補(bǔ)貼退坡下新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈融資效率研究

張浩 余圓圓 張星惠

【摘 要】 為分析補(bǔ)貼退坡政策對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈融資效率的影響，運(yùn)用兩階段鏈?zhǔn)紻EA模型，測(cè)度了2010—2021年該產(chǎn)業(yè)鏈的融資效率，分析了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和細(xì)分行業(yè)的情況，并據(jù)此提出了相關(guān)建議。結(jié)果表明，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈融資普遍較為有效，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)關(guān)聯(lián)度高，退坡政策在短期內(nèi)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)產(chǎn)生積極影響；整體產(chǎn)業(yè)鏈籌資效率普遍較高且?guī)缀醪皇芡似抡哂绊?；資金配置效率整體仍較低但明顯得到了提升，政策實(shí)現(xiàn)了倒逼企業(yè)改善的目的，其中整車企業(yè)改善明顯但仍存在較大的改進(jìn)空間。為提高融資效率，提出做好后續(xù)政策的承接、落實(shí)精準(zhǔn)化補(bǔ)貼、加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈合作的建議。

【關(guān)鍵詞】 補(bǔ)貼退坡； 融資效率； 兩階段鏈?zhǔn)紻EA

【中圖分類號(hào)】 F276.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）21-0089-07

一、引言

環(huán)境與能源問(wèn)題在國(guó)際上一直以來(lái)備受關(guān)注，中國(guó)為發(fā)展中國(guó)家提供了綠色轉(zhuǎn)型方案。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)了綠色轉(zhuǎn)型、能源安全及能源革命的重要性，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)勾勒了發(fā)展藍(lán)圖。發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)符合上述戰(zhàn)略需求，故我國(guó)一直重點(diǎn)發(fā)展該產(chǎn)業(yè)。在國(guó)家配套政策的有力支持下該產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，但還存在著核心技術(shù)落后、造車成本高、配套設(shè)施不完善等問(wèn)題，相關(guān)企業(yè)亟須加強(qiáng)研發(fā)。而新能源汽車產(chǎn)業(yè)融資需求巨大，融資效率高的企業(yè)才能夠以低成本獲得資金并高效使用，這樣的企業(yè)才更可能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而提升整體產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。

自2009年以來(lái)，國(guó)家在經(jīng)濟(jì)和政策上一直扶持新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是消費(fèi)補(bǔ)貼政策的出臺(tái)，極大程度上緩解了由于技術(shù)不成熟帶來(lái)的高昂成本，使得消費(fèi)者能夠以較低的價(jià)格購(gòu)買新能源汽車，汽車銷量直線增長(zhǎng)，車企盈利增加。同時(shí)，國(guó)家的大力支持也激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投資潮，相關(guān)企業(yè)融資效率得以提升。但是持續(xù)的財(cái)政支持不僅會(huì)加重政府的負(fù)擔(dān)，讓車企患上“補(bǔ)貼依賴癥”，還催發(fā)出“騙補(bǔ)”等惡劣事件，不利于我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。為此，財(cái)政部等四部委決定從2017年開(kāi)始提高補(bǔ)貼門檻，同時(shí)補(bǔ)貼將分階段退坡，其目的是倒逼車企進(jìn)行技術(shù)升級(jí)以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

盡管退坡政策是為了新能源汽車的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但補(bǔ)貼的減少導(dǎo)致新能源汽車紛紛呈現(xiàn)“漲價(jià)”趨勢(shì)，售價(jià)的不穩(wěn)定致使消費(fèi)者采取觀望態(tài)度或轉(zhuǎn)而購(gòu)買燃油汽車，銷售市場(chǎng)“遇冷”，企業(yè)獲利減少，經(jīng)營(yíng)面臨困難。因此該產(chǎn)業(yè)可能會(huì)因補(bǔ)貼退坡政策的實(shí)施而受挫。2023年，財(cái)政部宣布新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策延長(zhǎng)至2027年年底，減免力度逐步退坡。在這種背景下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的融資效率表現(xiàn)如何？特別是新能源汽車整體產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)度高[1]，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資效率以及關(guān)聯(lián)性如何？退坡政策是否對(duì)其產(chǎn)生了影響以及如何影響？本文對(duì)此進(jìn)行研究，以期為后續(xù)政策制定提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

