代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響研究

摘"要：家族企業(yè)踐行ESG理念，能夠促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、助力我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)以及推動(dòng)家族企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。利用2009—2022年華證ESG數(shù)據(jù)以及滬深A(yù)股上市家族企業(yè)數(shù)據(jù)，考察代際傳承對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：代際傳承能夠提升家族企業(yè)的ESG表現(xiàn)；商幫文化能夠強(qiáng)化代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用；家族企業(yè)進(jìn)行代際傳承時(shí)，會(huì)提高家族企業(yè)的治理質(zhì)量和資本配置效率，進(jìn)而提升ESG表現(xiàn)；經(jīng)歷代際傳承的家族企業(yè)努力提升ESG表現(xiàn)，在一定程度上能夠幫助建立政治關(guān)聯(lián)以及獲得利益相關(guān)者的支持；當(dāng)市場(chǎng)化程度高、經(jīng)濟(jì)政策不確定性高時(shí)，代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的提升更加顯著；繼承人的政治身份以及政治關(guān)聯(lián)能夠增加身份認(rèn)同，從而顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。因此，家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)在代際傳承中更加重視ESG表現(xiàn)；地方政府和行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化并充分利用地區(qū)商幫文化；政策制定者應(yīng)當(dāng)完善制度環(huán)境以及降低經(jīng)濟(jì)政策不確定性；各地的基層黨組織、人大以及政協(xié)可以吸納有理想、有抱負(fù)的家族繼承人加入。

關(guān)鍵詞：代際傳承；ESG表現(xiàn)；治理質(zhì)量；資本配置效率；身份認(rèn)同

中圖分類(lèi)號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2024）04-0137-09

一、引"言

2023年7月，《中共中央"國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》指出，“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍，是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是推動(dòng)我國(guó)全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)的重要力量?！泵駹I(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)、50%以上的稅收以及60%以上的GDP，而民營(yíng)企業(yè)中近八成是家族企業(yè)。家族企業(yè)是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的重要組成部分，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要的地位和作用。

隨著時(shí)間的推移，家族企業(yè)中“創(chuàng)一代”企業(yè)家陸續(xù)到了退休年齡，眾多“創(chuàng)二代”——“75后”“80后”“90后”新生代企業(yè)家逐漸成為企業(yè)的主力，家族企業(yè)的權(quán)力交接成為廣受關(guān)注的研究熱點(diǎn)。與父輩企業(yè)家不同之處在于，家族企業(yè)的繼任者規(guī)則意識(shí)普遍較強(qiáng)，更加注重運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)制度經(jīng)營(yíng)企業(yè)，尊重契約、崇尚規(guī)則，普遍比較注重企業(yè)以及個(gè)人的社會(huì)影響，這與當(dāng)前更強(qiáng)調(diào)“利益相關(guān)者價(jià)值最大化”的公司治理理念相契合。

2021年，中歐國(guó)際工商學(xué)院的中歐家族傳承研究中心以“可持續(xù)的家族企業(yè)”為主題，對(duì)影響家族企業(yè)代際傳承、經(jīng)營(yíng)可持續(xù)家業(yè)的關(guān)鍵因素進(jìn)行調(diào)研。調(diào)研結(jié)果顯示，新生代企業(yè)家在ESG方面的積極實(shí)踐折射出國(guó)內(nèi)投資范式的更迭，九成新生代企業(yè)家認(rèn)為家族企業(yè)的盈利模式與社會(huì)和環(huán)境使命感有關(guān)。一方面，家族繼承人擁有良好的教育背景和國(guó)際化視野，具有較高的綜合素質(zhì)以及專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，促使他們更加容易接受ESG的理念①；另一方面，家族父輩會(huì)積極為繼承人接班鋪路，幫助其平穩(wěn)接班，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)權(quán)力的順利交接。

