伊利股份股利政策影響因素分析

摘 要：股利分配是企業(yè)與股東之間信息傳遞的重要信號。企業(yè)股利政策的制定會受到多方面因素的影響，合理的股利分配政策應(yīng)該考慮企業(yè)的可持續(xù)性和未來發(fā)展的需要，因此對股利政策影響因素的研究具有一定的現(xiàn)實意義。本文以伊利股份為研究對象，以2018年至2022年伊利股份的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，首先對伊利股份股利分配政策進(jìn)行了介紹，其次從七個方面入手研究不同因素對伊利股份股利政策的影響情況，最后提出伊利股份股利政策改進(jìn)的相關(guān)針對性建議。

關(guān)鍵詞：伊利股份；股利政策；影響因素

股利政策作為公司財務(wù)管理的核心問題之一，對于股東、投資者以及整個資本市場都有著重要的影響。作為我國乳制品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，伊利股份的股利政策對于該行業(yè)的發(fā)展和整個資本市場的穩(wěn)定也具有重要意義。

一、伊利股份股利政策現(xiàn)狀

1.伊利股份公司概況

伊利股份目前位居中國乳業(yè)第一、亞洲乳業(yè)第一、全球乳業(yè)五強(qiáng)。據(jù)荷蘭合作銀行發(fā)布的“2022年全球乳業(yè)20強(qiáng)”榜單顯示，伊利股份以182億美元的營業(yè)額位居全球第五，以31.7%的增速在榜單上遙遙領(lǐng)先，向世界展現(xiàn)了中國乳業(yè)龍頭企業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展?jié)摿ΓM(jìn)一步夯實了中國乳業(yè)“一超多強(qiáng)”新格局。

2023年4月28日伊利股份發(fā)布2022年年報，伊利股份2022年實現(xiàn)營收1226.98億元，同比增長11.40%；凈利潤93.18億元，同比增長6.71%。

2.伊利股份股利政策現(xiàn)狀

本文從伊利股份公司2018年至2022年的年報中匯總了近五年伊利股份的股利分配情況。如表1所示，近5年來伊利股份一直采用的股利政策是分派現(xiàn)金股利，并未通過送股、轉(zhuǎn)增股等方式對投資者進(jìn)行回報。

據(jù)伊利股份2022年財報顯示，2022年伊利擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.40元（含稅），截至2023年3月31日，公司總股本6，398，918，718股，扣除公司回購專戶股份22，596，809股，以此計算合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為6，631，374，785.36元。

股利支付率是每股現(xiàn)金分紅在每股收益中所占的比重，通過股利支付率可以看出伊利股份對凈利潤的分配情況，以及如何反饋給股東回報。如表2所示，2018年至2022年伊利股份的現(xiàn)金分紅總額、每股收益均呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢且變動一致，股利支付率維持在70%左右，較為穩(wěn)定。由此可以看出伊利股份每年都會給股東分配大量的股利，根據(jù)信號傳遞理論，穩(wěn)定的股利支付率可以營造良好的企業(yè)形象，給廣大投資者信心，向市場傳遞出公司業(yè)績良好、發(fā)展穩(wěn)定的信號。

二、伊利股份股利政策影響因素

1.整體狀況

從表3可以看出伊利股份2018年至2022年的營業(yè)收入呈穩(wěn)步上漲趨勢，5年平均增幅達(dá)到12.64%，還是相當(dāng)可觀的。凈利潤也從2018年的64.52億元增長至2022年的93.18億元，增長了44.42%，其中2021年同比增幅最大，增長了23.00%。

2022年伊利股份的營業(yè)收入為1232億元相對于飲料乳品行業(yè)營業(yè)總收入的行業(yè)均值83.66億元，伊利股份穩(wěn)居龍頭，排名第二的光明乳業(yè)僅為282億元。伊利股份2022年凈利潤達(dá)到93.18億元，遠(yuǎn)超行業(yè)水平5.49億元，凈利潤排名第二的養(yǎng)元飲品全年凈利潤僅達(dá)14.74億元。因此總體來看伊利股份的整體規(guī)模及收入水平都處于行業(yè)的領(lǐng)先地位，發(fā)展較為穩(wěn)定可以支撐起較高的股利分紅。

