綠色信貸政策會影響企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力嗎？

摘要：通過成本驅(qū)動效應(yīng)，綠色信貸政策不僅會激勵企業(yè)加強全面成本管理，還會激勵企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新，從而提升其產(chǎn)品市場競爭力?；?009—2022年我國A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，本文運用雙重差分模型進行實證檢驗，結(jié)果表明綠色信貸政策的確能夠顯著提升企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力。機制檢驗結(jié)果顯示，綠色信貸政策通過降低全面成本管理成本和提高全要素生產(chǎn)率，對產(chǎn)品市場競爭力產(chǎn)生顯著正面影響。異質(zhì)性檢驗結(jié)果表明，在兩職合一、民營企業(yè)和小規(guī)模的企業(yè)樣本中，綠色信貸政策對企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力的影響更大。由此可見，綠色信貸政策能夠助力企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，有利于企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色信貸政策；產(chǎn)品市場競爭力；全面成本管理；綠色轉(zhuǎn)型；全要素生產(chǎn)率；綠色創(chuàng)新

中圖分類號：F832.42" " " " 文獻標(biāo)識碼：A" " " " 文章編號：1007-0753（2024）05-0066-11

一、引言

綠色信貸政策將事前治理作為保護環(huán)境的重要手段，這在“雙碳”目標(biāo)的背景下顯得尤為重要。事實上，為了促進銀行等金融機構(gòu)積極開展綠色信貸業(yè)務(wù)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的終極目標(biāo)，早在2012年原銀監(jiān)會就發(fā)布了《綠色信貸指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2012〕4號）。其中第四條明確規(guī)定：“銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)有效識別、計量、監(jiān)測、控制信貸業(yè)務(wù)活動中的環(huán)境和社會風(fēng)險，建立環(huán)境和社會風(fēng)險管理體系，完善相關(guān)信貸政策制度和流程管理?！蓖瑫r聲明：“本指引所稱環(huán)境和社會風(fēng)險是指銀行業(yè)金融機構(gòu)的客戶及其重要關(guān)聯(lián)方在建設(shè)、生產(chǎn)、經(jīng)營活動中可能給環(huán)境和社會帶來的危害及相關(guān)風(fēng)險，包括與耗能、污染、土地、健康、安全、移民安置、生態(tài)保護、氣候變化等有關(guān)的環(huán)境與社會問題?！睋?jù)此，銀行等金融機構(gòu)將企業(yè)的投資經(jīng)營是否“涉及重大環(huán)境與社會風(fēng)險影響”作為信貸審批的重要前提。如此一來，勢必提升重污染企業(yè)的融資成本，進而壓縮企業(yè)的利潤空間，本文試圖探究這會對企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力產(chǎn)生何種影響。

與此同時，我國政府一貫重視企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提升和品牌建設(shè)。在2001年12月29日國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局局務(wù)會審議通過并實行了《中國名牌產(chǎn)品管理辦法》。根據(jù)該辦法的總則規(guī)定，“本辦法所稱中國名牌產(chǎn)品是指實物質(zhì)量達到國際同類產(chǎn)品先進水平、在國內(nèi)同類產(chǎn)品中處于領(lǐng)先地位、市場占有率和知名度居行業(yè)前列、用戶滿意程度高、具有較強市場競爭力的產(chǎn)品”。在2022年11月1日，國務(wù)院發(fā)布《進一步提高產(chǎn)品、工程和服務(wù)質(zhì)量行動方案（2022—2025年）》（國市監(jiān)質(zhì)發(fā)〔2022〕95號），明確要求：“到2025年，質(zhì)量供給與需求更加適配，農(nóng)產(chǎn)品食品合格率進一步提高，消費品優(yōu)質(zhì)供給能力明顯增強，工業(yè)品質(zhì)量穩(wěn)步向中高端邁進，建筑品質(zhì)和使用功能不斷提高；生產(chǎn)性服務(wù)加快向?qū)I(yè)化和價值鏈高端延伸，生活性服務(wù)可及性、便利性和公共服務(wù)質(zhì)量滿意度全面提升?！?023年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《質(zhì)量強國建設(shè)綱要》，重申“到2025年，質(zhì)量整體水平進一步全面提高，中國品牌影響力穩(wěn)步提升，人民群眾質(zhì)量獲得感、滿意度明顯增強，質(zhì)量推動經(jīng)濟社會發(fā)展的作用更加突出，質(zhì)量強國建設(shè)取得階段性成效”。為此，綱要提出了推動經(jīng)濟質(zhì)量效益型發(fā)展、增強產(chǎn)業(yè)質(zhì)量競爭力、加快產(chǎn)品質(zhì)量提檔升級、提升建設(shè)工程品質(zhì)、增加優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給、增強企業(yè)質(zhì)量和品牌發(fā)展能力、構(gòu)建高水平質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施和推進質(zhì)量治理現(xiàn)代化等行動舉措。顯然，在這樣的制度環(huán)境中，各類企業(yè)都得響應(yīng)政策號召，努力提升產(chǎn)品市場競爭力和打造優(yōu)質(zhì)品牌。

