基于債權人視角的企業(yè)償債能力研究

張新軍

摘要：依據(jù)現(xiàn)有財務分析指標，從債權人視角出發(fā)將會計主體劃分為不同的經(jīng)營區(qū)段，綜合考量會計主體償還到期債務的能力，既有助于債權人高效地做出借貸決策、保護資金安全、避免利益損失，又有助于會計主體獲得生產(chǎn)經(jīng)營所需資金、提升償債能力。

關鍵詞：債權人；財務評價指標；償債能力

一、引言

有關會計主體償債能力問題，學者們做了大量的研究，得出了不同的結論。如彭?。?019）認為，現(xiàn)有的短期、長期償債能力是基于財務報表分析得出的單一指標，在綜合分析會計主體償債能力方面存在一定的缺陷，基于此提出了企業(yè)償債能力綜合評價模型，分別從短期、長期和綜合三個方面進行了量化分析；王浴美（2018）指出，營運能力、盈利能力和現(xiàn)金獲取能力對會計主體償債能力存在重大的影響，此外，或有負債、擔保能力、融資租賃等非量化因素對會計主體償債能力也有較大的影響。楊春暉（2021）從正常經(jīng)營的會計主體出發(fā)，改進傳統(tǒng)資產(chǎn)對債務保障程度的分析指標，重新構建了償債能力分析框架。

在學者們對企業(yè)償債能力研究的基礎上，本文擬從債權人視角出發(fā)，基于現(xiàn)有的財務分析指標，探究債權人基于會計主體不同發(fā)展階段所重視的財務指標，為債權人能夠高效地做出借貸決策、避免自身利益受損提供借鑒。

二、指標整合依據(jù)

從債權人角度出發(fā)基于會計主體的不同經(jīng)營區(qū)段，綜合考察現(xiàn)有財務分析指標，也關系到債權人的利益是否能夠得到有效的保障，是債權人極為重視的問題。傳統(tǒng)的償債能力指標有長期和短期之分，短期償債能力指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率和凈營運資本等；長期償債能力指標有資產(chǎn)負債率、股東權益比率、產(chǎn)權比率和利息保障倍數(shù)等在資產(chǎn)對債務保障程度范圍內(nèi)構建的指標，這些指標在進行償債能力分析時是基于會計主體難以持續(xù)經(jīng)營的情況下所進行的。

而現(xiàn)實情況是，一方面，正常經(jīng)營的會計主體基本不會使用經(jīng)營中的資產(chǎn)來抵償即將到期的債務，而主要使用貨幣資金償還到期債務，所以資產(chǎn)獲取現(xiàn)金能力的強弱是考察會計主體償債能力的重點；另一方面，會計主體不同發(fā)展階段的經(jīng)營狀況存在差異，使得資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力不同，所以償還到期債務的能力也參差不齊；再者，不同經(jīng)營狀況的會計主體獲取現(xiàn)金的方式不同，如果僅僅局限于傳統(tǒng)的償債能力評價指標，很難對處在不同狀況的會計主體做出合理的償債能力評價。因此，根據(jù)會計主體的經(jīng)營狀況將其劃分為不同的區(qū)段，分別構建償債能力評價指標勢在必行。

三、會計主體不同經(jīng)營區(qū)段的界定

會計主體生命周期理論將會計主體劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。會計主體的發(fā)展階段不同，所面臨的經(jīng)營狀況也不同。依據(jù)會計主體生命周期理論，可從三種路徑進行合理界定：（1）處于上升區(qū)段的會計主體，基本處于生命周期理論的初創(chuàng)期和成長期。其資金需求量大，需要一定規(guī)模的舉債經(jīng)營。由于初創(chuàng)期和成長期的會計主體處于上升階段，其資產(chǎn)的流動性較強，獲取現(xiàn)金的時間短，因而償還到期債務需要有足夠的資產(chǎn)變現(xiàn)能力作為保障；（2）處于轉(zhuǎn)折區(qū)段的會計主體，處于上述理論的成熟期。由于成熟期的會計主體市場份額已經(jīng)形成、上升遇到瓶頸、技術迭代更新、產(chǎn)品競爭失去優(yōu)勢，急需大量投資研發(fā)、突破瓶頸轉(zhuǎn)型升級等因素，致使會計主體獲取現(xiàn)金的能力每況愈下，資產(chǎn)流動性下降，資產(chǎn)變現(xiàn)速度放緩，流動資金周轉(zhuǎn)不暢，存在現(xiàn)金流量出現(xiàn)缺口的風險，不能及時通過變現(xiàn)資金來償還到期的債務，只能選擇通過留存利潤或再融資來償還到期債務；（3）處于下降區(qū)段的會計主體，基于上述理論的衰退期。處在衰退期的會計主體，由于新產(chǎn)品迭代、產(chǎn)能下降、利潤下滑，連年虧損等原因，使得會計主體隨時可能終止生產(chǎn)經(jīng)營活動，因而會計主體處于破產(chǎn)清算的邊緣，這種情況下的會計主體只能通過變賣部分甚至全部資產(chǎn)來償還即將到期的債務。

