綠色債券的減碳效應(yīng)

摘要 兼具綠色和金融屬性的綠色債券是綠色金融的重要組成部分，其低成本、高透明度的優(yōu)勢(shì)吸引了眾多投資者，是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要金融支持力量。該研究基于投資者偏好視角，構(gòu)建引入異質(zhì)化的生產(chǎn)技術(shù)沖擊和投資者綠色偏好沖擊的新凱恩斯-動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（NK-DSGE）模型，模擬分析了多情景下綠色廠商生產(chǎn)技術(shù)沖擊、棕色廠商生產(chǎn)技術(shù)沖擊和投資者綠色偏好沖擊對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的影響及傳導(dǎo)路徑。研究表明：①綠色債券能促進(jìn)消費(fèi)、資本、產(chǎn)出和社會(huì)福利的提升，無(wú)發(fā)行成本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用更強(qiáng)，但對(duì)碳儲(chǔ)量的抑制效果最弱；無(wú)碳稅情景對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)最弱，但對(duì)碳儲(chǔ)量的抑制效果最強(qiáng)。②綠色廠商的生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步不會(huì)為生態(tài)環(huán)境帶來(lái)負(fù)面影響，棕色廠商獲得生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步時(shí)將對(duì)生態(tài)環(huán)境造成負(fù)面影響。③投資者的綠色偏好能促進(jìn)綠色債券增量的提升，為廠商提供更多的綠色資金，進(jìn)而降低碳排放。據(jù)此建議：①政府和企業(yè)是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)過(guò)程中的重要力量，應(yīng)加強(qiáng)政府推動(dòng)綠色金融發(fā)展，幫助企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型以達(dá)成減排目標(biāo)。②擴(kuò)大綠色債券發(fā)行規(guī)模，降低綠色債券準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)，并通過(guò)減免碳稅等激勵(lì)措施，緩解因發(fā)售綠色債券帶來(lái)的成本提升。③提高綠色債券市場(chǎng)透明度和公眾參與度，推動(dòng)綠色債券相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新和擴(kuò)充，鼓勵(lì)居民購(gòu)買綠色債券，促進(jìn)中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的不斷完善。

關(guān)鍵詞 綠色債券；綠色金融；投資者綠色偏好；DSGE模型

中圖分類號(hào) X24 文獻(xiàn)標(biāo)志碼 A 文章編號(hào) 1002-2104（2024）11-0052-13 DOI：10. 12062/cpre. 20240702

全球極端氣候頻發(fā)，給人類可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了巨大威脅，努力應(yīng)對(duì)氣候變化和減少碳排放已經(jīng)成為世界共識(shí)和全球大勢(shì)［1-2］。習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上發(fā)表講話，正式提出“雙碳”目標(biāo)［3-4］。黨的二十屆三中全會(huì)明確提出“必須完善生態(tài)文明制度體系，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)”。作為環(huán)境治理的融資工具之一，綠色債券具有較低的融資成本和較長(zhǎng)的融資周期，能夠更好滿足環(huán)保項(xiàng)目的需求。據(jù)《中國(guó)綠色債券市場(chǎng)概覽及有效性分析》表明，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，中國(guó)每年需要為綠色領(lǐng)域投入約4萬(wàn)億人民幣。2016年，由中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等多個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》［5］。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)已構(gòu)建了綠色信貸、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等多個(gè)金融產(chǎn)品在內(nèi)的全方位、多層次的綠色金融體系。其中，綠色債券作為綠色金融體系的重要組成部分，因其融資規(guī)模大、發(fā)行成本低，在近10年來(lái)發(fā)展迅猛。根據(jù)《2023年中國(guó)綠色債券半年報(bào)》顯示，2023年上半年，中國(guó)新增綠色債券發(fā)行規(guī)模約為4 700億元，同比增量近15%，市場(chǎng)存量穩(wěn)步提升，綠色債券已經(jīng)成為一個(gè)將私人資金和債券市場(chǎng)資本導(dǎo)向綠色項(xiàng)目的有力工具。隨著公眾對(duì)綠色金融項(xiàng)目認(rèn)識(shí)的深入和投資意愿不斷增強(qiáng)，綠色債券成為綠色金融產(chǎn)品中面向公眾門檻較低的金融產(chǎn)品，受到了廣大投資者的青睞?；诖?，為探究綠色債券對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的影響及傳導(dǎo)路徑，本研究從投資者綠色偏好的視角出發(fā)，構(gòu)建引入異質(zhì)化的生產(chǎn)技術(shù)沖擊和投資者綠色偏好沖擊的新凱恩斯-動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（NK?DSGE）模型，模擬分析了多情景下綠色廠商生產(chǎn)技術(shù)沖擊、棕色廠商生產(chǎn)技術(shù)沖擊和投資者綠色偏好沖擊對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的影響及傳導(dǎo)路徑，探究綠色債券是否能實(shí)現(xiàn)碳減排和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙贏。

