數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響
——基于制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)

石巋然 孫 溢 李匡義

（南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，南京 211815）

引 言

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的偉大成就，1978～2021 年GDP 年均增速超過14%。在這期間，制造業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展的中堅(jiān)力量，截至2022 年我國(guó)制造業(yè)增加值突破40 萬億元大關(guān)，占GDP 比重達(dá)到27.7%，占全球比重近30%，在全球制造業(yè)中的地位至關(guān)重要。從數(shù)據(jù)可以看出制造業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的核心組成部分，推動(dòng)制造業(yè)的發(fā)展就是推進(jìn)實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化［1］。

自新冠肺炎疫情暴發(fā)尤其是俄烏沖突以來，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性和不確定性加劇，增長(zhǎng)乏力、投資萎縮、消費(fèi)不振，全球供應(yīng)鏈體系面臨重構(gòu)，部分供應(yīng)鏈甚至存在中斷、紊亂的巨大風(fēng)險(xiǎn)，疫情、極端天氣與地緣政治沖突等突發(fā)事件影響著全球供應(yīng)鏈安全。構(gòu)建富有韌性的供應(yīng)鏈已從企業(yè)層面關(guān)注的問題上升到行業(yè)、地區(qū)和國(guó)家層面戰(zhàn)略，成為應(yīng)對(duì)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜局面和提升國(guó)家安全與競(jìng)爭(zhēng)力水平的重要舉措［2］。黨的二十大報(bào)告明確提出“著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”，并部署要求“推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展”，因此著力提升制造業(yè)供應(yīng)鏈韌性水平成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

當(dāng)前人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)金融服務(wù)也因此迎來了新的變革，一種新型普惠金融模式——數(shù)字金融應(yīng)運(yùn)而生［3］。數(shù)字金融相比于傳統(tǒng)金融而言，在金融服務(wù)中引入了數(shù)字技術(shù)支持，具有低門檻、低成本、高效率等優(yōu)勢(shì)，可以幫助企業(yè)更好地進(jìn)行融資活動(dòng)，為金融助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添了新的動(dòng)力。因此，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性也有一定的影響。那么，數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響究竟如何？ 二者間的作用機(jī)制具體又是如何表現(xiàn)的？本文基于2011 ～2021 年我國(guó)制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響，通過引入技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)融資約束和金融監(jiān)管變量考察數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的作用機(jī)制，這對(duì)于我國(guó)數(shù)字金融背景下應(yīng)對(duì)全球突發(fā)事件，打造安全、穩(wěn)定、高韌性的供應(yīng)鏈體系具有理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)評(píng)述

物理學(xué)中最早提出“韌性” 的概念，當(dāng)材料受到外部壓力后，因發(fā)生形變所吸收能量的能力被稱為韌性，韌性越強(qiáng)的材料越容易抵抗外力，也越容易恢復(fù)初始形狀。經(jīng)濟(jì)學(xué)中韌性的應(yīng)用最早由Comfort［4］引入。Ponomarov 和Holcomb［5］指出，供應(yīng)鏈韌性是指在外部沖擊下，通過采取恢復(fù)或適應(yīng)的行動(dòng)，從不理想的狀態(tài)恢復(fù)到原先或者更好的狀態(tài)的能力。李維安和馬茵［6］認(rèn)為供應(yīng)鏈之所以出現(xiàn)韌性，韌性之所以有高有低，取決于供應(yīng)鏈?zhǔn)欠窬哂羞m應(yīng)環(huán)境復(fù)雜性的自我調(diào)節(jié)能力。Hohenstein 等［7］通過梳理了2003～2013 年發(fā)表的67篇文章，基于3 個(gè)維度界定了供應(yīng)鏈韌性的內(nèi)涵，分別為準(zhǔn)備［8］、響應(yīng)［9］和恢復(fù)［10］。Ali 和G?lgeci［11］將準(zhǔn)備定義為一種主動(dòng)戰(zhàn)略（即預(yù)測(cè)中斷的能力），響應(yīng)定義為一種并行戰(zhàn)略（即在中斷期間適應(yīng)和響應(yīng)的能力），恢復(fù)定義為一種反應(yīng)性戰(zhàn)略（即恢復(fù)和發(fā)展的能力）。之后的眾多學(xué)者以此對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響因素開展了深入的研究。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，供應(yīng)鏈韌性策略的3 個(gè)維度主要針對(duì)兩個(gè)層面制定：宏觀［12］和微觀［13］。在宏觀層面的準(zhǔn)備階段，大多數(shù)研究強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈層面的連通性和戰(zhàn)略協(xié)作活動(dòng)，認(rèn)為合作是一種中斷前的有效戰(zhàn)略，使得供應(yīng)鏈更具韌性［14，15］。在宏觀層面的響應(yīng)階段，Rajesh［16］側(cè)重于加大供應(yīng)鏈合作伙伴之間知識(shí)共享與知識(shí)創(chuàng)造，Amindoust［17］、Liu和Lee［18］強(qiáng)調(diào)降低風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)分配是應(yīng)對(duì)宏觀層面中斷的有效策略。在宏觀層面的恢復(fù)階段，Ja?farnejad 等［19］和Azadeh 等［20］提出了一些一般的恢復(fù)策略，如提高敏捷性和穩(wěn)健性，在行動(dòng)者之間建立信任和感知能力。近年來，國(guó)內(nèi)學(xué)者也重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)鏈韌性研究，馬瀟宇等［21］從單一和多元組態(tài)視角出發(fā)，構(gòu)建了供應(yīng)鏈韌性影響因素研究模型，系統(tǒng)性地探討了供應(yīng)鏈韌性影響因素。綦方中和張磊磊［22］構(gòu)建了改進(jìn)的灰色預(yù)警模型，實(shí)現(xiàn)了韌性指標(biāo)的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)。

