低估值、高分紅，招行如何逆周期突圍

嚴(yán)沁雯

“看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛?！痹?月27日舉辦的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，招商銀行（600036.SH，03968.HK；下稱(chēng)“招行”）行長(zhǎng)王良這樣回顧招行過(guò)去一年的經(jīng)營(yíng)成果。

報(bào)告期內(nèi)，招行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3391.23億元，同比下降1.64%；歸屬于股東凈利潤(rùn)1466.02億元，同比增長(zhǎng)6.22%。截至2023年末，資產(chǎn)總額11.03萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)8.77%；不良貸款率0.95%，較上年末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率437.70%，較上年末下降13.09個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，招行給投資者帶去了較為豐厚的分紅——擬每股派1.972元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利497.34億元，分紅率35.01%，較上年增加2個(gè)百分點(diǎn)。

“招商銀行是低估值、高分紅的一家銀行，我們提升分紅派息率，既然提高了，就沒(méi)打算再下來(lái)?！闭行卸麻L(zhǎng)繆建民在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，招行要打造價(jià)值銀行，為股東進(jìn)行比較高的現(xiàn)金紅利的派發(fā)，是為股東創(chuàng)造價(jià)值的重要組成部分。

對(duì)于招行過(guò)去一年的“成績(jī)單”，繆建民在年報(bào)致辭中給出了“底色不變、底子很厚、底氣很足”的概括性評(píng)價(jià)。不過(guò)在市場(chǎng)看來(lái)，增利不增收、強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)承壓等現(xiàn)象，均一定程度上體現(xiàn)了招行乃至當(dāng)前銀行業(yè)整體面臨的挑戰(zhàn)。

“堅(jiān)持價(jià)值銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)，強(qiáng)化管理，加快創(chuàng)新，持續(xù)提升財(cái)富管理、金融科技風(fēng)險(xiǎn)管理三大能力，加快打造馬利克曲線(xiàn)?！痹跇I(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，繆建民對(duì)2024年進(jìn)行了展望。此外，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的各類(lèi)熱點(diǎn)問(wèn)題，招行管理層亦進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日收盤(pán)，招商銀行報(bào)收32.3元/股。

營(yíng)收挑戰(zhàn)：貸款定價(jià)下行壓力仍在

招行2023年報(bào)中，營(yíng)收變化引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注——這是招行時(shí)隔14年首次出現(xiàn)營(yíng)收下滑。

事實(shí)上，早在2022年度業(yè)績(jī)會(huì)上，王良便已提及營(yíng)收挑戰(zhàn)：“主要在于重定價(jià)帶來(lái)的息差收窄，導(dǎo)致凈息收入增長(zhǎng)出現(xiàn)缺口?！?/p>

根據(jù)招行年報(bào)，2023年招行凈利息收入2146.69億元，同比下降1.63%；凈息差則為2.15%，較上年下滑25個(gè)基點(diǎn)（BP）。

在2023年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，招行副行長(zhǎng)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書(shū)彭家文表示，貸款定價(jià)下行是銀行業(yè)共同面臨的問(wèn)題，“從招行的情況來(lái)看，去年對(duì)公貸款收益率比上年下降10個(gè)BP，零售貸款收益率下降42個(gè)BP，所以整體一般性貸款定價(jià)下降28個(gè)BP。下降的幅度對(duì)于銀行收入端影響還是比較大的”。

對(duì)于下降的原因，彭家文進(jìn)一步分析稱(chēng)，首先，LPR（貸款市場(chǎng)利率報(bào)價(jià)）的下調(diào)影響對(duì)公貸款和零售貸款定價(jià)；其次是供求變化的影響，去年整體面臨“供大于求”的狀況，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，導(dǎo)致了資產(chǎn)定價(jià)的下行。

此外則是結(jié)構(gòu)因素，彭家文指出，“歷史上我們信用卡貸款和住房按揭貸款一直保持較快增長(zhǎng)，這兩塊貸款定價(jià)水平相對(duì)較高。而去年無(wú)論是住房按揭貸款，還是信用卡貸款增長(zhǎng)都有所放緩，占比有所降低，所以也會(huì)帶來(lái)整體定價(jià)水平的下行?！?/p>

