楊惠賢 靳 越
(西安石油大學 經(jīng)濟管理學院,陜西 西安 710065)
近年來國家大力發(fā)展綠色經(jīng)濟,新能源企業(yè)以其高效清潔、可循環(huán)利用等特點成為國家重點發(fā)展對象。在國家政策和社會資本的支持下,新能源企業(yè)得到快速發(fā)展,但同時也伴隨著一系列問題的出現(xiàn),比如部分新能源企業(yè)逐漸出現(xiàn)了盲目擴張、產(chǎn)能過剩等過度投資問題。也有部分新能源企業(yè)因為資金需求大、風險性高和投資回報期較長等特點難以獲得融資而出現(xiàn)資金不足問題。然而,無論是過度投資還是投資不足都會使新能源企業(yè)的投資效率降低,從而降低新能源企業(yè)的價值和競爭力、抑制其可持續(xù)發(fā)展,因此在實現(xiàn)我國綠色可持續(xù)發(fā)展過程中,需要重點關(guān)注新能源企業(yè)的投資效率。
風險投資作為資金、管理、專業(yè)人才和市場機會等要素集一體的投資機構(gòu),以其獨特的運行模式影響著企業(yè)投資效率。首先,不同于傳統(tǒng)的金融投資,風險投資機構(gòu)除了為企業(yè)直接注入資金之外,還可以通過各種方式提高企業(yè)的融資能力,進而抑制企業(yè)投資不足。其次,風險投資機構(gòu)也會積極參與企業(yè)經(jīng)營管理與決策,通過改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),減少企業(yè)過度投資。近年來,風險投資也紛紛涌入新能源企業(yè),對于新能源企業(yè)存在的低效率投資現(xiàn)象,風險投資的加入能否提高其投資效率?其次,風險投資能夠通過改善企業(yè)治理水平進而影響企業(yè)內(nèi)部控制,高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以提高企業(yè)投資效率[1]81-99+188。由此本文探究內(nèi)部控制是否為風險投資影響新能源企業(yè)投資效率的因素?
本文以2014—2021年我國A股上市新能源企業(yè)為研究樣本,采用Richardson模型計算新能源企業(yè)的投資效率,基于過度投資和投資不足2種視角,研究風險投資、風險投資持股比例對新能源企業(yè)投資效率的影響,并將內(nèi)部控制作為風險投資影響新能源企業(yè)投資效率的作用機制進行實證研究,以期為提高新能源企業(yè)投資效率提供可行依據(jù)。
關(guān)于風險投資與投資效率的研究,學者們主要利用Richardson預期投資模型計算企業(yè)的投資效率,主要從以下三方面展開研究。
在有無風險投資背景的研究中,吳超鵬、吳世農(nóng)等[2]105-119+160以A股上市企業(yè)為研究樣本,發(fā)現(xiàn)風險投資可以抑制企業(yè)利用自由現(xiàn)金流進行過度投資,且緩解了企業(yè)因現(xiàn)金流短缺產(chǎn)生的投資不足。在風險投資機構(gòu)特征的研究中,程大濤、陳婧[3]101-113研究發(fā)現(xiàn),聯(lián)合投資、高持股比例和國有背景的風險投資機構(gòu)能夠顯著抑制創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)投資不足,但不能抑制過度投資。在風險投資的社會關(guān)系網(wǎng)絡的研究中,蔡寧、何星[4]178-193以A股上市企業(yè)為樣本,發(fā)現(xiàn)風險投資越處于股東網(wǎng)絡中心位置越能夠抑制上市企業(yè)投資不足,但上市企業(yè)過度投資。
關(guān)于風險投資對內(nèi)部控制的研究,目前學者主要持兩種觀點。一種觀點是基于風險投資的監(jiān)督和認證作用,認為風險投資可以提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。李越冬、嚴青[1]101-112發(fā)現(xiàn)風險投資可以改善創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷以提高其內(nèi)部控制質(zhì)量。另一種觀點是基于風險投資的逐名假說,認為風險投資降低了企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。陳龍、李婭[5]35-43認為風險投資進入企業(yè)后,在業(yè)績壓力和短期高額收益的驅(qū)使下,會傾向于推動企業(yè)快速上市而忽視了企業(yè)內(nèi)部控制體系的建設(shè),進而降低了企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。
