淺談中國核電項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略
——以X項(xiàng)目為例

陳韻晴

中廣核蒼南核電有限公司,浙江 溫州 325000

0 引言

目前,核力發(fā)電是我國電力工業(yè)的重要組成部分。發(fā)展核電可以滿足電力需求、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、優(yōu)化能源布局,是振興裝備制造業(yè)、促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要舉措,也是維護(hù)國家能源安全的重大戰(zhàn)略。

X項(xiàng)目每年將為項(xiàng)目所在省乃至長三角提供清潔能源約525億kW·h,這相當(dāng)于減少標(biāo)煤消耗1 682萬t,減少二氧化碳排放4 139萬t,相當(dāng)于造林11萬hm2,每年創(chuàng)造綠色GDP 200多億元。X項(xiàng)目的建成投產(chǎn)有助于彌補(bǔ)項(xiàng)目所在省的電力、電量需求缺口,且有助于進(jìn)一步提高其能源自給率。X項(xiàng)目計(jì)劃投資約1 200億元,資金來源包括各股東方注資形成的資本金以及向國內(nèi)銀行申請(qǐng)的人民幣貸款。由于X項(xiàng)目的大部分資金來源于融資資金,識(shí)別X項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)及采取相關(guān)應(yīng)對(duì)策略就顯得尤為重要。

1 核電項(xiàng)目融資概述

廣義的項(xiàng)目融資是指為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目、收購一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目,或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資。狹義的項(xiàng)目融資是指通過項(xiàng)目而進(jìn)行的融資,是有限追索或無追索形式的融資活動(dòng)。核電項(xiàng)目在開發(fā)及建設(shè)階段,以項(xiàng)目公司作為融資主體,從銀行等金融機(jī)構(gòu)融入大量的資金,可以總結(jié)為“通過項(xiàng)目融資”。

1.1 核電項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

核電項(xiàng)目融資償還貸款的資金來源主要是項(xiàng)目商運(yùn)后發(fā)售電所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,與其他融資方式相比,項(xiàng)目商運(yùn)后發(fā)電能力和售電價(jià)格是影響銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)核電項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)研究評(píng)判與貸款投放意向的重要決定因素[1]。為了最大程度規(guī)避核電項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn),須對(duì)融資方式、融資時(shí)機(jī)、融資結(jié)構(gòu)、融資風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行統(tǒng)籌安排,形成系統(tǒng)全面的融資策略。

核電項(xiàng)目的融資策略是出于核電項(xiàng)目公司對(duì)自身資金安全研判、資金成本壓降的考慮后所形成的資金管理方式。與其他固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目相比,核電項(xiàng)目建設(shè)期融資對(duì)金融機(jī)構(gòu)普遍具有較高的要求。這是由于核電項(xiàng)目建設(shè)前期資金投入高、投資體量大、建設(shè)周期長,使核電項(xiàng)目建造階段需要充裕且借款期限長的資金,借款期間所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)更多且不可預(yù)見。在實(shí)際籌資過程中,核電項(xiàng)目融資的方式相對(duì)單一,這是由于我國中小金融機(jī)構(gòu)資金體量難以達(dá)到核電項(xiàng)目資金體量的要求。國內(nèi)核電企業(yè)基本有大型國有能源集團(tuán)的支持,且在核電項(xiàng)目建成商運(yùn)后,將產(chǎn)生大量長期且穩(wěn)定的現(xiàn)金流入量,使核電項(xiàng)目融資基本不存在債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 核電項(xiàng)目融資的主要模式

核電項(xiàng)目建設(shè)周期長,建設(shè)過程中不確定因素較多,對(duì)已建成核電項(xiàng)目融資策略的研究,將有助于對(duì)未來核電項(xiàng)目融資提供可借鑒的方案。因已建成核電項(xiàng)目較多,本文僅列舉資金來源不同的核電項(xiàng)目[2],部分已建成核電項(xiàng)目的主要融資情況見表1。

到目前為止,中國核電項(xiàng)目融資由核電初期“一體化”投融資方式轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂猩虡I(yè)化特點(diǎn)的多元化主體投融資方式。目前,中國核電項(xiàng)目融資形式是以大型國有商業(yè)銀行牽頭組成的銀團(tuán)貸款或聯(lián)合貸款為主。

