基于稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用發(fā)生機制研究

吳冬梅 李少芝 劉運國

(1. 廣東金融學院會計學院; 2. 中山大學管理學院)

1 研究背景

企業(yè)作為重要的微觀經濟主體,是社會發(fā)展的重要組成,但“融資難融資貴”一直是企業(yè)尤其是中小微企業(yè)發(fā)展的攔路虎。數(shù)據(jù)顯示,我國中小微企業(yè)融資缺口截至2020年仍高達13萬億元,超過40%的中小微企業(yè)面臨融資約束(1)資料來源于http://www.cb.com.cn/index/show/bzyc/cv/cv135177591649。?，F(xiàn)有文獻將相應融資困境歸因于銀行主導的正式金融體系的信貸失衡[1,2],并從不同維度考察了相關糾偏可能[3]。不過,中小微企業(yè)貸款作為一種風險與成本雙高的業(yè)務,單純依靠激發(fā)金融機構的“敢貸”與“愿貸”來緩解融資約束,有引發(fā)系統(tǒng)性危機的隱憂;引導社會資源創(chuàng)建多層次資金融通體系,可能更有利于紓困。商業(yè)信用作為重要社會資金來源的基礎,通常伴隨供應鏈上交易活動的產生而產生,具有低成本獲取信息的優(yōu)勢,是一種便捷的資金融通方式[4]。然而,有關供應鏈異質性的微觀研究也發(fā)現(xiàn):不同企業(yè)在供應鏈中處于不同地位,部分企業(yè)會憑借自身超強的信息及控制力,迫使弱勢企業(yè)提供商業(yè)信用,并肆意拖欠[5]或向其傾銷自身閑置的信貸資金,以套取高額收益[6];相應信用扭曲會增加弱勢企業(yè)的信用管理成本,甚至累及宏觀市場的穩(wěn)定[7]。這些研究結論表明,商業(yè)信用是否扶助弱小、提升微觀主體經濟價值,尚需細致梳理。引入某一特定政策情境,綜合分析具體情境中供應鏈上信息流和控制力的特性及其對商業(yè)信用的影響,是本研究厘清商業(yè)信用發(fā)生機制、調和以往混合結論的框架思路。

在目前經濟下行疊加國際嚴峻局勢下,稅收優(yōu)惠是刺激經濟發(fā)展、緩解企業(yè)融資困境的重要政策舉措,但過往稅率優(yōu)惠的微觀效應研究主要側重分析企業(yè)內在收益成本變動及其影響[8～10],較少考慮優(yōu)惠稅率對外部社會資源的引領作用。商業(yè)信用雖然為供應鏈上非信貸專門機構的資金融通活動提供了資金可能,但基于此的信用供需雙方的行為決策仍需權威信息引領。過往商業(yè)信用研究涉及的政策因素主要集中于金融政策[1,11,12],其他因素尤其基于稅率優(yōu)惠的文獻鮮見。我國稅制體系在法定原則快速推進與“薄”法治相對固守[13]的情形中,已形成稅收文本“行政主導”與優(yōu)惠實施“行政認可”的特點[14],稅率優(yōu)惠具有權威政府認證特性。雖然隨著“放管服”改革的推進,優(yōu)惠管理重心已從“前端審批”轉變?yōu)椤昂蠖吮O(jiān)管”,但不管是前端的資質審批還是后端的過程監(jiān)管,它仍決定著企業(yè)是否“能”或“繼續(xù)能”享有優(yōu)惠,依然是權威的政府認證。在信息不對稱大量存在的經濟現(xiàn)實中,政府認證等權威第三方的評價與認證是廣受關注的信息優(yōu)化工具[15],以此為視角切入商業(yè)信用研究,可能有助于相應發(fā)生機制的厘析與混合結論的調和。

來自財稅領域的新近證據(jù)顯示,財政創(chuàng)新補助蘊含的權威政府認證有助于提升企業(yè)的透明度和信用力,是其對外吸引投資、對內提升創(chuàng)新水平的基礎[16]。相較于財政補助的一企一策性(2)2022年初,廣州、青島等十城市均傳出與特拉斯合作建第二座工廠的方案。從這些方案可以看到,各地為吸引特拉斯投資,都從補助、土地,到產業(yè)配套等方面給出了各具特色的優(yōu)惠條款,其針對性和私密性充分展現(xiàn)了政府補助一企一策的特點。,同屬于財稅范疇的稅率優(yōu)惠通常由法律法規(guī)設定,并且是企業(yè)財報披露的規(guī)定性內容,穩(wěn)定性和易觀測性較高,是一種更外生、適當?shù)恼咔榫?。那?穩(wěn)定且易觀測的優(yōu)惠稅率對商業(yè)信用這種非正式融資具有增信作用嗎?鑒于現(xiàn)實經濟活動大量存在的信息不對稱現(xiàn)象,同樣蘊含權威政府認證的稅率優(yōu)惠將怎樣影響商業(yè)信用的發(fā)生?其經濟后果又如何?本研究以2008～2020年A股上市公司為研究對象,從稅率優(yōu)惠政府認證特性切入,實證檢驗所得稅稅率優(yōu)惠對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響,及其背后獨特發(fā)生機制與后果,以期為財稅政策紓解企業(yè)融資難題、建立多層次融通管理體系提供決策參考。

