融資約束視角下環(huán)保費(fèi)改稅對重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響研究

焦榮杰

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)大數(shù)據(jù)應(yīng)用與經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、研究背景

進(jìn)入21 世紀(jì)以來，中國的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平邁上了一個新的臺階，我國取得了一項(xiàng)又一項(xiàng)舉世矚目的成就。2022 年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值突破了120 萬億元大關(guān)，如果按照不變的價(jià)格計(jì)算，我國2022 年實(shí)現(xiàn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值相較于2021 年增長了約3%。然而，在我國國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的同時(shí)，也面臨各種各樣的問題，其中比較典型的問題就是生態(tài)環(huán)境保護(hù)問題，企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面的能力不足，我國的資源利用效率總體偏低，重污染行業(yè)企業(yè)的污染物排放給我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)帶來了一定的壓力。

圍繞著生態(tài)環(huán)境保護(hù)議題，我國相繼出臺了一系列生態(tài)環(huán)境保護(hù)措施。在諸多生態(tài)環(huán)境保護(hù)措施中，排污收費(fèi)制度發(fā)揮著獨(dú)特的作用。排污收費(fèi)制度的核心在于多排放多收費(fèi)，少排放少收費(fèi)，不排放不收費(fèi)，排污收費(fèi)制度在一定程度上可以限制企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)的過度排放進(jìn)而緩解我國的生態(tài)環(huán)境壓力。然而，排污收費(fèi)制度存在著固有的不足：首先，相比于其他的一些行政強(qiáng)制手段，排污收費(fèi)制度的征管力度和強(qiáng)制力相對較弱，不能對企業(yè)起到強(qiáng)有力的監(jiān)管作用；其次，我國的排污收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)比較低，相較于投入大量資金用于綠色技術(shù)創(chuàng)新且需要面臨的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換的極大不確定性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)往往更愿意選擇繳納較少的排污費(fèi)而進(jìn)行非綠色生產(chǎn)，排污收費(fèi)制度對于促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而緩解我國的生態(tài)環(huán)境問題作用甚微；最后，排污收費(fèi)制度不可避免地會產(chǎn)生尋租問題，這無疑會進(jìn)一步削弱排污費(fèi)制度的綠色治理成效。

相比于一般的收費(fèi)制度，稅收具有更大的行政強(qiáng)制力和彈性調(diào)控能力。稅收作為國民經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一項(xiàng)重要手段，在保護(hù)生態(tài)環(huán)境方面發(fā)揮著獨(dú)特的作用，2018 年《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》的正式實(shí)施無疑會對我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)生重大的影響?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，在生態(tài)環(huán)境保護(hù)過程中，科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著無可替代的作用，技術(shù)創(chuàng)新在很大程度上決定著我國生態(tài)環(huán)境保護(hù)的成效，綠色技術(shù)創(chuàng)新水平越先進(jìn)，生態(tài)環(huán)境保護(hù)的成效往往越好。企業(yè)是我國技術(shù)創(chuàng)新的主力軍，尤其是我國的重污染行業(yè)企業(yè)在緩解生態(tài)環(huán)境困境的綠色技術(shù)創(chuàng)新方面扮演著舉足輕重的角色，排污收費(fèi)制度向環(huán)保稅的轉(zhuǎn)變無疑會對我國企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

在諸多影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新因素中，融資約束扮演著極其重要的角色。融資約束，簡而言之就是企業(yè)籌集資金尤其是籌集外部資金的難易程度。由于委托代理問題的存在以及企業(yè)內(nèi)外部信息的不對稱性，企業(yè)要想以較低的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行外部融資幾乎是不可能的，企業(yè)的融資約束在很大程度上制約著企業(yè)的相關(guān)投資尤其是企業(yè)的進(jìn)一步技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。因此，如果企業(yè)的融資約束能夠得到緩解，企業(yè)就會有更多可支配的內(nèi)外部資金來應(yīng)對研發(fā)創(chuàng)新的資金投入量大以及創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也就更有可能在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面取得突破進(jìn)而緩解我國的生態(tài)環(huán)境問題。相關(guān)實(shí)證研究已經(jīng)驗(yàn)證，排污費(fèi)制度向環(huán)保稅制度的轉(zhuǎn)變會大幅度緩解企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)的融資約束進(jìn)而激勵企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