融資效率一直是學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，就測(cè)算方法而言，近年來(lái)數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DEA）被廣泛使用，例如楊銘慧等[2]使用超效率DEA并結(jié)合Malmquist指數(shù)對(duì)林業(yè)投入產(chǎn)出效率進(jìn)行測(cè)度；曾雄旺等[3]運(yùn)用三階段DEA模型，發(fā)現(xiàn)規(guī)模效率的低下導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司融資效率偏低；也有學(xué)者研究了供應(yīng)鏈金融對(duì)融資效率的影響，但沒(méi)有針對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的深入分析[4]，其實(shí)該產(chǎn)業(yè)的融資效率也有許多學(xué)者關(guān)注。李素梅等[5]研究發(fā)現(xiàn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)未實(shí)現(xiàn)融資充分有效；陳艷杰等[6]則是對(duì)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)整車制造企業(yè)融資效率相對(duì)較低，而電池制造企業(yè)融資效率較高，但學(xué)者們很少考慮到補(bǔ)貼的影響。

關(guān)于補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)融資效率的影響存在爭(zhēng)議，以往的研究表明政府補(bǔ)貼影響著企業(yè)融資與經(jīng)營(yíng)，同樣會(huì)影響企業(yè)的融資效率，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為補(bǔ)貼不利于企業(yè)融資效率的提高[7]，少數(shù)學(xué)者則持不同觀點(diǎn)[8]。既然補(bǔ)貼會(huì)對(duì)企業(yè)融資以及業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊懀敲葱履茉雌囇a(bǔ)貼的退坡勢(shì)必同樣會(huì)產(chǎn)生影響，這已成為近年來(lái)學(xué)者們的研究重點(diǎn)。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為車補(bǔ)的逐步取消對(duì)新能源汽車行業(yè)健康自主的發(fā)展有積極作用[9-10]，但前提是退坡應(yīng)該平緩，否則會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生不利影響[11]。因此，在“后補(bǔ)貼”時(shí)代，新能源汽車產(chǎn)業(yè)支持政策該如何制定成為了重點(diǎn)研究問(wèn)題，在過(guò)渡時(shí)期，新能源汽車信貸監(jiān)管政策應(yīng)與補(bǔ)貼政策相互補(bǔ)充[12]；在引導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車時(shí)，價(jià)格折扣和綠色稅收政策將起到重要的作用[13]；而在促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展時(shí)，則應(yīng)將研發(fā)補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行搭配使用[14]。

綜上所述，關(guān)于融資效率以及政府補(bǔ)貼的研究較為豐富，對(duì)于補(bǔ)貼退坡的研究雖然關(guān)注后續(xù)政策的制定，但是沒(méi)有基于融資效率的分析。

三、研究設(shè)計(jì)

為了更全面地分析融資效率的整體情況，以及資金的籌資和使用情況，本文將融資過(guò)程分為兩個(gè)階段：第一階段為資金籌集，第二階段為資金配置，運(yùn)用兩階段鏈?zhǔn)骄W(wǎng)絡(luò)DEA模型進(jìn)行效率測(cè)算。測(cè)算可得到三個(gè)結(jié)果：總效率值——綜合融資效率、第一階段效率值——資金籌集效率、第二階段效率值——資金配置效率。后文的分析也將分為三個(gè)部分，即綜合融資效率分析、資金籌集效率分析以及資金配置效率分析，并且每個(gè)部分都按照產(chǎn)業(yè)總體情況、細(xì)分行業(yè)情況、效率值分布情況的思路進(jìn)行分析，其中整車企業(yè)是貫穿三個(gè)部分的主要脈絡(luò)。

（一）兩階段鏈?zhǔn)骄W(wǎng)絡(luò)DEA模型

由于傳統(tǒng)模型將系統(tǒng)視為一個(gè)整體，只能得出初始投入與最終產(chǎn)出的相對(duì)效率，運(yùn)算過(guò)程是一個(gè)“黑箱”，對(duì)于子過(guò)程的效率卻一概不知，而網(wǎng)絡(luò)DEA模型則是將“黑箱”打開(kāi)，對(duì)各子過(guò)程進(jìn)行效率評(píng)價(jià)，能夠發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)問(wèn)題的具體環(huán)節(jié)。根據(jù)本文的研究需要，將融資過(guò)程分為資金籌集階段與資金配置階段（圖1），并參考黃■等[15]和肖仁橋等[16]所構(gòu)造的基于規(guī)模報(bào)酬可變（VRS）假設(shè)的兩階段鏈?zhǔn)骄W(wǎng)絡(luò)DEA模型進(jìn)行效率測(cè)算。