結(jié)合已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，研究多集中于數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)字金融對(duì)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的影響，有關(guān)數(shù)字金融與供應(yīng)鏈韌性相關(guān)關(guān)系的研究較少。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈韌性和企業(yè)生產(chǎn)率方面，陶峰等［23］發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠優(yōu)化供需匹配、穩(wěn)定供需關(guān)系、提高供應(yīng)商創(chuàng)新能力，進(jìn)而增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和牽引上游企業(yè)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)。陳勝利和王東［24］認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要通過提升人力資本水平、提高創(chuàng)新能力、緩解融資約束和增強(qiáng)內(nèi)部控制的機(jī)制提升企業(yè)韌性。另外，數(shù)字金融、綠色創(chuàng)新及二者的協(xié)同作用，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、技術(shù)創(chuàng)新等均對(duì)城市經(jīng)濟(jì)韌性具有顯著的正向影響［25－27］。在產(chǎn)業(yè)鏈韌性方面，創(chuàng)新要素配置是數(shù)字金融影響產(chǎn)業(yè)鏈韌性的重要渠道［28］，產(chǎn)業(yè)集聚和政府補(bǔ)貼也能強(qiáng)化該作用機(jī)制［29］?？傮w上看，關(guān)于供應(yīng)鏈韌性的研究多為國(guó)外文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)多是基于經(jīng)濟(jì)韌性與產(chǎn)業(yè)韌性等方面展開的研究，該領(lǐng)域缺少相關(guān)的研究，并且從數(shù)字金融視角分析供應(yīng)鏈韌性的研究亟需拓展。

綜上，學(xué)術(shù)界對(duì)于數(shù)字金融和供應(yīng)鏈韌性這兩個(gè)議題都做出了大量有價(jià)值的探討，但缺乏基于制造業(yè)企業(yè)視角的研究。因此，本文對(duì)數(shù)字金融與供應(yīng)鏈韌性的直接關(guān)系進(jìn)行了理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供了新的思路；構(gòu)建中介效應(yīng)模型，研究企業(yè)融資約束和技術(shù)創(chuàng)新在數(shù)字金融與供應(yīng)鏈韌性間發(fā)揮的中介作用；構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，研究金融監(jiān)管在數(shù)字金融與供應(yīng)鏈韌性間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 直接傳導(dǎo)機(jī)制與研究假設(shè)

