北交所啟動(dòng)新一輪改革

周楠

北交所新一輪改革已啟動(dòng)，除轉(zhuǎn)板機(jī)制之外，改革舉措還涉及多方面內(nèi)容。圖/視覺中國(guó)

宣布設(shè)立兩周年之際，北京證券交易所（下稱“北交所”）迎來(lái)了新一輪改革。高質(zhì)量建設(shè)北交所重磅政策發(fā)布，明確未來(lái)發(fā)展路線圖。

2023年9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（下稱《意見》），涉及19條內(nèi)容，包括北交所投資者適當(dāng)性、上市條件執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價(jià)、做市交易、融資融券等多方面舉措。上述舉措亦被市場(chǎng)稱為“深改19條”。

“北交所正式運(yùn)行以來(lái)，創(chuàng)新型中小企業(yè)快速集聚，市場(chǎng)功能穩(wěn)步發(fā)揮?！弊C監(jiān)會(huì)稱，當(dāng)前和今后一段時(shí)期，是北交所規(guī)模發(fā)展攻堅(jiān)期、功能完善關(guān)鍵期、層層互動(dòng)深化期、生態(tài)培育鞏固期。

北交所于2021年11月15日開市運(yùn)行，近兩年時(shí)間里規(guī)模不斷壯大。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，北交所上市公司共計(jì)222家，是開市時(shí)的近3倍。上述公司中，國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)占比超四成，高新技術(shù)企業(yè)占比超九成。目前，北交所合格投資者已達(dá)557萬(wàn)戶。

高質(zhì)量建設(shè)北交所的改革舉措陸續(xù)落地。10月8日晚，北交所官網(wǎng)發(fā)布修訂后的《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號(hào)—轉(zhuǎn)板》（下稱《轉(zhuǎn)板指引》），涉及引導(dǎo)上市公司穩(wěn)妥啟動(dòng)（轉(zhuǎn)板）、進(jìn)一步理順轉(zhuǎn)板程序安排等。

在北交所持續(xù)深化改革中，推進(jìn)轉(zhuǎn)板一直是市場(chǎng)呼聲較高的改革舉措之一。金長(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)劉平安告訴《財(cái)經(jīng)》，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，打通資本市場(chǎng)體系的聯(lián)結(jié)機(jī)制，對(duì)于提高北交所市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍市場(chǎng)交易，將起到積極的促進(jìn)作用。

“很多投資者認(rèn)為，對(duì)于北交所而言，轉(zhuǎn)板是最能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)起到立竿見影效果的政策?！北本┠仙酵顿Y創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

市場(chǎng)對(duì)于北交所深化改革還有更多期待，例如進(jìn)一步提高北交所流動(dòng)性水平、進(jìn)一步降門檻等。

《財(cái)經(jīng)》從接近監(jiān)管人士處了解到，北交所投資者適當(dāng)性管理存在進(jìn)一步優(yōu)化空間，未來(lái)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況持續(xù)優(yōu)化。

“深改19條”落地

穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍、豐富做市商庫(kù)存股來(lái)源，引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所投資……北交所的新一輪改革囊括多方面重點(diǎn)內(nèi)容。

9月1日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《意見》，涉及加快高質(zhì)量上市公司供給、穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng)新等四方面工作舉措，共計(jì)19條內(nèi)容，被稱為“深改19條”。

圍繞《意見》貫徹落實(shí)，當(dāng)天，北交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布首批八項(xiàng)改革創(chuàng)新舉措。其中，北交所發(fā)布投資者適當(dāng)性、上市條件執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價(jià)、做市交易、融資融券等七方面舉措，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司進(jìn)一步優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)。

多個(gè)此前市場(chǎng)高度關(guān)注的改革方向，此次均有涉及。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》梳理，本輪改革重點(diǎn)內(nèi)容包括：穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍、豐富做市商庫(kù)存股來(lái)源，引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所投資，研究論證結(jié)構(gòu)性優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理要求等。

