如何應(yīng)對外商直接投資流入顯著下降？

陳胤默　張明

2023年三季度，中國國際收支口徑的外商直接投資（即直接投資負(fù)債方）出現(xiàn)118億美元凈流出，這是1998年國家外匯管理局發(fā)布季度數(shù)據(jù)以來外商直接投資（FDI）首次為負(fù)。該數(shù)據(jù)引發(fā)市場高度關(guān)注。

整體而言，中國FDI下降受到國內(nèi)外多重因素影響。

第一，全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、中美地緣政治沖突影響外商在華直接投資積極性。隨著中美經(jīng)濟(jì)差距的縮小，美國政府正在采取諸如發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)、大幅提高關(guān)稅、對中國企業(yè)實(shí)施制裁等措施限制中國發(fā)展，并致力于將中國踢出全球高技術(shù)行業(yè)。在此背景下，美國政府會(huì)千方百計(jì)地向中國施壓，試圖將中國擠出全球產(chǎn)業(yè)鏈，或者至少是將中國企業(yè)鎖定在全球價(jià)值鏈的中低端。其他發(fā)達(dá)國家政府在新冠肺炎疫情暴發(fā)后也意識(shí)到當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性，開始尋求產(chǎn)業(yè)鏈的“備份”。受此影響，來自發(fā)達(dá)國家的高新技術(shù)跨國企業(yè)將可能面臨壓力而陸續(xù)退出中國市場。

第二，美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家開始對敏感行業(yè)企業(yè)對華投資實(shí)施限制。例如，2023年8月，美國總統(tǒng)拜登簽署行政令設(shè)立對外投資審查機(jī)制，限制美國主體投資中國半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)和人工智能領(lǐng)域。再如，在新冠疫情期間，日本政府希望一些附加價(jià)值高且對外依存度強(qiáng)的企業(yè)將生產(chǎn)線帶回日本。如果日本企業(yè)做不到這一點(diǎn)，就盡量不要依賴一個(gè)國家，而是將生產(chǎn)基地進(jìn)一步多元化。受此政策影響，陸續(xù)有日企獲得政府資金補(bǔ)貼將企業(yè)生產(chǎn)線撤離中國。

圖：中國季度國際收支口徑的直接投資狀況

資料來源：Wind。制圖：顏斌。單位：億美元

第三，中國在勞動(dòng)力、稅收、營商環(huán)境等方面對FDI的吸引力在下降。就人力成本而言，隨著中國勞動(dòng)力成本的顯著上升，外資越來越傾向?qū)⒐S遷至人力成本低廉的國家或地區(qū)。就稅收成本而言，全球主要國家紛紛通過下調(diào)企業(yè)所得稅來吸引外商直接投資，導(dǎo)致中國對FDI的稅收吸引力下降。相對而言，中國企業(yè)所得稅的稅率偏高，標(biāo)準(zhǔn)稅率達(dá)到25%。該稅率遠(yuǎn)高于與中國存在外資競爭的東南亞國家的企業(yè)所得稅稅率，例如新加坡為17%、越南為20%、泰國為20%、柬埔寨為20%。

就營商環(huán)境而言，中國在法律法規(guī)、環(huán)境保護(hù)等方面的執(zhí)行力度在加強(qiáng)。這導(dǎo)致一些FDI企業(yè)因違規(guī)違法而被動(dòng)遷出。例如，全球最大的硬盤、磁盤和讀寫磁頭制造商希捷科技，因涉嫌偷漏稅、違反環(huán)保法規(guī)等問題于2017年關(guān)閉蘇州工廠。

第四，在地緣政治和大國博弈影響下，國際投資新規(guī)則可能削弱中國對FDI的吸引力。近年來，新一代超大型區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)定的數(shù)量顯著增加，且對國際投資規(guī)則正在產(chǎn)生重大影響。除投資外，該類協(xié)定涵蓋貨物貿(mào)易和原產(chǎn)地規(guī)則、服務(wù)貿(mào)易、競爭、電子商務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、公共采購、國有企業(yè)監(jiān)管以及與中小企業(yè)等相關(guān)政策。由于此類協(xié)定涵蓋范圍廣泛，其對外國直接投資的影響要比雙邊投資協(xié)定更大。然而，發(fā)達(dá)國家出于打壓戰(zhàn)略競爭對手的考量，中國通常會(huì)被排除在這類新一代超大型區(qū)域協(xié)定之外，這將在一定程度上削弱中國對FDI的吸引力。

第五，國際投資環(huán)境不容樂觀，全球外商直接投資流量下降，流入中國的FDI受此大背景影響也呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議（UNCTAD）公布的數(shù)據(jù)來看，全球外國直接投資在經(jīng)歷了2020年的急劇下降和2021年的強(qiáng)勁反彈之后，全球外國直接投資在2022年下降了12%，降至1.3萬億美元。

