ESG角度下企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值再認(rèn)識(shí)

近年來(lái)，隨著世界各地對(duì)全球氣候環(huán)境的關(guān)注，可持續(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心。ESG理念與我國(guó)的可持續(xù)發(fā)展方向相符合，并可能成為我國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最佳方式之一。本文旨在探究ESG評(píng)分對(duì)通信設(shè)備企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。文章在梳理了國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中通信設(shè)備行業(yè)95家企業(yè)2018～2022年5年的ESG數(shù)據(jù)，分別從環(huán)境（E）、社會(huì)（S）、公司治理（G）三個(gè)角度，其評(píng)分表現(xiàn)對(duì)通信設(shè)備企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響程度進(jìn)行分析，進(jìn)而指出ESG評(píng)分表現(xiàn)在不同角度對(duì)通信設(shè)備企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值在一定程度上的不同影響。

一、引言

近年來(lái)，隨著世界各地對(duì)全球氣候變化的高度關(guān)注，可持續(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心。進(jìn)入“十四五”新時(shí)期，在“雙碳”目標(biāo)下，我國(guó)越來(lái)越注重引導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)環(huán)境保護(hù)意識(shí)、強(qiáng)化企業(yè)的社會(huì)責(zé)任以及不斷完善企業(yè)內(nèi)部治理觀念。ESG理念也在我國(guó)得到越來(lái)越多的關(guān)注，它與我國(guó)的可持續(xù)發(fā)展方向相符，并可能成為我國(guó)將來(lái)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的最佳方式之一。發(fā)展ESG已然成為全球?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的重要手段之一。ESG分?jǐn)?shù)已在國(guó)外資本市場(chǎng)成為衡量企業(yè)是否有可持續(xù)投資價(jià)值的風(fēng)向標(biāo)。然而，與ESG評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)在國(guó)外資本市場(chǎng)得到快速發(fā)展形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)的ESG評(píng)級(jí)體系建設(shè)較晚，參與ESG評(píng)級(jí)公司較少，且評(píng)級(jí)指標(biāo)不完善，上市公司ESG公開披露信息較少，ESG評(píng)分低。但隨著綠色金融的大力發(fā)展以及我國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的逐漸成熟，ESG表現(xiàn)必然越來(lái)越受到重視。

本文選取Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中通信設(shè)備行業(yè)95家企業(yè)2018～2022年5年的數(shù)據(jù)，分別對(duì)其從環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度的評(píng)分表現(xiàn)對(duì)通信設(shè)備企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響程度進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)綜述

ESG是環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance）的縮寫，指的是一種關(guān)注環(huán)境、社會(huì)、公司治理績(jī)效而非僅注重于財(cái)務(wù)績(jī)效的價(jià)值理念、投資策略以及評(píng)價(jià)的工具。ESG指標(biāo)分別從環(huán)境、社會(huì)以及公司治理角度，來(lái)衡量企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。ESG作為一個(gè)契合近年來(lái)全球性環(huán)保與發(fā)展議題的新型投資評(píng)估信息補(bǔ)充與指標(biāo)評(píng)級(jí)參考，得到了國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者的關(guān)注性研究。

ESG投資理論在國(guó)外發(fā)展較早，但即便如此，學(xué)術(shù)界仍尚未就ESG與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系形成統(tǒng)一的結(jié)論。而有大量研究證明顯示ESG對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值有正向作用。

Jones（1995）從利益相關(guān)者的角度對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值做了相關(guān)研究，他認(rèn)為社會(huì)責(zé)任等道德原則可以顯著增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而維護(hù)和擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。Aboud和Diab（2018）通過(guò)調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值呈正相關(guān)。佟凡和王玉娟（2021）通過(guò)研究調(diào)查2017～2020年間我國(guó)A股559家上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)顯著正向地影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。王琳璘等（2022）通過(guò)梳理2009年第一季度至2020年第四季度A股3096家上市企業(yè)數(shù)據(jù)，其結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越高。徐光華等（2022）認(rèn)為企業(yè)的ESG和其市場(chǎng)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。丁雪林（2022）通過(guò)實(shí)證研究表明良好的ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