四、基于會計主體不同經(jīng)營區(qū)段的短期償債指標構建

（一）上升區(qū)段的會計主體短期償債指標

對于債權人來說，處于上升區(qū)段的會計主體經(jīng)營狀況總體良好，借出的短期資金形成會計主體的流動資產(chǎn)，只要會計主體流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力強，在短期債務到期前變?yōu)樨泿刨Y金，就能夠為短期債權人的利益提供有效保障。在這種狀況下，短期債權人應主要關注會計主體的營運能力，包括應收賬款、存貨和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)水平。債權人可考量的指標有：

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝■

應收賬款周轉(zhuǎn)率＝■

存貨周轉(zhuǎn)率＝■

應收賬款周轉(zhuǎn)率對會計主體償債能力存在一定影響，會計主體只有把應收賬款轉(zhuǎn)化為貨幣資金，才能夠償還即將到期的流動債務，因此，會計主體在一定時期內(nèi)將應收賬款轉(zhuǎn)化為貨幣資金的平均次數(shù)越高，則說明會計主體應收賬款轉(zhuǎn)化為貨幣資金的次數(shù)越多，也就表明應收賬款的收回速度越快，則會計主體應收賬款對應的壞賬損失越小，資產(chǎn)的流動性越強，償還短期債務的能力也就越強；存貨周轉(zhuǎn)率是會計主體一定時期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)的反映，會計主體主要使用貨幣資金來償還到期債務，如果存貨的變現(xiàn)能力下降，那么會計主體的短期償債能力也會變差;一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越高的會計主體，其存貨轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y金的能力也會變快，從而其短期償債能力也就越強；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是會計主體短期資產(chǎn)在一定會計期間周轉(zhuǎn)速度的反映，指標越高，則闡釋會計主體流動資產(chǎn)利用效率越高、流動速度越快、變現(xiàn)能力越強。對于上升區(qū)段的會計主體來說，這些指標越高，說明會計主體償還到期債務的能力越強，對短期債權人來說，其借出的資金受保障程度也就越高。

（二）轉(zhuǎn)折區(qū)段的會計主體短期償債指標

處于轉(zhuǎn)折區(qū)段的會計主體，獲取現(xiàn)金的能力每況愈下，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降，會計主體不能保證利用流動資產(chǎn)的變現(xiàn)資金在短期債務到期前進行償還。短期債權人企求確保債權安全，應關注會計主體的利潤累積情況，如果留存利潤也無法償還即將到期的短期債務，那么短期債權人要轉(zhuǎn)而考察會計主體的再融資能力，會計主體是否有能力通過再融資來償還短期債務，主要取決于會計主體的再融資能力強弱，即會計主體自身的資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模、行業(yè)地位、是否掌握核心技術、盈利能力、商業(yè)信用以及發(fā)展前景等會計主體基本面。債權人可考量的指標有：

留存比率＝■×100%

凈運營資本=流動資產(chǎn)總額-流動負債總額

銷售凈利率＝■×100%

技術投產(chǎn)比＝■×100%

投入產(chǎn)出比＝■×100%

留存比率反映了會計主體凈利潤的留存情況，留存比率越高說明會計主體的結存現(xiàn)金量越充裕，會計主體用留存利潤償還即將到期的流動債務可能性也就越大；凈營運資本反映了會計主體的凈營運資本的增減變動情況；會計主體的凈利潤占營業(yè)收入的比重被稱為銷售凈利率，銷售凈利率直觀地反映了會計主體通過銷售獲取利潤的情況；會計主體技術研發(fā)的效果可以通過技術投產(chǎn)比進行評價；投入產(chǎn)出比主要評價會計主體科技、技術改造、設備更新等項目的經(jīng)濟效果，其值越小，表明經(jīng)濟效果越好。

