ESG 表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響*
——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

龍子午，張曉菲

（武漢輕工大學管理學院，湖北 武漢 430048）

一、引言

在可持續(xù)發(fā)展的背景下，提升企業(yè)綠色技術創(chuàng)新質量具有重要意義。綠色技術創(chuàng)新是著力于降低消耗、減少污染、改善生態(tài)技術供給，推動經(jīng)濟社會向綠色發(fā)展方式和生活方式轉變的創(chuàng)新。從國內趨勢看，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，綠色技術創(chuàng)新日益成為綠色發(fā)展的重要動力。從國際動向看，綠色技術創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化已成為全球新一輪科技革命和工業(yè)革命的重要新興領域。與普通的創(chuàng)新行為不同，綠色技術創(chuàng)新不僅可以減少環(huán)境污染，提高企業(yè)環(huán)境治理能力，還可以有效提高企業(yè)核心競爭力，從而實現(xiàn)經(jīng)濟增長和環(huán)境保護的“雙贏”（李青原和肖澤華，2020）。但由于綠色技術創(chuàng)新的回報周期長且風險高，企業(yè)需要足夠的外部支持才能開展綠色技術創(chuàng)新活動。與此同時，企業(yè)良好的ESG（環(huán)境、社會和公司治理）表現(xiàn)能夠向資本市場傳遞積極信號，降低資本市場的信息不對稱程度，不僅有助于企業(yè)獲得政府補助，而且可以降低企業(yè)的融資成本（王治，2022），為企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新活動提供保障。在此背景下，如何鼓勵企業(yè)有效提升綠色技術創(chuàng)新動力成為學術界的熱點議題之一。

隨著新發(fā)展格局的加快構建，國內越來越多的企業(yè)關注其未來的發(fā)展以及公司形象的建設，部分企業(yè)開始提交社會責任報告，并披露公司的ESG 信息。在社會主義市場經(jīng)濟背景下，除了政府的環(huán)保監(jiān)管、綠色信貸等政策導向，更多的是要激發(fā)企業(yè)綠色發(fā)展的內在驅動力，使其通過更好的ESG 表現(xiàn)獲取更高的經(jīng)濟收益，增強自身可持續(xù)發(fā)展的能力，從而達到社會效益與市場價值的“雙贏”。已有研究文獻大多探討環(huán)境規(guī)制（陶鋒等，2021）、綠色信貸政策（王馨等，2021）、金融科技（譚常春等，2023）、低碳城市（熊廣勤等，2020）、高管個人特征（王鋒正和陳方圓，2022）等因素對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響，卻鮮有關注并深入研究ESG 與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的關系。那么企業(yè)的ESG 表現(xiàn)究竟會產(chǎn)生何種經(jīng)濟后果，其對企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新有何影響？作用機理是什么？對以上問題展開深入研究，不僅可以為我國完善ESG 責任評價機制提供理論依據(jù)，還可以為加速提升企業(yè)綠色技術創(chuàng)新績效提供有益的政策啟示。

為此，本文基于2010—2020 年滬深A 股上市公司的ESG 評級和專利數(shù)據(jù)，考察企業(yè)ESG 表現(xiàn)對其綠色技術創(chuàng)新行為的影響，并討論在企業(yè)不同產(chǎn)權屬性、資本密集度、環(huán)境規(guī)制強度下影響的異質性?？赡艿呢暙I主要體現(xiàn)在三個方面：第一，從微觀企業(yè)層面系統(tǒng)分析了ESG 表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響及其機制。已有研究大多關注ESG 與企業(yè)價值、盈余管理等范疇的關系，而鮮有將ESG 與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新納入統(tǒng)一研究框架。本文針對“企業(yè)ESG 表現(xiàn)—綠色技術創(chuàng)新”的議題進行剖析，豐富了“雙碳”背景下企業(yè)綠色技術創(chuàng)新影響因素的研究。第二，從研發(fā)投入和企業(yè)成長性視角，考察了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對其綠色技術創(chuàng)新的影響機制，拓展了企業(yè)綠色技術創(chuàng)新“理論黑箱”的研究邊界。第三，基于企業(yè)所有制、資本密集度、環(huán)境規(guī)制強度等多個視角，探討了企業(yè)ESG 表現(xiàn)提升企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力的異質性問題，力求能夠為美麗中國建設和“雙碳”目標實現(xiàn)提供有針對性的建議。