“深改19條”出爐一個(gè)月后，北交所改革持續(xù)推進(jìn)，《轉(zhuǎn)板指引》落地。

10月8日晚，北交所官網(wǎng)發(fā)布修訂后的《轉(zhuǎn)板指引》。北交所稱，轉(zhuǎn)板機(jī)制涉及多層次資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，關(guān)乎廣大投資者切身利益。因此，本次修訂《轉(zhuǎn)板指引》高度重視投資者權(quán)益保護(hù)，著力于形成有序化、規(guī)范化、常態(tài)化轉(zhuǎn)板安排。

“本次優(yōu)化轉(zhuǎn)板機(jī)制，不僅有利于加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，更為北交所上市公司發(fā)展壯大提供了多元路徑?！北苯凰瑫r(shí)提到。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》梳理，《轉(zhuǎn)板指引》主要修訂內(nèi)容涉及四方面：一是引導(dǎo)上市公司穩(wěn)妥啟動(dòng)（轉(zhuǎn)板）。有轉(zhuǎn)板意愿的上市公司，應(yīng)當(dāng)從實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展、切實(shí)回報(bào)投資者出發(fā)，審慎評(píng)估自身是否符合轉(zhuǎn)板條件，并選聘具有良好執(zhí)業(yè)質(zhì)量的保薦機(jī)構(gòu)，穩(wěn)妥啟動(dòng)、推進(jìn)轉(zhuǎn)板工作。

二是壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)。要求保薦機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，充分了解公司情況，在此基礎(chǔ)上與公司簽訂保薦協(xié)議后及時(shí)報(bào)備，幫助企業(yè)扎實(shí)做好轉(zhuǎn)板各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板穩(wěn)啟動(dòng)、穩(wěn)推進(jìn)。

三是進(jìn)一步理順轉(zhuǎn)板程序安排。保薦機(jī)構(gòu)提交報(bào)備文件后，北交所將依規(guī)進(jìn)行完備性核對(duì)，開展股票交易核查，并與滬深交易所就涉及的重要監(jiān)管事項(xiàng)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。相關(guān)工作完成后，公司可以召開董事會(huì)、股東大會(huì)審議轉(zhuǎn)板事宜。這一程序安排夯實(shí)了啟動(dòng)轉(zhuǎn)板程序前的準(zhǔn)備基礎(chǔ)，有利于保障公司更加順暢高效推進(jìn)轉(zhuǎn)板工作。

四是強(qiáng)化“關(guān)鍵少數(shù)”監(jiān)管。要求控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高承諾公司推進(jìn)轉(zhuǎn)板期間“不減持”，防范相關(guān)主體利用“忽悠式”轉(zhuǎn)板牟利、損害投資者權(quán)益。同時(shí)，加強(qiáng)異常交易監(jiān)管，從嚴(yán)打擊利用轉(zhuǎn)板內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。

《轉(zhuǎn)板指引》出爐，上市公司轉(zhuǎn)板需要履行哪些程序？據(jù)北交所介紹，上市公司轉(zhuǎn)板程序包括四個(gè)階段：

一是準(zhǔn)備和溝通。北交所上市公司有轉(zhuǎn)板意愿的，應(yīng)當(dāng)先選聘轉(zhuǎn)板保薦機(jī)構(gòu)，接受保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查，并與保薦機(jī)構(gòu)簽訂保薦協(xié)議等。

二是開會(huì)和披露。上市公司可以按要求履行決策程序和信息披露義務(wù)，具體包括召開董事會(huì)、股東大會(huì)審議轉(zhuǎn)板事項(xiàng)，并需要按照規(guī)定披露相關(guān)公告。

三是申請(qǐng)和審核。上市公司和保薦機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備好申請(qǐng)材料后，可以向滬深交易所提交轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，公司股票在申請(qǐng)的次一日開始停牌。滬深交易所開展審核工作。

四是退市和轉(zhuǎn)板。經(jīng)滬深交易所審核同意的，上市公司向北交所申請(qǐng)辦理股票退市手續(xù)，并按照中國(guó)結(jié)算的要求辦理股票跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)登記手續(xù)等。

