我國(guó)蘋果期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究

田鳳林

摘?要：本文從我國(guó)蘋果產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、蘋果市場(chǎng)期現(xiàn)貨價(jià)格變化、蘋果期貨市場(chǎng)3個(gè)方面簡(jiǎn)述了我國(guó)蘋果市場(chǎng)的現(xiàn)行發(fā)展?fàn)顩r。通過相關(guān)性分析、ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)論表明蘋果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并未體現(xiàn)。為了提高蘋果期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，本文從強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管、完善蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)、加強(qiáng)對(duì)投資者的管理教育、學(xué)習(xí)國(guó)外運(yùn)行期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等方面出發(fā)，提出了相應(yīng)的建議和對(duì)策。

關(guān)鍵詞：蘋果期貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F27?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.23.019

0?引言

中國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，有許多農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)量及消費(fèi)量在全球遙遙領(lǐng)先，高產(chǎn)量、高年產(chǎn)值、高種植面積讓中國(guó)被稱為“蘋果王國(guó)”。在完全競(jìng)爭(zhēng)的蘋果市場(chǎng)，價(jià)格是最難進(jìn)行操控的，且是由供給和需求所決定的。在全球蘋果市場(chǎng)都低迷的2016年上半年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈大多處于虧損狀態(tài)，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)，只能作為被動(dòng)的一方去承受，這使得農(nóng)戶或者經(jīng)營(yíng)者開始囤積存貨，造成了更加嚴(yán)重的情形。因此，蘋果期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)引導(dǎo)蘋果未來現(xiàn)貨價(jià)格有重要的實(shí)際意義，農(nóng)戶可相應(yīng)調(diào)整蘋果的種植后期及結(jié)構(gòu)。

從研究層面來看，國(guó)內(nèi)有相關(guān)學(xué)者對(duì)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已進(jìn)行了相關(guān)研究。何曉燕（2013）研究了棉花期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，論文研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格存在著雙向引導(dǎo)作用，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)作用更強(qiáng)；徐雪（2014）對(duì)檢驗(yàn)了黃金期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，研究結(jié)果表明黃金期貨市場(chǎng)不存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；王曉瓏（2017）研究了白銀期貨市場(chǎng)，研究結(jié)果表明，白銀現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格有引導(dǎo)作用，但是反過來不成立，白銀期貨市場(chǎng)的不存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

綜觀國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀，相當(dāng)大的部分僅限于單純的計(jì)量分析，缺乏將計(jì)量分析與期貨市場(chǎng)實(shí)際情況相結(jié)合，分析影響期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮的原因及解決對(duì)策。另外，從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，還沒有對(duì)我國(guó)蘋果期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證研究的文章，其中主要的原因是蘋果期貨上市較晚，期貨數(shù)據(jù)不易獲得。

1?理論基礎(chǔ)

1.1?ADF單位根檢驗(yàn)

ADF單位根檢驗(yàn)是為了檢驗(yàn)在時(shí)間序列之中是否存在單位根，ADF單位根檢驗(yàn)過程是由3個(gè)模型構(gòu)成的：

ΔXt=δXt-1+Σmi-1βiΔXt-i+ut公式1

ΔXt=α+δXt-1+Σmi-1βiΔXt-i+ut公式2

ΔXt=α+βt+δXt-1+Σmi-1βiΔXt-i+ut公式3

公式1為不含趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)，公式2為只含截距項(xiàng)，公式3趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)都包括。在Eviews之中就是指在原序列l(wèi)evel，依次做包含趨勢(shì)項(xiàng)及截距項(xiàng)的方程（trend?and?intercept）、只有截距項(xiàng)的方程（intercept）和不含截距項(xiàng)趨勢(shì)項(xiàng)的方程（None）。

1.2?協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系是對(duì)非平穩(wěn)序列的變量長(zhǎng)期均衡關(guān)系的描述，期現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系就是通過協(xié)整關(guān)系來反映。若期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即便在短暫的失衡后也能恢復(fù)原有均衡狀態(tài)，這就說明長(zhǎng)期均衡關(guān)系是存在的。協(xié)整檢驗(yàn)的方法有兩種，一種是Johansen協(xié)整檢驗(yàn)；第二種是基于殘差的協(xié)整檢驗(yàn)，如最常用的E-G檢驗(yàn)。

1.3?Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

假使存在兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量M和N，若變量M可以通過其過去的信息來解釋N的未來變化狀況，就可以認(rèn)定變量M是變量N的格蘭杰原因。如果N也是M的格蘭杰原因，則可知這兩個(gè)變量之間存在相互引導(dǎo)關(guān)系。

2?實(shí)證分析

2.1?樣本數(shù)據(jù)的選取和說明

本文選取的數(shù)據(jù)是每日數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間從2019年12月24日至2022年5月1日。來源于鄭州商品交易所，每日的數(shù)據(jù)選取結(jié)算價(jià)。蘋果每日現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源于中國(guó)蘋果產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的每日現(xiàn)貨行情。在本文中，用F來表示期貨價(jià)格，用P來表示現(xiàn)貨價(jià)格。

2.2?變量的相關(guān)性分析

2.2.1?ADF?單位根檢驗(yàn)

將蘋果期貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列LNF按照上述引述的3種模型進(jìn)行檢驗(yàn)，先檢驗(yàn)含趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)的模型，再依次檢驗(yàn)只含截距項(xiàng)和不含趨勢(shì)項(xiàng)及截距項(xiàng)的模型，結(jié)果如表1。