設(shè)有n個(gè)決策單元DMUj（j=1，2，…，n），Xi為第i個(gè)決策單元第一階段的投入，其中Xi=（xi1，xi2，…，xim）T；Zi為第一階段的產(chǎn)出也是第二階段的投入，其中Zi=（zi1，zi2，…，zik）T；Yi為第二階段的產(chǎn)出也是最終產(chǎn)出，其中Yi=（yi1，yi2，…，yis）T。uT為對(duì)第一階段輸入的一種度量；wT為對(duì)中間產(chǎn)出的一種度量；vT為對(duì)最終輸出的一種度量，則決策單元整體純技術(shù)效率E可表示為：

則可得出整體及各子階段的效率值，分別為：

其中E為整體即綜合融資效率值，E1為第一階段即籌資階段效率值，E2為第二階段即配置階段效率值，ξ*、φ*，ω*，ηi（1）*、ηi（2）*為式4的最優(yōu)解。

（二）研究指標(biāo)

本文在參考已有文獻(xiàn)對(duì)于指標(biāo)選擇的基礎(chǔ)上，結(jié)合新能源汽車產(chǎn)業(yè)資金籌集和資金配置兩階段的特點(diǎn)，并考慮到指標(biāo)衡量的全面性、直接性、間接性以及數(shù)據(jù)的可得性，最終選取2個(gè)投入指標(biāo)、2個(gè)中間指標(biāo)以及3個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)。

1.投入指標(biāo)。相比常用的財(cái)務(wù)費(fèi)用這一指標(biāo)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出包括了籌資費(fèi)用、股利分配、利息支出等，能夠更加全面地反映企業(yè)的籌資成本，因此本文選擇籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出衡量籌資成本。產(chǎn)權(quán)比率是總負(fù)債與所有者權(quán)益總額的比率，體現(xiàn)了企業(yè)自由資金對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力[17]，本文選擇產(chǎn)權(quán)比率衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.中間指標(biāo)。中間指標(biāo)是籌資階段的產(chǎn)出，同時(shí)也是資金配置階段的投入，因此選擇籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入和總資產(chǎn)作為中間指標(biāo)，其中籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入很好地反映企業(yè)該年籌得的資金規(guī)模?？傎Y產(chǎn)可以間接反映企業(yè)融資規(guī)模，同時(shí)還體現(xiàn)了企業(yè)掌握資源的多少，較適合作為第二階段的投入。

3.產(chǎn)出指標(biāo)。和多數(shù)學(xué)者一樣，本文選取總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力以考察資金配置水平。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

首先應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的細(xì)分行業(yè)進(jìn)行確定。本文以天風(fēng)證券提供的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈圖為參考，分析該行業(yè)自身特點(diǎn)后選?。赫?fù)極材料、電解液作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游；電池、電機(jī)和電控作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的中游；整車制造、充電樁以及電池回收作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的下游。其次要明確這些行業(yè)的具體企業(yè)樣本來(lái)源，為全面且真實(shí)反映補(bǔ)貼退坡對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響，本文以2010—2021年新能源汽車產(chǎn)業(yè)上市公司作為數(shù)據(jù)來(lái)源，并剔除ST及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終選取了62家企業(yè)，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（四）數(shù)據(jù)處理

在使用DEA方法之前需要滿足決策單元的數(shù)量大于投入產(chǎn)出指標(biāo)之和2倍的要求，本文投入產(chǎn)出指標(biāo)之和為5，樣本企業(yè)（決策單元）為62家，符合這一要求；其次，DEA模型雖然不受量綱的影響，但要求投入產(chǎn)出指標(biāo)均為正數(shù)，本文選取的總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有負(fù)值，因此需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：

yij=0.1+0.9×■? （8）

其中mj=min（xij），Mj=max（xij），i=1，

2，…，n。

四、結(jié)果分析

（一）綜合融資效率分析

1.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈綜合融資效率分析

運(yùn)用Matlab軟件進(jìn)行效率測(cè)算，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游企業(yè)以及行業(yè)平均綜合融資效率走勢(shì)如圖2所示。