現(xiàn)有文獻對風險投資與內(nèi)部控制關(guān)系研究的文獻較少,較多的文獻是研究風險投資對公司治理的影響,而風險投資也能夠通過影響公司治理進而影響內(nèi)部控制。Baker,Gompers[6]569-598指出有風險投資參與的上市公司其董事會獨立性更強。袁容麗、文雯等[7]118-128發(fā)現(xiàn),風險投資機構(gòu)基于代理風險和獲利動機,會傾向于通過增加自己在董事會的席位、提高獨董占比的方式,提升企業(yè)內(nèi)部治理水平。
關(guān)于內(nèi)部控制與投資效率的研究,現(xiàn)有觀點認為高質(zhì)量的內(nèi)部控制減少了企業(yè)信息不對稱問題和代理問題,進而抑制企業(yè)過度投資和投資不足。多數(shù)學者用內(nèi)部控制缺陷來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量研究其對投資效率的影響,張超、劉星[8]136-150認為內(nèi)控缺陷信息披露緩解了企業(yè)內(nèi)部與外部資本市場之間的信息不對稱,并從動態(tài)視角下實證分析發(fā)現(xiàn)內(nèi)控缺陷信息披露抑制了企業(yè)的過度投資。池國華、王鈺[9]3-10+158發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制缺陷的披露增加了企業(yè)當期融資成本并降低了企業(yè)當期財報收益,進而加劇了企業(yè)投資不足。有學者從第三視角研究內(nèi)部控制對投資效率的影響,羅斌元[10]11-20+158發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量越高越能夠抑制投資者情緒所導致的過度投資和投資不足。王愛群、時軍[11]158-161發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制和會計穩(wěn)健性共同影響投資效率時存在替代效應。
通過文獻回顧發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有研究關(guān)于風險投資對企業(yè)過度投資和投資不足的影響尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論,鮮有文獻研究風險投資對新能源企業(yè)投資效率的影響,并且少有學者研究風險投資影響企業(yè)投資效率的作用機制。對此,本文利用Richardson預期投資模型計算新能源企業(yè)的投資效率,基于過度投資和投資不足的視角對風險投資、風險投資持股比例與新能源企業(yè)投資效率之間的關(guān)系展開研究,檢驗內(nèi)部控制是否為風險投資對新能源企業(yè)投資效率的影響機制,并進一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下風險投資對新能源企業(yè)投資效率的影響差異。
2.1.1 風險投資與過度投資
風險投資能夠抑制新能源企業(yè)的過度投資。第一,風險投資可以減少新能源企業(yè)的代理問題。由于大量資本的加入,新能源企業(yè)的現(xiàn)金流較為充裕,但過多的自由現(xiàn)金流可能會引發(fā)股東與管理層之間的代理問題,劉銀國、焦健等[12]139-150研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流越多的企業(yè),其代理問題會越嚴重,且加劇企業(yè)過度投資問題。而風險投資不僅會為新能源企業(yè)直接注入資金,還會以股東身份積極參與和監(jiān)督新能源企業(yè)日常經(jīng)營管理與決策,降低新能源企業(yè)的代理沖突,從而對新能源企業(yè)過度投資起到顯著的抑制作用。第二,風險投資可以提高新能源企業(yè)管理層的投資決策能力。由于現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離,在企業(yè)投資決策方面往往呈現(xiàn)管理層的投資意向,管理層可能會因為能力有限或者過度自信,不能正確地預測市場需求和衡量企業(yè)未來現(xiàn)金流量,導致投資項目的凈現(xiàn)值被高估、潛在風險被低估,最終產(chǎn)生過度投資行為。[13]43-49而風險投資機構(gòu)能利用自己的行業(yè)專長和豐富的投資經(jīng)驗為新能源企業(yè)提供增值服務,幫助管理層有效地識別投資項目的風險、前景和獲利性,避免管理層盲目投資,減少新能源企業(yè)的投資過度。隨著風險投資持股比例增加,風投發(fā)揮的監(jiān)督作用和提供的增值服務會隨之增加,新能源企業(yè)的代理問題也會隨之減少,進而對新能源企業(yè)過度投資的抑制作用會更強。因此,提出以下假設(shè):
假設(shè)H1a:風險投資可以抑制新能源企業(yè)的過度投資
假設(shè)H1b:風險投資機構(gòu)持股比例越高,越能抑制新能源企業(yè)過度投資
2.1.2 風險投資與投資不足
