ESG責任履行、高管薪酬激勵與企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性

和麗芬 史雅慧 王巧義

【摘 要】 在助力實現(xiàn)“雙碳”目標大背景下，ESG責任履行能否提升綠色創(chuàng)新持續(xù)性進而推動企業(yè)低碳發(fā)展，成為值得關注的問題。文章以2014—2021年滬深A股非金融業(yè)上市公司為樣本，實證分析ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響效應。研究發(fā)現(xiàn)：積極履行ESG責任有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性，高管薪酬激勵發(fā)揮了強化二者正向關系的調節(jié)作用。機制分析表明ESG責任履行通過緩解融資約束助力企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新，異質性分析顯示ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的促進作用在成熟期企業(yè)、國有企業(yè)中更加顯著。文章豐富了綠色創(chuàng)新持續(xù)性驅動因素和ESG責任履行經(jīng)濟后果的研究，對推動企業(yè)高質量發(fā)展具有啟示意義。

【關鍵詞】 ESG責任履行； 綠色創(chuàng)新持續(xù)性； 高管薪酬激勵； 融資約束

【中圖分類號】 F230；F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）03-0058-08

一、引言

面對全球氣候變化和自然資源緊缺等生態(tài)環(huán)境問題，我國在七十五屆聯(lián)合國大會上提出“2030年前碳達峰，2060年前碳中和”的“雙碳”目標。黨的二十大進一步強調“積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和”?！半p碳”目標實現(xiàn)是一場系統(tǒng)性的經(jīng)濟社會變革，需要將環(huán)境生態(tài)納入經(jīng)濟發(fā)展總框架，推進產(chǎn)業(yè)集群由“粗放型”向“生態(tài)型”、企業(yè)經(jīng)營由“能源消耗型”向“資源節(jié)約型”轉變。在此背景下，構建以綠色創(chuàng)新為核心驅動的戰(zhàn)略布局尤為重要。綠色創(chuàng)新是減少環(huán)境污染和實現(xiàn)低碳發(fā)展的重要途徑，持續(xù)綠色創(chuàng)新更是賦能經(jīng)濟高質量發(fā)展的必然選擇。區(qū)別于傳統(tǒng)創(chuàng)新和短效RD投入，綠色持續(xù)創(chuàng)新強調企業(yè)在長時期內投入大量資源并嚴格控制非期望產(chǎn)出，通過生產(chǎn)綠色產(chǎn)品、研發(fā)綠色技術等方式創(chuàng)造持續(xù)綠色效益，促進企業(yè)長效發(fā)展[ 1 ]，同時，綠色持續(xù)創(chuàng)新的技術溢出效應與成本收益不確定性進一步加深了企業(yè)與利益攸關者的緊密聯(lián)系[ 2 ]。企業(yè)如何統(tǒng)籌協(xié)調各方利益相關者訴求，實現(xiàn)經(jīng)濟、環(huán)境和社會效益綜合發(fā)展？此過程中ESG責任履行被高度關注。本文探討ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響效應，為促進企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新能力升級提供理論和經(jīng)驗證據(jù)。

當前圍繞綠色創(chuàng)新驅動因素的探討較多，主要聚焦宏觀與微觀兩個層面。宏觀層面涵蓋環(huán)境規(guī)制[ 3 ]、政府補貼[ 4 ]、市場壓力[ 5 ]等，微觀層面則聚焦企業(yè)社會責任履行[ 2 ]、董事會治理[ 6 ]、高管團隊特征[ 7 ]等因素?，F(xiàn)有研究對反映企業(yè)長效發(fā)展的持續(xù)綠色創(chuàng)新關注度不夠，僅有文獻從宏觀層面發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟作為外部驅動力能提升企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新能力[ 8 ]。而ESG責任履行作為微觀市場主體關注生態(tài)環(huán)境、社會責任和公司治理的行為表現(xiàn)，其對綠色創(chuàng)新持續(xù)性是否產(chǎn)生積極促進效應鮮有探討。基于利益相關者理論，企業(yè)積極履行ESG責任有利于獲得外部利益攸關者的支持與信任，進而獲取更充足資源投入到持續(xù)綠色創(chuàng)新活動中[ 9 ]。但基于委托代理理論，企業(yè)履行ESG責任會增加財務成本，擠占可用于綠色創(chuàng)新活動的資金[ 10 ]。以上矛盾的產(chǎn)生是由于當前研究主要從基本理論層面探討二者關系，并未深入挖掘二者間影響的內在機理。因此，ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響效應仍需進一步分析與實證檢驗。另外，高管薪酬激勵作為約束管理者機會主義行為和緩解代理成本的制度設計，是否會影響ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性間的關系，也需要更深層次的探索和解釋。