2.控股情況

根據(jù)伊利股份2022年的財務(wù)報告，截至2022年12月31日，伊利股份總數(shù)為6399345318股，其中十大流通股東持2526660281股，占比39.48%，其余流通股份3781328691股，占比59.09%，流通受限股份91356346，占比1.43%。

從持股比例可以看出，伊利股份各大股東之間的持股比例存在著較大的差異，在進(jìn)行經(jīng)營決策時，小股東很難有發(fā)言權(quán)，這就會造成公司的高管們對大股東沒有足夠的監(jiān)督能力，從而影響公司的經(jīng)營決策。與此同時，上市公司的股利分配政策還會受股權(quán)集中程度的影響，控股股東出于自身利益最大化的考慮，往往會選擇發(fā)放較高的現(xiàn)金紅利，但若采用較高的分紅率，則會增加公司的現(xiàn)金流量壓力。

3.現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流是一個企業(yè)的命脈，影響著企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的方方面面，本文所研究的伊利股份也正是采用現(xiàn)金分紅的方式發(fā)放股利，因此本文在考慮伊利股份股利分配的影響因素時會重點關(guān)注伊利股份的現(xiàn)金流量情況。

從表4中不難發(fā)現(xiàn)，伊利股份近五年除投資現(xiàn)金流凈額外其他均呈現(xiàn)上漲趨勢。2022年伊利股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額達(dá)到峰值331.88億元，同比增長了6.78%。而2022年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為134.2億元，同比下降了13.57%，但相比同期的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額的8.165億行業(yè)均值來看，伊利股份的經(jīng)營現(xiàn)金流量表現(xiàn)情況還是非常不錯的。

整體來看，伊利股份2018年至2022年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、籌資現(xiàn)金流凈額以及期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額變動情況整體一致，并且與近5年伊利股份的現(xiàn)金分紅總額的變動趨勢保持一致，均呈上漲趨勢。伊利股份現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額在2020年至2022年的三年內(nèi)整體上漲，但2018—2019年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物呈下降趨勢，結(jié)合上文對股利支付率的分析可以發(fā)現(xiàn)，2018年的股利支付率也同比下降了6.87%。

從表中不難看出伊利股份的現(xiàn)金流量主要來自經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，因此伊利股份的現(xiàn)金股利發(fā)放也主要依賴于經(jīng)營活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，經(jīng)營現(xiàn)金流應(yīng)成為研究伊利股份股利政策的重要關(guān)注點。

4.償債能力

企業(yè)的償債能力可以反映企業(yè)的財務(wù)狀況，以及是否有能力償還即將到期和未來的債務(wù)，還能夠在一定程度上反映企業(yè)是否能夠持續(xù)經(jīng)營。

從表5可以看出，伊利股份的流動比率近5年來維持在1倍左右的水平，2022年的流動比率僅為0.99，速動比率的情況相對好一些，但并不穩(wěn)定，2022年的速動比率為0.75。由此可見存貨水平對伊利股份的短期償債能力的影響是較為明顯的。伊利股份2021年的現(xiàn)金比率達(dá)到最高值0.73，2022年的現(xiàn)金比率為0.55。雖然伊利股份的現(xiàn)金比率超過了普遍認(rèn)為的較好情況0.2，但這一比率過高意味著企業(yè)流動資產(chǎn)尤其是現(xiàn)金類資產(chǎn)未能得到合理運(yùn)用，現(xiàn)金類資產(chǎn)獲利能力低，也會導(dǎo)致伊利股份的機(jī)會成本增加。綜合來看，伊利股份的短期償債能力表現(xiàn)情況尚佳，但還存在進(jìn)一步的改善空間。

