金融聚集支持實體經(jīng)濟緩解企業(yè)融資約束的理論研究

代乾 何風(fēng)雋

摘 要：金融體系的重要功能之一就是滿足實體經(jīng)濟的資金需求，金融還會反作用于實體經(jīng)濟，推動實體經(jīng)濟前進。因此如何最大程度地滿足資金供求雙方的需求并最終加快實體經(jīng)濟穩(wěn)步提升一直是金融領(lǐng)域從業(yè)人員需要認(rèn)真研究的問題。金融聚集可以提升金融功能，金融集聚效應(yīng)通過外部規(guī)模效益、網(wǎng)絡(luò)效益、創(chuàng)新效益、加速技術(shù)進步效益、自我強化效益優(yōu)化了金融解決信息不對稱、風(fēng)險管理、公司治理以及資源配置等功能，從而緩解企業(yè)融資約束。

關(guān)鍵詞：金融聚集；金融功能；實體經(jīng)濟；融資約束；創(chuàng)新效益

本文索引：代乾，何風(fēng)雋.<變量 2>[J].中國商論，2024（04）：-112.

中圖分類號：F832.5 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）02（b）--04

1 研究背景及意義

改革開放以來，中國經(jīng)濟高速增長。這一階段充分發(fā)揮了中國自身的優(yōu)勢，積極吸引國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。然而，隨著國際金融危機的爆發(fā)，中國經(jīng)濟邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。同時，國際政治經(jīng)濟格局變化，尤其是貿(mào)易爭端等問題的出現(xiàn)，也改變了外部環(huán)境。2018年，中央政治局對外部環(huán)境做出了明確評估。當(dāng)前，中國經(jīng)濟保持相對穩(wěn)定，但面臨新挑戰(zhàn)。因此，中央政治局提出六個“穩(wěn)”的目標(biāo)，包括穩(wěn)定就業(yè)、金融、外貿(mào)、外資、投資和預(yù)期。這六個目標(biāo)強調(diào)了穩(wěn)定對中國經(jīng)濟發(fā)展的重要性，也是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵，特別是穩(wěn)定就業(yè)至關(guān)重要。企業(yè)在國民經(jīng)濟中扮演核心角色，不僅提供就業(yè)機會，也是政府稅收的主要來源。只有企業(yè)穩(wěn)健運營、盈利良好，政府才能實現(xiàn)就業(yè)和收入增長目標(biāo)。然而，盡管貨幣供應(yīng)快速增長，金融資產(chǎn)不斷擴大，實體經(jīng)濟仍面臨融資難問題。這主要是因為資金在金融體系內(nèi)未能有效流通，或被用于套利而非實體經(jīng)濟，導(dǎo)致融資成本上升。此外，有時過多資金流向房地產(chǎn)，而未充分投入制造業(yè)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域，導(dǎo)致資源分配不合理。

金融的一個關(guān)鍵功能是滿足實體經(jīng)濟的資金需求，并且金融領(lǐng)域?qū)嶓w經(jīng)濟的發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。如何更好地為企業(yè)提供高效、及時的金融服務(wù)，滿足其資金需求，對于企業(yè)的健康成長至關(guān)重要。習(xí)近平總書記在2017年全國金融工作會議上明確強調(diào)，金融是國家的核心競爭力，應(yīng)該以服務(wù)實體經(jīng)濟為出發(fā)點和落腳點，全面提升金融服務(wù)效率和水平，更好地配置金融資源，以滿足人民群眾和實體經(jīng)濟多樣化的金融需求。金融作為實體經(jīng)濟的支持和重要組成部分，其主要任務(wù)是回歸本源，為實體經(jīng)濟提供服務(wù)和支持。這不僅是金融的核心宗旨，還是預(yù)防金融風(fēng)險的根本之策。未來，金融工作的一個關(guān)鍵任務(wù)是引導(dǎo)金融行業(yè)與經(jīng)濟社會發(fā)展協(xié)調(diào)發(fā)展，通過促進融資的便利化、降低實體經(jīng)濟的成本、提高資源配置的效率等措施，推動整體經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

