環(huán)保投資、環(huán)境信任治理與低碳創(chuàng)新

李丹（副教授/博士） 趙正萱

（上海海事大學 上海 200135）

一、引言

近年來，我國經濟在實現(xiàn)跨越式發(fā)展的同時，環(huán)境污染、碳排放超標等生態(tài)問題也日益嚴重，國家積極尋求經濟穩(wěn)中求進和生態(tài)保護修復之間的平衡點，推動社會綠色低碳轉型。2020 年9 月我國提出了“雙碳”目標，作為碳減排的主力軍，企業(yè)能否突破傳統(tǒng)高能耗發(fā)展模式、推動新興低碳技術成長成熟，不僅關系著企業(yè)能否實現(xiàn)節(jié)能減排、低碳轉型、走上可持續(xù)發(fā)展道路，也關乎著國家能否順利實現(xiàn)“雙碳”目標。企業(yè)的低碳創(chuàng)新行為同時具有內外部特性，企業(yè)內部是否具有較強的社會責任感、創(chuàng)新動力和意識、較高的公司治理能力，企業(yè)外部是否具有相關政策、法律法規(guī)、市場配置的支持，都關系著低碳創(chuàng)新技術的長遠穩(wěn)定發(fā)展。因此，從內部研究企業(yè)環(huán)保投資和環(huán)境信息披露（ESG），從外部研究異質性環(huán)境政策工具的特性，都對研究企業(yè)低碳創(chuàng)新技術的走勢、推動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、順利實現(xiàn)“雙碳”目標具有重要意義。

本文的研究創(chuàng)新與貢獻在于：（1）研究視角新穎性。本文創(chuàng)新性提出環(huán)境信任治理相關變量，并分為外部異質性環(huán)境規(guī)制與內部環(huán)境信息披露（ESG），探討企業(yè)內外部環(huán)境的調節(jié)作用，豐富了相關研究視角。（2）內外部特性相結合。以往研究聚焦于外部政策環(huán)境對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新能力的影響，缺少微觀層面的探討，本文將企業(yè)內部環(huán)保投資、ESG 信息披露與外部政策環(huán)境相結合，構建“環(huán)保投資——ESG信息披露——政策環(huán)境——低碳創(chuàng)新”四維框架，研究內外部特性對企業(yè)低碳創(chuàng)新的影響，助力企業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展道路。

二、文獻回顧與研究假設

（一）環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新。根據可持續(xù)發(fā)展理論，資源能源和生態(tài)環(huán)境的承載力都是有限的，要想實現(xiàn)發(fā)展的協(xié)調性、持續(xù)性，需意識到可持續(xù)是發(fā)展的前提，因此，學術界越來越關注對綠色低碳創(chuàng)新技術的研究。馬紅、侯貴生（2018）研究發(fā)現(xiàn)由于技術創(chuàng)新固有的長周期特征，短期內技術創(chuàng)新難以顯現(xiàn)出正效應，所以短期環(huán)保投資對企業(yè)技術創(chuàng)新會產生顯著的抑制效應，在非國企中尤為明顯，但長期環(huán)保投資能顯著促進企業(yè)的技術創(chuàng)新，在重污染企業(yè)中更為顯著。范寶學、王文姣（2019）根據2012—2018年煤炭采選業(yè)上市公司數(shù)據，發(fā)現(xiàn)環(huán)保投入與綠色技術創(chuàng)新之間存在相互作用的關系，這種相互促進的關系會推動企業(yè)績效增長，從而在企業(yè)發(fā)展中形成良性循環(huán)。張悅、楊樂、李心怡（2022）認為環(huán)保投資不僅能為企業(yè)樹立綠色形象、打造知名度和認可度，還能為企業(yè)提升產品質量和競爭力，企業(yè)通過環(huán)保投資促進研發(fā)創(chuàng)新，能夠獲得環(huán)境效益與經濟效益的雙贏。綜上分析，目前大多數(shù)學者都認為環(huán)保投資與技術創(chuàng)新呈正相關關系。對此，本文提出假設1：