伊利股份的資產(chǎn)負(fù)債率處于一個相對穩(wěn)定的水平，但相比2018年的41.11%，2022年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了58.66%，是近5年來的最高水平。現(xiàn)金流量債務(wù)能夠反映出經(jīng)營現(xiàn)金流量是否能夠充分償還企業(yè)債務(wù)，伊利股份的現(xiàn)金流量債務(wù)比率是呈下降趨勢的，2018年現(xiàn)金流量債務(wù)比率為44.07%，但2022年下降到了17.47%，與此同時在2022年企業(yè)還發(fā)放了6，631，374，785.36元的現(xiàn)金分紅，這會給企業(yè)的償債能力帶來更多的負(fù)擔(dān)。綜合來看，伊利股份的長期償債能力是下降的，企業(yè)應(yīng)對長期償債能力提高警惕，考慮是否需要調(diào)整現(xiàn)金分紅的股利政策，以提高伊利股份的長期償債能力。

5.成長能力

通過分析企業(yè)的成長能力可以看出企業(yè)未來的發(fā)展趨勢以及目前的發(fā)展情況，這對企業(yè)股利分配政策的制定會產(chǎn)生一定的影響。

從表6可以看出伊利股份的營業(yè)總收入是在持續(xù)增長的，2022年末伊利股份的營業(yè)總收入達(dá)到了1232億元，而2022年飲料乳品行業(yè)的行業(yè)均值僅為83.66億元，伊利遠(yuǎn)超同行業(yè)水平。但從營業(yè)總收入增長率來看，從2018年至2022年的營業(yè)總收入增長率伊利是呈下降趨勢的，增速逐漸放緩。伊利股份的凈資產(chǎn)整體來看也呈上漲趨勢，僅在2019年有小幅下降，2022年凈資產(chǎn)達(dá)到了541億元，為5年來最高，而同年的凈資產(chǎn)行業(yè)均值僅為47.63億元。從凈資產(chǎn)增長率的角度來看2018年至2022年的凈資產(chǎn)增長率變動并不穩(wěn)定，2021年的凈資產(chǎn)增長率達(dá)到了59.80%，而2022年的凈資產(chǎn)增長率僅為10.97%。

6.盈利能力

盈利能力又稱為企業(yè)的資本增值能力，盈利能力能夠反映出企業(yè)一定時期內(nèi)賺取利潤的能力。本文主要通過凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率與投入資本回報率進(jìn)行伊利股份盈利能力的分析。

如圖1所示，伊利股份2018年至2022年的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率與投入資本回報率整體均呈現(xiàn)下降趨勢，只有銷售凈利率維持在7.86%的平均值水平上下，沒有太大變化。2022年伊利股份的凈資產(chǎn)收益率降低到了近五年的最低水平19.23%，與2021年相比下降了24.85%，表明企業(yè)的凈資產(chǎn)給企業(yè)帶來的凈利潤是下降的，在伊利股份的所有者權(quán)益逐年上漲的情況下，說明企業(yè)未能很好地利用企業(yè)的股東權(quán)益為企業(yè)創(chuàng)造利潤。

伊利股份的銷售凈利率在2018年至2022年的5年內(nèi)一直保持較為穩(wěn)定的水平，這說明伊利股份對企業(yè)日常的經(jīng)營活動管理得較為不錯?？傎Y產(chǎn)報酬率是評價企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效益的重要指標(biāo)，2022年總資產(chǎn)報酬率下降到了10.33%。在伊利股份的息稅前利潤與平均總資產(chǎn)都在不斷上漲的情況下，總資產(chǎn)報酬率的下降說明伊利股份的息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的上漲速度并不一致，息稅前利潤的增長速度要明顯慢于平均總資產(chǎn)的增長速度。伊利股份的投入資本回報率除了在2019年增長了7.48%以外，2020年至2022年一直以高于16%的變動率下降，到2022年已下降至11.67%。

