移民匯款對(duì)移民母國國內(nèi)投資的影響研究
——基于金融發(fā)展的視角

張 潔 林 勇

一、引 言

移民匯款是國際移民的重要結(jié)果之一，也是國際人口流動(dòng)與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的重要紐帶。近幾十年來，移民匯款已成為世界許多國家最重要的外資來源之一。1970 年全球移民匯款僅為19.29 億美元，到2020 年已達(dá)到了7020億美元，增加了近380倍。2019年全球移民匯款首次超過外國直接投資總額，成為中低收入國家的最大資金來源①。我國是世界移民大國，目前全球華僑華人總量超過6000 萬，海外移民存量超過1000 萬。同時(shí)中國也是全球第二大移民匯款接收國，2019 年的移民匯款收入已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的683.98 億美元②。移民匯款已成為中國重要的外匯來源之一，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。

近50年來，發(fā)展中國家移民匯款的急劇增加引起了學(xué)界的廣泛關(guān)注?？偟膩碚f，目前文獻(xiàn)關(guān)于移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的影響尚無定論。許多學(xué)者認(rèn)為，移民匯款可能通過增加儲(chǔ)蓄、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、平滑消費(fèi)等方式，對(duì)移民國家的投資產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)（Chowdhury，2011），但是也有不少學(xué)者認(rèn)為，移民匯款主要用于生活消費(fèi)而非生產(chǎn)性投資，可能對(duì)國內(nèi)投資產(chǎn)生負(fù)面影響（Mallick，2012）。

一般而言，移民匯款對(duì)移民母國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，在很大程度上取決于其是純粹的補(bǔ)償性轉(zhuǎn)移還是資本的流動(dòng)，因此，移民匯款激勵(lì)或阻礙了國內(nèi)投資，是移民匯款是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。如果是純粹的補(bǔ)償性轉(zhuǎn)移，則其匯款動(dòng)機(jī)基于移民關(guān)心其親屬的福祉，移民匯款的利他動(dòng)機(jī)占主導(dǎo)地位。在這種情況下，移民母國經(jīng)濟(jì)對(duì)移民匯款增加的反應(yīng)可能是消極的。然而，如果是資本的流動(dòng)，則移民自身利益占主導(dǎo)地位，移民母國經(jīng)濟(jì)對(duì)移民匯款增加的反應(yīng)也可能是積極的（Chowdhury，2016）。

迄今為止，大量文獻(xiàn)集中于移民匯款對(duì)移民母國經(jīng)濟(jì)增長的影響，較少關(guān)注移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的影響，關(guān)于這一主題的實(shí)證研究也相對(duì)不足?；诖?，有必要進(jìn)一步考察移民匯款與移民母國國內(nèi)投資之間的關(guān)系。本研究的邊際貢獻(xiàn)如下：以實(shí)證的方法分析移民匯款對(duì)移民母國國內(nèi)投資的影響，發(fā)現(xiàn)了移民匯款與國內(nèi)投資之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并揭示了金融發(fā)展對(duì)這一效應(yīng)的抑制作用。采集了發(fā)展中國家中的110 個(gè)移民母國的非平衡面板數(shù)據(jù)，采用兩階段最小二乘法（2SLS）和廣義矩估計(jì)法（GMM）處理了前人研究中存在的內(nèi)生性問題。

二、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

既往文獻(xiàn)里大量的研究肯定了移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的積極作用，然而越來越多的研究認(rèn)為移民匯款對(duì)收入分配、家庭勞動(dòng)力供應(yīng)和儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生不利影響，從而對(duì)移民母國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。移民匯款無法刺激經(jīng)濟(jì)增長的部分原因在于匯款普遍沒有轉(zhuǎn)為生產(chǎn)性投資，而是作為社會(huì)保險(xiǎn)，為家庭成員提供購買生活必需品的資金（Bettin 和Zazzaro，2009）。移民匯款增加通常與“荷蘭病”效應(yīng)以及炫耀性消費(fèi)的增加有關(guān)，而不是生產(chǎn)性投資（Chami 等，2009）。但是，發(fā)展中國家的特點(diǎn)是金融制度相對(duì)不發(fā)達(dá)、信貸受到限制和利率趨高，因此一些研究認(rèn)為，移民匯款對(duì)國內(nèi)投資產(chǎn)生負(fù)向影響或沒有產(chǎn)生顯著性。比如，世界銀行的一項(xiàng)研究（World Bank，2006）發(fā)現(xiàn)津巴布韋的移民匯款主要用于家庭消費(fèi)，可能影響了國內(nèi)投資的增長。Mallick（2012）基于印度1966 年至2005 年的數(shù)據(jù)，使用自回歸分布滯后協(xié)整方法研究了移民匯款與私人投資之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)移民匯款的很大一部分可用于私人消費(fèi)，對(duì)私人投資具有負(fù)面影響。此外，他還認(rèn)為，移民匯款的增加可能引起道德風(fēng)險(xiǎn)或“移民匯款依賴綜合征”，繼而促使收款者不僅減少國內(nèi)投資，而且減少其對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)的參與。Tung（2018）基于1980年至2015年期間19個(gè)亞太國家的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)和2SLS回歸方法研究了移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的影響，結(jié)果顯示，移民匯款對(duì)國內(nèi)投資產(chǎn)生了負(fù)面影響?；谏鲜鑫墨I(xiàn)回顧，提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：移民匯款對(duì)移民母國國內(nèi)投資具有顯著的負(fù)面影響，存在一定的阻礙效應(yīng)。

