基于哈佛分析框架的物流財務(wù)研究

摘 要：隨著國家雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略的布局推進(jìn)，物流行業(yè)將迎來新的發(fā)展。文章將運(yùn)用哈佛分析框架，從公司戰(zhàn)略出發(fā)，選取JD物流2021年上市以來每半年度的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。在深入研究公司財務(wù)狀況和發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，提出公司應(yīng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，以盡早實(shí)現(xiàn)盈利、助力客戶企業(yè)完成供應(yīng)鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型、開拓境外業(yè)務(wù)等，從而為JD物流等物流公司的高質(zhì)量發(fā)展提供借鑒。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架；JD物流；公司戰(zhàn)略；財務(wù)分析

中圖分類號：F253.7 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.06.034

Abstract： With the promotion of the national dual cycle development strategy， the logistics industry will usher in new development. Starting from the company's strategy， this paper will use the Harvard analysis framework， to select the financial data of JD Logistics every half year since its listing in 2021 for research and analysis. On the basis of in-depth research on the company's financial situation and development prospects， the paper proposes strategic adjustments to achieve profitability as soon as possible， assist customer enterprises in completing supply chain digital transformation， and expand overseas business， thus providing reference for the high-quality development of logistics companies such as JD Logistics.

Key words： Harvard analytical framework; JD Logistics; corporate strategy; financial analysis

0" " 引" " 言

2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好，并朝著高質(zhì)量發(fā)展方向積極推進(jìn)，物流行業(yè)也在此背景下迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。在2022年公布的民營物流企業(yè)50強(qiáng)排行榜中，JD物流穩(wěn)居第二，僅次于順豐。同年8月，JD物流入圍權(quán)威品牌價值評估機(jī)構(gòu)Brand Finance評選的年度全球十大最強(qiáng)物流品牌。JD物流處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其既有物流企業(yè)的共性，又有自身鮮明的個性。由于JD物流與JD集團(tuán)密不可分，多數(shù)文獻(xiàn)傾向于從電子商務(wù)行業(yè)的方向研究JD集團(tuán)[1]，抑或?qū)D物流當(dāng)作JD集團(tuán)的物流管理模式進(jìn)行研究分析[2]，實(shí)際上JD物流早已獨(dú)立，從營業(yè)收入占比可以看出其對JD集團(tuán)的依賴逐漸降低，卻鮮有文獻(xiàn)從物流行業(yè)的角度關(guān)注JD物流的財務(wù)情況及發(fā)展動向。所以，本文將選取JD物流2021年6月—2023年6月的年報及半年報數(shù)據(jù)，運(yùn)用哈佛分析框架[3-4]，并結(jié)合該公司的戰(zhàn)略和財務(wù)數(shù)據(jù)研究分析其前景，從而為公司的高質(zhì)量發(fā)展提供建議。同時，本文也期望能從個性中找出共性，為物流行業(yè)如何在新發(fā)展階段把握機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)提供借鑒。

1" " JD物流公司簡介

JD物流原是JD集團(tuán)于2007年成立的物流部門，后來逐漸擴(kuò)大規(guī)模，于2017年獨(dú)立成為物流公司，并于2021年5月在香港聯(lián)交所主板上市。JD物流是中國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，以“技術(shù)驅(qū)動，引領(lǐng)全球高效流通和可持續(xù)發(fā)展”為使命，致力于成為全球最值得信賴的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。截至2023年6月，JD物流已成立供應(yīng)鏈、快遞、快運(yùn)、國際業(yè)務(wù)4大獨(dú)立事業(yè)部，擁有超1 600個倉庫、超2 000個云倉、6大物流網(wǎng)絡(luò)，倉儲總面積超3 200萬平方米，能為各大行業(yè)提供數(shù)智化供應(yīng)鏈解決方案。

2" " 戰(zhàn)略分析（SWOT）

2.1" " 優(yōu)" " 勢

在面對一些突發(fā)事件時，JD物流以直營倉儲為核心的特殊物流網(wǎng)絡(luò)具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性和靈活性，公司提供的全流程數(shù)智化供應(yīng)鏈服務(wù)已經(jīng)滲入家電家具、服務(wù)、3C、汽車、生鮮、快消品等多個行業(yè)，并取得了認(rèn)可，外部客戶規(guī)模逐漸擴(kuò)大。其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力與高度協(xié)同的六大綜合物流網(wǎng)絡(luò)能為客戶提供高質(zhì)量服務(wù)，從而形成獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。

在公司戰(zhàn)略布局上，一方面，其通過收購德邦物流、建設(shè)JD航空等，進(jìn)一步擴(kuò)大物流業(yè)務(wù)范圍；另一方面，與抖音、快手等直播電商平臺合作，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)物流業(yè)務(wù)收入的增長。

