專利是否影響公司的盈利預(yù)測信息披露

梅丹

(南開大學(xué)商學(xué)院,天津 300071)

一、引言

創(chuàng)新是一國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和長期增長的關(guān)鍵驅(qū)動因素,也是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢和提升價(jià)值的重要驅(qū)動力。學(xué)術(shù)界傾向認(rèn)為代表創(chuàng)新產(chǎn)出的專利數(shù)量相比研發(fā)支出等創(chuàng)新投入類指標(biāo),能更好地反映企業(yè)的創(chuàng)新成功[1],獲得數(shù)量更多專利的企業(yè)也由此被認(rèn)為更具創(chuàng)新性[2]。資本市場上,積極創(chuàng)新并獲得大量專利的公司也往往被認(rèn)為具有良好的發(fā)展機(jī)會和盈利能力而備受投資者追捧。由此,引發(fā)近年來我國專利申請數(shù)量的爆發(fā)性增長。早在2012年,中國就以65.28萬件的專利申請數(shù)量優(yōu)勢成為世界專利申請數(shù)量最多的國家;2019年,更是首次超越美國成為提交國際專利申請的最大來源國。但根據(jù)世界知識產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的《2021年全球創(chuàng)新指數(shù)》報(bào)告,中國的科技創(chuàng)新實(shí)力僅排名全球第12位。專利數(shù)量與創(chuàng)新實(shí)力間的不一致,顯示專利之間存在著創(chuàng)新能力和專利質(zhì)量上的差異。2021年6月,《中華人民共和國專利法》修訂版正式實(shí)施,提出要促進(jìn)我國專利產(chǎn)出的高質(zhì)量發(fā)展。

專利的質(zhì)量高低或其最終價(jià)值取決于專利能為專利權(quán)人帶來的(潛在)經(jīng)濟(jì)回報(bào)。這種回報(bào)通過排除競爭對手(專利權(quán)人的產(chǎn)品售價(jià)和毛利提高)、收取專利許可費(fèi)或者出售專利權(quán)實(shí)現(xiàn)[3]。即專利的質(zhì)量或價(jià)值由市場決定,企業(yè)提交申請的專利最終獲得國家專利管理部

門的授權(quán),不是專利高質(zhì)量或高價(jià)值的絕對保證。由于受到企業(yè)繼續(xù)開發(fā)專利價(jià)值的能力、創(chuàng)新產(chǎn)品的市場需求、技術(shù)進(jìn)步速度、專利訴訟保護(hù)制度效力等諸多因素的影響,專利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)利益不僅需要時(shí)間,而且結(jié)果并不確定,由此可能增加企業(yè)未來盈利的波動程度,并加劇企業(yè)內(nèi)外的信息不對稱。披露專利應(yīng)用的相關(guān)盈余信息能夠迎合投資者增長的信息需求,彰顯企業(yè)研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢和獲取投資者對專利價(jià)值的認(rèn)同,但信息披露也伴隨著專有成本(Proprietary Cost)[4],即公司披露的信息可能被競爭者利用,而間接使公司承擔(dān)的額外代價(jià)。

自1973年SEC允許公司披露的法律文件中包含前瞻性信息以來,盈利預(yù)測成為資本市場上最受投資者關(guān)注的前瞻性信息的重要來源,是上市公司傳遞私有信息、降低與外部利益相關(guān)者信息不對稱和調(diào)整市場預(yù)期的重要信息披露方式[5-7]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)從公司自愿披露盈利預(yù)測動機(jī)出發(fā),探究了外部環(huán)境不確定性、企業(yè)融資、大股東減持、股權(quán)激勵等事項(xiàng)對盈利預(yù)測信息披露的影響[8-11],為市場參與者了解公司的盈利預(yù)測信息披露行為提供了大量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。然而,鮮有研究關(guān)注公司創(chuàng)新行為及專利對盈利預(yù)測信息披露的影響。

專利具有信號傳遞作用,專利的后續(xù)開發(fā)和商業(yè)化應(yīng)用對公司未來盈利產(chǎn)生重大影響。當(dāng)創(chuàng)新產(chǎn)出獲得專利后,公司是可能以增加的盈利預(yù)測信息披露,向外部投資者傳遞專利價(jià)值信息以迎合投資者信息需求;還是規(guī)避因披露盈利預(yù)測向競爭對手傳遞專利價(jià)值信息而可能帶來的專有成本,以及專利后續(xù)開發(fā)應(yīng)用導(dǎo)致未來業(yè)績波動性而增加的盈利預(yù)測披露風(fēng)險(xiǎn)呢?即,當(dāng)公司在迎合投資者信息需求和規(guī)避信息披露成本風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí),專利對盈利預(yù)測信息披露最終會產(chǎn)生怎樣的影響?公司是否會通過增加自愿盈利預(yù)測信息披露將專利后續(xù)開發(fā)應(yīng)用的結(jié)果傳遞給外部投資者,以及盈利預(yù)測信息披露的方式和披露的質(zhì)量如何呢?進(jìn)一步地,專利影響公司盈利預(yù)測披露行為的背后,主要起作用的機(jī)制是什么?在不同類型的專利、不同投資者信息需求環(huán)境,以及不同的市場競爭情形下,專利對自愿盈利預(yù)測信息披露的影響是否存在差異呢?為了探究這些問題,使用我國上市公司2012—2021年數(shù)據(jù),在理論分析基礎(chǔ)上實(shí)證檢驗(yàn)專利對公司盈利預(yù)測信息披露的影響。

本研究的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面:首先,現(xiàn)有對創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)后果的研究多著眼于創(chuàng)新投入角度;對于創(chuàng)新產(chǎn)出和專利產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果則主要集中在經(jīng)營績效和市場價(jià)值、融資方式和融資成本,以及審計(jì)師選擇和審計(jì)收費(fèi)等方面[12-15]。本研究基于公司創(chuàng)新產(chǎn)出獲得專利的后續(xù)開發(fā)應(yīng)用影響公司信息環(huán)境,探究專利數(shù)量對公司自愿盈利預(yù)測信息披露意愿和披露質(zhì)量的影響,豐富和拓展了對于創(chuàng)新活動經(jīng)濟(jì)后果的研究。

其次,現(xiàn)有盈利預(yù)測信息披露影響因素的研究,較多集中在外部環(huán)境、企業(yè)特征和特定企業(yè)行為方面[10-15]。本研究試圖將公司創(chuàng)新產(chǎn)出在專利數(shù)量上的體現(xiàn)與公司盈利預(yù)測信息披露行為進(jìn)行聯(lián)系,從創(chuàng)新產(chǎn)出角度提供了公司盈利預(yù)測披露影響因素的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),也拓展了公司盈利預(yù)測信息披露的相關(guān)文獻(xiàn)。

再次,本研究選擇自愿性信息披露中最受投資者關(guān)注的盈利預(yù)測信息,驗(yàn)證了盈利預(yù)測披露傳遞專利價(jià)值信息的作用,為投資者有效評判公司專利相關(guān)信息和推動資本市場支持公司專利的后續(xù)開發(fā)應(yīng)用提供參考。本研究揭示了公司在專利相關(guān)信息披露收益和披露成本風(fēng)險(xiǎn)間權(quán)衡的結(jié)果,發(fā)現(xiàn)專利數(shù)量多的公司傾向于進(jìn)行數(shù)量更多、質(zhì)量更好的盈利預(yù)測披露,主要是迎合因?qū)＠麘?yīng)用前景不確定引起的投資者增長的信息需求機(jī)制的作用。這為深入理解專利數(shù)量如何影響公司自愿盈利預(yù)測披露決策提供了新的視角。

最后,基于我國當(dāng)前知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和資本市場信息披露制度均有待完善的轉(zhuǎn)型期背景,本研究在理論分析和基本實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步從專利類型、投資者信息需求和市場競爭角度展開的專利數(shù)量影響盈利預(yù)測披露的異質(zhì)性研究,既有助于認(rèn)清專利數(shù)量影響自愿盈利預(yù)測信息披露的作用機(jī)理,相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)也驗(yàn)證和支持了已有盈利預(yù)測披露動因的研究結(jié)論。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)創(chuàng)新產(chǎn)出和專利影響企業(yè)的相關(guān)研究

