日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性

星岳雄。攝影/江瑋

在經(jīng)歷漫長的低迷期之后，日本經(jīng)濟(jì)終于開始呈現(xiàn)復(fù)蘇之勢。國際貨幣基金組織（IMF）2023年連續(xù)兩次上調(diào)對日本經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，并在最近一次經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)計(jì)日本將在2023年實(shí)現(xiàn)2%的經(jīng)濟(jì)增長。

日本經(jīng)濟(jì)在2023年一季度出現(xiàn)了三個(gè)季度以來的首個(gè)正增長。在強(qiáng)勁出口的推動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)在二季度的擴(kuò)張超過預(yù)期，GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）環(huán)比增長1.5%。但由于日本國內(nèi)消費(fèi)者和企業(yè)支出疲軟，日本內(nèi)閣府11月發(fā)布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，日本經(jīng)濟(jì)在三季度再次萎縮，環(huán)比下降0.5%。日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路依然脆弱。

兩位日本知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家——日本東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授星岳雄和美國哥倫比亞大學(xué)教授伊藤隆敏——在《繁榮與停滯》一書里探討了日本經(jīng)濟(jì)從二戰(zhàn)后至21世紀(jì)第二個(gè)十年的發(fā)展與轉(zhuǎn)型歷程。這本書的第一版由伊藤隆敏撰寫，出版于1992年，那正是日本“失去的20年”的開端。近30年后，這本書終于推出第二版，更新了許多內(nèi)容，尤其是增加了對日本經(jīng)濟(jì)“失去的20年”的分析。

作為最早提出“僵尸企業(yè)”概念的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，星岳雄認(rèn)為在“失去的20年”里，僵尸企業(yè)是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)停滯的重要因素。20世紀(jì)90年代初期，日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂之后，大量僵尸企業(yè)涌現(xiàn)。銀行為掩蓋壞賬損失，加之政府監(jiān)管寬松和低利率貨幣政策的實(shí)施，一些原本應(yīng)該被淘汰的企業(yè)，在銀行的幫助下繼續(xù)生存。僵尸企業(yè)的存在擠壓了健康企業(yè)的生存空間，也會(huì)阻止?jié)撛诘男缕髽I(yè)進(jìn)入，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長。

雖然日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯，但星岳雄指出，日本民眾的生活質(zhì)量并沒有因此受到嚴(yán)重影響。“從某種意義上說，日本經(jīng)濟(jì)停滯并沒有對民眾造成太多傷害。日本的問題在于日本應(yīng)該可以做得更好。”星岳雄2023年12月在北京接受《財(cái)經(jīng)》專訪時(shí)表示。

國際貨幣基金組織預(yù)測，以美元計(jì)算的日本名義GDP將在2023年被德國超越，并在2026年被印度超過，這意味著日本將失去世界第三大經(jīng)濟(jì)體的地位。但星岳雄認(rèn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不那么重要，即使不再是世界第三大經(jīng)濟(jì)體，日本還是能夠維持甚至提高人均GDP的水平，所以他并不擔(dān)心。

日本經(jīng)濟(jì)在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的帶領(lǐng)下逐漸走出了通縮?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”由“三支箭”組成：寬松的貨幣政策、靈活的財(cái)政政策以及結(jié)構(gòu)性改革。日本現(xiàn)任首相岸田文雄上任時(shí)承諾要打造“新資本主義”，希望促進(jìn)增長和更平等的財(cái)富分配。在這一思路下，岸田提出了投資人力資本、實(shí)現(xiàn)漲薪、支持初創(chuàng)公司等舉措。2023年11月，日本政府通過了新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，內(nèi)容包括減稅并向低收入家庭發(fā)放補(bǔ)貼。但星岳雄指出，日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的約束主要來自供給側(cè)，而岸田推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃卻聚焦于需求側(cè)。

日本央行將在何時(shí)退出目前的超寬松貨幣政策是外界最關(guān)心的議題之一。當(dāng)歐美國家積極加息以應(yīng)對物價(jià)飆升之時(shí)，日本卻維持了負(fù)利率。