2.2" " 劣" " 勢

首先，在JD物流與JD集團(tuán)的關(guān)系上，任何與JD集團(tuán)有關(guān)的負(fù)面影響都可能對JD物流造成重大不利影響。由于JD物流的收入很大一部分來自JD集團(tuán)，所以其發(fā)展空間必然會受到JD集團(tuán)發(fā)展的限制。

其次，JD物流仍處于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大階段，成本較高，難以取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，短期內(nèi)仍無法實(shí)現(xiàn)有效盈利。

2.3" " 機(jī)" " 會

JD物流的業(yè)務(wù)維持和增長很大程度上依賴于電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展，在我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)的時代背景下，電商平臺再次興起，物流行業(yè)將迎來新的發(fā)展。由于人們的網(wǎng)購需求增加，許多行業(yè)都需要與物流公司建立供應(yīng)鏈上的合作，整個市場將進(jìn)一步擴(kuò)大。

同時，國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也有利于物流行業(yè)的恢復(fù)。2022年5月，國家印發(fā)的《“十四五”現(xiàn)代物流發(fā)展規(guī)劃》明確規(guī)范了物流行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵物流行業(yè)提升基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)水平并進(jìn)行數(shù)字化變革，推動物流企業(yè)往“專、精、特、新”的方向發(fā)展。隨著我國擴(kuò)大內(nèi)需經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，消費(fèi)和制造業(yè)將增速發(fā)展，這必定會帶動物流行業(yè)的發(fā)展。

2.4" " 威" " 脅

首先，燃油價格的波動上漲將在很大程度上增加公司的經(jīng)營成本。

其次，物流行業(yè)面臨激烈的競爭。對于進(jìn)入門檻相對低的業(yè)務(wù)，許多物流企業(yè)都會采用低價競爭策略來搶占市場份額，而對于進(jìn)入門檻相對高的業(yè)務(wù)，比如航空、冷鏈等業(yè)務(wù)，JD物流正處于起步運(yùn)營階段，而其他物流企業(yè)比如順豐，在這些方面已經(jīng)發(fā)展成熟，擁有了很大一部分市場份額。

最后，由于多年虧損，部分投資者對其喪失信心，紛紛拋售其股票，導(dǎo)致股票價格下跌，公司面臨一定的外部融資約束。

3" " 會計分析

3.1" " 固定資產(chǎn)分析

從表1可知，JD物流的固定資產(chǎn)占比在2022年年中之前一直穩(wěn)定在11%左右，2022年年末上升了3個百分點(diǎn)；從固定資產(chǎn)的數(shù)值來看，2022年下半年增長顯著，2023年上半年卻基本沒變。這說明公司在2022年花費(fèi)了較多資源來完成物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要體現(xiàn)在JD航空建設(shè)、倉庫建設(shè)及更多供應(yīng)鏈一體化建設(shè)等方面，不僅大大提升了物流運(yùn)轉(zhuǎn)效率，也提高了物流服務(wù)水平及客戶體驗(yàn)感。

3.2" " 應(yīng)收賬款分析

從表2可知，JD物流的應(yīng)收賬款逐年增加，而其在營業(yè)收入的占比卻呈整體下降趨勢，而且大部分應(yīng)收賬款發(fā)生在上半年。結(jié)合JD物流的年報資料來看，2021年公司的營業(yè)收入中只有43.5%來源于JD集團(tuán)，提前達(dá)成了“外部客戶收入占比過半”的戰(zhàn)略目標(biāo)。而在2022年，外部客戶收入占比更是達(dá)到了64.9%，說明公司在外部客戶拓展方面卓有成效，所以應(yīng)收賬款的金額隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展而增加，占比下降說明這些客戶信用較好。JD物流2022年的年報顯示，應(yīng)收賬款賬齡一年內(nèi)的占比為98%，其中97%的應(yīng)收賬款的賬齡在3個月內(nèi)，說明公司賬齡結(jié)構(gòu)好、回款快，不易發(fā)生壞賬等風(fēng)險，有利于資金流轉(zhuǎn)循環(huán)。

3.3" " 研發(fā)支出分析

由于物流行業(yè)本身依賴于對信息的及時處理與傳遞，所以一個物流企業(yè)能否穩(wěn)步發(fā)展、提高經(jīng)濟(jì)效益，關(guān)鍵在于研發(fā)是否到位。從表3可知，JD物流堅持技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新和投入，研發(fā)支出隨著營業(yè)收入的增加而增加，雖然占比略有下降，但一直維持在2%以上。截至2022年年末，公司擁有4 662名研發(fā)人員，通過運(yùn)營數(shù)字智能化平臺、完善供應(yīng)鏈一體化中的操作決策環(huán)節(jié)，將網(wǎng)絡(luò)技術(shù)融入各業(yè)務(wù)流程，達(dá)到降本增效的目的，并為各大系統(tǒng)難題給出流程化的解決方案。