1956年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Solow提出的新古典經(jīng)濟(jì)增長模型指出,企業(yè)產(chǎn)量的增加率等于技術(shù)進(jìn)步與勞動及資本增長率的加權(quán)和,反映了技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)產(chǎn)出增加的重要性。以獲得的專利數(shù)量衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)出,許多文獻(xiàn)支持專利在增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力,進(jìn)而提升企業(yè)收益、績效和市場價(jià)值方面不可替代的積極作用。創(chuàng)新產(chǎn)出和獲得專利帶來的直接影響是保持企業(yè)的行業(yè)競爭優(yōu)勢地位,鞏固和擴(kuò)大企業(yè)的市場占有率,保持企業(yè)盈利能力的持續(xù)穩(wěn)定增長;創(chuàng)新產(chǎn)出專利的數(shù)量越大,越能增加企業(yè)的銷售收入與利潤總額[12]。高質(zhì)量的專利通過價(jià)格和需求量的優(yōu)勢提升企業(yè)利潤[16]。我國高創(chuàng)新產(chǎn)出和專利數(shù)量多的企業(yè)生產(chǎn)效率和新產(chǎn)品開發(fā)成功概率高,通過增加新產(chǎn)品、吸引新客戶,提高銷售收入、增長營業(yè)利潤、獲取領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢、增強(qiáng)市場控制力,使企業(yè)績效獲得全面提升[17]。創(chuàng)新產(chǎn)出和專利也是企業(yè)迅速發(fā)展和價(jià)值增長的主要動力,能提高投資者的回報(bào)[18-19];美國企業(yè)申請專利會顯著增加其市場價(jià)值,每項(xiàng)專利額外的引用量約使公司價(jià)值增加3%[20]。

但也有研究發(fā)現(xiàn),以專利為代表的創(chuàng)新產(chǎn)出不能影響企業(yè)績效,也無法提高企業(yè)價(jià)值[21]。創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)的績效提高僅有微弱促進(jìn)作用,不能很好轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新產(chǎn)出甚至?xí)ζ髽I(yè)績效產(chǎn)生逆作用[22]。有研究認(rèn)為,這種專利產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果的差異源于專利質(zhì)量上的差異。如美國和德國,數(shù)量上占10%的專利就擁有全部專利價(jià)值的80%以上,表明相當(dāng)多專利的價(jià)值較低[23];僅高質(zhì)量的技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)銷售收入和盈利水平有明顯促進(jìn)作用;僅具備創(chuàng)新含量的專利才能幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本,提升生產(chǎn)經(jīng)營效率[24]。也有研究關(guān)注不同類型的專利,發(fā)現(xiàn)中國產(chǎn)業(yè)政策激勵企業(yè)進(jìn)行策略性創(chuàng)新和增加創(chuàng)新數(shù)量,然而僅發(fā)明專利的授權(quán)量與銷售增長顯著正相關(guān),能顯著提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值,而實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利對企業(yè)業(yè)績和價(jià)值的促進(jìn)作用較弱甚至沒有顯著影響[25]。

作為一項(xiàng)長期性、不可預(yù)測、高風(fēng)險(xiǎn)的活動,創(chuàng)新會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的信息不對稱,企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和專利獲取則能向外界傳遞正向而積極的信號,也有研究從信息傳遞視角關(guān)注創(chuàng)新產(chǎn)出和專利產(chǎn)生的影響。披露創(chuàng)新活動的相關(guān)信息,有助于外部投資者了解企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略以及核心競爭優(yōu)勢,進(jìn)而強(qiáng)化其對企業(yè)長期價(jià)值的認(rèn)同[26]。隨著投資者對創(chuàng)新活動信息關(guān)注程度的增加,企業(yè)愿意主動披露創(chuàng)新活動相關(guān)信息,向外界傳遞企業(yè)未來發(fā)展前景良好的積極信號,以增加投資者對企業(yè)創(chuàng)新的信賴,并實(shí)現(xiàn)外部融資需求[27]。獲得專利是企業(yè)向外部利益相關(guān)者釋放的極具價(jià)值的信號,對組織獲取資源產(chǎn)生重要積極影響。企業(yè)專利數(shù)量越多,越能吸引投資者關(guān)注和獲得資金支持[13]。基于企業(yè)可利用專利許可和專利產(chǎn)品化等方式獲取收益且經(jīng)營管理專利所耗資源相對少,此時(shí)債權(quán)人愿以低成本投資企業(yè),高新技術(shù)企業(yè)的專利授權(quán)量與負(fù)債水平正相關(guān)[28]。企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出越多,代表其先動優(yōu)勢與成本優(yōu)勢越大,經(jīng)營績效更好,信用風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低[29]。公司在進(jìn)行IPO時(shí)披露專利數(shù)量信息,能顯著降低IPO折價(jià)[30]。我國債券市場能識別研發(fā)創(chuàng)新信息并將其解讀為積極信號,從而降低“高創(chuàng)新”企業(yè)的融資成本,企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與債券信用利差顯著負(fù)相關(guān)[14]。創(chuàng)新產(chǎn)出越多的企業(yè),越偏好選聘研發(fā)審計(jì)專長水平更高的本地審計(jì)師,用以揭示和傳遞創(chuàng)新專有性信息,紓解創(chuàng)新專有性信息傳遞的困境。企業(yè)獲得專利代表的創(chuàng)新新穎度越高,審計(jì)收費(fèi)提高[15]。

(二)盈利預(yù)測披露動機(jī)和影響因素的相關(guān)研究

盈利預(yù)測是資本市場上投資者最為關(guān)注的預(yù)測性信息。公司增加披露盈利預(yù)測和提高披露質(zhì)量的動機(jī)和收益主要體現(xiàn)在:盈利預(yù)測披露可為市場參與者提供相對可靠的預(yù)測性會計(jì)信息,能降低公司與分析師、現(xiàn)有或潛在投資者之間的信息不對稱,避免信息不對稱引起的融資成本增加、股票流動性降低、媒體報(bào)道負(fù)面、投資者減資等消極影響[6]。相應(yīng)研究發(fā)現(xiàn),公司在外部融資之前披露盈利預(yù)測的頻率更高且更為樂觀[9]。盈利預(yù)測披露還可以引導(dǎo)或改善投資者、分析師對公司的盈利預(yù)期,使投資者對未來盈利的預(yù)期與管理層預(yù)期一致[5-6],這能影響公司股價(jià)[11],防止投資者因過高期望與實(shí)際財(cái)務(wù)報(bào)告間的巨大差異而進(jìn)行不理智的拋售行為。有研究發(fā)現(xiàn),在大股東減持前和減持年度,公司自愿盈利預(yù)測的披露概率和頻率均顯著增加[10]。股權(quán)激勵能增強(qiáng)公司盈利預(yù)測的披露意愿[11]。為降低股票回購成本[31]或降低股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格,公司傾向發(fā)布悲觀業(yè)績預(yù)測;而當(dāng)高管減持股票時(shí),公司往往披露樂觀盈利預(yù)測[32]。管理層也可能是基于在行業(yè)內(nèi)建立和維持報(bào)告信息準(zhǔn)確且透明的個(gè)人聲譽(yù),并藉此獲得更多如績效、股權(quán)薪酬等物質(zhì)激勵[33];向利益相關(guān)者展示具備預(yù)測企業(yè)未來環(huán)境和經(jīng)營變化的管理能力和才能,增加信息使用者對管理層能力和企業(yè)未來價(jià)值的信心[34],而有策略地發(fā)布盈利預(yù)測。

公司不愿進(jìn)行盈利預(yù)測披露的動機(jī),主要是規(guī)避披露可能帶來的管理層聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。由于不確定投資者對披露的信息作何反應(yīng),管理層擔(dān)憂自己做出了最終被證明是不準(zhǔn)確、無法實(shí)現(xiàn)的預(yù)測而影響個(gè)人聲譽(yù)[35]。因而當(dāng)市場不確定性高時(shí),公司提供盈利預(yù)測的意愿下降且預(yù)測較不準(zhǔn)確[8];宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性程度越高,公司披露自愿盈利預(yù)測的意愿、頻率和準(zhǔn)確度均越低[36]。披露更多盈利預(yù)測信息可能無形之中給公眾提供了更多可起訴事項(xiàng),增加訴訟風(fēng)險(xiǎn),公司選擇發(fā)布較為模糊的定性盈測以作應(yīng)對[37]。披露盈利預(yù)測信息還可能使得公司受到更高水平的外部監(jiān)督,但外部監(jiān)管的加強(qiáng)有助于提高公司盈利預(yù)測披露的積極性和預(yù)測精確度[38]。