二、文獻綜述

（一）關于ESG 經(jīng)濟后果的研究

ESG 是將企業(yè)環(huán)境、社會和治理結合起來的一種理念，是企業(yè)社會責任的進一步發(fā)展。ESG 既符合我國創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的可持續(xù)發(fā)展理念，又與我國的“雙碳”目標相契合。為了建立一個綠色、低碳的循環(huán)經(jīng)濟體系，國家在鼓勵企業(yè)履行環(huán)境保護責任的同時，也積極倡導ESG 投資理念，支持企業(yè)開展ESG 實踐。在已有文獻中，學術界對ESG表現(xiàn)給公司帶來的經(jīng)濟后果進行了大量的討論，主要集中在公司價值、公司財務績效和融資成本三個方面。一是企業(yè)價值。關于ESG 究竟會對企業(yè)價值產(chǎn)生何種影響，現(xiàn)有研究存在一些分歧。一種觀點認為，ESG 表現(xiàn)不僅可以改善公司內外的信息不對稱情況，還可以提高公司的長遠價值（Li 等，2018；Fatemi 等，2018；王琳璘，2022）。王波和楊茂佳（2022）認為ESG 表現(xiàn)對企業(yè)的賬面價值和市場價值均有顯著的提升作用。Kumar 等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，ESG 責任表現(xiàn)越好的公司越能夠向外界傳遞更加積極的信號，提升企業(yè)價值，并且公司未來的財務風險和違規(guī)風險也將明顯減少。另一種觀點認為，ESG 表現(xiàn)也有可能通過企業(yè)虛假披露社會責任報告，成為管理者的“自利工具”，掩飾管理層的不當行為（Sethi，1975）。二是財務績效。有學者指出，根據(jù)新古典經(jīng)濟學理論，企業(yè)ESG 表現(xiàn)具有很強的外部性，管理者很有可能利用ESG 評級自我獲利。因而，ESG 表現(xiàn)與公司業(yè)績存在顯著的負向關系（Ruhaya等，2018）。也有學者認為，ESG 信息披露既可以提高公司的透明度，又可以減輕公司的信息不對稱，同時也塑造了公司的社會責任形象，強化公司與各利益相關者的關系，提高公司的可信度。因此，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對公司的業(yè)績具有顯著的正向影響（Fatemi 等，2015）。李井林等（2021）認為企業(yè)ESG 表現(xiàn)及其各維度均能顯著提升企業(yè)績效。三是融資成本。關于ESG 表現(xiàn)對企業(yè)融資成本產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，也存在兩種截然相反的觀點。一種觀點認為，公司在ESG 方面的正面表現(xiàn)有助于其降低債務融資成本（邱牧遠和殷紅，2019 ；廉永輝等，2023）。另一種觀點則認為，公司在環(huán)保與社會責任上的過多投入，也會損害公司的財務績效，不利于公司進行債務融資。換言之，將太多的資源投入到社會責任和環(huán)境責任上，會對核心項目造成擠壓，進而削弱了公司的競爭優(yōu)勢，提高了公司的資本成本（Friedman，2007）。還有一些學者認為，企業(yè)ESG 表現(xiàn)能夠降低應計盈余管理水平（徐祥兵等，2022）、改善投資效率（高杰英等，2021）、維護資本市場穩(wěn)定（帥正華，2022）。由此可見，已有文獻對企業(yè)ESG 表現(xiàn)經(jīng)濟后果的研究很少考慮到企業(yè)ESG 表現(xiàn)與綠色技術創(chuàng)新之間的關系。有鑒于此，本文將嘗試對該領域進行一些開拓性的研究。

（二）關于綠色技術創(chuàng)新影響因素的研究

不同于傳統(tǒng)技術創(chuàng)新，綠色技術創(chuàng)新是為了保護環(huán)境、促進環(huán)境質量提升、減少經(jīng)濟活動對自然環(huán)境產(chǎn)生負面影響的技術創(chuàng)新。綠色技術創(chuàng)新雖然具有雙重外部性，但具有投入大、不確定性更高的特性，因而存在著綠色技術創(chuàng)新動力不足和投入激勵不足的問題（劉劍民等，2022）。既有文獻從企業(yè)內外部的不同角度對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響因素進行了分析。對于企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的外部影響因素，以往研究發(fā)現(xiàn)，排污權交易制度能夠促進污染產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新（齊紹洲等，2018），低碳試點城市政策能夠促進高碳排放企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新（熊廣勤等，2020），綠色信貸政策對于綠色技術創(chuàng)新具有重要的推動效應（王馨等，2021）。政策不確定性強化了企業(yè)綠色技術創(chuàng)新活動（陽鎮(zhèn)等，2022）。環(huán)保目標責任制促進綠色專利申請數(shù)量增加，但也導致了創(chuàng)新活動質量下滑（陶鋒，2021）。金融科技顯著促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新活動（譚常春等，2023）。環(huán)境稅對企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新具有明顯的推動作用（于連超等，2019），排污收費也會倒逼企業(yè)增加綠色研發(fā)成果（李青原和肖澤華，2020）。還有部分研究從企業(yè)內部因素出發(fā)，發(fā)現(xiàn)CEO 綠色經(jīng)歷、公司治理結構等對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新都有明顯的促進效應。盧建詞和姜廣?。?022）發(fā)現(xiàn)，CEO 的綠色經(jīng)歷有助于促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。王鋒正和陳方圓（2022）指出，董事會治理有效促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

綜合以上分析，現(xiàn)有文獻為本文研究提供了多方面的有益啟示。然而，盡管經(jīng)濟學界有關企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的研究日益增多，但對企業(yè)ESG 表現(xiàn)與綠色技術創(chuàng)新關系的研究尚不多見，沒有深入探討企業(yè)ESG 表現(xiàn)如何影響綠色技術創(chuàng)新。與本文討論主題最為貼近的文獻是李慧云等（2022）的研究成果，主要研究了在重污染行業(yè)中ESG 表現(xiàn)對公司綠色技術創(chuàng)新的影響，但該文對于綠色技術創(chuàng)新的研究樣本集中于重污染行業(yè)的小樣本，缺乏從總體層面上對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的大樣本微觀檢驗，因而對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的驅動因素估計也存在一定的普適性偏差。為此，本文基于滬深A 股非金融行業(yè)上市企業(yè)的樣本，聚焦于上市企業(yè)ESG 表現(xiàn)與綠色技術創(chuàng)新之間的關系，以期為企業(yè)治理與綠色技術創(chuàng)新發(fā)展提供更加扎實的微觀經(jīng)驗證據(jù)支持。