數(shù)字金融具有普惠性和技術(shù)性的雙重特點(diǎn)，是傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)手段而產(chǎn)生的新型金融模式［30］，它在一定程度上打破了企業(yè)間、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息壁壘［31］，大大提高了信貸效率，降低了金融服務(wù)成本，解決了傳統(tǒng)金融的時(shí)空限制難題［32］。另外，數(shù)字金融的出現(xiàn)能夠調(diào)整和改善金融結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)質(zhì)量，幫助企業(yè)在危機(jī)中及時(shí)有效地適應(yīng)供應(yīng)鏈中斷的困境和進(jìn)一步恢復(fù)發(fā)展［33］。在傳統(tǒng)金融模式下，供應(yīng)鏈主體在需求資金的緊急情況下，常常遭遇金融服務(wù)遲滯的困擾。這對(duì)制造業(yè)供應(yīng)鏈來說，可能無法保證其在風(fēng)險(xiǎn)沖擊下長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)作，而數(shù)字金融的出現(xiàn)恰好解決了這一問題。因此，數(shù)字金融能夠大大提高企業(yè)供應(yīng)鏈的響應(yīng)和適應(yīng)、恢復(fù)和發(fā)展的能力，從而促進(jìn)韌性的提升?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：數(shù)字金融能夠提高制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性。

2.2 間接傳導(dǎo)機(jī)制與研究假設(shè)

（1） 技術(shù)創(chuàng)新的中介機(jī)制

數(shù)字金融所運(yùn)用到的人工智能等新興技術(shù)均為技術(shù)創(chuàng)新的重要成果，金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中同樣也能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)水平的提升。它依賴成本低、范圍廣、速度快等優(yōu)勢(shì)，利用各類數(shù)字技術(shù)及時(shí)捕捉到供應(yīng)鏈主體的技術(shù)創(chuàng)新需求，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的金融服務(wù)門檻，從供需端解決資金需求問題，創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境，從而加大企業(yè)技術(shù)的研發(fā)投入，提高技術(shù)創(chuàng)新水平。對(duì)企業(yè)而言，技術(shù)創(chuàng)新不僅是提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和社會(huì)生產(chǎn)力的核心支柱，而且能夠使其在危機(jī)出現(xiàn)前更快作出預(yù)警和響應(yīng)，在一定程度上減少供應(yīng)鏈中斷帶來的損失。由此，供應(yīng)鏈韌性也可以理解為供應(yīng)鏈通過持續(xù)性的技術(shù)創(chuàng)新來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：數(shù)字金融可通過促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，間接提高制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性。

（2） 企業(yè)融資約束的中介機(jī)制

數(shù)字金融運(yùn)用大數(shù)據(jù)等技術(shù)在金融市場(chǎng)的系統(tǒng)中存儲(chǔ)了企業(yè)海量金融數(shù)據(jù)，包括傳統(tǒng)金融模式下無法量化的商譽(yù)、庫(kù)存等資產(chǎn)。如供應(yīng)鏈金融正是數(shù)字金融的一個(gè)衍生模式，它將供應(yīng)鏈運(yùn)作環(huán)節(jié)中流動(dòng)性差的資產(chǎn)及資產(chǎn)所產(chǎn)生的且確定的未來現(xiàn)金流作為還款來源，借助中介企業(yè)的渠道優(yōu)勢(shì)拓寬金融服務(wù)范圍。基于反向保理理論的數(shù)字供應(yīng)鏈金融可以有效促使買賣雙方達(dá)成雙贏結(jié)果［34］。數(shù)字金融的出現(xiàn)使金融服務(wù)業(yè)多樣化，推動(dòng)了金融的發(fā)展，緩解了企業(yè)融資約束，提高了資金使用效率，有助于促進(jìn)企業(yè)融資數(shù)量和質(zhì)量的全面發(fā)展［35］，在供應(yīng)鏈中斷時(shí)能夠更好地抵抗、適應(yīng)和恢復(fù)，從而供應(yīng)鏈主體擁有更強(qiáng)的韌性?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H3：數(shù)字金融可通過緩解企業(yè)融資約束，間接提高制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性。

2.3 調(diào)節(jié)機(jī)制與研究假設(shè)