本研究具有如下邊際貢獻:①突破過往稅收優(yōu)惠微觀效應文獻著力于企業(yè)內在收益成本變化的分析邏輯,從稅率優(yōu)惠獨特的認證信號入手,剖析供應鏈上利益相關者的信用供給行為變化及其后果,豐富了相對貧乏的稅收優(yōu)惠外部資源引領效應研究;②基于供應鏈的信息流內容屬性和控制力作用特征,辨析了盈余質量的“主渠道”地位與供應鏈集中度的“調節(jié)閥”作用,并在此基礎上驗證了商業(yè)信用發(fā)生的信息透明化層面的渠道與調節(jié)雙重機制,深化了人們對商業(yè)信用內在運行規(guī)律的認識;③在探究政府認證的對外信號傳遞作用的同時,還考察了其促進認證享有企業(yè)提升自身經營管理與信息質量的對內經管規(guī)范作用,為過往注重外向型信號影響的“第三方認證”經驗研究[17]提供了內外效應兼具的實證證據(jù),充實了相關文獻。

2 文獻、制度分析與研究假設

過往稅收優(yōu)惠微觀有效性文獻,主要集中于討論國家稅收利益讓渡能否激發(fā)技術創(chuàng)新[8]、并購投資[9]及慈善捐贈[10]等優(yōu)惠享有企業(yè)的內在行為,而對利益讓渡伴隨的信息釋放能否引導企業(yè)外部社會資源優(yōu)化的探討相對貧乏。關于政府認證作用,雖有零星財政補助研究述及[16],但我國稅率優(yōu)惠政府認證實態(tài)及其影響卻未見系統(tǒng)明確的論證?；诖?本部分政府認證視角下的稅率優(yōu)惠商業(yè)信用效應探索將綜合多學科文獻,并結合制度分析來進行。

2.1 稅率優(yōu)惠對商業(yè)信用的激發(fā):政府認證的供需端影響分析

從稅率優(yōu)惠政府認證的內涵構成看,優(yōu)惠稅率首先蘊含的是政府向企業(yè)讓渡財稅的“利好”。其次,在“促創(chuàng)新與求發(fā)展”的稅收優(yōu)惠導向下,政府部門還會采取適當流程來認定企業(yè)是否符合“技術先進”等質優(yōu)指標的要求,以確保政策有效執(zhí)行,因此,稅率優(yōu)惠政府認證還蘊含著政府認可企業(yè)資質和經營達到了某種“質優(yōu)”狀態(tài)。稅率優(yōu)惠這種“利好”且“質優(yōu)”的認證對優(yōu)惠享有企業(yè)無疑是一種有形(無形)利益,會約束其規(guī)范自身行為以維護認證的長期擁有。而經營管理的規(guī)范性意味著收益的穩(wěn)定性和低風險性[18],會增強利益相關者對企業(yè)的信任,擴展其商業(yè)信用融資機會。換個角度來說,與企業(yè)處于同一供應鏈的客戶或供應商是稅率信息的接收者,也是商業(yè)信用的潛在提供者。優(yōu)惠稅率的易觀測性與穩(wěn)定性使其能便利地收集到企業(yè)“質優(yōu)”信號。同時,政府認證對企業(yè)經營管理、信息透明化的促進,也有利于信用供給方進一步獲得更多更高質量的信息,從而降低其信息甄別成本[19],助推其提供更多商業(yè)信用。此外,從稅率優(yōu)惠政府認證的監(jiān)管適配看,稅率優(yōu)惠既是征管部門的宏觀調控手段,更是其稅式支出,這意味著稅務機關會基于成本效益分析,按重要性原則實施差異化監(jiān)管來提升效率[20]。這種差異化征管會導致享有更多稅率優(yōu)惠的企業(yè)面臨更細致的監(jiān)管,從而使稅率優(yōu)惠政府認證對商業(yè)信用的激發(fā)效果也更明顯。由此,提出如下研究假設:

