研發(fā)投入對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響研究
——基于政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用

鄭宇珊 肖翔（教授/博導(dǎo)） 徐浩然 唐婭妮

（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 100044）

一、引言

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。黨的二十大報(bào)告提出，堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。企業(yè)是創(chuàng)新的主體，提高創(chuàng)新績(jī)效實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展符合當(dāng)前國(guó)家戰(zhàn)略，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的有效途徑。進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)會(huì)使企業(yè)獲得新技術(shù)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，是企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。當(dāng)前學(xué)者們一般認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)成長(zhǎng)之間呈現(xiàn)正向的線性關(guān)系［1］［2］，也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)二者間存在區(qū)間效應(yīng)［3］［4］。

除了企業(yè)內(nèi)部資源外，政府補(bǔ)助作為一種外部資源，也是影響企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的重要因素。政府在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著重要作用，其中，政府補(bǔ)助是政府支持企業(yè)創(chuàng)新的最直接手段。但是，政府補(bǔ)助能否真正促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入、激勵(lì)企業(yè)提高創(chuàng)新水平，進(jìn)而幫助其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)卻有待研究。目前關(guān)于政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系間調(diào)節(jié)作用的研究較少，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多關(guān)注政府補(bǔ)助與研發(fā)投入的關(guān)系。基于此，本文將在實(shí)證檢驗(yàn)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)研究政府補(bǔ)助對(duì)二者關(guān)系的影響，并從產(chǎn)權(quán)角度分析在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中，政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)的影響差異。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，實(shí)證檢驗(yàn)了研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系；第二，豐富了有關(guān)政府補(bǔ)助效應(yīng)的研究，重點(diǎn)研究了政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間的影響機(jī)理，并進(jìn)一步從產(chǎn)權(quán)角度分析了其影響差異；第三，本文研究結(jié)論對(duì)企業(yè)提高可持續(xù)增長(zhǎng)能力及政府制定相關(guān)政策提供了一定的參考，有助于企業(yè)管理層重視研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，合理利用政府補(bǔ)助，同時(shí)也為政府部門規(guī)范政府補(bǔ)助發(fā)放、優(yōu)化政府補(bǔ)助結(jié)構(gòu)、提高政府補(bǔ)助的使用效率提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，增加創(chuàng)新投入是企業(yè)獲得新技術(shù)、創(chuàng)造新產(chǎn)品的主要途徑之一。一方面，新技術(shù)的應(yīng)用有利于企業(yè)提高生產(chǎn)效率，完善產(chǎn)品品質(zhì)［5］，形成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高，意味著企業(yè)將擁有較高的市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)。另一方面，創(chuàng)新投入的增加使得企業(yè)知識(shí)技術(shù)存量不斷積累，從而增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)新知識(shí)和新技術(shù)的消化吸收能力，不斷提高創(chuàng)新績(jī)效，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)［6］。當(dāng)前學(xué)者們對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和可持續(xù)增長(zhǎng)兩者間關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，一般認(rèn)為研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間呈正相關(guān)關(guān)系。但由于企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)是一項(xiàng)需要大量資源投入且具有高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性投資活動(dòng)，因此企業(yè)的前期研發(fā)投入并不能保證全部轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，可能會(huì)造成暫時(shí)沒(méi)有回報(bào)的資源浪費(fèi)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成限制［7］?？傮w而言，研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的積極效應(yīng)大于消極效應(yīng)。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：研發(fā)投入與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)。目前關(guān)于政府補(bǔ)助如何在研發(fā)投入與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)之間發(fā)揮調(diào)節(jié)作用這一問(wèn)題的研究較少，學(xué)者們大多將研究重點(diǎn)放在政府補(bǔ)助單獨(dú)與研發(fā)投入及企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系上，主要有激勵(lì)效應(yīng)和擠出效應(yīng)兩種。部分學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)助能夠直接增加企業(yè)的現(xiàn)金流，為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)提供資金支持［8］，同時(shí)，基于信號(hào)傳遞理論，政府補(bǔ)助作為一種信號(hào)，能夠增強(qiáng)外部投資者的投資信心，促進(jìn)其投資，從而增大企業(yè)的研發(fā)投入，提高創(chuàng)新效率，有利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)［9］［10］。