市場(chǎng)失靈理論認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制不能實(shí)現(xiàn)資源配置效率的最大化，由于普遍存在的信息不對(duì)稱、壟斷、外部性等問題，數(shù)字金融作為新興的金融模式自然離不開金融監(jiān)管。金融監(jiān)管作為政府公共部門維系金融系統(tǒng)安全與穩(wěn)定，提高企業(yè)與公眾信心的有效措施，其在提高企業(yè)供應(yīng)鏈韌性過程中的重要性不言而喻。加強(qiáng)監(jiān)管有助于金融機(jī)構(gòu)守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，進(jìn)而促進(jìn)供應(yīng)鏈韌性的提升；另外，相比于傳統(tǒng)金融模式，數(shù)字金融的復(fù)雜性、內(nèi)生性、易變性等特征都放大了監(jiān)管不足而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這往往會(huì)加大供應(yīng)鏈在外部沖擊中的不確定性，因此提高數(shù)字金融中監(jiān)管的力度勢(shì)在必行［36］。基于此，本文提出以下假設(shè)。

H4：通過加大金融監(jiān)管力度可以進(jìn)一步增強(qiáng)數(shù)字金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性的促進(jìn)作用。

3 模型設(shè)計(jì)和變量說明

3.1 模型設(shè)計(jì)

（1） 基準(zhǔn)模型

本文構(gòu)建基準(zhǔn)模型如式（1） 所示：

式（1） 中i和t分別表示企業(yè)與年份；SCR為被解釋變量，表示供應(yīng)鏈韌性；lnDif為解釋變量，表示數(shù)字金融；Control表示控制變量，包含企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年限、企業(yè)成長(zhǎng)、兩職合一、董事會(huì)規(guī)模；μi、νt、εit分別表示個(gè)體效應(yīng)、時(shí)間效應(yīng)以及隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（2） 中介效應(yīng)模型

式（1） 用以研究數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的直接影響機(jī)制，接下來引入中介變量考察數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的間接作用，構(gòu)建中介效應(yīng)模型如下：

其中，式（2） 表示數(shù)字金融對(duì)中介變量的影響，中介變量包含企業(yè)融資約束和技術(shù)創(chuàng)新，b1表示數(shù)字金融對(duì)中介變量的影響程度，c1表示在控制中介變量后數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響程度，c2為中介變量回歸系數(shù)，b1c2表示間接效應(yīng)。

（3） 調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

引入金融監(jiān)管與數(shù)字金融的交互項(xiàng)來分析數(shù)字金融與供應(yīng)鏈韌性的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建模型如下：

其中，lnREVit×lnDifit表示金融監(jiān)管與數(shù)字金融的交互項(xiàng)，即當(dāng)金融監(jiān)管強(qiáng)度發(fā)生改變時(shí)，數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響程度。

3.2 變量說明

3.2.1 核心解釋變量：數(shù)字金融（lnDif）

目前學(xué)術(shù)界研究數(shù)字金融時(shí)，北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)應(yīng)用最多。大多數(shù)學(xué)者使用北大數(shù)字普惠金融指數(shù)的省級(jí)面板數(shù)據(jù)，本文研究的樣本為企業(yè)，因此對(duì)應(yīng)使用企業(yè)所在城市的指數(shù)數(shù)據(jù)。

3.2.2 被解釋變量：供應(yīng)鏈韌性（SCR）

經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中對(duì)韌性的測(cè)度方法通常分為單一指標(biāo)法和綜合指標(biāo)法，前者基于某一核心變量，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值或就業(yè)人數(shù)變化［37，38］，后者基于多個(gè)變量，且基于多變量的綜合指標(biāo)法在研究供應(yīng)鏈韌性方面更為全面［39，40］。本文結(jié)合物理學(xué)中韌性的概念和前文論述的供應(yīng)鏈韌性的3 個(gè)維度，參考鄭濤和楊如雪［41］的研究，將制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性分為兩個(gè)層面進(jìn)行測(cè)度：斷裂韌性和沖擊韌性，詳細(xì)指標(biāo)體系見表1。前者包含穩(wěn)健性與流動(dòng)性，體現(xiàn)了供應(yīng)鏈在受到外部沖擊時(shí)的響應(yīng)和適應(yīng)能力；后者包含脆弱性與發(fā)展性，體現(xiàn)了供應(yīng)鏈的抵抗與發(fā)展能力。本文采用熵權(quán)法測(cè)算各企業(yè)供應(yīng)鏈韌性水平。

