深化股票市場互聯(lián)互通 助力持續(xù)高水平對外開放

股票市場互聯(lián)互通已成為外資參與A股市場的主要方式，深化股票市場互聯(lián)互通是中國式現(xiàn)代化在資本市場改革發(fā)展中的要求和體現(xiàn)。面對世界百年未有之大變局，在助力持續(xù)高水平對外開放過程中更要順應(yīng)歷史發(fā)展規(guī)律與邏輯，要堅持自信自強、守正創(chuàng)新，踔厲奮發(fā)、勇毅前行，堅定不移推動中國式現(xiàn)代資本市場高質(zhì)量發(fā)展，奮力譜寫建設(shè)高水平開放經(jīng)濟體的新篇章。

黨的二十大報告強調(diào)堅持高水平對外開放，實行更加積極主動的開放戰(zhàn)略，形成更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次對外開放格局。作為近年來我國政府推行的金融開放領(lǐng)域的重大制度創(chuàng)新，以滬港通和深港通為基礎(chǔ)的股票市場互聯(lián)互通機制在助力資本市場高水平對外開放中成效顯著，有力激發(fā)了資本市場活力，促進了產(chǎn)業(yè)與金融的良性互動，增強了資本市場對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力，推動了要素資源的全球優(yōu)化配置，提升了A股市場的國際化、法治化和市場化水平，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了持續(xù)動力。

股票市場互聯(lián)互通緣起于進一步促進資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求。2014年11月滬港通正式啟動，初始實施時568只滬市A股股票被納入標的。在此基礎(chǔ)上，2016年12月深港通正式啟動，初始實施時共囊括881只深市A股股票。滬深港通自實施以來，境外投資者表現(xiàn)出了極大的投資熱情。試點初期，滬股通總額度和每日額度分別為3000億元人民幣和130億元人民幣；2016年8月16日，滬股通取消了總額度限制；2018年5月1日，滬深股通每日額度更是擴大了四倍，均達到520億元人民幣。截至2022年10月，滬股通標的股票數(shù)為594只，累計成交達41.96萬億元人民幣，深股通標的股票數(shù)為933只，累計成交達45.21萬億元人民幣，二者總共為內(nèi)地股票市場帶來了16294億元人民幣的凈資金流入。在A股上市公司的股東結(jié)構(gòu)中，香港中央結(jié)算有限公司為前十大流通股股東的上市公司數(shù)已超過1371家。股票市場互聯(lián)互通已然成為外資參與A股市場的主要方式，隨著外資持股水平的不斷提高，滬深港通對于內(nèi)地資本市場的各種影響已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。

滬深港通對于內(nèi)地資本市場的影響

第一，A股市場運行的平穩(wěn)性及金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力逐步提高。隨著我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，股票市場互聯(lián)互通使得中國特色現(xiàn)代資本市場展現(xiàn)出強大的韌性與底氣。開放包容的資本市場有效吸引了從事全球資產(chǎn)配置的資金，優(yōu)化了A股市場的投資者結(jié)構(gòu)，A股投資行為與定價模式的重構(gòu)已經(jīng)在悄然發(fā)生。機構(gòu)持股比例的不斷上升，有效改善了A股長期以來“重短期，輕投資”的投機之風，強化了外部約束機制，推動了A股回歸價值投資，提高了A股市場股票定價效率，降低了股價崩盤風險，促進了資本市場的內(nèi)生持續(xù)穩(wěn)定，極大地提升了資本市場抗風險能力。金融結(jié)構(gòu)和資本質(zhì)量的優(yōu)化和提升，為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革注入了新的動力，在一定程度上改變了過度依賴銀行體系的融資格局，有效降低了企業(yè)的融資成本，提高了資源配置效率和全要素生產(chǎn)率，增強了金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力，助推了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和實體經(jīng)濟的增長。