北交所稱，北交所會(huì)同滬深交易所完善了轉(zhuǎn)板監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，及時(shí)妥善解決轉(zhuǎn)板過(guò)程中市場(chǎng)各方遇到的新情況、新問題。相關(guān)協(xié)作安排聚焦市場(chǎng)需求，將進(jìn)一步順暢轉(zhuǎn)板機(jī)制，實(shí)現(xiàn)服務(wù)前移，推動(dòng)提升轉(zhuǎn)板工作質(zhì)量。

暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制

在北交所持續(xù)改革中，推進(jìn)轉(zhuǎn)板一直是市場(chǎng)呼聲較高的改革舉措之一。

轉(zhuǎn)板制度自新三板精選層設(shè)立時(shí)就已搭建，北交所開市之初也有企業(yè)轉(zhuǎn)板成功。目前，觀典防務(wù)、泰祥股份、翰博高新三家北交所上市公司實(shí)現(xiàn)到滬、深交易所的轉(zhuǎn)板。

其中，觀典防務(wù)于2022年5月25日登陸科創(chuàng)板，成為“轉(zhuǎn)板第一股”；同年8月11日，泰祥股份登陸創(chuàng)業(yè)板，成為“北轉(zhuǎn)創(chuàng)”第一股；同年8月18日，翰博高新在深交所創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市，為北交所第三家轉(zhuǎn)板公司。

此次《轉(zhuǎn)板指引》的出爐，將為北交所帶來(lái)哪些變化？

中國(guó)小康建設(shè)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作委員會(huì)專家余偉對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，北交所《轉(zhuǎn)板指引》發(fā)布后，北交所上市公司多了一個(gè)選擇，既可以在規(guī)模偏小時(shí)借助北交所市場(chǎng)發(fā)展，也可以在規(guī)模做大后轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板進(jìn)一步發(fā)展。

開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱認(rèn)為，對(duì)北交所發(fā)展來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)板制度的推進(jìn)有望打通北交所與滬深市場(chǎng)的估值對(duì)標(biāo)，使得北交所上市企業(yè)迎來(lái)系統(tǒng)性重估，為資金尋找更多可能性，增加對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，進(jìn)而吸引更多增量資金進(jìn)入市場(chǎng)，增強(qiáng)北交所市場(chǎng)的活躍度。

諸海濱提到，轉(zhuǎn)板開辟了一條獨(dú)具特色的資本市場(chǎng)發(fā)展路徑：北交所上市融資培育發(fā)展，如果企業(yè)愿意并具備相應(yīng)資質(zhì)，再轉(zhuǎn)到滬深市場(chǎng)，攻守兼?zhèn)洹?/p>

他進(jìn)一步分析稱，從公司角度，公司先在北交所上市，待達(dá)到轉(zhuǎn)板各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板，或許可增加確定性，節(jié)約上市時(shí)間和各項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。

從投資人方面，轉(zhuǎn)板可以讓更多類型投資者參與其中，更好發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，可以更早發(fā)現(xiàn)具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)、自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的優(yōu)秀公司。

“除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，轉(zhuǎn)板還應(yīng)注意轉(zhuǎn)入板塊定位?！敝T海濱也提到，科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)；申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)應(yīng)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

“此外，上市公司分拆所屬子公司主板上市時(shí)有一定的限制，北交所轉(zhuǎn)板或可能受影響?！彼f(shuō)。

轉(zhuǎn)板機(jī)制的暢通將如何提振北交所二級(jí)市場(chǎng)，也是業(yè)內(nèi)關(guān)注重點(diǎn)。

“現(xiàn)在轉(zhuǎn)板的‘發(fā)令槍已響，轉(zhuǎn)板從預(yù)期變?yōu)橘惻芰?。”周運(yùn)南提到，“深改19條”落地后，北交所個(gè)股行情一度有所體現(xiàn)。

“雖然北證50指數(shù)走勢(shì)近期經(jīng)常反復(fù)，但轉(zhuǎn)板概念確實(shí)是其中最核心的投資主線，這一概念行情有望持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)步上升。”他進(jìn)一步稱。