金融集聚的概念最早由Kindleberger（1973）提出，其認(rèn)為金融中心的集聚效應(yīng)主要體現(xiàn)在支付效率和金融資源配置效率的提升上。隨著金融資源聚集效應(yīng)的逐漸增強，學(xué)界對金融聚集與經(jīng)濟發(fā)展之間關(guān)系的關(guān)注度越來越高，其研究內(nèi)容從金融聚集對經(jīng)濟增長有正向促進作用（郭永等，2022），延伸至其作用機制是通過提升創(chuàng)新水平（張?zhí)焓娴龋?022）和幫助企業(yè)提升資金周轉(zhuǎn)頻次、節(jié)省資金周轉(zhuǎn)成本（陳文鋒和平瑛，2008；成學(xué)真和岳松毅，2017）從而正向影響區(qū)域經(jīng)濟增長。企業(yè)作為經(jīng)濟的重要組成部分，學(xué)界進一步開始對金融聚集對微觀主體的影響進行研究，發(fā)現(xiàn)金融聚集對企業(yè)成長也有促進作用，其中創(chuàng)新水平的提升是一個重要途徑（張玄等，2016）。融資約束是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素，是社會各界一直關(guān)注和關(guān)心的重要議題，如何緩解企業(yè)融資約束從而更好發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟是此次研究的目的。

2 文獻綜述

金融在經(jīng)濟體系中扮演著多重重要角色，包括但不限于優(yōu)化資源配置、減輕信息不對稱、提高公司治理效能以及有效管理風(fēng)險等功能。金融不僅為企業(yè)提供了外部融資的途徑，還向投資者提供了決策所需的信息，從而有助于企業(yè)更容易地獲得外部資金（Demirgü?-Kunt， A 和 Maksimovic， V，1998）。金融發(fā)展通過減少信息不對稱和契約不完備所導(dǎo)致的資本市場不完善問題，從而減輕了企業(yè)的融資限制，特別是對于小型企業(yè)而言，隨著國家金融體系的不斷發(fā)展，它們所面臨的融資限制也在逐漸減輕（Love，2001）。此外，金融發(fā)展還具備有效監(jiān)督內(nèi)部資源使用，防止資源濫用，從而減少企業(yè)擴張所需的成本，推動企業(yè)實現(xiàn)合理規(guī)模的擴張（Beck， T， Demirguc-Kunt， A 和 Maksimovic， V，2003）。綜上所述，金融領(lǐng)域的發(fā)展不僅增強了金融功能的發(fā)揮，還有助于減輕企業(yè)的融資約束問題，這一觀點得到了眾多研究的堅實支持。

當(dāng)涉及國內(nèi)研究領(lǐng)域時，一些研究的結(jié)果強調(diào)了金融發(fā)展在減輕企業(yè)融資約束方面的積極作用。李斌和江偉（2006）的研究認(rèn)為，金融發(fā)展水平較高的地區(qū)有助于減輕企業(yè)的融資約束，尤其是對那些依賴外部融資的企業(yè)而言，金融發(fā)展的提升有助于促進企業(yè)的成長。Ghosh（2006）的研究通過印度的數(shù)據(jù)得出結(jié)論，金融自由化可以在很大程度上減輕融資約束問題，而這一減輕效果對于小型企業(yè)尤為顯著。唐建新和陳冬（2009）的研究使用中小企業(yè)板的數(shù)據(jù)，也發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對減輕融資約束問題有顯著作用，特別是市場化的信貸分配和外資引入對于減輕效果具有支持作用。饒華春（2009）的研究也得出了相似的結(jié)論，指出金融發(fā)展有助于降低企業(yè)的融資約束水平，尤其是民營上市公司獲得了更為顯著的減輕效果，其中金融中介的發(fā)展對于減輕企業(yè)融資約束問題的作用超過了股票市場的發(fā)展。這些研究的結(jié)果突顯了金融發(fā)展在減輕企業(yè)融資約束問題方面的積極影響，特別是在金融自由化、市場化信貸分配、外資引入以及金融中介發(fā)展等方面取得的進展。這些因素有助于提高企業(yè)獲得外部融資的便捷性，降低融資成本，進而促進企業(yè)的成長和發(fā)展。需要強調(diào)的是，金融發(fā)展對于融資約束問題的減輕程度可能因國家、地區(qū)、金融體系特點以及不同類型企業(yè)的不同而異。因此，在制定政策和實踐中，需要綜合考慮各種因素，以更好地促進金融發(fā)展與企業(yè)成長之間的關(guān)系。