H1：企業(yè)環(huán)保投資能夠顯著促進企業(yè)低碳創(chuàng)新。

（二）環(huán)境信任治理的調節(jié)效應。

1.異質性環(huán)境規(guī)制的調節(jié)效應。根據波特假說，適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制壓力能夠使企業(yè)意識到資源存在無效利用問題，從而主動進行技術創(chuàng)新，獲取創(chuàng)新補償效應，通過創(chuàng)新提高的生產力能夠抵消環(huán)境保護成本并提高產品質量、提升市場競爭力。2015年1月，新《環(huán)保法》全面實施。李志斌、黃馨怡（2021）從企業(yè)戰(zhàn)略視角研究了新《環(huán)保法》對企業(yè)創(chuàng)新的作用，發(fā)現(xiàn)新《環(huán)保法》能夠促進企業(yè)的研發(fā)投入，推動企業(yè)戰(zhàn)略轉型。王曉祺、郝雙光、張俊民（2020）實證研究發(fā)現(xiàn)新《環(huán)保法》通過引入信息披露機制和加強處罰力度，在提高企業(yè)信息透明度的同時增強了企業(yè)環(huán)境違法的成本，“倒逼”重污染企業(yè)進行綠色創(chuàng)新。這種作用在環(huán)境監(jiān)管力度較輕、市場集中度較低的中西部地區(qū)及國有企業(yè)中更為明顯。綜上分析，在“雙碳”目標下，企業(yè)的環(huán)境責任不可避免，環(huán)保投資越多，對低碳創(chuàng)新技術的提升作用就越大，從而符合政策要求，真正實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。據此，本文提出假設2：

H2：新《環(huán)保法》在環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新中呈正向調節(jié)作用。

對于環(huán)境規(guī)制的研究，現(xiàn)有文獻大多通過政府補貼、政府監(jiān)管等變量進行衡量，程華、黃詩倩（2020）研究了政府補貼和環(huán)境規(guī)制兩種環(huán)境政策工具對綠色創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)二者都能激勵企業(yè)綠色創(chuàng)新，政府補貼在企業(yè)成長期、成熟期均有促進作用，在成熟期效果更好；環(huán)境規(guī)制在成熟期的激勵效果較好，但在成長期不顯著。當前，我國政府已逐步構建起環(huán)境政策工具體系，部分學者針對不同政策類型工具的有效性展開了研究，如王紅梅（2014）、雷淑珍等（2021）從行政命令型、市場激勵型、經濟型、公眾參與型等多種政策工具層面展開研究，發(fā)現(xiàn)命令型規(guī)制和市場激勵型規(guī)制是當前治理環(huán)境污染最為有效的政策工具。對此本文提出以下假設：

H3a：市場激勵型環(huán)境規(guī)制在環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新中具有正向調節(jié)作用。

H3b：經濟型環(huán)境規(guī)制在環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新中具有正向調節(jié)作用。

H3c：行政命令型環(huán)境規(guī)制在環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新中具有正向調節(jié)作用。

2.ESG 信息披露的調節(jié)效應。根據利益相關者理論，在低碳創(chuàng)新眾多驅動因素中，利益相關者起到了關鍵作用，隨著企業(yè)社會責任范圍的擴大、環(huán)境政策要求的增多，更多的企業(yè)開始在社會責任報告中披露環(huán)境保護成果（Environment）、社會責任承擔狀況（Social responsibility）、公司治理能力（Governance）方面的信息，展示自身對環(huán)境保護與社會責任的履行。項東等（2022）、王治等（2022）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)通過聲譽效應和資源效應來提升創(chuàng)新績效，ESG信息披露正向促進了企業(yè)綠色創(chuàng)新與創(chuàng)新績效，這種促進作用在綠色發(fā)明專利和市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)中更顯著，媒體監(jiān)督能夠進一步強化ESG信息披露與綠色創(chuàng)新的關系，且這種強化作用在國有企業(yè)中更顯著。蔡海靜、周臻穎（2022）基于滬深上市公司經驗數(shù)據，發(fā)現(xiàn)市場化環(huán)境規(guī)制政策能夠有效提升企業(yè)ESG信息披露質量，這種促進作用在企業(yè)信息不對稱程度較低、資源基礎較弱或污染程度較嚴重時更強，政府環(huán)保補助在兩者中發(fā)揮了顯著的中介作用。綜上所述，ESG信息披露信息質量越高，企業(yè)的投資與創(chuàng)新意識越強。對此本文提出以下假設：

H4：ESG在環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新中具有正向調節(jié)作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據來源。本文選取2011—2020 年我國A 股上市公司為研究樣本。為確保數(shù)據的可靠性，剔除金融類、ST和*ST類以及關鍵數(shù)據缺失的公司樣本，剔除當年退市公司的樣本，為消除極端值對本文研究結論的影響，對變量數(shù)據進行上下1%的縮尾（Winsorize）處理。