假設1企業(yè)享有的稅率優(yōu)惠越大,所獲商業(yè)信用越多。

2.2 稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用發(fā)生機制分析

2.2.1盈余質量的中介效應:供應鏈上信息內容抓手的渠道作用

盈余信息作為企業(yè)綜合信息是上市公司年報披露的法定內容,企業(yè)供應鏈上利益相關方通常會依據(jù)其進行經濟決策。此外,盈余信息也是企業(yè)向稅務機關報送的重要信息。雖然計稅所得與會計利潤并不完全等同,但無論征稅機關還是納稅義務人,都會基于會計利潤的適當調整來確定稅基,希望有高質量的盈余信息以減少工作量;同時,優(yōu)惠稅率的授予對稅務部門而言是國家財政收入的減讓,其必然會利用盈余信息助益稅收監(jiān)管。當盈余質量成為多方尤其是監(jiān)管當局的信息內容抓手時,必將提升企業(yè)的盈余質量[21]。此外,前文分析也提到,稅率優(yōu)惠的政府認證特性,讓享有優(yōu)惠的信用需求方有動力也有壓力去改進自身的生產經營,這會減弱上市公司報表粉飾可能,從而提升盈余質量?？梢?在監(jiān)管與被監(jiān)管方的共同行動下,稅率優(yōu)惠會提高信用需求企業(yè)的盈余質量。而高質量的盈余信息,相較于供應鏈日?？陬^信息傳遞中的“廉價磋商”[22],具有綜合性與規(guī)范性,有助于信用提供方獲得深度信息,降低信息甄別成本,促進商業(yè)信用供給。由此,提出如下研究假設:

假設2a稅率優(yōu)惠通過激發(fā)盈余質量提升,進而促進商業(yè)信用融資。

2.2.2供應鏈集中度的調節(jié)效應:供應鏈上信息傳收意愿的差異化影響

供應鏈描述了企業(yè)在生產、流通中的依存關系,而供應鏈集中度是這種關系強弱常用的衡量指標。當優(yōu)惠享有企業(yè)的大部分原材料供給或產成品需求被少數(shù)供應商或客戶控制時,所在供應鏈的集中度較高,相應企業(yè)對供應商或客戶的依賴性強,處于相對弱勢地位。這時,供應鏈弱勢企業(yè)為穩(wěn)固供應鏈關系會積極傳遞相關信息;而處于相對強勢的供應商或客戶為降低信息不對稱引發(fā)的逆向選擇風險,也愿意花時間和成本接收更多信息[18]。反之,當優(yōu)惠享有企業(yè)的供應商或客戶呈現(xiàn)分散狀態(tài)時,所在供應鏈的集中度較低,企業(yè)間依存關系不存在明顯強弱對比。在這種情況下,單次采購或銷售金額通常較小,但提供或收集足夠影響力的信息卻需花費較多的成本,這時的企業(yè)可能更關注價格信息,考慮其他信息影響的可能性減小?？梢?供應鏈的集中度會影響企業(yè)的信息交流積極性與敏感性,優(yōu)惠稅率蘊含的政府認證信息在高集中度的供應鏈中會被弱勢企業(yè)更積極地釋放,也會被強勢企業(yè)更積極地捕獲,這種積極的信息交流會增進高集中度供應鏈中的商業(yè)信用。由此,提出如下研究假設:

假設2b供應鏈集中度增強了稅率優(yōu)惠對商業(yè)信用的促進。

2.3 稅率優(yōu)惠激發(fā)商業(yè)信用的經濟后果:政府認證的規(guī)范作用分析

上文述及,供應鏈的高集中度讓信用供需雙方傳收信息的意愿增強,這意味著,稅率優(yōu)惠信號讓享有優(yōu)惠的弱勢企業(yè)也可能獲得來自強勢企業(yè)的資助。既往經濟后果文獻顯示,商業(yè)信用對企業(yè)價值存在正向和負向兩種驅動:商業(yè)信用的供應鏈伴生性使其具有低成本信息優(yōu)勢,是一種便捷的資金融通方式,便于緩解中小微企業(yè)融資約束[4];但供應鏈強勢企業(yè)也可能利用自身控制力,向弱勢企業(yè)傾銷閑置資金以獲得超額利潤,這會加大供應鏈的風險與成本[6]。不過,稅率優(yōu)惠的權威政府認證特性對此有規(guī)范作用:政府認證包含的嚴格的資質篩選和動態(tài)監(jiān)管,會實質性提高優(yōu)惠享有企業(yè)的經營管理狀況,進而提升其盈余質量,而這正是平等互利的資金融通活動所重視的信息,它既能增加優(yōu)惠享有企業(yè)的吸引力,也能對供應鏈強勢企業(yè)形成一定的牽制,從而降低雙方的強弱差距,使信用供需建立在平等的基礎上,有助于發(fā)揮商業(yè)信用的正向價值驅動性。由此,提出如下研究假設:

假設3基于稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用增加了企業(yè)價值。

3 研究設計

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

2008年新企業(yè)所得稅法開始實施。在新稅制下,除國稅函〔2006〕48號文件規(guī)定的個別企業(yè)集團可匯總繳納所得稅外,其他企業(yè)一般以法人為獨立納稅人進行申繳;同時,上市公司下屬不同子公司往往適用不同的所得稅稅率,與上市公司本身可能存在差異?？紤]到以上兩方面的原因,這里選用獨立法人——A股上市公司自身作為研究對象,即本研究的稅率和其他微觀數(shù)據(jù)均取自Wind或CSMAR數(shù)據(jù)庫中的母公司報表相關數(shù)據(jù),宏觀數(shù)據(jù)來自各地統(tǒng)計局及《中國市場化指數(shù)報告》。樣本起止時間為2008～2020年。為提高樣本有效性,本研究數(shù)據(jù)還進行了如下篩選:①剔除金融類上市公司;②剔除交易狀態(tài)為ST、*ST的上市公司;③剔除關鍵變量存在缺失的上市公司;④剔除關鍵變量存在異常的上市公司;⑤剔除上市當年及退市企業(yè)的數(shù)據(jù)。此外,為避免極端值影響,還對連續(xù)變量在1%和99%水平上進行縮尾。最終本研究基準回歸的有效觀測值為20 822個,所使用的統(tǒng)計軟件為Stata 15.1。

3.2 模型設定與變量定義

因被解釋變量商業(yè)信用融資Tc存在一定比例的零值,為保持結論的穩(wěn)健性,本研究同時采用OLS和Tobit模型。在具體模型設定方面,借鑒陳勝藍等[12]的做法,構建如下基準回歸模型:

Tci,t+1=β0+β1Tri,t+∑βjControlsi,t+

∑Yea+∑Ind+εi,t,

(1)

式中,因變量Tc表示商業(yè)信用融資涉及企業(yè)與上游供應商及下游客戶的融資情況,參考陸正飛等[11]的做法,選用(應付賬款+應付票據(jù)+預收賬款)/總資產來衡量其規(guī)模高低,并在實際回歸中采用了未來一期的數(shù)值;自變量稅率優(yōu)惠Tr以名義所得稅稅率為基礎來衡量[23],又因2008年后的最高所得稅稅率為25%,故最終以(25%-名義所得稅稅率)來衡量;控制變量Controls選取企業(yè)經營、治理以及宏觀環(huán)境等三方面的指標作為其具體指標[1]。其中,企業(yè)經營變量包括公司規(guī)模S、資產負債率L、固定資產比率C、銀行信貸融資B、經營能力F、總資產收益率R、成長能力G、市場競爭水平M和上市時間A。企業(yè)治理變量包括獨董比例I、持股比例K、產權性質E。宏觀環(huán)境變量包括貨幣政策P、地區(qū)發(fā)展水平D、政府干預程度H。此外,還控制了年份Yea和行業(yè)Ind固定效應;β0表示常數(shù)項;β1、βj均表示系數(shù);ε表示殘差項。具體情況見表1。

表1 主要變量的定義

3.3 描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果見表2。由表2可知,商業(yè)信用融資Tc的最小值為0,最大值為0.474,均值為0.101,標準差為0.110,說明不同企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資存在顯著差異。與此同時,商業(yè)信用融資、銀行信貸融資占總資產比例的均值分別為10.1%(Tc)與12.9%(B),初步說明商業(yè)信用與銀行信貸確實是重要的融資形式。稅率優(yōu)惠Tr最小為0,最大值為25%,均值為6%,整體來看享有稅率優(yōu)惠的企業(yè)較普遍,契合我國新稅法25%稅率下各種優(yōu)惠稅率并存的現(xiàn)狀。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(N=20 822)

4 實證結果與分析

4.1 稅率優(yōu)惠與商業(yè)信用融資的關系檢驗

基準回歸的結果見表3,相關回歸均進行了方差膨脹因子檢驗,所有變量的VIF值均遠小于10,不存在多重共線性問題。表3中,列(1)為自變量和因變量的OLS行業(yè)-年份固定效應回歸,其回歸結果顯示,稅率優(yōu)惠Tr與商業(yè)信用Tc在1%的水平上顯著正相關;列(2)在列(1)基礎上加入了模型(1)中所有控制變量,從結果可以看到,稅率優(yōu)惠Tr的系數(shù)0. 253依然在1%的水平上顯著,表明企業(yè)享受的所得稅稅率優(yōu)惠越高,獲得的商業(yè)信用融資也越多,實證結果支持假設1。列(3)和列(4)是Tobit模型回歸,其結果與列(1)、列(2)相似,稅率優(yōu)惠Tr的系數(shù)仍顯著為正,表明上述結論不受回歸方法的影響,假設1的結論保持穩(wěn)健。此外,該結果也說明名義稅率與商業(yè)信用融資負相關,這與以往稅盾或現(xiàn)金流視角的融資研究結論相反,說明政府認證視角的研究具有不同的理論邏輯,值得進一步探究。

表3 基準回歸結果(N=20 822)

