債基兇猛

易強(qiáng)

3月18日，中基協(xié)公布的《公募基金市場數(shù)據(jù)（2024年2月）》顯示，截至2月底，公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)29.30萬億元，創(chuàng)下歷史新高，較1月底增加1.94萬億元，較年初增加1.70萬億元，增幅分別為7.09%和6.16%。

其中，權(quán)益類基金（含股票型及混合型基金兩類）資產(chǎn)凈值與1月底相比增加7243億元，與年初相比增加718億元，增幅分別為12.09%和1.06%。債券基金資產(chǎn)凈值與1月底相比增加3030億元，與年初相比增加2352億元，增幅分別為5.77%和4.43%。

顯然，從資產(chǎn)凈值角度看，債券基金2月份的規(guī)模增速不及權(quán)益類基金，其中主要原因在于A股市場在2月份出現(xiàn)明顯反彈，上證指數(shù)及深證成指漲幅分別達(dá)到8.13%和13.61%，同期中證全債指數(shù)漲幅為0.84%。

但若拋開市場波動因素，僅從份額規(guī)模角度看，則債券基金增速明顯領(lǐng)先。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，債券基金份額規(guī)模為4.93萬億份，較1月底增加2268億份，較年初增加1636億份，增幅分別為4.82%和3.43%。同期權(quán)益類基金份額規(guī)模則分別減少185億份和1065億份，降幅分別為0.30%和1.69%。

進(jìn)入3月之后，債券基金發(fā)展勢頭未減。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)（統(tǒng)計(jì)口徑與中基協(xié)不同），截至3月18日，債券基金3月份的發(fā)行規(guī)模為239億份，占到當(dāng)月公募發(fā)行規(guī)模（253億份）的94.47%，比2023年同期（134億份）多出105億份；同期權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模不足8億份。

至此，債券基金已占到公募份額規(guī)模的31.20%，以及資產(chǎn)凈值規(guī)模的33.09%，雙雙創(chuàng)下歷史新高，與十年前（2013年年底）相比，分別提高21.52個(gè)及17.23個(gè)百分點(diǎn)。同期，權(quán)益類基金占比分別為22.93%和23.86%，與十年前相比分別下降15.32個(gè)及33.30個(gè)百分點(diǎn)。

債券基金業(yè)績上的穩(wěn)定性是其得到市場偏愛的重要理由。

數(shù)據(jù)顯示，盡管3月7日之后的五六個(gè)交易日里有部分產(chǎn)品遭遇回撤，2024年以來（截至3月18日）收益為正的純債基金仍然有3306只，占到該類基金總數(shù)（3458只）的95.60%，年化收益率超過4%的有2241只，占比64.80%。同期權(quán)益類基金收益為正的占比57.57%，年化收益率超過4%的占比50.13%。

若將時(shí)間拉長至過去三年（截至3月18日），則債券基金中收益為正的占比94.27%，年化收益率超過4%的占比23.79%，權(quán)益類基金則分別只有20.74%和6.25%。

從資產(chǎn)配置的角度看，過去兩年由于股市表現(xiàn)欠佳，以及出于對未來經(jīng)濟(jì)增長的憂慮，投資者對國債及金融債的配置需求明顯提高，由此導(dǎo)致債券占公募資產(chǎn)凈值的比重不斷突破新高，并在2023年年底達(dá)到58.85%。

在債券基金項(xiàng)下，實(shí)現(xiàn)規(guī)模高速增長的主要是純債基金及指數(shù)債券基金，混合債券型基金明顯滯后。在這個(gè)過程中，基金公司在債基市場的競爭也越發(fā)激烈。

純債基金貢獻(xiàn)八成增量

下面先從發(fā)行說起。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至3月18日，3月份（基于認(rèn)購起始日）成功發(fā)行債券基金的基金公司有國投瑞銀、富國、易方達(dá)等8家，發(fā)行產(chǎn)品共計(jì)8只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)239億份。其中，指數(shù)型債券基金、純債基金及混合債券基金發(fā)行份額分別為120億份、86億份及33億份，占比分別為50.21%、35.98%和13.81%。