(三)文獻(xiàn)評述

從上述文獻(xiàn)回顧可以看到,國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)新產(chǎn)出(以專利數(shù)量衡量)和專利經(jīng)濟(jì)后果的現(xiàn)有文獻(xiàn)集中于探討創(chuàng)新產(chǎn)出和專利對公司經(jīng)營績效、市場價(jià)值和融資活動等產(chǎn)生的影響。多數(shù)文獻(xiàn)揭示專利帶來的積極影響,也有少量文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)專利對公司經(jīng)營績效和市場價(jià)值等沒有明顯影響甚至可能有負(fù)向影響,或者專利能發(fā)揮的積極影響存在著異質(zhì)性或條件依存性。雖然已有研究關(guān)注到專利對公司未來經(jīng)濟(jì)效益影響的不確定性,以及公司創(chuàng)新活動帶來的信息不對稱和專利的信號作用,但少有研究關(guān)注到公司創(chuàng)新產(chǎn)出獲得專利后,由于專利開發(fā)應(yīng)用結(jié)果的不確定性會對公司信息環(huán)境,進(jìn)而對公司自愿性信息披露決策產(chǎn)生的影響。

另一方面,公司開展研發(fā)創(chuàng)新和專利的后續(xù)開發(fā)應(yīng)用都離不開外部投資者的支持,而盈利預(yù)測信息又是資本市場上投資者最為關(guān)注的前瞻性信息?，F(xiàn)有關(guān)于盈利預(yù)測披露影響因素的文獻(xiàn)頗多,且從不同角度揭示或驗(yàn)證了影響自愿盈利預(yù)測信息披露的動機(jī)。這些研究成果為本文結(jié)合盈利預(yù)測披露動機(jī),將專利與盈利預(yù)測披露聯(lián)系起來去探究專利數(shù)量如何影響盈利預(yù)測披露提供了可能。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)專利對盈利預(yù)測信息披露的積極影響

首先,公司獲得專利后,可通過增加和改進(jìn)盈利預(yù)測披露來迎合投資者增長的信息需求,降低信息不對稱。

公司的創(chuàng)新產(chǎn)出成功申請并獲得的專利可能影響公司信息環(huán)境,使公司內(nèi)外部的信息不對稱加劇。這是因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者不具備足夠的相關(guān)專業(yè)知識,對公司的創(chuàng)新能力存在認(rèn)知障礙。由于創(chuàng)新產(chǎn)出的獨(dú)特性較強(qiáng),即使公司主動披露了相關(guān)信息,但受制于專業(yè)知識和實(shí)踐的缺乏,投資者也難以根據(jù)這些信息準(zhǔn)確評估公司研發(fā)項(xiàng)目的技術(shù)可行性和潛在的商業(yè)化價(jià)值。評估專利的先進(jìn)性及其未來對生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品的改進(jìn),已經(jīng)超越了絕大多數(shù)投資者所擁有的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)范疇。投資者既難以預(yù)估專利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)效益過程中所需的進(jìn)一步投資和支出,也難以判斷專利的真正價(jià)值或?qū)＠軒淼默F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)效益,其原因還在于專利對投資者未來盈利和經(jīng)營績效的影響存在很大的不確定性:(1)為使獲得授權(quán)的專利成功產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)效益,公司往往需要追加資源投入,這些投資支出至少在短期內(nèi)影響企業(yè)盈利;(2)盡管理論上專利能使公司獲得更高的邊際收益和超額利潤,但專利產(chǎn)品的極度超前性和新穎性也可能使對其的市場需求不確定或不及預(yù)期;(3)日益加快的創(chuàng)新步伐使得產(chǎn)品壽命周期趨短、競爭加劇,加劇了專利為公司帶來現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)利益的困難性;(4)現(xiàn)行專利制度對被授權(quán)專利內(nèi)容的詳細(xì)公開披露實(shí)質(zhì)上泄露了專利可能有的技術(shù)秘密,增加了競爭對手仿制甚至超越的風(fēng)險(xiǎn);(5)日漸增多的專利訴訟增加了與專利應(yīng)用相關(guān)的收益流和成本流的不確定性,這些訴訟除因法院裁決結(jié)果直接影響企業(yè)損益外,還可能影響現(xiàn)有與專利相關(guān)產(chǎn)品的繼續(xù)銷售或?qū)е挛磥硇庐a(chǎn)品的銷售禁令。

專利帶來未來經(jīng)濟(jì)效益的不確定性,加大擁有專利公司盈利的波動性,進(jìn)而增加了投資者的信息處理成本和決策復(fù)雜性。從橫向上看,創(chuàng)新多的公司往往缺乏行業(yè)標(biāo)桿,管理層與外部投資者之間的信息不對稱程度較高[39]。專利固有的創(chuàng)新性和特異性(排他性),使得投資者幾乎不可能在預(yù)測專利未來收益或估計(jì)專利真正市場價(jià)值時(shí),獲得有幫助的可參照對象。從縱向上看,公司在獲得專利前的歷史收益,對獲得專利后企業(yè)未來收益的預(yù)測價(jià)值也不大甚至完全沒有預(yù)測價(jià)值。因此,隨著創(chuàng)新活動產(chǎn)出被授予專利,公司內(nèi)外部的信息不對稱加劇;且專利數(shù)量越多,這種信息不對稱的程度越大。公司專利開發(fā)應(yīng)用情況如何、對公司的盈利和業(yè)績產(chǎn)生怎樣的影響,投資者對此的信息需求增長。此時(shí),為迎合投資者增長的信息需求,降低信息不對稱,公司有意愿增加盈利預(yù)測信息披露,改進(jìn)盈利預(yù)測信息披露質(zhì)量。

其次,公司獲得專利后,可通過增加和改進(jìn)盈利預(yù)測披露來向投資者彰顯創(chuàng)新實(shí)力和技術(shù)優(yōu)勢,傳遞專利價(jià)值信號,調(diào)整和引導(dǎo)投資者預(yù)期。

專利的后續(xù)開發(fā)應(yīng)用離不開外部投資者的支持。增加和改進(jìn)的盈利預(yù)測披露能夠增強(qiáng)投資者對公司專利價(jià)值的認(rèn)同,為專利后續(xù)開發(fā)應(yīng)用和新研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目爭取更多低成本的資金來源,降低公司未來可能面臨的融資約束。在與創(chuàng)新和專利相關(guān)的信息方面,Holmstrom(1989)[40]發(fā)現(xiàn),當(dāng)作為信息劣勢方的投資者難以判斷創(chuàng)新活動的未來收益時(shí),往往傾向于低估創(chuàng)新公司的價(jià)值。而當(dāng)公司價(jià)值存在信息不對稱時(shí),公司有強(qiáng)烈意愿進(jìn)行更多的自愿信息披露引導(dǎo)市場參與者,進(jìn)而降低公司資本成本,提高資源配置效率。由此,當(dāng)投資者難于判斷專利的預(yù)期收益時(shí),公司通過增加和改進(jìn)盈利預(yù)測信息披露,可以向外界傳遞對專利價(jià)值的信心和專利應(yīng)用結(jié)果的積極信號,使投資者了解公司專利應(yīng)用開發(fā)的進(jìn)展和前景,增強(qiáng)投資者對專利價(jià)值的信心,避免投資者因不適當(dāng)?shù)念A(yù)期做出給公司帶來損失的逆向選擇。增加和改進(jìn)的盈利預(yù)測信息披露便于投資者更好地評判公司的創(chuàng)新策略和創(chuàng)新質(zhì)量,能夠?yàn)橥顿Y者的后續(xù)投資決策提供支持。而投資者的決策不僅影響現(xiàn)有專利應(yīng)用開發(fā)所需的后續(xù)投資,進(jìn)而直接影響現(xiàn)有專利的商業(yè)化應(yīng)用前景;而且也直接關(guān)系到公司正在進(jìn)行和計(jì)劃的其他創(chuàng)新項(xiàng)目的資金來源。當(dāng)擁有的專利數(shù)量越多,公司對專利價(jià)值越有信心,其越有動機(jī)通過增加和改進(jìn)盈利預(yù)測信息披露來引導(dǎo)投資者的預(yù)期,增加投資者信心,進(jìn)而為公司開發(fā)應(yīng)用專利和持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新活動爭取更多可持續(xù)、低成本的資金支持。公司更有能力推進(jìn)專利應(yīng)用開發(fā)的廣度和深度,持續(xù)改善流程、工藝、技術(shù),促進(jìn)產(chǎn)品更新迭代和專利經(jīng)濟(jì)效益的盡早實(shí)現(xiàn)。