日本央行在2023年12月舉行的貨幣政策會(huì)議上決定維持大規(guī)模貨幣寬松政策。日本核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)已連續(xù)19個(gè)月超過央行設(shè)立的2%的通脹目標(biāo)。日本央行行長植田和男近日表示，如果可持續(xù)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的可能性充分提高，日本央行將考慮改變負(fù)利率的貨幣政策。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，由于經(jīng)濟(jì)和市場發(fā)展的不確定性，日本央行尚未確定何時(shí)改變貨幣政策立場。市場普遍預(yù)期，日本將在2024年4月結(jié)束負(fù)利率政策。

在星岳雄看來，日本央行退出超寬松貨幣政策的步伐緩慢，這是可以理解的，因?yàn)槿毡狙胄性谂Ρ苊庵貜?fù)過去的錯(cuò)誤?！拔艺J(rèn)為對日本央行來說，最好的情況是當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)日本央行退出寬松貨幣政策的時(shí)候，它們其實(shí)已經(jīng)退出三個(gè)月了。”星岳雄說。

人們提到的三季度GDP的數(shù)字是一個(gè)經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的數(shù)字。根據(jù)這些數(shù)字，你會(huì)看到日本經(jīng)濟(jì)相比二季度出現(xiàn)萎縮。但如果你把今年（2023年）三季度的數(shù)字和去年（2022年）三季度進(jìn)行比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)增長率是正的。所以我認(rèn)為這取決于是不是看季節(jié)性調(diào)整的數(shù)字。

如果把今年和去年三季度的數(shù)字進(jìn)行比較，你會(huì)見到增長，這與我們在日本經(jīng)濟(jì)許多方面所看到的一致，日本經(jīng)濟(jì)如今的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。只有在考慮季節(jié)性調(diào)整后的數(shù)字時(shí)，你才會(huì)得出日本經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)論。

我的猜測是季節(jié)性因素有一些問題，可能實(shí)際的季節(jié)性因素在變化，舊的季節(jié)因素不再適用。結(jié)合股市的表現(xiàn)和人們的消費(fèi)，我的結(jié)論是季節(jié)性因素出現(xiàn)問題，而非日本經(jīng)濟(jì)。

日本企業(yè)提升了工資，也增加了資本支出。雖然很慢，但已經(jīng)在發(fā)生，這是好的跡象。我唯一擔(dān)心的是政策的不確定性，政府為了結(jié)束通貨緊縮而削減所得稅，但日本已經(jīng)走出了通縮。它們決定增加國防開支、增加對育兒的支出，但不知道從哪里籌集資金。它們說將會(huì)削減社會(huì)保障支出，但沒人知道如何來實(shí)現(xiàn)。這些政策討論都讓我感到擔(dān)憂。政策的不確定性在傷害企業(yè)投資。

四季度的事情我們還不知道，但我會(huì)關(guān)注同比增長率，而不是三季度到四季度的變化。我預(yù)期會(huì)有正增長，日本經(jīng)濟(jì)似乎正在復(fù)蘇。

我們需要擔(dān)心幾件事情。一是日本經(jīng)濟(jì)失去增長，日本經(jīng)濟(jì)增長部分得益于日元貶值，但這可能會(huì)逆轉(zhuǎn)或者已經(jīng)在逆轉(zhuǎn)。如果日元升值太多——取決于美國和日本的貨幣政策，這是有可能發(fā)生的——那么日本有可能重新陷入衰退。

還有通貨緊縮，不過我認(rèn)為這不太可能，但在另一種極端的情況下，通脹可能變得更高。目前日本央行預(yù)計(jì)通貨膨脹率將從3%降至1.9%。如果是這樣就太好了，但日本央行也有可能失手。它還在繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，如果這個(gè)政策持續(xù)太長時(shí)間，將導(dǎo)致通脹加劇，從而迫使日本央行在其他央行都在降低利率的時(shí)候迅速提高利率，這將傷害日本經(jīng)濟(jì)。

另一個(gè)擔(dān)憂是，當(dāng)利率上升，由于日本政府的債務(wù)已經(jīng)處于非常高的水平，高利率意味著日本政府越來越難維持當(dāng)前的財(cái)政政策，這可能會(huì)給債券市場帶來問題。還有家庭債務(wù)，很多日本人抵押貸款的利率是可變的，現(xiàn)在利率非常低，接近于零。但如果利率提升，這些貸款的利率也會(huì)隨之調(diào)整，從而給家庭帶來麻煩。所以存在很多風(fēng)險(xiǎn)。

