季度業(yè)績預增公告。湖南黃金、銀泰黃金預計一季度歸母凈利潤同比增速分別超四成、六成，遠超2023年水平；山東黃金預計凈利潤同比增速為48.11%-70.9%。

銀泰黃金在一季度業(yè)績預告中表示，凈利潤同比上升主要得益于金銀價格的上漲和銷量的增加。湖南黃金也稱，業(yè)績提升主要原因是產(chǎn)品價格上漲。

2023年，黃金板塊上市公司業(yè)績也呈現(xiàn)普漲。2023年前三季度營收超10億元的八家A股黃金生產(chǎn)企業(yè)中，六家已發(fā)布年報，一家發(fā)布業(yè)績預增公告，除西部黃金，其余公司歸母凈利潤均實現(xiàn)增長。其中，山東黃金、赤峰黃金歸母凈利潤同比增速分別達到86.57%和78.21%。

A股礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)2023年營業(yè)收入同比增長8.54%至2934億元，歸母凈利潤同比增長5.38%至211億元。得益于金價上漲，公司2023年礦山產(chǎn)金營業(yè)收入同比增長20.84%至271億元，該產(chǎn)品收入增速位居公司當期產(chǎn)品收入增速第二位，是公司當期業(yè)績增長的主要功臣之一。

同期，紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)金產(chǎn)品中，金錠、金精礦單價同比分別增長12.28%、6.76%。隨著金錠銷量增長，公司金錠收入由上年的105億元增至146億元。雖然公司金精礦銷量有小幅下滑，但價格的提升讓公司該細分產(chǎn)品收入仍實現(xiàn)增長。

紫金礦業(yè)生產(chǎn)的紫金牌金錠是上海黃金交易所、上海期貨交易所注冊交割品牌，紫金礦業(yè)集團黃金冶煉公司是倫敦金銀市場協(xié)會黃金合格交割商。

紫金礦業(yè)董事長陳景河在2023年報中表示，面對世界的不確定性和貨幣泛濫，黃金是金融安全的“壓艙石”，黃金保值屬性更加凸顯。

根據(jù)年報，紫金礦業(yè)2023年礦產(chǎn)金產(chǎn)量為68噸，占中國礦產(chǎn)金產(chǎn)量的23%。同期，公司金儲量、金資源量分別為1148噸、2998噸，權(quán)益儲量占中國儲量的37%。

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，2023年凈利潤增長最快的黃金生產(chǎn)企業(yè)是山東黃金，其2023年營收同比增長17.83%，歸母凈利潤同比增長86.57%至23億元。分季度來看，四季度公司歸母凈利潤為9.8億元，遠超其他季度。

已發(fā)布年報的其他黃金生產(chǎn)類公司中，赤峰黃金、銀泰黃金、湖南黃金、恒邦股份2023年歸母凈利潤同比均實現(xiàn)增長。

其中，赤峰黃金礦產(chǎn)金毛利率同比增長8.05個百分點至35.69%，帶動公司在營收增幅不足16%的情況下，歸母凈利潤增幅超七成，扣非后歸母凈利潤翻番。

金價上漲，也讓黃金飾品公司業(yè)績普漲。菜百股份預計2023年歸母凈利潤同比增長超四成，老鳳祥、潮宏基（002345.SZ）預計凈利潤增幅分別超三成、超六成。

菜百股份稱，業(yè)績預增的主要原因是，消費市場上升回暖疊加金價震蕩上行趨勢，消費者購買黃金珠寶產(chǎn)品意愿增強。

據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年全國黃金消費量同比增長8.78%。其中黃金首飾銷量同比增長7.97%，金條及金幣同比增長15.7%。

也有黃金板塊公司沒抓住這波金價上漲的紅利。如西部黃金（601069.SH）預計2023年虧損超2億元，原因是停產(chǎn)導致自產(chǎn)金產(chǎn)銷量下滑、電解金屬錳銷售價格下滑等。

表2：近年來A股黃金板塊部分公司歸母凈利潤同比增長率（%）

注：篩選范圍為2023年前三季度營收超10億元公司。資料來源：《財經(jīng)》根據(jù)萬得、相關(guān)公司公告整理

表3：近年來中國黃金產(chǎn)量（噸）

資料來源：《財經(jīng)》根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)整理

增儲擴產(chǎn)