已有研究主要關(guān)注代際傳承對(duì)企業(yè)價(jià)值、投資效率、國(guó)際化的影響。例如，有研究表明家族繼承人的所有權(quán)涉入能夠提升企業(yè)價(jià)值，家族繼承人的管理權(quán)涉入能夠強(qiáng)化所有權(quán)涉入的價(jià)值提升效應(yīng)［1］。家族企業(yè)的繼承人進(jìn)入企業(yè)參與管理能夠促進(jìn)投資效率的提升，當(dāng)父輩的家族主義觀(guān)念更為濃厚以及家族繼承人能力稟賦更強(qiáng)時(shí)，這種提升更為顯著［2］。家族繼承人參與管理有助于家族企業(yè)選擇國(guó)際化戰(zhàn)略，并能加深家族企業(yè)的國(guó)際化程度，當(dāng)家族企業(yè)中繼承人具有海外背景時(shí)，這種促進(jìn)作用更加明顯［3］。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)進(jìn)入傳承階段的家族企業(yè)會(huì)降低代理問(wèn)題以提升代際傳承的成功率，提升企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向以及最大化保留企業(yè)的社會(huì)情感財(cái)富，使得企業(yè)更加看重非財(cái)務(wù)目標(biāo)［4-5］。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)家族父輩對(duì)繼承人存在利他主義，會(huì)試圖運(yùn)用各種方式積極為繼承人接班作鋪墊［6］?？紤]到代際傳承伴隨企業(yè)代理問(wèn)題的降低、長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向決策行為的增加、社會(huì)情感財(cái)富的保留，處于代際傳承階段的家族企業(yè)可能會(huì)積極踐行ESG理念，提高ESG表現(xiàn)。因此，本文以家族企業(yè)為研究視角，探討代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響以及這種影響的調(diào)節(jié)因素、內(nèi)在機(jī)制、異質(zhì)性等。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要有三個(gè)方面：第一，探討家族企業(yè)代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響，豐富了ESG的研究成果。第二，系統(tǒng)分析了代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)影響。本文突破以往研究將家族企業(yè)ESG決策視作“黑箱”的局限性，深入揭示代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響以及傳導(dǎo)路徑、調(diào)節(jié)效應(yīng)、異質(zhì)性等，提供工具性ESG存在的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三，拓展性地研究家族企業(yè)內(nèi)外部因素對(duì)代際傳承-ESG表現(xiàn)的異質(zhì)性影響。通過(guò)引入宏觀(guān)環(huán)境因素以及家族繼承人自身因素，探討在不同的內(nèi)外部環(huán)境下代際傳承對(duì)家族企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，為家族企業(yè)針對(duì)不同情況選擇合適的ESG方式提供理論指導(dǎo)。

二、理論分析與研究假設(shè)

治理質(zhì)量和資本配置效率是影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的兩大因素。本文從治理質(zhì)量和資本配置效率的視角分析家族企業(yè)代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響。家族繼承人進(jìn)入家族企業(yè)參與企業(yè)管理，不僅能夠影響家族的治理質(zhì)量，還會(huì)影響家族企業(yè)資本配置效率。為了獲取合法性，家族繼承人在父輩的支持以及自身的努力下，可能會(huì)通過(guò)減少控股家族的“隧道行為”，提高內(nèi)控質(zhì)量，改善企業(yè)的資本配置效率，以此改善家族企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第一，從治理質(zhì)量的角度來(lái)說(shuō)，考慮到長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)等基業(yè)長(zhǎng)青目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，代際傳承能夠提高內(nèi)控質(zhì)量進(jìn)而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。家族繼承人往往面臨“少主難以服眾”的尷尬局面，家族繼承人為了獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可和支持，可能會(huì)減少控股家族的“隧道行為”，提高內(nèi)控質(zhì)量，從而促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，這種合法性追求有助于改善公司的ESG表現(xiàn)。例如，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)在家族繼承人擔(dān)任董事長(zhǎng)、CEO或者董事的情況下，上市公司中存在的“隧道行為”減少了5.4%［4］。家族繼承人出于構(gòu)建自身合法性的需要，可能主動(dòng)推動(dòng)戰(zhàn)略變革，包括在ESG領(lǐng)域的積極行動(dòng)，以建立與利益相關(guān)者的良好關(guān)系。當(dāng)家族企業(yè)內(nèi)部處于代際傳承時(shí)，往往會(huì)更加重視ESG，以期實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和基業(yè)長(zhǎng)青。家族繼承人對(duì)家族企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況更加了解，因而有能力對(duì)管理者實(shí)施有效監(jiān)督，降低管理層的自利行為，提高內(nèi)控質(zhì)量。家族繼承人綜合素質(zhì)較高，大都受過(guò)高等教育甚至有出國(guó)留學(xué)的經(jīng)歷，擁有較高專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，受過(guò)良好教育的家族繼承人運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)制度來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)決策、人力資源等方面進(jìn)行制度化建設(shè)以及精細(xì)化管理，提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，并且通過(guò)進(jìn)入不同的領(lǐng)域以打破已有的期望標(biāo)準(zhǔn)［7］，因此，家族繼承人可能會(huì)加大企業(yè)在ESG項(xiàng)目的投入以確立自己的增量貢獻(xiàn)。總體來(lái)看，代際傳承的家族企業(yè)，不但會(huì)更積極地進(jìn)行ESG，而且ESG決策的效果也可能更好。