至此，2024年以來債券基金發(fā)行份額合計(jì)1211億份，占到公募基金發(fā)行總規(guī)模的75.37%。其中，純債基金、混合債券基金及指數(shù)型債券基金發(fā)行份額分別為604億份、349億份和258億份，分別占到債券基金發(fā)行規(guī)模的49.88%、28.82%、21.30%。

2023年同期，債券基金僅占到公募發(fā)行規(guī)模的60.33%，其中純債基金、混合債券基金及指數(shù)型債券基金分別占到債券基金發(fā)行份額的42.28%、38.62%、19.10%。

顯然，與2023年同期相比，2024年債券基金在公募發(fā)行規(guī)模中的占比提升了15.04個(gè)百分點(diǎn)。債券基金項(xiàng)下，純債基金及被動指數(shù)型基金發(fā)行占比分別提升了7.60個(gè)和2.20個(gè)百分點(diǎn)，混合債券基金則下降了9.80個(gè)百分點(diǎn)。

上述變化是2023年趨勢的繼續(xù)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年底，債券基金份額規(guī)模合計(jì)8.36萬億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)9.03萬億元，分別占到公募基金規(guī)模的31.07%和32.86%，皆為歷史最高水平，同比分別提升2.51個(gè)及3.37個(gè)百分點(diǎn)。

從產(chǎn)品類型來看，純債基金貢獻(xiàn)了2023年債券基金份額規(guī)模增量（1.26萬億份）的85%，增速上則是指數(shù)型基金領(lǐng)先。

純債基金方面，2023年年底份額規(guī)模為6.60萬億份，同比增長1.08萬億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)6.95萬億元，同比增長1.20萬億元，增幅分別為19.50%和20.83%。

純債基金項(xiàng)下，中長期純債基金份額規(guī)模增長7006億份，資產(chǎn)凈值增長7774億元，增幅分別為14.28%和15.24%，貢獻(xiàn)了純債基金份額增量的65.07%，以及資產(chǎn)凈值增量的64.86%。短期純債基金份額規(guī)模增長3761億份，凈值規(guī)模增長4211億元，增幅分別為60.91%和64.46%。

同期，混合債券基金份額規(guī)模增長332億份，資產(chǎn)凈值則減少13億元，同比分別增長3.16%和-0.10%。

混合債券基金項(xiàng)下，減量主要來自混合債券型二級基金，截至2023年年底，后者份額規(guī)模同比減少300億份，資產(chǎn)凈值減少677億元，降幅分別為3.81%和6.95%。混合債券型一級基金的份額規(guī)模則同比增加632億份，資產(chǎn)凈值同比增加664億元，增幅分別為23.75%和20.30%?；旌蟼投壔鹋c一級基金的主要區(qū)別是，前者可以直接投資二級市場上的股票及其他權(quán)益類證券，后者則只能在一級市場認(rèn)購新股及參與定增。

同期，指數(shù)型債券基金份額規(guī)模增長1532億份，資產(chǎn)凈值增長1923億元，同比分別增長29.61%和32.67%。

指數(shù)型債券基金項(xiàng)下，被動指數(shù)型債券基金在規(guī)模、增量及增速上皆領(lǐng)先于增強(qiáng)指數(shù)型。被動指數(shù)型方面，2023年年底份額規(guī)模為6995億份，同比增長1530億份，資產(chǎn)凈值為7791億元，同比增長1919億元，增速分別為29.62%和32.68%。同期增強(qiáng)指數(shù)型債券基金份額規(guī)模為12.51億份，同比增長2.46億份，資產(chǎn)凈值為19.62億元，同比增長4.47億元，增速分別為24.48%和29.52%。