4.2 稅率優(yōu)惠影響商業(yè)信用的作用渠道檢驗

本部分以盈余管理降低程度衡量企業(yè)盈余質量的提高,通過構建修正Jones模型來測算盈余管理。作用渠道檢驗則參照經典“三步法”構建中介效應模型來完成。具體來說,中介變量為未來一期的盈余管理Da,控制變量則與基準回歸的控制變量一致,回歸結果見表4。其中,“三步法”的第一步是檢驗優(yōu)惠稅率與商業(yè)信用的關系,其結果與前述基準回歸一致,故這里只展示第二、三步的結果。從表4列(1)可知,在OLS回歸下稅率優(yōu)惠Tr與盈余管理Da在1%的水平上顯著負相關,表明稅率優(yōu)惠降低了盈余管理、提高了企業(yè)盈余質量;列(2)盈余管理Da的系數(shù)顯著為負,表明盈余管理與商業(yè)信用負相關,即高質量盈余有利于企業(yè)商業(yè)信用融資,驗證了中介效應的存在。同理,列(3)和列(4)的Tobit回歸結果與列(1)、列(2)類似,同樣驗證了盈余質量的中介效應。為進一步驗證中介效應的可靠性,本研究還進行了Sobel檢驗。由表4最后一行可見,z值為3.113,p值為0.002,在1%的水平上通過了顯著性檢驗,假設2a得到實證支持。這表明盈余質量具有渠道作用。

表4 盈余信息的中介效應回歸(N=20 822)

4.3 稅率優(yōu)惠影響商業(yè)信用的調節(jié)機理檢驗

參考方紅星等[24]的做法,以供應鏈集中度高低作為標準,分組考察稅率優(yōu)惠對商業(yè)信用的不同影響。供應鏈集中度的數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,當前五名客戶和供應商的采購、銷售額合計超過或等于年度整體采購、銷售額合計的中位數(shù)時,將其歸為高集中度供應鏈子樣本組Hi_Su,其余歸為低集中度供應鏈子樣本組Lo_Su。分組檢驗的具體模型仍為前述基準回歸模型,結果見表5。表5中,列(1)和列(2)為OLS模型下的供應鏈集中度分組回歸,列(3)和列(4)為Tobit模型下的回歸,從列(1)～列(4)的結果可知,優(yōu)惠稅率Tr的系數(shù)均在1%的水平上顯著。這表明無論企業(yè)的供應鏈集中度如何,稅率優(yōu)惠均促進了商業(yè)信用融資,再次驗證了假設1。由于分組回歸無法直接比較組間系數(shù),故補充了組間系數(shù)差異T檢驗。由表5最后一行可知,在兩種模型中,供應鏈集中度低、高組的組間系數(shù)差異分別為-0.070與-0.078,均在5%的水平上顯著,可見供應鏈集中度高時,稅率優(yōu)惠促進商業(yè)信用融資的效果更明顯,實證結果支持假設2b。這表明供應鏈集中度發(fā)揮了調節(jié)作用。

表5 供應鏈集中度的分組回歸

4.4 稅率優(yōu)惠影響商業(yè)信用的經濟后果檢驗

參考黃蓉等[25]的做法,本部分將商業(yè)信用融資與優(yōu)惠稅率的交乘項Tc×Tr作為關鍵解釋變量,來檢驗優(yōu)惠稅率激發(fā)的商業(yè)信用融資能否促使企業(yè)價值提升,以驗證稅率優(yōu)惠相關政策的有效性。具體來說,被解釋變量為未來一期的托賓Q值衡量的企業(yè)價值Tb,關鍵解釋變量為中心化處理后的Tc×Tr,此外的解釋變量還包括商業(yè)信用融資Tc與優(yōu)惠稅率Tr兩個變量本身,其余變量則與前述基準回歸一致,并控制了年份固定效應(Yea)及公司固定效應(Firm),檢驗結果見表6。由表6可知,商業(yè)信用Tc的系數(shù)為負但不顯著,表明在未明確的觸發(fā)因素下,商業(yè)信用的經濟后果具有不確定性;而交乘項Tc×Tr在5%的水平上顯著為正,可知基于優(yōu)惠稅率的商業(yè)信用融資的增加有利于提升企業(yè)價值,實證結果支持假設3。這表明,引入特定的稅率優(yōu)惠情境降低了商業(yè)信用經濟后果的不確定性,為過往稅收優(yōu)惠成效紛爭提供了新證據(jù)。

表6 稅率優(yōu)惠、商業(yè)信用與企業(yè)價值(N=17 526)

5 進一步討論與穩(wěn)健性檢驗

5.1 稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用效應的進一步討論

前文顯示,在稅率優(yōu)惠政府認證信號下供應鏈強勢企業(yè)可能補給弱勢企業(yè),但這種強、弱勢只是供應鏈上相對劃分。稅收優(yōu)惠作為紓困企業(yè)的重要政策工具,對其扶助傾向需要更多維度的厘析。