本文的貢獻在于：第一，豐富了綠色創(chuàng)新持續(xù)性的驅動因素研究，通過證實ESG責任履行有助于提高企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性，對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響因素進行了補充；第二，拓展了ESG責任履行的研究視角，通過考察高管薪酬激勵對ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性的調節(jié)效應，為研究ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性的關系提供了新的思路；第三，揭示了“ESG責任履行—緩解融資約束—綠色創(chuàng)新持續(xù)性”的傳導路徑，結合生命周期與產(chǎn)權異質性分析不同企業(yè)ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性之間的差異，為ESG促進企業(yè)可持續(xù)綠色發(fā)展提供了經(jīng)驗證據(jù)和啟示。

二、理論分析與研究假設

（一）ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性

基于利益相關者理論，企業(yè)是不同利益攸關者的集合體，不能僅對股東負責，更應對員工、債權人、社區(qū)、政府等利益攸關者負責[ 11 ]。在“雙碳”背景下，大部分利益攸關者越來越關注生態(tài)環(huán)境問題，希望企業(yè)踐行低碳發(fā)展理念，減少環(huán)境污染與資源消耗，而企業(yè)實行持續(xù)綠色創(chuàng)新活動則是對這一要求的有效回應。

一方面，企業(yè)積極履行ESG責任，通過發(fā)布ESG報告等手段披露相關信息，第三方機構針對企業(yè)環(huán)境、社會與公司治理情況建立評價體系進行評分評級并予以公布，這一路徑能夠促進企業(yè)與利益攸關者的有效溝通和良性循環(huán)，降低信息不對稱程度。銀行等金融機構與其他投資者依據(jù)相關信息對公司經(jīng)營狀況有了更深入的了解，能提升對企業(yè)的信任與支持，有利于拓寬企業(yè)融資渠道[ 12 ]，保證企業(yè)有充足資金投入綠色研發(fā)活動，進而推動綠色創(chuàng)新長期化、穩(wěn)定化、持續(xù)化開展。同時，社會責任表現(xiàn)良好的企業(yè)更容易吸引外部人才，為綠色研發(fā)活動提供技術支持與長效知識積累。充足資金與先進技術的相互耦合會驅動綠色創(chuàng)新持續(xù)性的提升。

另一方面，企業(yè)ESG責任履行能有效緩解持續(xù)綠色創(chuàng)新的技術溢出效應與成本收益不確定性所引致的創(chuàng)新動力不足問題。首先，企業(yè)承擔綠色研發(fā)活動的全部成本，但新知識、新技術的溢出為市場主體創(chuàng)造了效益，企業(yè)自身獲得的邊際收益低于社會邊際收益，影響持續(xù)綠色創(chuàng)新積極性，而企業(yè)通過履行ESG責任能獲得良好聲譽，樹立綠色品牌形象[ 13 ]，有助于建立良性政企關系并獲得更多激勵性政策扶持，進而加大對綠色研發(fā)活動的資源投入強度與持續(xù)力度。其次，持續(xù)綠色創(chuàng)新活動具有長周期性與高風險性特點，需要投入大量資源且可能影響短期績效，制約企業(yè)創(chuàng)新動力，而企業(yè)履行ESG責任，展現(xiàn)長期經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，有助于提升員工認同感及對綠色研發(fā)活動失敗的包容度，營造了積極良好的創(chuàng)新氛圍[ 12 ]，促進持續(xù)綠色創(chuàng)新活動開展?；谝陨戏治?，本文提出如下假設：