據(jù)此，在當(dāng)前的市場環(huán)境中，重污染企業(yè)面臨一個兩難選擇，即嚴(yán)格遵守綠色信貸政策可能導(dǎo)致其無力提升產(chǎn)品市場競爭力，或努力提升產(chǎn)品市場競爭力卻又可能失去綠色信貸政策的支持。在這種情況下，重污染企業(yè)究竟該何去何從？本文擬從綠色信貸政策的成本驅(qū)動效應(yīng)入手，分析該政策如何影響重污染企業(yè)的全面成本管理和研發(fā)創(chuàng)新，進而對企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力產(chǎn)生何種影響。

本文的邊際貢獻主要有以下三點：第一，基于全面成本管理的研究角度，構(gòu)建了一個符合研究對象特征的理論分析框架，闡釋了綠色信貸政策提升企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的作用機制。第二，為了克服內(nèi)生性問題，建立雙重差分模型，證實綠色信貸的確提升了企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力，并且通過多種穩(wěn)健性檢驗來增強研究結(jié)論的可靠性。第三，建立了一個基于調(diào)節(jié)效應(yīng)的機制檢驗?zāi)Ｐ?，?jù)此證實綠色信貸政策通過降低全面管理成本與提高全要素生產(chǎn)率來提升企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。

二、文獻綜述

（一）綠色信貸政策的影響研究

綠色信貸政策對我國實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)與提升碳排放效率具有顯著的正面影響（孫瑩和孟瑤，2021），不僅能夠提高企業(yè)的投資效率，而且還能促進其技術(shù)創(chuàng)新，進而助推企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。綠色信貸政策的實施不僅推動了企業(yè)能源的高效利用（Song等，2021）與節(jié)能減排（Ren等，2020），而且抑制了重污染企業(yè)的無效投資（郭紅和尹菁，2023），從而在總體上提高了企業(yè)的投資效率。同時，與非綠色信貸限制行業(yè)相比，綠色信貸政策會顯著提高綠色信貸限制行業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量（劉瀾飚和任可歆，2023），而創(chuàng)新質(zhì)量的提升主要得益于企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新（張冬梅和鐘尚宏，2024）。實際上，綠色信貸政策能改變綠色企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，這主要通過強化銀行信貸供給意愿以及企業(yè)的實質(zhì)性創(chuàng)新（李俊成等，2023）來實現(xiàn)。由此可見，雖然綠色信貸政策在短期內(nèi)會抑制企業(yè)的資源配置效率（牛歡和嚴(yán)成樑，2021），但是在長期內(nèi)會提高創(chuàng)新效率，促進企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型（張紅鳳等，2023）。此外，綠色信貸政策的實施能夠增強對企業(yè)的監(jiān)管。綠色信貸政策既會提高非綠色企業(yè)的信息披露意識及其信息披露質(zhì)量（劉亦文等，2022），又會降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，抑制過度金融化，破解企業(yè)的“脫實向虛”問題（孫瑩等，2023）。

