一場(chǎng)價(jià)值500億元的信心之爭(zhēng)

趙天宇

位于上海臨港的藥明康德生產(chǎn)基地。圖/視覺(jué)中國(guó)

自2024年1月25日，美國(guó)議員提交一份《生物安全法案》草案至美國(guó)國(guó)會(huì)以來(lái)，藥明康德A股市值跌去近三成，市值蒸發(fā)超過(guò)500億元。

壞消息一步步逼近。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月6日，在美國(guó)參議院國(guó)土安全和政府事務(wù)委員會(huì)召開(kāi)的聽(tīng)證會(huì)上，參院版的《生物安全法案》草案以11∶1的票數(shù)獲得通過(guò)。這是該法案最終成為法律過(guò)程中的一個(gè)程序步驟。

該草案將藥明康德、華大基因等中國(guó)公司納入“予以關(guān)注的生物技術(shù)公司”名單，稱(chēng)其對(duì)美國(guó)構(gòu)成國(guó)家安全危機(jī)。

來(lái)自肯塔基州的共和黨參議員蘭德·保羅投出了唯一的反對(duì)票，因?yàn)樗J(rèn)為這種做法是“狹隘的保護(hù)主義行為”。接下來(lái)，前述委員會(huì)預(yù)計(jì)會(huì)先進(jìn)行內(nèi)部的整理及修改工作，再將該草案送往參議院進(jìn)行全體議員審議投票。

截至3月7日，藥明康德已先后澄清五次。當(dāng)日午間，藥明康德的澄清公告顯示，在未來(lái)數(shù)月中，上述草案將繼續(xù)經(jīng)歷在參議院的立法過(guò)程；該公司將繼續(xù)與參與方、相關(guān)方進(jìn)行交流和對(duì)話(huà)，草案內(nèi)容仍有待進(jìn)一步審議，并可能變更。

美國(guó)參議院投票通過(guò)草案一事，令本有回暖跡象的藥明康德再度遭遇市值下挫。截至3月7日收盤(pán)，藥明康德A股跌停，港股跌20.74%，并連帶著同行企業(yè)，如泰格醫(yī)藥、凱萊英、昭衍新藥、康龍化成悉數(shù)下跌。

對(duì)這家近五年來(lái)在A股醫(yī)藥行業(yè)市值始終居于前三的頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)風(fēng)波不僅顯露出一個(gè)信心問(wèn)題，也有一些隱憂(yōu)暴露。

藥明康德創(chuàng)始人李革曾很有信心地說(shuō)，“在不遠(yuǎn)的將來(lái)，一個(gè)人、一個(gè)想法，一張紙、一支筆、一張信用卡，在藥明康德就能進(jìn)行新藥研發(fā)?！?/p>

然而，在這樣的打法下，如何才能重振資本市場(chǎng)對(duì)這一行的信心？

被針對(duì)了嗎？

藥明康德正經(jīng)歷著一場(chǎng)信心的考驗(yàn)。

盡管1月25日該草案剛被拋出時(shí)，藥明康德立即反應(yīng)，然而1月26日、29日，藥明康德A股還是連續(xù)兩個(gè)交易日跌停。

藥明康德反復(fù)強(qiáng)調(diào)公司沒(méi)有人類(lèi)基因組學(xué)業(yè)務(wù)，現(xiàn)有各類(lèi)業(yè)務(wù)不會(huì)收集人類(lèi)基因組數(shù)據(jù)，“過(guò)去沒(méi)有、現(xiàn)在和未來(lái)都不會(huì)對(duì)任何國(guó)家構(gòu)成國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)”。藥明康德表示，不應(yīng)在上述草案中被預(yù)定義為“予以關(guān)注的生物技術(shù)公司”。

2月2日，藥明康德再度跌停。當(dāng)日，藥明康德緊急拋出了回購(gòu)計(jì)劃。三日后，藥明康德通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)該公司A股股份超過(guò)2000萬(wàn)股，占公司總股本的0.69%，使用資金總額10億元。

此舉在業(yè)內(nèi)未引起多少波瀾。業(yè)內(nèi)對(duì)藥明康德及所在的CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）行業(yè)觀感并不一致。

有資深從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》，“主要是被美國(guó)針對(duì)了，業(yè)務(wù)上沒(méi)有什么不正常?！比欢?，也有人持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為既有CRO賽道本身的問(wèn)題，也有藥明康德自身在公司治理方面的紕漏，同時(shí)夾雜著地緣政治因素，是多重因素綜合作用下的結(jié)果。

截至3月7日收盤(pán)，藥明康德A股市值1561億元。此事件已經(jīng)令藥明康德市值蒸發(fā)超過(guò)500億元。

“關(guān)注中美關(guān)系。美國(guó)大選前，這個(gè)牌也許會(huì)一直打下去?！币晃欢?jí)市場(chǎng)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，中美關(guān)系的好轉(zhuǎn)，行業(yè)的威脅也許才能解除。