H1：ESG責任履行會提高企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性。

（二）ESG責任履行、高管薪酬激勵與綠色創(chuàng)新持續(xù)性

依據(jù)委托代理理論，管理者擁有企業(yè)經(jīng)營與決策權，持續(xù)綠色創(chuàng)新需要大量資金投入與技術支撐，研發(fā)過程更是面臨高風險和不確定性，管理者很可能為維持短期股價穩(wěn)定而削減綠色創(chuàng)新長效投資。薪酬激勵作為緩解管理者短視心理、降低代理成本的制度設計，可以在一定程度上引導高管改變風險偏好，同時彌補高管因開展綠色研發(fā)活動而放棄投資短期高收益項目所承受的損失[ 14 ]，使得高管與股東的利益趨于一致，從而有利于企業(yè)長期發(fā)展。

綠色創(chuàng)新持續(xù)性作為助力“雙碳”目標實現(xiàn)的關鍵因素，是企業(yè)內外部利益攸關者共同關注資源環(huán)境問題的最優(yōu)解。企業(yè)積極承擔ESG責任，為持續(xù)綠色創(chuàng)新提供了驅動力，同時高管薪酬激勵約束管理者短期機會主義行為，促使其考慮企業(yè)長期效益與利益攸關者訴求，能積極支持與開展持續(xù)綠色創(chuàng)新活動?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O：

H2：高管薪酬激勵會強化ESG責任履行對企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性的促進作用。

三、研究設計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2014—2021年滬深A股非金融上市公司為樣本，并對數(shù)據(jù)進行如下處理：（1）剔除ST、*ST公司；（2）剔除研究變量和相關數(shù)據(jù)缺失公司。此外，為減少極端值影響，對連續(xù)變量進行上下1%縮尾處理，最終獲得10 366個樣本觀測值。其中，企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務平臺（CNRDS），ESG責任履行數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫（WIND），其他財務數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），運用Stata16.0及Excel2010進行處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：綠色創(chuàng)新持續(xù)性（OIP）

目前對企業(yè)創(chuàng)新多從投入與產(chǎn)出兩個層面衡量，但由于綠色創(chuàng)新投入較難從企業(yè)研發(fā)活動中抽離，本文利用綠色創(chuàng)新產(chǎn)出指標即綠色專利申請數(shù)量（OIN，綠色發(fā)明專利申請數(shù)量與綠色實用新型專利申請數(shù)量之和）衡量綠色創(chuàng)新。借鑒何郁冰等[ 15 ]的研究，用OIN的前后期對比來反映綠色創(chuàng)新持續(xù)性程度，具體計算公式如下：

2.解釋變量：ESG責任履行（ESG）

目前學術界主要利用第三方機構公布的ESG評分評級衡量企業(yè)ESG責任履行情況。借鑒高杰英等[ 16 ]的研究，選取華證ESG評級衡量企業(yè)ESG責任履行情況，將由低到高的九檔評級C—AAA依次賦值1—9。

3.調節(jié)變量：高管薪酬激勵（PAY）

貨幣激勵與股權激勵是高管薪酬激勵的主要方式，但當前實施股權激勵的公司數(shù)量并不理想，貨幣激勵在上市公司更為普遍[ 2 ]。本文選取前三名高管薪酬總額的自然對數(shù)衡量高管薪酬激勵程度。

4.控制變量

參考已有文獻，本文選擇企業(yè)規(guī)模（Size）、財務杠桿（Lev）、盈利能力（Roa）、成長性（Growth）、企業(yè)價值（TobinQ）、股權集中度（Top1）、獨立董事占比（Indr）、兩職合一（Dual）為控制變量，并控制時間與個體效應。

具體變量定義如表1所示。

（三）模型設定

為檢驗ESG責任履行對企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響，構建模型（1）：

為檢驗高管薪酬激勵對ESG責任履行與企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性關系的調節(jié)效應，在模型（1）的基礎上，引入高管薪酬激勵及ESG責任履行與高管薪酬激勵的交互項，構建模型（2）：

