對(duì)金融衍生品在市場(chǎng)新態(tài)勢(shì)下發(fā)展的思考

孟德州

摘? ?要：在當(dāng)前以銀行業(yè)為主導(dǎo)的金融行業(yè)中，金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性狀況占據(jù)了金融公司經(jīng)營(yíng)生命線的主導(dǎo)地位，因此，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)面對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及危機(jī)時(shí)的應(yīng)對(duì)及處置提出了更新、更高的要求。在目前世界上較為前沿的證券交易平臺(tái)上，金融衍生品的交易體量越來(lái)越大，而新型衍生品交易多點(diǎn)式的分散化金融理念則替代了中央對(duì)手方機(jī)制，并被逐漸運(yùn)用到具體證券的登記、發(fā)行、交易和流通中。這種能夠橫穿標(biāo)準(zhǔn)化和場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)化合約的技術(shù)理念及其具體標(biāo)的合約，對(duì)于整個(gè)金融和證券市場(chǎng)法律法規(guī)的制定和實(shí)行、全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理（尤其是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理）以及對(duì)手方敞口的核準(zhǔn)和最終交易等多方面都帶來(lái)了眾多的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：巴塞爾協(xié)議；金融監(jiān)管；金融風(fēng)險(xiǎn)管理；衍生品交易；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2024）02-0083-03

一、后危機(jī)時(shí)代的衍生品市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概況

經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展推動(dòng)了科技的進(jìn)步，而科技的進(jìn)步又反作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的模式、邏輯和工具。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各式各樣的市場(chǎng)主體誕生出不同的利率、波動(dòng)率和資產(chǎn)相關(guān)性提純或?qū)_需求，因而也催生出越來(lái)越多種類的金融工具。而作為以底層標(biāo)的資產(chǎn)或?qū)嶓w隨行就市情況為運(yùn)行價(jià)值邏輯的金融衍生工具而出現(xiàn)，雖然一定程度上能夠轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、降低波動(dòng)率，但是其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的推波助瀾、對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敞口擴(kuò)大以及操作風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜計(jì)量都會(huì)很大程度上放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

廣義金融流動(dòng)性通常表現(xiàn)在金融資產(chǎn)的市場(chǎng)需求度和轉(zhuǎn)手度上，如會(huì)為銀行或者政策性金融機(jī)構(gòu)作為流動(dòng)性護(hù)墊/緩沖（Liquidity-Cushion）所持有作短期可提取、可獲得性較高的資產(chǎn)來(lái)應(yīng)急使用。而次貸危機(jī)之后的衍生工具面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)則是由于地區(qū)和市場(chǎng)不平衡所帶來(lái)的流動(dòng)性差異對(duì)于資產(chǎn)數(shù)量和類別、市場(chǎng)宏觀趨勢(shì)性價(jià)格的重大影響，這種影響對(duì)于金融衍生工具的期初定價(jià)以及期間估值行為形成了較為嚴(yán)重的影響，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)變動(dòng)過(guò)程中往往會(huì)成為信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為顯著的放大器、擴(kuò)散器。

從廣義的市場(chǎng)活動(dòng)角度來(lái)看，基于中央對(duì)手方機(jī)制的信用衍生品的市場(chǎng)運(yùn)作所產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在合約價(jià)值中的體現(xiàn)主要為資金使用不確定性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常以特定資產(chǎn)交易不活躍為表現(xiàn)。在市場(chǎng)極端情況下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性黑洞（即單邊市場(chǎng)、單買(mǎi)單賣(mài)行為）所導(dǎo)致，金融工具的持有者無(wú)法在市場(chǎng)上快速、足額地變現(xiàn)或完成轉(zhuǎn)手交易、調(diào)倉(cāng)換股等活動(dòng)[1]。而通常意義上的金融衍生工具是基于市場(chǎng)廣闊的體量以及對(duì)手方彼此（或通過(guò)CCP-中央對(duì)手方）賦予的創(chuàng)造信用，通常來(lái)說(shuō)這些創(chuàng)造出來(lái)的信用可以憑借中心化的交易機(jī)制來(lái)促進(jìn)流通，從而在所有市場(chǎng)參入者之間形成賴以信任的邏輯橋梁，可以形成較為內(nèi)生性的交易需求和內(nèi)生性流動(dòng)性擴(kuò)張，而且值得注意的是，這種內(nèi)生性流動(dòng)性擴(kuò)張和流動(dòng)性需求甚至比廣義貨幣流量M2的市場(chǎng)占比還要多約80%。