被美國(guó)點(diǎn)名的中國(guó)公司，不唯藥明康德，華大基因、華大智造亦在其中，前者先跌后漲，3月7日跌4.4%，收于每股42.16元，基本追平1月26日；后者7日跌1.44%，較草案風(fēng)波之前的股價(jià)跌去一成。

相比之下，藥明康德是遭受重創(chuàng)的那個(gè)?！敦?cái)經(jīng)》試圖詢(xún)問(wèn)何以至此，截至發(fā)稿藥明康德未作回應(yīng)。

有不少投資人注意到，1月26日前后，藥明康德的轉(zhuǎn)融通券一度暴增。

中證金融數(shù)據(jù)顯示，在1月26日至2月1日的五個(gè)交易日中，藥明康德共有124.29萬(wàn)股通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借，涉及35筆交易。

在一些投資人眼中，藥明康德疑似遭遇了“做空”危機(jī)。如果有投資方看空，認(rèn)為個(gè)股的股價(jià)將會(huì)下跌，那么可以在個(gè)股相對(duì)高價(jià)時(shí)，先從證券公司借入該股票并賣(mài)出，等到價(jià)格真的下跌了，再買(mǎi)回來(lái)相應(yīng)數(shù)量股票，按規(guī)定還給證券公司，從中賺差價(jià)。

但這場(chǎng)所謂的“做空”到底實(shí)情如何，影響是否真有這么大，至今仍存在爭(zhēng)議。

業(yè)績(jī)較好的“白馬股”，股價(jià)短期快速下跌，并且與融資融券資金出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，在此前是有過(guò)一些先例的。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2021年二季度，包括美年健康、順豐控股、中國(guó)中免、恒瑞醫(yī)藥等在內(nèi)的“白馬股”相繼出現(xiàn)重挫、跌停甚至閃崩，與當(dāng)年春節(jié)前后包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)“扎堆”帶動(dòng)白酒、新能源等行業(yè)個(gè)股上漲的行情形成對(duì)比。

因此，如今發(fā)生在藥明康德個(gè)股上的融券風(fēng)波，一位一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥投資人就認(rèn)為，這或是一場(chǎng)借用美國(guó)消息進(jìn)行的精準(zhǔn)做空，“真的很心痛”。

在資本市場(chǎng)上，“做空”侵?jǐn)_時(shí)有發(fā)生，這也是形成市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的一股力量。

美股市場(chǎng)上，特斯拉也曾遭遇做空，但最終“空頭”倒下、旗下基金嚴(yán)重虧損，做空資金悉數(shù)告敗。

2月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，對(duì)融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，以現(xiàn)轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)，持續(xù)加大監(jiān)管執(zhí)法力度，將依法打擊利用融券交易實(shí)施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為，確保融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行。

截至當(dāng)日，融券余額已下降24%，降至637億元，占A股流通市值的0.1%。

藥明康德也再次表示，公司既沒(méi)有人類(lèi)基因組學(xué)業(yè)務(wù)，現(xiàn)有各類(lèi)業(yè)務(wù)也不會(huì)收集人類(lèi)基因組數(shù)據(jù)，不會(huì)對(duì)美國(guó)或其他任何國(guó)家的國(guó)家安全構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)不漂亮了，怪誰(shuí)？

藥明康德的低迷表現(xiàn)在業(yè)績(jī)上就是增速放緩。

2023年前三季度，藥明康德?tīng)I(yíng)業(yè)收入295.41億元，較上年同期增長(zhǎng)4.04%；凈利潤(rùn)80.76億元，與去年同期相比增9.47%。

這份業(yè)績(jī)表現(xiàn)比起2022年就不夠看了。當(dāng)年的藥明康德三季報(bào)，營(yíng)收較上年同期增了72%，而凈利潤(rùn)增幅更大，較上年同期可以實(shí)現(xiàn)翻倍。

藥明康德業(yè)務(wù)模式，本質(zhì)上是新藥掘金路上的“賣(mài)水人”角色，為醫(yī)藥企業(yè)提供新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。全球新藥研發(fā)則以美國(guó)為首。

此次驚擾藥明康德的風(fēng)波出自美國(guó)，而藥明康德的生意，最大收入來(lái)源正是美國(guó)市場(chǎng)。

2023年三季報(bào)顯示，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶(hù)的收入為194億元，以此計(jì)算，來(lái)自美國(guó)的收入占總收入比重為66%。來(lái)自中國(guó)、歐洲客戶(hù)的收入僅占18%、11%，日韓其他地區(qū)收入貢獻(xiàn)占5%。