明晰發(fā)展路線

北交所新一輪改革已啟動(dòng)，除轉(zhuǎn)板機(jī)制之外，改革舉措還涉及多方面內(nèi)容。

北交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的首批八項(xiàng)改革創(chuàng)新舉措中，投資者適當(dāng)性、做市交易也是市場(chǎng)高度關(guān)注的重點(diǎn)。

對(duì)于北交所投資者適當(dāng)性管理，備受關(guān)注的一項(xiàng)改革舉措是允許科創(chuàng)板投資者“一鍵”開通北交所權(quán)限。

改革之后，已開通科創(chuàng)板交易權(quán)限投資者申請(qǐng)開通北交所交易權(quán)限時(shí)，各證券公司不再核驗(yàn)投資者證券資產(chǎn)和交易年限，不再進(jìn)行知識(shí)測(cè)評(píng)，投資者簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書后即可開通北交所交易權(quán)限。

這意味著，科創(chuàng)板投資者入市北交所，無(wú)需滿足“50萬(wàn)元資產(chǎn)+24個(gè)月”門檻，只需簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書即可開通交易權(quán)限。

北交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布首批八項(xiàng)改革創(chuàng)新舉措

資料來(lái)源：北交所官網(wǎng)、開源證券研究所。制表：顏斌

劉平安認(rèn)為，在投資適者當(dāng)性管理制度方面，本輪改革沒有直接降低個(gè)人投資者門檻，而是讓開通科創(chuàng)板賬戶的投資者簡(jiǎn)化審批手續(xù)，直接在北交所開戶。

“這不僅起到了擴(kuò)大投資者隊(duì)伍、引入增量資金進(jìn)場(chǎng)的目的，而且讓具備更高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者進(jìn)入北交所市場(chǎng)，同時(shí)起到了優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)的作用?！彼岬健?/p>

做市交易方面，此次改革明確，擴(kuò)大北交所做市商隊(duì)伍，允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務(wù)、豐富做市商庫(kù)存股來(lái)源、健全北交所做市商評(píng)價(jià)激勵(lì)機(jī)制、推出盤后固定價(jià)格交易機(jī)制。

“在交易制度方面，做市商制度改革是最大亮點(diǎn)。”劉平安認(rèn)為，通過(guò)引入新三板的做市商隊(duì)伍參與北交所做市，將擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，增加做市主體，從而帶來(lái)市場(chǎng)增量資金。

高質(zhì)量建設(shè)北交所明確定調(diào)，北交所的中長(zhǎng)期發(fā)展路線圖逐漸清晰。

“我們認(rèn)為，《意見》是對(duì)北交所長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的綱領(lǐng)性規(guī)劃文件，明確了未來(lái)三年到五年和五年到十年的目標(biāo)，指導(dǎo)北交所未來(lái)改革的總施工圖，明晰未來(lái)發(fā)展路線圖。”諸海濱稱。

證監(jiān)會(huì)表示，高質(zhì)量建設(shè)北交所是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及方方面面，要加強(qiáng)全局性謀劃、整體性推進(jìn)，統(tǒng)籌好規(guī)模建設(shè)與質(zhì)量提升、投資端融資端結(jié)構(gòu)優(yōu)化與交易機(jī)制改革、一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展、多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通等各項(xiàng)工作，打出政策“組合拳”，形成系統(tǒng)集成效應(yīng)。

主要目標(biāo)上，《意見》提到，爭(zhēng)取經(jīng)過(guò)三年到五年的努力，北交所市場(chǎng)規(guī)模、效率、質(zhì)量、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，契合市場(chǎng)特色定位的差異化制度安排更加完善，市場(chǎng)活力和韌性增強(qiáng)，形成以高質(zhì)量發(fā)展為核心的北交所品牌、特色和比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)新三板的撬動(dòng)作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進(jìn)、上下聯(lián)動(dòng)、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。

再用五年到十年時(shí)間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎(chǔ)制度完備、品種體系豐富、服務(wù)功能充分發(fā)揮、市場(chǎng)監(jiān)管透明高效、具有品牌吸引力和市場(chǎng)影響力的交易所，帶動(dòng)新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。