證券業(yè)監(jiān)管路徑和發(fā)展模式漸明朗

方斐

證監(jiān)會(huì)明確了首發(fā)現(xiàn)場(chǎng)檢查相關(guān)規(guī)定，提高現(xiàn)場(chǎng)檢查的覆蓋率和期限。

3月15日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策組合拳，先后發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》、《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》、《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》、《關(guān)于落實(shí)政治過(guò)硬能力過(guò)硬作風(fēng)過(guò)硬標(biāo)準(zhǔn)全面加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》、《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》、《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》6項(xiàng)政策。

此次政策文件雖然側(cè)重點(diǎn)不同，但均以提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者利益為目標(biāo)，突出“嚴(yán)”字，對(duì)擬上市公司、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體以及證監(jiān)會(huì)、派出機(jī)構(gòu)、交易所全面覆蓋，釋放強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的信號(hào)。

信息披露和執(zhí)法力度趨嚴(yán)趨緊

嚴(yán)監(jiān)管首先便現(xiàn)在信息披露趨嚴(yán)趨緊上，從入口端來(lái)看，對(duì)于擬上市企業(yè)，證監(jiān)會(huì)表示將壓實(shí)擬上市企業(yè)及“關(guān)鍵少數(shù)”對(duì)信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整的第一責(zé)任；實(shí)施新股發(fā)行逆周期調(diào)節(jié)；研究提高上市標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)審核未盈利企業(yè)。

對(duì)于相關(guān)中介機(jī)構(gòu)和交易所，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，用好以上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向的保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)機(jī)制；突出交易所審核主體責(zé)任，把防范財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行擺在發(fā)行審核更加突出的位置，嚴(yán)監(jiān)管高價(jià)超募。

另一方面，提高信息披露靈活性，綜合考慮不同行業(yè)、不同類型企業(yè)的差異性，適度提高部分板塊的財(cái)務(wù)指標(biāo)、優(yōu)化綜合性標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)籌考慮豐富新上市行業(yè)類型，讓不同行業(yè)、不同類型、不同發(fā)展階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在合適的板塊上市。

此外，證監(jiān)會(huì)表示防范繞道減持，對(duì)通過(guò)離婚、質(zhì)押平倉(cāng)、轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出等方式繞道減持的行為，責(zé)令違規(guī)主體購(gòu)回違規(guī)減持的股份并上繳價(jià)差。

其次，嚴(yán)監(jiān)管還體現(xiàn)在加強(qiáng)監(jiān)督和監(jiān)管執(zhí)法力度上，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)加強(qiáng)了IPO檢查力度和懲罰力度：

第一，證監(jiān)會(huì)明確了首發(fā)現(xiàn)場(chǎng)檢查相關(guān)規(guī)定，提高現(xiàn)場(chǎng)檢查的覆蓋率和期限。包括落實(shí)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，新增“飛行檢查”機(jī)制，即在出現(xiàn)重大緊急事項(xiàng)或有明確證據(jù)表明提前告知檢查對(duì)象可能影響檢查效果的情況下，檢查機(jī)構(gòu)可以不提前告知檢查對(duì)象，直接開展檢查，將24個(gè)月內(nèi)現(xiàn)場(chǎng)檢查多次發(fā)現(xiàn)同類問(wèn)題時(shí)從重處理，延長(zhǎng)為36個(gè)月。

第二，證監(jiān)會(huì)大幅提高現(xiàn)場(chǎng)檢查比例，同步增加隨機(jī)抽取和問(wèn)題導(dǎo)向的現(xiàn)場(chǎng)檢查，使現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋率不低于擬上市企業(yè)的三分之一。對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假這些線索，一經(jīng)查實(shí)，嚴(yán)懲不貸。

此外，證監(jiān)會(huì)將推動(dòng)構(gòu)建資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防體系，強(qiáng)調(diào)對(duì)財(cái)務(wù)造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為及時(shí)依法嚴(yán)肅追責(zé)。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)再次表示將從嚴(yán)處罰違規(guī)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)。堅(jiān)持機(jī)構(gòu)罰和個(gè)人罰、經(jīng)濟(jì)罰和資格罰、監(jiān)管問(wèn)責(zé)和自律懲戒并重，對(duì)無(wú)視、損害公眾投資者利益的機(jī)構(gòu)與個(gè)人依法堅(jiān)決予以嚴(yán)厲打擊。加強(qiáng)行業(yè)機(jī)構(gòu)股東、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管理，完善高管人員任職條件與備案管理制度。此外，證監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)了內(nèi)部的監(jiān)管與處罰，行業(yè)整體監(jiān)管和處罰力度都在持續(xù)加碼。