與之相反，另一部分學(xué)者認(rèn)為政府與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度，由于政治關(guān)聯(lián)取得的政府補(bǔ)助往往誘發(fā)非效率行為［11］，并沒(méi)有用于真正的研發(fā)活動(dòng)，不利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。如李傳憲等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)度與公司獲得的政府補(bǔ)助存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而上市公司政治關(guān)聯(lián)度會(huì)降低企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新強(qiáng)度［12］。此外，步丹璐、王曉艷（2014）研究還發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助顯著增加了薪酬差距和高管薪酬，不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升［13］。由此可見(jiàn)，雖然政府補(bǔ)助可以在短時(shí)間內(nèi)增加企業(yè)的現(xiàn)金流，緩解企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的資金約束，但無(wú)法保證企業(yè)會(huì)將補(bǔ)助真正用于研發(fā)投入，在一定程度上會(huì)讓企業(yè)產(chǎn)生僅依賴政府補(bǔ)助提高業(yè)績(jī)的惰性，使得其將更多精力用于如何“騙補(bǔ)”，而不是提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)政府補(bǔ)助的長(zhǎng)期依賴將導(dǎo)致企業(yè)自主創(chuàng)新能力降低，喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：政府補(bǔ)助在研發(fā)投入和企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)之間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角下政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。陳維、吳世農(nóng)等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)與政府扶持的關(guān)系更強(qiáng)［14］，即非國(guó)有企業(yè)會(huì)比國(guó)有企業(yè)更多地利用政治關(guān)聯(lián)取得政府補(bǔ)助，而這種方式取得的補(bǔ)助更有可能用于內(nèi)部非研發(fā)活動(dòng)來(lái)獲取企業(yè)短期績(jī)效的提升，使得政府補(bǔ)助失去原本的激勵(lì)作用，不利于企業(yè)的自主創(chuàng)新。此外，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)會(huì)使其獲得大量政府補(bǔ)助［15］，同時(shí)其行為受到政府的嚴(yán)格監(jiān)督，從而在一定程度上降低了企業(yè)將政府補(bǔ)助用于其他方面的可能；而非國(guó)有企業(yè)在獲取政府補(bǔ)助上相對(duì)處于劣勢(shì)，因此對(duì)于偶得政府補(bǔ)助，在面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，其進(jìn)行研發(fā)投入的意愿不強(qiáng)，更傾向于將補(bǔ)助用于確定性的短期獲利活動(dòng)，從而不利于企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)［16］［17］?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H3：相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)中政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間的負(fù)向調(diào)節(jié)作用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取我國(guó)2013—2020 年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為初始研究樣本。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為成長(zhǎng)性較強(qiáng)的高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)成長(zhǎng)方面起到至關(guān)重要的作用，且政府對(duì)于這類企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行了眾多方面的扶持，補(bǔ)助力度較大，因此本文的研究主題對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。本文對(duì)初始樣本作如下篩選：（1）剔除ST、*ST 的公司數(shù)據(jù)；（2）剔除相關(guān)資料不全的上市公司數(shù)據(jù)；（3）由于金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)業(yè)的特殊性，剔除所有金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)類上市公司。此外，為消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)型變量在1%和99%分位數(shù)水平上進(jìn)行Winsorize 縮尾處理，最終獲得4 103個(gè)樣本觀測(cè)值，為非平衡面板數(shù)據(jù)。以上研究數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，本文使用Stata 16.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理及計(jì)量分析。

（二）變量定義。

1.可持續(xù)增長(zhǎng)率。目前學(xué)術(shù)界有關(guān)可持續(xù)發(fā)展能力的衡量方法主要有兩種：一種是根據(jù)經(jīng)典的可持續(xù)發(fā)展模型計(jì)算增長(zhǎng)率，以衡量可持續(xù)增長(zhǎng)能力，其中希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型中的可持續(xù)增長(zhǎng)率較為科學(xué)地體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部的增長(zhǎng)水平，是聯(lián)系了經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的綜合指標(biāo)，易于操作和理解，應(yīng)用最為廣泛；另一種是采用因子分析法，從企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)效率、償債能力、企業(yè)價(jià)值等方面選取相應(yīng)指標(biāo)，來(lái)構(gòu)建衡量可持續(xù)增長(zhǎng)能力的綜合指標(biāo)，但這種方法在指標(biāo)選取時(shí)容易受主觀因素的影響。因此本文使用希金斯模型計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）來(lái)度量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力：

其中，P為銷售凈利率，A為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，T為總資產(chǎn)與期初所有者權(quán)益的比率，R 為留存收益率。SGR 指數(shù)越高，表明企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力越強(qiáng)。