二、環(huán)保費(fèi)改稅促進(jìn)重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理分析

（一）環(huán)保費(fèi)改稅降低重污染行業(yè)企業(yè)融資約束

關(guān)于環(huán)保費(fèi)改稅降低重污染行業(yè)企業(yè)融資約束的理論大致可以劃分為綠色金融理論和信號傳遞理論。根據(jù)綠色金融理論的觀點(diǎn)，以金融企業(yè)為主體的金融市場上的資金提供者更愿意將資金提供給環(huán)境友好型和資源節(jié)約型企業(yè)，因?yàn)榕c非環(huán)境友好型和非資源節(jié)約型企業(yè)相比，那些注重綠色技術(shù)創(chuàng)新和生態(tài)環(huán)境保護(hù)的企業(yè)往往符合國家的政策導(dǎo)向，其違約風(fēng)險(xiǎn)也相對較低，金融企業(yè)本身也會因?yàn)橄蜻@些企業(yè)提供綠色信貸支持而獲得更好的市場形象和國家政策的傾斜。綠色金融主要是通過綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色股票以及綠色債券等金融工具以遠(yuǎn)低于市場利率水平的綠色信貸利率，為那些積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的重污染行業(yè)企業(yè)提供資金支持，將社會資本更多地分配給綠色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

信號傳遞理論認(rèn)為，理性投資者的投資決策不是憑空產(chǎn)生的，而是在綜合分析企業(yè)向資本市場所傳遞信號的基礎(chǔ)上作出的符合投資者預(yù)期的投資決策。由于信息不對稱的廣泛存在，投資者不能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營水平、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量情況和其它信息作出判斷，只能對企業(yè)的相關(guān)信息披露進(jìn)行分析進(jìn)而作出投資決策，這些信息包括但不限于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表以及環(huán)境信息披露。排污費(fèi)制度向環(huán)境保護(hù)稅的政策轉(zhuǎn)變，向資本市場傳遞出國家對生態(tài)友好型和資源節(jié)約型企業(yè)大力支持，以及對于資源利用效率低的企業(yè)加以限制約束的信號，在這種背景下金融市場會將更多的目光轉(zhuǎn)向那些積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的重污染行業(yè)企業(yè)。重污染行業(yè)企業(yè)在環(huán)保稅實(shí)施的政策背景下主動或者被動向市場披露有關(guān)其環(huán)境信息，就會向外界傳遞企業(yè)順應(yīng)國家政策方向大力進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的信號，同時(shí)也向外界傳達(dá)企業(yè)具備良好的業(yè)務(wù)前景進(jìn)而需要改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)更加良性的可持續(xù)發(fā)展的信號。那些綠色技術(shù)創(chuàng)新水平相對較高，積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境信息披露的重污染行業(yè)企業(yè)展示了自己與其他非綠色技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)有所不同的信號，這種信號能夠被金融企業(yè)在內(nèi)的投資者有效識別，這些投資者也更有信心對這些綠色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，這些企業(yè)的融資約束也得到了大幅度的緩解。

（二）融資約束壓力的緩解對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用

在諸多影響重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的因素中，融資約束占據(jù)著核心地位。重污染行業(yè)企業(yè)只有擁有充足的資金來源，其綠色技術(shù)創(chuàng)新活動才能夠得到有效保障，我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)大局才能夠有序展開。融資約束對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響是由綠色創(chuàng)新活動本身的特點(diǎn)所決定的，重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動本身就存在著非常大的不確定性：一方面，綠色技術(shù)創(chuàng)新活動需要大量的前期資源投入，這些資源包括企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新人才，科研創(chuàng)新場所以及相關(guān)固定資產(chǎn)設(shè)備等；另一方面，技術(shù)創(chuàng)新過程周期很長，從技術(shù)模型構(gòu)建到創(chuàng)新成果落地要經(jīng)歷很長的時(shí)間。同時(shí)，創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)換具有極大不確定性，創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)?zāi)芊袢〉贸晒?，?chuàng)新成果應(yīng)用到實(shí)際生產(chǎn)過程中是否可行或具有實(shí)際生產(chǎn)價(jià)值，這都是尚未可知的事情?；诰G色技術(shù)創(chuàng)新的這兩方面特點(diǎn)，重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新要想獲得成功，就必須要有足夠的資金作為保障，當(dāng)企業(yè)資金狀況存在困境時(shí)就必須能夠以適宜的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行債務(wù)融資或者股權(quán)融資以繼續(xù)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動?？偟膩碚f，融資約束壓力的緩解在很大程度上能夠決定重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能否取得成功，外部融資渠道的暢通為重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新保駕護(hù)航。