近兩年來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩幅度較大，導(dǎo)致大部分投資者信心一再受挫，市場(chǎng)活躍度持續(xù)下滑，對(duì)券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)也造成了不同程度的影響。證券行業(yè)監(jiān)管及信息披露政策的持續(xù)收緊，短期內(nèi)對(duì)證券公司部分業(yè)務(wù)或?qū)a(chǎn)生一定影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，有利于提高上市公司質(zhì)量，提升投資者信心具備，進(jìn)而引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市，有利于券商多業(yè)績(jī)的回暖，以及估值的持續(xù)修復(fù)。

以投資者為本 提升投資者獲得感

除上述加強(qiáng)信息披露和加強(qiáng)監(jiān)管，提高執(zhí)法力度等措施以外，證監(jiān)會(huì)還通過(guò)提高金融機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力、提升上市公司投資價(jià)值、關(guān)注投資者的獲得感等多個(gè)方面保護(hù)投資者利益。

證監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)上市公司加強(qiáng)市值管理，提升投資價(jià)值。推動(dòng)優(yōu)質(zhì)上市公司積極開展股份回購(gòu)，引導(dǎo)更多公司回購(gòu)注銷。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)表示將加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強(qiáng)投資者回報(bào)。對(duì)多年未分紅或股利支付率偏低的，加強(qiáng)監(jiān)管約束。推動(dòng)一年多次分紅，在春節(jié)前結(jié)合未分配利潤(rùn)和當(dāng)期業(yè)績(jī)預(yù)分紅，整體增強(qiáng)了投資者在資本市場(chǎng)的獲得感和投資信心。

在行業(yè)建設(shè)方面，證監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，相較于此前表述，此次明確提出了建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的規(guī)劃，證監(jiān)會(huì)表示力爭(zhēng)通過(guò)5年左右時(shí)間形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)，到2035年形成2-3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。

當(dāng)前，中國(guó)證券行業(yè)與國(guó)際頭部投行在盈利能力、規(guī)模等多個(gè)方面均存在較大差距，后續(xù)頭部券商仍具備較大增長(zhǎng)空間，結(jié)合此前證監(jiān)會(huì)提出支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組等相關(guān)提法，預(yù)計(jì)頭部券商有望通過(guò)并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿。^部券商有望更加受益。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)提出校正行業(yè)機(jī)構(gòu)定位。督促行業(yè)機(jī)構(gòu)把功能性放在首要位置，更加注重客戶長(zhǎng)期回報(bào)。對(duì)于券商而言，券商需重視服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的能力，重視自身服務(wù)中介的功能是本次政策改革的重要抓手，一方面，券商作為“看門人”的職責(zé)和功能需進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)券商投行信息披露、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等投行綜合實(shí)力要求進(jìn)一步提升；另一方面，券商需要重視“以投資者為本”的服務(wù)理念，財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的重要性提升。

總體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)行業(yè)整體監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)趨緊，且結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，投行等業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)受限。但長(zhǎng)期來(lái)看，提高上市門檻，加強(qiáng)信息披露檢查和懲罰力度，對(duì)券商等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，均有利于從源頭提高上市公司質(zhì)量，提升投資者信心，有利于券商長(zhǎng)期發(fā)展。頭部券商未來(lái)發(fā)展方向明確，成長(zhǎng)空間較大，有望持續(xù)受益于政策利好。

證監(jiān)會(huì)此次發(fā)布的四個(gè)文件，從融資端、投資端、監(jiān)管端、中介端、企業(yè)主體端五個(gè)角度進(jìn)行了相關(guān)要求，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)化、綜合化的監(jiān)管思路。同時(shí)對(duì)首發(fā)上市檢查和輔導(dǎo)上市監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行修訂，建立常態(tài)化滾動(dòng)式現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量的管理。這是全面落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神的體現(xiàn)，是全面提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)資本市場(chǎng)可投性，提升投資者獲得感的具體舉措。

文件從源頭提高上市公司質(zhì)量，全面從嚴(yán)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)發(fā)行上市活動(dòng)的監(jiān)管，壓緊壓實(shí)發(fā)行監(jiān)管全鏈條各相關(guān)方責(zé)任。聚焦校正機(jī)構(gòu)定位、促進(jìn)功能發(fā)揮、提升專業(yè)服務(wù)能力和監(jiān)管效能，全面加強(qiáng)證券公司管理，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

隨著監(jiān)管路徑的逐漸明朗，證券行業(yè)發(fā)展模式將由以量取勝變?yōu)橐再|(zhì)取勝，執(zhí)業(yè)質(zhì)量控制及資本集約效率將成為核心能力。2035年及本世紀(jì)中葉，證券行業(yè)目標(biāo)響應(yīng)了中國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)的發(fā)展目標(biāo)，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的投資銀行，推動(dòng)行業(yè)馬太效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加大，質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì)券商有望形成業(yè)務(wù)突破。