總體來(lái)看，上中下游企業(yè)的綜合融資效率曲線和行業(yè)平均值形態(tài)很相似，特別是拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)期吻合度較高，說(shuō)明整體產(chǎn)業(yè)鏈的相互關(guān)聯(lián)度很高。從行業(yè)均值看，2009年相關(guān)政策剛出臺(tái)，特別是中央財(cái)政重點(diǎn)對(duì)購(gòu)置節(jié)能與新能源汽車給予補(bǔ)助，2010年全國(guó)剛開(kāi)始實(shí)施相關(guān)政策并大力示范推廣，因此2011年綜合融資效率值迅速提高，但2012年各項(xiàng)工作規(guī)范程度提高，許多補(bǔ)貼增加了限定條件，該值又迅速下降，然后呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的波動(dòng)形態(tài)，但整體普遍處于0.75—0.85區(qū)間，說(shuō)明該行業(yè)的融資較為有效。2017年補(bǔ)貼退坡政策出臺(tái)后再次出現(xiàn)波動(dòng)并回升，這說(shuō)明整個(gè)行業(yè)受政策影響是明顯的，長(zhǎng)期來(lái)看退坡政策的不利影響正在消失并有提振作用。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)看，上游企業(yè)的融資效率曲線和行業(yè)均值高度吻合，中游企業(yè)則波動(dòng)式下降但穩(wěn)定在合理水平，下游企業(yè)的融資效率則整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，并于2020年達(dá)到峰值，這說(shuō)明退坡政策的積極影響主要是通過(guò)下游企業(yè)形成的。

2.新能源汽車細(xì)分行業(yè)綜合融資效率分析

為了進(jìn)一步明確新能源汽車各個(gè)細(xì)分行業(yè)的融資效率，特別是下游企業(yè)三大主要細(xì)分行業(yè)情況，將其綜合融資效率走勢(shì)匯總成圖3。

電池材料企業(yè)12年間綜合融資效率集中在0.75—0.85，融資較為高效，補(bǔ)貼的減少雖然導(dǎo)致其在2017—2019年效率略有降低，但影響不大；電池電機(jī)企業(yè)受到了一定的沖擊，在退坡開(kāi)始后下降但很快回到原來(lái)水平；下游三大行業(yè)的綜合融資效率均呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，但充電樁和回收企業(yè)顯著高于整車企業(yè)且變動(dòng)幅度較小，說(shuō)明補(bǔ)貼退坡政策對(duì)下游企業(yè)產(chǎn)生的積極影響主要體現(xiàn)在整車企業(yè)上。補(bǔ)貼退坡期間充電樁企業(yè)幾乎未產(chǎn)生影響，這與行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，該行業(yè)的進(jìn)入門檻較高且一直不缺用戶，因?yàn)樾履茉雌囈恢痹诓粩喑鰪S，使用中一直有充電需求?；厥掌髽I(yè)的融資效率有所提升的原因主要有兩方面：一是國(guó)家循環(huán)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略發(fā)展方向以及其他政策的激勵(lì)，與補(bǔ)貼退坡政策關(guān)系不大；二是近年來(lái)退役的新能源汽車電池一直在不斷增多。

3.新能源汽車產(chǎn)業(yè)綜合融資效率分布分析

既然補(bǔ)貼退坡政策主要影響產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)且主要通過(guò)整車企業(yè)體現(xiàn)，那么能否全面提升該產(chǎn)業(yè)的融資效率呢，是否有一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)掩蓋了其他劣質(zhì)企業(yè)的情況呢？也就是說(shuō)，該政策是否真正起到了“倒逼”車企技術(shù)升級(jí)以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的作用？為了回答這一問(wèn)題，有必要分析融資效率分布及其變化情況。