2.研發(fā)投入。本文采用企業(yè)研發(fā)投入加1的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新投入的代理變量。

3.政府補(bǔ)助強(qiáng)度。本文采用企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量政府補(bǔ)助強(qiáng)度，其中政府補(bǔ)助的數(shù)據(jù)來(lái)自上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中“其他收益”項(xiàng)目的附注。

4.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。根據(jù)上市公司年報(bào)披露的公司控股股東信息，將企業(yè)按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩類。據(jù)此設(shè)置虛擬變量，國(guó)有企業(yè)取1，非國(guó)有企業(yè)取0。

5.控制變量。基于已有相關(guān)研究和本文的需要，選取流動(dòng)資產(chǎn)比率、財(cái)務(wù)杠桿、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、股權(quán)集中度、企業(yè)規(guī)模作為控制變量。此外，本文還在模型中控制了年份和行業(yè)因素，具體變量含義解釋見(jiàn)下頁(yè)表1。

表1 變量列表及含義

（三）模型構(gòu)建。本文的研究數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)Haunsman 檢驗(yàn)確定使用固定效應(yīng)模型。本文的實(shí)證分析包括三個(gè)步驟：一是檢驗(yàn)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系；二是檢驗(yàn)政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間關(guān)系的影響；三是分析政府補(bǔ)助在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)間關(guān)系的影響差異。

為驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建模型（1）：

若變量R&D的回歸系數(shù)顯著為正，則表明企業(yè)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1將得以驗(yàn)證。

為驗(yàn)證假設(shè)2，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入政府補(bǔ)助強(qiáng)度（Sub）變量以及交互項(xiàng)變量R&D*Sub構(gòu)建模型（2）：

在模型（2）中，主要關(guān)注的是交互項(xiàng)R&D*Sub 的回歸系數(shù)，若交互項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明政府補(bǔ)助在創(chuàng)新投入與可持續(xù)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)2將得以驗(yàn)證。

為驗(yàn)證假設(shè)3，本文將全樣本按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)一步分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩個(gè)子樣本分別代入模型（2）進(jìn)行回歸，若非國(guó)有企業(yè)中交互項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著小于國(guó)有企業(yè)，則說(shuō)明在非國(guó)有企業(yè)中政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間正相關(guān)關(guān)系的的削弱作用更強(qiáng)，假設(shè)3 將得以驗(yàn)證。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2報(bào)告了模型主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2 可以看出，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）的平均值為0.0484，最大值為0.322，最小值為-0.472，標(biāo)準(zhǔn)差為0.107，說(shuō)明樣本企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平雖然分布較為均勻，但整體可持續(xù)增長(zhǎng)率偏低。衡量企業(yè)研發(fā)投入（R&D）的指標(biāo)最小值為15.52，最大值為20.18，均值為17.66，整體研發(fā)投入差異較小且水平偏高，說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍比較重視研發(fā)投入。政府補(bǔ)助（Sub）變化范圍為9.350 到18.78，平均值為15.51，與研發(fā)投入的平均值相差不大，說(shuō)明政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展普遍支持力度較大，但其標(biāo)準(zhǔn)差較大，為1.682，表明不同企業(yè)間獲得的政府補(bǔ)助存在不小的差異。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）回歸結(jié)果分析。本文基于非平衡面板數(shù)據(jù)，使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行多元回歸分析。下頁(yè)表3 的第（1）列顯示了模型（1）的回歸結(jié)果，其中，研發(fā)投入的回歸系數(shù)為0.019，且在1%的顯著性水平上顯著，表明研發(fā)投入與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系，即研發(fā)投入越多的企業(yè)，可持續(xù)增長(zhǎng)率越高，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表3 模型（1）與模型（2）的回歸結(jié)果

表3第（2）列顯示了模型（2）的回歸結(jié)果，其中，研發(fā)投入的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正，交互項(xiàng)R&D*Sub 的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，這表明政府補(bǔ)助在研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即政府補(bǔ)助削弱了研發(fā)投入對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，使得研發(fā)活動(dòng)強(qiáng)度下降，對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用放緩。