此次事件中藥明康德不幸躺槍。但也不乏生物科技企業(yè)人士指出，藥明康德本身的公司治理或存在問(wèn)題。

在過(guò)去的2023年，遭遇減持的A股上市公司中，藥明康德是被大股東減持金額最多的上市公司。

從2023年初起，藥明康德就頻遭股東減持套現(xiàn)。自2023年1月13日以來(lái)，藥明康德已發(fā)布五次公告，宣布公司實(shí)控人的減持計(jì)劃，截至10月已套現(xiàn)約100.07億元。

股東減持向來(lái)是A股市場(chǎng)最敏感的事件之一。一般情況下，投資者們會(huì)將股東減持的行為視為股東對(duì)公司信心不足的信號(hào)，進(jìn)而可能致使股價(jià)下跌。

2023年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布通知，提出“從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量”，并“鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長(zhǎng)股份鎖定期”。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人曾指出，股份減持是股東享有的基本權(quán)利，但上市公司大股東（即控股股東、持股5%以上股東）、董監(jiān)高管作為“關(guān)鍵少數(shù)”，在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展、治理運(yùn)行中負(fù)有專(zhuān)門(mén)義務(wù)和特殊責(zé)任，應(yīng)當(dāng)切實(shí)維護(hù)上市公司和中小股東利益，自覺(jué)規(guī)范減持行為，不得以離婚、解散清算、分立等任何方式規(guī)避減持限制。

創(chuàng)新藥難做，CRO跟著低迷

每一個(gè)賽道都有瓶頸期，現(xiàn)在輪到藥明康德領(lǐng)頭的CRO行業(yè)。

目前不僅藥明康德，其他CRO公司的業(yè)務(wù)拓展也在放緩。在2023年前三季度，凱萊英營(yíng)業(yè)收入較去年同期下滑18%，凈利潤(rùn)下滑19%；博騰股份營(yíng)收亦出現(xiàn)下滑，較去年同期降42%，凈利潤(rùn)降71%；昭衍新藥營(yíng)收有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)下滑48%。

一位長(zhǎng)期關(guān)注生物醫(yī)藥行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，CRO為創(chuàng)新藥等行業(yè)提供服務(wù)，也就難免依賴(lài)于此，創(chuàng)新藥火，CRO就火。反之，創(chuàng)新藥行業(yè)有多低迷，那CRO也就會(huì)遭遇這種低迷，“雙方可以說(shuō)共生共贏，甚至是被動(dòng)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)形態(tài)”。

不唯國(guó)內(nèi)CRO，事實(shí)上，全球同行同有此隱憂(yōu)。

首先是藥企自建臨床試驗(yàn)產(chǎn)能越來(lái)越常見(jiàn)，取代了一部分CRO的業(yè)務(wù)。比如2月6日阿斯利康宣布，將在美國(guó)馬里蘭州羅克維爾（Rockville）投資3億美元建立工廠，生產(chǎn)用于關(guān)鍵臨床試驗(yàn)和商業(yè)供應(yīng)的細(xì)胞療法產(chǎn)品。

在說(shuō)明會(huì)上，阿斯利康管理層表示，最近的趨勢(shì)表明，“擁有自給自足的供應(yīng)鏈變得越來(lái)越重要，很多時(shí)候，公司因?yàn)楣?yīng)投資不足而跟不上增長(zhǎng)的雄心”。

也有藥企干脆決定收購(gòu)CDMO（醫(yī)藥研發(fā)制造外包機(jī)構(gòu)）。2月5日，手握明星產(chǎn)品——減肥藥司美格魯肽的跨國(guó)藥企諾和諾德，其控股股東宣布，將收購(gòu)CDMO公司康泰倫特（Catalent）。諾和諾德表示，“此次收購(gòu)補(bǔ)充了我們?cè)诨钚运幬锍煞衷O(shè)施方面的重大投資，這些工廠將為我們現(xiàn)有的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)提供戰(zhàn)略靈活性?！?/p>

藥明康德的“賣(mài)水人”生意，有賴(lài)于大型跨國(guó)藥企。據(jù)2023年三季報(bào)披露，藥明康德來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)的收入仍在增長(zhǎng)，達(dá)到118.2億元，占總收入的四成。該公司近99%的收入來(lái)自原有客戶(hù)。

“制藥行業(yè)的富士康?！痹谝晃簧锟萍夹袠I(yè)人士的眼中，藥明康德更接近于用中國(guó)的高學(xué)歷生物與化工人才紅利，來(lái)做全球生意。

擺在藥明康德眼前的“財(cái)源”在收窄。實(shí)際上中國(guó)CRO企業(yè)已深度嵌入全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，而短期海外政策的波動(dòng)，是否會(huì)影響中國(guó)CRO企業(yè)的長(zhǎng)期基本面邏輯仍待觀察。藥明康德需要新策略來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)全局的變化。