作為黃金生產(chǎn)大國，中國原料黃金產(chǎn)量在2020年和2021年持續(xù)下滑后，2022年以來開始逐步回升。加碼、增儲、擴產(chǎn)，成為目前中國黃金行業(yè)的關(guān)鍵詞。據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)原料黃金產(chǎn)量為380.23噸，連續(xù)13年位居全球第一。

隨著金價上漲，中國黃金產(chǎn)量也在逐步增加。根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年-2023年，中國黃金總產(chǎn)量持續(xù)增長。2023年中國黃金總產(chǎn)量由上年的498噸增至519噸。其中，原料黃金產(chǎn)量增加約3噸，進口原料產(chǎn)金產(chǎn)量增加約18噸。

大型黃金企業(yè)（集團）是中國黃金礦產(chǎn)金的生產(chǎn)主力軍。據(jù)統(tǒng)計，2023年中國大型黃金企業(yè)（集團）境內(nèi)礦山礦產(chǎn)金產(chǎn)量為142.32噸，占全國礦產(chǎn)金的47.88%。

為穩(wěn)步推進黃金礦產(chǎn)資源安全保障體系建設(shè)，中國黃金行業(yè)在2023年實施新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動，同時，以資源并購等途徑加快增儲上產(chǎn)。山東萊州西嶺金礦成為國內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大單體金礦床，屬世界級巨型單體金礦床，經(jīng)初步認定該金礦新增金金屬量近200噸，累計金金屬量達580噸。

企業(yè)層面，山東黃金、紫金礦業(yè)、山東招金等企業(yè)積極布局優(yōu)質(zhì)資源，通過并購、競標等方式對甘肅西和大橋金礦、西藏朱諾銅礦和甘肅敦煌北山金礦等多項金、銅礦項目進行資源整合，實現(xiàn)增儲。

值得注意的是，2023年山東黃金通過協(xié)議收購方式，以128億元獲得銀泰黃金20.93%控制權(quán)，并于二級市場增持銀泰黃金股份至28.89%。

無獨有偶，中金黃金在2023年以49億元的價格，收購控股股東黃金集團旗下萊州中金100%股權(quán)和黃金集團對萊州中金的債權(quán)。資料顯示，萊州中金持有萊州匯金44%股權(quán)，萊州匯金持有紗嶺金礦采礦權(quán)。

擴產(chǎn)也成為中國黃金生產(chǎn)企業(yè)的重要戰(zhàn)略。

黃金資源量及產(chǎn)能位居全球前列的紫金礦業(yè)，2023年礦產(chǎn)金的產(chǎn)量同比增長21%至68噸。

山東黃金也在擴能增產(chǎn)。2023年，公司西和中寶、金洲公司、三山島金礦產(chǎn)量同比增幅分別達到15.54%、10.73%、5.74%。

多家黃金生產(chǎn)企業(yè)預計2024年將增加黃金產(chǎn)量。

年報顯示，2024年-2025年紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金的產(chǎn)量預計分別增至74噸、90噸。山東黃金2024年確定的黃金產(chǎn)量計劃是不低于47噸，2023年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為42噸。湖南黃金計劃2024年黃金產(chǎn)量49.7噸，該計劃較2023年繼續(xù)增長。

紫金礦業(yè)在2023年報中表示，展望2024年美聯(lián)儲貨幣政策大概率轉(zhuǎn)向?qū)捤?，歷史上看，美聯(lián)儲降息周期中黃金總體表現(xiàn)強勁，美聯(lián)儲降息速度、幅度存在不確定性，降息“搖擺”將驅(qū)使金價波動。

對于黃金后續(xù)走勢，有機構(gòu)仍持有較為樂觀的態(tài)度。南方中證申萬有色金屬ETF基金經(jīng)理崔蕾表示，2023年以來，利差邏輯取代機會成本成為黃金的新定價主線，未來降息開啟疊加黃金供給約束，有望推動黃金高位震蕩?！邦A期黃金和工業(yè)金屬子板塊有望走高，能源金屬板塊或短期走平。”

也有機構(gòu)提示短期風險。國盛證券表示，黃金短期有回調(diào)風險，年內(nèi)整體依然偏多?！案鶕?jù)歷史經(jīng)驗，黃金破新高后往往短期內(nèi)都會經(jīng)歷一輪調(diào)整，并且目前持倉狀況反映出做多交易已經(jīng)較為擁擠?！?/p>

紫金礦業(yè)亦稱，“如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，美國經(jīng)濟‘軟著陸或‘不著陸的可能性上升，或限制金價上漲空間?！?/p>