民營中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及對策研究
——以煙臺上市民營中小企業(yè)為例

夏傳鑫 杜德銘 吳緒暉 宋 寧

（作者單位：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)煙臺研究院）

一、背景介紹

改革開放以來，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，并發(fā)揮著愈加重要的作用。中小企業(yè)作為民營經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其一直存在融資難的問題，即使在能融資的情況下，高門檻的融資成本也令很多企業(yè)望而卻步[1]。在國家的大力支持下，有些中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板和新三板上市，這成為它們重要的融資渠道，但依然存在融資困難的問題。對此，本文選取煙臺在創(chuàng)業(yè)板、新三板上市的36 家煙臺企業(yè)，對它們的融資能力與企業(yè)自身是否有必然聯(lián)系進(jìn)行分析[2-3]。

二、指標(biāo)選取及分析

創(chuàng)業(yè)板主要是針對解決創(chuàng)業(yè)型、中小型及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等融資需要和發(fā)展而設(shè)立。全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺——新三板，主要針對的是中小微型企業(yè)。

（一）指標(biāo)選取

針對中小企業(yè)的融資情況，本文選取了資產(chǎn)總計(jì)、貨幣資金、負(fù)債合計(jì)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營收入、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、每股收益、凈利潤等十個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析[4]。

（二）選取原因

企業(yè)融資分為內(nèi)源性融資和外源性融資，外源性融資主要體現(xiàn)在負(fù)債，內(nèi)源性融資體現(xiàn)在所有者權(quán)益。所以，可以用總資產(chǎn)（總負(fù)債+所有者權(quán)益）近似代替，而且可以直觀地反映出中小企業(yè)的規(guī)模大小。

中小企業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本直觀地反映了中小企業(yè)開展主營業(yè)務(wù)時(shí)所支出的費(fèi)用，與速動比率和流動比率共同反映了中小企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)和融通資金的能力。而融通資金主要是投入中小企業(yè)的主營業(yè)務(wù)當(dāng)中，直接影響到中小企業(yè)的利潤，同樣對中小企業(yè)的融資效率有著重要的影響。

資產(chǎn)負(fù)債率表明負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比率，它反映了中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),可以直觀地看出在中小企業(yè)通過借貸所得籌資占總資產(chǎn)的比率，體現(xiàn)著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

凈資產(chǎn)收益率為凈利潤占凈資產(chǎn)總額的比率，能夠直觀地反映出中小企業(yè)的盈利能力；每股收益反映出不包含成本的收益水平，體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營成果及投資風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)面反映企業(yè)的融資能力[5-6]。

三、模型構(gòu)建及分析

（一）模型構(gòu)建

因變量為總資產(chǎn)，自變量為貨幣資金、負(fù)債合計(jì)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營收入、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、每股收益、凈利潤。

建立數(shù)學(xué)模型為y=β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+…βnxn式中，β1、β2、…、βn是n 個(gè)待估計(jì)的參數(shù)，是相互獨(dú)立且服從同一正態(tài)分布N(0,σ2)的隨機(jī)變量，y為因變量，x為自變量，βi稱為回歸系數(shù)，之后運(yùn)用回歸分析法建立分析回歸模型。

（二）回歸分析

將貨幣資金（元）、負(fù)債合計(jì)（元）、資產(chǎn)負(fù)債率（%）、主營收入（元）、凈資產(chǎn)收益率（%）、流動比率、速動比率、每股收益（基本)（元）、凈利潤（元）作為自變量，而將資產(chǎn)總計(jì)（元）作為因變量進(jìn)行線性回歸分析。

從線性回歸分析表的結(jié)果（見表1）可以看出，模型公式為：資產(chǎn)總計(jì)（元）=319 190 443.827+1.177*貨幣資金（元）+1.502*負(fù)債合計(jì)（元）-8 583 867.569*資產(chǎn)負(fù)債率（%）+0.418*主營收入（元）-6 211 850.427*凈資產(chǎn)收益率（%）+84 435 757.411*流動比率-63 092 380.084*速動比率-85 626 981.991*每股收益（基本）（元）+0.958*凈利潤（元），模型R 方值為0.980，意味著因變量可以解釋資產(chǎn)總計(jì)（元）的98.0%變化原因。對模型進(jìn)行F 檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)模型通過F 檢驗(yàn)（F=475.744，p=0.000＜0.05），其中通過觀察每個(gè)因變量對應(yīng)的t 值和P 值及對應(yīng)回歸系數(shù)值可以得出：貨幣資金、負(fù)債合計(jì)、主營收入對資產(chǎn)總計(jì)產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率會對資產(chǎn)總計(jì)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響關(guān)系。流動比率、凈資產(chǎn)收益率、速動比率、每股收益及凈利潤并不會對資產(chǎn)總計(jì)（元）產(chǎn)生影響關(guān)系。

由此可以看出對融資能力影響最大的是貨幣資金、負(fù)債合計(jì)、主營收入三因素,另外資產(chǎn)負(fù)債率也會對企業(yè)融資情況產(chǎn)生負(fù)向影響，即債務(wù)越少企業(yè)融資能力越強(qiáng)。

根據(jù)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)即使上市，融資效率也不高，主要原因在于資金規(guī)模小、償債能力差，即企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。