讓我對日本經(jīng)濟(jì)感到樂觀的有幾件事。一是通貨膨脹。日本政府一直試圖刺激經(jīng)濟(jì)，但在改變通縮局面上沒有取得成功。如今通脹終于發(fā)生。人們開始預(yù)期通脹會(huì)持續(xù)下去，并由此導(dǎo)致了工資的增長，而工資上漲也有助于通脹。

日本經(jīng)濟(jì)在過去20年停滯的一個(gè)問題是通脹預(yù)期和實(shí)際通脹之間的惡性循環(huán)。人們預(yù)期低通脹或者通縮，因此公司不會(huì)提高價(jià)格，員工也不必要求更高的工資，因?yàn)樗麄兡軌蛟诘凸べY、低價(jià)格和低通脹的情況下生存。但問題在于，低通脹經(jīng)濟(jì)并不能創(chuàng)造一個(gè)充滿活力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，日本經(jīng)濟(jì)因此出現(xiàn)停滯。在低通脹的情況下，為了使產(chǎn)品有更好的銷量，你需要降價(jià)，而不僅僅是當(dāng)別人都在漲價(jià)時(shí)你維持原價(jià)，這導(dǎo)致相對價(jià)格的調(diào)整非常難。

現(xiàn)在日本開始經(jīng)歷通貨膨脹，人們對通脹有預(yù)期，會(huì)提加薪的要求。由于薪酬支出增加，那些經(jīng)營情況好的公司不得不提高價(jià)格，而它們之所以可以漲價(jià)是因?yàn)槿藗兊墓べY也上漲了。日本經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)這種良性循環(huán)。我認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)正在從零通脹或者通貨緊縮邁向低程度的、穩(wěn)定的通脹，這是好事。

如果你指的是減稅、增加國防開支、對育兒的幫助、綠色轉(zhuǎn)型那些舉措，我不認(rèn)為它們能夠起到很大的作用。綠色轉(zhuǎn)型如果最終能提高潛在增長率，可能會(huì)有所幫助，但其他舉措都是從需求側(cè)出發(fā)的政策?？紤]到日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的約束是來自供給側(cè)，而非需求側(cè)，那些措施不會(huì)奏效。

如果刺激方案在某種意義上增加了總需求，會(huì)導(dǎo)致更高的通脹。那又產(chǎn)生了一個(gè)問題。我認(rèn)為目前的減稅政策有可能并不會(huì)增加總需求，因?yàn)楹芏嗳毡救巳匀幌嘈牛毡菊畬⒃谀骋粫r(shí)刻鞏固財(cái)政政策，將在未來為減稅或增加支出買單。當(dāng)日本消費(fèi)者聽到減稅時(shí)，他們預(yù)計(jì)未來交的稅會(huì)增加。因此目前的減稅政策實(shí)際上可能導(dǎo)致家庭對于支出更加謹(jǐn)慎，為未來的增稅做準(zhǔn)備。所以存在這樣一種可能性，盡管我不確定是否會(huì)發(fā)生，減稅有可能不會(huì)促進(jìn)更高的總需求。

已經(jīng)在做了。這是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”第三支箭的內(nèi)容，結(jié)構(gòu)性改革，但進(jìn)展緩慢。在過去十年左右的時(shí)間里，日本政府一直在努力改善公司治理，比如增加勞動(dòng)力市場的靈活性，鼓勵(lì)新公司成立。這些事情都在推進(jìn)，但很緩慢。日本政府可以做得更多，應(yīng)該在這些方面努力。

增加勞動(dòng)力市場的靈活性是其中之一。我認(rèn)為這正在發(fā)生，許多人換了工作，這樣可以讓他們漲薪，因?yàn)閯趧?dòng)力市場緊張。這種勞動(dòng)力市場的活力是必要的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，一些公司虧損，一些公司盈利，人們需要從低盈利的公司轉(zhuǎn)向高盈利的公司。但在日本經(jīng)濟(jì)中，這種流動(dòng)是有限的，尤其是在過去。過去的勞動(dòng)力市場非常不靈活，但現(xiàn)在情況正在發(fā)生變化，這很好，日本政府應(yīng)該鼓勵(lì)這種現(xiàn)象。