風險投資能夠抑制新能源企業(yè)投資不足。第一,風險投資為新能源企業(yè)直接注入資金。增加了企業(yè)的自由現(xiàn)金流,進而改善了新能源企業(yè)投資不足。第二,風險投資能降低新能源企業(yè)的信息不對稱程度。吳超鵬、吳世農(nóng)等[2]105-119+160認為企業(yè)產(chǎn)生投資不足主要是因為信息不對稱問題所導致的,而風險投資機構(gòu)可以通過自己廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡向外界傳播新能源企業(yè)的具體情況,進而降低與外界投資者的信息不對稱。其次,風險投資可以發(fā)揮其認證作用,向外界投資者證實新能源企業(yè)的價值,吸引投資者進入新能源企業(yè)。最后,風險投資可以發(fā)揮其監(jiān)督作用,憑借改善新能源企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和會計信息披露質(zhì)量等方式[14]121-128,降低新能源企業(yè)的信息不對稱程度。通過上述分析可知,風險投資能夠減少新能源企業(yè)的信息不對稱問題,帶來更多的融資,進而抑制投資不足。隨著風險投資持股比例增加,風投注入的資金和降低信息不對稱問題的能力會隨之增加,新能源企業(yè)獲得的現(xiàn)金流和融資渠道也會隨之增多,進而更能抑制新能源企業(yè)投資不足。因此,提出以下假設(shè):
假設(shè)H2a:風險投資可以抑制新能源企業(yè)的投資不足
假設(shè)H2b:風險投資持股比例越高,越能抑制新能源企業(yè)的投資不足
風險投資進入新能源企業(yè)后,會積極提高新能源企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。第一,從風投的獲利動機來看,風險投資機構(gòu)進入新能源企業(yè)的目的,是幫助該企業(yè)快速增值從而獲得高額收益并成功退出,作為新能源企業(yè)的股東,風投所能獲得的投資回報和企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績相掛鉤,而高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。因此,為了獲得高額投資回報,風險投資機構(gòu)會積極提高新能源企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。第二,從代理沖突來看,風險投資機構(gòu)進入新能源企業(yè)后會受到兩類代理問題的影響,當代理沖突較高時,所引發(fā)的道德問題、逆向選擇問題和以后發(fā)生利益糾葛的可能性也會上升[15]790-805,為了避免以上問題的發(fā)生,風投機構(gòu)會通過改善新能源企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制等方式抑制代理問題來維護自己的利益。根據(jù)已有研究可知,良好的內(nèi)部控制可以有效地抑制新能源企業(yè)過度投資和投資不足。第一,高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效降低股東和管理層之間的代理沖突,減少管理層謀私行為,進而對新能源企業(yè)過度投資起到顯著抑制作用。第二,高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效地降低新能源企業(yè)的信息不對稱性,減少了新能源企業(yè)的融資成本,進而對新能源企業(yè)投資不足起到顯著抑制作用。通過上述分析可知,風險投資有強烈的動機去提高新能源企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量,而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制新能源企業(yè)過度投資和投資不足,因此內(nèi)部控制是風險投資影響新能源企業(yè)過度投資和投資不足的重要作用機制。所以,提出以下假設(shè):
假設(shè)H3a:風險投資通過提升新能源企業(yè)的內(nèi)部控制來抑制過度投資
假設(shè)H3b:風險投資通過提升新能源企業(yè)的內(nèi)部控制來抑制投資不足
選擇2014—2021年我國新能源上市企業(yè)作為初始研究樣本,并且對數(shù)據(jù)作以下篩選:(1)剔除ST、ST*公司;(2)剔除相關(guān)財務數(shù)據(jù)不完整的公司;(3)由于計算投資效率需要用到企業(yè)前一年的數(shù)據(jù),所以剔除2013年12月31日之后上市的公司。新能源企業(yè)的篩選參考了呂開劍、孫慧[16]54-62的研究,通過wind數(shù)據(jù)概念股中篩選出地熱能、生物質(zhì)能、核能和光伏等與新能源相關(guān)的企業(yè),最終篩選出2 113個觀測樣本。內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來自DIB數(shù)據(jù)庫,其余數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。