表1 制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性指標(biāo)體系

3.2.3 中介變量：技術(shù)創(chuàng)新（lnTEN）

衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平多采用技術(shù)創(chuàng)新投入和專利授權(quán)數(shù)，本文采用研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重來衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

企業(yè)融資約束指數(shù)（SA）。本文選取Hadlock和Pierce［42］定義的企業(yè)融資約束指數(shù)（SA）作為衡量指標(biāo)。

3.2.4 調(diào)節(jié)變量

金融監(jiān)管（FI）。參考王博峰［43］的研究，選取金融監(jiān)管支出占當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)增加值比重為衡量指標(biāo)。

3.2.5 控制變量

參考李云鶴等［44］和楊金玉等［45］的做法，選取如下控制變量：（1） 企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)期末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值表示；（2） 企業(yè)年限（Age），以上市年齡表示；（3） 企業(yè)成長(zhǎng)（Grow），以企業(yè)年末營(yíng)收增長(zhǎng)率表示；（4） 兩職合一（Dual），董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任時(shí)為1，否則為0；（5） 董事規(guī)模（Board），董事會(huì)人數(shù)取對(duì)數(shù)。上述各變量的說明與描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 變量定義與描述性統(tǒng)計(jì)

3.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

數(shù)字金融數(shù)據(jù)來源于《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011～2021）》；本文研究的對(duì)象為制造業(yè)企業(yè)，選擇2011～2021 年滬深兩市A 股上市制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為初始研究樣本。所涉數(shù)據(jù)主要來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，對(duì)部分缺失數(shù)據(jù)采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)充。在篩選樣本時(shí)，按下列順序進(jìn)行處理：（1） 剔除ST 等異常企業(yè)；（2） 剔除經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)年份不連續(xù)的樣本；（3） 剔除變量缺失的樣本。處理后最終得到2011 ～2021 年間9482 個(gè)樣本；（3） 為了消除異常值的影響，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行1%水平的縮尾處理。本文使用的分析軟件是Stata。

4 實(shí)證分析

4.1 相關(guān)性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF 檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有變量P 值均小于0.05，因此認(rèn)為數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行進(jìn)一步回歸分析。另外，對(duì)所涉及變量進(jìn)行相關(guān)性分析，檢驗(yàn)是否存在共線性問題。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，自變量間相關(guān)系數(shù)均小于0.8，不存在共線性問題。為進(jìn)一步考察共線性狀況，計(jì)算膨脹因子（VIF），計(jì)算發(fā)現(xiàn)VIF 均小于10，因此排除自變量間的多重共線性問題。

4.2 基準(zhǔn)回歸

分別采用隨機(jī)效應(yīng)（RE）和固定效應(yīng)（FE）進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，結(jié)果如表3 所示。為確定基準(zhǔn)模型類型，進(jìn)行Hausman 檢驗(yàn)，結(jié)果表明，應(yīng)使用固定效應(yīng)模型。列（1） 和列（2） 中數(shù)字金融的系數(shù)分別為0.0016 和0.0029，這表明數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性均有正向影響，且在1%的水平上顯著。因此，H1 得以驗(yàn)證。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文在分別剔除異常數(shù)據(jù)和進(jìn)行內(nèi)生性處理后分析前述研究結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)一步論證結(jié)論的可靠性。

（1） 剔除異常數(shù)據(jù)

上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)在經(jīng)過第三方審計(jì)后，能夠真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，本文使用的數(shù)據(jù)多為此類數(shù)據(jù)。2015 年我國(guó)股市波動(dòng)較大，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可能存在異常，無法真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。另外，就經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，我國(guó)直轄市相對(duì)其他省會(huì)城市更加發(fā)達(dá)。為了消除上述兩種異常數(shù)據(jù)的影響，本文分別剔除2015 年和4 個(gè)直轄市的數(shù)據(jù)，再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4 所示。表4 列（1）和列（2） 分別為剔除了2015 年和直轄市數(shù)據(jù)后的回歸結(jié)果，可以看出lnDif系數(shù)均顯著為正。這再次證明了數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的正向的促進(jìn)作用，本文假設(shè)H1 再一次得到驗(yàn)證。