除此之外，債權人還應關注會計主體非財務指標方面的風險，只要會計主體的資產(chǎn)規(guī)模、質(zhì)量、關鍵核心技術、營運能力、盈利能力、行業(yè)競爭力等基本面良好，說明會計主體所面臨的財務困境只是暫時的，會計主體可以通過新的債權融資或股權融資來保障短期債權人的債權安全，債權人也可以通過綜合評估，適當延長會計主體即將到期的流動債務，抑或是給予會計主體新一輪的債權融資期許未來獲取更大的收益。

（三）下降區(qū)段的會計主體短期償債指標

一旦會計主體處于下降區(qū)段，說明在轉(zhuǎn)折區(qū)段會計主體轉(zhuǎn)型升級未能成功，資金鏈斷裂，被市場淘汰，陷入財務困境不能自已，甚至隨時可能終止經(jīng)營活動，步入破產(chǎn)清算的環(huán)節(jié)，只能通過變賣資產(chǎn)償還到期債務，這是會計主體為債權人資金安全提供的最后保障，一般正常生產(chǎn)經(jīng)營的會計主體不會采用這種方式來償還短期債務。在這種情況下，短期債權人著重分析會計主體資產(chǎn)負債的比重、規(guī)模、質(zhì)量成為了必要。債權人可考量的指標有：

速動比率＝■

流動比率＝■

資產(chǎn)負債率＝■×100%

產(chǎn)權比率＝■

假如會計主體的經(jīng)營活動已經(jīng)完結，進入到破產(chǎn)清算環(huán)節(jié)，則要償還即將到期的流動負債只能通過變賣流動資產(chǎn)來實現(xiàn)。流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度可以用流動比率反映，流動比率越高，表明會計主體償還流動債務的能力越強，短期債權人的利益受流動資產(chǎn)的保障程度也就越高，如果流動比率小于1，說明變賣全部的流動資產(chǎn)也不足以償還流動負債，那么會計主體只能變賣部分非流動資產(chǎn)來償還即將到期的流動負債；資產(chǎn)負債率反映了會計主體資產(chǎn)總額中負債總額占比的多寡，資產(chǎn)負債率越低，債權人的利益越能夠得到保障，如果會計主體資產(chǎn)負債率小于50%，那么短期債權人的利益在一定程度上就相應地能夠得到保障；產(chǎn)權比率是債權人出資總額與股東出資總額的比值，解釋了會計主體的債權股權結構狀況以及股東權益對債務的保障程度，即每一股的股東權益所對應的債務份額，由于債權人在破產(chǎn)清算時具有先于股東的求償權，因此，該比率越小，則債權人的利益遭受損失的風險也就越小。

五、基于會計主體不同經(jīng)營區(qū)段的長期償債指標構建

（一）上升區(qū)段的會計主體長期償債指標

會計主體生產(chǎn)經(jīng)營狀況處于上升區(qū)段，整體效益良好，盈利能力較強，借入的長期款項已經(jīng)轉(zhuǎn)化為會計主體的非流動資產(chǎn)并能夠產(chǎn)生較為穩(wěn)定的效益，會計主體有能力在長期債務到期前累積足夠的利潤，使得長期債務能夠及時償還。在這種情況下，長期債權人應重點關注會計主體的盈利能力。債權人可考量的指標有：

銷售毛利＝■

銷售凈利率＝■

利息保障倍數(shù)＝■

銷售毛利率是會計主體銷售毛利與營業(yè)收入凈額的比重，直觀地反映了會計主體營業(yè)成本與營業(yè)收入凈額的對比關系，例如一家會計主體毛利率越小，說明其營業(yè)成本占營業(yè)收入凈額的比重較大，則會計主體獲取利潤的能力不容樂觀；會計主體凈利潤與營業(yè)收入的比值被稱為銷售凈利率，主要用來分析會計主體通過銷售獲取凈利潤的能力，即會計主體每花費1元的營業(yè)收入可實現(xiàn)多少凈利潤，該比率的高低 ，反映了會計主體獲取利潤的能力強弱；會計主體的稅前利潤加上利息費用之和與利息費用的對比關系被稱為利息保障倍數(shù)，該指標可以直觀反映會計主體的經(jīng)營所得支付債務利息的能力，假如該指標過低，說明會計主體經(jīng)營所得的貨幣資金難以保證按時償付債權人利息，這將引起長期債權人的擔憂；一般而言，會計主體的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則其償付債務及債務利息能力將有所下滑，長此以往會計主體的信譽受到影響，甚至會致使會計主體陷入財務危機。