本文對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩個(gè)子樣本的回歸結(jié)果如表3 第（3）列和第（4）列所示。由結(jié)果可以看出，在非國(guó)有企業(yè)中，政府補(bǔ)助和研發(fā)投入對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.001，且在5%的顯著性水平上顯著；在國(guó)有企業(yè)中，政府補(bǔ)助和研發(fā)投入對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，但不顯著。這說(shuō)明在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，政府補(bǔ)助均起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，但相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)中政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著，結(jié)果支持假設(shè)3。這意味著，政府補(bǔ)助調(diào)節(jié)作用在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下具有明顯差異，國(guó)有企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系的影響不大，而在非國(guó)有企業(yè)中，政府補(bǔ)助對(duì)二者關(guān)系具有明顯的抑制效應(yīng)。這是由于雖然國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)能夠使其獲得更多的政府補(bǔ)助，但政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的約束與監(jiān)督在一定程度上會(huì)降低其將補(bǔ)助用于非研發(fā)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，因此政府補(bǔ)助的負(fù)向調(diào)節(jié)作用較弱；而非國(guó)有企業(yè)得到的政府補(bǔ)助較少，獲得的政府補(bǔ)助更可能用于確定性的非研發(fā)活動(dòng)來(lái)幫助企業(yè)提高短期財(cái)務(wù)績(jī)效，對(duì)研發(fā)投入具有擠出效應(yīng)，不利于企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)。研發(fā)投入對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響難免會(huì)受到內(nèi)生性問(wèn)題的干擾，一方面，可能遺漏的變量會(huì)導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果有偏性；另一方面，研發(fā)投入并不是嚴(yán)格外生的，也會(huì)受到企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的影響，即可持續(xù)增長(zhǎng)能力越強(qiáng)的企業(yè)可能越傾向于投入更多資金進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此會(huì)導(dǎo)致反向因果問(wèn)題。因此為了避免解釋變量?jī)?nèi)生性導(dǎo)致的參數(shù)估計(jì)偏差，本文將研發(fā)投入的衡量指標(biāo)滯后一期（R&Dt-1）作為工具變量進(jìn)行兩階段GMM估計(jì)。估計(jì)結(jié)果與原實(shí)證結(jié)果一致，仍然支持本文的假設(shè)，表明本文的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文采用替換變量的度量方式來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文將上述企業(yè)研發(fā)投入的衡量指標(biāo)替換為研發(fā)投入占期初總資產(chǎn)的比例，以消除不同企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的影響。將替代指標(biāo)代入模型，運(yùn)用OLS回歸重新檢驗(yàn)H1、H2、H3。結(jié)果顯示，政府補(bǔ)助、研發(fā)投入以及二者交互項(xiàng)的系數(shù)和顯著性均未發(fā)生明顯變化，說(shuō)明本文實(shí)證結(jié)果較為穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論。本文以2013—2020 年創(chuàng)業(yè)板上市公司為相關(guān)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行實(shí)證研究，在分析上市公司研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)能力關(guān)系的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析和檢驗(yàn)了政府補(bǔ)助在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步探究了政府補(bǔ)助在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系影響的差異，得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)的研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入能為公司的長(zhǎng)期發(fā)展奠定良好科技基礎(chǔ)，由此具有更好的可持續(xù)發(fā)展前景。（2）政府補(bǔ)助在研發(fā)投入與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)之間起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，在一定程度上會(huì)削弱研發(fā)投入對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的促進(jìn)效果。（3）相較于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)中政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與可持續(xù)增長(zhǎng)之間關(guān)系的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著，非國(guó)有企業(yè)更可能利用政治關(guān)聯(lián)獲取政府補(bǔ)助來(lái)用于非研發(fā)活動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看不利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，從而抑制企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（二）建議?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵陆ㄗh：（1）企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，重視技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，合理利用政府補(bǔ)助來(lái)增加有效的研發(fā)投入，從根本上提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。（2）政府應(yīng)當(dāng)優(yōu)化補(bǔ)助的方向與質(zhì)量，減少對(duì)非創(chuàng)新類項(xiàng)目的補(bǔ)助，同時(shí)加大對(duì)創(chuàng)新類補(bǔ)助項(xiàng)目的審查與監(jiān)督力度，進(jìn)行動(dòng)態(tài)考察與監(jiān)督，健全處罰機(jī)制，督促企業(yè)充分利用政府補(bǔ)助進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以提高自主創(chuàng)新能力。（3）政府應(yīng)當(dāng)適當(dāng)加大對(duì)非國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助力度，但同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)于非國(guó)有企業(yè)是否符合補(bǔ)助條件的考察，嚴(yán)格監(jiān)督其資金的運(yùn)用去向。