表4 剔除異常數(shù)據(jù)后回歸結(jié)果

（2） 內(nèi)生性處理

本文在基準(zhǔn)回歸的過程中，數(shù)字金融選用北大數(shù)字普惠金融指數(shù)表示，盡管二者差異較小，但從現(xiàn)實(shí)狀況來看，誤差可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)生性問題的產(chǎn)生。故本文借鑒鄭萬騰等［46］的研究選取移動(dòng)電話普及率（每百人中移動(dòng)電話用戶數(shù)）作為工具變量，另外選取互聯(lián)網(wǎng)普及率（每百人中互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)）作為另一工具變量，進(jìn)行IV－2SLS 估計(jì)檢驗(yàn)。選擇的理由如下：（1） 選取的工具變量均為數(shù)字金融的基礎(chǔ)設(shè)施，與數(shù)字金融密切相關(guān)，滿足工具變量的相關(guān)性原則；（2） 選取的工具變量與擾動(dòng)項(xiàng)之間不存在相關(guān)性，即工具變量滿足外生性要求。

表5 結(jié)果顯示，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)普及率和移動(dòng)電話普及率作為工具變量時(shí)，均通過IV 不可識(shí)別和弱IV 檢驗(yàn)，第二階段回歸結(jié)果中，數(shù)字金融的回歸系數(shù)分別為0.0038 和0.0076，且在1%的水平上顯著。由此可知，在解決核心解釋變量的內(nèi)生性問題后，前文得到的研究結(jié)論仍然符合要求，本文假設(shè)H1 再一次得到驗(yàn)證。

表5 IV－2SLS 結(jié)果

4.4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

前文理論分析表明，技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)融資約束均為數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈韌性提升的重要途徑。本文進(jìn)一步將技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)融資約束作為中介變量代入模型（2） 和（3），實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的中介效應(yīng)，結(jié)果見表6。其中，列（1） 為基準(zhǔn)回歸結(jié)果，列（2）、（4） 分別為數(shù)字金融對(duì)中介變量技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)融資約束的影響。列（3）、（5） 分別表示數(shù)字金融和技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字金融和企業(yè)融資約束對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響?；貧w結(jié)果顯示，列（2） 數(shù)字金融的回歸系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用；列（3） 數(shù)字金融和技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)均顯著為正，表明數(shù)字金融可以通過提升技術(shù)創(chuàng)新水平，間接提高供應(yīng)鏈韌性；列（4） 數(shù)字金融的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明數(shù)字金融可以顯著緩解企業(yè)融資約束；列（5） 數(shù)字金融的回歸系數(shù)顯著為正，企業(yè)融資約束的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明數(shù)字金融可以通過緩解企業(yè)融資約束從而提高供應(yīng)鏈韌性。假設(shè)H2、H3 得以驗(yàn)證。

4.5 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用，將金融監(jiān)管以及它和數(shù)字金融的交互項(xiàng)引入模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7 所示。結(jié)果表明，數(shù)字金融和金融監(jiān)管回歸系數(shù)均顯著為正，二者均對(duì)供應(yīng)鏈韌性有顯著的正向影響。另外，數(shù)字金融與金融監(jiān)管的交互項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為正，這說明金融監(jiān)管在數(shù)字金融促進(jìn)供應(yīng)鏈韌性提升的過程中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，金融監(jiān)管力度的適當(dāng)增強(qiáng)更有利于發(fā)揮數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的促進(jìn)作用。假設(shè)H4得以驗(yàn)證。

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

5 結(jié)論與建議

本文運(yùn)用2011～2021 年企業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從直接效應(yīng)、中介效應(yīng)和金融監(jiān)管調(diào)節(jié)3 個(gè)方面分析了數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響機(jī)制，結(jié)果表明：（1） 數(shù)字金融對(duì)供應(yīng)鏈韌性的提升有顯著的促進(jìn)作用，在經(jīng)歷一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后該結(jié)論依舊成立；（2） 根據(jù)中介機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融影響供應(yīng)鏈韌性的重要渠道還包括技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)融資約束，數(shù)字金融分別可以通過提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平和緩解融資約束從而提升供應(yīng)鏈韌性；（3） 根據(jù)調(diào)節(jié)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融監(jiān)管在數(shù)字金融與供應(yīng)鏈韌性的關(guān)系中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