可以看出，蘋果期貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列的ADF統(tǒng)計(jì)量值都超過了在1%、5%和10%三個(gè)顯著性水平，原序列是非平穩(wěn)的。因此對(duì)序列LNP進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表2。

通過上述表格可以看出，蘋果現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列的ADF統(tǒng)計(jì)量值也都超過了在1%、?5%和10%三個(gè)顯著性水平，因此進(jìn)行一階差分后得到dLNP和dLNF，再次ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表3。

檢驗(yàn)結(jié)果表明dLNF、dLNP的ADF檢驗(yàn)的P值為0，而且，蘋果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列的一階差分的ADF統(tǒng)計(jì)量值都低于在1%、5%和10%三個(gè)顯著性水平下的臨界值，原假設(shè)不成立，認(rèn)為dLNF、dLNP的序列是平穩(wěn)的。因此，指數(shù)化后的蘋果期現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間序列都是一階差分的過程，是一階單整序列。

2.2.2?協(xié)整檢驗(yàn)

解釋變量為L(zhǎng)NP，被解釋變量為L(zhǎng)NF。首先，對(duì)LNF和LNP進(jìn)行ols普通最小二乘法估計(jì)得出如表4。

因此，得出的估計(jì)回歸模型為：LNP=-0.6888+1.07LNF+e?（e是殘差項(xiàng)）。

第二步，對(duì)殘差序列（e）再進(jìn)行單位根檢測(cè)。檢驗(yàn)結(jié)果如表5。

殘差序列的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量-9.852904都低于在1%、5%和10%三個(gè)顯著性水平，拒絕原假設(shè)，dLNF、dLNP序列是平穩(wěn)的。這表明蘋果的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。

2.2.3?Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

論文選擇9階滯后階數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)論如表6。

在滯后期為1時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因?qū)?yīng)的P值為0.00008小于0.05，?所以拒絕假設(shè)，推斷出蘋果現(xiàn)貨價(jià)格能夠引導(dǎo)期貨價(jià)格。?而期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因?qū)?yīng)的P值是0.4217，在42%的置信水平下，拒絕期貨價(jià)格是引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格原因的假設(shè)。在滯后期2-9全部拒絕了“現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因”的假設(shè)，所以蘋果現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格有導(dǎo)引作用，但是蘋果期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作用尚有待開發(fā)，我國(guó)蘋果期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)不能帶來引導(dǎo)作用。

3?蘋果期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究結(jié)論與政策建議

3.1?研究結(jié)論

（1）我國(guó)蘋果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格組成的時(shí)間序列及對(duì)數(shù)序列的走勢(shì)方向趨近一致，相關(guān)系數(shù)0.8025，相關(guān)性較高，如此可見，蘋果期貨市場(chǎng)的價(jià)格不僅可以拉動(dòng)中國(guó)蘋果產(chǎn)業(yè)?的效益，而且可以滿足蘋果的種植戶及蘋果產(chǎn)業(yè)的投資者一些套期保值的目的。

（2）通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，隨著滯后期的不斷增加，期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用逐漸減弱，取而代之的是現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的格蘭杰原因，現(xiàn)貨價(jià)格在引導(dǎo)著期貨價(jià)格，說明我國(guó)蘋果期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能效率較低，?沒有得到充分的發(fā)揮。導(dǎo)致蘋果期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能無法有效發(fā)揮的原因可能是：首先，參與蘋果期貨交易的投資者主要集中在中小散戶，他們的交易目的以短線操作投機(jī)獲利為主，導(dǎo)致期貨價(jià)格波動(dòng)率高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能弱；在蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)之中，蘋果產(chǎn)業(yè)分布不均勻加上蘋果對(duì)于儲(chǔ)存保鮮方面要求較高，保存周期短，這使得價(jià)格更容易波動(dòng)。

3.2?政策建議

（1）高度重視對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育。盡量減少一些限制性政策對(duì)期貨市場(chǎng)的干擾。鼓勵(lì)工商企業(yè)和國(guó)有企業(yè)進(jìn)入期貨市?場(chǎng)多參與套期保值交易。政府采取積極的措施，降低市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻。有效的措施能使機(jī)構(gòu)投資者高度參與?期貨市場(chǎng)的套利。

（2）完善我國(guó)當(dāng)前的蘋果現(xiàn)貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮是以完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)。在信息獲取方面，由種植蘋果的農(nóng)戶組成的供應(yīng)方準(zhǔn)確性和及時(shí)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及于大型機(jī)構(gòu)投資者及貿(mào)易加工商。農(nóng)戶信息掌握處于劣勢(shì)，因此農(nóng)戶在參與期貨交易的同時(shí)會(huì)存在多種顧慮。政府應(yīng)該鼓勵(lì)廣大農(nóng)民通過“合作社”形式融入到期貨交易市場(chǎng)之中，這樣可以更及時(shí)更廣泛地獲取期貨交易方面的信息，在保證農(nóng)戶無虧損的同時(shí)，引導(dǎo)他們利用期貨市場(chǎng)的信息進(jìn)行買賣和蘋果栽培種植。

（3）逐漸完備我國(guó)蘋果期貨的交易體系。首先建立科學(xué)合理的法律制度來規(guī)范當(dāng)前蘋果的實(shí)物交割方式，用制度創(chuàng)造適合蘋果期貨進(jìn)行交易和發(fā)展的環(huán)境，交易市場(chǎng)運(yùn)行順暢。其次，在期貨交易中，各方主體信息不完全，需要一個(gè)盡可能完善的誠(chéng)信驗(yàn)證，這樣進(jìn)入蘋果期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、短線獲利或套期保值的交易者能放下顧慮，從而提高交易頻率。

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