展望未來(lái)，彭家文認(rèn)為，要平衡好對(duì)于貸款的定價(jià)管理。一方面，與整體外部大環(huán)境適配，基于對(duì)企業(yè)融資成本的關(guān)注，盡量將定價(jià)保持在合理的水平；同時(shí)，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的管理，保持更好的貸款結(jié)構(gòu)，使得總體的綜合定價(jià)水平保持相對(duì)穩(wěn)定?！岸嗄暌詠?lái)，我們一直按照穩(wěn)健增長(zhǎng)來(lái)安排貸款增長(zhǎng)，今年計(jì)劃也會(huì)安排在8%-9%的水平?！迸砑椅谋硎?。

2023年9月2日，2023年服貿(mào)會(huì)首鋼園展區(qū)金融服務(wù)展廳內(nèi)的招商銀行展位。圖/IC

不過(guò)，在彭家文看來(lái)，貸款定價(jià)繼續(xù)下行的趨勢(shì)仍然存在：一方面，資產(chǎn)供求關(guān)系沒(méi)有發(fā)生根本性變化；另一方面，今年2月5年期LPR降低25個(gè)基點(diǎn)，住房按揭貸款必然要重定價(jià)，繼續(xù)下行，影響在今年將會(huì)持續(xù)。

“另外，去年對(duì)于存量住房按揭貸款的調(diào)降，也會(huì)在今年得到進(jìn)一步體現(xiàn)。幾個(gè)因素綜合來(lái)看，大家要有心理準(zhǔn)備，今年銀行業(yè)貸款定價(jià)水平還會(huì)面臨持續(xù)下行壓力?！迸砑椅闹毖?。

與此同時(shí)，對(duì)于銀行業(yè)普遍面臨的息差壓力，彭家文表示，今年NIM（凈息差）還將持續(xù)承壓，但在這一過(guò)程中，變化的節(jié)奏值得關(guān)注——環(huán)比可能會(huì)逐步趨緩，同比將逐步收斂。

“所以一季度的息差，可能會(huì)是一年當(dāng)中壓力最大的。同時(shí)，我個(gè)人也判斷今年的息差可能是未來(lái)幾年相對(duì)的底部。”彭家文說(shuō)。

此外，在談到一季度的經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，王良坦言，由于多項(xiàng)政策性因素會(huì)在今年尤其是一季度得到集中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)一季度招行整體經(jīng)營(yíng)仍將承壓。

在此種形勢(shì)下，王良表示，招行一方面發(fā)揮好低成本負(fù)債的優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大低成本負(fù)債資金的來(lái)源，避免負(fù)債成本的上升；同時(shí)在資產(chǎn)的投放上進(jìn)行有效的配置，以零售信貸資產(chǎn)為主，在信用卡貸款、小微貸款消費(fèi)貸款等方面持續(xù)發(fā)力，降低由于整體貸款利率下行帶來(lái)的缺口；此外嚴(yán)格加強(qiáng)費(fèi)用的控制，通過(guò)降本增效來(lái)促進(jìn)收入的增長(zhǎng)。

財(cái)富管理：規(guī)模進(jìn)階，非息收入再降

基于招行對(duì)輕資本業(yè)務(wù)的重視，該行非息收入一向備受市場(chǎng)關(guān)注。

年報(bào)顯示，2023年招行實(shí)現(xiàn)非利息凈收入1244.54億元，同比下降1.65%。在此之中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入841.08億元，同比下降10.78%。值得注意的是，這是出現(xiàn)下滑的第二年。

具體而言，涉及多個(gè)項(xiàng)目的變化——

代銷(xiāo)理財(cái)收入54.24億元，同比下降18.37%，主要是理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模結(jié)構(gòu)變化所致；代理基金收入51.79億元，同比下降21.52%，主要是資本市場(chǎng)震蕩下行，費(fèi)率較高的權(quán)益類(lèi)基金保有及銷(xiāo)售規(guī)模同比下降；資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入114.74億元，同比下降7.89%，主要是招銀理財(cái)產(chǎn)品日均規(guī)模同比下降。