而從市場(chǎng)歷史角度來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和擴(kuò)散很大程度上是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)變動(dòng)形成的單邊市場(chǎng)，從而使得交易活動(dòng)中不可避免地出現(xiàn)無(wú)法人為對(duì)沖掉的風(fēng)險(xiǎn)因子（但是值得注意的是，對(duì)于諸如此類的極端尾部風(fēng)險(xiǎn)事件，也有越來(lái)越多的衍生工具可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與規(guī)避，或進(jìn)行對(duì)沖敞口的操作）。這是交易內(nèi)容日漸標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化的當(dāng)下所面臨的一個(gè)較為巨大的難題。

從企業(yè)金融資產(chǎn)或者市場(chǎng)流動(dòng)資金的角度來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常來(lái)源于企業(yè)所自然面對(duì)的對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配這種特定的投資模式所帶來(lái)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種潛在危機(jī)往往會(huì)以企業(yè)賬上現(xiàn)金流的虧欠而使得企業(yè)在衍生工具合約約定的到期日或者固定派發(fā)日無(wú)法按期足額地進(jìn)行資金或者抵押品（通常是證券）的交付。而若企業(yè)無(wú)法履行按期交付的義務(wù)，則會(huì)出現(xiàn)極大的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)[2]。這時(shí)候?qū)κ址交蛘弋a(chǎn)品線上其他企業(yè)將會(huì)以較低的價(jià)格拋售庫(kù)存或者增加自身所持有資產(chǎn)的要求收益率（增加利差spreads）。此舉將會(huì)進(jìn)一步放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至帶來(lái)市場(chǎng)情緒的恐慌和相關(guān)指標(biāo)VIX指數(shù)的崩盤(pán)，放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與基差風(fēng)險(xiǎn)，給合約雙方都造成巨大的潛在損失。

二、傳統(tǒng)銀行金融體系中流動(dòng)性危機(jī)的原因

傳統(tǒng)市場(chǎng)上的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是兩種：融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（也稱資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)性危機(jī)）和交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具市場(chǎng)上通常所用的抵押品往往缺乏最終的信用管控和準(zhǔn)備金約束，因而會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體在盲目進(jìn)行金融資產(chǎn)操作過(guò)程中擴(kuò)大信用敞口，其信用的擴(kuò)張往往也并不合規(guī)、并不符合中央銀行的保證金機(jī)制要求，同時(shí)擴(kuò)張期間的高杠桿行為也會(huì)加劇資產(chǎn)或者抵押品持有者的融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的互相轉(zhuǎn)化與敞口放大。

而傳統(tǒng)場(chǎng)外工具往往很多都是非標(biāo)準(zhǔn)化合約、非集中完成的交易，在此過(guò)程中市場(chǎng)主體難以根據(jù)實(shí)際需求和實(shí)際流動(dòng)性狀況來(lái)進(jìn)行資金的動(dòng)態(tài)調(diào)整或者現(xiàn)有頭寸的調(diào)倉(cāng)換股，從而引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大器。