其中，i表示個體，t表示時間，Controls表示前文所述的一系列控制變量。為緩解可能存在的內生性問題，本文選用控制時間與個體的雙向固定效應模型進行回歸。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計結果。其中，綠色創(chuàng)新持續(xù)性的最小值為0，表明存在部分樣本企業(yè)連續(xù)兩年均無綠色專利申請情況；最大值為654.346，說明存在部分企業(yè)積極投入到綠色研發(fā)活動中；標準差處于極高水平，表明不同企業(yè)間綠色創(chuàng)新持續(xù)性存在明顯分化，但總體仍處于較低狀態(tài)，因此探究其影響因素頗具現(xiàn)實價值。ESG責任履行均值為4.256，說明樣本企業(yè)ESG平均評級介于B—BB之間，處于中等水平，有進一步提升空間。高管薪酬激勵最小值為13.218，最大值為16.606，標準差為0.667，表明不同企業(yè)間存在一定差距。其余變量的描述性統(tǒng)計結果與以往研究基本一致，故不再贅述。

（二）相關性分析

表3為各變量的Pearson相關系數(shù)。其中，ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性在1%的顯著性水平上正相關，初步表明ESG責任履行有助于提高綠色創(chuàng)新持續(xù)性。高管薪酬激勵與綠色創(chuàng)新持續(xù)性在1%的顯著性水平上正相關，表明高管薪酬激勵對綠色創(chuàng)新持續(xù)性有正向影響。主要變量之間的相關系數(shù)基本都在0.5以下，不存在嚴重的多重共線性問題。

（三）回歸結果分析

表4為采用雙向固定效應模型對模型（1）、（2）進行檢驗的結果。列（1）為單獨考慮ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響，檢驗結果初步表明兩者之間為顯著正相關關系。列（2）引入其他控制變量后，ESG回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著為正，說明ESG責任履行表現(xiàn)越好，綠色創(chuàng)新持續(xù)性水平越高，H1得以驗證。進一步檢驗高管薪酬激勵對兩者關系的調節(jié)效應，由列（3）結果可知，ESG與交互項ESG×PAY的回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為正，說明高管薪酬激勵正向調節(jié)ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性間的關系，H2得以驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量法

考慮到ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性間可能存在互為因果的內生性問題，本文選取同行業(yè)企業(yè)當年年度ESG評分均值（ESG_mean）和企業(yè)滯后一期ESG評分（l_ESG）作為ESG責任履行的工具變量。一方面，以上兩者與解釋變量密切相關，滿足相關性要求；另一方面，同行業(yè)ESG評分均值不會直接影響企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性，滯后一期ESG評分因其“前定”特點與模型中當前擾動項不相關，滿足外生性要求。表5列（1）、列（2）展示了回歸結果。由列（1）可見，ESG責任履行存在行業(yè)同群效應，即同行業(yè)企業(yè)ESG責任履行會對其他企業(yè)ESG責任履行產(chǎn)生正向影響；列（2）結果顯示，ESG的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明在利用工具變量控制相關內生性問題后，ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性仍有顯著促進作用。

2.替換被解釋變量

考慮到綠色發(fā)明專利相較于綠色實用新型專利科技含量與使用價值更高，為企業(yè)實質性綠色創(chuàng)新成果，故選用綠色發(fā)明專利在第t-1與t年間申請量之和較第t-2與t-1年間申請量之和的環(huán)比增長率，再乘以第t-1與t年的申請量之和（EXP）作為綠色創(chuàng)新持續(xù)性的替代指標，再次對本文假設進行實證檢驗。由表5列（3）可知，ESG的回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著為正，H1再次得到支持，本文的研究結論具有較強穩(wěn)健性。

3.替換解釋變量

考慮到ESG評級數(shù)據(jù)的廣泛性，選取彭博ESG評級（BLESG）作為ESG責任履行的替代指標進行實證檢驗，回歸結果見表5列（4）?？梢娭饕兞康幕貧w結果與原結果基本一致，H1仍然得到支持，本文的研究結論具有較強穩(wěn)健性。

4.更換計量模型

選用Tobit模型對模型（1）重新進行回歸，結果見表5列（5），仍然與前文結論相一致，表明本文結論具有較強穩(wěn)健性。

五、進一步分析

（一）影響機制分析

基于信號傳遞理論，企業(yè)通過“ESG責任履行—相關信息披露—第三方機構評級”這一路徑向外界傳遞信息，降低與投資者的信息不對稱程度。積極履行ESG責任有利于樹立良好品牌形象，提高企業(yè)信用評級，獲得投資者信任并降低其期望報酬率[ 17 ]，進而減少融資成本和緩解融資約束，使企業(yè)更有能力投入到持續(xù)綠色創(chuàng)新活動中。