最后,公司獲得專利后,可通過增加和改進(jìn)盈利預(yù)測信息披露,向外界傳遞管理層能力信號,提升管理層信息披露的聲譽(yù)。

專利是創(chuàng)新產(chǎn)出的成果,公司擁有的專利數(shù)量越多,往往反映管理層的能力越強(qiáng)。專利的開發(fā)應(yīng)用也會增加公司未來業(yè)績的不確定性和復(fù)雜性。公司通過增加和改進(jìn)的盈利預(yù)測披露,既向外傳遞公司擁有專利的高價(jià)值信號,彰顯管理層的能力;而且以此表明管理層充分掌握第一手信息,了解專利應(yīng)用的不確定和風(fēng)險(xiǎn),能夠準(zhǔn)確預(yù)測和把握專利應(yīng)用對公司產(chǎn)生的影響,這同樣也是一種對管理層能力的展示。管理層聲譽(yù)的建立和管理能力的展示都會對公司形象產(chǎn)生積極正面效應(yīng),幫助公司獲得資本市場投資者的支持和青睞?；谏鲜龇治?提出本文假設(shè)。

H1a隨著專利數(shù)量的增加,公司盈利預(yù)測披露的意愿和質(zhì)量提高。

(二)專利對盈利預(yù)測信息披露的消極影響

專利的商業(yè)化應(yīng)用影響企業(yè)未來盈利,出于規(guī)避信息披露專有成本和盈利預(yù)測信息披露風(fēng)險(xiǎn)的考慮,公司可能選擇減少自愿盈利預(yù)測信息的披露,或者進(jìn)行不精確(模糊)、不準(zhǔn)確的信息披露,降低了自愿盈利預(yù)測信息披露的質(zhì)量。

首先,專利相關(guān)信息的披露存在高額的專有成本。

專有成本是信息披露的消極外部效應(yīng),是指當(dāng)公司公開與其競爭優(yōu)勢有關(guān)的商業(yè)機(jī)密等信息時(shí),競爭對手可能策略性地利用這些信息、采取不利于公司的行動,影響、侵蝕甚至逐漸剝奪公司的競爭優(yōu)勢。高專有成本的存在會抑制專有信息的自愿披露[4],負(fù)面影響公司盈利預(yù)測披露決策。公開披露創(chuàng)新活動的相關(guān)信息存在高昂的專有成本,如容易使公司遭到競爭對手或其他技術(shù)同行的反制措施,進(jìn)而損害公司的創(chuàng)新價(jià)值和競爭優(yōu)勢;由此降低公司披露創(chuàng)新信息的意愿[41]。專利是公司獲取超額利潤和持續(xù)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵資源。盡管專利權(quán)的法律保護(hù)可以一定程度上限制競爭對手生產(chǎn)完全或幾乎完全相同的復(fù)制品,但法律保護(hù)并不能完全禁止競爭對手開發(fā)競爭性的產(chǎn)品和技術(shù)。尤其是專利在獲得授權(quán)時(shí)需要公開具體內(nèi)容,這為競爭對手模仿、替代甚至超越公司專利提供了便利和可能。當(dāng)公司擁有較多專利時(shí),公司披露的預(yù)計(jì)盈利可能向現(xiàn)有和潛在競爭對手傳遞專利價(jià)值的信息。通過將專利獲得授權(quán)時(shí)公開的專利內(nèi)容信息與公司披露的盈利預(yù)測信息相結(jié)合,競爭對手可以推斷公司對專利相關(guān)產(chǎn)品的需求預(yù)測,評估專利對當(dāng)前產(chǎn)品和行業(yè)市場的影響及專利相關(guān)產(chǎn)品的市場潛力,也可以揣度公司對專利后續(xù)開發(fā)的計(jì)劃和進(jìn)展等,并在此基礎(chǔ)上制定或調(diào)整自己的創(chuàng)新策略和競爭策略。這些構(gòu)成公司進(jìn)行專利信息披露的專有成本。當(dāng)預(yù)計(jì)到信息披露可能招致競爭對手的行動時(shí),公司有動機(jī)隱藏通過盈利預(yù)測傳遞的關(guān)于專利價(jià)值的信息。表現(xiàn)為,公司不愿意進(jìn)行過多盈利預(yù)測信息披露,或通過降低盈利預(yù)測信息披露質(zhì)量,如進(jìn)行模糊、簡略或不準(zhǔn)確披露,使競爭對手難以判斷專利的應(yīng)用前景和市場價(jià)值,以此來規(guī)避信息披露專有成本造成的不利影響。

其次,盈利預(yù)測面向未來的性質(zhì),使其天然具有一定的誤報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。而專利應(yīng)用前景的不確定性,進(jìn)一步增加了盈利預(yù)測信息披露的誤報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。

一方面,盈利預(yù)測建立在公司投資、籌資、銷售等計(jì)劃的基礎(chǔ)上,而專利的開發(fā)應(yīng)用除直接影響相關(guān)產(chǎn)品的銷售預(yù)期外,同時(shí)也會影響公司的投融資安排、現(xiàn)金持有、員工雇傭等。這種影響的廣泛性和復(fù)雜性顯著增加公司未來盈利的波動性,使得公司內(nèi)部的管理層即使具有較強(qiáng)的信息優(yōu)勢,也難于準(zhǔn)確評估專利對未來盈利的影響和準(zhǔn)確預(yù)測公司未來的盈利,產(chǎn)生盈利預(yù)測的誤報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)收益波動越大時(shí),公司越不傾向于提供自愿盈利預(yù)測[42];另一方面,由于專利的收益和價(jià)值通常需要相對長的時(shí)間實(shí)現(xiàn),而將專利繼續(xù)開發(fā)轉(zhuǎn)化卻需要立即的投資和支出,即專利的收益實(shí)現(xiàn)滯后于相關(guān)支出的發(fā)生,專利的后續(xù)開發(fā)應(yīng)用經(jīng)常在短期內(nèi)會給公司財(cái)務(wù)業(yè)績和短期盈利能力帶來消極影響。但是,相比長期財(cái)務(wù)前景,短期財(cái)務(wù)業(yè)績更直接影響公司執(zhí)行未來計(jì)劃包括進(jìn)一步融資的能力,決定著公司能否掌握充足穩(wěn)定的資源去實(shí)現(xiàn)專利的潛在收益與價(jià)值。同時(shí),經(jīng)歷過相對“漫長”研發(fā)創(chuàng)新周期的投資者,此時(shí)可能也急于獲取能讓他們滿意的投資回報(bào)。這些因素可能激勵公司提供看起來更易實(shí)現(xiàn)的短期盈利預(yù)測數(shù)據(jù)[37],或是誘發(fā)其對“預(yù)測盈利”加以適當(dāng)“管理”的動機(jī)。由此,當(dāng)盈利預(yù)測披露并非強(qiáng)制性要求時(shí),公司就可能選擇不披露盈利預(yù)測信息,或是提供相對模糊、粗略、不準(zhǔn)確的低質(zhì)量盈利預(yù)測信息?；谝陨戏治?提出本文假設(shè)。

H1b隨著專利數(shù)量的增加,公司盈利預(yù)測披露的意愿和質(zhì)量降低。

綜上,專有成本和專利應(yīng)用前景不確定加劇的盈利預(yù)測披露風(fēng)險(xiǎn),可能在某種程度上“中和”公司為降低信息不對稱、傳遞專利價(jià)值信號,而樂于增加和改進(jìn)的盈利預(yù)測披露。公司在信息披露的收益和成本風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡,專利數(shù)量對公司盈利預(yù)測披露的影響成為有待實(shí)證檢驗(yàn)的問題。

四、樣本和實(shí)證研究設(shè)計(jì)

(一)樣本和數(shù)據(jù)來源

我國盈利預(yù)測制度自1998年設(shè)立后不斷變化,至深交所2012年1月制定《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第11號——業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)及其修正》,我國A股上市公司盈利預(yù)測制度趨于穩(wěn)定。本研究選取2012-2021年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本。并基于研究目的對初始樣本進(jìn)行如下篩選:(1)本研究關(guān)注公司的自盈利預(yù)測披露,剔除符合盈利預(yù)測強(qiáng)制披露條件的樣本。依據(jù)上海和深圳證券交易所的相關(guān)規(guī)定,認(rèn)定出現(xiàn)下列情形的公司符合強(qiáng)制披露盈利預(yù)測的條件并予以剔除:預(yù)計(jì)本年度虧損;預(yù)計(jì)本年度凈利潤相比上年度凈利潤的變化幅度在50%以上;預(yù)計(jì)本年度“扭虧為盈”。(2)剔除ST和ST*、金融保險(xiǎn)行業(yè)及資不抵債的公司。(3)刪除數(shù)據(jù)缺失的樣本。為消除極端值對研究結(jié)果的影響,本研究還對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorise處理。最終包含14 273個(gè)公司年度觀測值。