三、理論分析與研究假設

（一）企業(yè)ESG 表現(xiàn)與綠色技術創(chuàng)新

企業(yè)的發(fā)展離不開各方利益相關者的投入和參與，企業(yè)不僅僅追求股東利益最大化，也要注重除股東以外的利益相關者的總體利益。若企業(yè)存在環(huán)境污染、社會責任缺失、公司治理結構不完善等問題，會給社會帶來負面影響，而這又會降低社會對企業(yè)的估值，影響長期效益。具體而言，企業(yè)綠色技術創(chuàng)新不僅僅與環(huán)境規(guī)制緊密相關，且與外部利益相關方的訴求與壓力密不可分，尤其是在綠色發(fā)展導向下，利益相關者對綠色環(huán)保的高度關注強化了企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新的外在壓力?；谕獠凯h(huán)境規(guī)制的硬約束和利益相關者的環(huán)境訴求，企業(yè)會采取行動，如推動綠色技術創(chuàng)新和加強環(huán)境治理。隨著企業(yè)ESG 實踐和社會責任履行逐漸深入，ESG 信息披露令公司與投資者有了更多的互動渠道，降低了外部投資者的交易成本，對限制管理層掩蓋信息、提高公司信息透明度起到了積極作用，形成了監(jiān)督治理效應，有利于提升投資者對企業(yè)的成長能力的認可度，從而獲取充足的資源進行綠色技術創(chuàng)新。

從利益相關者角度來看，ESG 本質上發(fā)揮企業(yè)外部利益相關方對企業(yè)的一種外部監(jiān)督與治理功能，作為源于外部利益相關方的壓力與訴求，ESG 框架能夠促進改善公司的治理水平以及減少公司管理層的投機行為，通過對企業(yè)環(huán)境、社會責任和公司治理推行信息公開，加強企業(yè)的環(huán)境責任意識，提高企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新決策能力，從而推動企業(yè)進行更高水平的綠色技術創(chuàng)新。

從委托代理理論的角度來看，企業(yè)與其所涉及到的各個利益主體的關系是一種“委托—代理”關系，存在著潛在的信息不對稱問題。ESG 信息披露可降低外部利益相關者收集和篩選信息的成本，幫助外部利益相關者加強對公司內部管理人員的監(jiān)督，減少外部利益相關者所面臨的道德風險與逆向選擇，督促公司管理層從戰(zhàn)略層面統(tǒng)籌規(guī)劃綠色技術創(chuàng)新，這有助于減少出現(xiàn)委托代理問題的可能性，進而對綠色技術創(chuàng)新績效起到促進作用。ESG 表現(xiàn)有助于投資者更加全面地了解企業(yè)，降低公司出現(xiàn)的逆向選擇風險，促使公司主動承擔社會責任，吸引優(yōu)質的外來投資。因此，ESG 表現(xiàn)可以通過緩解企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，推動企業(yè)利用所獲得的資源，進一步投入到綠色技術創(chuàng)新中。同時，ESG 表現(xiàn)越好的公司，越能受到更強烈的外部監(jiān)管與制約，更能有效遏制高管的短期投機行為，從而提高公司的投資效率（高杰英等，2021）。

基于信號理論，企業(yè)主動披露ESG 信息，就是向政府、投資者和社會公眾發(fā)出重視環(huán)境保護、強化社會責任和提高公司治理水平的正面信號，有助于強化企業(yè)外部利益相關方對企業(yè)的認同和支持，進而為企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新這一具有風險性、大周期性以及市場不確定性的活動爭取各方面的支持。此外，一家公司更好地履行ESG 責任，還能幫助公司樹立更好的企業(yè)形象，讓公司更能獲得投資者的信任，降低投資人的感知風險。相當一部分投資者認為ESG 指標更能反映企業(yè)履行社會責任的情況，因此投資者更愿意投資ESG 指標較高的企業(yè)?？梢?，ESG 指標向投資者傳達信息的同時也增強了投資者的投資意愿和對企業(yè)長久良性發(fā)展的信心，從而為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新帶來更多資源，對綠色技術創(chuàng)新績效產(chǎn)生促進效應。根據(jù)上述分析，本文提出第一個研究假設：

H1：ESG 表現(xiàn)能夠正向影響企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新能力。

（二）企業(yè)ESG 表現(xiàn)、研發(fā)投入與綠色技術創(chuàng)新

綠色技術創(chuàng)新旨在緩解環(huán)境問題，促進可持續(xù)發(fā)展。實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新的目標需要足夠的研發(fā)投入，企業(yè)一般通過研發(fā)創(chuàng)新實現(xiàn)技術進步，提高自身競爭力。大量研究表明，科研人才和資金投入是影響技術創(chuàng)新的兩大核心因素，對于綠色技術創(chuàng)新更是如此。人才是創(chuàng)新的載體，同時也是技術創(chuàng)新的主體。人才聚集一方面直接提高了綠色技術創(chuàng)新成功的可能性，另一方面也容易形成良好的創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新氛圍，促進綠色新技術和新知識的流動，進一步提升綠色技術創(chuàng)新成功的概率。