4" " 財務(wù)分析

4.1" " 償債能力分析

從短期償債能力分析，JD物流的流動比率與速動比率整體呈降低趨勢，但仍處于正常水平，速動比率與流動比率相近且均大于1，說明公司流動資產(chǎn)占比相對較高，變現(xiàn)水平良好，短期內(nèi)不存在嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險；現(xiàn)金流量比率的波動較大，從表4可以看出，公司每年度年中的現(xiàn)金流量比率較低，甚至出現(xiàn)了1.06%的情況，而年末則會恢復(fù)到一般水平，說明公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大多來自下半年。由于償還債務(wù)發(fā)生在年末，所以公司流動負(fù)債的經(jīng)營現(xiàn)金流量要保障程度占到兩成到四成之間，并且呈增加趨勢，這說明公司的短期償債能力正在提升。

從長期償債能力來看，JD物流的資產(chǎn)負(fù)債率接近50%，維持在較高水平，說明公司長期負(fù)債較高；一般來說，權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率越小，說明長期償債能力越強(qiáng)，而公司的兩個指標(biāo)卻隨著時間增大，說明公司的長期償債能力面臨壓力，這可能與物流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建等策略有關(guān)。

整體來說，公司在經(jīng)歷一定困難時期后，短期內(nèi)不存在嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，但長期償債能力逐漸降低，可能存在一定財務(wù)風(fēng)險。

4.2" " 營運(yùn)能力分析

從表5可知，JD物流的存貨周轉(zhuǎn)率的變動起伏不定，在2022年年中跌到最低點(diǎn)，說明上半年存在貨物流轉(zhuǎn)停滯的狀態(tài)，但公司積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，指標(biāo)于2022年年末達(dá)到最高點(diǎn)，存貨運(yùn)轉(zhuǎn)效率取得新突破。但對于專注流轉(zhuǎn)貨物的物流行業(yè)來說，JD物流的存貨周轉(zhuǎn)率還存在很大的發(fā)展空間。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然也處于波動變化中，但整體呈下降趨勢，這與JD物流2022年投入建設(shè)的機(jī)場有關(guān)，雖然固定資產(chǎn)利用效率有所降低，但卻是短暫的，未來通過發(fā)展航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)，指標(biāo)可能會有較大的提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈降低趨勢，說明公司的整體資產(chǎn)運(yùn)用能力有所降低，主要也是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降導(dǎo)致的。

總體而言，JD物流的經(jīng)營效率正在逐步發(fā)展，資金利用率也在逐漸提高。JD物流對物流基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)性投入，在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時也增加了大量資本沉淀，導(dǎo)致運(yùn)營成本越來越高。與此同時，這也是企業(yè)提升物流服務(wù)質(zhì)量、提高企業(yè)競爭力的必要途徑。

4.3" " 盈利能力分析

從表6可知，JD物流近3年的銷售毛利率明顯增加，說明公司產(chǎn)品的獲利能力正在提升，表現(xiàn)不錯。而銷售凈利率等指標(biāo)始終為負(fù)，說明JD物流的人力資本、各大業(yè)務(wù)投入成本及費(fèi)用較高，可能與快遞行業(yè)的低價競爭及公司擴(kuò)張規(guī)模的發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)，公司盈利能力較差；但這些指標(biāo)正逐年縮窄，尤其從2021年年末到2022年，實(shí)現(xiàn)飛躍式上升，說明公司降本增效取得顯著效果，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)開始發(fā)揮作用，盈利能力有望進(jìn)一步提高。

面對負(fù)向的盈利能力指標(biāo)，資本對JD物流持消極態(tài)度，主要是對該公司的業(yè)務(wù)存在質(zhì)疑。JD物流可能受JD集團(tuán)單一客戶影響，未來增長空間和降本空間都有限。而除了商城業(yè)務(wù)，企業(yè)其他業(yè)務(wù)算是剛?cè)腴T的合同物流，利潤規(guī)模太小。即便季報數(shù)據(jù)在一定程度上證明其“獨(dú)立能力”，但業(yè)務(wù)含金量不足，連年虧損仍是企業(yè)常態(tài)。雖然有上升趨勢，但始終未能扭虧為盈。