（二）企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力研究

企業(yè)具有產(chǎn)品市場競爭力是指企業(yè)在其產(chǎn)品市場上具有更高的利潤率、經(jīng)營業(yè)績以及成長速度等（Lee和Sung，2021）。一般來說，可以從企業(yè)在產(chǎn)品市場上的營銷方法、企業(yè)的經(jīng)濟實力、生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量等方面衡量企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力（Zheng 等，2021）。事實上，企業(yè)創(chuàng)新能夠顯著提升其產(chǎn)品市場競爭力（周率等，2022）。同時，因為資本結(jié)構(gòu)是影響產(chǎn)品市場競爭力的重要因素，資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致民營企業(yè)比國有企業(yè)具有更強的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢（談多嬌等，2010）。隨著產(chǎn)品市場競爭力的增強，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入以及創(chuàng)新績效的正面影響也會不斷加強（武力超等，2016）。此外，如果董事會相對權(quán)力越大，其產(chǎn)品市場競爭力就越強（李維安等，2014；Horner，2010）。

（三）綠色信貸政策與企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力

一方面，綠色信貸政策存在技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，雖然綠色信貸政策會提高重污染企業(yè)的債務(wù)融資成本，但是會降低其權(quán)益融資成本，以此來促進重污染企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新（李強和陳山漫，2023）。綠色信貸政策會縮減“兩高一?！逼髽I(yè)的貸款規(guī)模并且提高其融資成本（陳琪和張廣宇，2019）。另一方面，綠色信貸政策具有擠出效應(yīng)，會造成企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出減少，全要素生產(chǎn)率下降（喻旭蘭和周穎，2023）。綠色信貸政策的實施會對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響，而企業(yè)的投資效率與產(chǎn)品市場競爭力密切相關(guān)。一旦企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新獲得成功，即可提高企業(yè)生產(chǎn)率，顯著提高企業(yè)的盈利能力（Acemoglu等，2012），從而向市場傳遞積極的信號?？傊?，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不僅有利于企業(yè)價值的提升，而且有利于企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的提升。

綜上所述，既有文獻主要研究了綠色信貸政策實施對微觀企業(yè)的影響，也有部分文獻研究了綠色信貸政策對宏觀經(jīng)濟的影響，但是，對于產(chǎn)品市場競爭力的影響研究較少，尤其是鮮有文獻考察綠色信貸政策對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的影響。本文不僅將綠色信貸政策與企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力聯(lián)系在一起，而且從全面成本管理的視角進行分析，拓展了與綠色信貸政策和產(chǎn)品市場競爭力相關(guān)的研究。

三、理論分析與研究假說

（一）綠色信貸政策與產(chǎn)品市場競爭力

通過成本驅(qū)動效應(yīng)，綠色信貸政策在促使重污染企業(yè)在加強成本管理的條件下進行研發(fā)創(chuàng)新，從而提升企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。具體來說，綠色信貸資金會通過替代效應(yīng)加劇非綠色信貸資金的短缺，增強企業(yè)的成本意識并提升其資金使用效率，從而提高企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。同時，綠色信貸政策還存在間接成本效應(yīng)，即通過加大企業(yè)的對外融資約束，綠色信貸政策會強化其內(nèi)部的預(yù)算約束，倒逼研發(fā)創(chuàng)新和優(yōu)化資源配置，從而提高企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。自改革開放以來，中國經(jīng)濟曾經(jīng)一度片面追求經(jīng)濟增長速度，嚴(yán)重忽略人口、資源、環(huán)境、經(jīng)濟和社會的可持續(xù)發(fā)展，這導(dǎo)致很多企業(yè)難以企及《綠色信貸指引》所設(shè)置的信貸申請標(biāo)準(zhǔn)。綠色信貸政策的高門檻將很多企業(yè)拒之門外，從而加大其外部的融資約束。融資約束壓力來自綠色信貸政策的制度設(shè)計，其具有長期性和可持續(xù)性，將促使企業(yè)自覺強化預(yù)算約束。為了應(yīng)對融資成本上升的壓力，加大研發(fā)創(chuàng)新的力度是企業(yè)的重要應(yīng)對措施之一（程新生和劉振華，2024）。綜上所述，綠色信貸政策的成本驅(qū)動效應(yīng)將會促使重污染企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新，從而助推其產(chǎn)品市場競爭力的提升。