根據(jù)資源基礎理論，企業(yè)的內部組織要素是其實施綠色技術創(chuàng)新，進而建立可持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要保障。同時，財力資源、人力資源、技術資源和知識資源等因素，都會對企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。企業(yè)對環(huán)境管理和環(huán)保技術的人力資本投資，是其獲得競爭優(yōu)勢的一種重要戰(zhàn)略資源，對于促進公司的可持續(xù)發(fā)展，提高公司的績效具有很大的幫助（李井林等，2021）。基于此，企業(yè)ESG 可以促進創(chuàng)新技術資源的引入和優(yōu)化配置，進而對其進行綠色技術創(chuàng)新產(chǎn)生正面影響。第一，企業(yè)較好的ESG 表現(xiàn)有助于促進企業(yè)內外部信息的交流與融合，使投資者充分了解企業(yè)研發(fā)能力，吸引投資者投入更多資金，從而提升企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新能力。第二，在ESG 框架下，企業(yè)制定綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略決策，加大綠色技術研發(fā)投入，提高自主技術創(chuàng)新能力，進而優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新技術資源。

由于企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)出的不確定性較高，加之企業(yè)面臨嚴重的外部融資約束，有效吸引外部投資者的支持成為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新活動持續(xù)推進的重要支撐。根據(jù)信號理論，ESG 表現(xiàn)可以向市場傳遞正面的信息，吸引更多的外部優(yōu)質投資，并緩解公司所面對的資金瓶頸，進而推動公司主動順應市場方向，增加技術研究與開發(fā)，實現(xiàn)技術進步與生產(chǎn)效率提升。研發(fā)投資的增加能夠給企業(yè)的技術創(chuàng)新帶來支持，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出績效，形成創(chuàng)新“投入—產(chǎn)出”的良性循環(huán)，促進企業(yè)高質量發(fā)展。根據(jù)競爭戰(zhàn)略理論，企業(yè)對ESG 表現(xiàn)進行提升的過程，也是一個企業(yè)提高創(chuàng)新能力、優(yōu)化組織結構和業(yè)務流程的過程，代表著企業(yè)在擁有競爭優(yōu)勢的同時，還具備可持續(xù)發(fā)展的能力。Lee 和Min（2015）指出，涵蓋資金和人員的R&D 投入與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力高度相關。企業(yè)履行社會責任對企業(yè)的形象提升有所助益，可以建立起好的品牌形象，從而吸引許多優(yōu)秀的研究人員，有效地提升公司的綠色創(chuàng)新能力，在市場上具有更強競爭力。根據(jù)上述分析，本文提出第二個研究假設：

H2：企業(yè)ESG 表現(xiàn)能夠通過增加研發(fā)投入促進企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新活動。

（三）企業(yè)ESG 表現(xiàn)、企業(yè)價值與綠色技術創(chuàng)新

企業(yè)價值反映了公司的未來發(fā)展空間，公司的價值愈高，就越能引起外界投資人的重視。ESG 能夠向市場釋放積極的信號，提高信息傳遞效率和創(chuàng)新潛能，從而有利于市場對企業(yè)價值評估，吸引更多的投資者進行投資。這種信號效應，不但會給公司提供更多的外部資源，還可以促使公司更加主動地去履行社會責任，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)能力和創(chuàng)新能力。以往研究認為，ESG 方面的信息披露與企業(yè)價值具有顯著的正向關聯(lián)，ESG 能夠增加企業(yè)的透明度，增強利益相關者對企業(yè)的信心，從而促進企業(yè)價值的提升（Li 等，2018）。

基于利益相關者理論，公司在提高環(huán)境治理績效時，更多關注的是公司的長遠價值，而不是管理者個人的利益。企業(yè)ESG 責任表現(xiàn)越好，應計盈余管理水平越低，年報文本語調越積極（徐祥兵等，2022）。企業(yè)承擔社會責任，并對公司層面的信息進行更多的披露，可以讓投資者與公司的信息不對稱得到改善，讓投資者可以對公司的經(jīng)營情況有更多的認識，增強投資者對企業(yè)價值評估的信心。對社會責任和環(huán)境責任更為注重的企業(yè)，一般都具有較少的道德風險和逆向選擇問題，更容易獲得利益相關方的信任，進而減少公司的違約風險，提升企業(yè)財務穩(wěn)定性和市場價值。此外，高質量的ESG 表現(xiàn)有助于公司樹立正面的品牌形象，并為公司獲得更多的可持續(xù)發(fā)展資源做好儲備。這既可以減少公司的交易費用和代理費用，又可以提升公司的運作效率，同時還可以約束公司的短視行為，促使公司在長期發(fā)展中始終堅持可持續(xù)和長遠價值導向。