2023年的趨勢又始自2022年。

截至2022年年底，債券基金份額規(guī)模為7.09萬億份，資產(chǎn)凈值規(guī)模為7.65萬億元，同比分別增長14.72%和12.17%。其中，純債基金貢獻(xiàn)了債券基金份額增量（9099億份）的79.52%，指數(shù)型及混合債券型基金分別貢獻(xiàn)了15.55%和4.93%。純債基金及指數(shù)型債券基金分別貢獻(xiàn)了債券基金資產(chǎn)凈值增量（9046億元）的80.21%和19.79%，混合債券型基金資產(chǎn)凈值則減少了751億元，降幅9.06%。

而在2022年之前，混合債券型基金為債券基金做大規(guī)模貢獻(xiàn)了不小的力量，且貢獻(xiàn)度一度呈上升趨勢。

公募資產(chǎn)配置：債券占比接近六成

從資產(chǎn)配置的角度看，過去兩年，由于股市表現(xiàn)欠佳，以及出于對未來經(jīng)濟(jì)增長的憂慮，投資者對國債及金融債的配置需求明顯提高，對企業(yè)債及權(quán)益資產(chǎn)的配置需求則相對下降。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年年底，在公募基金資產(chǎn)凈值（26.85萬億元）中，債券已經(jīng)占到58.85%，為歷史最高水平，環(huán)比提升0.71個(gè)百分點(diǎn)，同比提升8.39個(gè)百分點(diǎn)，與2013年同期相比則提升了34.98個(gè)百分點(diǎn)。

下面再看公募所持債券資產(chǎn)在結(jié)構(gòu)上的變化。

先看國債。根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司及上海清算所的數(shù)據(jù)，國債占到2024年2月份銀行間市場現(xiàn)券交易及買斷式回購的6成，以及質(zhì)押式回購的4成，占到月末債券托管余額（142.61萬億元）的20.82%，僅次于地方政府債（28.83%）。

截至2023年年底，在公募所持6種債券資產(chǎn)中，國債占比不到4%，排在第五位，但其比重已連續(xù)回升三個(gè)季度，且持倉市值首次突破5000億元。2023年一季度末，公募所持國債市值為2934億元，占到公募所持債券市值的2.09%；其后三個(gè)季度，公募所持國債市值依次為3369億元、4090億元及5101億元，占比依次為2.16%、2.62%、3.23%。

在此之前，公募所持國債市值的最高紀(jì)錄是2022年三季末的4999億元，國債在公募所持債券資產(chǎn)中占比的最高紀(jì)錄則是2016年二季末的4.07%。2023年年底所持國債市值排在前三的基金公司是華夏、博時(shí)和嘉實(shí)，分別為313億元、293億元和278億元。

相較于國債，金融債更受公募青睞，是其第一大持倉券種。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年底，公募所持金融債市值為6.90萬億元，占到所持債券市值的43.68%，占到公募基金資產(chǎn)凈值的25.70%，皆為歷史最高水平，同比分別提高1.41個(gè)及2.16個(gè)百分點(diǎn)；與2021年同期相比，分別提高4.29個(gè)及5.62個(gè)百分點(diǎn)。2023年年底所持金融債市值排在前三的基金公司是博時(shí)、易方達(dá)和招商，分別為2951億元、2410億元和2209億元。

公募所持第三大券種即中期票據(jù)的市值也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，由2023年三季末的1.85萬億元增至四季末的1.92萬億元，增長3.76%，同期持倉市值占比由11.86%升至12.17%。

至于主要由企業(yè)發(fā)行的其他3種信用債，即企業(yè)債、企業(yè)短期融資券及可轉(zhuǎn)換債券等，則無論是公募持倉市值還是持倉市值在公募所持債券資產(chǎn)中的占比皆在下降，尤其后者，已經(jīng)是2013年以來的最低水平。

企業(yè)債方面，2023年年底公募持倉市值為1.07萬億元，環(huán)比下降2.46%，其在公募所持債券市值中的占比由上季末的7%降至6.76%。企業(yè)短期融資券方面，公募持倉市值由9646億元降至8231億元，下降了14.67%，其在公募所持債券市值中的占比由6.17%降至5.21%?？赊D(zhuǎn)換債券方面，公募持倉市值由3305億元降至3131億元，下降了5.27%，其在公募所持債券資產(chǎn)中的占比由2.11%降至1.98%。