基于以上分析，可以提出本文的研究假說H1。

H1：綠色信貸政策可以提升重污染企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。

（二）綠色信貸政策、全面成本管理與產(chǎn)品市場競爭力

根據(jù)全面成本管理理論（TCM），全面成本管理包括全員、全面和全過程等三個方面，其基本框架則涵蓋財務(wù)、企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程等方面（鄭時勇，2022）。因此加強全面成本管理有助于提升企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。綠色信貸政策通過成本驅(qū)動效應(yīng)促使重污染企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，故全面成本管理理論框架可用來闡述綠色信貸政策提升企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的作用機制。

從財務(wù)的角度來看，隨著綠色信貸政策的執(zhí)行，重污染企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險將同步攀升。為了增強企業(yè)的盈利能力，重污染企業(yè)將努力提升技術(shù)創(chuàng)新能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、市場營銷能力等，助推產(chǎn)品市場競爭力的提升。換言之，綠色信貸政策對重污染企業(yè)發(fā)揮了環(huán)境規(guī)制的作用，并在長期內(nèi)提升企業(yè)績效（Porter，2017）。

從企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程的角度來看，綠色信貸政策將會激勵重污染企業(yè)改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部流程來提升其產(chǎn)品市場競爭力。綠色信貸政策的出臺，不僅加大了重污染企業(yè)進行綠色創(chuàng)新的時間緊迫性，且收緊了創(chuàng)新投入的融資約束，從而倒逼企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，確保創(chuàng)新投入（肖利平，2016；肖忠意等，2021），縮短研發(fā)流程。根據(jù)PDCA（計劃、執(zhí)行、檢查和處理）循環(huán)階段（Shewhart，1930），一個完整的管理規(guī)程應(yīng)該包括策劃、執(zhí)行、監(jiān)測和過程整改等四個部分，而且在多個投入產(chǎn)出關(guān)系相互交織的情況下，過程管理將會變得錯綜復(fù)雜。在重污染企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型的情況下，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善恰好可以確保過程管理的順利實施，節(jié)省企業(yè)運營成本。

基于以上分析，可以提出本文的研究假說H2。

H2：通過提高重污染企業(yè)的全面成本管理效率，綠色信貸政策會提升其產(chǎn)品市場競爭力。

（三）綠色信貸政策、全要素生產(chǎn)率與產(chǎn)品市場競爭力

通過提升重污染企業(yè)的全面成本管理效率，綠色信貸政策的成本驅(qū)動效應(yīng)還會激勵企業(yè)改善生產(chǎn)環(huán)境，同時加快生產(chǎn)設(shè)備轉(zhuǎn)型升級（Fan等，2021，李強與陳山漫，2023）和加大研發(fā)創(chuàng)新的投資力度，以滿足顧客的綠色產(chǎn)品需求。在此期間，為了滿足市場的綠色產(chǎn)品需求，綠色信貸政策將會激勵重污染企業(yè)提高學(xué)習(xí)能力，培養(yǎng)綠色技術(shù)人才和組建相關(guān)團隊，而且會逐步接受綠色會計的思想和方法。同時，為了配套推動企業(yè)的綠色發(fā)展和獲得綠色信貸支持，重污染企業(yè)將會建立良好的綠色激勵機制和薪酬體系，這不僅能夠鼓勵和肯定企業(yè)員工的學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)型，還會加速企業(yè)的人力資本積累。事實上，通過加強董事會治理、改善高管薪酬結(jié)構(gòu)和優(yōu)化大股東治理，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠顯著提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率（王洪盾等，2019）?？傊?，雖然短期內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本可能會上升，但是，從長期來看，企業(yè)技術(shù)進步將會推動企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升，而源自全要素生產(chǎn)率增長的企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力，將會給企業(yè)帶來更多利潤，從而彌補各項成本。