迄今為止，雖然許多相關(guān)研究已經(jīng)證實(shí)，ESG有助于企業(yè)提升其市場(chǎng)價(jià)值，然而，少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)ESG對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響是負(fù)面的。Brammer等（2006）通過(guò)以社會(huì)篩選強(qiáng)度和類型的變化來(lái)衡量市場(chǎng)指標(biāo)，結(jié)果表明社會(huì)責(zé)任將抑制財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。Varco（2016）經(jīng)過(guò)MSCI和MSCIESG指數(shù)情況的對(duì)比研究，認(rèn)為篩查投資組合里ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)對(duì)提升整體收益率有一定幫助，該發(fā)現(xiàn)中ESG指標(biāo)與投資組合績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系在新興市場(chǎng)表現(xiàn)更為明顯。Sanches等（2017）選出365家上市公司的數(shù)據(jù)，研究ESG與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力僅與環(huán)境指標(biāo)相關(guān)，ESG表現(xiàn)最佳的公司往往利潤(rùn)較低。

顯然上述對(duì)ESG與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值之間的研究是不夠充分的，這些研究均是針對(duì)所有企業(yè)進(jìn)行的，并沒有具體到某一個(gè)行業(yè)。同時(shí)這些研究都是針對(duì)ESG整體的，并未區(qū)分ESG下的所有方面，大部分是將ESG視為一個(gè)整體或者僅僅考慮一個(gè)方向。本文將目光聚焦到通信設(shè)備行業(yè)，結(jié)合該行業(yè)的特點(diǎn)能更好地進(jìn)行研究，并且從環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度分別進(jìn)行分析研究。

三、數(shù)據(jù)的選擇與分析

（一）樣本選取

首先，從WindESG評(píng)級(jí)中提取95家通訊設(shè)備企業(yè)2018～2022年的五年的ESG綜合評(píng)分和環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度的ESG分?jǐn)?shù)的數(shù)據(jù)。其次，從Wind收集95家通訊設(shè)備企業(yè)從2018～2022年的市值數(shù)據(jù)，最終樣本由2018～2022年95家通訊設(shè)備企業(yè)的570個(gè)觀察值組成。

（二）數(shù)據(jù)的預(yù)處理

對(duì)2018～2022年95家通訊設(shè)備企業(yè)的市值及ESG綜合評(píng)分和環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度的的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)分別取對(duì)數(shù)，從而消除其原始數(shù)據(jù)的異方差。lnESGs為ESG綜合評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的對(duì)數(shù)，lnx為環(huán)境角度的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的對(duì)數(shù)，lny為社會(huì)角度的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的對(duì)數(shù)，lnz為公司治理角度的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的對(duì)數(shù)，lnMV為市值數(shù)據(jù)的對(duì)數(shù)，即自變量為lnESGs、lnx、lny和lnz，因變量為lnMV。

（三）相關(guān)模型介紹

由于本文選取的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，故采用面板數(shù)據(jù)模型，又考慮到樣本數(shù)據(jù)既有個(gè)體差異又存在時(shí)間效應(yīng)，故采用面板數(shù)據(jù)模型中的雙向固定效應(yīng)模型。

雙向固定效應(yīng)模型是一種常用的面板數(shù)據(jù)分析方法，對(duì)于不同的截面（時(shí)點(diǎn)）、不同的時(shí)間序列（個(gè)體）都有不同截距的模型。它能夠在控制固定效應(yīng)的同時(shí)，考慮各個(gè)時(shí)間點(diǎn)和個(gè)體之間的交互作用。在此模型中，不只有個(gè)體固定效應(yīng)，還有時(shí)間固定效應(yīng)，兩者均為定值，不隨個(gè)體和時(shí)間變化。

雙向固定效應(yīng)模型公式為：

Yit=X'IT+αi+λt+μit，i=1，2…N；t=1，2…，T

其中，是個(gè)體固定效應(yīng)，包含隨個(gè)體不隨時(shí)間變化的不可觀測(cè)因素或選擇偏差；是時(shí)間固定效應(yīng)，包含隨時(shí)間不隨個(gè)體變化的不可觀測(cè)因素或選擇偏差。

（四）實(shí)證分析

運(yùn)用Stata對(duì)lnESGs和lnMV作回歸分析，分析結(jié)果顯示了lnESGs對(duì)lnMV的影響，相關(guān)系數(shù)為0.021，在1%的水平上證明了顯著的正相關(guān)。但由于大部分情況下，同一公司的環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度的表現(xiàn)程度具有差異，因此分別從環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度其評(píng)分對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響程度進(jìn)行分析。