第二，資本市場監(jiān)管更顯責任感與使命感。以開放促改革、促發(fā)展，是我國現(xiàn)代化建設(shè)不斷取得新成就的重要法寶，也是推進資本市場高質(zhì)量發(fā)展過程中積累的寶貴經(jīng)驗。滬深港通不僅是交易制度的設(shè)計，更是對多樣化、包容性高的市場的完善。跨境監(jiān)管合作模式下，資本市場監(jiān)管標準趨于規(guī)范化與國際化，監(jiān)管方式越發(fā)專業(yè)化與協(xié)作化，監(jiān)管手段凸顯科技化與現(xiàn)代化，在對待股票市場互聯(lián)互通過程中可能涉及的跨境操縱、內(nèi)幕交易、虛假陳述等違法違規(guī)行為，兩地證監(jiān)會和交易所不斷完善跨境交易監(jiān)察模式，強化監(jiān)管力度，促進了資本市場正本清源，保障了我國資本市場向國際化、法治化、市場化方向邁進。實際上，開放亦是改革，是以實現(xiàn)目標為導向，以解決問題為手段，以落實責任為保障的自我革新。股票市場互聯(lián)互通機制下，開放對改革的促進與深化作用也在中國式現(xiàn)代化的進程中與時俱進，資本市場監(jiān)管方式和監(jiān)管手段從被動式的倒逼改變，逐漸演變成對高標準規(guī)則的主動變革，堅持開放的導向，保持合作的動力，踐行共享的目標，從而為全球治理體系改革和建設(shè)貢獻中國智慧、中國方案、中國力量，為其他落后及發(fā)展中國家發(fā)展貢獻發(fā)展模式。

第三，上市公司信息透明度和公司治理水平顯著提升。隨著股票市場互聯(lián)互通機制的不斷深化，外資持有境內(nèi)流通股市值占A股流通總市值的比重不斷攀升，截至2021年末，這一比例趨近5%。外資在A股市場中的活躍度和重要性日漸突出，境外投資者參與A股公司治理活動的意愿逐漸增強，能夠通過積極的“用手投票”或者“用腳投票”機制向公司傳達自己的立場與態(tài)度，這對上市公司的信息披露水平提出了更高的要求。實際上，上市公司也越來越重視境外投資者的聲音和投資者關(guān)系管理，注重與境外投資者通過多種渠道多種方式保持密切溝通，信息披露程序更加規(guī)范，信息披露水平顯著提高。此外，外資的活躍還吸引了證券分析師、媒體等資本市場信息中介對外資資金流向及其持股標的公司的關(guān)注。更多的分析師跟蹤及預(yù)測，更多的媒體報道，極大地提升了滬深港通標的公司的“曝光度”，強化了外部治理機制，對管理層的機會主義行為具有較強的威懾作用，從而在一定程度上抑制了委托代理問題，增強了對中小投資者的保護。

高水平持續(xù)對外開放背景下應(yīng)進一步優(yōu)化股票市場互聯(lián)互通

目前，中國經(jīng)濟進入新的發(fā)展階段，但卻也面臨新的挑戰(zhàn)。世界政治局勢錯綜復(fù)雜，適逢百年變局，又遭世紀疫情，更是催生了單邊主義和保護主義勢力的抬頭，面對經(jīng)濟逆全球化的沖擊，全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。然而，站在百年未有之大變局和民族復(fù)興的制高點上，應(yīng)當毫不動搖堅持對外開放的基本思路。進一步深化資本市場開放水平是以高水平開放促高質(zhì)量發(fā)展和推動構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制的重要內(nèi)容，這也是黨的二十大報告中強調(diào)的實行更加積極主動的開放戰(zhàn)略的必然要求。因此，在高水平持續(xù)對外開放背景下應(yīng)該進一步優(yōu)化股票市場互聯(lián)互通。

一是要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，堅持在推進中國式現(xiàn)代化的進程中走好中國特色資本市場發(fā)展之路。進一步持續(xù)深化股票市場互聯(lián)互通，關(guān)鍵是要立足于我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，堅定不移穩(wěn)步推進高水平對外開放，要進一步加強資本市場開放背景下的政策可預(yù)期性，以政策落實、法律監(jiān)管、制度引領(lǐng)為導向，保持資本市場制度型雙向開放政策的連續(xù)性和延展性，逐步擴大滬深港通標的范圍，以高水平的機制設(shè)計與服務(wù)積極回應(yīng)境外投資者對于中國資本市場發(fā)展的關(guān)切，不斷提升境外投資者投資境內(nèi)金融市場的便利化水平，同時也要有序滿足境內(nèi)投資者配置境外金融資產(chǎn)的合理需求，著力營造國際一流的投資環(huán)境，不斷提升A股市場對于外資的吸引力，讓外資能夠便捷了解中國資本市場、安心進入中國資本市場，乃至深度參與中國資本市場，持續(xù)增強市場潛力，發(fā)揮市場活力，進一步助推人民幣國際化并夯實香港國際金融中心地位。