過去十年，公募所持企業(yè)債及短期融資債市值的最高紀(jì)錄皆是2020年二季末，分別為1.12萬億元和1.29萬億元，其在公募所持債券資產(chǎn)中占比的最高紀(jì)錄則分別在2013年及2014年年底，分別為37.69%和43.30%。公募所持可轉(zhuǎn)換債券市值的最高紀(jì)錄是2023年三季度末的3305億元，其在公募債券資產(chǎn)中占比的最高紀(jì)錄是2013年一季度末的7.54%。

截至2023年年底，公募所持上述三種信用債的市值僅占到公募所持債券資產(chǎn)市值的13.94%，環(huán)比下降1.35個(gè)百分點(diǎn)，為2013年以來的最低水平。與歷史最高水平即2014年年底的69.89%相比，下降了55.95個(gè)百分點(diǎn)。

債基規(guī)模NO.1三易其主

隨著債券在公募資產(chǎn)配置中重要性的提升，基金公司在債券基金業(yè)務(wù)上的競爭也越發(fā)激烈，以至于過去三年債券基金規(guī)模NO.1三易其主。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年年底，債券基金規(guī)模排在前三位的依次是招商、博時(shí)、易方達(dá)，資產(chǎn)凈值依次是3855億元、3716億元和3157億元，分別占到債券基金總規(guī)模的4.27%、4.11%和3.49%。

2022年年底排在前三的依次是博時(shí)、招商和易方達(dá)，旗下債券基金資產(chǎn)凈值依次是3457億元、3312億元和3168億元，分別占到債券基金總規(guī)模的4.52%、4.33%和4.14%。

2021年年底排在前三的依次是易方達(dá)、博時(shí)和招商，旗下債券基金資產(chǎn)凈值依次是4526億元、3128億元和2673億元。

從2023年的情況來看，純債基金規(guī)模的增長是導(dǎo)致招商基金上位的原因之一。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年底，招商基金旗下純債基金份額規(guī)模為2610億份，同比增長371億份，占到公司債券基金份額規(guī)模增量（501億份）的74.05%，同期資產(chǎn)凈值由2341億元增至2751億元，增長410億元，占到公司債券基金資產(chǎn)凈值增量（572億元）的71.68%。

純債基金項(xiàng)下，又以中長期純債基金貢獻(xiàn)的增量最大，分別貢獻(xiàn)了純債基金份額增量的55.80%，以及資產(chǎn)凈值增量的57.07%；短期純債基金則分別貢獻(xiàn)了增量的44.20%和42.93%。

混合債券型基金規(guī)模未減反增是招商基金上位的另一個(gè)原因。

前面提到，2023年全市場混合債券型基金份額規(guī)模同比增長3.16%，資產(chǎn)凈值則同比下降0.10%。例如，2022年年底債基規(guī)模排在首位的博時(shí)基金旗下混合債券型基金資產(chǎn)凈值即減少了23億元。招商旗下混合債券型基金份額規(guī)模則由681億元增至811億份，增長了19.02%，資產(chǎn)凈值由870億元增至1032億元，增長了18.54%。

同樣因?yàn)榧儌鸺盎旌蟼突鹨?guī)模的大幅增長（資產(chǎn)凈值分別增加760億元和106億元，增幅分別為81.75%和11.38%），嘉實(shí)基金債基規(guī)模排名由2022年年底的第十位升至2023年底的第四位。

截至2023年上半年末，上述4家基金公司即招商、博時(shí)、易方達(dá)及嘉實(shí)旗下債券基金份額分別有89.22%、86.11%、73.56%及81.02%被機(jī)構(gòu)投資者持有。

同期，旗下債券基金份額規(guī)模超過500億份且90%以上份額被機(jī)構(gòu)投資者持有的公募持牌機(jī)構(gòu)有中銀、永贏、交銀施羅德、國壽安保、中加、上銀、民生加銀等17家。2021年年底符合上述條件的公募持牌機(jī)構(gòu)只有11家。