而對(duì)于金融市場(chǎng)的核心中樞——銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，其流動(dòng)性產(chǎn)生的根本原因在于資金來(lái)源的不確定性、存款提取的隨機(jī)性以及廣義上銀行營(yíng)利性的矛盾性。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行領(lǐng)域的流動(dòng)性危機(jī)和問(wèn)題通常被緩和，但是，由于金融市場(chǎng)的彼此交互，其核心中樞——商業(yè)銀行和政策性銀行的問(wèn)題亟須暴露出來(lái)，從而得到妥善解決[3]。商業(yè)銀行作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)主體，其生存和發(fā)展模式應(yīng)該自我經(jīng)營(yíng)、自我發(fā)展，而根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的具體闡釋，銀行的實(shí)質(zhì)實(shí)際上是一種利用市場(chǎng)流動(dòng)性獲利、在此期間能夠提供流動(dòng)性的一種金融主體，而在此期間銀行在資產(chǎn)和負(fù)債之間的轉(zhuǎn)換過(guò)程中，也能給無(wú)數(shù)市場(chǎng)主體提供滿足其需求的短期流動(dòng)性和資金的補(bǔ)充。因此，由于銀行業(yè)自身獨(dú)特的運(yùn)作模式和基于中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下的監(jiān)管要求，銀行所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)往往也是來(lái)源于其自身運(yùn)作的模式，即只要銀行參與市場(chǎng)運(yùn)作，其自帶的流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理方式就必然會(huì)帶來(lái)不可預(yù)期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)除了給自身帶來(lái)潛在收益的損失以及操作風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)效果之外，也會(huì)給市場(chǎng)誘發(fā)擠兌風(fēng)險(xiǎn)的可能性，從而帶來(lái)整體市場(chǎng)的負(fù)反饋效應(yīng)，帶來(lái)掠奪性提款和短期內(nèi)流動(dòng)性覆蓋能力的缺失，在增加整體市場(chǎng)融資難度的同時(shí)，也會(huì)對(duì)中小型銀行產(chǎn)生致命打擊（由于信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和另類金融企業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展）。

而目前我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要成因則是在于營(yíng)利性與自有流動(dòng)性之間的矛盾。一方面，如果銀行將當(dāng)前所擁有的流動(dòng)性儲(chǔ)存（包含儲(chǔ)蓄和流動(dòng)性金融資產(chǎn)）進(jìn)行出售或貸出，在增加潛在收益的同時(shí)就會(huì)對(duì)預(yù)期占有的流動(dòng)性產(chǎn)生較大的沖擊，就會(huì)較大地影響現(xiàn)有頭寸的調(diào)整以及流動(dòng)性準(zhǔn)備金的預(yù)制；而另一方面，如果不將自由資產(chǎn)或者存量貨幣進(jìn)行貸出，則會(huì)失去其核心資本的再升值能力，降低其對(duì)于自有的各種短期負(fù)債的償還能力，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步來(lái)講，影響銀行表內(nèi)資產(chǎn)流動(dòng)性的因素主要包括存貸款利率和接收的存款準(zhǔn)備金率，以及實(shí)際上繳的存貸款準(zhǔn)備金；過(guò)多的監(jiān)管資本金需求則會(huì)很大程度上降低銀行獲得潛在收益的能力，也會(huì)加大對(duì)償還現(xiàn)有短期負(fù)債的壓力；銀行自有資產(chǎn)的流動(dòng)性下降，由于對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)不可抗力所導(dǎo)致的信貸資金周轉(zhuǎn)緩慢，順周期性地進(jìn)一步導(dǎo)致不良貸款比例上升、企業(yè)信用暴雷事件頻發(fā)等，有害于整體市場(chǎng)流動(dòng)性的尾部事件。

三、衍生工具面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)及解決措施

作為我國(guó)近20年來(lái)新興的金融投資類別，金融衍生工具的發(fā)展幾乎僅限于場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和期權(quán)合約，而對(duì)于掉期和另類奇異期權(quán)等，我國(guó)市場(chǎng)體量較小、監(jiān)管較為嚴(yán)格，難以對(duì)其進(jìn)行分析和判斷。因此，我國(guó)本土的場(chǎng)內(nèi)衍生工具交易主要集中在金融期貨和外匯掉期、外匯期貨等領(lǐng)域，同時(shí)證監(jiān)會(huì)等政府機(jī)構(gòu)的立法也主要集中在這些方面。

因此，目前所有在衍生工具監(jiān)管和立法領(lǐng)域中表現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題主要有：金融衍生品變化繁多、層級(jí)之間設(shè)計(jì)更為復(fù)雜和多變，傳統(tǒng)線性監(jiān)管體系難以橫穿衍生品的始終；對(duì)于具有較大市場(chǎng)調(diào)節(jié)意義的場(chǎng)外衍生品當(dāng)下立法和監(jiān)管較為缺乏（當(dāng)下更多是從市場(chǎng)準(zhǔn)入角度來(lái)監(jiān)管），同時(shí)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)因?yàn)槠浔厝淮嬖诮Y(jié)構(gòu)復(fù)雜、品種多樣、流通基礎(chǔ)設(shè)施不健全等問(wèn)題，導(dǎo)致的監(jiān)管困難或權(quán)責(zé)不清等情況；我國(guó)目前的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一定程度上的委托代理問(wèn)題（即出資人往往也是接受評(píng)價(jià)的主體），以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)整體專業(yè)度不夠高、未能形成有針對(duì)性的第三方評(píng)級(jí)報(bào)告等問(wèn)題。

