美聯(lián)儲3月議息會議三重內(nèi)涵

楊子榮　徐奇淵

2024年是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向之年。自2023年12月議息會議以來，美國勞動力市場維持強勁，通貨膨脹反彈，市場開始擔憂美聯(lián)儲可能推遲降息時點。作為年內(nèi)第一份公布的經(jīng)濟預測與點陣圖，3月議息會議對于全年的貨幣政策風向具有指示意義。

在本次會議中，美聯(lián)儲連續(xù)第五次維持聯(lián)邦基金利率為5.25%-5.5%目標區(qū)間，符合市場預期，并重申在等到對通脹更有信心時再降息；縮表方面，仍維持原有計劃，每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構(gòu)債券和MBS。不過，本次議息會議還包含了關(guān)于美國經(jīng)濟的判斷、貨幣政策重心的偏移及未來貨幣政策。

美聯(lián)儲將經(jīng)濟調(diào)整為更樂觀的情景

美聯(lián)儲降息存在三種情景，即美國經(jīng)濟“軟著陸”“硬著陸”“不著陸”。針對不同的降息情景，美聯(lián)儲降息的節(jié)奏和幅度也會有顯著差異。此前市場主流預期，美國經(jīng)濟“軟著陸”是基準情形。不過，“軟著陸”沒有明確的衡量指標，通常認為這是經(jīng)濟在低于潛在增速水平下運行但不衰退，且通脹持續(xù)回落的狀態(tài)。

而本次美聯(lián)儲大幅上修2024年經(jīng)濟增長預測0.7個百分點，達到2.1%，同時小幅上修核心PCE通脹率0.2個百分點，達到至2.6%。相較于2023年12月議息會議預設(shè)的“軟著陸”情景，美聯(lián)儲實際上已調(diào)整了經(jīng)濟前景。美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向認為——美國經(jīng)濟將維持擴張，通脹繼續(xù)緩慢回落，經(jīng)濟著陸方式介于“軟著陸”和“不著陸”間，這更類似于“完美著陸”。

降息節(jié)奏總體不變，政策更傾向于就業(yè)

本次議息會議點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員整體認為2024年將降息三次，與2023年12月會議點陣圖的預期結(jié)果一致。這表明，美聯(lián)儲在上調(diào)經(jīng)濟預期的情況下，仍然釋放出了年內(nèi)降息三次、節(jié)奏保持不變的信號。但是在2023年12月，芝商所美聯(lián)儲觀察工具（CME FedWatch Tool）暗示，市場預期2024年將降息六七次。當時，美聯(lián)儲與市場之間關(guān)于未來的貨幣政策路徑存在分歧。今年以來，美聯(lián)儲通過前瞻性指引等工具，引導市場預期。截至本次議息會議結(jié)束，市場預期調(diào)整為降息三次，與美聯(lián)儲點陣圖預期結(jié)果一致。

但是在上調(diào)經(jīng)濟預期的情況下，美聯(lián)儲仍然維持了降息節(jié)奏總體不變，這表明政策更傾向于就業(yè)。盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)本次經(jīng)濟增長和通脹的預測相對獨立，依然對通脹回歸2%的目標水平具有信心，但美聯(lián)儲很可能容忍通脹回落速度更加緩慢和更加持久。尤其是在通脹率接近3%的情況下，通脹對貨幣政策的壓力已經(jīng)顯著緩解。2024年1月，美國失業(yè)率上升0.2個百分點，至3.9%，同時職位空缺率、離職率及雇傭率都處于較低位置，這表明美國勞動力市場的緊張程度趨于緩和。美聯(lián)儲也在擔憂意外情況可能使失業(yè)率出現(xiàn)惡化。

中長期降息幅度將受影響

中性利率是衡量利率政策是否具有足夠限制性以及確定美聯(lián)儲中長期利率水平的主要基準。貨幣政策周期的實踐經(jīng)驗表明，當政策利率高于中性利率時，通常會伴隨發(fā)生經(jīng)濟增速下行和失業(yè)率上升的現(xiàn)象。但是，當前美國的政策利率已處于足夠高的水平，經(jīng)濟增速仍高于潛在水平，通脹率高于2%的目標水平，失業(yè)率也處于歷史性低位。

美聯(lián)儲在本次會議上調(diào)2025年和2026年美國經(jīng)濟增長預測至2%，高于1.8%潛在增速水平，同時將長期政策利率水平由2.5%小幅上調(diào)至2.6%，這意味著美聯(lián)儲未來或提高中性利率估值，也意味著中長期降息幅度可能會受影響。

（編輯：王延春）