在整體承壓的背景下，招行代理保險(xiǎn)收入亦受銀保渠道降費(fèi)影響，增幅較2023年前三季度有所收窄，不過(guò)全年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)9.33%?！霸谶@背后是保險(xiǎn)保費(fèi)的增幅，一定程度上用量消化了降費(fèi)帶來(lái)的影響?！迸砑椅脑跇I(yè)績(jī)會(huì)上分析稱(chēng)。

基于此，彭家文表示，未來(lái)壓力依舊存在。從宏觀(guān)背景來(lái)看，資本市場(chǎng)目前尚未出現(xiàn)較好反彈，不過(guò)目前積極因素亦在積累，“就資本市場(chǎng)而言，在各種政策性因素加持下，個(gè)人判斷有望觸底回升；同時(shí)債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)都有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，會(huì)為中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”。

此外彭家文提到，從內(nèi)部來(lái)看，要抓住幾個(gè)點(diǎn)：最關(guān)鍵一點(diǎn)是抓客群，無(wú)論對(duì)公還是零售，通過(guò)客群的擴(kuò)面帶來(lái)收入的增長(zhǎng)；二是抓存量客戶(hù)經(jīng)營(yíng)，通過(guò)為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值來(lái)帶來(lái)手續(xù)費(fèi)收入的增長(zhǎng)，是招行接下來(lái)的一項(xiàng)重點(diǎn)工作；此外是對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的安排，比如保險(xiǎn)，雖然費(fèi)率在下降，通過(guò)量的增長(zhǎng)和保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化，能一定程度上緩釋降費(fèi)政策的影響。

值得一提的是，盡管中收承壓，業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上招行管理層表達(dá)了對(duì)大財(cái)富管理戰(zhàn)略的重視?！把矍罢哒{(diào)整，資本市場(chǎng)等因素帶來(lái)了一些壓力，但是道路是曲折的，前途是光明的，所以我們要堅(jiān)定不移地走下去。”繆建民在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示。

年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，招行管理零售客戶(hù)總資產(chǎn)（AUM）規(guī)模突破13萬(wàn)億元。資管業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)4.48萬(wàn)億元。托管規(guī)模達(dá)21.12萬(wàn)億元。

“之所以能取得比較好的成效，是因?yàn)橹袊?guó)有巨大的財(cái)富管理市場(chǎng)，同時(shí)招商銀行在這方面高度重視，取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)‘大財(cái)富管理還會(huì)呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。”王良表示。

零售業(yè)務(wù)加碼：多部門(mén)協(xié)同發(fā)力

2024年1月，招行總行零售條線(xiàn)增設(shè)零售客群部。業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，這一調(diào)整亦受到關(guān)注。

據(jù)王良介紹，零售客群部專(zhuān)門(mén)服務(wù)于私行客戶(hù)之外的其他零售板塊的客戶(hù)。同時(shí)也對(duì)零售金融總部、財(cái)富平臺(tái)部，以及私人銀行部的一些職責(zé)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，主要目的在于更好地落實(shí)“以客戶(hù)為中心”的經(jīng)營(yíng)思想。

王良表示，目前零售客戶(hù)規(guī)模不斷增加，但過(guò)去沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的零售客群服務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)。該部門(mén)將來(lái)的重要服務(wù)方式可能是通過(guò)線(xiàn)上化、智能化的服務(wù)手段，以更好地觸達(dá)客戶(hù)，滿(mǎn)足客戶(hù)的需求。