四、實(shí)例分析

（一）新型冠狀病毒感染疫情前企業(yè)融資能力分析

以南山智尚公司為例，2016 年的資產(chǎn)負(fù)債率為61.15%，資產(chǎn)總計(jì)約為19.22 億元，負(fù)債總計(jì)為11.75 億元（保留小數(shù)點(diǎn)后兩位，下同）。2017 年的資產(chǎn)負(fù)債率64.60%與2016 年相比提高了3.45 個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的定義，可以認(rèn)為2017 年負(fù)債水平高于2016 年。事實(shí)上，2017年負(fù)債大約增長3億元，同時(shí)為了抵御風(fēng)險(xiǎn)，保持一定的流動性，貨幣資金隨之增加2 000 萬元，對比可見，在此期間公司融資能力較強(qiáng)，負(fù)債能力強(qiáng)勁，從而保持了一個(gè)較高的杠桿，在杠桿的驅(qū)動下，凈利潤增加了600 萬元。由于股利政策沒有較大變化，所以留存比例也較為穩(wěn)定，在較高的利潤增長情況下，企業(yè)暫無融資難題，發(fā)展較為穩(wěn)定。速動比率保持在一個(gè)較穩(wěn)定適宜的水平，代表企業(yè)近期遭受財(cái)務(wù)困境的概率較低，低于1 代表流動性負(fù)債數(shù)量較高，創(chuàng)造收益的能力強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率提高了1 個(gè)百分點(diǎn)也可得出此結(jié)論。隨后幾年，資產(chǎn)負(fù)債率一直在下降，一直到2020 年，幾乎下降到2017 年資產(chǎn)負(fù)債率一半的水平，但資產(chǎn)總量僅僅增加了1 億元左右，這代表企業(yè)的負(fù)債減少了近一半。這種負(fù)債率的大幅度下降對一個(gè)成長性企業(yè)來說是極為嚴(yán)重的。

（二）新型冠狀病毒感染疫情后企業(yè)融資能力分析

將2019 年和2020 年的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，2019 年的資產(chǎn)負(fù)債率為48.10%，2020 年則為36.80%，下降了近12 個(gè)百分點(diǎn)，這是近年來下降幅度最大的一次。同時(shí)，2019 年的資產(chǎn)總額為20.30 億元，2020 年為24 億，增長了近4 億元，反觀負(fù)債總額，下降了8 000 萬元，這表明企業(yè)的債務(wù)融資能力大大下降，只能通過對資本結(jié)構(gòu)的改變這一“下策”來維持發(fā)展，說明企業(yè)此時(shí)的融資能力較以往急劇下降，甚至可以認(rèn)為處于融資困難的水平。此時(shí)，流動比率從2019 年的1.46 到2020 年的2.22，與2017 年相比增長較大，且均大于1，證明流動資產(chǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)大于流動負(fù)債，存在現(xiàn)金冗余和貨物積壓等問題，且2020 年進(jìn)一步惡化，不良后果在凈資產(chǎn)收益率和凈利潤上加以體現(xiàn)。2020 年的凈資產(chǎn)收益率僅為6.79%，較往年幾乎減少了一半，凈利潤較2019 年減少了近3 500 萬元，下降幅度約為29.11%，在留存比率穩(wěn)定的情況下，留存收益大大降低，制約了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。2021 年有所回暖，但資產(chǎn)負(fù)債率較2020 年僅僅增長了不到2 個(gè)百分點(diǎn)，說明在融資能力上盡管有了提升，但和早些年相比，還是處于融資困難的狀態(tài)。盡管2021 年凈利潤恢復(fù)到了2018年的水平且有一定的增長，但考慮到三年來的通貨膨脹，這個(gè)水平的增長距離理想水平還有不小的差距，特別是成長性企業(yè)，因此融資困難已經(jīng)成為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

此外，在此次新型冠狀病毒感染疫情無法得到有效杜絕的背景下，中小企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營遇到了更大的挑戰(zhàn)，對中小企業(yè)的發(fā)展起到了極大的阻礙作用。相關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新型冠狀病毒感染疫情暴發(fā)后，國內(nèi)中小企業(yè)的融資難問題更為明顯，很多中小企在這之后無法正常經(jīng)營，進(jìn)而無法提供相應(yīng)的貸款擔(dān)保，惡性循環(huán)導(dǎo)致正常經(jīng)營難以為繼。

五、意見與建議

（一）企業(yè)要增強(qiáng)自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的意識中小企業(yè)應(yīng)從自身的合理需求出發(fā)制定合理的融資計(jì)劃，不能盲目融資，還要做好企業(yè)的放貸與借款的管理，切勿盲目放貸，防范資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，要將企業(yè)的壞賬率控制在合理范圍內(nèi)。

（二）提高經(jīng)營者的素質(zhì)水平，選聘高水平的專業(yè)人才管理企業(yè)的融資業(yè)務(wù)。中小企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步健全企業(yè)的相關(guān)規(guī)章制度，做到財(cái)務(wù)信息的透明化、公開化，提高企業(yè)的信譽(yù)度，降低企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)性成本，提升企業(yè)的資金運(yùn)用率[7]。

（三）商業(yè)銀行作為中小企業(yè)融資的主要資金來源，應(yīng)該科學(xué)的識別中小企業(yè)融資的資金需求，進(jìn)而對中小企業(yè)的融資需求做到有效的規(guī)制，對合理有效的需求做到篩選與識別。這不僅可以滿足中小企業(yè)通常的融資需求，還可以大大降低相關(guān)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，對融資大環(huán)境做到優(yōu)化[8]。

（四）政府應(yīng)該加強(qiáng)上層建筑的建設(shè)，使其更好地為當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)服務(wù)。從法律和政策角度加強(qiáng)對中小企業(yè)的支持，為中小企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營創(chuàng)造良好的外部發(fā)展環(huán)境。特別是加強(qiáng)應(yīng)對諸如發(fā)生新型冠狀病毒感染疫情等“黑天鵝”事件時(shí)的應(yīng)急處理能力，采取減稅降費(fèi)等措施為中小企業(yè)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)提供更有力的外部保障，全面深化審批體制改革，幫助提高中小企業(yè)融資效率，推進(jìn)治理體系和治理能力的現(xiàn)代化。