二是要堅持以新安全格局保障新發(fā)展格局，維護國家經(jīng)濟金融安全。發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，高質(zhì)量發(fā)展需要建立在高水平安全的基礎(chǔ)上，因此要統(tǒng)籌安全與發(fā)展之間的關(guān)系，在新發(fā)展格局下全面貫徹落實以開放促發(fā)展，以發(fā)展促安全的新發(fā)展理念。股票市場互聯(lián)互通作為重要的金融創(chuàng)新，要構(gòu)建與高水平開放型經(jīng)濟新體制相適應(yīng)的風險防控體系，在“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架下，統(tǒng)籌把控匯率風險、資本市場定價權(quán)外移風險等金融風險。在股票市場互聯(lián)互通的過程中，要始終保持審慎態(tài)度，堅持底線思維，要在風險可控的前提下繼續(xù)把握好開放的進程、節(jié)奏與秩序。對待開放中可能存在的風險，不能僅僅停留在被動防御上，而是要主動出擊，加強跨境資本流動監(jiān)測分析，積極構(gòu)建與更高水平開放相匹配的國家經(jīng)濟安全監(jiān)測預(yù)警機制，防范化解重大風險，最終保持資本市場平穩(wěn)運行，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

三是要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。深化股票市場互聯(lián)互通，帶來的是不同投資者群體、不同交易制度和不同監(jiān)管體系之間的碰撞，因此要深刻理解健全社會主義市場經(jīng)濟體制過程中有效市場和有為政府的積極作用，有效的市場是能夠在資源配置中起決定性作用，有為的政府則是能著力解決市場體系的不完善，以強監(jiān)管維護市場秩序，彌補市場失靈。在資本市場持續(xù)高水平對外開放的進程中，也要遵循這一規(guī)律，既要發(fā)揮市場作用，也要發(fā)揮政府作用，秉承著“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，切實轉(zhuǎn)變政府職能，加強市場監(jiān)管創(chuàng)新，認真履行自律監(jiān)管職責，在開放過程中要加強兩地證監(jiān)會和交易所之間的協(xié)同和聯(lián)動，積極利用大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)，充分發(fā)揮證監(jiān)會“雙隨機檢查”類型隨機監(jiān)管的震懾性、交易所一線監(jiān)管的及時性和中證中小投資者服務(wù)中心的靈活性，嚴肅處理股票市場互聯(lián)互通環(huán)節(jié)存在的違法違規(guī)行為，維護市場秩序，優(yōu)化交易機制，以高水平的監(jiān)管信息公開工作來守護建立健全公平開放透明合理的資本市場監(jiān)管體系，進而進一步推動上市公司信息披露和治理水平的提升，加強中小投資者合法權(quán)益保護，以更加藝術(shù)性的新型監(jiān)管機制充分發(fā)揮社會主義制度的優(yōu)越性。

深化股票市場互聯(lián)互通是中國式現(xiàn)代化在資本市場改革發(fā)展中的要求和體現(xiàn)。面對世界百年未有之大變局，在助力持續(xù)高水平對外開放過程中更要順應(yīng)歷史發(fā)展規(guī)律與邏輯，要堅持自信自強、守正創(chuàng)新，踔厲奮發(fā)、勇毅前行，堅定不移推動中國式現(xiàn)代資本市場高質(zhì)量發(fā)展，奮力譜寫建設(shè)高水平開放經(jīng)濟體的新篇章。

（陳運森為中央財經(jīng)大學研究生院副院長、會計學院教授，黃健嶠為浙江財經(jīng)大學會計學院講師。本文為國家自然科學基金（71872198、72002189）和浙江省自然科學基金（LQ21G020008）資助項目。本文編輯/秦婷）