表1 部分已建成核電項(xiàng)目的主要融資情況

1.3 銀團(tuán)貸款與聯(lián)合貸款

銀團(tuán)貸款與聯(lián)合貸款模式融資,在銀行間關(guān)系、貸款合同簽署、貸款條件、貸款投放、貸款管理等方面存在差異[3]。銀團(tuán)貸款的各參貸銀行組成銀行集團(tuán)統(tǒng)一體,由牽頭行和代理行統(tǒng)一與借款人聯(lián)系,聯(lián)合貸款的各參貸銀行間相互獨(dú)立,分別與借款人聯(lián)系。銀團(tuán)貸款模式下的借款人與各參貸銀行簽訂統(tǒng)一合同,聯(lián)合貸款模式下的借款人需要與各參貸銀行簽訂合同。在銀團(tuán)貸款模式下,借款人要與各銀行確定統(tǒng)一的利率水平、貸款期限、擔(dān)保方式,如借款人擬變更貸款條件,要征得銀團(tuán)所有參貸行的同意,采用聯(lián)合貸款融資模式的借款人,與各參貸銀行分別開展談判,貸款條件可能不同 ,借款人若變更貸款條件,僅需相關(guān)貸款銀行同意即可。銀團(tuán)貸款模式下的貸款管理由代理行負(fù)責(zé),聯(lián)合貸款模式下的貸款管理則由各參貸銀行分別管理自己的貸款部分。

金融市場環(huán)境和貸款利率是銀行放款積極性的主要因素,該因素同時(shí)影響銀團(tuán)貸款、聯(lián)合貸款融資模式下的貸款投放。銀團(tuán)貸款的牽頭行受道義責(zé)任約束,但在國內(nèi)信貸規(guī)模緊張時(shí),部分銀團(tuán)參貸行不按合同約定發(fā)放貸款,牽頭行未能承擔(dān)其兜底義務(wù)。銀團(tuán)貸款對(duì)借款人限制較多,新增其他融資渠道或方式需要得到整個(gè)銀團(tuán)同意,執(zhí)行較為困難。聯(lián)合貸款靈活性較強(qiáng),主要體現(xiàn)在允許負(fù)債和對(duì)貸款行的存款支持,聯(lián)合貸款未牽頭行兜底,對(duì)協(xié)調(diào)能力要求較高,在各大銀行總行的協(xié)調(diào)能力是聯(lián)合貸款能夠得以持續(xù)的重要原因。銀團(tuán)貸款抵質(zhì)押較為復(fù)雜,采用信用貸款方式,銀行經(jīng)濟(jì)資本占用較大,可能降低銀行放款積極性。

通過對(duì)銀團(tuán)貸款、聯(lián)合貸款融資模式進(jìn)行多方面分析,考慮到銀團(tuán)貸款協(xié)議對(duì)借款人約束較多,在提款困難時(shí)無法靈活尋找外部融資支持,銀團(tuán)貸款需要協(xié)調(diào)各方利益,難以同時(shí)滿足各方訴求。且在聯(lián)合貸款模式下,大多為信用貸款,無需提供實(shí)質(zhì)性抵押。綜上考慮,確定X項(xiàng)目采用聯(lián)合貸款融資模式,與各參貸行統(tǒng)一貸款條件、統(tǒng)一合同文本。充分考慮X項(xiàng)目所在區(qū)域的特征、合作歷史、服務(wù)質(zhì)量、利率報(bào)價(jià)、貸款期限、信用結(jié)構(gòu)等融資情況,合理分配貸款額度,最終確定了以政策性銀行為主,商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司為輔的融資方案。

2 核電項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)

2.1 項(xiàng)目超支風(fēng)險(xiǎn)

X項(xiàng)目單機(jī)組建設(shè)工期為62個(gè)月,項(xiàng)目建設(shè)初期的投入、工期規(guī)劃會(huì)隨著工程進(jìn)展發(fā)生變化。為滿足更高的安全標(biāo)準(zhǔn)和60年設(shè)計(jì)壽命的要求,需要不斷調(diào)整最初的設(shè)計(jì)方案,以達(dá)到更高的安全標(biāo)準(zhǔn)。此類設(shè)計(jì)方案的優(yōu)化可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目投入成本增加、項(xiàng)目建設(shè)期延長。建設(shè)階段未進(jìn)行有效的管理,部分工作可能未按計(jì)劃完成,導(dǎo)致總工期超期,工期延誤將會(huì)增加項(xiàng)目原有的開支,且可能延長項(xiàng)目開始盈利的時(shí)間[4]。項(xiàng)目在建期間,如果缺少融資策略規(guī)劃和資金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)警,可能出現(xiàn)資金籌措不足的情況,影響項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)展,也影響后續(xù)的還款計(jì)劃和經(jīng)營計(jì)劃,以及項(xiàng)目的正常運(yùn)營。