把產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)綜合融資效率值大于0.8的企業(yè)（優(yōu)質(zhì)企業(yè)）占比情況匯總成圖4，不難發(fā)現(xiàn)2017年以后下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)占比一直穩(wěn)步增加，且連續(xù)4年處于全產(chǎn)業(yè)鏈的最高水平。但下游企業(yè)也有很多，整車只是其中一部分，由于回收企業(yè)受補(bǔ)貼退坡政策直接影響的邏輯不明顯，所以不專門分析。由于充電樁企業(yè)的綜合融資效率整體很高，近年來(lái)的表現(xiàn)一直較穩(wěn)定，因此將其作為參照對(duì)象，把整車企業(yè)和充電樁企業(yè)進(jìn)行對(duì)比觀察（圖5）。

不難看出，充電樁企業(yè)明顯優(yōu)于整車企業(yè)，并且近兩年融資低效的企業(yè)均已淘汰。整車企業(yè)的變化是明顯的，2018年開(kāi)始融資效率得到快速優(yōu)化，融資效率達(dá)0.8以上的企業(yè)明顯增多，且到2020年已沒(méi)有融資低效企業(yè)，也就是說(shuō)政策起到了“倒逼”的作用。

（二）資金籌集效率分析

1.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資金籌集效率分析

整體來(lái)看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資金籌集效率整體較高，曲線走勢(shì)和綜合融資效率接近，波動(dòng)式上升且趨于平穩(wěn)，退坡政策對(duì)其影響不大。這是因?yàn)樽試?guó)家大力發(fā)展新能源汽車以來(lái)，該產(chǎn)業(yè)就成為了熱門投資產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)國(guó)家的一系列支持政策進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大了新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)外投資者普遍認(rèn)為投資該產(chǎn)業(yè)可以獲得可觀的回報(bào)，因此籌資成本相對(duì)較低，而籌資總額相對(duì)較高。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，上下游企業(yè)的資金籌集效率值均在0.8到0.87之間波動(dòng)，差別不太大。上游企業(yè)的曲線變動(dòng)趨勢(shì)和行業(yè)平均值高度一致，中游企業(yè)的籌資效率在補(bǔ)貼退坡后有較明顯的下降趨勢(shì)，而下游企業(yè)則是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這是資本市場(chǎng)“理性回歸”的一種表現(xiàn)，并說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)下游企業(yè)更有信心。

2.新能源汽車細(xì)分行業(yè)資金籌集效率分析

該部分與新能源汽車細(xì)分行業(yè)綜合融資效率研究邏輯相同，其走勢(shì)圖繪制方式及表現(xiàn)方式與也與圖3相同，限于篇幅此處不再給出新能源汽車細(xì)分行業(yè)資金籌集效率走勢(shì)圖。

通過(guò)對(duì)新能源汽車細(xì)分行業(yè)資金籌集效率走勢(shì)圖（略）分析不難發(fā)現(xiàn)，補(bǔ)貼退坡對(duì)各行業(yè)的融資影響均不大，且下游企業(yè)中的整車企業(yè)反而明顯上升；電池電機(jī)企業(yè)出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，這與其行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，電池電機(jī)是新能源汽車的“核心”部件，早期雖然技術(shù)攻關(guān)難度大，但資金需求量也大，產(chǎn)品的利潤(rùn)空間大，因此更容易受到資本市場(chǎng)的“青睞”，近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，原料成本增加，性能和環(huán)保要求更高，技術(shù)攻關(guān)的“瓶頸”更難突破；此外，如果補(bǔ)貼退坡“倒逼”整車企業(yè)，則整車企業(yè)很可能首先就試圖降低電池電機(jī)的成本，這就進(jìn)一步壓縮其利潤(rùn)空間；相反整車企業(yè)的技術(shù)則更智能化，核心技術(shù)不再集中于電池，并且在不斷形成供應(yīng)鏈，供應(yīng)鏈金融等新的融資方式正在興起且通常以整車企業(yè)為主，融資成本降低，融資量加大。

3.新能源汽車產(chǎn)業(yè)資金籌集效率分布分析

同樣的，該部分與新能源產(chǎn)業(yè)綜合融資效率分布研究邏輯一致，圖示的呈現(xiàn)方式也一致，故省略。通過(guò)繪制并觀察新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈籌資效率達(dá)0.8的企業(yè)占比圖（略），可看出近年來(lái)下游企業(yè)的效率持續(xù)增加且位于全產(chǎn)業(yè)鏈前列。進(jìn)一步觀察整車企業(yè)與充電樁企業(yè)的資金籌集效率分布對(duì)比圖（略），雖然2018年、2019年出現(xiàn)了小的波動(dòng)，但整車企業(yè)整體改善明顯。