第二，從資本配置效率的角度來(lái)說(shuō)，代際傳承能夠降低非效率投資水平進(jìn)而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。一方面，家族父輩的“父愛(ài)情懷”帶來(lái)的利他主義會(huì)促使父輩在家族繼承人進(jìn)入企業(yè)后積極為繼承人接班作鋪墊，幫助其平穩(wěn)地度過(guò)權(quán)力交接期。已有研究發(fā)現(xiàn)，家族父輩在繼承人接班準(zhǔn)備階段往往會(huì)制造秘密儲(chǔ)備，比如多計(jì)提資產(chǎn)減值儲(chǔ)備、進(jìn)行負(fù)向盈余管理以及實(shí)施超額董事席位控制［8-10］。而當(dāng)家族繼承人進(jìn)入公司后，家族父輩會(huì)選擇釋放“利好信號(hào)”，比如提高企業(yè)的資本配置效率，實(shí)施ESG行為提升企業(yè)聲譽(yù)，增加其他利益相關(guān)者的利益分配。這些行為不僅能夠幫助企業(yè)和家族建立聲譽(yù)，還能夠幫助家族繼承人獲得股東以及董事的支持以實(shí)現(xiàn)權(quán)力的平穩(wěn)交接。另一方面，高階梯隊(duì)理論表明，家族繼承人自身的屬性如受教育經(jīng)歷、工作經(jīng)驗(yàn)以及行事風(fēng)格等，能夠影響其管理能力，進(jìn)一步影響企業(yè)的資本配置效率以及ESG表現(xiàn)。對(duì)于我國(guó)的家族企業(yè)而言，大部分家族繼承人的受教育程度優(yōu)于父輩，專(zhuān)業(yè)化的學(xué)習(xí)賦予家族繼承人先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，良好的教育經(jīng)歷賦予家族繼承人更強(qiáng)的識(shí)別投資機(jī)會(huì)的能力，這有助于家族繼承人以更高效的方式運(yùn)營(yíng)公司，提高資本配置效率并最終改善公司的ESG表現(xiàn)。此外，家族繼承人作為家族成員十分注重維護(hù)社會(huì)情感財(cái)富，并且對(duì)社會(huì)情感財(cái)富是“損失厭惡”的［7］。為了維護(hù)社會(huì)情感財(cái)富，家族繼承人可能對(duì)社會(huì)問(wèn)題和利益相關(guān)者需求作出更積極的響應(yīng)，將資源分配至能夠帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的項(xiàng)目，提高企業(yè)的資本配置效率，進(jìn)而提升公司的ESG表現(xiàn)?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：代際傳承會(huì)提高家族企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

代際傳承與ESG表現(xiàn)的關(guān)系可能受到非正式制度的調(diào)節(jié)。典型的非正式制度就是各地自發(fā)形成的商幫文化。商幫是指以血緣、地緣以及業(yè)緣為紐帶形成的商人群體。我國(guó)的商幫文化源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，萌芽于宋朝，蓬勃發(fā)展于明清時(shí)期。已有研究認(rèn)為，我國(guó)主要存在十大商幫，即寧波商幫、龍游商幫、廣東商幫、山西商幫、徽州商幫、陜西商幫、福建商幫、江右商幫、洞庭商幫、山東商幫等［12-13］。商幫文化的核心價(jià)值觀(guān)為“誠(chéng)信真善、義利并舉”，強(qiáng)調(diào)商人要有誠(chéng)信精神以及奉獻(xiàn)仁愛(ài)等。在商幫文化濃郁的地區(qū)，企業(yè)會(huì)履行更多的社會(huì)責(zé)任、進(jìn)行更多的慈善捐贈(zèng)［14］。一方面，受商幫文化的影響，當(dāng)存在代際傳承時(shí)，企業(yè)更有動(dòng)機(jī)提高ESG表現(xiàn)以建立信任，幫助家族繼承人在其他商業(yè)合作者之間樹(shù)立“業(yè)主權(quán)威”；另一方面，商幫文化所強(qiáng)調(diào)的“誠(chéng)信真善、義利并舉”與企業(yè)積極承擔(dān)對(duì)利益相關(guān)者責(zé)任相耦合，處于濃厚的商幫文化地區(qū)的家族企業(yè)，受商幫文化的耳濡目染，代際傳承時(shí)也會(huì)更加關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：商幫文化能夠正向調(diào)節(jié)代際傳承與ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009—2022年滬深A(yù)股上市家族企業(yè)數(shù)據(jù)，采用許永斌和萬(wàn)源星（2019）［15］關(guān)于家族企業(yè)的定義，即：（1）企業(yè)最終控制權(quán)可追溯至自然人或家族；（2）企業(yè)最終控制人為企業(yè)第一大股東，并直接或間接持有企業(yè)股權(quán)。經(jīng)過(guò)篩選后最終確定19636個(gè)觀(guān)測(cè)樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)研究CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)、百度以及上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表。ESG數(shù)據(jù)主要選取華證ESG數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)數(shù)據(jù)作以下處理：（1）剔除金融類(lèi)家族企業(yè)；（2）剔除ST、*ST以及退市的家族企業(yè)；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

（二）模型設(shè)定和變量定義

1."模型設(shè)定

ESGi，t=β0+β1Sinvovei，t+β2Sizei，t+β3Agei，t+β4Cashi，t+β5Levi，t+β6Roai，t+β7Growthi，t+β8Duali，t+β9Institui，t+β10Indi，t+β11Big1i，t+∑Industry+∑Year+εi，t（1）

式（1）用來(lái)檢驗(yàn)代際傳承（Sinvove）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的關(guān)系，控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)，β1為代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)，若β1為正，說(shuō)明代際傳承能夠增加企業(yè)的ESG表現(xiàn)；若β1為負(fù)，則說(shuō)明代際傳承會(huì)降低企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2."變量說(shuō)明