低碳創(chuàng)新數(shù)據來源于CPC-Y02 專利分類體系以及Incopat 專利檢索數(shù)據庫；異質性環(huán)境規(guī)制工具數(shù)據取自《中國環(huán)境年鑒》《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》；ESG數(shù)據取自彭博資訊庫；環(huán)保投資及控制變量均來自國泰安數(shù)據庫（CSMAR）。實證分析過程通過Stata 15.0軟件實現(xiàn)。

（二）變量定義。

1.被解釋變量——低碳創(chuàng)新。目前學術界關于低碳創(chuàng)新的衡量還未形成統(tǒng)一標準，本文參照彭永濤等（2018）的研究，根據CPC-Y02專利分類體系以及Incopat專利檢索數(shù)據庫的低碳創(chuàng)新數(shù)據，以企業(yè)低碳創(chuàng)新申請數(shù)量衡量低碳創(chuàng)新。

2.解釋變量——環(huán)保投資。已有文獻中的環(huán)保投資主要以財務報表附注中的環(huán)保支出來衡量，本文參照楊旭東等（2020）的研究，根據財務報表附注“管理費用”明細表中的排污費、綠化費等費用化支出，“在建工程”明細表中的廢水廢氣治理、節(jié)能節(jié)水節(jié)電、脫硫脫硝脫氮、除塵、垃圾處理、環(huán)保改造項目、清潔改造項目等資本化支出，將相關環(huán)保費用支出加總，得到企業(yè)環(huán)保投資額。

3.調節(jié)變量——環(huán)境信任治理。

（1）異質性環(huán)境規(guī)制。本文將異質性環(huán)境規(guī)制分類為新《環(huán)保法》實施、市場激勵型環(huán)境政策、經濟型環(huán)境政策、行政命令型環(huán)境政策。新《環(huán)保法》在2015年1月1日正式實施，所以樣本年份在2011—2014年Post取0，2015—2020年Post 取1。參照王紅梅（2016）的研究，使用當年本級環(huán)保機構行政處罰案件數(shù)量衡量行政命令型環(huán)境政策，使用當年地區(qū)環(huán)保基礎設施投資總額占地區(qū)生產總值的比重衡量市場激勵型環(huán)境政策。參照雷淑珍等（2021）的研究，使用當年地區(qū)工業(yè)污染源治理投資與地區(qū)生產總值的比重來衡量經濟型環(huán)境政策。

（2）ESG信息披露。本文參考王治等（2022）的研究，將彭博資訊提供的綜合信息披露得分作為企業(yè)ESG 表現(xiàn)得分，該變量反映了上市公司的ESG 信息披露程度，得分越高，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

4.控制變量?；谙嚓P研究，本文選取企業(yè)年齡（Age）、資產負債率（Cr1）、第一大股東持股比例（Lev）、董事會規(guī)模（Size）、獨立董事比例（Inde）、資本密集度（Cpa）等變量作為控制變量。

主要變量名稱、定義及符號見下頁表1。

表1 變量名稱及定義

（三）模型設計。為研究環(huán)保投資對企業(yè)低碳創(chuàng)新技術的影響，本文構建模型（1）：

為研究新《環(huán)保法》對環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新關系的調節(jié)作用，本文構建模型（2）：

為研究市場激勵型環(huán)境政策對環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新關系的調節(jié)作用，本文構建模型（3）：

為研究經濟型環(huán)境政策對環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新關系的調節(jié)作用，本文構建模型（4）：

為研究行政命令型環(huán)境政策對環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新關系的調節(jié)作用，本文構建模型（5）：

為研究ESG對環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新關系的調節(jié)作用，本文構建模型（6）：