1 文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前，碳排放造成的環(huán)境問(wèn)題已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展路上的重要阻礙。近年來(lái)，學(xué)者圍繞碳排放現(xiàn)狀［6］、碳減排的路徑選擇［7］等問(wèn)題進(jìn)行了廣泛的討論。技術(shù)進(jìn)步、效率提升和能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)碳減排的主要驅(qū)動(dòng)因素［8］。同時(shí)，資源循環(huán)利用［9］、綠色創(chuàng)新［10］和技術(shù)進(jìn)步等［11］也被證明是實(shí)現(xiàn)碳減排的有效途徑。作為實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的金融工具，綠色金融的迅猛發(fā)展為企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型提供了融資支持［12-14］。綠色金融不僅能給予政府更多的政策實(shí)施空間［15］，而且可以規(guī)避常規(guī)碳減排手段的雙刃效應(yīng)［16］，在不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響的情況下實(shí)現(xiàn)碳減排［17-18］。同時(shí)，綠色金融因不存在“擠入”效應(yīng)和“擠出”效應(yīng)［19］，能與傳統(tǒng)碳減排手段結(jié)合，促進(jìn)傳統(tǒng)碳減排手段的有效執(zhí)行［20］。

綠色債券作為綠色金融的重要組成部分［21］，諸多學(xué)者從其發(fā)展路徑［22-23］和價(jià)值實(shí)現(xiàn)［24-25］等角度展開(kāi)了研究?，F(xiàn)有研究成果表明，綠色債券不僅能幫助提升企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升［26］，還能通過(guò)降低融資約束和融資成本等渠道規(guī)避自身債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)［27］。然而，就綠色債券的綠色價(jià)值而言，目前學(xué)界分為“真綠”和“漂綠”兩派?！罢婢G”派認(rèn)為綠色債券可以協(xié)助企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)［28］，從而提升其綠色績(jī)效［29］。綠色債券不僅能降低企業(yè)的融資約束，而且能顯著促進(jìn)實(shí)用型技術(shù)創(chuàng)新發(fā)明［30］，還能產(chǎn)生良好的行業(yè)溢出效應(yīng)，以此提升綠色績(jī)效。綠色債券的發(fā)行期限越長(zhǎng)，對(duì)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新速率和質(zhì)量的促進(jìn)效果越明顯［31］。另一方面，發(fā)行綠色債券的企業(yè)能產(chǎn)生良好的行業(yè)溢出效應(yīng)，促進(jìn)同行業(yè)的其他企業(yè)進(jìn)行更多綠色投資［32］?！捌G”派則認(rèn)為包括綠色債券在內(nèi)的眾多資產(chǎn)均難以真正促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新［33］，部分企業(yè)可能利用綠色債券的綠色屬性吸引投資，但并不將所得的綠色資金用于綠色項(xiàng)目［34-35］。

隨著環(huán)境問(wèn)題的日益嚴(yán)峻，越來(lái)越多投資者意識(shí)到了綠色投資的必要性［36］。投資者作為金融體系中的資金提供者，其投資偏好對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)至關(guān)重要，綠色金融的發(fā)展同樣離不開(kāi)投資者的綠色投資偏好。在此之前，投資者的綠色偏好已被證明廣泛存在于基金市場(chǎng)中［37］，而在綠色債券市場(chǎng)中，投資者的綠色偏好依舊存在［38］。投資者的綠色偏好能顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效的提升［39］，同時(shí)影響企業(yè)ESG責(zé)任的實(shí)現(xiàn)［40］。

現(xiàn)有文獻(xiàn)為理解綠色債券的環(huán)境與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提供了深刻的洞見(jiàn)，但仍存在可拓展的空間。首先，鮮有文獻(xiàn)從投資者偏好視角出發(fā)討論綠色債券的碳減排效應(yīng)與機(jī)制。其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍采用靜態(tài)視角展開(kāi)分析，難以對(duì)飛速發(fā)展的綠色債券市場(chǎng)的影響機(jī)制進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。本研究在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將投資者綠色偏好納入考量范疇，借助新凱恩斯-動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（NK?DSGE）模型，模擬綠色債券的減碳效應(yīng)及其機(jī)制，從投資者視角深入地分析綠色債券對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和生態(tài)環(huán)境的影響。