（三）資金配置效率分析

1.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資金配置效率分析

首先來(lái)看2020年的特例，圖7中各條曲線均出現(xiàn)了低點(diǎn)，這很可能與新冠疫情有關(guān)，全球汽車業(yè)面臨物流成本上升、進(jìn)口原料和零部件停供以及訂單減少等難題，尤其是我國(guó)新能源汽車電子控制等中高端電控設(shè)備非常依賴進(jìn)口[1]，一旦斷供就會(huì)影響汽車的生產(chǎn)，進(jìn)而降低資金的配置效率，但這種影響是短期的，這一點(diǎn)在2021年得到了體現(xiàn)。

但從圖2和圖6來(lái)看，該年的綜合融資效率和資金籌集效率都是高的，說(shuō)明綜合融資效率值提升的原因主要是由資金籌集效率引起的，這進(jìn)一步說(shuō)明了當(dāng)年國(guó)家的金融政策有力，同時(shí)投資者的信心也充足。

如果把2020年的點(diǎn)去除，不難發(fā)現(xiàn)：圖7中的幾條曲線的形狀高度相似，近年來(lái)資金配置效率值也接近，產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)聯(lián)度緊密。此外，資金配置效率更能反映企業(yè)本身的綜合管理能力和經(jīng)營(yíng)水平，相比于資金籌集效率該值整體較低，但經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展已不斷上升并穩(wěn)定在一定的水平上，補(bǔ)貼退坡政策的影響是積極的。

2.新能源汽車細(xì)分行業(yè)資金配置效率分析

資金配置效率與企業(yè)綜合管理水平有關(guān)，正常情況下很難快速提高，但下降則容易得多。從細(xì)分行業(yè)資金配置效率走勢(shì)圖（略）看，電池電機(jī)企業(yè)資金配置效率則是從2016年開(kāi)始持續(xù)下降，但整體尚能維持在0.7的較高水平之上且明顯高于整車企業(yè)。整車企業(yè)的資金配置效率一直是低位運(yùn)行，這與新能源汽車行業(yè)本身具有資金投入大而回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)有關(guān)，且規(guī)模效應(yīng)明顯，整車企業(yè)在發(fā)展初期回報(bào)較小，但隨著國(guó)家支持、新能源汽車的普及，車企投入回報(bào)開(kāi)始增加，資金配置效率逐漸上升，尤其是補(bǔ)貼退坡激發(fā)了車企的研發(fā)創(chuàng)造能力以及競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，車企對(duì)于資金的配置進(jìn)一步優(yōu)化，具體表現(xiàn)在2017—2019年整車企業(yè)的資金配置效率逐漸提升，2020年雖受疫情沖擊但很快回到以前水平。

3.新能源汽車產(chǎn)業(yè)資金配置效率分布分析

同樣的，通過(guò)繪制并觀察新能源汽車產(chǎn)業(yè)資金配置效率達(dá)0.8的企業(yè)占比圖（略）可發(fā)現(xiàn)，如果去掉2020年的數(shù)據(jù)，補(bǔ)貼退坡政策后，下游企業(yè)的整體水平表現(xiàn)是令人滿意的，但中游的電池電機(jī)行業(yè)則處于承壓狀態(tài)。

從整車企業(yè)與充電樁企業(yè)資金配置效率分布對(duì)比圖（略）中也能看出補(bǔ)貼退坡后整車企業(yè)資金配置效率得到優(yōu)化，高效的整車企業(yè)占比呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，這說(shuō)明退坡政策的“洗牌”目的得到了實(shí)現(xiàn)，有實(shí)力的企業(yè)能夠逆勢(shì)而上，而不具備實(shí)力的企業(yè)則會(huì)被逐漸淘汰。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

運(yùn)用兩階段鏈?zhǔn)紻EA模型對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈融資效率進(jìn)行測(cè)度與分析，主要結(jié)論如下：