“這次零售條線(xiàn)的架構(gòu)調(diào)整，實(shí)際上是為了更好地加強(qiáng)總行服務(wù)能力，落實(shí)好零售銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略。目前運(yùn)行幾個(gè)月，效果比較明顯?！蓖趿颊f(shuō)，近兩年來(lái)，總行其他條線(xiàn)和部門(mén)，包括分行的架構(gòu)的變動(dòng)，均為根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要進(jìn)行的優(yōu)化調(diào)整，“但是我們都是潛移默化，避免引起大的波動(dòng)，影響業(yè)務(wù)發(fā)展”。

值得一提的是，招商銀行提出打造價(jià)值銀行，零售金融、公司金融、金融投行與金融市場(chǎng)、財(cái)富管理和資產(chǎn)管理四大板塊均衡協(xié)同發(fā)展。

在王良看來(lái)，均衡發(fā)展并不是忽視零售銀行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略主體地位，但僅僅靠零售銀行的發(fā)展“孤掌難鳴”。

“獨(dú)行快，眾行遠(yuǎn)。”王良直言，必須各個(gè)板塊協(xié)同推進(jìn)，才能更好地支撐零售的主體地位。必須加大公司金融的特色化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)投行和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)。此外，若不能做強(qiáng)做大財(cái)富管理和資產(chǎn)管理，零售銀行業(yè)務(wù)也是無(wú)米之炊。

“并不是因?yàn)槎鄠€(gè)板塊協(xié)同發(fā)展就失去了我們的特色。繼續(xù)保持我們的特色，能力會(huì)更強(qiáng)，產(chǎn)品線(xiàn)更全，收入更加多元，更能夠穿越經(jīng)濟(jì)的周期。”王良在業(yè)績(jī)會(huì)上指出。

房地產(chǎn)不良貸款5.01%，逐季下降

受經(jīng)濟(jì)下行及部分房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，銀行業(yè)亦面臨資產(chǎn)質(zhì)量的挑戰(zhàn)。

據(jù)招行年報(bào)，受部分高負(fù)債房地產(chǎn)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放及零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響，截至報(bào)告期末，該行不良貸款余額較上年末有所增加。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)等行業(yè)的不良貸款率較上年末有所增加。

以備受市場(chǎng)關(guān)注的房地產(chǎn)業(yè)為例，不良貸款率5.01%，較上年末上升1.02個(gè)百分點(diǎn)。在招行執(zhí)行董事、副行長(zhǎng)兼首席風(fēng)險(xiǎn)官朱江濤看來(lái)，相比去年6月末的高點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)呈現(xiàn)逐季下降的趨勢(shì)，從今年的整體情況來(lái)看，沒(méi)有大的改變。

對(duì)于2024年房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，朱江濤給出了初步預(yù)測(cè)：“從目前的情況來(lái)看，今年房地產(chǎn)業(yè)的不良生成絕對(duì)額大概率會(huì)比2023年有所下降。同時(shí)我們也會(huì)按照應(yīng)收盡收、應(yīng)核盡核的原則，加大存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的清收處置的力度?！?/p>

值得注意的是，關(guān)于外溢性的風(fēng)險(xiǎn)，朱江濤認(rèn)為壓力尚存。以建筑業(yè)為例，部分區(qū)域的企業(yè)出現(xiàn)了一些違約情況，招行針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的生態(tài)圈上下游做了專(zhuān)項(xiàng)排查，從排查情況來(lái)看，目前資產(chǎn)質(zhì)量總體處在可控范圍。

對(duì)于執(zhí)行國(guó)家政策、滿(mǎn)足企業(yè)合理融資需求，以及銀行資產(chǎn)質(zhì)量安全三者間的平衡問(wèn)題，朱江濤指出，2024年會(huì)聚焦三個(gè)重點(diǎn)做好封閉管理：一是聚焦總分兩站的白名單客戶(hù)，二是聚焦一二線(xiàn)的重點(diǎn)區(qū)域，三是聚焦房地產(chǎn)保障型以及改善型業(yè)態(tài)?！巴ㄟ^(guò)三個(gè)聚焦，同時(shí)做實(shí)項(xiàng)目端的資金封閉管理，實(shí)現(xiàn)債權(quán)的安全和自?xún)?。?/p>