（一）金融衍生品復(fù)雜，造成較大判定困難

衍生工具在設(shè)計(jì)之初的目的，就是為了能夠最大程度上發(fā)掘底層資產(chǎn)的價(jià)值，通過(guò)市場(chǎng)上隨行就市的合約價(jià)格變動(dòng)形成對(duì)現(xiàn)有頭寸的對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)緩釋，也存在諸如采用CLN（信用連接票據(jù)）等方式來(lái)同時(shí)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益的設(shè)計(jì)思路。因此，從設(shè)計(jì)初期場(chǎng)外衍生品便具有了對(duì)沖和投機(jī)雙重特殊性，甚至部分衍生工具的復(fù)雜程度和交互效果超出了設(shè)計(jì)者的設(shè)計(jì)預(yù)期。這些復(fù)雜衍生工具往往也會(huì)增加市場(chǎng)波動(dòng)、增加由市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的保證金需求，從而會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子和非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)承受效果，并帶來(lái)短期劇烈的單邊流動(dòng)性黑洞現(xiàn)象。

除此以外，場(chǎng)外衍生工具的復(fù)雜性決定了它在設(shè)計(jì)并投入使用的期初就不能按照標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具合約進(jìn)行針對(duì)性監(jiān)督。在我國(guó)對(duì)此的監(jiān)管和立法較少的同時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)復(fù)雜衍生品的需求卻日益高漲；同時(shí)，區(qū)別于以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)，我國(guó)的衍生工具交易平臺(tái)并沒(méi)有一個(gè)明確的中央對(duì)手方，這也給市場(chǎng)交易主體的信用敞口新增加了不必要的風(fēng)險(xiǎn)。因而，對(duì)于復(fù)雜衍生工具，從設(shè)計(jì)初期就要從設(shè)計(jì)目的、層級(jí)情況、風(fēng)險(xiǎn)和損失主體承受順序等多個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管和限定，以防復(fù)雜衍生品對(duì)金融市場(chǎng)造成杠桿風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大效應(yīng)，危害整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

（二）我國(guó)對(duì)于場(chǎng)外衍生工具缺乏合適的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)督辦法

當(dāng)前，我國(guó)的金融監(jiān)管體系中針對(duì)衍生品的金融監(jiān)管主要集中在場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的合約，諸如遠(yuǎn)期（及其外匯遠(yuǎn)期、股票遠(yuǎn)期和債券遠(yuǎn)期）并且多為對(duì)初始或者裸頭寸的衍生品合約進(jìn)行定價(jià)和層級(jí)劃分，同時(shí)多集中在銀行間的交易市場(chǎng)。而對(duì)于利率類衍生工具的監(jiān)管則相對(duì)較少，同時(shí)利率互換（或者交叉貨幣互換）的敞口波動(dòng)率較高，對(duì)于整體市場(chǎng)的保證金震蕩和交易頻率影響較大，因此，敞口期限判別以及保證金往來(lái)通常難以完全交由中國(guó)外匯管理中心等平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管或備案。對(duì)于場(chǎng)外交易的衍生品（含復(fù)雜衍生工具），應(yīng)該對(duì)比國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)來(lái)設(shè)置統(tǒng)一的電子交易平臺(tái)，并在分布式系統(tǒng)未能完全滿足金融業(yè)務(wù)往來(lái)需求的當(dāng)下設(shè)置統(tǒng)一的中央對(duì)手方的交易機(jī)制，最后對(duì)其設(shè)置合理的資本金充足率（參考巴塞爾協(xié)議或償二代的設(shè)置），以防止由于中央對(duì)手方本身缺乏流動(dòng)性或由于短期買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的放大而導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)及次生威脅（如流動(dòng)性缺失造成企業(yè)融資斷裂等）。