(1)對金融弱勢企業(yè)的補給作用討論銀行信貸是我國企業(yè)最倚重的外部融資來源,商業(yè)信用與其關系一直存在替代與互補的對立假說。替代性觀點認為,初創(chuàng)或小規(guī)模企業(yè)雖因資金鏈中相對弱勢地位,較難獲得銀行信貸,但供應鏈上密切的經營往來及其伴隨的信息交流,使其易被供應鏈上其他企業(yè)視為熟知且風險可控的對象,因而也能獲得賒購或預收的資金融通,從而能替代銀行信貸的不足。而互補性觀點則認為,供應鏈弱勢企業(yè)會通過向強勢企業(yè)提前支付定金或推后收取供貨款來展示誠意,獲得更多經營業(yè)務。這與銀行信貸提供者面對優(yōu)勢企業(yè)更愿意提供資金融通相似,因而兩者呈現(xiàn)互補效應。整體來看,與互補性觀點相比,替代性觀點對信息優(yōu)勢的倚重更契合前文對供應鏈上信息敏感性的分析;同時,金融強、弱勢企業(yè)和供應鏈強、弱勢企業(yè)也具有相似性,前文所述政府認證及盈余信息無疑也會激發(fā)金融強勢企業(yè)補給弱勢企業(yè),以替代銀行信貸的不足。本部分將銀行信貸融資水平高于或等于年度中位數(shù)的樣本歸為高銀貸企業(yè)組Hi_ba,其余為低銀貸企業(yè)組Lo_ba,以此分組來再次檢驗前述基準模型,結果見表7。由表7列(1)、列(2)的OLS回歸以及列(3)、列(4)的Tobit回歸可知,稅率優(yōu)惠Tr的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,再次驗證了假設1;由組間系數(shù)差異T檢驗可知,銀貸低、高組的組間系數(shù)差異在兩種模型中分別為0.101與0.152,均在1%的水平上顯著,優(yōu)惠稅率與商業(yè)信用的正相關關系在低銀貸水平企業(yè)中更明顯。這表明,稅率優(yōu)惠激發(fā)的商業(yè)信用與銀行信貸是替代關系,能補給金融弱勢企業(yè)。

表7 銀行信貸水平的異質性分析

(2)對營收弱勢企業(yè)的補給作用討論相對于前文所考慮的供應鏈與金融市場的異質性,企業(yè)營收規(guī)模是其更經常考慮的異質性指標。基于此,本部分首先將營收規(guī)模低于行業(yè)年度均值的企業(yè)賦值為1,其余企業(yè)賦值為0,設置是否低營收規(guī)模企業(yè)虛擬變量Sc,并與稅率優(yōu)惠Tr交乘后加入基準模型進行異質性檢驗,結果見表8。由表8列(1)和列(2)可知,交乘項Tr×Sc均在1%的水平上顯著正相關,可知,相較于高營收規(guī)模企業(yè),稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用效應對資本市場中規(guī)模較小企業(yè)的補給作用更明顯。不過我國資本市場企業(yè)本身已具有一定的規(guī)模性,按企業(yè)營收均值識別的低營收規(guī)模企業(yè)可能只是相對弱勢的企業(yè)。為檢驗稅收優(yōu)惠是否特別扶助小微企業(yè),進一步借鑒孔東民等[1]的做法,同時參照工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號文件所列示的標準,在上述低營收規(guī)模企業(yè)中選取2011～2017年(3)2017年12月國家統(tǒng)計局印發(fā)《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2017)》,修訂了基于〔2011〕300號文件制定的《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2011)》。為保持分類標準的統(tǒng)一,這里僅選取2011～2017年樣本進行研究。的樣本,按相應營收標準界定其是否為小微企業(yè)(用虛擬變量Ms表征),并將之與稅率優(yōu)惠交乘后加入基準模型進行異質性檢驗。由列(3)和列(4)可知,交乘項Tr×Ms的系數(shù)均不顯著,表明稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用融資效應雖在相對弱勢的低營收規(guī)模企業(yè)中更明顯,但在小微與非小微企業(yè)間不存在顯著差異,稅收優(yōu)惠政策的紓困作用在絕對弱勢的小微企業(yè)中并未有特別偏向。

表8 企業(yè)營收規(guī)模的異質性分析

5.2 稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用效應的穩(wěn)健性檢驗

為進一步驗證結論的可靠性,進行如下穩(wěn)健性檢驗。

(1)變換因變量的衡量本部分一是參照王娟[26]的做法,以(應付賬款+應付票據(jù)+預收賬款)/總負債來衡量商業(yè)信用融資Tc2,替換變量后OLS模型和Tobit模型檢驗的結果分別見表9的列(1)和列(2),稅率優(yōu)惠Tr依舊在1%的水平上與商業(yè)信用融資顯著正相關;二是借鑒張正勇等[27]的研究,以商業(yè)信用融資變化額[t+1年的(應付賬款+應付票據(jù)+預收賬款)-t年的(應付賬款+應付票據(jù)+預收賬款)]/t年的總資產來衡量因變量Tc3,檢驗結果見列(3)和列(4),稅率優(yōu)惠Tr系數(shù)仍顯著為正,結論具備穩(wěn)健性。

表9 變換因變量的回歸(N=17 940)