解釋變量：代際傳承（Sinvove）。參考Xu等（2015）［4］、羅進(jìn)輝等（2022）［7］的研究，將家族第二代（兒子、兒媳、女兒、女婿）在上市公司的董監(jiān)高中任職視為發(fā)生代際傳承，Sinvove為1，否則Sinvove為0。

被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。采用華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)代表家族企業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)級(jí)體系有16個(gè)主題和40多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，能夠很好地對(duì)上市公司的ESG披露情況進(jìn)行評(píng)估，在國(guó)內(nèi)ESG研究中得到了廣泛的應(yīng)用。華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)為C-AAA九個(gè)等級(jí)，依次賦值1到9，得到每年每個(gè)家族企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)，分?jǐn)?shù)越高表明家族企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

調(diào)節(jié)變量：商幫文化（MGC）。本文參考王孝鈺等（2022）［13］的研究以家族企業(yè)與商幫發(fā)源地距離的最小值作為該企業(yè)受商幫文化影響的測(cè)度。對(duì)計(jì)算出來(lái)的商幫發(fā)源地距離取相反數(shù)得到商幫文化（MGC），MGC值越大，說(shuō)明家族企業(yè)受商幫文化的影響越深。

控制變量：參考王永海和郝曉敏（2022）［16］的研究，選擇以下控制變量，即企業(yè)規(guī)模（Size），總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；企業(yè)年齡（Age），上市年限的自然對(duì)數(shù)；現(xiàn)金流（Cash），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~除以總資產(chǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），總負(fù)債除以總資產(chǎn)；總資產(chǎn)收益率（Roa），凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），t年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額除以t-1年的營(yíng)業(yè)收入；兩職合一（Dual），董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兼任，是則為1，否則為0；機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Institu），機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占總股數(shù)的比例；董事會(huì)獨(dú)立性（Ind），獨(dú)立董事占董事會(huì)總數(shù)的比例；第一大股東持股比例（Big1），第一大股東持股數(shù)占總股數(shù)的比例。此外，還控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從表1中可以看出，家族企業(yè)的ESG得分最高為6分，最小為1.250分，平均得分為4分，大多數(shù)家族企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)位于B級(jí)左右。樣本中有25.6%的企業(yè)發(fā)生了代際傳承（Sinvove）。

（二）回歸分析

表2列（1）為不加入控制變量時(shí)代際傳承對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響的回歸結(jié)果，代際傳承（Sinvove）對(duì)ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)為0.114，在1%的顯著性水平下顯著。表2列（2）表示加入控制變量的回歸結(jié)果，加入控制變量后，代際傳承（Sinvove）對(duì)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.081，依舊顯著。這些結(jié)果表明，家族企業(yè)代際傳承能夠強(qiáng)化ESG表現(xiàn)，家族繼承人為了獲得利益相關(guān)者的認(rèn)同，傾向進(jìn)行更多的ESG活動(dòng)，提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)，假設(shè)H1得證。商幫文化的調(diào)節(jié)作用研究結(jié)果如表2列（3）所示，可以看出，商幫文化（MGC）可以正向調(diào)節(jié)代際傳承與ESG表現(xiàn)的關(guān)系，假設(shè)H2得證。

（三）機(jī)制分析與動(dòng)機(jī)異質(zhì)性分析

1."機(jī)制分析

前面的理論分析認(rèn)為，代際傳承的家族企業(yè)可能會(huì)提高治理質(zhì)量和資本配置效率，進(jìn)而對(duì)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

參考Xu等（2015）［4］、熊家財(cái)和蘇冬蔚（2014）［17］的研究，使用大股東占款（Orccat）、內(nèi)控質(zhì)量（DB）以及投資效率（Ineffinvest）代表家族企業(yè)的治理質(zhì)量以及資本配置效率，大股東占款以其他應(yīng)收款除以總資產(chǎn)衡量，內(nèi)控質(zhì)量主要選取迪博內(nèi)部控制指數(shù)取自然對(duì)數(shù)，投資效率以Richardson模型以及Biddle模型衡量。機(jī)制分析結(jié)果如表3所示，從表3列（1）可以看出，代際傳承（Sinvove）對(duì)大股東占款的影響系數(shù)為-0.002，在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明家族企業(yè)代際傳承能夠降低大股東利益侵占。從表3列（2）可以看出，代際傳承（Sinvove）對(duì)內(nèi)控質(zhì)量（DB）的影響系數(shù)為0.007，在1%的顯著性水平顯著，家族繼承人作為更好的監(jiān)督者，能夠很好地監(jiān)督管理者的行為，降低管理者機(jī)會(huì)主義發(fā)生的可能性，顯著提升家族企業(yè)的治理質(zhì)量。表3列（3）和列（4）表明，代際傳承能夠降低企業(yè)的非效率投資水平，提高企業(yè)的資本配置效率。一方面，家族繼承人為了得到利益相關(guān)者的認(rèn)可從而獲取合法性，繼承人有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)改善企業(yè)的資本配置效率；另一方面，家族父輩基于“父愛(ài)主義”，傾向給家族繼承人創(chuàng)造“秘密儲(chǔ)備”，在家族代際傳承時(shí)提升企業(yè)的資本配置效率，幫助家族繼承人樹(shù)立“業(yè)主權(quán)威”。