對(duì)于場(chǎng)外金融衍生工具監(jiān)管，也要從證券發(fā)行方入手。對(duì)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者個(gè)人進(jìn)行充足的盡職調(diào)查，其內(nèi)容包含且不僅限于發(fā)行方的市場(chǎng)準(zhǔn)入情況、業(yè)務(wù)開(kāi)展中的信用事件問(wèn)題、公司治理能力和治理架構(gòu)、董監(jiān)高的任職資格與專業(yè)能力、公司過(guò)往較長(zhǎng)期限內(nèi)的業(yè)績(jī)情況等多方面因素。

雖然我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易體量較小，但是由于其復(fù)雜的層級(jí)和結(jié)構(gòu)以及巨大的潛在投機(jī)行為，場(chǎng)外衍生品往往會(huì)成為金融投機(jī)的“重災(zāi)區(qū)”，因而對(duì)其監(jiān)管必須要有切實(shí)可行的、一體化的ERM風(fēng)控流程。

（三）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)水平差異較大，對(duì)衍生品交易產(chǎn)生負(fù)面影響

目前我國(guó)大陸地區(qū)配合衍生品登記、流通與發(fā)行的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)辦法較為欠缺。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)立法工作較衍生品（場(chǎng)內(nèi)衍生品）日益壯大的交易體量明顯存在滯后。當(dāng)前所擁有的評(píng)級(jí)辦法主要由兩部分構(gòu)成。一是1992年的《債券信用評(píng)級(jí)辦法》和中國(guó)人民銀行于2006年也即次貸危機(jī)爆發(fā)前夕、國(guó)際市場(chǎng)中CDO交易體量最大時(shí)候頒布的《信貸和銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)規(guī)范》兩份文件，對(duì)于因?yàn)镃DS（信用違約互換）和相關(guān)性過(guò)度誤判所導(dǎo)致次貸危機(jī)的擴(kuò)散影響并未充分考慮。與此同時(shí)，全國(guó)各地方的監(jiān)管部門(mén)和中國(guó)人民銀行也尚未對(duì)具體衍生品交易中的動(dòng)態(tài)估值給予相應(yīng)的說(shuō)明和規(guī)范，因此對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、審批方式和專業(yè)度等要求存在較大的不確定性，使得衍生工具交易過(guò)程中會(huì)無(wú)形放大信用風(fēng)險(xiǎn)和人為導(dǎo)致的內(nèi)部損失或者外部竊取和篡改等的操作風(fēng)險(xiǎn)。

目前，針對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資質(zhì)混亂的改善方式可以從以下幾個(gè)方面入手。首先是理清國(guó)家和地方、金融和非金融等不同主體的金融監(jiān)管的權(quán)限和監(jiān)管指標(biāo)，針對(duì)特定的金融交易采用權(quán)責(zé)分明、權(quán)力下放等方式來(lái)進(jìn)行監(jiān)管主體的確定。由于金融衍生工具天然具備跨周期、跨行業(yè)、跨地區(qū)等多個(gè)特點(diǎn)，因此我國(guó)的金融監(jiān)管應(yīng)該跟隨分業(yè)管理、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展方式，由中央金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行基礎(chǔ)定調(diào)，同時(shí)整合現(xiàn)有的監(jiān)督管理資源，從而使得監(jiān)管當(dāng)局出具的壓力測(cè)試和情景分析具備地方特色，以便個(gè)性化分析和風(fēng)險(xiǎn)管理檔案的有機(jī)整合。與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)定期進(jìn)行監(jiān)管工作的匯報(bào)，避免出現(xiàn)層級(jí)不清、監(jiān)管重疊等情況的發(fā)生，提高監(jiān)管能力和監(jiān)管水平。

四、結(jié)束語(yǔ)

基于巴塞爾協(xié)議Ⅲ的新監(jiān)管框架下的我國(guó)衍生品市場(chǎng)，存在著諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融監(jiān)管方面的挑戰(zhàn)和困難。因此，銀行流動(dòng)性管理辦法和敞口的確定需要根據(jù)市場(chǎng)而動(dòng)態(tài)更新，同時(shí)金融市場(chǎng)的核心——銀行業(yè)和缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)面臨諸多挑戰(zhàn)。但是，可以從權(quán)責(zé)分明、動(dòng)態(tài)調(diào)整和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的全面提升等方面入手，提高衍生品金融監(jiān)管水平，實(shí)現(xiàn)以資本為核心的多維監(jiān)管。

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