金融發(fā)展是促進(jìn)國內(nèi)投資進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。更發(fā)達(dá)的金融體系為改善資源配置、減少信息不對(duì)稱和助力經(jīng)濟(jì)增長提供了動(dòng)力。國內(nèi)金融體系越發(fā)達(dá)，就越能調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄、篩選和監(jiān)控投資項(xiàng)目，從而促進(jìn)更高的經(jīng)濟(jì)增長。在充足的信貸支持下，新技術(shù)才能得以突破，而新技術(shù)出現(xiàn)不僅可以開拓國內(nèi)市場，而且可以開拓出口市場的潛力（Alfaro等，2004）。一旦東道國的金融市場獲得更好發(fā)展，外資企業(yè)的技術(shù)擴(kuò)散過程可能會(huì)更有效率。更完善的金融環(huán)境有助于國際匯款通過正規(guī)渠道流動(dòng)，更易于進(jìn)入商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)等，其利用效率更能得到保證，有助于提高國際匯款的國內(nèi)投資率，從而提高經(jīng)濟(jì)增長率（Holzman 和Munz，2004）。在銀行系統(tǒng)發(fā)達(dá)的國家，移民匯款可以補(bǔ)充銀行信貸，也可以作為獲得信貸的抵押品，減少了浪費(fèi)在非生產(chǎn)性消費(fèi)中的匯款數(shù)量?；谝陨戏治?，提出以下有待檢驗(yàn)的研究假設(shè)：

假設(shè)2：金融發(fā)展對(duì)移民匯款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響產(chǎn)生顯著的抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定和變量說明

將移民匯款變量添加到投資函數(shù)中以檢驗(yàn)發(fā)展中國家移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的影響?；鶞?zhǔn)模型構(gòu)建如下：

對(duì)各變量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理可以消除時(shí)間序列中數(shù)據(jù)存在的異方差，還可以減少因數(shù)據(jù)變化差異造成的計(jì)量分析結(jié)果偏差，因此，式（1）兩邊取自然對(duì)數(shù)，整理之后可得雙對(duì)數(shù)回歸模型：

在上述模型基礎(chǔ)上，繼續(xù)納入移民匯款與金融發(fā)展的交互項(xiàng)，獲得調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

其中，因變量是國內(nèi)投資（INV），由固定資本形成總額占GDP 的百分比表示。解釋變量為移民匯款（REM），由移民匯款占GDP 的百分比代表。調(diào)節(jié)變量金融發(fā)展（FD）由私營部門的國內(nèi)信貸占GDP 的百分比表示。根據(jù)既往關(guān)于投資函數(shù)決定因素的研究文獻(xiàn)，擬選的控制變量包括：經(jīng)濟(jì)增長（GDP），由年度人均GDP 增長率代表，貿(mào)易開放（OPN）是服務(wù)和貨物進(jìn)出口總額占GDP 的百分比。ε是誤差項(xiàng)，下標(biāo)i表示國家，下標(biāo)t表示時(shí)間。

本研究使用全球發(fā)展中國家中110 個(gè)移民母國1980—2020 年的面板數(shù)據(jù)，就移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。所有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來自世界銀行發(fā)展指標(biāo)，各變量及其定義見表1，表2顯示了所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

表1 變量的列表及定義

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

為評(píng)估國際移民匯款、金融發(fā)展與國內(nèi)投資之間的關(guān)聯(lián)統(tǒng)計(jì)強(qiáng)度，表3 提供了相關(guān)系數(shù)?？芍獓H移民匯款與國內(nèi)投資之間存在負(fù)向效應(yīng)，即國際移民匯款對(duì)移民母國的國內(nèi)投資形成了負(fù)面效應(yīng)。這一結(jié)果與假設(shè)1 相符合。從表3 可知，金融發(fā)展（私人部門的國內(nèi)信貸占GDP 的百分比）與國內(nèi)投資正相關(guān)。初步分析結(jié)果顯示，從統(tǒng)計(jì)角度看，金融發(fā)展水平的改善有利于發(fā)展中國家國內(nèi)投資，結(jié)果與假設(shè)2相一致。