此外，金融產(chǎn)業(yè)的集聚在經(jīng)濟領(lǐng)域也發(fā)揮著極其重要的作用。金融集聚效應(yīng)不僅可以提高市場流動性、降低融資成本和投資風(fēng)險，有助于信息的共享和交流。金融中介機構(gòu)的集聚有助于降低信息獲取成本，提高資源的配置效率。金融產(chǎn)業(yè)的集聚還有助于風(fēng)險管理和公司治理，通過提供更多的金融工具和服務(wù)，幫助企業(yè)更好地管理風(fēng)險。金融集聚有助于知識技術(shù)的外溢效應(yīng)，促進經(jīng)驗共享和技術(shù)創(chuàng)新。因此，金融產(chǎn)業(yè)的集聚對于經(jīng)濟增長和發(fā)展具有積極作用。這種集聚效應(yīng)可以促使金融機構(gòu)更緊密合作，提高了金融市場的效率，從而推動了經(jīng)濟的增長。

綜上所述，金融領(lǐng)域的發(fā)展和金融產(chǎn)業(yè)的集聚對于提高企業(yè)的融資能力、降低融資成本、促進經(jīng)濟增長以及優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。這些研究結(jié)果凸顯了金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中的核心地位，以及金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長和發(fā)展的積極影響。

3 金融聚集緩解融資約束的理論機制分析

企業(yè)融資是指企業(yè)在法律規(guī)定的框架內(nèi)，根據(jù)自身的資金需求，通過特定方式和渠道，從不同的資金來源獲得所需的資本的過程。一般而言，企業(yè)融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資兩種主要形式。（1）內(nèi)部融資：內(nèi)部融資是指企業(yè)利用自身內(nèi)部資源來滿足資金需求。這包括使用自有資金，將經(jīng)營活動的盈利積累為資金，以及內(nèi)部員工的投資。內(nèi)部融資通常不需要涉及外部金融市場或機構(gòu)，企業(yè)可以自主地使用內(nèi)部資源來支持業(yè)務(wù)擴展和投資計劃。（2）外部融資：外部融資涉及企業(yè)從外部融資渠道獲取資金，以滿足其資本需求。這種方式包括通過銀行或其他金融機構(gòu)獲得貸款或信貸資金，或者通過股票市場發(fā)行股票或債券市場發(fā)行債券等方式籌集資金。外部融資通常需要遵守相關(guān)法規(guī)和市場規(guī)定，同時還受到市場條件和資金成本的影響。融資約束是一個關(guān)鍵概念，它指的是外部金融市場的不完善，導(dǎo)致企業(yè)在融資過程中面臨較高的融資成本，從而使企業(yè)難以達到最優(yōu)的投資水平。融資約束通常表現(xiàn)為企業(yè)需要付出更高的融資成本，或者由于無法獲得足夠的融資而限制了其投資計劃的實施。這種情況可能源于市場信息不對稱、金融機構(gòu)限制、公司內(nèi)部與外部融資成本之間的差異等因素。因此，解決融資約束問題通常需要改善外部金融市場的完善度，減少融資成本，以便企業(yè)更容易地獲取所需的資本，從而支持其發(fā)展和增長計劃。這對于企業(yè)的健康成長和經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義。