3.2.1 被解釋變量
本文的被解釋變量為過度投資和投資不足。目前學術(shù)界普遍運用Richardson預期投資模型[17]159-189計算投資效率,因此借鑒Richardson的方法構(gòu)建模型(1)計算出新能源企業(yè)的投資效率,再根據(jù)殘差值將其分為過度投資和投資不足。具體計算過程如下:第一步,根據(jù)模型(1)回歸后得到的變量系數(shù)計算企業(yè)第t年預期新增投資支出Invpi,t,見(1)式:
Invi,t=α0+α1Growt-1+α2Casht-1+α3Aget-1+α4Sizet-1+α5Levt-1+α6Rett-1
+α7Invt-1+∑Year+∑Industry+ε
(1)
其中:Invi,t代表第t年企業(yè)新增投資支出,用固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的凈值增加額/年初總資產(chǎn)表示;Growt-1、Casht-1、Aget-1、Sizet-1、Levt-1、Rett-1和Invt-1分別表示t-1年的企業(yè)托賓Q值、現(xiàn)金持有量、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股票收益率和新增投資支出;ε為殘差值。
第二步,根據(jù)企業(yè)第t年實際新增投資支出(Invi,t)減去第t年預期新增投資支出(Invpi,t)得到殘差值(ε),殘差值為負,表示企業(yè)投資不足(Uinvi,t),并取絕對值表示;殘差值為正,表示企業(yè)過度投資(Oinvi,t)。
3.2.2 解釋變量
本文的解釋變量為風險投資和風險投資持股比例。關(guān)于新能源企業(yè)有無風險投資參與的衡量參考吳超鵬、吳世農(nóng)等[2]105-119+160的研究,通過篩選新能源企業(yè)前十大股東中是否有風險投資機構(gòu),有風險投資參與取1,否則為0。風險投資持股比例是指風投機構(gòu)持股數(shù)占被投資企業(yè)總股本之比,若企業(yè)有多家風險投資參與,其持股比例相加計算。
3.2.3 中介變量
本文的中介變量為內(nèi)部控制。借鑒羅斌元[10]11-20+158的研究,使用迪博數(shù)據(jù)庫中內(nèi)部控制指數(shù)取自然對數(shù)表示。
3.2.4 控制變量
根據(jù)已有研究將自由現(xiàn)金流,股權(quán)性質(zhì)、高管持股比例、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負債率作為控制變量。計算自由現(xiàn)金流(FCF)的方法借鑒Richardso-n[17]159-189和吳超鵬、吳世農(nóng)等[2]105-119+160的研究,用(經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量減折舊與攤銷)/年初總資產(chǎn)-預期新增投資支出(Invpi,t)表示,并且參考劉行、葉康濤[18]47-53+96的方法設(shè)定自由現(xiàn)金流的虛擬變量Nec,并將Nec與FCF交乘。變量定義見表1。
表1 變量定義
構(gòu)建回歸模型(2)和(3)來驗證風險投資對新能源企業(yè)過度投資和投資不足的影響,見(2)、(3)式:
Oinvi,t=β0+β1VC+β2FCFi,t+β3Neci,t+β4FCFi,t*Neci,t+β5SOEi,t-1+β6Mangi,t-1+β7Sizei,t-1+β8Levi,t-1+Year+Industry+εi,t
(2)
Uinvi,t=β0+β1VC+β2FCFi,t+β3Neci,t+β4FCFi,t*Neci,t+β5SOEi,t-1+β6Mangi,t-1+β7Sizei,t-1+β8Levi,t-1+Year+Industry+εi,t
(3)
并構(gòu)建回歸模型(4)和(5)驗證風險投資持股比例對新能源企業(yè)過度投和投資不足的影響,見(4)、(5)式:
Oinvi,t=γ0+γ1VC_ratio+γ2FCFi,t+γ3Neci,t+γ4FCFi,t*Neci,t+γ5SOEi,t-1+γ6Mangi,t-1+γ7Sizei,t-1+γ8Levi,t-1+Year+Industry+εi,t
(4)
Uinvi,t=γ0+γ1VC_ratio+γ2FCFi,t+γ3Neci,t+γ4FCFi,t*Neci,t+γ5SOEi,t-1+γ6Mangi,t-1+γ7Sizei,t-1+γ8Levi,t-1+Year+Industry+εi,t
(5)
變量描述性統(tǒng)計見表2。從總體上來看,在2 113個觀測值中,過度投資的觀測值占比為40.3%,投資不足的觀測值占比為59.7%,說明在觀測樣本內(nèi)的新能源上市企業(yè)存在投資不足的非效率投資現(xiàn)象較多。由表2可知,Oinvi,t和Uinvi,t的均值都是大于中位數(shù)和最大值,說明新能源企業(yè)存在過度投資和投資不足的問題較為嚴重。其次,風險投資VCi,t的均值為0.310,有風險投資介入的樣本量為665,占總樣本量的比值為31.5%,說明我國新能源企業(yè)中風險投資機構(gòu)的參與程度較低。