表3 變量的相關(guān)性分析

四、實(shí)證結(jié)果與討論

（一）基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果與考慮內(nèi)生性的估計(jì)結(jié)果

基于全球發(fā)展中國家中的110個(gè)移民母國1980—2020年面板數(shù)據(jù)，應(yīng)用混合最小二乘法（POLS）估計(jì)上述模型（3），結(jié)果見表4。為了更為有效地解決內(nèi)生性問題，確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性，進(jìn)一步采用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行檢驗(yàn)。在工具變量的選擇上，傳統(tǒng)的做法是將內(nèi)生變量的滯后項(xiàng)或其他變量的滯后項(xiàng)作為工具變量，我們沿襲這種方法，采用所有解釋變量的一階滯后項(xiàng)作為工具變量。表5顯示了基于兩階段最小二乘法（2SLS）估計(jì)結(jié)果。

表4 混合最小二乘法（POLS）估計(jì)結(jié)果

表5 兩階段最小二乘法（2SLS）估計(jì)結(jié)果

本研究首先關(guān)注回歸中移民匯款變量的系數(shù)。在表4和表5的第一欄，在未納入移民匯款與金融發(fā)展的交互項(xiàng)的情況下，回歸結(jié)果顯示，在研究期內(nèi)移民匯款對(duì)發(fā)展中國家的國內(nèi)投資產(chǎn)生了顯著負(fù)向影響，即移民匯款對(duì)國內(nèi)投資存在阻礙效應(yīng)。

其一，移民匯款對(duì)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長的影響在很大程度上取決于其使用方式。具體來說，移民匯款是用于消費(fèi)還是投資，將決定移民匯款與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。由于移民匯款往往是基于利他主義動(dòng)機(jī)，加上移民母國缺乏有效的金融渠道引導(dǎo)移民匯款的用途，導(dǎo)致匯款主要用于家庭消費(fèi)，只有少部分用于儲(chǔ)蓄和投資（王穎和姚寶珍，2021）。從目前匯款的使用分配來看，主要用于基本生活需要，如食物、房租、醫(yī)療、教育等。收款人的生活可能產(chǎn)生對(duì)移民匯款產(chǎn)生依賴性，減少對(duì)生產(chǎn)性投資活動(dòng)的參與熱情，最終對(duì)國內(nèi)投資產(chǎn)生負(fù)向影響。其二，移民匯款通過捐贈(zèng)公益事業(yè)和投資基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入公共領(lǐng)域，使政府的公共投資在一定程度上也對(duì)移民匯款產(chǎn)生了依賴，從而導(dǎo)致政府在公共領(lǐng)域的投入減少。換句話說，移民匯款對(duì)政府的公共投資產(chǎn)生一定程度的負(fù)向效應(yīng)，產(chǎn)生所謂的“公共道德風(fēng)險(xiǎn)”。其三，移民匯款可能會(huì)促進(jìn)貿(mào)易逆差擴(kuò)大。大量移民匯款被用于資助進(jìn)口，收款人及其家屬因增加對(duì)進(jìn)口商品的消費(fèi)，可能減少對(duì)國內(nèi)產(chǎn)品的需求，從而導(dǎo)致國內(nèi)投資減少。其四，大量的移民匯款流入可能導(dǎo)致移民母國出現(xiàn)通貨膨脹，對(duì)國內(nèi)投資產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

本研究接下來關(guān)注金融發(fā)展及其與移民匯款的交互項(xiàng)的回歸結(jié)果。表4和表5的第一欄顯示，國內(nèi)信貸的回歸系數(shù)都是正值，這一結(jié)果表明，國內(nèi)信貸通過降低融資成本和提高投資效率對(duì)發(fā)展中國家的投資產(chǎn)生了正向影響，是國內(nèi)投資的決定因素之一。如表4和表5第二欄所示，在納入移民匯款與金融發(fā)展的交互項(xiàng)的情況下，交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，意味著金融發(fā)展水平的改善抑制了移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的負(fù)向效應(yīng)，證實(shí)了研究假設(shè)2。

首先，金融發(fā)展水平的提高降低了資金轉(zhuǎn)移成本，使移民能夠更快、更安全、更低成本地將錢匯回母國，從而導(dǎo)致移民匯款收入總量增加。其次，金融體系的逐漸改善有利于國際匯款流入生產(chǎn)性投資領(lǐng)域，引導(dǎo)更多的移民匯款進(jìn)行生產(chǎn)性投資和創(chuàng)業(yè)活動(dòng)（白萬平等，2022）。再次，在金融發(fā)展水平更高的國家/地區(qū)，通過銀行接收移民匯款的個(gè)人更有可能開立或維持銀行賬戶并使用其他金融服務(wù)，銀行可以在利用移民匯款擴(kuò)大信貸方面發(fā)揮更大的作用，有利于刺激國內(nèi)投資。最后，更為完善的金融市場有助于降低移民匯款進(jìn)入正規(guī)金融系統(tǒng)的成本，為移民母國金融體系提供了更多的流動(dòng)性，確保為生產(chǎn)部門提供更多信貸，有助于抑制移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的負(fù)向效應(yīng)。