依據(jù)信號傳遞理論和自愿披露理論，為區(qū)別于ESG 評級不佳的公司，那些主動履行ESG責任的公司更傾向于將其在ESG 領域的優(yōu)秀表現(xiàn)展示給外界，從而向市場傳達公司可持續(xù)發(fā)展的正面信號，讓投資者對公司的未來有更好的預期，并愿意付出更高的溢價。具體而言，好的ESG 表現(xiàn)可以傳遞兩種積極的信號：一是顯示了公司擁有較強的環(huán)境保護意識和社會責任感，同時也表明公司具有比較完善的約束和監(jiān)督機制，通過采用負責任的管理方式來維護利益相關者的合法權益和訴求，該公司具備了長期可持續(xù)發(fā)展的能力；二是展示公司目前良好的運營狀況，相對于表現(xiàn)欠佳的公司，盈利能力強、資產(chǎn)規(guī)模大的公司更愿意，也更有能力提升ESG 表現(xiàn)，因為在ESG 領域的投入會給公司帶來額外的壓力。Kumar 等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，ESG 責任表現(xiàn)越好的公司能夠向外界傳遞更加積極的信號，提升企業(yè)價值，并且公司未來的財務風險和違規(guī)風險也將明顯減少。企業(yè)對環(huán)境責任和社會責任的積極履行，可以向利益相關者傳達公司可信任的信號，減少了企業(yè)與利益相關者之間的交易成本，提高利益相關者參與公司價值創(chuàng)造的效率。對投資者而言，缺少非財務績效信息的公司，其決策過程往往存在很多的不確定因素，例如，缺少環(huán)境信息披露的公司，通常會面臨更高的環(huán)境風險和監(jiān)管成本。ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)的融資成本就會越低，這也是許多外部投資者更傾向于投資ESG 表現(xiàn)好的企業(yè)的原因之一。此外，ESG 表現(xiàn)越好的公司，越注重可持續(xù)發(fā)展性和公司長遠利益（王琳璘等，2022），有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)較好地履行ESG 責任也表現(xiàn)為管理層更看重長期回報，維護資本市場穩(wěn)定（帥正華，2022）。綜上，優(yōu)秀的ESG 表現(xiàn)可以彌補投資者在信息不對稱方面存在的劣勢，釋放出更多的積極信息，將ESG 管理行為與股價相匹配，進而增強投資者的信息、提升企業(yè)的市場價值，進而保障和促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新活動的持續(xù)開展。根據(jù)上述分析，本文提出第三個研究假設：

H3：企業(yè)ESG 表現(xiàn)能夠通過提升企業(yè)價值促進企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新活動。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2010—2020 年滬深A 股上市公司為研究對象，并進行如下篩選：①刪除金融行業(yè)上市公司樣本；②剔除被特殊處理（ST、*ST）的公司樣本；③剔除相關數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過上述篩選，最終得到4265 個觀測值。為避免極端值的影響，對所有連續(xù)變量進行前后1%的縮尾處理。本文所用財務及專利數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量說明

1.被解釋變量：企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

專利申請數(shù)是已有文獻中常采用的綠色技術創(chuàng)新代理指標。然而，專利申請數(shù)只能在一定程度上反映綠色技術創(chuàng)新意愿和數(shù)量，并不能很好地反映企業(yè)創(chuàng)新質量、專利影響力和經(jīng)濟價值。為了衡量專利質量，借鑒曹虹劍等（2022）、寇宗來和劉學悅（2020）的做法，以上市公司的綠色專利引用數(shù)（包含發(fā)明專利以及實用新型專利）作為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的代理變量，記為GPC。如果發(fā)明專利或實用新型專利數(shù)缺失其一，則剔除該觀測值。在此基礎上，考慮到綠色專利數(shù)據(jù)的“右偏性”，本文在其基礎上加1 并取自然對數(shù)。

2.被解釋變量：企業(yè)ESG 表現(xiàn)

參考高杰英等（2022）、王波等（2022），采用ESG 評級數(shù)據(jù)，依據(jù)華證ESG 評價體系從低到高賦1～9 分，數(shù)值越大代表ESG 表現(xiàn)越好。在穩(wěn)健性檢驗方面，選擇彭博公司ESG 表現(xiàn)得分作為替代被解釋變量，以確保本文研究結果的穩(wěn)健性。

3.控制變量

參考曹虹劍等（2022）、盧建詞和姜廣省（2022）、李青原和肖澤華（2020）的做法，在模型中引入了一系列可能會對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新造成影響的控制變量，具體包括：企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、現(xiàn)金總資產(chǎn)比（Cash）、固定資產(chǎn)比率（Tang）。主要變量的說明如表1 所示。

表1 變量說明

（三）模型設定

構建如下多元回歸模型（1），檢驗企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響：

其中：i代表個體企業(yè)，t代表年份；被解釋變量GPC為企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新；ESG是解釋變量；CVs代表各控制變量，YearFE表示年份固定效應，IndFE表示個體固定效應，ε代表殘差項。若ESG 表現(xiàn)對公司的綠色技術創(chuàng)新有明顯的促進作用，即假設H1 成立，則α1應顯著為正值。為了提高統(tǒng)計推斷結果的穩(wěn)健性，在回歸模型中使用穩(wěn)健標準誤。