1.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈融資普遍較為有效，補(bǔ)貼退坡政策對(duì)融資效率造成一定的短期負(fù)面影響，但長(zhǎng)期來(lái)看有利于融資效率的提高。產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)關(guān)聯(lián)度高，相對(duì)來(lái)說(shuō)上游企業(yè)融資效率與行業(yè)均值接近，中游企業(yè)略有下降，下游企業(yè)略有上升，特別是整車企業(yè)改善效果最為明顯。

2.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資金籌集效率普遍較高，幾乎不受補(bǔ)貼退坡政策影響，電池材料企業(yè)仍與行業(yè)均值接近，下游企業(yè)反而明顯提高，雖然電池電機(jī)企業(yè)略有降低，但仍高于下游的整車企業(yè)，這與行業(yè)的特點(diǎn)有關(guān)。

3.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資金配置效率改善明顯，但整體尚處在較低效狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)配置效率走勢(shì)較相似，其中電池、電機(jī)企業(yè)略有下降但穩(wěn)在較高水平，整車企業(yè)雖然得到提升，但存在較大的改進(jìn)空間。

4.無(wú)論是在資金籌集還是資金配置階段，補(bǔ)貼退坡政策能夠成功實(shí)現(xiàn)“倒逼”企業(yè)改善的目的，特別是整車企業(yè)得到明顯的改善優(yōu)化，說(shuō)明該政策的實(shí)行是正確且必要的，有助于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

（二）建議

在上述結(jié)論的基礎(chǔ)上，對(duì)提高新能源汽車產(chǎn)業(yè)融資效率提出一些建議：

1.做好后續(xù)政策的承接

盡管新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到快速發(fā)展階段，但由于充電難、續(xù)航里程短等問(wèn)題仍然存在，且現(xiàn)有車型以低端車為主，加上特斯拉等國(guó)外品牌加入競(jìng)爭(zhēng)，目前本土品牌對(duì)消費(fèi)者的吸引力有待加強(qiáng)，若后續(xù)無(wú)政策繼續(xù)支持其發(fā)展，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)很有可能停滯不前甚至倒退，因此在“后補(bǔ)貼”時(shí)代仍需有相應(yīng)的政策繼續(xù)支持，積極發(fā)揮財(cái)稅政策的激勵(lì)作用，例如在繼續(xù)實(shí)行雙積分政策的基礎(chǔ)上，搭配研發(fā)補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策以提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力，搭配信貸優(yōu)惠政策以促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)。

2.落實(shí)精準(zhǔn)化補(bǔ)貼

我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資金配置效率低，企業(yè)需要加大研發(fā)投入以提升技術(shù)水平，從而達(dá)到降低成本、增加營(yíng)收最終達(dá)到有效配置資金的目的。作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，新能源汽車企業(yè)研發(fā)投入大，離不開(kāi)政府的支持，消費(fèi)補(bǔ)貼取消后，政府仍應(yīng)加大研發(fā)支持的力度。但“騙補(bǔ)”之事已有前車之鑒，因此研發(fā)補(bǔ)貼應(yīng)做到精準(zhǔn)落實(shí)，動(dòng)態(tài)提高補(bǔ)貼技術(shù)門檻，即在事前對(duì)相關(guān)企業(yè)做好調(diào)查了解，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際水平確定是否發(fā)放研發(fā)補(bǔ)貼以及發(fā)放多少補(bǔ)貼，事中監(jiān)管資金使用情況，事后做好考核與懲處工作，依據(jù)當(dāng)期研發(fā)成果決定下期研發(fā)補(bǔ)貼的發(fā)放。

3.加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈合作

未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)是全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)合作有利于提高產(chǎn)業(yè)鏈總體運(yùn)行效率，因此需要鼓勵(lì)企業(yè)間加強(qiáng)合作，例如開(kāi)展供應(yīng)鏈金融，以整車作為核心企業(yè)為上中下游企業(yè)提供資金支持，可以有效降低供應(yīng)鏈管理成本、籌資成本，同時(shí)增強(qiáng)供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高融資效率。特別是電池電機(jī)行業(yè)目前承壓較大，而電池回收再利用將成為未來(lái)發(fā)展的大方向之一，整合上中下游企業(yè)形成高效的回收聯(lián)盟，有利于降低原料和生產(chǎn)成本，進(jìn)而提高整體產(chǎn)業(yè)鏈的資金配置效率，推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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