就控制變量的估計(jì)結(jié)果來看，使用混合最小二乘法（POLS）和兩階段最小二乘法（2SLS）的估計(jì)結(jié)果表明，人均GDP的增長對(duì)國內(nèi)投資均產(chǎn)生顯著正向影響，符合理論預(yù)期。貿(mào)易開放的估計(jì)系數(shù)（OPN）符號(hào)為負(fù)，并且在1%的水平上顯著。根據(jù)既往文獻(xiàn)，貿(mào)易開放增加進(jìn)口產(chǎn)品，不僅會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)市場的縮小，而且最終會(huì)引致國內(nèi)投資的萎縮。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

接下來將采用廣義矩估計(jì)方法（GMM）對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。廣義矩估計(jì)方法（GMM）是用于解決內(nèi)生性問題的一種方法，當(dāng)模型存在異方差時(shí)，廣義矩估計(jì)方法（GMM）比兩階段最小二乘法（2SLS）更為有效。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見表6。與表4、5 相比較，表6 顯示的解釋變量移民匯款的回歸系數(shù)雖然數(shù)值有一定的差異，但其方向仍為負(fù)值。這表明總體上移民匯款對(duì)移民母國國內(nèi)投資存在直接的負(fù)向影響，移民匯款在一定程度上阻礙了國內(nèi)投資。交互項(xiàng)的回歸系數(shù)表明，金融發(fā)展在移民匯款與經(jīng)濟(jì)增長之間具有重要調(diào)節(jié)作用。其余控制變量的回歸系數(shù)方向與表4、表5一致，穩(wěn)健性檢驗(yàn)證明本文的實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健有效的。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論及啟示

運(yùn)用1980—2020年的非平衡面板數(shù)據(jù)，利用混合最小二乘法（POLS）、兩階段最小二乘法（2SLS）和廣義矩估計(jì)方法（GMM）等，以金融發(fā)展作為調(diào)節(jié)變量，對(duì)發(fā)展中國家的移民匯款與國內(nèi)投資之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，移民匯款對(duì)發(fā)展中國家的國內(nèi)投資產(chǎn)生了顯著的阻礙效應(yīng)，而金融發(fā)展的改善則能有效抑制這種效應(yīng)。這一結(jié)論表明，通過改善金融發(fā)展水平，可以緩解移民匯款對(duì)國內(nèi)投資的負(fù)面影響，并更好地發(fā)揮其促進(jìn)國內(nèi)投資的激勵(lì)效應(yīng)。本研究為移民匯款對(duì)國內(nèi)投資影響的相關(guān)文獻(xiàn)提供了有益的補(bǔ)充?；谏鲜鼋Y(jié)論提出的主要啟示在于：

第一，提升金融發(fā)展水平。改進(jìn)金融體系有助于降低匯款成本，為移民提供安全可靠的匯款服務(wù)，從而鼓勵(lì)移民以更低的交易成本輕松匯款，吸引更多的匯款收入，推動(dòng)收款人將資金存入銀行。同時(shí)，引導(dǎo)移民更多地通過正規(guī)金融渠道匯款，并鼓勵(lì)更多收款人將匯款用于國內(nèi)投資領(lǐng)域，而不僅僅是消費(fèi)領(lǐng)域。

第二，改善普惠金融體系。更具普惠性和有效性的金融體系可以吸引更多收款人將匯款存入銀行，激勵(lì)他們使用正規(guī)金融產(chǎn)品，減少無銀行賬戶人口的數(shù)量，并增加信貸和儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的可用性。

第三，進(jìn)一步完善金融發(fā)展政策，健全相關(guān)金融制度和政策措施，構(gòu)建更加有利的金融政策環(huán)境，優(yōu)化營商環(huán)境，引導(dǎo)更多移民匯款進(jìn)入生產(chǎn)性投資領(lǐng)域。

第四，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步發(fā)展股權(quán)市場，通過股權(quán)融資，改善金融市場，將更多移民匯款從消費(fèi)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)性投資。

第五，改革、完善僑務(wù)政策和制度以吸引更多移民匯款并加以有效利用，充分發(fā)揮其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的積極效應(yīng)。進(jìn)一步改進(jìn)僑務(wù)政策措施，創(chuàng)造更有利的投資環(huán)境，激勵(lì)更多移民匯款進(jìn)入生產(chǎn)性投資領(lǐng)域。

注釋：

①②World Development Indicators，https://data.worldbank.org/indicator/BX.TRF.PWKR.CD.DT，2022/05/16。