其中，Patent 代表低碳創(chuàng)新申請數(shù)量；Env 代表環(huán)保投資總額；Post、Moti、Eco、Order 代表各項異質性環(huán)境規(guī)制；ESG代表ESG信息披露；εi，t代表隨機誤差項；i代表不同的企業(yè)；t代表時間跨度。如果模型（1）的回歸系數(shù)α1顯著為正，說明環(huán)保投資能夠促進綠色低碳創(chuàng)新技術的發(fā)展。如果模型（2）至（6）的回歸系數(shù)β3顯著為正，說明異質性環(huán)境規(guī)制和ESG 對環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新關系的調節(jié)作用具有正向影響。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關性分析。根據表2描述性統(tǒng)計結果可知，低碳創(chuàng)新（Patent）的最大值為839，最小值為0，標準差為29.85，說明樣本企業(yè)間低碳創(chuàng)新意識和能力整體差異較大。環(huán)保投資（Env）的均值為183.6，標準差為1 551，說明企業(yè)對環(huán)保資金的投入差異較大，環(huán)保投資呈兩級分化現(xiàn)象。各類環(huán)境政策中，市場激勵型（Moti）和經濟型政策工具（Eco）的最值差異較小，說明各地區(qū)近年來都在加大對環(huán)保基礎設施和工業(yè)污染治理的投入，加強市場環(huán)保激勵。行政命令型環(huán)境政策（Order）的最值差異較大，一方面說明地區(qū)行業(yè)范圍存在差異，部分地區(qū)重污染企業(yè)集中度較高，另一方面說明各地區(qū)的環(huán)境保護監(jiān)管處罰力度存在差異。

表2 描述性統(tǒng)計

根據下頁表3 相關性檢驗結果可知，各解釋變量的相關系數(shù)均小于等于0.4，各變量的相關性較為明顯，可以判定變量不存在明顯的多重共線性問題。其中環(huán)保投資顯著正向影響低碳創(chuàng)新，初步驗證了假設1。

表3 變量相關性統(tǒng)計結果

（二）回歸結果分析。

1.環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新的回歸結果。下頁表4 模型（1）為企業(yè)低碳創(chuàng)新與環(huán)保投資的回歸結果。在全樣本中，Env的系數(shù)顯著為正，低碳創(chuàng)新與環(huán)保投資在1%的水平上顯著正相關，即企業(yè)環(huán)保投資力度越大，低碳創(chuàng)新技術的發(fā)明力度越強，假設1 得到驗證。這一方面是因為環(huán)保投資力度大的企業(yè)高管環(huán)保意識更強，做出發(fā)展低碳創(chuàng)新技術的決策和努力更多，另一方面是因為資金保障了低碳創(chuàng)新技術研發(fā)。

表4 回歸結果分析

2.調節(jié)效應回歸結果。

（1）新《環(huán)保法》。如下頁表4 模型（2）所示，在全樣本中，Post 和Env*Post 的系數(shù)均顯著為正，其中Post 在1%的水平上顯著，交互項Env*Post 在10%的水平上顯著，說明新《環(huán)保法》的實施能夠顯著促進企業(yè)進行低碳創(chuàng)新，并加強了環(huán)保投資對企業(yè)低碳創(chuàng)新技術的促進作用，假設2 得到了驗證。這主要是因為新《環(huán)保法》實施后，政府加強了環(huán)境規(guī)制，企業(yè)受到的規(guī)范和監(jiān)管更多，對低碳創(chuàng)新技術做出的努力也更多。

（2）市場激勵型環(huán)境政策。如表4 模型（3）所示，在全樣本中，Moti 和Env*Moti 的系數(shù)均顯著為正，其中Moti 在1%的水平上顯著，交互項Env*Moti 在1%的水平上顯著，說明與環(huán)保基礎設施投入不足的地區(qū)相比，環(huán)?；A設施投入較多的地區(qū)在環(huán)保投資對低碳創(chuàng)新的促進作用上效果更佳，假設3a得到了驗證。

（3）經濟型環(huán)境政策。如表4 模型（4）所示，在全樣本中，Eco和Env*Eco的系數(shù)均顯著為正，其中Eco在1%的水平上顯著，交互項Env*Eco 在5%的水平上顯著，說明與工業(yè)污染源治理投資不足的地區(qū)相比，工業(yè)污染源治理投資較多的地區(qū)在環(huán)保投資對低碳創(chuàng)新的促進作用上效果更佳，假設3b得到了驗證。

（4）行政命令型環(huán)境政策。如表4 模型（5）所示，在全樣本中，Order 和Env*Order 的系數(shù)均顯著為正，其中Order在5%的水平上顯著，交互項Env*Order在10%的水平上顯著，說明與法治水平和處罰力度較低的地區(qū)相比，法治水平和處罰力度較強的地區(qū)在環(huán)保投資對企業(yè)低碳創(chuàng)新的促進作用上效果更佳，假設3c得到了驗證。