2."動(dòng)機(jī)異質(zhì)性分析

（1）政治關(guān)聯(lián)。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，金融市場(chǎng)尚不完善，產(chǎn)權(quán)保障也不足，關(guān)系企業(yè)生存和持續(xù)發(fā)展的資源分配權(quán)仍主要由政府掌控，為維系良好的社會(huì)關(guān)系，獲取政府資源以實(shí)現(xiàn)家族的“基業(yè)長(zhǎng)青”，家族企業(yè)熱衷于建立政治關(guān)聯(lián)。政治關(guān)聯(lián)對(duì)家族企業(yè)是有價(jià)值的，政治關(guān)聯(lián)是一種特殊資產(chǎn)，政治關(guān)聯(lián)的喪失對(duì)企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)是不利的，政治關(guān)聯(lián)既可以緩解企業(yè)外部環(huán)境的不確定性，提升企業(yè)的資源獲取能力；政治關(guān)聯(lián)的傳承又可以幫助實(shí)現(xiàn)家族控制權(quán)的代際轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)家族的順利傳承。已有研究表明，履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠幫助企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)［18］。因此，為實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)持續(xù)發(fā)展以及家族的順利傳承，進(jìn)行代際傳承的家族企業(yè)可能更愿意投資于ESG以此建立政治關(guān)聯(lián)，本文將對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文通過(guò)百度、企業(yè)年報(bào)、巨潮資訊等途徑收集了家族企業(yè)第一代的政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)。若家族企業(yè)第一代現(xiàn)任或曾任人大代表、政協(xié)委員或政府官員，則PC1為1，否則為0?；貧w結(jié)果如表4，從表4列（1）和列（2）所示可知，在家族一代沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中，代際傳承能夠顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。表4列（3）的實(shí)證結(jié)果顯示，將樣本限定在進(jìn)行代際傳承并且一代無(wú)政治關(guān)聯(lián)的家族企業(yè)中，ESG表現(xiàn)能夠顯著提升家族繼承人政治關(guān)聯(lián)（PC2）的可能性，ESG表現(xiàn)對(duì)家族繼承人政治關(guān)聯(lián)的影響系數(shù)為0.023，在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明進(jìn)行代際傳承的家族企業(yè)提升ESG表現(xiàn)能夠幫助企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)。

（2）利益相關(guān)者。利益相關(guān)者對(duì)繼任過(guò)程的滿(mǎn)意度具有影響家族繼承人成功繼任的可能性。債權(quán)人、股東等利益相關(guān)者看重企業(yè)ESG表現(xiàn)，良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠增加利益相關(guān)者的滿(mǎn)意度。例如，有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)能夠降低債務(wù)融資成本，企業(yè)的ESG行為能夠獲得債權(quán)人的認(rèn)可［19］；企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告能夠降低權(quán)益資本成本，企業(yè)的環(huán)境責(zé)任能夠降低企業(yè)的股權(quán)資本成本［18，20］。環(huán)境責(zé)任與社會(huì)責(zé)任同為ESG的重要組成部分，這也側(cè)面說(shuō)明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠獲取股東的認(rèn)可。上述不同制度環(huán)境的研究，說(shuō)明企業(yè)ESG表現(xiàn)在一定程度上能夠影響債權(quán)人以及股東。在我國(guó)的制度環(huán)境下，代際傳承的家族企業(yè)提升ESG表現(xiàn)是否為了獲取利益相關(guān)者的支持，本文將對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文使用利息支出/長(zhǎng)短期債務(wù)的平均值代表債務(wù)融資成本（Cost），利用PEG模型計(jì)算股權(quán)融資成本（PEG），將所有非金融類(lèi)企業(yè)按行業(yè)和年度的融資成本中位數(shù)分為債務(wù)融資成本高的組、債務(wù)融資成本低的組、股權(quán)融資成本高的組、股權(quán)融資成本低的組，然后選擇本文定義的家族企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析。回歸結(jié)果見(jiàn)表5列（1）—（4），從表5列（1）和列（2）可以看出，當(dāng)債務(wù)融資成本高時(shí)，代際傳承對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)為0.088，在1%的顯著性水平下顯著，而處于債務(wù)融資成本低的家族企業(yè)中，代際傳承不能提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。說(shuō)明代際傳承的家族企業(yè)提升ESG表現(xiàn)是為了獲得利益相關(guān)者的支持。

五、穩(wěn)健性分析

（一）內(nèi)生性控制

家族企業(yè)代際傳承與ESG表現(xiàn)之間可能存在一定的內(nèi)生性。首先，代際傳承可能不是隨機(jī)而是內(nèi)生決定的，可能存在樣本選擇偏差；其次，本文的結(jié)果可能會(huì)受到內(nèi)生遺漏變量的影響，導(dǎo)致本文所觀(guān)測(cè)到的代際傳承與ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系可能是由內(nèi)生遺漏變量所引起的；最后，代際傳承與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間可能存在因果反向關(guān)系，如家族繼承人可能由于家族企業(yè)的ESG表現(xiàn)較好傾向于進(jìn)入家族企業(yè)，而并不是由代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生了影響?；诖?，采用PSM-DID法、固定效應(yīng)法以及2SLS的方法以緩解內(nèi)生性問(wèn)題。