五、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 列示了對關鍵變量所做的描述性統(tǒng)計。GPC的均值和標準差分別為2.507 和1.457，表明不同企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新水平存在著較大的差異。ESG的均值和標準差分別為6.785 和1.105，最大值為9.000，這反映了我國上市公司的ESG 整體表現(xiàn)良好，但是也有一些公司并不太注重踐行ESG，而且不同樣本公司的ESG 表現(xiàn)也有很大的差別。

表2 描述性統(tǒng)計結果

按照ESG 評分的中位數(shù)，將樣本公司分成了ESG 表現(xiàn)高、低兩個組，并對其綠色技術創(chuàng)新變量的均值進行了T 檢驗。單變量檢驗結果顯示，企業(yè)綠色技術創(chuàng)新變量在1%顯著性水平下顯著，說明高ESG 表現(xiàn)組與低ESG 表現(xiàn)組企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有明顯差異，且高ESG表現(xiàn)組的公司具有更高的綠色技術創(chuàng)新均值。研究發(fā)現(xiàn)，ESG 表現(xiàn)對公司的綠色技術創(chuàng)新具有重要的推動作用，并初步證實了假設H1。

（二）回歸結果分析

表3 報告了假設H1 的檢驗結果。其中，列（1）為不加控制變量和固定效應，列（2）加入控制變量但不加入固定效應。經(jīng)檢驗后發(fā)現(xiàn)，ESG的回歸系數(shù)在1% 顯著性水平下顯著為正，這表明ESG 表現(xiàn)能夠對企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新產(chǎn)生明顯的正向影響。列（3）除了加入控制變量，還加入了年份固定效應?；貧w結果顯示，核心解釋變量的系數(shù)穩(wěn)健。綜上可知，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對公司的綠色技術創(chuàng)新有積極的作用，這表明公司較好的ESG 表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新起到了顯著的激勵效果。由此，假設H1 得到驗證。

表3 基準回歸結果

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量法

鑒于ESG 表現(xiàn)對公司綠色技術創(chuàng)新的作用可能存在因果倒置的內生性問題，也就是說，公司擁有更高的綠色技術創(chuàng)新能力，那么公司的ESG 表現(xiàn)就會更好。因此，采用工具變量法進行穩(wěn)健性檢驗。借鑒王波和王琳璘（2022）的做法，選擇的工具變量是同行業(yè)和同一省份其他公司的ESG 得分平均值（ESG_IV）。同行業(yè)、同省份其他企業(yè)的ESG 表現(xiàn)對企業(yè)自身的ESG 表現(xiàn)有一定的影響，但是對綠色技術創(chuàng)新程度并沒有直接的影響，所以這個工具變量滿足了相關性和外生性的條件。表4 列出了使用工具變量法所得的估計值。第一階段回歸中，ESG_IV的回歸系數(shù)顯著為正，這與上文對工具變量的假定具有一致性；第二階段回歸結果顯示，ESG的回歸系數(shù)在1%顯著性水平下顯著為正，即ESG 表現(xiàn)能夠顯著提升綠色專利產(chǎn)出，同時也驗證了結論的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗結果（一）

2.Heckman 兩階段法

考慮到綠色技術創(chuàng)新強的企業(yè)可能更加積極地加強ESG 信息披露，從而提高ESG 表現(xiàn)，為了解決可能存在的樣本自選擇偏差，即綠色技術創(chuàng)新數(shù)據(jù)存在大量缺失數(shù)據(jù)，運用Heckman 兩階段回歸方法對其進行測試。根據(jù)王波和王琳璘（2022）的思路，將同行業(yè)、同省份其他企業(yè)的ESG 得分均值作為第一階段的被解釋變量，將模型（1）的全部關鍵變量引入之后，首先進行了Probit 回歸，然后將經(jīng)過回歸后計算出的逆米爾斯比率作為控制變量，加入到模型（1）中進行下一步回歸。表5 列（1）和列（2）顯示，ESG 表現(xiàn)對于企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新依然具有重要的影響。

表5 穩(wěn)健性檢驗結果（二）

3.改變關鍵變量的衡量指標

前文利用上市公司綠色專利的被引數(shù)來衡量綠色技術創(chuàng)新，在此選取上市公司綠色專利申請數(shù)量作為被解釋變量。同時，替換解釋變量為彭博ESG 評分。如表5 中列（3）和（4）所示，ESG和ESG_new的回歸系數(shù)均在10%顯著性水平下顯著為正。這說明，替換被解釋變量和解釋變量后，結果依舊具有穩(wěn)健性。

4.更改估計模型

考慮到公司的綠色技術創(chuàng)新變量在0 處具有左截斷的特點，使用Tobit 模型，再次檢驗了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新的影響，得到了表6 列（1）的數(shù)據(jù)，ESG的系數(shù)依然顯著為正，這表明前文研究結論穩(wěn)健。此外，作為被解釋變量的綠色專利數(shù)據(jù)是取非負整數(shù)的計數(shù)數(shù)據(jù)，借鑒曹虹劍等（2022）的做法，采用泊松分布模型來檢驗企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，由列（2）結果可以看出，結論依舊穩(wěn)健。并且，由于大部分樣本缺乏創(chuàng)新數(shù)據(jù)，因此采用取對數(shù)的形式下估計結果可能是有偏的，因此還采用專利數(shù)據(jù)原始值，使用負二項回歸進行重新估計，根據(jù)列（3）可知，結論依舊穩(wěn)健。