(2)變換自變量的衡量本部分首先參照賀娜等[28]的做法,以企業(yè)是否享有稅率優(yōu)惠作為虛擬變量來衡量解釋變量,當企業(yè)所得稅名義稅率低于25%時,表示享有稅率優(yōu)惠,Tr2賦值為1,所得稅名義稅率等于25%時賦值為0?；貧w結果見表10。由表10列(1)和列(2)可知,稅收優(yōu)惠Tr2與商業(yè)信用融資Tc在1%的水平上顯著正相關,說明稅收優(yōu)惠顯著促進了商業(yè)信用融資。其次直接以名義所得稅稅率替代自變量來反向衡量稅率優(yōu)惠。由列(3)和列(4)可知,名義所得稅稅率Tr3與商業(yè)信用融資Tc顯著負相關,即企業(yè)名義所得稅稅率越低(稅率優(yōu)惠越大),則獲得商業(yè)信用融資規(guī)模越大,研究結論保持穩(wěn)健。

表10 變換自變量的回歸(N=20 822)

(3)控制“利好認證”前已述及,稅率優(yōu)惠包含“利好”與“質優(yōu)”雙重政府認證內涵。其中,“利好認證”是過往稅收相關文獻通常會考慮的因素,但對外部資源擁有者而言,資質先進、經管合規(guī)的“質優(yōu)認證”是其更看重的內容。為了考察稅率優(yōu)惠在商業(yè)信用中是否具有“質優(yōu)”等“利好”之外的認證效應,本部分在基準模型基礎上加入表征稅收負擔的“實際稅率”指標,以檢驗在控制“利好認證”帶來的實際稅負變化后,名義稅率優(yōu)惠是否仍對商業(yè)信用有正向影響,即是否有其他政府認證效應存在。參照王永海等[29]的做法,分別以所得稅費用/利潤總額(Ra1)、(企業(yè)所得稅費用-遞延所得稅費用)/息稅前利潤(Ra2)來表征實際稅率。回歸結果見表11。由表11可知,列(1)和列(2)分別在OLS、Tobit模型中控制了Ra1,列(3)和列(4)則控制了Ra2;在控制實際稅負后,優(yōu)惠稅率Tr依舊在1%的水平上顯著為正,證實了優(yōu)惠稅率其他認證效應的存在;此外,Ra1、Ra2的系數(shù)雖顯著但很小,這和上文提及的“利好認證”對外部資源擁有者吸引力較弱的觀點吻合,展現(xiàn)了優(yōu)惠稅率多維認證內涵的不同影響。

表11 控制“利好認證”的回歸

(4)控制“高新認證”與排除特殊時期過往文獻發(fā)現(xiàn)高新技術補貼政策具有較強信號作用[24],而現(xiàn)行的一攬子稅率優(yōu)惠也包含高新技術優(yōu)惠,為證明前述稅率信號內涵的多維性并非只是高新優(yōu)惠的單方面作用,本部分在基準模型中加入是否高新技術企業(yè)虛擬變量Ht。其中,是否高新技術企業(yè)的數(shù)據(jù)來源于CSMAR,根據(jù)相應公告日期推算公司獲得高新認定的具體年份,以此判斷該公司是否為高新技術企業(yè)?；貧w結果見表12。由表12列(1)和列(2)可知,稅率優(yōu)惠Tr以及是否高新技術企業(yè)Ht變量的系數(shù)均顯著為正。這表明控制高新技術企業(yè)認定的政策影響后,稅率優(yōu)惠仍顯著促進企業(yè)商業(yè)信用融資,優(yōu)惠稅率除蘊含政府高新技術認證的質優(yōu)信號外,其他稅率優(yōu)惠也具有信號作用。此外,2007年金融危機爆發(fā),2020年新冠疫情爆發(fā),而本研究2008～2020年的研究期間與這兩個重大事件時間存在一定重疊。參照梁琪等[30]的做法,剔除2008～2010年的數(shù)據(jù)以避免金融危機的干擾,進一步剔除2020年的數(shù)據(jù)以避免疫情的干擾。更換樣本期間后的檢驗結果見列(3)和列(4),稅率優(yōu)惠與商業(yè)信用融資依舊顯著正相關,研究結論不受噪音樣本的干擾。

表12 控制或排除其他因素的回歸

(5)PSM檢驗稅率優(yōu)惠雖是一種相對外生的政府認證,但企業(yè)的自身規(guī)模等都會影響優(yōu)惠稅率的獲得,并非完全隨機。為克服樣本自選擇偏誤,本部分引入PSM檢驗:首先參照賀娜等[28]的做法,當企業(yè)享受稅率優(yōu)惠(即所得稅稅率小于25%)時賦值為1,其余賦值為0,而協(xié)變量包括公司規(guī)模S、資產負債率L、總資產收益率R、成長能力G、獨董比例I、第一大股東持股比例K、股權性質E,其定義均與模型(1)相關變量的定義保持一致;然后通過1∶1最近鄰匹配并采用Logit回歸(4)未列示的PSM傾向性匹配平衡性檢驗結果顯示,匹配后的變量的標準化偏差絕對值均小于5%,且T檢驗結果基本不顯著;另外,對比匹配前的結果,除變量I外,大多數(shù)變量的標準化偏差均大幅縮小,可見匹配結果較好。。匹配后的OLS和Tobit回歸結果見表13。由表13可知,匹配后稅率優(yōu)惠依舊在1%的水平上顯著為正,與基準結果一致,證明了結論的可靠性。