當(dāng)前我國上市公司可能通過季度報(bào)告、業(yè)績快報(bào)、業(yè)績預(yù)告及修正報(bào)告、盈利預(yù)測公告、某些臨時(shí)公告等方式,披露季度預(yù)測、半年度預(yù)測或年度盈利預(yù)測。其中,年度預(yù)測能相對完整反映公司經(jīng)營狀況,其預(yù)測的綜合性、穩(wěn)定性與嚴(yán)謹(jǐn)度均強(qiáng)于季度及半年度預(yù)測。本研究除穩(wěn)健性檢驗(yàn)外,僅考慮年度盈利預(yù)測。

研究中使用的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)來自銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫,專利授權(quán)數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS),其他財(cái)務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)等來自Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)變量定義

1.被解釋變量

本研究關(guān)注自愿盈利預(yù)測的披露意愿和披露質(zhì)量兩方面。(1)盈利預(yù)測披露意愿(Issue),Issue為虛擬變量。如果未達(dá)到強(qiáng)制披露標(biāo)準(zhǔn)的公司自愿披露了年度盈利預(yù)測,Issue取值為1;否則Issue取值為0。(2)盈利預(yù)測披露質(zhì)量。一是盈利預(yù)測披露的精確性(Type)。國內(nèi)上市公司盈利預(yù)測的披露形式包括定性預(yù)測和定量預(yù)測,其中定量預(yù)測又可進(jìn)一步分為上下限(開區(qū)間)預(yù)測、閉區(qū)間預(yù)測和點(diǎn)預(yù)測三種形式。不同形式預(yù)測的詳略程度不同,也代表了不同的盈利預(yù)測精確性。設(shè)置變量Type反映盈利預(yù)測披露的精確性(詳略程度)。Type取值為1代表定性預(yù)測,即管理層僅預(yù)測本年度是盈利還是虧損。這種僅對未來盈利進(jìn)行趨勢性預(yù)測的披露形式最為簡單,相應(yīng)信息含量最低,精確性最差。Type取值為2代表上下限預(yù)測,即預(yù)測的是本年度最高或最低凈利潤(每股收益)。上下限預(yù)測相比定性預(yù)測更為詳細(xì),但傳遞的信息仍偏籠統(tǒng)。Type取值為3代表閉區(qū)間預(yù)測,即預(yù)測的是本年度凈利潤(每股收益)范圍。Type取值為4代表點(diǎn)預(yù)測,即預(yù)測的是本年度凈利潤(每股收益)具體數(shù)值。閉區(qū)間預(yù)測和點(diǎn)預(yù)測傳遞的信息更為詳細(xì)和精準(zhǔn),其中點(diǎn)預(yù)測是最詳細(xì)的披露形式[36],表明公司非常確定未來業(yè)績的情況,投資者也能直接根據(jù)點(diǎn)預(yù)測的值進(jìn)行決策。變量Type取值越大,即披露的盈利預(yù)測越詳細(xì),本研究認(rèn)為其代表的盈利預(yù)測披露質(zhì)量越高。若樣本公司同時(shí)進(jìn)行了多種形式的盈利預(yù)測披露,Type按取最大值處理。二是盈利預(yù)測披露的準(zhǔn)確度(Accu)。當(dāng)管理層披露盈利的閉區(qū)間預(yù)測或點(diǎn)預(yù)測,即變量Type取值為3或4時(shí),進(jìn)一步考察盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度問題。不同于考察盈利預(yù)測類型、詳略程度盈利預(yù)測的精確性,盈利預(yù)測準(zhǔn)確度反映的是盈利預(yù)測值與盈利實(shí)際值之間的偏差,體現(xiàn)盈利預(yù)測客觀上的準(zhǔn)確程度。定義盈利預(yù)測準(zhǔn)確度變量Accu為盈利預(yù)測值與審計(jì)后盈利值的偏離程度,即Accu=|Forecast-Actual|/Actual。其中,Forecast是預(yù)測凈利潤(每股收益);如果管理層披露的是閉區(qū)間預(yù)測,Forecast取區(qū)間上下限的中值。Actual是審計(jì)后的凈利潤(每股收益)。變量Accu數(shù)值越小,即盈利預(yù)測值與盈利實(shí)際值的偏差越小,代表盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度越高、盈利預(yù)測質(zhì)量越好;變量Accu數(shù)值越大,則表明盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度越低,預(yù)測質(zhì)量越差。

2.解釋變量

公司年度獲得的專利數(shù)量?？紤]到專利數(shù)據(jù)的右偏問題,解釋變量LnPatent用公司當(dāng)年獲得授權(quán)的專利數(shù)量加1后取自然對數(shù)衡量。

3.控制變量

借鑒Huang等(2018)[7]、李曉溪等(2019)[38],選取影響自愿盈利預(yù)測披露意愿和披露質(zhì)量的控制變量,見表1。

表1 變量定義表

(三)模型設(shè)定

為檢驗(yàn)專利數(shù)量對公司自愿盈利預(yù)測信息披露的影響,構(gòu)建如下多元線性回歸模型

Issue/Type/Accui,t+1=β0+β1LnPatenti,t+β2Sizei,t+β3Roai,t+β4Levi,t+β5M/Bi,t+β6Analysti,t+β7Institi,t+β8Top1i,t+β9Boardi,t+β10Indepi,t+β11Duali,t+β12Statei,t+β13MacroUni,t+Firmi,t+Ind×Yeari,t+εi,t

(1)

對于本文的截面數(shù)據(jù),采用普通最小二乘法(OLS)估計(jì)回歸方程。為排除隨時(shí)間變化的行業(yè)政策影響和公司個(gè)體特征差異,模型1中控制“公司個(gè)體”固定效應(yīng)和“行業(yè)—年度”固定效應(yīng)。為得到準(zhǔn)確的T統(tǒng)計(jì)量,回歸中采用企業(yè)層面的聚類——穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤(Cluster-Robust Standard Error)。為考察多重共線性嚴(yán)重程度,估計(jì)回歸方程中各控制變量的方差膨脹因子和容忍度,結(jié)果方差膨脹因子均小于10,容忍度均大于0.1,表明各變量適合進(jìn)行回歸分析。

對H1a和H1b的檢驗(yàn),主要關(guān)注模型1中系數(shù)β1是否顯著及其方向。如β1顯著為正,表明自愿盈利預(yù)測披露的意愿和質(zhì)量會隨著公司專利數(shù)量而提升,支持H1a,表明迎合信息披露需求、傳遞信號機(jī)制的作用更強(qiáng);如β1顯著為負(fù),表明自愿盈利預(yù)測披露的意愿和質(zhì)量會隨著公司專利數(shù)量而降低,支持H1b,表明規(guī)避披露成本風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的作用更強(qiáng)。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 全樣本描述性統(tǒng)計(jì)

自愿盈利預(yù)測披露意愿Issue的平均值為0.286,對應(yīng)著有4 082個(gè)(約28.6%)樣本公司年度自愿進(jìn)行了年度盈利預(yù)測信息披露。自愿盈利預(yù)測披露精確性(詳略程度)Type的平均值為2.688。其中,有3 180個(gè)樣本披露的是閉區(qū)間預(yù)測,315個(gè)樣本披露的是點(diǎn)預(yù)測。在披露閉區(qū)間預(yù)測或點(diǎn)預(yù)測的3 495個(gè)樣本中,盈利預(yù)測準(zhǔn)確度變量Accu的平均值為0.331,標(biāo)準(zhǔn)差為0.485,最小值為0.001,最大值為3.126,顯示個(gè)別公司存在較大的盈利預(yù)測偏差。

解釋變量LnPatent平均值為2.459,表明樣本公司總體重視研發(fā)創(chuàng)新,平均每年都能獲得一定數(shù)量的專利;LnPatent的標(biāo)準(zhǔn)差為1.802,最大值為7.159,最小值為0,顯示各樣本公司年度獲得的專利量還是存在一定差異。

模型1中其他控制變量的分布均在合理范圍,且統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有研究接近,不再贅述。

(二)基本回歸結(jié)果

表3是專利數(shù)量影響自愿盈利預(yù)測披露意愿和質(zhì)量的回歸結(jié)果。其中,列(1)-(3)是單變量回歸的結(jié)果。在列(4)-(6)加入模型1中的控制變量,同時(shí)引入個(gè)體固定效應(yīng)和“行業(yè)—年度”固定效應(yīng)。

表3 基本回歸結(jié)果

專利數(shù)量影響盈利預(yù)測披露意愿的回歸結(jié)果如表3中列(1)和列(4)所示。變量LnPatent的回歸系數(shù)均在在1%水平上顯著為正。表明公司獲得專利能提升管理層披露自愿盈利預(yù)測的意愿,H1a得到驗(yàn)證。即總體而言,隨著專利數(shù)量的增加,公司更多地考慮迎合因?qū)＠鲩L的投資者信息需求,樂于以盈利預(yù)測形式向投資者傳遞關(guān)于專利價(jià)值的良好預(yù)期。