日本央行行動(dòng)非常緩慢，這是可以理解的。日本央行在努力避免重復(fù)過去的錯(cuò)誤，即過快退出零利率政策或過快退出寬松貨幣政策。20多年前的2000年8月發(fā)生過，日本央行現(xiàn)在認(rèn)為那是一個(gè)錯(cuò)誤。2006年退出量化寬松政策，這次更有爭議。有些人認(rèn)為退出過早，我也這么認(rèn)為。日本央行肯定在努力避免再次犯錯(cuò)，以防過早退出超寬松的貨幣政策。這是過去12個(gè)月或者18個(gè)月的情況。其一直很慢，從某種意義上這是可以理解的。但也意味著一種危險(xiǎn)——行動(dòng)太晚，讓超寬松的貨幣政策持續(xù)太長時(shí)間。

但我認(rèn)為日本央行在逐步結(jié)束超寬松貨幣政策的表現(xiàn)值得稱贊。現(xiàn)在的焦點(diǎn)是收益率曲線控制（YCC），央行已經(jīng)擴(kuò)大波動(dòng)范圍，2022年12月把10年期國債利率的波動(dòng)范圍從±0.25%調(diào)整為±0.5%。植田和男就任日本央行行長之后，開始說0.5%是目標(biāo)上限，但不會(huì)在0.5%的時(shí)候干預(yù)，超過1%的時(shí)候才會(huì)。現(xiàn)在1%成為新的上限。央行一直非常小心。我認(rèn)為他們已經(jīng)在逐步結(jié)束YCC。央行還未宣布要放棄YCC，顧慮在于一旦央行說要取消YCC，收益率曲線就會(huì)上升，這是央行想要避免的情況。但另一方面，央行意識到Y(jié)CC持續(xù)太久的危險(xiǎn)，一些人已經(jīng)覺得YCC持續(xù)的時(shí)間過長。因此日本央行的處境很艱難，但我認(rèn)為央行已經(jīng)很好地控制了局面。

我認(rèn)為對日本央行來說，最好的情況是當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)日本央行退出寬松貨幣政策的時(shí)候，其實(shí)已經(jīng)退出三個(gè)月了。從某種意義上說，已經(jīng)在逐步取消YCC，因?yàn)橐呀?jīng)不再嚴(yán)格控制10年期國債收益率的界限，而由市場決定。低于1%時(shí)日本央行不需要采取任何行動(dòng)。央行有一個(gè)承諾，可能會(huì)在利率達(dá)到1%時(shí)進(jìn)行干預(yù)，但并不清楚會(huì)不會(huì)這么做。從某種意義上說已經(jīng)在結(jié)束YCC。如果這種情況再持續(xù)，比如三個(gè)月，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)日本央行已經(jīng)退出了YCC。類似的事情也可能會(huì)發(fā)生在負(fù)利率。

日本央行引進(jìn)了三層存款利率體系。第一級是各金融機(jī)構(gòu)在央行存放的準(zhǔn)備金，執(zhí)行+0.1%的利率，這也是最多的部分。第二級宏觀附加余額（Macro Add-on Balance）實(shí)施的是零利率，只有在最高的第三級才實(shí)施負(fù)利率。如果銀行的超額準(zhǔn)備金開始收縮，事實(shí)上這已經(jīng)發(fā)生，那么實(shí)行負(fù)利率的那部分準(zhǔn)備金也會(huì)收縮。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人們對貸款有需求，商業(yè)銀行在日本央行持有的超額準(zhǔn)備金就會(huì)流出?？赡茉谖覀儼l(fā)現(xiàn)之前，實(shí)施負(fù)利率的準(zhǔn)備金就已經(jīng)為零。由于大家都在關(guān)注這些數(shù)字，出現(xiàn)這樣的情況有點(diǎn)難，但我認(rèn)為是有可能的。這可能是日本央行想要的理想情況，即負(fù)利率在宣布結(jié)束之前就已經(jīng)結(jié)束了。