傳統(tǒng)的融資約束理論主要側(cè)重于信息不對稱、代理問題和交易成本等因素，這些因素被認(rèn)為是導(dǎo)致融資約束的主要原因。這一理論在金融領(lǐng)域廣泛應(yīng)用和研究。根據(jù)著名的Modigliani-Miller（MM）理論，在完全資本市場下，公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。這意味著企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資成本可以相互替代，它們之間沒有實質(zhì)性的差異。在理想的市場環(huán)境下，企業(yè)可以根據(jù)其投資項目的需求選擇最適合的融資方式，無論是通過內(nèi)部融資還是外部融資。然而，現(xiàn)實世界中存在外部資本市場的不完善、信息不對稱和交易成本等問題。這些因素導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資之間存在著實質(zhì)性的成本差異，從而形成了融資約束。（1）信息不對稱：當(dāng)企業(yè)和投資者之間存在信息不對稱時，投資者無法充分了解企業(yè)的內(nèi)部情況，這可能引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險問題。為了彌補這種不對稱，投資者可能要求更高的回報率，從而使外部融資成本升高，相比之下，內(nèi)部融資的成本較低。（2）代理問題：代理問題涉及公司內(nèi)部管理層（代理人）和股東（委托人）之間的利益沖突。管理層可能采取行為，以謀求個人利益，而不一定符合股東的最佳利益。這種代理問題可能導(dǎo)致外部投資者對公司的不信任，從而要求更高的回報率，提高了外部融資的成本。（3）交易成本：即使在沒有信息不對稱和代理問題的情況下，企業(yè)通過外部金融市場融資仍然需要面對各種談判、簽約和監(jiān)督等交易費用。這些高昂的交易費用也會增加外部融資的成本，使得企業(yè)可能會放棄本應(yīng)具有正凈現(xiàn)值（NPV）的投資項目。因此，融資約束是一個復(fù)雜的現(xiàn)象，受多個因素的影響，這些因素共同導(dǎo)致外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，從而使企業(yè)在融資決策方面面臨一定的限制和挑戰(zhàn)。要解決融資約束問題，企業(yè)和政府可以采取一系列措施，包括改善信息披露、加強公司治理、降低交易成本等，以促進更有效的融資和投資。

融資約束可被視為外部金融市場不完善所導(dǎo)致的情況，這會使企業(yè)在內(nèi)部融資和外部融資之間面臨成本差異。在存在融資約束的情況下，為了滿足企業(yè)的投資需求，必須確保有足夠的盈利水平或預(yù)期盈利。市場的不完善性導(dǎo)致企業(yè)在爭取外部融資時可能面臨較高的融資成本，從而限制了企業(yè)實現(xiàn)最佳投資水平的能力。例如，如果一家公司面臨嚴(yán)重的流動性問題，那么從銀行、證券市場等外部渠道籌集資金可能會非常具有挑戰(zhàn)性。由于缺乏足夠的資金，即使存在良好的投資機會，公司也可能被迫放棄這些機會。融資約束反映了企業(yè)在獲取外部資金方面所面臨的各種挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)可能包括高融資成本、有限的融資渠道以及市場不完善等因素。為了克服這些限制，企業(yè)可能需要采取一系列策略，包括改善內(nèi)部財務(wù)管理、積累內(nèi)部資金、尋求多元化的融資渠道以及與金融機構(gòu)建立合作關(guān)系，以更好地滿足其資本需求和投資計劃。