專利數(shù)量影響盈利預(yù)測披露精確性(詳略程度)的回歸結(jié)果如表3中列(2)和列(5)所示。變量LnPatent的回歸系數(shù)均在10%水平上顯著為正,表明隨著專利數(shù)量的增加,公司披露的盈利預(yù)測更加精確和詳細(xì),驗(yàn)證了H1a。專利數(shù)量影響盈利預(yù)測披露準(zhǔn)確度的回歸結(jié)果如表3中列(3)和列(6)所示。變量LnPatent的回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為負(fù),由于Accu值小表示預(yù)測誤差小和預(yù)測準(zhǔn)確性高,該結(jié)果表明專利數(shù)量提升了公司盈利預(yù)測披露的準(zhǔn)確度,同樣支持H1a。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

(1)以公司年度內(nèi)披露自愿盈利預(yù)測(包含季度預(yù)測、半年度預(yù)測、年度預(yù)測)的總次數(shù)即盈利預(yù)測數(shù)量,衡量盈利預(yù)測意愿IssueN。IssueN的最大值為4。如表4中列(1)所示,變量LnPatent對盈利預(yù)測披露數(shù)量IssueN的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正。表明獲得更多的專利會促進(jìn)公司增加盈利預(yù)測披露。(2)以公司從年度內(nèi)第一次披露盈利預(yù)測到最后一次披露過程中修正的次數(shù)Num衡量盈利預(yù)測披露質(zhì)量。公司披露盈利預(yù)測過程中的不斷修正甚至隨意變更,可能在一定程度反映公司對盈利預(yù)測的管理風(fēng)險(xiǎn)。Num值越大,修正次數(shù)越多,代表盈利預(yù)測披露質(zhì)量越低。表4列(2)中變量LnPatent對預(yù)測修正次數(shù)Num的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)。表明公司獲得更多的專利,其披露的盈利預(yù)測更少需要修正,此時(shí)盈利預(yù)測披露的質(zhì)量越高。

2.刪除年度未獲得專利公司樣本

年度獲得專利和未獲得專利公司之間可能存在某些不可觀察的系統(tǒng)性差異,刪除年度未獲得專利的公司樣本。如表4中列(3)-(5)的回歸結(jié)果顯示,變量LnPatent對盈利預(yù)測披露意愿Issue的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正;對預(yù)測精確性(詳略程度)Type和預(yù)測準(zhǔn)確度Accu的回歸系數(shù)分別在10%水平上顯著為正和顯著為負(fù)。

穩(wěn)健性回歸結(jié)果與主回歸結(jié)果基本一致,表明本文的研究結(jié)論穩(wěn)健。

(四)內(nèi)生性檢驗(yàn)

由于信息披露質(zhì)量會影響企業(yè)創(chuàng)新從而影響專利的獲得,本研究可能存在反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。公司獲得專利數(shù)量的多少和公司如何進(jìn)行自愿盈利預(yù)測披露,可能同時(shí)受其他與公司自身特征相關(guān)因素影響,即本研究還可能存在遺漏變量造成的內(nèi)生性問題。盡管前文采用滯后一期的專利數(shù)據(jù)在一定程度上緩解了反向因果引起的內(nèi)生性問題;前文基礎(chǔ)回歸中還通過控制“企業(yè)個(gè)體”固定效應(yīng)和“行業(yè)—年度”固定效應(yīng)弱化未觀測到變量可能造成的影響;仍嘗試采用以下方法進(jìn)一步弱化潛在的內(nèi)生性問題。

1.工具變量法

采用工具變量法2SLS模型緩解內(nèi)生性問題。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果是“Prob>chi2”均小于0.1,拒絕“所有解釋變量均外生”的原假設(shè),表明模型存在一定程度的內(nèi)生性。

以“公司所在地區(qū)的高校數(shù)量”作為工具變量IV。公司所在地區(qū)的高校數(shù)量越多,反映當(dāng)?shù)乜蒲袆?chuàng)新氛圍越好,創(chuàng)新資源較多,研發(fā)創(chuàng)新活力強(qiáng),會鼓勵和促進(jìn)所在地區(qū)的企業(yè)積極進(jìn)行創(chuàng)新和申請專利。即“地區(qū)高校數(shù)量”與公司獲得專利數(shù)量存在一定的相關(guān)性,“地區(qū)高校數(shù)量”能夠影響當(dāng)?shù)毓镜膶＠麛?shù)量。同時(shí),地區(qū)高校數(shù)量對公司的信息披露是外生的,不大可能直接影響具體公司的盈利預(yù)測信息披露。2SLS第一階段檢驗(yàn)結(jié)果中最小特征值統(tǒng)計(jì)大于臨界值10,拒絕了弱工具變量的假設(shè),說明工具變量滿足相關(guān)性。第二階段中Sargan檢驗(yàn)和Basmann檢驗(yàn)的卡方值均不顯著,工具變量也滿足外生性要求。

2SLS的回歸結(jié)果如表5所示。擬合后的專利授權(quán)量回歸系數(shù)基本顯著,符合預(yù)期,表明在控制內(nèi)生性問題后,本文的研究結(jié)論仍然成立。

表5 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果——工具變量

2.傾向得分匹配PSM方法

按照“年度獲得的專利數(shù)量”將樣本分為獲得專利數(shù)量多少不同的三組,以專利數(shù)量最多的一組作為處理組,數(shù)量最少的一組作為控制組。設(shè)定虛擬變量LnPatentDum。當(dāng)樣本處于數(shù)量多的組時(shí),虛擬變量LnPatentDum取值為1,否則取值為0。再以公司規(guī)模、年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率和市值賬面價(jià)值比作為匹配過程中的協(xié)變量,采用Logit模型對“年度獲得專利數(shù)量”高低的可能性進(jìn)行預(yù)測。依據(jù)1∶1最近鄰有放回方法,從控制組(“年度獲得的專利數(shù)量”最少組)中為處理組(“年度獲得的專利數(shù)量”最多組)尋找配對樣本。經(jīng)過上述匹配處理后,這些協(xié)變量在兩組之間均無顯著差異,匹配效果佳。用匹配后的樣本分別重新估計(jì)模型1,檢驗(yàn)結(jié)果如表6的列(1)-(3)所示?！澳甓全@得的專利數(shù)量”虛擬變量(LnPatentDum)回歸系數(shù)顯著為正,表明在采用PSM方法緩解內(nèi)生性問題后,“年度獲得的專利數(shù)量”對公司自愿盈利預(yù)測信息披露意愿和質(zhì)量仍具有顯著促進(jìn)效應(yīng)。

3.增加控制變量

盡管前文已經(jīng)盡可能對公司自愿盈利預(yù)測信息披露的影響因素加以控制,但難以保證窮盡所有影響因素。為進(jìn)一步弱化未觀測到的遺漏變量可能造成的影響,參照盈利預(yù)測信息披露影響因素的相關(guān)研究,在基礎(chǔ)回歸模型中增加如下控制變量:內(nèi)部控制質(zhì)量(以迪博內(nèi)部控制指數(shù)衡量)、公司當(dāng)年是否虧損、非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例、管理層過度自信(以管理層當(dāng)年是否增加持股衡量)。主要回歸結(jié)果如表6中列(4)-(6)所示。關(guān)鍵解釋變量LnPatent對盈利預(yù)測信息披露意愿和質(zhì)量的回歸結(jié)果沒有顯著變化。

六、拓展檢驗(yàn)

前文的回歸結(jié)果顯示,專利對自愿盈利預(yù)測信息披露產(chǎn)生積極影響。更多的專利有利于增進(jìn)公司盈利預(yù)測披露的意愿和提高盈利預(yù)測披露的質(zhì)量。初步驗(yàn)證了在專利影響公司信息環(huán)境的情況下,公司在進(jìn)行自愿信息披露決策時(shí),更多的是基于迎合投資者信息需求,以盈利預(yù)測信息傳遞專利價(jià)值和管理層能力聲譽(yù)信號,相對較少考慮盈利預(yù)測信息披露的成本與風(fēng)險(xiǎn)。拓展檢驗(yàn)不同情形下專利對盈利預(yù)測信息披露的影響是否存在差異,以進(jìn)一步揭示專利影響盈利預(yù)測信息披露的作用機(jī)制。