其原因在于：

一是全球經(jīng)濟(jì)增長低迷，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。全球經(jīng)濟(jì)深陷長期性停滯格局，單邊主義與孤立主義抬頭，貿(mào)易與金融全球化有停滯甚至逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加劇，加之俄烏沖突、巴以沖突等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，食品和能源價(jià)格高企以及債務(wù)壓力使得外商投資動(dòng)力下降。

二是國際投資融資成本上升。2022年以來，歐美等發(fā)達(dá)國家為了抑制高企的通貨膨脹開啟加息進(jìn)程，在此背景下，國際項(xiàng)目融資和跨境并購受到融資條件收緊、利率上升和資本市場不確定性的負(fù)面影響。

三是全球外商直接投資回報(bào)率不斷下降。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議（UNCTAD）統(tǒng)計(jì)，2005年-2007年，全球外商直接投資回報(bào)率高達(dá)9.3%。近年來，全球外商直接投資回報(bào)率持續(xù)下降，2022年，全球外商直接投資回報(bào)率從2021年的6.5%降至5.9%。國際投資環(huán)境不確定性上升，外商直接投資回報(bào)率下降，這導(dǎo)致全球外商直接投資流量呈現(xiàn)下降趨勢。受上述國際投資大環(huán)境影響，2022年至2023年，流入中國的FDI（即直接投資負(fù)債方）呈現(xiàn)明顯下降趨勢（見圖表）。

未來一段時(shí)間，上述內(nèi)外部因素還將繼續(xù)影響外資在華投資情況。在此背景下，中國該如何應(yīng)對？

從短中期來看，應(yīng)多措并舉吸引外商直接投資。一是要加大制度型對外開放，提振外國投資者對華信心。要進(jìn)一步擴(kuò)大市場準(zhǔn)入，打造市場化、法治化、國際化營商環(huán)境，不斷完善外商投資權(quán)益保護(hù)機(jī)制，進(jìn)一步縮減外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單，全面保障外商投資企業(yè)國民待遇，持續(xù)加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

二是要穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，避免國內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。良好的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是吸引外資的重要前提。受新冠疫情影響，中國經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)發(fā)展階段，國內(nèi)需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多。下一階段，要實(shí)施積極的財(cái)政貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，避免中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)集中的房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)與中小金融機(jī)構(gòu)等三大領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

三是要穩(wěn)定對外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，盡量避免發(fā)生新的貿(mào)易投資摩擦。未來一段時(shí)間，中國還將面臨地緣政治沖突加劇、美元強(qiáng)周期、新冠疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的沖擊等三重外部壓力。中美雙邊關(guān)系最近出現(xiàn)了邊際緩和跡象，但中美博弈的長期性和持續(xù)性的大方向不會(huì)變。在此背景下，中國應(yīng)采取積極應(yīng)對措施避免三重外部壓力對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，妥善處理中美雙邊政治關(guān)系，避免新貿(mào)易投資摩擦的發(fā)生。四是要加大對外合作力度，發(fā)揮區(qū)域投資貿(mào)易協(xié)定作用。推進(jìn)高質(zhì)量共建“一帶一路”，加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國家在經(jīng)貿(mào)投資領(lǐng)域的雙向合作，加強(qiáng)與RCEP（《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》）成員國的經(jīng)貿(mào)投資往來，充分發(fā)揮已簽訂的區(qū)域投資貿(mào)易協(xié)定的作用。與此同時(shí)，積極探索參與由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的投資貿(mào)易協(xié)定的途徑與策略，盡可能避免被排除在國際主流貿(mào)易投資規(guī)則之外。

從長期來看，應(yīng)堅(jiān)持實(shí)施“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略以應(yīng)對新形勢需要。過去十年，外資占中國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比重年均不到2%。相較于外資對中國經(jīng)濟(jì)增長的作用，外商直接投資對中國的意義更多的在于其帶來了先進(jìn)技術(shù)、國際標(biāo)準(zhǔn)以及國際市場競爭等方面。2020年7月30日，中國政府提出的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局是適應(yīng)新時(shí)代的必要調(diào)整。

從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)增長需要更多地依靠以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。具體而言，一方面，中國政府要構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體的發(fā)展格局，應(yīng)該促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大與消費(fèi)升級、推動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、推動(dòng)要素自由流動(dòng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。另一方面，中國政府要構(gòu)建國內(nèi)循環(huán)與國際循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展格局，應(yīng)該推動(dòng)國內(nèi)國際“雙雁陣模式”的構(gòu)建、在新新“三位一體”策略下促進(jìn)人民幣國際化、夯實(shí)自貿(mào)區(qū)與自貿(mào)港內(nèi)涵、在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下加大國內(nèi)金融市場開放、充分利用現(xiàn)有國際多邊機(jī)制、在市場化前提下推動(dòng)中國倡議的多邊機(jī)制建設(shè)。

（作者陳胤默為北京語言大學(xué)講師、中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員，張明為中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長、中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任；編輯：王延春）