表6 穩(wěn)健性檢驗結果（三）

5.改變回歸樣本

如果樣本中包含高污染公司，則可能會對研究結果造成一定的影響。因為重污染行業(yè)企業(yè)對綠色技術創(chuàng)新的意愿和動力可能更強，往往會主動謀求綠色轉型，這可能會弱化ESG 表現(xiàn)發(fā)揮作用的空間。根據(jù)環(huán)境保護部于2008 年頒布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》，在剔除屬于高污染行業(yè)的公司后，再次進行了檢驗，檢驗結果見表6 列（4）。不難發(fā)現(xiàn)，ESG 表現(xiàn)的回歸系數(shù)在1%顯著性水平下高度顯著，與前文的研究結論相一致。

六、作用機制檢驗

（一）企業(yè)研發(fā)投入的作用機制檢驗

隨著科技競爭日益激烈，各國企業(yè)更加重視自身科技進步以尋求進一步的創(chuàng)新與發(fā)展，而研發(fā)投入是企業(yè)技術創(chuàng)新的重要源泉。無論是企業(yè)還是國家層面都越來越重視研發(fā)投入。以研發(fā)人員數(shù)量占比作為企業(yè)研發(fā)投入的代理變量，使用三步法回歸并進行Sobel 檢驗。表7報告了研發(fā)投入機制的檢驗結果。由列（2）可知，ESG在5%顯著性水平下顯著促進研發(fā)投入；由列（3）可知，研發(fā)投入顯著促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，RD的回歸系數(shù)在1%顯著性水平下顯著為正，且Sobel 檢驗的Z 統(tǒng)計量為1.770，在5%顯著性水平下顯著。上述結果說明，ESG 表現(xiàn)能夠顯著促進研發(fā)投入提升，進而促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

表7 作用機制檢驗結果

（二）企業(yè)價值的作用機制檢驗

托賓Q 值是用來衡量一項資產(chǎn)的市場價值是否被高估或低估的指標。托賓Q 值越高，說明企業(yè)的成長性越好、投資機會越多，表示投資者越是認可企業(yè)的成長能力，公司的融資成本也就越低，同時也意味著企業(yè)獲得的資金更多，從而可以有效地支持企業(yè)綠色技術創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展。以TobinQ作為企業(yè)成長性和投資機會的代理變量，使用三步法回歸并進行Sobel 檢驗，回歸結果見表7。由列（5）可知，ESG在5%顯著性水平下顯著提升企業(yè)價值；由列（6）可知，企業(yè)價值顯著促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，TobinQ的回歸系數(shù)在1%顯著性水平下顯著為正，Sobel 檢驗的Z 統(tǒng)計量為1.647，并在10%顯著性水平下顯著。這表明，公司的ESG 表現(xiàn)能夠通過提升企業(yè)價值，獲得投資者的認可，獲取相應的資源，從而有助于企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新活動。

七、拓展性研究

（一）異質性分析

1.基于企業(yè)產(chǎn)權性質的異質性分析

從企業(yè)所有制類型來看，國有企業(yè)有各方面資源優(yōu)勢，資金來源比較穩(wěn)定，因此ESG 表現(xiàn)對其綠色技術創(chuàng)新活動的激勵作用相對有限。而非國有企業(yè)通常面臨更為激烈的市場競爭和融資約束，可能更有動力開展綠色技術創(chuàng)新活動，以獲取創(chuàng)新所需資源，提高企業(yè)競爭力。由此，可以預期，民營企業(yè)ESG 表現(xiàn)對其綠色技術創(chuàng)新的作用更為明顯。根據(jù)公司的產(chǎn)權性質，將整個樣本分為兩類：國有企和非國有國企業(yè)。以此為依據(jù)，再次檢驗企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新的影響，結果見表8 第（1）（2）列。列（1）結果顯示，在國有企業(yè)樣本組，ESG的回歸系數(shù)為正但在10% 顯著性水平下不顯著。當然這也可能是因為國有企業(yè)研發(fā)活動大多為長期行為，不一定產(chǎn)生立竿見影的效果，可能存在一定時滯。從列（2）可以看出，對于非國有公司樣本，ESG的回歸系數(shù)在1% 顯著性水平下顯著。以上分析表明，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的ESG 表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新的影響更為顯著。

表8 異質性分析結果

2.基于企業(yè)資本密集度的異質性分析

本文采用總資產(chǎn)與營業(yè)收入之比衡量資本密集程度，代表企業(yè)在生產(chǎn)過程中對機械設備的使用程度。根據(jù)資本密集度的中位數(shù)將企業(yè)劃分為資本密集型和勞動密集型兩組，并進行分組檢驗。表8 列第（3）（4）列報告了資本密集度不同的企業(yè)對ESG 表現(xiàn)與綠色技術創(chuàng)新關系的差異化影響的檢驗結果。由列（3）可知，在資本密集度低的樣本組，ESG的回歸系數(shù)為正，且在5%顯著性水平下顯著；由列（4）可知，在資本密集度高的樣本組，ESG的回歸系數(shù)為正，僅在10%顯著性水平下顯著。綜上分析可知，相比于資本密集度高的企業(yè)，資本密集度低的企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新的促進效應更明顯。