2.2 融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指為核電項(xiàng)目所成立的項(xiàng)目公司從銀行等金融機(jī)構(gòu)所獲取的資金長短期比例及資金來源渠道構(gòu)成,融資結(jié)構(gòu)的選擇是核電項(xiàng)目融資的核心問題。現(xiàn)階段核電項(xiàng)目大部分采用銀行借款,例如向國內(nèi)各政策性銀行、商業(yè)銀行籌資。在資金市場流動(dòng)性較充裕、利率下行的情況下,各合作銀行踴躍放款,并通過簽署補(bǔ)充協(xié)議下調(diào)放款利率。若提款政策缺乏彈性,完全按價(jià)格優(yōu)先原則提款,提款很可能集中在1～2家銀行,大部分銀行不提款或僅提少量貸款激活額度,不利于穩(wěn)定債務(wù)結(jié)構(gòu)?？紤]到聯(lián)合貸款沒有牽頭行,相比于銀團(tuán)貸款,資金保障職責(zé)由借款人獨(dú)立承擔(dān),銀團(tuán)貸款歷史上也出現(xiàn)過銀行拒絕放款、甚至要求價(jià)格補(bǔ)償?shù)那闆r,所以應(yīng)在提款階段制訂統(tǒng)籌方案,以確保長短期債務(wù)比重適中、融資結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。

2.3 金融風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在項(xiàng)目融資中利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)2個(gè)方面。項(xiàng)目發(fā)起人與貸款人須對(duì)金融市場上可能出現(xiàn)的變化認(rèn)真加以分析和預(yù)測(cè),例如匯率波動(dòng)、利率上漲、通貨膨脹、國際貿(mào)易政策的趨向等,這些因素會(huì)引發(fā)項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)。

目前核電項(xiàng)目融資主要以銀行貸款為主,集團(tuán)委貸、債券、上市為輔。銀行貸款屬于債券融資,相較于權(quán)益融資,具有成本低、方便靈活等優(yōu)點(diǎn)。但其融資渠道相對(duì)單一,一旦銀行收緊銀根,將引發(fā)銀行惜貸,出現(xiàn)違約等金融風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)2大核電集團(tuán)均已上市,可通過資本市場拓寬融資渠道,但所占比例較小。同時(shí),國內(nèi)相關(guān)制度不完善,股權(quán)融資、債券融資可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。雖然核電項(xiàng)目、太陽能、風(fēng)能均屬于資本密集型行業(yè),但核電項(xiàng)目涉及的風(fēng)險(xiǎn)較高,投資者要求核電項(xiàng)目的回報(bào)率可能高于太陽能、風(fēng)能。借款人的信用評(píng)級(jí)是影響銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款投放利率的因素之一,信貸評(píng)級(jí)較低難以借款,有可能需要支付較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用,從而承擔(dān)較高的融資成本。

X項(xiàng)目采用我國擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“華龍一號(hào)”三代核電技術(shù),項(xiàng)目投資中以美元計(jì)價(jià)的費(fèi)用占比極小,由此可見與外匯匯率波動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)X項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)影響微乎其微。

3 X項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

3.1 項(xiàng)目超支風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

針對(duì)項(xiàng)目總投資可能增加、建設(shè)工期可能延誤的風(fēng)險(xiǎn),X項(xiàng)目制訂了詳細(xì)的應(yīng)對(duì)策略。X項(xiàng)目與各銀行簽署的聯(lián)合貸款總額度遠(yuǎn)超項(xiàng)目總投資,且合作銀行包含國有銀行、政策性銀行、股份制銀行等十幾家銀行,確保可提貸款額度將覆蓋X項(xiàng)目全壽期的資金支出及項(xiàng)目超支支出。X項(xiàng)目與銀行簽署的貸款合同中已約定還本寬限期,還本期是指自全面商業(yè)運(yùn)行后滿24個(gè)月次日始至某次還本日止的期間,寬限期是指自首個(gè)實(shí)際提款日始至全面商業(yè)運(yùn)行后滿24個(gè)月之日止的期間,且雙方可協(xié)商延遲寬限期。