據(jù)此，可以提出本文的研究假說H3。

H3：綠色信貸政策能夠通過提高重污染企業(yè)的全要素生產(chǎn)率來提升其產(chǎn)品市場競爭力。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

2012年，原銀監(jiān)會發(fā)布了《綠色信貸指引》?？紤]到政策實行時間以及2008年金融危機的影響，本文選取2009—2022年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，以此來檢驗綠色信貸政策實施前后，企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的變化。在實證檢驗之前對數(shù)據(jù)做了如下處理：（1）刪除所有ST、*ST類股票的交易數(shù)據(jù)；（2）刪除在主要變量中缺失值嚴(yán)重的樣本；（3）對于連續(xù)性變量在1%和99%的水平上進行了Winsorize縮尾處理。最終獲得了3 260家企業(yè)20 026條數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫以及WIND數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)計

參照蘇冬蔚和連莉莉（2018）的研究，結(jié)合綠色信貸政策具有準(zhǔn)自然實驗的特征，本文選用雙重差分模型評估該政策對于重污染企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的影響。因此，本文建立以下雙重差分模型：

MCi，t = α0 + β1didi，t + βj∑j" "control + σi + λi + εi，t" "（1）

其中，下標(biāo)i代表企業(yè)個體，t代表時間，樣本區(qū)間為2009—2022年。MCi，t 是企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的代理變量——勒納指數(shù)。didi，t是企業(yè)實驗組Treatedi，t與政策實施時點Time的交互項。control表示一系列控制變量。σi表示個體固定效應(yīng)，λi表示時間固定效應(yīng)，εit是誤差項。

（三）變量定義

1.被解釋變量

本文借鑒孫維章等（2022）的研究，選取勒納指數(shù)（MC）作為企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的代理變量。勒納指數(shù)又被稱為壟斷勢力指數(shù)，其值越大，該企業(yè)在市場中的壟斷勢力越強，即其產(chǎn)品市場競爭力越強。其計算方法為個股勒納指數(shù)與行業(yè)勒納指數(shù)的比值

2.核心解釋變量

考察綠色信貸政策影響的代理變量為本文的核心解釋變量，以政策實施時間的虛擬變量和分組變量的交互項來進行測度。其中政策實施時點的虛擬變量（Time）以2012年《綠色信貸指引》的發(fā)布為界，2012年及以后取1，2012年以前取0。本文的實驗組定義參考劉亦文等（2022）的研究，根據(jù)原銀監(jiān)會發(fā)布的《綠色信貸實施情況關(guān)鍵評價指標(biāo)》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕186號），將企業(yè)分為A、B、C三類企業(yè)，而C類企業(yè)不會產(chǎn)生嚴(yán)重的環(huán)境和社會負外部性，因此將A、B類企業(yè)作為本文的實驗組，即這類企業(yè)因其重污染特征而被視為綠色信貸限制對象。換言之，A、B類企業(yè)的虛擬變量Treated取1，其他取0。

3.控制變量

考慮到產(chǎn)品市場競爭力的影響因素眾多，可能存在遺漏變量問題，本文結(jié)合理論分析以及以往研究，嘗試加入以下控制變量：會計信息質(zhì)量考評結(jié)果（ear）、盈利波動性（pro）、 融資約束（sa）、董事會規(guī)模（bos）、實際控制人擁有上市企業(yè)所有權(quán)比例（acc）、流動比率 （cur）、長期資本收益率（ ltroc）、經(jīng)營負債（opl）、有形資產(chǎn)占比 （tar）。各變量的具體含義見表1。