此外，如果僅從賬面分析銷售毛利率、銷售凈利率和利息保障倍數(shù)較高，說明會計主體具備了償還長期債務的能力，但會計主體的長期債務是否能夠按時償還，還應重點關注會計主體的重大經(jīng)營戰(zhàn)略和各種款項支出計劃，如果會計主體在長期債務到期內(nèi)有眾多款項支出計劃，則勢必會占用償還長期債務的資金，這在一定程度上也會影響長期債權人的債務安全。

（二）轉(zhuǎn)折區(qū)段的會計主體長期償債指標

轉(zhuǎn)折區(qū)段的會計主體，生產(chǎn)經(jīng)營也可以正常開展，但效益增長放緩，甚至出現(xiàn)零增長或負增長，在長期債務期限內(nèi)，無法累積足夠的利潤保證長期債權人的債務安全，此時，會計主體為了保障長期債務能夠按時償還，只能通過再融資來補足超出利潤累積外余缺資金，這是會計主體償還到期非流動債務的主要方式，主要原因是會計主體借入的長期債務與形成的長期資產(chǎn)二者的使用期限不一致，即長期債務的使用期限短，到期時間短，而長期資產(chǎn)的使用期限長，獲取利潤的時間也長，企圖通過長期資產(chǎn)獲取利潤的累積來償還長期債務的可行性不高，所以會計主體必然會通過再融資來獲取償還長期債務所需的資金。分析會計主體再融資能力強弱，應重點考察會計主體的資產(chǎn)數(shù)量、質(zhì)量和規(guī)模、盈利能力、發(fā)展前景以及核心競爭力等因素。債權人可考量的指標有：

總資產(chǎn)負債率＝■×100%

資本結構比率＝■×100%

資產(chǎn)息稅前利潤率＝■×100%

無形資產(chǎn)比率＝■×100%

會計主體償債能力可以通過總資產(chǎn)負債率這一綜合指標進行反映，這個指標的高低，直接反映著會計主體償債能力的強弱?；陂L期債權人的視角，長期債權人最關心的是出借給會計主體長期資金的安全性，如果會計主體總資產(chǎn)負債率過高，說明會計主體的全部資本中債權人所提供的資本占比過高，而股東所提供的資本占比過低，會計主體的財務風險轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕蓚鶛嗳顺袚?，而債權人所提供的長期資金安全性缺乏可靠的保障，所以債權人更愿意將長期資金出借給總資產(chǎn)負債率較低的會計主體；債權人所提供資本占股東所提供資本的占比情況可以通過資本結構比率進行反映，資本結構比率揭示了股東出資對債權人出借資金的保障程度，該比率的高低，直觀反映了會計主體長期財務狀況的好壞和債權人出借資金的安全性是否能夠得到有效保障；會計主體利用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力可以通過資產(chǎn)息稅前利潤率進行評價，該指標可以反映會計主體對于全部資產(chǎn)的利用效率，如果會計主體的資產(chǎn)息稅前利潤率高于負債利息率，那么會計主體就有充足的貨幣資金用于償付即將到期債務和債務利息，因此，資產(chǎn)息稅前利潤率不僅用于評價會計主體的盈利能力，還可以用于評價會計主體的償債能力。依靠會計主體正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動累積的利潤無法按時償還即將到期的長期債務，長期債務的資金缺口需要靠會計主體再融資來補足。再融資能否順利，應主要取決于會計主體資產(chǎn)負債水平、無形資產(chǎn)比重、資產(chǎn)報酬率、盈利水平和是否面臨財務風險等因素。

（三）下降區(qū)段的會計主體長期償債指標

處于下降區(qū)段的會計主體經(jīng)營狀況不斷惡化，持續(xù)慘淡經(jīng)營，存在資金鏈斷裂的風險，發(fā)展前景不容樂觀，處在破產(chǎn)清算的邊緣，這種情況下會計主體償還長期債務，只能通過變賣部分或全部資產(chǎn)償付長期債務或者用資產(chǎn)來抵償長期債務。債權人可考量的指標有：

