LNG 現(xiàn)貨資源擇時采購策略分析

閆 涵

（中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司，北京 100728）

近年來，國際液化天然氣（LNG）市場貿(mào)易格局發(fā)生深刻變化，LNG價格波動性增強，在市場低點擇時進行資源采購的重要性更加突出。市場價格的影響因素越來越復雜，更多貿(mào)易商參與國際LNG 交易，地緣政治開始在國際LNG 定價中扮演重要角色，國際LNG貿(mào)易的不確定性和風險性顯著上升。深入分析國際LNG價格波動的影響因素不僅對于政府能源政策的制定十分重要，也是能源公司制定貿(mào)易策略的基礎。

1 亞洲LNG 現(xiàn)貨價格波動的復盤分析

國際LNG 市場波動主要受供需和市場情緒因素影響。其中，需求是影響國際LNG市場變化的根本性因素，需求增長推動更多LNG購銷協(xié)議簽訂，上游投資增加最終導致LNG供應增長。供應是影響國際LNG市場的周期性因素，由于從上游項目投資到投產(chǎn)供應需要幾年時間，當需求增長拉動投資增加時，短期供應無法快速上升滿足需求增量，只有在項目開始出口供應才在市場定價中發(fā)揮作用。近年來，市場情緒也逐漸成為影響國際LNG貿(mào)易的重要因素。一方面，國際天然氣市場金融化發(fā)展迅速，貿(mào)易商和金融投機商扮演重要角色，信息在市場快速和廣泛的傳播，行為金融因素將在全球LNG 貿(mào)易定價中發(fā)揮重要作用。另一方面，地緣政治摩擦顯著提高了全球LNG貿(mào)易的不確定性，市場交易者難以預測價格走勢，恐慌情緒出現(xiàn)的概率更高。俄烏沖突暴發(fā)初期，亞洲LNG現(xiàn)貨價格上漲至歷史最高的80美元/百萬英熱單位以上就是市場悲觀情緒的縮影。

普氏公司通過其MOC窗口的交易價格和市場收集的成交信息來評估市場LNG 現(xiàn)貨成交水平，即JKM價格。經(jīng)過十余年發(fā)展，普氏JKM價格指數(shù)已成為反映亞洲LNG現(xiàn)貨市場基本面的代表性價格指數(shù)，本文使用JKM價格對亞洲LNG現(xiàn)貨低點和高點形成規(guī)律和決定因素進行分析。由于貿(mào)易商對亞洲LNG現(xiàn)貨價格的預期一般遵循帶漂移項的隨機游走過程，因此市場低點提供了絕佳的遠期貨物買入機會，高點則提供了較好的賣出機會。

具體來講，貿(mào)易商根據(jù)目前市場情況和可獲得的信息形成對于未來市場價格的預期，遠期價格Pt表現(xiàn)為隨機游走的過程形式[1]，可表達為Pt＝α＋Pt–1＋εt–1。式中，當前的市場情況反映在即期價格Pt–1中，貿(mào)易商假設未來價格在當前價格的基礎上加上相對固定的市場變化量α，最終遠期價格還受不可預期的因素εt–1影響。如，若在夏季交易冬季LNG現(xiàn)貨，貿(mào)易商會根據(jù)目前對于市場形勢的判斷加上冬季對夏季的固定溢價預期遠期價格。所以，在市場較低的水平遠期價格水平也較低，反之則較高，市場低點和高點提供了較好的現(xiàn)貨采購和銷售機會。

1.1 LNG 現(xiàn)貨市場波動的統(tǒng)計性分析

從過去10 年亞洲LNG 年度現(xiàn)貨價格最高點與最低點分布來看，LNG現(xiàn)貨價格低點基本都出現(xiàn)在淡季貨物交易窗口，高點出現(xiàn)在旺季貨物交易窗口（見圖1）。2013—2022年，有7年價格最低點出現(xiàn)在淡季交易窗口，其中有6 年出現(xiàn)在春季入夏交易窗口。亞洲LNG年度現(xiàn)貨價格最高點分布更加明確，10 年間9 年最高點都出現(xiàn)在供暖季貨物交易窗口，只有在2022 年3 月，俄烏沖突暴發(fā)初期，JKM 價格在3 月超過80 美元/百萬英熱單位的歷史最高水平[2]。

圖1 過去10 年亞洲LNG 年度現(xiàn)貨最高價與最低價分布

2020年開始亞洲LNG年度現(xiàn)貨最高與最低價差值呈現(xiàn)明顯擴大趨勢，意味著市場的波動性上升，低點買入或高點賣出獲利性增加。在2020年以前，亞洲LNG現(xiàn)貨年度最高價與最低價的價差普遍不高于10 美元/百萬英熱單位，只有在2014年價差達到10 美元/百萬英熱單位的水平，其他年份價差都在4～5美元/百萬英熱單位（見圖2）。