3.基于環(huán)境規(guī)制強度的異質性分析

環(huán)境規(guī)制強度常因地區(qū)而異，地區(qū)環(huán)境規(guī)制強度高的企業(yè)更傾向主動進行綠色技術創(chuàng)新，這可能會弱化ESG 對綠色技術創(chuàng)新發(fā)揮作用的空間，因此ESG 對企業(yè)技術創(chuàng)新在環(huán)境規(guī)制強度低的行業(yè)更顯著。可以預期，在較弱的環(huán)境管制水平下，ESG 表現(xiàn)會對綠色技術創(chuàng)新產(chǎn)生更大的推動作用。表8 第（5）（6）列給出了企業(yè)在不同環(huán)境規(guī)制強度下，其ESG 表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新的差異化影響。由列（5）可知，在環(huán)境規(guī)制強度低的樣本組，ESG的回歸系數(shù)為正，且在1% 顯著性水平下顯著；由列（6）可知，在環(huán)境規(guī)制強度高的樣本組，ESG的回歸系數(shù)為正，僅在10%顯著性水平下顯著。綜上分析可知，相較于處于環(huán)境規(guī)制強度高地區(qū)的企業(yè)，在環(huán)境規(guī)制強度低地區(qū)內的企業(yè)的ESG 表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新的提升效果更加明顯。

（二）區(qū)分企業(yè)綠色專利的類型

在上述研究基礎上，進一步考察企業(yè)ESG 表現(xiàn)對各類綠色技術創(chuàng)新的作用。首先，將綠色專利分為綠色發(fā)明專利（GPC1）和綠色實用新型專利（GPC2）。其次，將專利被引數(shù)區(qū)分為國外引用數(shù)和國內引用數(shù)。Foreign 和Domestic 分別表示國外引用數(shù)和國內引用數(shù)。由表9 列（1）（2）可知，相對于綠色實用新型專利，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)綠色發(fā)明專利的影響更加顯著。這表明，ESG 有效促進了企業(yè)實質性的綠色技術創(chuàng)新。由列（3）（4）可知，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對國外引用專利數(shù)的回歸系數(shù)為正，但在10%顯著性水平下不顯著，而對國內被引專利數(shù)的回歸系數(shù)為正，且在5%顯著性水平下顯著。這表明，在企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響下，綠色專利在國內被引用的次數(shù)更多，而被國外引用還存在上升空間。由此可知，我國企業(yè)ESG 表現(xiàn)有效地促進了綠色技術領域的實質性創(chuàng)新且被國內廣泛引用，但仍需讓綠色技術專利走出國門，促進國際產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈綠色技術創(chuàng)新的緊密協(xié)作和知識擴散。

表9 企業(yè)ESG 表現(xiàn)對不同類型綠色技術創(chuàng)新的影響

八、研究結論與啟示

綠色技術創(chuàng)新對于中國貫徹綠色發(fā)展理念、加快轉型發(fā)展、實現(xiàn)“雙碳”目標具有重要意義。本文以2010—2020 年滬深A 股上市公司為樣本，探討企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，ESG 表現(xiàn)能夠顯著提升企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新水平，且這一促進效應呈現(xiàn)出異質性效果，即在非國有企業(yè)、資本密集度低的企業(yè)、低環(huán)境規(guī)制強度地區(qū)的企業(yè)中，公司ESG 表現(xiàn)能夠對其綠色技術創(chuàng)新產(chǎn)生更明顯的影響；第二，機制檢驗表明，ESG 表現(xiàn)能夠通過提高公司的研發(fā)投入、提升公司價值這兩個作用渠道，推動公司提高綠色技術創(chuàng)新水平；第三，對綠色技術創(chuàng)新被引用類型進行細分后進一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色發(fā)明專利、綠色實用新型專利的影響較為顯著，此外，相比于國外引用數(shù)，ESG 表現(xiàn)對綠色專利被國內引用數(shù)量的正向影響更為顯著。

上述結論帶來的啟示：對于企業(yè)層面而言，一是要增強ESG 信息披露意識，從企業(yè)戰(zhàn)略和公司制度上構建和完善ESG 管理機制，積極引進ESG 專業(yè)人才，同時加快內部ESG 專業(yè)人才培養(yǎng)，優(yōu)化人才結構；二是要將ESG 貫徹和運用到公司經(jīng)營管理的每一個方面，推進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，提高公司治理的透明度，提高公司綠色轉型、可持續(xù)發(fā)展的決策和管理效率；三是國有企業(yè)、資本密集型企業(yè)和處于高環(huán)境規(guī)制強度地區(qū)的企業(yè)，在積極開展綠色技術創(chuàng)新的基礎上，有必要更加主動地開展企業(yè)ESG 實踐，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標。

對于政府層面而言，一是要建立健全強制性上市公司ESG 信息披露體系，督促上市公司對ESG 信息進行有效披露，大力提倡和推廣ESG 觀念，引導企業(yè)積極投入ESG 實踐；二是要營造良好的創(chuàng)新環(huán)境、人才環(huán)境和制度環(huán)境，制定相關配套政策，并且針對不同類型企業(yè)異質性分類施策，引導和鼓勵企業(yè)提高綠色技術創(chuàng)新能力。