3.2 融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

X項(xiàng)目高度重視項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定和成本控制,制訂了詳細(xì)的融資策略,采取“保質(zhì)保量”的方案,為X項(xiàng)目降低財(cái)務(wù)成本和保證資金安全打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。X項(xiàng)目通過合理調(diào)整融資產(chǎn)品、融資渠道,融資產(chǎn)品由單一的短期流動(dòng)貸款拓展到中期流動(dòng)貸款、前期項(xiàng)目貸款、國際商業(yè)轉(zhuǎn)貸等,并結(jié)合市場行情積極開展銀行承兌匯票業(yè)務(wù),票據(jù)業(yè)務(wù)貼現(xiàn)綜合利率低于貸款利率,融資渠道拓展了進(jìn)出口銀行,實(shí)現(xiàn)了國有銀行、股份制銀行、政策性銀行全面合作。X項(xiàng)目繼續(xù)拓展融資產(chǎn)品,結(jié)合市場行情積極開展銀行承兌匯票業(yè)務(wù),票據(jù)業(yè)務(wù)貼現(xiàn)綜合利率低于貸款利率。綜上所述,X項(xiàng)目對(duì)各家銀行采取了項(xiàng)目前期貸款的支持與后期的聯(lián)合貸款受益相捆綁的思路,促進(jìn)了各家銀行合作的意愿。

3.3 金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

針對(duì)銀行可能收緊銀根,導(dǎo)致難以借款或承受較高融資成本的風(fēng)險(xiǎn),X項(xiàng)目采用多種形式融資產(chǎn)品、多家合作銀行的模式,提高銀行報(bào)價(jià)意愿,避免出現(xiàn)授信額度長期閑置的情況。加強(qiáng)項(xiàng)目與各銀行的整體關(guān)系維護(hù),特別是應(yīng)與政策性銀行開展合作,提高未來市場流動(dòng)性緊張情況下的資金保障能力。關(guān)注各銀行貸款余額,分散提取貸款,增強(qiáng)后續(xù)提款過程中借款人的協(xié)調(diào)談判能力。X項(xiàng)目在外部融資環(huán)境嚴(yán)峻的情況下采取如下方式。①通過調(diào)整各銀行的貸款比例控制貸款利率的上漲,各銀行間形成充分競爭的局面。②引進(jìn)股份制銀行推出的“超短貸“產(chǎn)品,解決X項(xiàng)目日常資金周轉(zhuǎn)需求和臨時(shí)緊急資金需求,降低資金周轉(zhuǎn)成本,減少銀行賬戶資金沉淀。③創(chuàng)新使用境外資金與建設(shè)銀行開展國際商業(yè)轉(zhuǎn)貸款產(chǎn)品,在規(guī)避公司匯率風(fēng)險(xiǎn)前提下,有效解決資金緊張時(shí)的融資需求。④積極申請(qǐng)政策性優(yōu)惠信貸及貼息貸款,從參貸行提取“促進(jìn)境內(nèi)對(duì)外開放貸款”“鄉(xiāng)村振興”等專項(xiàng)貸款。

4 結(jié)束語

X項(xiàng)目由于其所處行業(yè)的特殊性,在項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)過程中可能存在一些融資風(fēng)險(xiǎn),本文通過對(duì)X項(xiàng)目融資策略的分析,識(shí)別出X項(xiàng)目在建設(shè)期存在項(xiàng)目超支、工期延誤、融資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品單一及銀行違約的風(fēng)險(xiǎn),并針對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)提出應(yīng)對(duì)策略,以期為X項(xiàng)目的建設(shè)提供幫助。

后續(xù)X項(xiàng)目將持續(xù)關(guān)注融資市場環(huán)境,及時(shí)完善并改進(jìn)融資策略。根據(jù)項(xiàng)目的資金需求,合理選擇貸款期限,調(diào)整貸款品種結(jié)構(gòu),繼續(xù)開展票據(jù)業(yè)務(wù),多渠道確保資金支付保障率100%。充分利用集團(tuán)公司融資平臺(tái),通過集團(tuán)公司發(fā)債、委貸等方式,最終達(dá)到降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的目的,將貸款利率保持在集團(tuán)同期核電項(xiàng)目的較低水平。