圖2 過去10 年亞洲LNG 年度現(xiàn)貨最高價與最低價差值

1.2 LNG 現(xiàn)貨市場波動影響因素

1.2.1 全年LNG 現(xiàn)貨價格低點形成原因

2013年亞洲LNG現(xiàn)貨最低價出現(xiàn)在5月，溫度上升將JKM 價格從20 美元/百萬英熱單位拉低至14 美元/百萬英熱單位的水平。2014 年亞洲LNG 現(xiàn)貨價格最低點出現(xiàn)在12 月，主要原因是當時油價大跌，導致終端用戶大量消費油品而對LNG需求下降。

從2015 年開始，澳大利亞大批LNG 項目投產(chǎn)，受供應沖擊影響，亞洲LNG現(xiàn)貨價格一路回落，年內(nèi)LNG現(xiàn)貨最低價在10月初達到6.50美元/百萬英熱單位。2017—2018年，季節(jié)性需求下降再次令亞洲LNG現(xiàn)貨價格在春季入夏時期達到年度最低。2019年開始美國LNG項目大量投產(chǎn)，供應沖擊打壓JKM 價格，第三季度達到年度最低，4.11美元/百萬英熱單位。

2020年新冠疫情和氣溫雙重因素沖擊使亞洲LNG現(xiàn)貨價格在4月達到歷史最低，為1.82美元/百萬英熱單位。2021 年全球LNG 市場回暖，但進入3 月以來氣溫大幅回升造成現(xiàn)貨價格下跌至全年最低，達5.56 美元/百萬英熱單位。2022 年國際LNG 市場發(fā)生變化，全年價格低點出現(xiàn)在1 月下旬，達18.95 美元/百萬英熱單位，其原因是2021—2022年供暖季天氣溫暖，LNG消費不及預期。

1.2.2 全年LNG 現(xiàn)貨價格高點形成原因

相對于LNG 現(xiàn)貨價格低點，全年LNG 現(xiàn)貨價格高點出現(xiàn)的確定性更高，幾乎都出現(xiàn)在供暖季貨物交易窗口。只有在2022 年3 月7 日JKM 價格收于歷史最高的84.76美元/百萬英熱單位，原因是俄烏沖突暴發(fā)引起市場恐慌情緒。

綜上，需求沖擊特別是氣溫變化導致亞洲LNG現(xiàn)貨低點和高點在多數(shù)時間分別出現(xiàn)在淡季和供暖季貨物交易窗口，供應沖擊和市場情緒因素在少數(shù)時間扭曲季節(jié)性市場變化，市場低點和高點的形成是需求、供應和市場情緒三因子作用結果，但需求在價格低點和高點決定中扮演更關鍵的角色[3]。

2 LNG 現(xiàn)貨資源擇時采購策略

前面的復盤分析表明，每年3月、4月即期和冬季遠期的現(xiàn)貨價格處在相對低位水平，在供暖季貨物采購窗口現(xiàn)貨價格水平較高，因此春季入夏時期是較好的現(xiàn)貨采購窗口。本文構建的LNG現(xiàn)貨資源擇時采購策略分為兩部分：一是在3月、4 月進行冬季現(xiàn)貨布局。假設貿(mào)易公司在現(xiàn)貨采購窗口買入12月、1月和2月各一船現(xiàn)貨（固定價或用套保鎖價），冬季貨物成交水平參照遠期紙貨價格。二是預期從3 月開始市場隨氣溫變化將出現(xiàn)持續(xù)回落狀態(tài)，在價格出現(xiàn)反彈時機擇時進行現(xiàn)貨采購。雙均線策略能敏銳地捕捉市場趨勢的反轉(zhuǎn)[4]，使用JKM價格5日和10日均線進行分析，JKM價格5日均線突破10日均線的金叉時點進行交易[5]。

使用JKM 現(xiàn)貨和紙貨歷史數(shù)據(jù)對LNG 現(xiàn)貨資源擇時采購策略進行回測，由于JKM紙貨市場近幾年才迅速發(fā)展，數(shù)據(jù)記錄僅從2015 年開始，因此，回測從2015年到2022年。從回測情況看，除2015 年、2019 年和2022 年以外，LNG 現(xiàn)貨資源擇時采購策略交易點采購時機選擇與年內(nèi)實際低點較接近，較好地把握貿(mào)易時機。2016 年和2017年LNG現(xiàn)貨資源擇時采購策略觸發(fā)了兩次現(xiàn)貨交易，2022年觸發(fā)了三次現(xiàn)貨交易，其余年份觸發(fā)了一次現(xiàn)貨交易（見表1）。2015年、2019年和2022年雖未能在年內(nèi)低點窗口進行交易，但策略交易價格與實際低點差距較小。