為檢驗上述影響機制，本文選用SA指數(shù)的絕對值（FC）衡量企業(yè)融資約束程度，SA指數(shù)為負且絕對值越大，企業(yè)融資約束越嚴重[ 18 ]。借鑒溫忠麟等[ 19 ]的研究，構建模型（3）和模型（4），并對模型（1）、（3）、（4）采用逐步檢驗回歸系數(shù)法考察ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性間是否存在“ESG責任履行—緩解融資約束—綠色創(chuàng)新持續(xù)性”這一傳導路徑。

表6為中介效應檢驗結果。列（1）顯示ESG責任履行能提高綠色創(chuàng)新持續(xù)性，這與前文研究結論相一致。列（2）ESG回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負，表明ESG責任履行對融資約束有負向影響，即緩解企業(yè)融資約束程度。列（3）ESG回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正，F(xiàn)C回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明融資約束在ESG責任履行提高綠色創(chuàng)新持續(xù)性的過程中發(fā)揮了部分中介作用，即ESG責任履行通過緩解融資約束提高企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性。進一步分析發(fā)現(xiàn)，？酌1為-0.003，？啄2為-102.283，？啄1為2.357，？琢1為2.688，？酌1×？啄2與？啄1符號相同，進而計算中介效應在總效應中的占比，即？酌1×？啄2/？琢1為11.42%，表明融資約束在ESG責任履行提高綠色創(chuàng)新持續(xù)性的過程中發(fā)揮了11.42%的作用。

（二）異質性分析

1.基于企業(yè)生命周期的異質性分析

根據(jù)生命周期理論，企業(yè)等同于資本市場中的一個生命體，需經(jīng)歷類似于自然生物體從出生到死亡的完整周期，在不同生命周期階段，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略存在差異。有研究認為上市公司已度過初創(chuàng)期[ 20 ]，本文認同該觀點，依據(jù)上市公司現(xiàn)金流特征將其劃分為成長期、成熟期和衰退期三個階段。

成長期公司的重點目標是搶占市場、提高市場占有率，以快速擴張，雖然積極履行ESG責任有利于獲得資金供給方的信任與支持，但企業(yè)傾向于將籌得的資金投向風險較低并能迅速擴大產(chǎn)能的項目[ 21 ]，這擠占了綠色創(chuàng)新活動資源；同時，企業(yè)對研發(fā)活動經(jīng)驗積累不足，創(chuàng)新失敗概率較大，綠色創(chuàng)新難以持續(xù)。因此，ESG責任履行對成長期公司綠色創(chuàng)新持續(xù)性的提升沒有顯著影響。

成熟期公司的生產(chǎn)經(jīng)營日趨穩(wěn)定，運營目標轉為可持續(xù)發(fā)展，綠色創(chuàng)新意愿較為強烈，企業(yè)通過積極履行ESG責任能獲得更多資金流入與技術支持，綠色研發(fā)投入強度較上一階段明顯提高。此外，企業(yè)通過不斷實踐摸索積累研發(fā)經(jīng)驗，創(chuàng)新失敗風險逐漸降低，綠色創(chuàng)新活動得以持續(xù)開展。因此，ESG責任履行會顯著提升成熟期企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性。

衰退期公司的發(fā)展能力逐漸減弱、利潤空間下滑，雖然企業(yè)通過ESG責任履行向利益攸關者傳遞有望積極發(fā)展信號，但投資者對其財務特征與整體風險進行考量后會慎重決策，投向企業(yè)資金受限，企業(yè)出于生存考慮會將更多資金投向常規(guī)經(jīng)營項目而非綠色創(chuàng)新活動。因此，ESG責任履行對衰退期企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性的提升沒有顯著影響。