4.4" " 成長能力分析

從表7可知，JD物流凈資產(chǎn)的同比增長率在2022年年末大幅降低，說明凈資產(chǎn)增長速度放緩，而2022年及2023年年中凈資產(chǎn)同比增長率變化不大。整體來看，公司自2022年開始，凈資產(chǎn)一直處于低速增長狀態(tài)?？傎Y產(chǎn)同比增長率體現(xiàn)了JD物流正在持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)大規(guī)模。2021年JD物流全年的營業(yè)收入達(dá)1 047億，首次破千億，但由于該年的營業(yè)成本非常高，反而出現(xiàn)了增收降利的情況，當(dāng)年產(chǎn)生了158.4億的虧損。從營業(yè)收入同比增長率與營業(yè)利潤同比增長率可以看出，公司營業(yè)收入的增長速度減緩，營業(yè)利潤增長率在2022年由負(fù)轉(zhuǎn)正，但在2023年又下降一半，說明公司在擴(kuò)大規(guī)模的時候，犧牲了部分經(jīng)濟(jì)利益的增長。從表8可以明顯看出，JD物流的各項(xiàng)成長性指標(biāo)遠(yuǎn)超物流行業(yè)平均水平。所以長期來看，只要公司的新業(yè)務(wù)能夠順利發(fā)展，其未來潛在的成長能力還是不錯的。

5" " 前景分析

綜合上述，JD物流的償債能力與盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，未來可能會面對一定的財務(wù)風(fēng)險，而公司的成長能力和營運(yùn)能力也有待提升。公司的營收大幅上漲，但虧損仍在發(fā)生。公司核心競爭力的提高在于積累倉儲資源和改進(jìn)倉配系統(tǒng)，于是JD物流將把對物流基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)性投入和擴(kuò)大市場份額放在首位，導(dǎo)致運(yùn)營成本快速增加，短期內(nèi)無法回收資本。從JD物流的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面來看，其只有JD商城業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的市場競爭力，而在快運(yùn)、航空、跨境等版塊仍缺乏絕對優(yōu)勢，JD物流要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利，還有較多困難亟需解決。

從中短期來看，JD物流的發(fā)展是曲折的，但從長期來看，JD物流的前景是光明的。在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、人民消費(fèi)水平不斷提高的大環(huán)境下，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善、規(guī)模效應(yīng)的增加，JD物流將會為更多客戶提供兼具穩(wěn)定性和靈活性的供應(yīng)鏈解決方案，為企業(yè)客戶的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造價值，促進(jìn)自身未來的長期穩(wěn)定發(fā)展。

6" " 建" " 議

本文基于哈佛分析框架，通過對JD物流上市以來的財報數(shù)據(jù)研究及公司戰(zhàn)略分析，深入了解了公司目前的發(fā)展情況及未來前景。根據(jù)上述分析，提出以下建議。

第一，調(diào)整公司戰(zhàn)略，盡早實(shí)現(xiàn)盈利，形成良性循環(huán)。面對年年虧損的經(jīng)營狀態(tài)，JD物流始終把擴(kuò)大規(guī)模、占領(lǐng)市場份額放在首位，投入大量實(shí)物資本，導(dǎo)致運(yùn)營成本迅速增加，造成了增收不增利的局面。公司不向投資者承諾盈利，而對物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及數(shù)字化技術(shù)平臺升級的投資無法在短期收回，這將導(dǎo)致部分投資者喪失信心。若投資繼續(xù)減少，JD物流將面臨嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。所以，作為上市公司，JD物流也應(yīng)為投資者考慮，抓住時代新機(jī)遇、盡早實(shí)現(xiàn)盈利，以吸引更多投資支持公司的研發(fā)建設(shè)等。

第二，助力客戶企業(yè)完成供應(yīng)鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型。作為物流公司，物流科技方面的投入創(chuàng)新始終是重中之重，目前JD物流已完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)階段，接下來可以把這些經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到推動客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)程中，持續(xù)拓寬與現(xiàn)有客戶企業(yè)的合作廣度、增加服務(wù)深度，助力客戶實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈流程的轉(zhuǎn)型升級，使每個運(yùn)營環(huán)節(jié)數(shù)字化、決策智能化，從而提高效率、保障客戶體驗(yàn)，打造新的競爭優(yōu)勢。

第三，開拓境外業(yè)務(wù)，打造全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。目前我國物流行業(yè)在國內(nèi)快遞領(lǐng)域的集中度較高，而其他細(xì)分業(yè)務(wù)的集中度較低，比如冷鏈、跨境、大件、快運(yùn)等。所以，JD物流不妨在已有物流設(shè)施的基礎(chǔ)上，開拓各方面的業(yè)務(wù)，著眼于打造穩(wěn)定的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以提高抗風(fēng)險能力。

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