基于上述結(jié)論，提出如下建議：

（1） 高度重視數(shù)字金融的進(jìn)一步發(fā)展，發(fā)揮其對(duì)供應(yīng)鏈韌性提升的促進(jìn)作用。數(shù)字金融作為金融發(fā)展新業(yè)態(tài)在新時(shí)代背景下孕育而生，降低了企業(yè)融資門檻和融資成本，提升了金融服務(wù)提供效率，優(yōu)化了傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)，有效緩解了企業(yè)“融資難、融資貴” 問題，提高了金融系統(tǒng)遭遇外部沖擊時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，進(jìn)而能協(xié)助制造業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈抵御外部沖擊，提高供應(yīng)鏈韌性。當(dāng)下世界環(huán)境下，保證供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定早已成為了各國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略層面所必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。因此，為了提高供應(yīng)鏈韌性水平，國(guó)家要重視數(shù)字金融發(fā)展。政府應(yīng)當(dāng)在推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展的過程中扮演領(lǐng)導(dǎo)者的角色，為加快傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)向數(shù)字金融方向轉(zhuǎn)型提供有力的政策支持，探索數(shù)字金融服務(wù)新功能；此外，為了實(shí)現(xiàn)數(shù)字金融的可持續(xù)性發(fā)展，還需投入更多資金，加快金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮各類金融機(jī)構(gòu)的比較優(yōu)勢(shì)，合力促進(jìn)周邊產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。另外，政府可以有針對(duì)性地對(duì)高新技術(shù)企業(yè)采取稅收優(yōu)惠政策，激發(fā)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)方面的積極性，不斷提升整體科技創(chuàng)新水平，打造穩(wěn)固的數(shù)字金融技術(shù)基礎(chǔ)，推動(dòng)數(shù)字金融技術(shù)進(jìn)步，提高供應(yīng)鏈韌性。

（2） 不斷完善健全我國(guó)金融體系建設(shè)，尤其是針對(duì)以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，緩解企業(yè)融資約束。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)順應(yīng)數(shù)字金融發(fā)展趨勢(shì)，將有限的金融資源投入各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，針對(duì)不同需求、不同能力的企業(yè)給予相應(yīng)的資金支持。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分使用已有技術(shù)甄別企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，為?yōu)質(zhì)企業(yè)提供覆蓋面更廣、價(jià)格更為低廉的金融服務(wù)。具體表現(xiàn)為：事前識(shí)別用戶畫像，利用大數(shù)據(jù)評(píng)估企業(yè)信用狀況，定制個(gè)性化產(chǎn)品和服務(wù)；事中服務(wù)過程中，將人工智能等技術(shù)優(yōu)勢(shì)與金融產(chǎn)品結(jié)合起來，從而提高金融服務(wù)效率，縮短融資周期，賦能企業(yè)供應(yīng)鏈創(chuàng)新；事后風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)，發(fā)揮區(qū)塊鏈等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)對(duì)異常和突發(fā)狀況做出反應(yīng)處理。

（3） 進(jìn)一步加大金融監(jiān)管力度，深化金融監(jiān)管體系變革。研究發(fā)現(xiàn)，金融監(jiān)管可以正向調(diào)節(jié)數(shù)字金融與供應(yīng)鏈韌性的關(guān)系。金融監(jiān)管達(dá)到一定程度，它將逐步發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)和金融發(fā)展的正向作用，明顯改善市場(chǎng)創(chuàng)新和發(fā)展環(huán)境，為提高供應(yīng)鏈韌性做出積極貢獻(xiàn)。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極推進(jìn)數(shù)字金融監(jiān)管體系的改革，實(shí)施持續(xù)性、重點(diǎn)性政策，加強(qiáng)宏觀審慎管理，在行為和功能監(jiān)管等領(lǐng)域建立起相應(yīng)的響應(yīng)機(jī)制。此外，監(jiān)管科技的研發(fā)和應(yīng)用也是現(xiàn)代化金融監(jiān)管體系變革的重要支柱。借助人工智能等科技手段，建立監(jiān)管科技系統(tǒng)，提高金融監(jiān)管的反饋速度、實(shí)現(xiàn)效果和目標(biāo)準(zhǔn)確性，強(qiáng)化金融監(jiān)管效能。