表13 PSM匹配后的回歸(N=10 000)

6 結語

綜上分析,本研究結果顯示:企業(yè)享有的稅率優(yōu)惠越大,獲得的商業(yè)信用越多;稅率優(yōu)惠政府認證通過激發(fā)企業(yè)提升盈余質量,從而促進企業(yè)商業(yè)信用融資,且供應鏈集中度強化了稅率優(yōu)惠對商業(yè)信用的促進作用。其中,盈余質量作為供應鏈上信息內容抓手,發(fā)揮了“主渠道”作用;而供應鏈集中度通過影響供需雙方信息傳收意愿,起到了“調節(jié)閥”作用,兩者共同構筑了稅率優(yōu)惠下商業(yè)信用發(fā)生的信息透明化層面的渠道與調節(jié)雙重機制。進一步的經濟后果檢驗還顯示,基于稅率優(yōu)惠的商業(yè)信用增加了企業(yè)價值。這意味著,優(yōu)惠享有企業(yè)在權威政府認證加持下會提高自身經營管理水平,增強供應鏈控制力,而激發(fā)的高質量盈余能引導強勢企業(yè)自覺規(guī)范控制力,這縮小了雙方供應鏈地位差距,有助于發(fā)揮商業(yè)信用的正向價值驅動性。然而,優(yōu)惠稅率的商業(yè)信用效應雖在低銀貸水平、低營收規(guī)模企業(yè)中更明顯,但在進一步細分的小微與非小微企業(yè)中不再具有顯著差異。這表明,稅率激發(fā)的商業(yè)信用與銀行信貸是替代關系,能補給相對弱勢企業(yè),但要實現(xiàn)對小微等絕對弱勢企業(yè)的精準扶持,可能還需要相關政策的進一步優(yōu)化。

本研究結論具有如下政策啟示:一方面,稅收優(yōu)惠對資源的配置優(yōu)化,既可能是稅收利益讓渡帶來的“利好”對企業(yè)行為的直接引導,也可能是相應政府認證傳遞的“質優(yōu)”信號對商業(yè)信用等的間接助推?？梢?企業(yè)的稅收相關信息是否公開、如何可及尤為重要。除進一步完善已有的上市公司稅收信息的年報披露外,可借鑒已在個別地區(qū)推出的“銀稅互動”政策,結合智慧政府的“云公布”規(guī)制,將更多企業(yè)的納稅相關信息依法依規(guī)推送給企業(yè)各種可能的利益相關者,使他們能利用這些信息,為企業(yè)尤其眾多非上市小微企業(yè)獲得社會資源資助提供幫助。另一方面,要充分發(fā)揮稅率優(yōu)惠的增信效果,優(yōu)化社會資源配置,還應加強對供應鏈強勢企業(yè)的信用行為管理,以消減弱勢企業(yè)可能承受的信用扭曲,提高商業(yè)信用的正向價值驅動。這意味著,金融監(jiān)管的主要對象應從“金融機構”轉變?yōu)椤敖鹑谛袨椤?通過金融與非金融機構的金融行為監(jiān)管全覆蓋來規(guī)范商業(yè)信用等非正式金融行為,以更好地滿足中小微企業(yè)融資需求?？傊?從披露制度、監(jiān)管體系等方面多管齊下,或許是以稅率增信來引導社會資源優(yōu)化配置的更精準路徑。

本研究也存在一定局限性:雖然特定制度與文獻的綜合分析以及控制低稅率本身正向作用后的實證檢驗均顯示,稅率優(yōu)惠政府認證除具有過往文獻關注的“利好”外,還具有“質優(yōu)”信號作用,但目前發(fā)生機制的分析和檢驗尚未清晰辨識和驗證這些不同認證特性的不同影響,未來可以嘗試分項考察政府認證不同特性的作用機理及其影響,細化相關研究。此外,基于稅率的研究雖然提供了一個差異化的優(yōu)惠情境,但以名義所得稅稅率為基礎來衡量的優(yōu)惠稅率,究其實是政府認證和企業(yè)狀況共同作用的結果指標,現(xiàn)有實證檢驗中的各種措施減弱但并未根除其可能的內生性,未來可考慮通過對企業(yè)財報稅收信息的全面文本分析,以獲得政府對企業(yè)適用優(yōu)惠條件狀況的初始認證信息,從而形成更干凈的數(shù)據(jù)樣本。