綜合來看，伊利股份的盈利能力在2018—2022年的表現(xiàn)并不好，但即使如此，伊利股份的現(xiàn)金分紅總額卻在不斷增長，股利支付率在這5年中依然穩(wěn)定維持在70%左右。雖然伊利股份的現(xiàn)金流還足以支撐每年的股利支付，但伊利股份的盈利能力情況應(yīng)該在伊利股份股利政策考慮的范圍內(nèi)，以最大化運(yùn)用企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)股東財富最大化。

7.營運(yùn)能力

營運(yùn)能力能夠反映出企業(yè)資產(chǎn)管理效率，常通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率進(jìn)行衡量。

從表7可以看出伊利股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢。其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的幅度最大，2022年同比下降了21.09%。存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2018年至2022年間也在不斷下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降說明企業(yè)回款速度、穩(wěn)定性降低，企業(yè)需要更多的自有資金，資金成本會升高，資金風(fēng)險也會隨之升高。

而伊利股份的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，在2018—2022的五年間并未有明顯的升高或降低的趨勢。因此，整體來看，伊利股份的資產(chǎn)回收速度是在下降的，說明伊利股份近五年資產(chǎn)管理的效率降低，營運(yùn)能力有所下降，若伊利股份想持續(xù)發(fā)放高額的現(xiàn)金分紅，還應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)資金的管理。

三、伊利股份股利分配政策的不足

1.股利分配形式單一

從伊利股份股利支付的情況可以看出，伊利股份只采取了現(xiàn)金分紅的形式進(jìn)行股利分配。單一采用現(xiàn)金分紅的方式分配股利會給企業(yè)帶來資金壓力，伊利股份的財務(wù)報告中顯示伊利股份多產(chǎn)業(yè)鏈都有大量的研發(fā)及投資需求，這也需要大量的資金投入。單一采用現(xiàn)金分紅的方式分配股利還可能會限制股東的選擇，不同的股東可能有不同的偏好和需求，有些股東可能更愿意接受股票分紅或其他非現(xiàn)金形式的分紅。如果企業(yè)僅提供現(xiàn)金分紅，這些股東可能無法按照自己的意愿接收股利。

2.股利分配政策缺乏靈活性

近5年內(nèi)伊利股份只采取現(xiàn)金分紅的方式分配股利，會導(dǎo)致企業(yè)的股利分配政策缺乏靈活性。企業(yè)在不同階段可能面臨著不同的資金需求和發(fā)展機(jī)會，缺乏靈活性的股利分配政策可能無法適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化。缺乏靈活性的股利分配政策還可能會影響投資者的信心。如果企業(yè)堅持固定的股利分配比例或金額，無論企業(yè)的盈利水平如何，投資者可能會認(rèn)為企業(yè)缺乏靈活性和適應(yīng)能力。這可能導(dǎo)致投資者對企業(yè)的長期增長前景產(chǎn)生疑慮，影響企業(yè)的股價表現(xiàn)。

3.現(xiàn)金分紅帶來企業(yè)現(xiàn)金流壓力

現(xiàn)金分紅意味著企業(yè)需要將一部分現(xiàn)金資金從企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到股東手中，這將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流減少，對企業(yè)的資金流動造成壓力。雖然在本文的分析中，伊利股份的現(xiàn)金流情況尚佳，但企業(yè)的償債能力并沒有控制得很好。因為企業(yè)債務(wù)的存在，現(xiàn)金分紅可能會增加債務(wù)還款和利息支付的壓力。此外，企業(yè)可能面臨其他資金需求和投資計劃，如果企業(yè)在現(xiàn)金分紅過程中將大量資金分配給股東，可能無法滿足這些資金需求，從而對企業(yè)的發(fā)展和競爭力產(chǎn)生不利影響。并且在一些投資者對高額現(xiàn)金分紅有較高期望的情況下，如果企業(yè)無法滿足這些期望，可能導(dǎo)致投資者的失望和股價下跌。