（三）環(huán)保費(fèi)改稅、融資約束與重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)綠色金融理論和信號傳遞理論，排污費(fèi)制度向環(huán)保稅的轉(zhuǎn)變?yōu)榫G色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)提供了綠色信貸等綠色融資通道，同時(shí)，重污染行業(yè)對于自身環(huán)境信息的披露向市場傳遞出的積極信號增加了投資者對這類企業(yè)的信心，企業(yè)就能夠以相對較低的加權(quán)平均資本成本獲得債務(wù)融資或者股權(quán)融資，重污染行業(yè)企業(yè)的融資約束得到了極大程度的緩解。重污染行業(yè)企業(yè)有了更多更加可靠的資金來源之后，重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新就得到了極大的激勵。綜上，排污費(fèi)制度向環(huán)保稅的轉(zhuǎn)變，重污染行業(yè)企業(yè)的融資約束得到了大幅度緩解，從而提高了重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，激勵效應(yīng)非常顯著。

三、融資約束視角下進(jìn)一步促進(jìn)重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的政策建議

（一）優(yōu)化完善企業(yè)環(huán)境信息披露制度，提升重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量和水平

根據(jù)信息不對稱理論和信號傳遞理論，重污染行業(yè)企業(yè)融資約束的緩解程度與企業(yè)的環(huán)境信息披露深度和次數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境信息披露程度越高，披露信息的頻率越高，越能夠向外界傳遞企業(yè)良性發(fā)展的信息，外部投資者尤其是銀行等綠色信貸機(jī)構(gòu)對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的預(yù)期越好，也更加愿意向企業(yè)提供綠色信貸，從而越能緩解企業(yè)的融資約束壓力。相關(guān)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)保費(fèi)改稅對于重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新存在基于企業(yè)環(huán)境信息披露的異質(zhì)性，與那些沒有進(jìn)行環(huán)境信息披露的企業(yè)相比，定期進(jìn)行環(huán)境信息披露的企業(yè)越能夠以相對較低的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行外部融資，企業(yè)的融資約束壓力也相對較小。從這個角度出發(fā)，重污染行業(yè)企業(yè)應(yīng)該在相關(guān)政策制度的指引下，定期披露企業(yè)的相關(guān)環(huán)境信息，向投資者和市場傳遞關(guān)于企業(yè)遵守相關(guān)環(huán)境規(guī)章制度和進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新等可持續(xù)綠色發(fā)展的信息，提升市場中相關(guān)投資者對于重污染行業(yè)企業(yè)的投資信心，以獲得投資者更多的資金支持。從金融市場完善的角度來看，我國目前的環(huán)境信息披露制度包括企業(yè)自主披露和交易所強(qiáng)制企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露這兩種形式，我國的環(huán)境信息披露制度應(yīng)該更多地向強(qiáng)制企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露方向發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露的深度和廣度。為了激勵企業(yè)進(jìn)行相關(guān)環(huán)境信息披露，證券交易所可以建立相應(yīng)的獎勵和懲處機(jī)制，對于那些定期披露企業(yè)環(huán)境信息且披露的信息相對完整的企業(yè)予以正面公示，被正面公示的企業(yè)在交易所的形象背書下往往會更加容易受到資本市場的青睞從而獲得更多的融資渠道，這相當(dāng)于為其他企業(yè)樹立了典型，激勵其他企業(yè)進(jìn)行相關(guān)信息披露。同時(shí)，對于那些環(huán)境信息披露頻率低且披露信息差的企業(yè)予以反面公示，這無疑會影響該企業(yè)在資本市場上的形象，企業(yè)在這種壓力下往往會更加重視綠色技術(shù)創(chuàng)新以向外界傳遞關(guān)于企業(yè)良好的環(huán)境信息?？偟膩碚f，重污染行業(yè)企業(yè)本身要主動進(jìn)行環(huán)境信息披露，樹立企業(yè)在資本市場上的良好形象從而獲得更多的資金來源。另一方面，國家也要不斷完善我國的環(huán)境信息披露制度，在相關(guān)獎懲機(jī)制的配合下激勵企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的環(huán)境信息披露，充分發(fā)揮環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對于重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用。