表1 LNG 現(xiàn)貨資源擇時采購策略交易時機與年內(nèi)實際低點比較

如果貿(mào)易商不采用任何交易策略，隨行就市進行采購，那么采購價格按照JKM實際價格進行結算。將LNG現(xiàn)貨資源擇時采購策略與隨行就市采購進行比較，可以檢驗策略的效果（見圖3）。從圖3看出，2016年、2017年、2020年、2021年和2022 年產(chǎn)生了均超過3 000 萬美元的年收益，2021年盈利最高達2.6億美元；2015年和2019年出現(xiàn)虧損，2015 年虧損2 000 萬美元，2019 年虧損2 500萬美元?？傮w來看，現(xiàn)貨資源擇時采購策略經(jīng)濟效益較好。

圖3 低點擇時采購策略與隨行就市采購的收益價差

3 短期LNG 現(xiàn)貨資源擇時采購策略

短期來看，2023—2024年中國經(jīng)濟逐步復蘇，提前獲取LNG 資源不僅是國內(nèi)天然氣保供的需要，也有助于能源企業(yè)充分利用儲氣設施優(yōu)化天然氣資源供應。從現(xiàn)在至2024年，預計全球LNG供應維持低位，市場情緒有所修復，需求雖有較大不確定性，但季節(jié)性波動仍然存在，低點擇時采購對于提高LNG貿(mào)易經(jīng)濟效益將緩急相濟。

3.1 全球LNG 供應維持低位

2022年全球LNG供應較緊，LNG新增投產(chǎn)量約1 400萬噸，顯著低于過去5年年均增長量（過去5年年均增長超過2 500萬噸），全球LNG現(xiàn)貨價格高位波動。2023年，全球LNG供應增長維持低位。據(jù)IHS預測，2023年全球LNG新增投產(chǎn)量1 300萬噸，與2022年增量水平相當。分地區(qū)看，2023年太平洋地區(qū)沒有新建項目投產(chǎn)，LNG供應基本同比持平，預計達1.49 億噸。中東地區(qū)卡塔爾擴能項目仍在建設，由于少數(shù)氣田枯竭減產(chǎn)，該地區(qū)LNG供應可能同比略有下滑，由0.98億噸降至0.95億噸左右。2023年供應產(chǎn)能增量主要來自美國LNG 出口項目，美國LNG 產(chǎn)量預計同比上升800萬噸。2024年全球LNG新建產(chǎn)能增量更少，預計同比僅增長400萬噸/年左右。美國是主要的供應增長主體，供應增量約800 萬噸。但亞洲一些氣田逐漸枯竭，2024年亞洲地區(qū)LNG供應預計減少500萬噸左右。

3.2 市場情緒有望得到修復

近年來，全球LNG 價格波動劇烈，市場恐慌情緒成為影響國際LNG 貿(mào)易的重要因素。早期學者使用機器學習構建了全球地緣政治風險指數(shù)，從2021年下半年開始全球地緣政治指數(shù)大幅波動，亞歐LNG價格波動明顯上升，地緣政治摩擦帶來的情緒變化對國際LNG市場產(chǎn)生影響（見圖4）[6]。

圖4 國際LNG 價格與市場情緒波動

2023—2024年，全球LNG市場情緒將得到修復，市場恐慌情緒對價格的影響預計減弱。其一，現(xiàn)在“北溪”管線已經(jīng)斷供，俄氣到歐洲供應降至極低水平，如果俄烏地緣政治加劇，俄氣對歐洲的供應影響已經(jīng)大幅下降。其二，市場對短期的地緣政治形勢已有所預期，類似俄烏沖突暴發(fā)的情緒沖擊不太可能出現(xiàn)，且歐洲做了大量的天然氣保供準備，國際LNG恐慌情緒不會再出現(xiàn)較大波動。

3.3 需求依然是影響市場價格波動的關鍵因素

2023—2024年，全球LNG供應增長有限，市場恐慌情緒將減弱，但需求仍將有較大不確定性。歐洲在俄烏沖突后建造了大量的LNG接收設施，短期來看，歐洲地區(qū)LNG 進口將維持高位，但高通脹和政府加息可能導致經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，抑制LNG需求的增長[7]。中國解除疫情防控有助于LNG需求增長，但外需疲軟疊加產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化的需要為2023—2024年經(jīng)濟增長帶來不確定性。較為確定的是，國際LNG 需求季節(jié)性波動仍將存在，并對LNG 現(xiàn)貨價格產(chǎn)生影響。歐洲供暖季LNG需求一般能達到需求淡季的2～3倍，中國也能達到2 倍水平，亞洲LNG 現(xiàn)貨低點較大概率在春季入夏時期出現(xiàn)[8]。

4 結語

2023—2024 年，全球LNG 新建產(chǎn)能增量有限，LNG現(xiàn)貨價格變化具有較大的不確定性，抓住有利時機采購現(xiàn)貨對于國內(nèi)能源企業(yè)降本增效和保障我國天然氣供應安全十分重要。深入探究亞洲LNG 現(xiàn)貨價格的歷史變化規(guī)律，構建LNG現(xiàn)貨資源擇時采購策略，為中國能源企業(yè)有效進行LNG現(xiàn)貨貿(mào)易提供幫助。