基于以上分析，本文借鑒Dickinson[ 22 ]的現(xiàn)金流量組合法，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營、投資與籌資活動現(xiàn)金流凈額的正負組合，將樣本企業(yè)按照生命周期劃分為三個階段，分別為成長期、成熟期與衰退期，并就ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響進行分組回歸，表7列（1）—列（3）展示了回歸結果。由列（2）可知，成熟期企業(yè)ESG系數(shù)在5%水平上顯著為正，說明對處于成熟期的企業(yè)而言，積極履行ESG責任可以緩解企業(yè)融資約束程度，提高綠色創(chuàng)新持續(xù)性；由列（1）、列（3）可知，處于成長期與衰退期的企業(yè)，ESG回歸系數(shù)雖為正但并未通過統(tǒng)計檢驗，說明ESG責任履行對成長期、衰退期企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性有促進作用但并不顯著，前文分析得到了驗證。企業(yè)應根據(jù)實際發(fā)展情況，優(yōu)化資源配置效率，逐步促進綠色低碳轉型。

2.基于產(chǎn)權異質性的分析

國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟的支撐力量，肩負政治、經(jīng)濟與社會責任多重使命，需做出保護生態(tài)環(huán)境和落實低碳發(fā)展的表率。國有企業(yè)較非國有企業(yè)具有天然的政治關聯(lián)性，積極履行ESG責任更易獲得激勵性政策支持與投資者的資金投入，進而有充足資源開展持續(xù)綠色創(chuàng)新。非國有企業(yè)的目標是獲得經(jīng)濟效益最大化，良好的ESG表現(xiàn)雖能為企業(yè)提供更多的資源支持，但因綠色創(chuàng)新本身的溢出效應，使企業(yè)可以較低成本獲得綠色成果向社會外溢帶來的福利，故大部分企業(yè)傾向于將資源投入到使其經(jīng)濟效益最大化的項目而非持續(xù)綠色創(chuàng)新活動。因此，ESG責任履行在國有企業(yè)中對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的促進作用更加顯著。

基于以上分析，本文將樣本公司按產(chǎn)權性質分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩組，就ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響進行分組回歸，表7列（4）、列（5）展示了回歸結果?？梢园l(fā)現(xiàn)，在國有企業(yè)組，ESG系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的促進作用更為明顯；在非國有企業(yè)組，ESG系數(shù)雖然為正但并未通過統(tǒng)計檢驗，前文的分析得到了驗證。

六、研究結論與啟示

（一）研究結論

持續(xù)綠色創(chuàng)新是企業(yè)落實低碳轉型發(fā)展的必然選擇，本文基于2014—2021年滬深A股非金融上市公司數(shù)據(jù)實證研究ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的影響及作用機理，結論如下：ESG責任履行能顯著提高綠色創(chuàng)新持續(xù)性；高管薪酬激勵進一步增強了ESG責任履行與綠色創(chuàng)新持續(xù)性間的關系；ESG責任履行能夠通過緩解企業(yè)融資約束提升綠色創(chuàng)新持續(xù)性；基于企業(yè)生命周期、產(chǎn)權性質的異質性分析發(fā)現(xiàn)，ESG責任履行對綠色創(chuàng)新持續(xù)性的促進作用在成熟期企業(yè)、國有企業(yè)中更加顯著。

（二）啟示

基于上述研究結論，本文得出如下啟示：第一，企業(yè)層面，應構建ESG頂層設計藍圖，強化ESG責任履行意識，強調企業(yè)自主投身于環(huán)境保護、社會公益等活動以獲得外界資源支持，并配合高管激勵措施抑制其短視心理，提升綠色創(chuàng)新持續(xù)能力，實現(xiàn)企業(yè)綠色低碳可持續(xù)發(fā)展。同時，企業(yè)可根據(jù)其生命周期階段部署相應發(fā)展戰(zhàn)略，非國有企業(yè)更應重視ESG履行以獲得政府與投資者等利益相關者的信任與支持。第二，投資者層面，應建立ESG投資理念，培養(yǎng)長期投資意識，不僅要將企業(yè)績效作為投資因素，而且要考慮企業(yè)對氣候治理、社會責任等的承擔情況，以獲得長期投資收益。第三，政府與監(jiān)管層面，應積極制定ESG信息披露規(guī)則與監(jiān)管制度，引導企業(yè)對相關信息進行實質性披露，鼓勵和強化第三方ESG評級機構參與信息披露監(jiān)督，為上市公司ESG責任履行提供“軟監(jiān)管”，實現(xiàn)企業(yè)真正的可持續(xù)發(fā)展。

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