（5）ESG信息披露。如表4模型（6）所示，在全樣本中，ESG 和Env*ESG 的系數(shù)顯著為正，交互項Env*ESG 在1%的水平上顯著，說明企業(yè)披露的環(huán)境保護、社會責任、公司治理等信息顯著調節(jié)了環(huán)保投資對低碳創(chuàng)新的促進作用，假設4得到了驗證。

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）滯后一期。對核心變量環(huán)保投資（Env）進行滯后一期處理，對模型（1）再次進行回歸與分析，結果如下頁表5 列（1）所示，環(huán)保投資（Env）與低碳創(chuàng)新（Patent）在1%的水平上呈正相關關系，說明在滯后一期的情況下，環(huán)保投資仍然正向作用于企業(yè)低碳創(chuàng)新。

表5 穩(wěn)健性檢驗

（二）更換衡量方法。對模型中核心變量低碳創(chuàng)新（Patent）更換衡量方法，有低碳創(chuàng)新申請記錄的年份取1，沒有的取0，再次對模型（1）進行回歸分析，結果如表5列（2）所示，環(huán)保投資（Env）與低碳創(chuàng)新（Patent）在5%的水平上呈正相關關系，表明在更換衡量方法的情況下，環(huán)保投資仍然正向作用于企業(yè)低碳創(chuàng)新。

（三）安慰劑效應。2012 年黨的十八大以來出臺了諸多環(huán)境保護相關措施，為剔除政策影響，確保企業(yè)低碳創(chuàng)新行為是由新《環(huán)保法》促進，而不是受到同時期其他政策影響，本文改變了時間分界點，選擇黨的十八大召開后的2013 年，根據曾輝祥、張馨心、周瓊（2021）的研究，設置2011—2012年以前為事件前期間，2013—2020年為事件后期間。表5第（3）列中調節(jié)變量的相關關系不顯著，表明環(huán)境規(guī)制的調節(jié)促進作用確實存在。

六、結論

面對碳排放超標、環(huán)境污染加劇、資源約束趨緊等嚴峻形勢，著力推進低碳綠色發(fā)展、節(jié)能循環(huán)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的新型發(fā)展模式勢在必行。目前，國內的能源消費大部分源于傳統(tǒng)煤炭石油能源，要實現(xiàn)經濟綠色高質量發(fā)展，探索企業(yè)綠色轉型對協(xié)調環(huán)境保護修復、提升企業(yè)經濟效率具有重要意義。本文以2011—2020 年我國上市公司為研究對象，分析環(huán)保投資對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的影響。研究結論可以概括為以下兩點：第一，企業(yè)的環(huán)保投資有助于提升低碳創(chuàng)新技術。第二，環(huán)境信任治理中的外部異質性環(huán)境規(guī)制對環(huán)保投資與低碳創(chuàng)新的關系具有正向調節(jié)作用。第三，環(huán)境信任治理中的內部信息披露ESG在環(huán)保投資與企業(yè)低碳創(chuàng)新的關系之間起到了正向調節(jié)作用，企業(yè)進行環(huán)境信任治理并履行ESG責任有助于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。

本文的研究結論具有一定的啟示意義：（1）企業(yè)應樹立環(huán)保意識、低碳意識，形成綠色管理價值觀，在研發(fā)設計、制造生產、人才發(fā)展、宣傳營銷等多方面管理實現(xiàn)節(jié)能化、低碳化、綠色化。將環(huán)境保護納入企業(yè)長期戰(zhàn)略規(guī)劃與日常生產程序，使環(huán)保投資決策成為企業(yè)戰(zhàn)略的有效組成部分，提升企業(yè)的生產效率、促進企業(yè)低碳綠色轉型。（2）企業(yè)應當加強ESG 信息披露，提升ESG 信息披露的意識和質量，將ESG建設納入企業(yè)機制設計，加強與利益相關者的交流合作。政府和監(jiān)管部門應當完善ESG 信息披露相關立法工作和制度建設，提高ESG 信息披露的強度和質量，使企業(yè)更加主動地進行披露，提升披露信息的充分性、有效性，幫助企業(yè)發(fā)展低碳創(chuàng)新技術、形成市場競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。（3）政府在設計和落實環(huán)境政策的過程中，應充分考慮環(huán)境規(guī)制工具的異質性，加強對環(huán)境政策工具的組合運用。對于環(huán)?；A設施建設薄弱的地區(qū)，政府應加大基礎設施建設、增加政府補貼，對企業(yè)的環(huán)保行為予以激勵，從而緩解因環(huán)境治理成本所導致的企業(yè)環(huán)境失責問題。