(一)不同類型專利對盈利預(yù)測信息披露影響的差異

1.實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新專利和策略性創(chuàng)新專利

我國專利存在發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)三種類型。通常,發(fā)明專利所需投入大、耗時(shí)長,其專利申請被授權(quán)必須滿足新穎性、創(chuàng)造性和實(shí)用性,授權(quán)難度大但權(quán)利相對穩(wěn)定且保護(hù)時(shí)間長,發(fā)明專利常被視為高質(zhì)量專利企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新成果。實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)小,申請專利的條件低、要求寬松、審核簡單且周期短,相對容易管理甚至操縱,實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利常被視為低質(zhì)量專利和企業(yè)策略性創(chuàng)新成果[32]。

為比較企業(yè)不同類型專利(發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì))的數(shù)量對自愿盈利預(yù)測信息披露影響的差異,將模型1中的解釋變量LnPatent替換為變量發(fā)明專利LnINV和變量非發(fā)明專利LnNonINV。LnINV和LnNonINV分別以發(fā)明專利和非發(fā)明專利(包括實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利)的年度授權(quán)總量加1后取自然對數(shù)衡量。代表實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的發(fā)明專利數(shù)量和代表策略性創(chuàng)新的非發(fā)明專利數(shù)量,對自愿盈利預(yù)測披露影響的回歸結(jié)果如表7中列(1)-(3)所示。列(1)中,發(fā)明專利LnINV和非發(fā)明專利LnNonINV的回歸系數(shù)分別為0.016(在1%水平上顯著)和0.007(在5%水平上顯著);列(2)中,發(fā)明專利LnINV和非發(fā)明專利LnNonINV的回歸系數(shù)分別為0.043(在5%水平上顯著)和0.021(在10%水平上顯著);列(3)中,發(fā)明專利LnINV和非發(fā)明專利LnNonINV的回歸系數(shù)分別為-0.031(在5%水平上顯著)和-0.019(不顯著)。比較同一模型中兩變量的回歸系數(shù)是否存在顯著差異的TEST檢驗(yàn)顯示,列(1)-(3)中LnINV和LnNonINV的回歸系數(shù)存在顯著差異。LnINV和LnNonINV的量綱相同。上述回歸結(jié)果顯示,相比非發(fā)明專利,公司發(fā)明專利數(shù)量的增加更能促進(jìn)其自愿披露盈利預(yù)測,并提升盈利預(yù)測披露的質(zhì)量。

表7 不同類型專利影響自愿盈利預(yù)測披露的回歸結(jié)果

2.探索式創(chuàng)新專利和利用式創(chuàng)新專利

依據(jù)不同創(chuàng)新實(shí)質(zhì)和創(chuàng)新幅度,可將創(chuàng)新區(qū)分為探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新。其中,探索式創(chuàng)新是根本性、徹底變更當(dāng)前路徑或方法、具有差異甚至完全不同的創(chuàng)新行為;利用式創(chuàng)新則是對現(xiàn)有生產(chǎn)方式或產(chǎn)品的修改、修復(fù)和完善,是對原有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新模式進(jìn)行的漸進(jìn)式、小幅度改進(jìn)創(chuàng)新。將探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新的產(chǎn)出專利分別稱為探索式創(chuàng)新專利和利用式創(chuàng)新專利。通常認(rèn)為,探索式創(chuàng)新的創(chuàng)新含量更高,相應(yīng)探索式創(chuàng)新專利的質(zhì)量更高。

參考Gilsing等(2008)[43],通過比對國際專利分類號(IPC)區(qū)分探索式創(chuàng)新專利和利用式創(chuàng)新專利。具體而言,如果某專利的國際專利分類號前4位在過去5年內(nèi)從未出現(xiàn)過,則認(rèn)為該專利代表探索式創(chuàng)新;而如果某專利的國際專利分類號前4位在過去5年內(nèi)至少出現(xiàn)過一次,則認(rèn)為該專利代表利用式創(chuàng)新。設(shè)置變量探索式創(chuàng)新專利LnExplore和變量利用式創(chuàng)新專利LnExploit,分別以探索式創(chuàng)新專利、利用式創(chuàng)新專利的授權(quán)總量加1后取自然對數(shù)來衡量,并替換模型1中的解釋變量LnPatent。

兩類創(chuàng)新專利數(shù)量對自愿盈利預(yù)測披露影響的回歸結(jié)果如表7中列(4)-(6)所示。列(4)中,LnExplore和LnExploit的回歸系數(shù)分別為0.013(在1%水平上顯著)和0.006(在10%水平上顯著);列(5)中,LnExplore和LnExploit的回歸系數(shù)分別為0.026(在5%水平上顯著)和0.019(在10%水平上顯著);列(6)中,LnExplore和LnExploit的回歸系數(shù)分別為-0.050(不顯著)和-0.017(不顯著)。TEST檢驗(yàn)顯示,列(4)(5)中LnExplore和LnExploit的回歸系數(shù)存在顯著差異。LnExplore和LnExploit的量綱也相同。上述回歸結(jié)果顯示,即相比利用式創(chuàng)新專利,探索式創(chuàng)新專利數(shù)量的增加更能促進(jìn)公司披露自愿盈利預(yù)測,并提升盈利預(yù)測披露質(zhì)量。

基于發(fā)明專利和探索式創(chuàng)新專利更具實(shí)質(zhì)性和創(chuàng)新性,上述按不同方式區(qū)分專利類型的回歸結(jié)果表明,相較低質(zhì)量專利,公司獲得高質(zhì)量專利的數(shù)量越多,越能促進(jìn)公司增加和改進(jìn)盈利預(yù)測信息披露。這進(jìn)一步驗(yàn)證了公司通過盈利預(yù)測披露向投資者傳遞公司專利價(jià)值信號、迎合投資者信息需求的作用。

(二)投資者信息需求的差異

1.是否創(chuàng)新型企業(yè)

創(chuàng)新型企業(yè)指擁有持續(xù)創(chuàng)新機(jī)制、可以將資源要素系統(tǒng)地轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新績效從而持續(xù)獲取競爭優(yōu)勢的企業(yè)。與一般企業(yè)相比,創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)新特征明顯,研發(fā)能力相對強(qiáng)。企業(yè)對創(chuàng)新的需求大、要求高,創(chuàng)新對企業(yè)的發(fā)展更具戰(zhàn)略意義。投資者的利益更大程度上受創(chuàng)新績效影響,也就更為關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新活動,進(jìn)而對獲得授權(quán)專利的后續(xù)應(yīng)用有更多信息需求。設(shè)置虛擬變量創(chuàng)新型企業(yè)Innov。若樣本公司當(dāng)年處于高新技術(shù)企業(yè)評定的有效期內(nèi),將其視作創(chuàng)新型企業(yè),Innov取值為1;否則作為一般企業(yè),Innov取值為0。

在模型1中加入創(chuàng)新型企業(yè)Innov與專利數(shù)量LnPatent的交乘項(xiàng),回歸結(jié)果如表8中列(1)-(3)所示。交乘項(xiàng)LnPatent×Innov的系數(shù)在列(1)(2)中顯著為正,在列(3)中顯著為負(fù)。表明相比一般企業(yè),創(chuàng)新型企業(yè)的專利數(shù)量提升其自愿盈利預(yù)測披露意愿和質(zhì)量(預(yù)測精確性和預(yù)測準(zhǔn)確度)的作用更強(qiáng)。

表8 專利授權(quán)對自愿盈利預(yù)測披露的異質(zhì)性影響

2.機(jī)構(gòu)投資者持股比例的高低

相比個(gè)人投資者,機(jī)構(gòu)投資者往往因持股比例高、注重長期價(jià)值投資,更有動力積極參與公司治理和監(jiān)督管理層,約束內(nèi)部人因信息不對稱進(jìn)行的自利行為。基于其授信者身份和相對大的資金規(guī)模,機(jī)構(gòu)投資者具有尋求公司披露信息的強(qiáng)烈欲望,是資本市場上主要的信息需求主體。同時(shí),機(jī)構(gòu)投資者具備更高專業(yè)知識能力,掌握更多專業(yè)分析工具,也使其更容易獲得信息并在信息分析和決策投資方面對個(gè)人投資者發(fā)揮引導(dǎo)示范作用。因而,機(jī)構(gòu)持股對自愿信息披露和公司信息透明度產(chǎn)生積極作用,機(jī)構(gòu)投資者導(dǎo)致更高的自愿信息披露水平。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高,公司披露盈利預(yù)測的意向越強(qiáng)[44]。

本文以更多的機(jī)構(gòu)投資者持股代表公司面臨投資者更強(qiáng)烈的信息需求情形。設(shè)置虛擬變量機(jī)構(gòu)投資者持股比例Ins-sh,當(dāng)公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例高于全樣本中位數(shù)時(shí),代表高機(jī)構(gòu)投資者持股,變量Ins-sh取值為1,否則取值為0。