表2 變量描述性統(tǒng)計
4.2.1 風險投資與過度投資
表3列示了風險投資、風險投資持股比例對新能源企業(yè)過度投資的回歸結(jié)果。根據(jù)模型(2)的回歸結(jié)果可以看出,在控制行業(yè)和時間固定效應后,VC的系數(shù)為-0.008 7,且在10%的水平上顯著,表明風險投資能夠抑制新能源企業(yè)的過度投資,因此假設(shè)H1a成立。由模型(4)的回歸結(jié)果可以看出,在控制行業(yè)和時間固定效應后,VC_ratio系數(shù)為-0.001 0,在5%的水平上顯著,說明風險投資持股比越高,越能抑制新能源企業(yè)過度投資,因此假設(shè)H1b成立。
表3 風險投資、風險投資持股比例對新能源企業(yè)過度投資的回歸結(jié)果
4.2.2 風險投資與投資不足
表4列示了風險投資、風險投資持股比例對新能源企業(yè)投資不足的回歸結(jié)果。由模型(3)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn),在時間和行業(yè)固定效應控制前后,VC均在5%的水平上顯著且為負相關(guān)關(guān)系,表明風險投資能夠顯著地抑制新能源企業(yè)投資不足,因此假設(shè)H2a成立。據(jù)模型(5)的結(jié)果可知,未控制時間和行業(yè)固定效應時,VC_ratio為-0.0004,且在10%的水平上顯著;加入時間和行業(yè)固定效應后,VC_ratio在10%的水平上顯著且負相關(guān),說明風險投資持股比例越高,在一定程度上能抑制新能源企業(yè)投資不足,因此假設(shè)H2b成立。
表4 風險投資、風險投資持股比例對新能源企業(yè)投資不足的回歸結(jié)果
本文的穩(wěn)健性檢驗主要有:(1)更換變量。借鑒吳超鵬、吳世農(nóng)等[2]105-119+160的研究選擇TobinQ 值來衡量Richardson預期投資模型中的Grow,穩(wěn)健性檢驗則借鑒羅斌元[1]11-20+158的方法使用營業(yè)收入增長率來衡量,并重新計算企業(yè)投資效率等變量后再對模型回歸。(2)PSM 解決樣本自選擇問題。由于風險投資進入新能源企業(yè)并非是隨機選擇進入的,而是要對新能源企業(yè)現(xiàn)狀、管理和發(fā)展前景進行考核篩選選擇性進入,而傾向匹配得分法正好可以解決這種樣本選擇性偏差問題。本文采用核匹配法將行業(yè)、年份、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模作為指標進行匹配,并采用匹配后的樣本再對模型進行回歸,穩(wěn)健性檢驗結(jié)果見表5所示。由表5可以發(fā)現(xiàn),采用傾向得分匹配后回歸的結(jié)果與基準回歸結(jié)果一致,即風險投資的參與可以抑制新能源企業(yè)的過度投資和投資不足,風險投資持股比例越高在一定程度上越能抑制新能源企業(yè)過度投資和投資不足。
表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果
根據(jù)前文理論分析得知, 風險投資基于獲利動機和代理問題的影響會積極提高新能源企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量,進而抑制新能源企業(yè)過度投資和投資不足。為了驗證這一假設(shè),借鑒羅斌元[10]11-20+158衡量內(nèi)部控制的方法,使用迪博數(shù)據(jù)庫中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)(IC),構(gòu)建中介效應模型(6)和(7),檢驗內(nèi)部控制是否為風險投資影響新能源企業(yè)過度投資和投資不足的作用機制,見(6)、(7)式:
ICi,t=θ0+θ1VCi,t+θ2Controlsi,t+Year+Industry+εi,t
(6)
Oinvi,t/Uinvi,t=λ0+λ1VCi,t+λ2ICi,t+λ3Controlsi,t+Year+Industry+εi,t
(7)