本文參考羅進(jìn)輝等（2022）［7］的做法，以2009—2022年發(fā)生代際傳承的家族企業(yè)為處理組，以2009—2022年未發(fā)生代際傳承的家族企業(yè)為對(duì)照組，采用1∶1近鄰匹配的比例進(jìn)行傾向得分匹配，將匹配后的樣本構(gòu)建多期DID模型，當(dāng)家族企業(yè)發(fā)生代際傳承，Treat為1，否則為0；Post反映了家族代際傳承的先后情況，如果家族企業(yè)在某一年發(fā)生了代際傳承，當(dāng)年以及之后的年份，Post都取值為1，否則為0。交互項(xiàng)Post×Treat的回歸系數(shù)為0.101，在1%的顯著性水平下顯著。使用固定效應(yīng)回歸控制個(gè)體以及時(shí)間固定效應(yīng)后，代際傳承對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)為0.133，并且在1%的顯著性水平下顯著。參考嚴(yán)若森和趙亞莉（2022）［2］的做法，以2009—2022年全國(guó)各省人口出生率的下降值以及實(shí)際控制人的子女?dāng)?shù)量作為工具變量進(jìn)行2SLS的回歸，第一階段的回歸結(jié)果表明出生率的下降值與代際傳承呈顯著負(fù)相關(guān)，實(shí)際控制人的子女?dāng)?shù)量與代際傳承顯著正相關(guān)，第二階段的代際傳承的預(yù)測(cè)值顯著正向影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，影響系數(shù)為0.070，在1%的顯著性水平下顯著。以上分析表明本文的主要回歸結(jié)果在控制內(nèi)生性后依舊穩(wěn)健。

（二）替換變量

替換解釋變量。使用家族第二代成員在家族企業(yè)中的持股比率衡量代際傳承，代際傳承對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響為0.002，在1%的顯著性水平下顯著，表明代際傳承的家族企業(yè)會(huì)提升ESG表現(xiàn)，不受解釋變量不同估計(jì)方法的影響。

替換被解釋變量。（1）改變ESG的衡量方式：將等級(jí)C-CCC賦值為1，B-BBB賦值為2，A-AAA賦值為3，再次計(jì)算家族企業(yè)的ESG得分，代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.034，并且在1%的顯著性水平下顯著；（2）使用華證ESG年末評(píng)級(jí)代表企業(yè)的ESG表現(xiàn)，代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)為0.103，在1%的顯著性水平下顯著，而改變ESG的衡量方式以及使用不同的第三方評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)衡量ESG表現(xiàn)后，代際傳承依舊能夠顯著增加企業(yè)的ESG表現(xiàn)，不受被解釋變量不同估計(jì)方法的影響。

（三）改變樣本量

參考鄒立凱等（2020）［21］對(duì)于家族企業(yè)的定義：實(shí)際控制人可歸結(jié)為自然人或者家族，并且至少有兩名家族成員持有股份或參與企業(yè)管理，重新界定家族企業(yè)后，再次進(jìn)行上述回歸。家族企業(yè)代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)為0.073，并且在5%的顯著性水平下顯著。改變樣本量后，回歸結(jié)論依舊不變，表明主要回歸結(jié)果比較穩(wěn)健由于篇幅所限，本文未列示穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分的結(jié)果，需要者可向作者索取。。

六、進(jìn)一步分析

本文進(jìn)一步從宏觀(guān)環(huán)境因素以及家族繼承人自身因素兩個(gè)方面檢驗(yàn)家族企業(yè)代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的異質(zhì)性影響。

（一）宏觀(guān)環(huán)境因素

作為市場(chǎng)活動(dòng)的主體，家族企業(yè)的行為決策與其所處的外部宏觀(guān)環(huán)境有關(guān)。

當(dāng)制度環(huán)境較差時(shí)，家族企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期導(dǎo)向的追求將會(huì)削弱。已有研究表明，當(dāng)市場(chǎng)化程度較高時(shí)，家族企業(yè)更愿意進(jìn)行ESG行動(dòng)［22］；處于較高市場(chǎng)化程度地區(qū)的家族企業(yè)出于保護(hù)社會(huì)情感財(cái)富的目的，會(huì)提高研發(fā)投入強(qiáng)度［23］；隨著制度環(huán)境的改善，外部治理的有效性在提升，外部市場(chǎng)對(duì)家族股東的監(jiān)督也在加強(qiáng)，市場(chǎng)化程度能弱化家族繼承人管理權(quán)涉入對(duì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的抑制以及家族繼承人管理權(quán)涉入對(duì)家族和諧（非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)）的促進(jìn)［24］。這些不同的結(jié)論說(shuō)明家族企業(yè)的行為決策會(huì)受到市場(chǎng)化程度的影響。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，企業(yè)面臨較高的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠與利益相關(guān)者建立更加密切的關(guān)系，從而幫助企業(yè)獲取稀缺的資源，幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，在新冠疫情期間，企業(yè)ESG表現(xiàn)可以發(fā)揮“類(lèi)保險(xiǎn)”的作用，緩解疫情給企業(yè)造成的股東財(cái)富損失［25］。家族企業(yè)會(huì)根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)家族企業(yè)處于代際傳承時(shí)期時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加明顯，此時(shí)存在代際傳承的家族企業(yè)會(huì)更加注重保護(hù)社會(huì)情感財(cái)富及家族利益。因此，經(jīng)濟(jì)政策不確定性也可能影響代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的提升。