四、伊利股份股利分配政策的相關(guān)建議

1.多元化股利支付政策

伊利股份擁有極高的資金利用效率和盈利能力，在日常的經(jīng)營中完全可以通過適當(dāng)發(fā)放股票股利的方式讓股東把錢留在企業(yè)，分享企業(yè)未來的發(fā)展成果。企業(yè)發(fā)放股票股利可以攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)，一方面可以在短期內(nèi)使股票價格下降，吸引更多的投資者，另一方面也能增強(qiáng)股票的流通性。因此，為了更好地滿足企業(yè)和股東的需求，伊利股份可以采用多元化的股利分配形式以提供更多的選擇和靈活性，使企業(yè)更好地管理資金流并滿足不同股東的偏好和需求。

2.根據(jù)自身狀況彈性調(diào)整分紅政策

從整體上看伊利股份的財務(wù)狀況表現(xiàn)很好，但凈資產(chǎn)收益率等一系列盈利能力指標(biāo)卻在下降，水平較低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在不斷下降。伊利股份應(yīng)該綜合考慮企業(yè)的盈利狀況、現(xiàn)金流情況、投資需求等因素，慎重考慮現(xiàn)金分紅額度，以確保分紅額度合理，既能滿足股東的回報期望，又不會給企業(yè)的現(xiàn)金流造成過大壓力。制定長期的股利分配規(guī)劃和目標(biāo)，使企業(yè)能夠在投資、發(fā)展和現(xiàn)金分紅之間保持平衡，與股東進(jìn)行積極的溝通，提高信息透明度。

3.增強(qiáng)對現(xiàn)金流的管理以緩解現(xiàn)金流壓力

從上文對伊利股份現(xiàn)金流情況的研究分析可以發(fā)現(xiàn)，伊利股份的現(xiàn)金流非常強(qiáng)健，但其變化情況卻不太穩(wěn)定。伊利股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018—2022年是在不斷下降的，伊利股份應(yīng)積極管理應(yīng)收賬款。伊利股份可以建立詳細(xì)的財務(wù)預(yù)算和現(xiàn)金流管理制度，以監(jiān)督和控制企業(yè)的現(xiàn)金流動；仔細(xì)評估和篩選資本支出項目，優(yōu)先考慮那些能夠提供更快現(xiàn)金回收的項目，積極尋找降低成本的機(jī)會，包括減少浪費(fèi)、優(yōu)化供應(yīng)鏈、提高生產(chǎn)效率等，都有助于提高利潤水平和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

五、結(jié)語

本文從伊利股份2018—2022年的財務(wù)情況入手，從七個角度研究分析了伊利股份股利政策的影響因素。從整體狀況來看伊利股份的整體規(guī)模處于行業(yè)的領(lǐng)先地位，發(fā)展較為穩(wěn)定，可以支撐起較高的股利分紅。但伊利股份的股權(quán)較為集中，大股東的偏好在很大程度上會影響企業(yè)的股利分配政策。伊利股份現(xiàn)金分紅的重要來源是企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量，總體的現(xiàn)金流量強(qiáng)健遠(yuǎn)超同行業(yè)水平，但償債能力表現(xiàn)欠佳，需要加強(qiáng)管理。從成長能力的角度來看伊利股份具有良好的長期發(fā)展能力，但伊利股份的凈資產(chǎn)收益率等盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)下降趨勢，營運(yùn)能力也有所下降，資產(chǎn)管理的效率降低。通過對伊利股份股利政策影響因素的研究發(fā)現(xiàn)，伊利股份股利政策有三方面的不足，股利分配形式單一、股利分配政策缺乏靈活性以及現(xiàn)金分紅帶來企業(yè)現(xiàn)金流壓力。針對以上不足之處本文提出了采取多元化股利支付政策、根據(jù)自身狀況彈性調(diào)整分紅政策以及增強(qiáng)對現(xiàn)金流的管理以緩解現(xiàn)金流壓力的建議。

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作者簡介：盧儀玥（1999— ），女，河南人，西安石油大學(xué)，會計專碩。