4.機制變量

（1）全面成本管理效率。

全面成本管理涉及財務(wù)風(fēng)險、綠色成本控制、企業(yè)治理、人力資本。因此，本文每個角度選取了兩個變量進行主成分分析，分別是財務(wù)費用率和資產(chǎn)負債率、銷售費用率和管理費用率、兩職合一和監(jiān)事會規(guī)模、人均創(chuàng)利和員工密集度。通過主成分分析得到變量的加權(quán)系數(shù)，以此來衡量全面成本管理的效率；根據(jù)各變量系數(shù)的正負，可以確定主成分分析得到的代理變量的數(shù)值越大，全面成本管理效率越低。

（2）全要素生產(chǎn)率。

本文采用LP法測量企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，即以中間投入品作為代理變量，以此來減少樣本損失。測量方式如下：

ln incomei，t = β0i + β1t ln Li，t + β2t ln Ki，t + β3t ln Mi，t +

εi，t" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " （4）

其中，ln incomei，t表示第i個企業(yè)第t年的主營業(yè)務(wù)收入的對數(shù)；ln Li，t表示第i個企業(yè)第t年的勞動投入對數(shù)，L以員工人數(shù)來衡量；ln Ki，t表示第i個企業(yè)第t年的資本投入的對數(shù)，K以固定資產(chǎn)凈額進行測算；ln Mi，t表示第i個企業(yè)第t年的中間投入品數(shù)量的對數(shù)，M以購買商品、接受勞務(wù)的現(xiàn)金進行衡量。

以式（2）得出的殘差項衡量企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，并進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，殘差項越大代表企業(yè)的全要素生產(chǎn)率越高。

五、實證檢驗

（一）基準(zhǔn)回歸

通過平行趨勢檢驗①之后，以本文選定的數(shù)據(jù)對模型（1）進行回歸分析，回歸結(jié)果見表2。在沒有任何控制變量時，核心解釋變量的系數(shù)為0.952 5，顯著性水平為1%。依次加入控制變量，核心解釋變量的系數(shù)均為正且仍在1%的水平上顯著?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果說明，綠色信貸政策的實施會顯著提升重污染企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。根據(jù)處理變量的定義，重污染企業(yè)屬于實驗組，所以核心解釋變量的回歸系數(shù)越大，就意味著綠色信貸政策越能顯著提升重污染企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。隨著綠色信貸政策的深入推進，企業(yè)控制財務(wù)風(fēng)險，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)并進行綠色轉(zhuǎn)型。在企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型成功后，其將享受到低利率的綠色信貸，由此，重污染企業(yè)的融資成本隨之下降，企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力也就進一步提升，研究假說H1得證。

（二）穩(wěn)健性檢驗②

1.更換解釋變量

對于綠色信貸政策存在多種測度方法，其中，怎樣定義處理組與對照組是文獻討論的熱點問題。本文參照蘇冬蔚和連莉莉（2018）的研究，以《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》（環(huán)辦函

〔2008〕373號）中公布的14個重點污染行業(yè)作為實驗組，Treated取1，剩余企業(yè)作為對照組。這種測度方法相比于基準(zhǔn)回歸，實驗組企業(yè)數(shù)量有所增多，因為《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》對于綠色企業(yè)的考察標(biāo)準(zhǔn)更多，將更多行業(yè)作為了污染行業(yè)。更換實驗組以后的回歸結(jié)果顯示，綠色信貸政策分別在5%、5%、5%、10%的顯著性水平上提高了重污染企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力，雖然顯著性水平較基準(zhǔn)回歸有所下降，但這并不影響結(jié)論的成立，研究假說H1得證。

2.更換樣本測度空間

其實，每項政策都有其政策紅利期，一般政策發(fā)布以后的2—3年是其效果最好的時期。因此，本文取2010—2015年作為政策的樣本區(qū)間。更換樣本測度區(qū)間以后，雖然數(shù)據(jù)量大大減少，但是估計結(jié)果顯示，綠色信貸政策的實施仍然會提高重污染企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力，本文的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