為了驗(yàn)證市場(chǎng)化程度以及經(jīng)濟(jì)政策不確定性的異質(zhì)性影響，本文采用王小魯?shù)染幹频摹吨袊?guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》中的市場(chǎng)化指數(shù)，當(dāng)家族企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化水平高于年度中位數(shù)時(shí)，市場(chǎng)化程度高，否則市場(chǎng)化程度低。本文采用Baker等（2016）［26］經(jīng)濟(jì)政策性指數(shù)衡量經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。如果樣本期間該指數(shù)的值大于中位數(shù)，則經(jīng)濟(jì)政策不確定性高，否則經(jīng)濟(jì)政策不確定性低?；貧w結(jié)果如表6所示，從表6列（1）—（2）可以看出，處于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)的家族企業(yè)，代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)為0.101，在1%的顯著性水平下顯著，而處于市場(chǎng)化程度低的地區(qū)的家族企業(yè)，代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響并不顯著，這可能與制度環(huán)境能夠強(qiáng)化家族企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期導(dǎo)向以及社會(huì)情感財(cái)富的追求有關(guān)。從表6列（3）—（4）可以看出，當(dāng)面臨較高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性時(shí)，代際傳承能夠正向影響ESG表現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)政策不確定性低時(shí)，代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)無(wú)顯著影響，而可能與ESG能夠提升家族企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系，從而幫助企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

（二）家族繼承人自身因素

社會(huì)身份認(rèn)同理論認(rèn)為，不同群體之間產(chǎn)生分歧的根源來(lái)自“我們”與“他們”這種不同群體間觀(guān)念的對(duì)比，處于群里的人出于對(duì)群體強(qiáng)烈的歸屬感可能影響人們的知覺(jué)、態(tài)度以及行為。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部有較高的黨組織成員比例，則能夠增加企業(yè)對(duì)黨的目標(biāo)的認(rèn)同，將社會(huì)性目標(biāo)內(nèi)化至企業(yè)的組織目標(biāo)中，促使企業(yè)承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任以及公司治理責(zé)任［27］。CEO境外居留權(quán)能夠改變CEO對(duì)群體成員身份的認(rèn)知以及偏好，弱化CEO對(duì)當(dāng)下所處組織以及社會(huì)的認(rèn)同感和歸屬感，具有境外居留權(quán)的CEO缺乏動(dòng)力去履行社會(huì)責(zé)任［28］。如果企業(yè)主擁有一定的政治身份和地位，這些政治關(guān)聯(lián)在給企業(yè)主帶來(lái)更大權(quán)利的同時(shí)，也要求企業(yè)主承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任［29］。因此，當(dāng)家族企業(yè)主擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員時(shí)，可能會(huì)更加積極地參與慈善捐贈(zèng)以履行社會(huì)責(zé)任。

基于以上分析，本文選擇家族繼承人是否入黨（Party）、是否擁有境外永久居留權(quán)（Citizenship）以及是否具有政治關(guān)聯(lián)（PC），從社會(huì)身份認(rèn)同理論的角度研究代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響。家族繼承人的身份數(shù)據(jù)主要來(lái)源于筆者的整理，回歸結(jié)果如表7所示，從表7的回歸結(jié)果可以看出，家族繼承人的黨員身份以及政治關(guān)聯(lián)能夠提升家族企業(yè)的ESG表現(xiàn)，說(shuō)明家族繼承人被置于某種身份上并通過(guò)這種身份實(shí)現(xiàn)與群體的關(guān)聯(lián)時(shí)，就會(huì)選擇去扮演構(gòu)成這種身份的角色。