如果利率開始上升，想要維持這些僵尸企業(yè)就會(huì)更難，它們的日子會(huì)很難熬，這對經(jīng)濟(jì)有利。但我不認(rèn)為貨幣政策要受到這一因素的影響。你不應(yīng)該為了消除僵尸企業(yè)而去提高利率，那不僅會(huì)傷害僵尸企業(yè)，也將增加其他公司的資金成本。利率上升沒問題，隨著經(jīng)濟(jì)形勢改善，日本央行需要這樣做來遏制通脹。但我不會(huì)建議日本央行提升利率來消除僵尸企業(yè)。

我們應(yīng)該擔(dān)心的是新冠疫情期間出臺的財(cái)政援助可能導(dǎo)致僵尸企業(yè)數(shù)量增加。財(cái)政援助提供了很多零利率貸款，這不僅延長了僵尸企業(yè)在新冠疫情期間的生命期限，甚至是在疫情結(jié)束之后。

如今破產(chǎn)或公司倒閉的數(shù)字都在上升。許多銀行不再繼續(xù)貸款給陷入困境的公司，也有很多公司愿意放棄或者通過破產(chǎn)法院進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，一些公司直接倒閉。這些事情都在發(fā)生，這樣的勢頭曾經(jīng)被壓制，尤其是在疫情期間，但現(xiàn)在又回來了。如果這種趨勢繼續(xù)下去，我認(rèn)為僵尸企業(yè)的問題沒我想得那么嚴(yán)重，這是好的跡象。

另一個(gè)關(guān)于僵尸企業(yè)的積極趨勢是，勞動(dòng)力短缺變得非常嚴(yán)重。僵尸企業(yè)很難再留住員工，這很好。其中的一些公司不得不倒閉，因?yàn)樗麄冋胁坏絾T工。

我并不擔(dān)心，尤其是日本被印度超過。印度已經(jīng)超過中國成為世界上人口最多的國家，在經(jīng)濟(jì)上也會(huì)變得富有。就規(guī)模而言，日本無法也不必與中國、印度或者德國競爭。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不那么重要，尤其日本人口在減少。即使日本失去世界第三大經(jīng)濟(jì)體的地位，日本還是能夠維持甚至提高人均GDP的水平，所以我不擔(dān)心。

如果我們看產(chǎn)出缺口，即需求與潛在產(chǎn)出的比較，我認(rèn)為目前日本的產(chǎn)出缺口為零，或者可能為正，即需求超出了潛在產(chǎn)出，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀目赡苄源笥谕ㄘ浘o縮。從這個(gè)意義上說，考慮到當(dāng)前的供應(yīng)和潛在產(chǎn)出，日本經(jīng)濟(jì)正處于接近頂峰的過程。問題在于日本經(jīng)濟(jì)如何以及是否能夠提高潛在增長率，這是從長期、更長遠(yuǎn)的角度來看經(jīng)濟(jì)增長的問題。日本經(jīng)濟(jì)有這方面的空間，只是尚未發(fā)生。就短期商業(yè)周期而言，我認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)正在接近頂峰，但還可以繼續(xù)增長。為了達(dá)成這一目標(biāo)，日本需要擴(kuò)大供給側(cè)。

近些年有一些改變，在這方面中國做得比日本更好。成立新公司在日本變得更容易，新的想法也可以更快地付諸實(shí)踐，人們可以更快地在公司之間流動(dòng)。這些變化都在發(fā)生。過去日本公司做的基本上是引進(jìn)新技術(shù)或模仿發(fā)達(dá)國家的新技術(shù)，并做得更好。但這種增長模式是有限的，我認(rèn)為日本公司現(xiàn)在已經(jīng)在改變，雖然變化速度緩慢。主要挑戰(zhàn)在于你需要提出自己的想法，你成為科技前沿，需要自己再前進(jìn)一步。這比從其他地方引進(jìn)下一階段的技術(shù)要難得多。