3.政策期滯后一期

政策發(fā)布以后，效果可能不會立刻顯現(xiàn)出來。因此，本文將政策時間滯后一期，取2013年作為政策的實施年份，以此來重新構(gòu)造核心解釋變量。將政策時間滯后以后的回歸結(jié)果顯示，無論是否添加控制變量，綠色信貸政策均會在1%的顯著性水平上提高重污染企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力，顯著性水平較高，這也再次證明了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

（三）異質(zhì)性檢驗

1.兩職合一

當(dāng)企業(yè)存在兩職合一現(xiàn)象時，即董事長與總經(jīng)理為一人時，委托代理問題相對較小，總經(jīng)理大體上能夠代表著股東的利益，其提高產(chǎn)品市場競爭力的意愿比較強烈?；趦陕毢弦坏奶摂M變量進行分組回歸估計，結(jié)果如表3所示。當(dāng)兩職合一時，綠色信貸政策的回歸系數(shù)更大更顯著，即綠色信貸政策對兩職合一的企業(yè)影響更大。然而，估計結(jié)果還顯示，無論企業(yè)是否存在兩職合一現(xiàn)象，綠色信貸政策均對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力產(chǎn)生顯著影響，因此還需要進行Chow檢驗來確定兩者的系數(shù)是否存在顯著差異。Chow檢驗結(jié)果表明，兩職合一的企業(yè)與非兩職合一的企業(yè)存在明顯的組間系數(shù)差異，且顯著性水平為1%。由此可見，兩職合一的企業(yè)在產(chǎn)品市場競爭力的提升方面的確優(yōu)于非兩職合一企業(yè)。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

國有企業(yè)能夠享受到政府的各種政策優(yōu)惠，同時基于其資源效應(yīng)以及政治效應(yīng)等，與民營企業(yè)相比，其資金鏈更廣泛。綠色信貸政策會影響到企業(yè)的資金流，據(jù)此推斷，綠色信貸政策對民營企業(yè)的影響更大?；谄髽I(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將企業(yè)分組并進行實證檢驗，檢驗結(jié)果如表4所示。綠色信貸政策對國有企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力沒有顯著影響，但是會在1%的顯著性水平上提高民營企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力，且影響系數(shù)為1.087 9，比全樣本企業(yè)的系數(shù)更大，即綠色信貸政策對民營企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的影響更大更顯著。

3.企業(yè)規(guī)模

一般來說，企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力與企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，考慮到不同行業(yè)的企業(yè)規(guī)模存在一定差異，對每個行業(yè)的企業(yè)規(guī)模取平均值，將大于平均值的企業(yè)作為大規(guī)模企業(yè)，其余樣本作為小規(guī)模企業(yè)。將企業(yè)分樣本進行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。從表5可知，小規(guī)模企業(yè)相比于大規(guī)模企業(yè)更容易受到綠色信貸政策的影響。這是因為當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小時，其資金流短缺時出現(xiàn)財務(wù)困境的可能性較大。此外，中小微企業(yè)由于規(guī)模較小，其生產(chǎn)規(guī)模也較小，它們投入的綠色發(fā)展成本也會比規(guī)模大的企業(yè)低，更容易達到綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)，獲得銀行的綠色信貸資金，從而提升其產(chǎn)品市場競爭力。

六、機制檢驗

（一）全面成本管理

參考Persico等（2004）、江艇（2022）的做法，可以建立如下的基于調(diào)節(jié)效應(yīng)的作用機制檢驗?zāi)Ｐ?，以此來檢驗全面成本管理的作用機制：

MCi，t = β0 + β1didi，t × comi，t + β2didi，t + β3comi，t +

βj∑j" control + σi + λi + εi，t" " " " " " " " " " " " （5）

其中，comi，t是第i個企業(yè)第t年的全面成本管理效率。

為了檢驗綠色信貸政策影響企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的作用機制，根據(jù)機制檢驗?zāi)Ｐ停?）可得估計結(jié)果如表6所示。結(jié)果顯示，無論是否添加控制變量，在綠色信貸政策影響重污染企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的過程中，com × did的系數(shù)均顯著為負。由于com越大，全面成本管理效率越低，因此，全面成本管理效率發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。研究假說H2得證。