資產(chǎn)負債率＝■×100%

有形凈資產(chǎn)負債率＝■×100%

有形凈值債務率＝■×100%

長期資產(chǎn)負債率＝■×100%

會計主體生產(chǎn)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，步入到破產(chǎn)清算環(huán)節(jié)，需要通過變賣資產(chǎn)來償還長期債務，這種情況下就要著重考核會計主體的非流動資產(chǎn)對長期債務的保障程度。那么考察會計主體的資產(chǎn)負債率成為必要，假如資產(chǎn)負債率小于50%，說明會計主體變賣資產(chǎn)可以保證長期債權人的債權安全，或者說資產(chǎn)的價值足夠抵償債務；一般而言，無形資產(chǎn)在會計主體破產(chǎn)清算時，幾乎沒有價值，在分析時一般將其剔除，因此，在清算環(huán)節(jié)考察有形凈資產(chǎn)負債率更為客觀，也更為必要，同樣，有形凈值債務率也可以更為保守的反映債權人投入的資本受股東權益的保障程度；長期資產(chǎn)有較高的單位價值，而且質(zhì)量一般優(yōu)于短期資產(chǎn)，因而在分析下降區(qū)段會計主體長期償債能力時，著重分析長期資產(chǎn)負債率非常必要。

六、基于會計主體不同經(jīng)營區(qū)段的現(xiàn)金流量償債指標構建

傳統(tǒng)的償債能力指標大多是基于權責發(fā)生制編制的利潤表和靜態(tài)時點的資產(chǎn)負債表而構建的，在進行償債能力分析時存在著一定的局限性，不能客觀地反映會計主體的償債能力，加之資本逐利的本性和財經(jīng)法規(guī)普及的欠缺，使得財務數(shù)據(jù)失真的現(xiàn)象較為嚴重，為了克服這些不足，引入以收付實現(xiàn)制為編制基礎的現(xiàn)金流量指標，對會計主體償債能力進行分析顯得尤為重要。不同經(jīng)營區(qū)段會計主體的現(xiàn)金流量獲取方式存在差異，上升區(qū)段和轉(zhuǎn)折區(qū)段的會計主體有增長的或穩(wěn)定的現(xiàn)金流量流入會計主體，而下降區(qū)段的會計主體現(xiàn)金流量基本終止流入甚至出現(xiàn)流出會計主體，因此，引入現(xiàn)金流量指標分析不同經(jīng)營區(qū)段的會計主體償債能力時，可分為會計主體上升區(qū)段與轉(zhuǎn)折區(qū)段的現(xiàn)金流量短期償債指標和現(xiàn)金流量長期償債指標。

（一）現(xiàn)金流量短期償債指標

現(xiàn)金流量流入會計主體的方式主要有三種，即經(jīng)營活動、籌資活動和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，對短期債權人來說，其借出的短期資金主要參與會計主體的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是其償付短期債務的保障。債權人可考量的指標有：

現(xiàn)金流量比率＝■

流動負債償還比率＝■

（二）現(xiàn)金流量長期償債指標

長期債權人出借的貨幣資金主要形成了會計主體的非流動資產(chǎn)，在會計主體的整體經(jīng)濟活動當中得到體現(xiàn)，基于現(xiàn)金流量的角度出發(fā)，不僅要考察會計主體經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，還要看會計主體整體的現(xiàn)金流量凈增加額。債權人可考量的指標有：

現(xiàn)金債務凈額比率＝■

強制現(xiàn)金支出比率＝■

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)＝■

七、結語

綜上所述，會計主體所處經(jīng)營區(qū)段不同，重點關注的財務指標應有差異。本文以債權人獨有視角基于現(xiàn)有的財務分析指標，將會計主體劃分為三種經(jīng)營區(qū)段進行償債能力分析，可助力債權人在繁多的財務報表數(shù)據(jù)中有效甄別與自身利益相關度高的財務指標，高效地做出借貸決策，避免自身利益受損。但考慮到一些非報表因素不能夠完全在會計主體財務報表中體現(xiàn)出來，因此，債權人在進行借貸決策時，還應當考慮報表以外的影響會計主體償還到期債務的其他因素。

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（作者單位：西北民族大學管理學院）