我不太了解中國的情況。日本和很多其他國家的問題在于，當(dāng)建立社會(huì)保障制度、國家養(yǎng)老金體系時(shí)，人口還在增長。因此養(yǎng)老系統(tǒng)是基于這樣的假設(shè)，即年輕職員的數(shù)量會(huì)比年老職員多，年輕一代的職員可以支持年長者在退休后的消費(fèi)。

日本的社會(huì)保障體系在20世紀(jì)70年代中期得到擴(kuò)張。當(dāng)時(shí)日本的預(yù)期壽命是68歲，而不是如今的80歲。當(dāng)你60歲退休，大概只能再活七八年，他們的退休金不成問題。但現(xiàn)在面對同樣的養(yǎng)老金制度，人們必須工作更長時(shí)間才能退休，他們的養(yǎng)老金是由數(shù)量變少的職員支持的。日本面臨的問題是人口結(jié)構(gòu)的變化使得舊的社會(huì)保障制度難以維系。面對這一問題，要做的事情是自然是改變養(yǎng)老金制度，但在很多國家這是很難展開的。

日本做得已經(jīng)比其他一些國家，比如法國，更成功。日本已經(jīng)推遲開始領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡，過去是60歲，如今是65歲或更晚。但老齡化的推進(jìn)速度仍然超過了社會(huì)保障制度的變化速度。

我認(rèn)為中國可以吸取的一個(gè)教訓(xùn)是，諸如社會(huì)保障體系這樣的社會(huì)機(jī)制需要根據(jù)人口結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行調(diào)整。這點(diǎn)我們應(yīng)該能夠做到，人口結(jié)構(gòu)在緩慢發(fā)生變化，這是可以預(yù)見的。在市場改革之前，中國的社會(huì)保障體系是非常不同的，國有企業(yè)或國家照顧一切?，F(xiàn)在中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但社保體系與其他國家相比還是不夠發(fā)達(dá)。

中國正在建立有效的社會(huì)保障體系，從日本和其他國家的經(jīng)驗(yàn)來看，我們知道這個(gè)體系不能過于慷慨。它應(yīng)該要預(yù)料到人口結(jié)構(gòu)的變化，需要建立一個(gè)系統(tǒng)，假設(shè)人們會(huì)活得更長，年輕職員的數(shù)量將會(huì)變少等等。這很難，但政策制定者需要向前看。這是中國可以從日本那里吸取的一個(gè)艱難的教訓(xùn)，日本至今也還沒有找對路。

我認(rèn)為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”至少成功地讓日本經(jīng)濟(jì)走出了通貨緊縮。2010年至2012年那段時(shí)間通貨緊縮真的很嚴(yán)重，日元走高。2013年之后，當(dāng)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”啟動(dòng)，黑田東彥成為日本央行行長，日本的通貨膨脹繼續(xù)處于低位，但已不是負(fù)數(shù)。通脹預(yù)期至少在最初是上升的。所以我會(huì)說日本在21世紀(jì)的第二個(gè)十年逐漸走出了通縮，這與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”有很大關(guān)系。

除了貨幣政策，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”還進(jìn)行了財(cái)政擴(kuò)張。在“第三支箭”結(jié)構(gòu)性政策方面，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”取得了一些成功，也有一些不成功的地方；有很多事情可以做得更多，有一些事情應(yīng)該繼續(xù)。成功的地方比如女性經(jīng)濟(jì)學(xué)，女性就業(yè)人數(shù)增加了300萬，參與率很高，這是非常好的。但還可以且應(yīng)該做得更多，因?yàn)槟行院团灾g仍然存在明顯的工資差距，只有少數(shù)女性擔(dān)任管理或者部長職位，她們在政治和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還沒有得到很好的發(fā)揮。

日本人口結(jié)構(gòu)的變化使得舊的社會(huì)保障制度難以維系，這就需要對養(yǎng)老金制度進(jìn)行改進(jìn)。圖/視覺中國

日本經(jīng)濟(jì)停滯的開端可以追溯到日本泡沫破裂的1991年。當(dāng)時(shí)我的確沒想到經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)在那之后持續(xù)20年。如果我們看20世紀(jì)90年代，日本央行非常迅速降低了利率，日本還推出了好幾項(xiàng)財(cái)政刺激措施。到了1996年，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，就GDP增長率而言，那是非常好的一年。然后發(fā)生了銀行業(yè)危機(jī)，徹底改變了日本經(jīng)濟(jì)，銀行業(yè)危機(jī)以及隨之出現(xiàn)的僵尸企業(yè)問題。為幫助僵尸企業(yè)、抵制經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所做的努力最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)在接下來的20年付出了代價(jià)。