（二）進(jìn)一步完善環(huán)保稅法，優(yōu)化地區(qū)綠色金融環(huán)境，充分發(fā)揮環(huán)保稅對重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)

與排污費(fèi)制度相比，環(huán)境保護(hù)稅的法律效力更強(qiáng)，它是由稅務(wù)部門和環(huán)保部門共同協(xié)作征收而且在減排優(yōu)惠上也有更大的幅度，這也是環(huán)保稅相較于排污費(fèi)制度而言更能促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的因素。國家應(yīng)該進(jìn)一步完善環(huán)境保護(hù)稅法的相關(guān)細(xì)則，在保證環(huán)保稅征收程序正當(dāng)?shù)那疤嵯虏徽鄄豢鄣乇ＷC環(huán)保稅法的實(shí)施，在法律層面對我國的重污染行業(yè)企業(yè)形成強(qiáng)有力的監(jiān)管效力，進(jìn)一步加大對環(huán)境友好型綠色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度，使其融資約束得到進(jìn)一步緩解，從而更加有利于我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)保費(fèi)改稅對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新存在基于重污染行業(yè)企業(yè)所在地區(qū)的綠色金融生態(tài)環(huán)境的異質(zhì)性，重污染行業(yè)企業(yè)所在地區(qū)的綠色金融生態(tài)環(huán)境越好，企業(yè)越容易獲取相關(guān)資金支持，企業(yè)的融資約束也會更低。因此，地方政府應(yīng)該優(yōu)化本地區(qū)的綠色金融環(huán)境，保證處于綠色轉(zhuǎn)型狀態(tài)的重污染行業(yè)企業(yè)有著充足的綠色信貸支持，從而擁有足夠的資金用于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)。

（三）構(gòu)建融資約束預(yù)估機(jī)制，保持合理的財(cái)務(wù)柔性儲備水平

財(cái)務(wù)柔性是指在面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，企業(yè)通過變現(xiàn)內(nèi)部可動用的金融資產(chǎn)，調(diào)整企業(yè)的股利政策等內(nèi)部財(cái)務(wù)活動以及選擇合理的外部資本結(jié)構(gòu)等外部財(cái)務(wù)手段，靈活面對融資約束等財(cái)務(wù)困境的能力。研究發(fā)現(xiàn)，具備良好財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)在面對融資約束等財(cái)務(wù)困境時(shí)會更容易走出困境，實(shí)現(xiàn)既定的發(fā)展目標(biāo)。重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動對于資金有著很大的需求。重污染行業(yè)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的規(guī)模、性質(zhì)和公司戰(zhàn)略構(gòu)建融資約束預(yù)估機(jī)制，分析和測算企業(yè)當(dāng)下所面臨的融資約束程度，對企業(yè)當(dāng)下所進(jìn)行的綠色技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行合理分類和排序，同時(shí)保持合理的財(cái)務(wù)柔性儲備水平，合理運(yùn)用企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性以應(yīng)對企業(yè)資金不足的問題。根據(jù)所構(gòu)建的融資約束預(yù)估機(jī)制，當(dāng)企業(yè)預(yù)估企業(yè)將會面臨比較大的融資約束時(shí)，企業(yè)可以變現(xiàn)可動用的金融資產(chǎn)，保持合理的現(xiàn)金柔性水平以擁有更多可支配的資金來進(jìn)行企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)。當(dāng)企業(yè)的融資約束壓力相對較低時(shí)，可以保持較低的現(xiàn)金柔性而儲備較高的負(fù)債柔性，加大對綠色技術(shù)創(chuàng)新的投資，這樣可以更好地發(fā)揮資金的價(jià)值，降低持有資金的機(jī)會成本，提升研發(fā)強(qiáng)度，最終獲得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功。