在模型1中加入機(jī)構(gòu)投資者持股比例Ins-sh與專利數(shù)量LnPatent的交乘項(xiàng),回歸結(jié)果如表8中列(4)-(6)所示。交乘項(xiàng)LnPatent×Ins-sh的系數(shù)在列(4)(5)中顯著為正,在列(6)中顯著為負(fù)。表明當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例高時(shí),公司的專利數(shù)量對提升管理層自愿盈利預(yù)測披露意愿和質(zhì)量的作用更強(qiáng)。

上述以創(chuàng)新型企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者持股比例高代表投資者信息需求更強(qiáng)情形的回歸結(jié)果表明,當(dāng)投資者的信息需求更強(qiáng)烈,專利授權(quán)對公司自愿盈利預(yù)測披露意愿和質(zhì)量的提升作用更大。這支持迎合投資者信息需求機(jī)制在專利影響自愿盈利預(yù)測披露中的作用。

(三)產(chǎn)品市場競爭的異質(zhì)性影響

激烈的市場競爭中,創(chuàng)新和專利可能成為增強(qiáng)公司競爭力的利器。向市場傳遞其他公司短期難以模仿的差異性信息,是公司參與市場競爭和限制競爭對手的有效手段之一。預(yù)期當(dāng)面臨的產(chǎn)品市場競爭越激烈,公司越可能通過盈利預(yù)測信息,向投資者和競爭對手傳遞關(guān)于本公司專利應(yīng)用前景的良好預(yù)期,在增強(qiáng)投資者信心的同時(shí),形成對競爭對手的威懾和壓迫,以此維護(hù)和擴(kuò)大公司的競爭優(yōu)勢。

采用赫芬達(dá)爾指數(shù)HHI衡量產(chǎn)品市場競爭程度。HHI的取值范圍在0到1之間。HHI值越小,表明行業(yè)集中度越低,產(chǎn)品市場競爭越激烈;反之說明行業(yè)集中度越高,產(chǎn)品市場競爭越弱。特別地,當(dāng)HHI等于1,表明行業(yè)處于完全壟斷狀態(tài)。設(shè)置虛擬變量Comp,若公司所在行業(yè)的HHI指數(shù)低于全部行業(yè)HHI指數(shù)的中位數(shù),代表所在行業(yè)競爭程度強(qiáng),變量Comp取值為1,否則為0。

在模型1中加入產(chǎn)品市場競爭Comp與專利數(shù)量LnPatent的交乘項(xiàng),回歸結(jié)果如表8中列(7)-(9)所示。交乘項(xiàng)LnPatent×Comp的系數(shù)在列(7)(8)中顯著為負(fù),在列(9)中為正但不顯著。上述結(jié)果顯示,在高市場競爭環(huán)境下,專利數(shù)量對公司自愿盈利預(yù)測信息披露的積極影響反而更弱。這可能是因?yàn)楫a(chǎn)品市場競爭也影響信息披露的專有成本。且產(chǎn)品市場競爭越激烈,信息披露的專有成本越高。在高市場競爭環(huán)境下,為避免向競爭對手透露更多信息而對自身造成不利,專利對公司增進(jìn)盈利預(yù)測披露意愿的影響更小,同時(shí)公司更傾向以相對低質(zhì)量的盈利預(yù)測披露來隱藏專利的真正價(jià)值。

七、結(jié)論和建議

落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略,需要企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量的創(chuàng)新,并積極推進(jìn)專利的后續(xù)開發(fā)應(yīng)用和經(jīng)濟(jì)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。本研究關(guān)注公司創(chuàng)新產(chǎn)出獲得專利的后續(xù)開發(fā)應(yīng)用,基于專利開發(fā)應(yīng)用結(jié)果的不確定性對公司信息環(huán)境的影響,探究專利對公司盈利預(yù)測信息披露意愿和質(zhì)量產(chǎn)生的影響。既從自愿性信息披露視角探究專利帶來的經(jīng)濟(jì)后果,拓展了創(chuàng)新產(chǎn)出及專利經(jīng)濟(jì)后果的研究領(lǐng)域;又從創(chuàng)新產(chǎn)出及專利視角檢驗(yàn)了自愿盈利預(yù)測披露的動機(jī),對盈利預(yù)測披露影響因素的研究文獻(xiàn)亦有補(bǔ)充貢獻(xiàn)。

鑒于我國上市公司盈利預(yù)測披露制度在2012年后趨于穩(wěn)定,本研究以2012—2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本,基于迎合創(chuàng)新產(chǎn)出專利帶來的投資者信息需求增長,與權(quán)衡信息披露伴隨的較高專有成本和披露風(fēng)險(xiǎn),實(shí)證檢驗(yàn)專利數(shù)量對公司自愿盈利預(yù)測信息披露意愿和質(zhì)量產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn),隨著專利數(shù)量的增加,公司自愿盈利預(yù)測披露的意愿和質(zhì)量均得以提升。該基本結(jié)論在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性檢驗(yàn)后仍然成立。專利應(yīng)用結(jié)果的不確定性帶來的信息需求增長,是影響公司盈利預(yù)測披露行為的直接原因。公司選擇以增加和改進(jìn)盈利預(yù)測披露去迎合投資者信息需求,并傳遞專利價(jià)值信號。本研究的拓展檢驗(yàn)還發(fā)現(xiàn):(1)不同類型的專利對自愿盈利預(yù)測披露的影響有差異。相比代表策略性創(chuàng)新的非發(fā)明專利和利用式創(chuàng)新專利,代表實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新發(fā)明專利和探索式創(chuàng)新專利的數(shù)量增加,對自愿盈利預(yù)測披露意愿和披露質(zhì)量的積極影響更強(qiáng)。(2)在創(chuàng)新型公司和機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的公司,投資者的信息需求更高,專利數(shù)量對自愿盈利預(yù)測披露意愿和披露質(zhì)量的積極影響更強(qiáng)。(3)隨著產(chǎn)品市場競爭程度增強(qiáng),專利數(shù)量對自愿盈利預(yù)測披露意愿和披露質(zhì)量的積極影響減弱,反映出規(guī)避信息披露成本與風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制也存在影響作用。

本文的研究結(jié)論也顯示,公司創(chuàng)新產(chǎn)出獲得專利授權(quán)并非創(chuàng)新終極意義上的成功,我國推進(jìn)專利高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)政策兼具必要性和重要性。在當(dāng)前以增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略下,上市公司既應(yīng)更多進(jìn)行實(shí)質(zhì)性、探索式的高質(zhì)量創(chuàng)新,避免僅僅追求專利數(shù)量的低質(zhì)量創(chuàng)新;也應(yīng)積極進(jìn)行現(xiàn)有專利的開發(fā)、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用,促進(jìn)專利的經(jīng)濟(jì)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。同時(shí),上市公司應(yīng)充分認(rèn)識到盈利預(yù)測信息披露是引導(dǎo)投資者預(yù)期、傳遞專利價(jià)值,從而提升公司價(jià)值和形象的重要途徑。公司要加強(qiáng)對盈利預(yù)測信息披露的管理,提升盈利預(yù)測信息披露意愿,在做好現(xiàn)有專利后續(xù)開發(fā)、轉(zhuǎn)化、應(yīng)用的過程中,通過積極地盈利預(yù)測信息披露滿足投資者的信息需求,增強(qiáng)投資者的信心,爭取投資者的支持。

本文的研究結(jié)論也對投資者和監(jiān)管層加深了解上市公司通過盈利預(yù)測傳遞公司專利相關(guān)信息具有參考價(jià)值。投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注上市公司現(xiàn)有專利的后續(xù)表現(xiàn),正確理解公司傳遞的專利相關(guān)信息,結(jié)合盈利預(yù)測信息披露優(yōu)化自身投資決策,支持公司對專利的持續(xù)開發(fā)和商業(yè)化應(yīng)用。各級監(jiān)管部門既要充分認(rèn)識到專利相關(guān)信息披露過程中所固有的專有成本問題,進(jìn)一步完善公司創(chuàng)新和專利信息的披露和傳遞機(jī)制;又要強(qiáng)化監(jiān)管政策,規(guī)范上市公司信息披露行為,鼓勵和引導(dǎo)上市公司披露高質(zhì)量的盈利預(yù)測信息,發(fā)揮盈利預(yù)測信息披露對降低信息不對稱、完善資本市場資源配置功能的作用。政府部門制定和完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策,保障專利權(quán)所有人的利益,降低公司披露相關(guān)信息的成本和風(fēng)險(xiǎn)。