在這20年里，調(diào)整發(fā)生得非常緩慢。比如勞動(dòng)力市場狀況，工資沒有上漲。工資不漲的一個(gè)主要原因在于缺乏對通脹的預(yù)期，另一重要原因是勞動(dòng)力過多。盡管日本經(jīng)濟(jì)從整體上處于勞動(dòng)力短缺的狀態(tài)，但日本有很多全職正式員工，他們的職位得到了保護(hù)，這部分人太多了。

從公司的角度來看，在經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化期間，它們本來應(yīng)該減少一些全職員工，但由于終身雇傭制，它們無法解雇這些員工，不得不等到這些人退休。在此期間，這些人無法享受加薪，工資停滯不前。兼職層面出現(xiàn)了新的就業(yè)機(jī)會(huì)，即使在停滯期，兼職員工的工資也在持續(xù)上漲。

20年后，被公司認(rèn)為是多余的全職員工愉快地退休了。公司增加了兼職員工的數(shù)量，或者用年輕員工取代效率低的老員工，最近全職員工的工資開始上漲。這是一個(gè)例子，雖然調(diào)整很緩慢，但的確在發(fā)生。

在過去20年里，日本經(jīng)濟(jì)的活力也越來越強(qiáng)。企業(yè)申請破產(chǎn)、公司重組變得更容易。日本在2004年宣布的新破產(chǎn)法引入了類似于美國破產(chǎn)法的第11章，允許公司進(jìn)行重組。出現(xiàn)了很多并購的新業(yè)務(wù)，這些都提升了日本經(jīng)濟(jì)的活力。

需求側(cè)是政府可以通過總需求政策、貨幣政策和財(cái)政政策來控制的。在“失去的20年”里，需求總是短缺，那是造成通貨緊縮的原因。所以日本應(yīng)該在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”之前在貨幣擴(kuò)張方面做得更多。其本可以在財(cái)政政策上做得更多，雖然當(dāng)時(shí)日本已經(jīng)在為財(cái)政擴(kuò)張放寬空間。

當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代初期陷入停滯時(shí)，日本債務(wù)與GDP之比大約是40%，很低。然后很快超過了60%、100%，如今已經(jīng)超過200%。在某種程度上，我認(rèn)為日本政府可能在財(cái)政政策上做得太多了。但總體而言，總需求政策是不夠的。而在貨幣政策方面，雖然日本央行已經(jīng)做了很多，但原本可以做得更多，尤其在黑田東彥上任之前。這是需求側(cè)的問題。當(dāng)我說需求側(cè)比供給側(cè)更重要時(shí)，我只是指出存在通貨緊縮。如果供給側(cè)出現(xiàn)停滯，我們應(yīng)該看到通貨膨脹，這可能是我們現(xiàn)在所處的狀況。

供給側(cè)方面存在很多問題。我認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)停滯的主要問題是缺乏經(jīng)濟(jì)活力。勞動(dòng)力不會(huì)在不同公司間流動(dòng)，公司也很少變動(dòng)，破產(chǎn)或重組的數(shù)量很少。許多公司盡管經(jīng)營狀況不佳，仍然可以繼續(xù)生存，這是僵尸企業(yè)問題。缺乏經(jīng)濟(jì)活力是日本經(jīng)濟(jì)非常嚴(yán)重的問題。日本政府本來可以做一些事情來改善經(jīng)濟(jì)活力，或者不應(yīng)該做一些事情來阻止經(jīng)濟(jì)活力，比如保護(hù)經(jīng)營出了問題的中小企業(yè)，它們本來應(yīng)該有破產(chǎn)或者重組業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。這是日本政府應(yīng)該做得更多的地方，其正在這么做，只是很慢。