企業(yè)融資中，信息不對稱對多個方面產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，其中包括投資者與企業(yè)投資項目之間的信息不對稱、不對稱的選擇行為，以及與企業(yè)家能力相關(guān)的信息不對稱。這些不對稱信息可能導(dǎo)致銀行采取不同的信貸策略。通常情況下，信息不對稱主要存在于商業(yè)銀行與大型企業(yè)以及中小企業(yè)之間，這可能引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險問題，進而制約了信貸分配。此外，中小企業(yè)通常具有集中的所有權(quán)和控制權(quán)，相對較少受到職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)管，因此可能面臨更高的道德風(fēng)險，使得銀行更傾向于選擇大型企業(yè)，而對中小企業(yè)持保留態(tài)度。商業(yè)信用是企業(yè)在正常經(jīng)營和商品交易中常見的信貸方式，也是企業(yè)最主要的短期資金來源之一。在信息不對稱存在的情況下，企業(yè)通常會借助商業(yè)信用來緩解融資約束，因為獲得銀行信貸較為困難，特別是在金融市場相對不發(fā)達的發(fā)展中國家，商業(yè)信用可以作為一種有效的替代機制，幫助企業(yè)應(yīng)對融資約束。政治關(guān)聯(lián)可以通過信息效應(yīng)和資源效應(yīng)來協(xié)助企業(yè)緩解融資約束。通常情況，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更有可能是運營效率較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因此更容易獲得銀行貸款并進入資本市場。此外，政治關(guān)聯(lián)還可能為企業(yè)提供各種政策優(yōu)惠，使其能夠以較低成本獲取資源，進而提高未來的總收益和市場價值，降低資金供應(yīng)方面的風(fēng)險。除了政治關(guān)聯(lián)外，企業(yè)還有強烈的動機與金融相關(guān)部門建立關(guān)聯(lián)。這些關(guān)聯(lián)可以通過多種方式來減輕融資約束，包括減少信息不對稱、影響金融部門的決策，以及提高企業(yè)的金融技術(shù)能力。因此，信息效應(yīng)、資源效應(yīng)和管理效應(yīng)都可能在這種情況下發(fā)揮作用。企業(yè)融資約束是一個復(fù)雜的問題，受到多種因素的影響。了解信息不對稱、政治關(guān)聯(lián)以及與金融相關(guān)部門的關(guān)聯(lián)對于企業(yè)應(yīng)對融資挑戰(zhàn)具有重要意義，這有助于企業(yè)更好地應(yīng)對融資限制所帶來的挑戰(zhàn)。

4 結(jié)語

金融集聚是一個時空動態(tài)的過程，通過協(xié)調(diào)、配置和整合金融資源與地域條件，促進金融產(chǎn)業(yè)在一定地域范圍內(nèi)的集中發(fā)展，形成了金融地域密集系統(tǒng)。在這個過程中，金融集聚效應(yīng)產(chǎn)生了多重積極影響，對經(jīng)濟增長起到了關(guān)鍵作用。第一，金融機構(gòu)的集聚通過協(xié)同合作提高了生產(chǎn)效率。在集聚區(qū)域內(nèi)，金融機構(gòu)更容易建立協(xié)作關(guān)系，共同提供金融服務(wù)，降低了生產(chǎn)成本，提高了效率。第二，金融機構(gòu)的集聚拉近了與客戶的關(guān)系，使市場信息更加透明。這有助于節(jié)約市場營銷成本，同時也使客戶更容易獲取所需的金融信息和服務(wù)。第三，金融機構(gòu)的集聚促進了技術(shù)的開發(fā)和傳播，形成了技術(shù)擴散效應(yīng)。在集聚區(qū)域內(nèi)，不同金融機構(gòu)之間的技術(shù)創(chuàng)新更容易進行復(fù)制和應(yīng)用，推動了技術(shù)的傳播和應(yīng)用。第四，金融機構(gòu)之間在集聚區(qū)域內(nèi)相互學(xué)習(xí)管理思想和方法，提高了管理效率。這種經(jīng)驗共享有助于不斷改進金融業(yè)務(wù)的管理方式，提高了運營效率。第五，金融機構(gòu)之間的競爭降低了融資成本。在競爭激烈的市場環(huán)境中，金融機構(gòu)不得不提供更有吸引力的融資條件，從而降低了企業(yè)的融資成本。此外，金融集聚區(qū)域內(nèi)的金融企業(yè)能夠更接近顧客，及時了解市場需求變化，從而更好地滿足客戶的金融需求，促進金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。第三，金融集聚區(qū)域擁有豐富的金融人才和技術(shù)信息，具備創(chuàng)新的區(qū)域環(huán)境。這有利于吸引更多的金融企業(yè)進入集聚區(qū)域，進一步增強了集聚效應(yīng)。綜合來看，金融集聚不僅提高了金融產(chǎn)業(yè)的效率和競爭力，還對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了積極的推動作用。這種集聚效應(yīng)有助于降低成本、提高創(chuàng)新、促進資源配置效率，從而推動地區(qū)經(jīng)濟的繁榮和增長。

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