七、研究結(jié)論與啟示

本文以2009—2022年滬深A(yù)股上市家族企業(yè)為樣本研究代際傳承是否影響ESG表現(xiàn)，研究發(fā)現(xiàn)：（1）家族企業(yè)的代際傳承能夠提升ESG表現(xiàn)，當(dāng)家族內(nèi)部存在代際傳承時(shí)，家族繼承人獲得利益相關(guān)者認(rèn)同的需求以及家族一代的“父愛(ài)主義”能夠幫助企業(yè)提升ESG表現(xiàn)；（2）代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的影響受到企業(yè)所處地區(qū)商幫文化的影響，商幫文化能夠強(qiáng)化代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用；（3）機(jī)制分析表明，代際傳承的家族企業(yè)能夠提高治理質(zhì)量和資本配置效率，弱化控股股東的“隧道行為”、強(qiáng)化企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量以及提高企業(yè)的投資效率，進(jìn)而增加ESG表現(xiàn)；（4）動(dòng)機(jī)異質(zhì)性分析表明，代際傳承的家族企業(yè)提升ESG表現(xiàn)能夠幫助企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)以及獲得利益相關(guān)者的支持，實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)持續(xù)發(fā)展以及家族的順利傳承；（5）進(jìn)一步分析表明，代際傳承對(duì)ESG表現(xiàn)的提升在市場(chǎng)化程度高以及經(jīng)濟(jì)政策不確定性高時(shí)比較顯著，家族繼承人的政治身份以及政治關(guān)聯(lián)能夠增加其身份認(rèn)同，從而顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，可以得出以下啟示：第一，家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)在代際傳承中，更加重視ESG表現(xiàn)，良好的ESG表現(xiàn)不僅能夠獲得利益相關(guān)者的支持，幫助家族繼承人樹(shù)立“業(yè)主權(quán)威”，還能夠幫助家族繼承人獲得社會(huì)認(rèn)同，促進(jìn)其獲得政治身份，從而有利于家族企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第二，地方政府和行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)強(qiáng)化并充分利用地區(qū)商幫文化，商幫文化對(duì)家族企業(yè)代際傳承中ESG表現(xiàn)的提升具有正面作用，地方政府和行業(yè)協(xié)會(huì)可以進(jìn)一步加強(qiáng)這一傳統(tǒng)文化的傳播與實(shí)踐，鼓勵(lì)家族企業(yè)挖掘和傳承本地的商幫文化精髓，使商幫文化成為促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的有力支撐。第三，在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，政策制定者應(yīng)當(dāng)通過(guò)建立健全的市場(chǎng)監(jiān)管體系和激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)提高ESG表現(xiàn)；在經(jīng)濟(jì)政策不確定性高的環(huán)境下，政策制定者應(yīng)當(dāng)通過(guò)加強(qiáng)政策透明度和穩(wěn)定性，減少家族企業(yè)面臨的不確定性，可以通過(guò)提供相關(guān)的信息和支持，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)政策變動(dòng)，保持ESG實(shí)踐的連續(xù)性和有效性。第四，各地的基層黨組織、人大以及政協(xié)也應(yīng)注重人才培養(yǎng)，及時(shí)吸納有理想、有抱負(fù)的家族繼承人成為共產(chǎn)黨員、人大代表以及政協(xié)委員，積極的身份認(rèn)同能夠幫助家族繼承人實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)的反哺，從而有利于共同富裕的實(shí)現(xiàn)。

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Research"on"the"Impact"of"Intergenerational"Succession"on"ESG"Performance

KONG"Wena，"LI"Xiaoyub

（Jiangxi"Academy"of"Social"Sciences，"a.Jiangxi"Journal"of"Social"Sciences；

b.Institute"of"Economic"Research，"Nanchang"330077，China）

Abstract："The"practice"of"ESG"by"family"firms"can"promote"sustainable"social"and"economic"development，"help"realize"China’s"“dual-carbon”"goal，"and"promote"the"high-quality"development"of"family"firms."Using"the"2009-2022"CSI"ESG"data"and"the"data"of"listed"family"firms，"the"study"investigates"the"impact"of"intergenerational"inheritance"on"corporate"ESG"performance."The"study"finds"that："intergenerational"inheritance"can"enhance"the"ESG"performance"of"family"firms;"the"culture"of"merchant"gangs"can"strengthen"the"promotion"effect"of"intergenerational"inheritance"on"ESG"performance;"intergenerational"inheritance"of"family"firms"improves"the"quality"of"governance"and"the"efficiency"of"capital"allocation"of"the"family"firms，"which"in"turn"enhances"the"ESG"performance;"family"firms"that"have"experienced"intergenerational"inheritance"striving"to"improve"ESG"performance"can"to"some"extent"help"establish"political"connections"and"gain"support"from"stakeholders;"whennbsp;the"market"is"in"the"red，"family"firms"can"improve"the"quality"of"governance"and"the"efficiency"of"capital"allocation"of"family"firms."stakeholders’"support;"when"the"degree"of"marketization"is"high"and"economic"policy"uncertainty"is"high，"intergenerational"inheritance"enhances"ESG"performance"more"significantly;"the"political"identity"and"political"affiliation"of"the"heirs"can"increase"identity，"which"significantly"enhances"the"ESG"performance"of"the"firms."Therefore，"family"firms"should"pay"more"attention"to"ESG"performance"in"intergenerational"inheritance;"Local"governments"and"industry"associations"should"strengthen"and"fully"utilize"the"culture"of"regional"business"associations;"Policy"makers"should"improve"the"institutional"environment"and"reduce"economic"policy"uncertainty;"Grassroots"party"organizations，"people’s"congresses，"and"political"consultative"conferences"in"various"regions"can"attract"family"heirs"with"ideals"and"aspirations"to"join.

Key"words：intergenerational"succession;"ESG"performance;"governance"quality;"capital"allocation"efficiency;"identity"identification"

（責(zé)任編輯：趙春江）