分別對(duì)lnx和lnMV、lny和lnMV、lnz和lnMV作相關(guān)分析，分析結(jié)果得出lnx、lny、lnz與lnMV之間均存在顯著相關(guān)關(guān)系。

通過(guò)對(duì)面板數(shù)據(jù)的初步檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)在個(gè)體效應(yīng)檢驗(yàn)和時(shí)間效應(yīng)檢驗(yàn)中p值均小于0.05，得出數(shù)據(jù)存在顯著個(gè)體效應(yīng)及時(shí)間效應(yīng)，故采取雙向固定效應(yīng)模型。

對(duì)市值數(shù)據(jù)的對(duì)數(shù)（lnMV），環(huán)境角度的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的對(duì)數(shù)（lnx），社會(huì)角度的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的對(duì)數(shù)（lny），公司治理角度的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)的對(duì)數(shù)（lnz）建立雙向固定效應(yīng)模型：

lnMV=αi+αitlnxβ+bitlnyβ+citlnzβ+λt+μit

運(yùn)用Stata進(jìn)行分析，得到的結(jié)果如下表顯示。由于P值均小于0.05，說(shuō)明lnx、lny、lnz與lnMV具有顯著線性關(guān)系，且為0.913，說(shuō)明模型擬合效果出色。

通過(guò)下表的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度的評(píng)分對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的影響程度存在一定的差異。在通過(guò)控制固定效應(yīng)的同時(shí)，考慮各個(gè)時(shí)間點(diǎn)和個(gè)體之間的交互作用后，通信設(shè)備企業(yè)環(huán)境評(píng)分每提升1%，企業(yè)市值提高0.315%左右；通信設(shè)備企業(yè)社會(huì)評(píng)分每提高1%，企業(yè)市值降低0.178%左右；通信設(shè)備企業(yè)公司治理評(píng)分每增加1%，企業(yè)市值提高0.599%左右。

四、結(jié)語(yǔ)

本研究通過(guò)對(duì)通信設(shè)備企業(yè)ESG評(píng)分表現(xiàn)進(jìn)行調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)分表現(xiàn)一定程度上對(duì)通信設(shè)備企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值有正面效應(yīng)。通信設(shè)備企業(yè)提升ESG表現(xiàn)促進(jìn)了其市場(chǎng)價(jià)值的提高，表明在現(xiàn)有政策及市場(chǎng)環(huán)境下，通信設(shè)備企業(yè)加大對(duì)ESG投入、提升ESG表現(xiàn)可以得到顯著的價(jià)值回報(bào)。但環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)角度的評(píng)分對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響程度存在差異。本研究有助于通信設(shè)備企業(yè)發(fā)布ESG報(bào)告，使ESG報(bào)告更具有針對(duì)性。

第一，公司治理方面對(duì)通信設(shè)備企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的影響最大，公司治理在一定程度上正向影響通信設(shè)備企業(yè)的價(jià)值，應(yīng)該給予足夠的重視。優(yōu)秀的公司治理能夠向消費(fèi)者傳達(dá)正向的信號(hào)，尤其是在后疫情時(shí)代，消費(fèi)者普遍更加看重所選企業(yè)的長(zhǎng)期存續(xù)能力。

第二，環(huán)境治理也對(duì)通信設(shè)備企業(yè)影響比較大，評(píng)分表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)能夠向消費(fèi)者傳遞好的環(huán)境保護(hù)意識(shí)，從而建立起可持續(xù)發(fā)展、生態(tài)友好的企業(yè)聲譽(yù)，間接提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

然而，本研究仍具有局限性。第一，由于ESG在我國(guó)的發(fā)展剛起步，通信設(shè)備行業(yè)無(wú)法充分觀察到更長(zhǎng)期的趨勢(shì)。第二，有大量的通信設(shè)備企業(yè)并未發(fā)布ESG報(bào)告，無(wú)法取得更多樣本量，導(dǎo)致研究?jī)H基于先發(fā)表ESG報(bào)告的通信設(shè)備企業(yè)上，因此研究結(jié)果并不充分。第三，存在調(diào)節(jié)變量影響ESG與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，在本研究中沒有進(jìn)行充分考慮，因此在未來(lái)探討中需加入調(diào)節(jié)變量，將更加有益于研究。

（作者單位：上海理工大學(xué)）

作者簡(jiǎn)介：葉佳君，1999年出生，女，漢族，江蘇蘇州人，在讀碩士研究生，會(huì)計(jì)學(xué)方向。