（二）全要素生產(chǎn)率

為了檢驗全要素生產(chǎn)率所發(fā)揮的作用機制，建立以下模型：

MCi，t = β0 + β1didi，t× TFPi，t + β2didi，t + β3TFPi，t +

βj∑j" control + σi + λi + εi，t" " " " " " " " " " " "（6）

其中，TFPi，t是第i個企業(yè)第t年的全要素生產(chǎn)率。

對模型（4） 進行回歸的結(jié)果如表7所示，did × TFP的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，did的系數(shù)顯著為正。因此，全要素生產(chǎn)率在綠色信貸政策對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的影響中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，有利于不斷提升重污染企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力。至此，研究假說H3得證。

七、結(jié)論與建議

理論分析表明，通過成本驅(qū)動效應(yīng)，綠色信貸政策不僅能夠直接促使高污染企業(yè)提高全面成本管理的效率，而且能夠間接激勵加大研發(fā)創(chuàng)新力度，從而有效提升企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力。本文進一步利用2009—2022年我國A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，實證檢驗證實了這個理論推斷。而且，這一效應(yīng)呈現(xiàn)異質(zhì)性，在民營企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)和兩職合一的企業(yè)樣本中政策效應(yīng)更加顯著。

基于這一研究發(fā)現(xiàn)，本文提出如下政策建議：

第一，作為綠色信貸政策的直接受益者，重污染企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住綠色信貸政策的機遇，做好全面成本管理，加大研發(fā)創(chuàng)新力度，從而提升產(chǎn)品市場競爭力。雖然在短期內(nèi)綠色信貸政策對企業(yè)借貸的限制可能會使得企業(yè)成本升高，但是長期來看，實現(xiàn)了綠色轉(zhuǎn)型的企業(yè)能夠享受到綠色信貸的福利，降低融資成本，這有利于企業(yè)的長期發(fā)展和綠色技術(shù)的進一步轉(zhuǎn)型升級，從而助力企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的提升。

第二，銀行等金融機構(gòu)要注重信貸公平，改變以往對于民營企業(yè)以及中小微企業(yè)的信貸歧視。具體而言，要嚴(yán)格執(zhí)行綠色信貸的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，充分發(fā)揮綠色導(dǎo)向作用，引領(lǐng)企業(yè)及時消化政策的成本驅(qū)動效應(yīng)，在提升全面成本管理效率的同時，加快研發(fā)創(chuàng)新的步伐，從而為重污染企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的提升奠定基礎(chǔ)。

第三，政府在綠色信貸實施過程中應(yīng)當(dāng)扮演好自己的角色。一方面，要加強對信貸供給者的監(jiān)管，使其按照綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)提供信貸資源，尤其要加強對信貸歧視的監(jiān)管。另一方面，對于信貸使用者，要審查其是否為獲取綠色信貸而采取了違法行為，比如是否存在財務(wù)造假等行為，減少企業(yè)財務(wù)困境出現(xiàn)的可能。此外，還應(yīng)該鼓勵第三方獨立機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)和新聞媒體等，加大對綠色信貸政策執(zhí)行效果的審查和監(jiān)督，借此充分釋放該政策對重污染企業(yè)的成本驅(qū)動效應(yīng)，助力企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力的穩(wěn)步提升。需要注意的是，鑒于綠色信貸政策的效應(yīng)存在異質(zhì)性，社會各界在評估綠色信貸政策的執(zhí)行效果時不宜“一刀切”。

注釋：

① 由于篇幅有限，平行趨勢檢驗結(jié)果未展示，留存?zhèn)渌鳌?/p>

② 由于篇幅有限，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未展示，留存?zhèn)渌鳌?/p>

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（責(zé)任編輯：唐詩柔）

作者簡介：秦海林，教授，天津工業(yè)大學(xué)，研究方向為公司金融、財富管理與體制改革。

王秀鳳，碩士研究生，天津工業(yè)大學(xué)，研究方向為公司金融、財富管理與體制改革。