內(nèi)部控制作用機制檢驗見表6。根據(jù)表6列(1)所示,在過度投資樣本中,風險投資可以提升新能源企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量,但列(2)中Oinv和IC的結(jié)果不顯著,而Oinv和VC的結(jié)果顯著,說明風險投資影響內(nèi)部控制質(zhì)量,導致過度投資的作用機制不成立,因此假設(shè)H3a不成立。據(jù)列(3)結(jié)果所示,VC的系數(shù)為0.024 5,且在5%的水平上顯著,表明風險投資可以提升新能源企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量;并且據(jù)列(4)所示,VC的系數(shù)為-0.003 4在5%的水平上顯著,IC系數(shù)為-0.010 0且在5%的水平上顯著,說明風險投資介入能夠提高新能源企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量,而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制新能源企業(yè)投資不足,因此風險投資影響內(nèi)部控制,導致投資不足的作用機制成立,因此假設(shè)H3b成立。
表6 內(nèi)部控制作用機制檢驗
企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同,其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、融資能力和監(jiān)管力度也是不同的,進而產(chǎn)生過度投資和投資不足的問題也是不同的。而風險投資可能會因為企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而對企業(yè)投資效率產(chǎn)生的影響也不同。對此,本文基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性的視角下,驗證風險投資對新能源企業(yè)投資效率的影響,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析結(jié)果見表7。根據(jù)表7中過度投資樣本的回歸結(jié)果可知,風險投資不能顯著地抑制國有新能源企業(yè)的過度投資,但是風險投資能夠抑制非國有新能源企業(yè)的過度投資,并且風險投資機構(gòu)持股比例增加其對過度投資的抑制作用也隨之增強。
表7 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析結(jié)果
據(jù)表7中投資不足樣本的回歸結(jié)果可知,風險投資不能顯著地抑制國有新能源企業(yè)投資不足。而在非國有樣本中,VC的系數(shù)為-0.005 7,且在5%的水平上顯著,VC_ratio的系數(shù)為-0.000 9,且在1%的水平上顯著,說明風險投資顯著抑制非國有新能源企業(yè)的投資不足,且風險投資持股比例越高其對投資不足的抑制作用更強。綜上所述,風險投資介入能抑制非國有新能源企業(yè)的過度投資與投資不足,并且其對過度投資和投資不足的抑制作用隨著風險投資持股比例的增加而增強。
本文以2014—2021年新能源企業(yè)為樣本,在過度投資和投資不足的視角下研究風險投資對新能源企業(yè)投資效率的影響和作用機制,并進一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下風險投資對新能源企業(yè)投資效率的影響差異。研究結(jié)果表明:(1)風險投資能夠抑制新能源企業(yè)過度投資與投資不足;風險投資持股比例越高,越能夠抑制新能源企業(yè)過度投資與投資不足。(2)從作用機制檢驗結(jié)果來看,風險投資通過提高新能源企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量以抑制投資不足,但不能抑制過度投資。(3)從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看,風險投資更能夠抑制非國有新能源企業(yè)過度投資和投資不足,且風險投資對新能源企業(yè)過度投資和投資不足的抑制作用隨著風險投資持股比例的增加而增強。
根據(jù)上述研究結(jié)論,本文提出以下建議:(1)新能源企業(yè)應該合理利用風險投資注入的資金,提高資金利用效率,并且充分學習風險投資機構(gòu)的管理方法和投資策略,以提高新能源企業(yè)治理水平和投資決策能力。同時新能源企業(yè)也應注重自身內(nèi)部控制體系的建設(shè),減少企業(yè)代理問題和信息不對稱問題,提高企業(yè)投資效率。(2)風險投資機構(gòu)應加強自身建設(shè),積極為新能源企業(yè)提供管理咨詢服務,協(xié)助新能源企業(yè)解決重大經(jīng)營管理決策,并運用自身社會關(guān)系網(wǎng)絡為新能源企業(yè)介紹優(yōu)質(zhì)客戶以及提供技術(shù)資訊等,以推動新能源企業(yè)健康發(fā)展。(3)政府應積極推動新能源企業(yè)和風險投資的合作,通過暢通風投的退出渠道等方式,提高風險投資在市場中的活力,充分發(fā)揮引導作用使風險資本流入新能源企業(yè),促進風險投資與新能源企業(yè)之間的良性互動,以推動新能源企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。