“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的概念是關(guān)于債務(wù)積壓。公司突然承擔(dān)了太多債務(wù)，沒有動(dòng)力進(jìn)行新的投資，因?yàn)樾峦顿Y的回報(bào)都用來償還債務(wù)了，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)降溫。我認(rèn)為在某種程度上確實(shí)存在這樣的問題。

“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的概念還包括金融加速器的內(nèi)容。也就是說，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，抵押品的價(jià)值隨之增加，從而使公司能夠借更多的錢并進(jìn)行擴(kuò)張。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格開始下跌時(shí)，齒輪就會(huì)反轉(zhuǎn)，可以借貸的數(shù)量就會(huì)受到限制，所以它們無法進(jìn)行投資。

我認(rèn)為“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的概念是債務(wù)積壓和金融加速器的結(jié)合。我們的確在日本經(jīng)濟(jì)中觀察到了這些現(xiàn)象。但我認(rèn)為這是不夠的，因?yàn)椤百Y產(chǎn)負(fù)債表衰退”認(rèn)為日本公司在努力減少負(fù)債和借款，但我沒有看到太多這方面的例子。例如，一個(gè)非常適用于“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論的行業(yè)應(yīng)該是房地產(chǎn)行業(yè)。它在泡沫期間大幅擴(kuò)張，當(dāng)土地價(jià)格下跌，它深受打擊，資產(chǎn)縮水。但房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)情況怎么樣？它們增加了債務(wù)，由于生意不好，它們不得不借更多的錢來維持經(jīng)營。這和“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的理論有一些出入。

我認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)停滯更重要的是因素是僵尸企業(yè)，它之所以發(fā)生是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表沒有發(fā)生調(diào)整。公司繼續(xù)借貸，繼續(xù)存在下去。如果公司急于削減債務(wù)，就不會(huì)有僵尸企業(yè)。但現(xiàn)實(shí)是，它們繼續(xù)持有債務(wù)，在沒有多少利潤的情況下留住了員工，這傷害了其他健康的公司，也會(huì)阻止?jié)撛诘男缕髽I(yè)進(jìn)入。所以我認(rèn)為這對日本經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)更重要、更嚴(yán)重的問題?！百Y產(chǎn)負(fù)債表衰退”解釋了日本經(jīng)濟(jì)面臨的一些麻煩，但我不認(rèn)為它解釋了日本經(jīng)濟(jì)停滯中最重要的部分，我認(rèn)為僵尸企業(yè)在其中發(fā)揮了更重要的角色。

可以從日本的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到的一件事是，日本經(jīng)濟(jì)因缺乏活力而受到傷害，經(jīng)濟(jì)活力對日本這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說非常重要，中國現(xiàn)在也算是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體了。

中國現(xiàn)在面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的問題，這對于高增長經(jīng)濟(jì)體來說是難以避免的。追趕階段相對容易，你可以實(shí)現(xiàn)快速增長，然而一旦你達(dá)到技術(shù)前沿，你將無法繼續(xù)以每年10%的速度增長，即使4%也是相當(dāng)高的。這是中國正在經(jīng)歷的。在這個(gè)過程中，過去經(jīng)營得很好的公司也許無法再維持，將會(huì)有許多必要的經(jīng)濟(jì)重組。失去盈利能力的公司應(yīng)該被具有更高生產(chǎn)率的新公司接替，行業(yè)競爭也將發(fā)生變化。

經(jīng)濟(jì)活力很重要，但新公司接替舊公司的成本是非常昂貴的，因?yàn)閱T工也要一起流動(dòng)，你需要有效的經(jīng)濟(jì)重組機(jī)制，這是日本缺乏的。隨著時(shí)間的推移，日本通過修改破產(chǎn)法建立了這樣的機(jī)制。我認(rèn)為中國可能面臨類似的問題，樹立有效機(jī)制來適應(yīng)變化變得很重要。

我認(rèn)為這是對日本經(jīng)濟(jì)的客觀描述，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速發(fā)展時(shí)期，實(shí)現(xiàn)了繁榮，然后停滯不前。但我想說，日本經(jīng)濟(jì)停滯并不意味著日本人民失去了生活質(zhì)量。從某種意義上說，日本經(jīng)濟(jì)停滯并沒有對人民造成太多傷害。日本的問題在于日本應(yīng)該可以做得更好。