公募基金市場(chǎng)需要“治病”

何小民

這兩年，公募基金一直是熱門話題，從基金發(fā)行、基金虧損到基金清盤，新聞不斷。特別是隨著一波“Z世代”基民跑步入場(chǎng)，基金熱度瞬間上升，經(jīng)常霸占微博熱搜。

經(jīng)歷前兩年的基金發(fā)行熱后，今年公募基金市場(chǎng)規(guī)模突破27萬億，市場(chǎng)規(guī)模的壯大，讓不少基金公司賺翻了。但硬幣的另一面是，伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)收益波動(dòng)較大。過去兩年，大部分基金的收益欠佳，甚至出現(xiàn)虧損，讓基民苦不堪言。

今年以來，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)切換更頻繁，從今年公募基金半年報(bào)業(yè)績來看，快速切換的市場(chǎng)不僅在加劇基金公司盈利能力分化，也讓“基民虧錢，基金公司賺錢”的現(xiàn)象愈演愈烈。

讓人欣慰的是，監(jiān)管開啟了新一輪公募基金費(fèi)率改革，試圖通過降低管理費(fèi)率來讓利基民。那么，此舉能否實(shí)現(xiàn)基民和基金公司的共贏？

分化無處不在

今年是劉仙梅理財(cái)?shù)牡谌?，疫情剛開始，她便陷入了理財(cái)焦慮。

她告訴南風(fēng)窗，2021年8月，在朋友推薦下，她買入了新能源和醫(yī)藥行業(yè)的基金，當(dāng)時(shí)，最期待的就是每天零點(diǎn)一過，打開支付寶去查看基金理財(cái)?shù)氖找?，樂此不疲?/p>

“當(dāng)時(shí)，葛蘭的醫(yī)藥基金收益達(dá)到了20%，但是我都沒有賣。”但后來的情況大家都看到了，去年醫(yī)藥基金大幅下跌，一直持續(xù)到今年。

“眼看著它一路下跌，一開始還積極補(bǔ)倉，后來直接躺平了?！彼裏o奈地說。

不過，如果持有TMT主題的基金，收益會(huì)好一些，這和基金市場(chǎng)的大趨勢(shì)有關(guān)。過去兩年，資金的追捧對(duì)象從醫(yī)藥、新能源切換到TMT，再到今年的AI和“中特估”（ “探索建立具有中國特色的估值體系”），成就了一批明星基金經(jīng)理。但風(fēng)格切換之快，也讓一批基民小白高位站崗。

以今年上半年的情況為例，隨著資金輪動(dòng)到AI和“中特估”板塊，兩個(gè)主題相關(guān)的基金就有較好的漲幅和收益，而過往受資本追捧的醫(yī)藥、新能源、消費(fèi)等就出現(xiàn)下調(diào)，持有這些領(lǐng)域基金的基民就不可避免地虧損。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，上半年有廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選A、金鷹科技創(chuàng)新、東吳新能源汽車A，嘉實(shí)文體娛樂A等6只主動(dòng)股票型基金的收益超過30%。仔細(xì)看它們的持倉，基本都是集中在AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT板塊。

以廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選A為例，截至2023年6月30日，其持倉的股票多集中在信息科技行業(yè)，如中際旭創(chuàng)、科大訊飛、中興通訊、金山辦公、天孚通信、云賽智聯(lián)、中科曙光等，無一例外都主打信息技術(shù)。難怪市場(chǎng)上出現(xiàn)了“含AI量決定了今年上半年的收益水平”的論斷。

但在剛過去的7月份，這些基金回撤厲害，如廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選A近一個(gè)月的回撤達(dá)到10.4%，嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)A的回撤達(dá)到8.92%。與此同時(shí)，據(jù)南風(fēng)窗記者梳理，截至7月31日，今年年內(nèi)收益率超過20%的主動(dòng)股票型基金產(chǎn)品有11只，而有13只產(chǎn)品年內(nèi)虧損幅度超過20%。

這兩年，市場(chǎng)不景氣，加上風(fēng)格切換較快，讓不少基金經(jīng)理措手不及，基金虧損是大多數(shù)產(chǎn)品的常態(tài)。但與此同時(shí)，公募基金規(guī)模卻在不斷擴(kuò)張。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截止到今年6月30日，公募基金規(guī)模達(dá)到27.69萬億，而在2021年底，這一數(shù)值才23.03萬億，增加了4.66萬億。隨著基金規(guī)模日益龐大，去年一年，基金公司所賺的管理費(fèi)超過1400億，且這一數(shù)值較前年有小幅提升。

換句話說，大部分基金產(chǎn)品確實(shí)虧了，但基金公司特別是頭部的基金公司依舊靠管理費(fèi)躺贏，實(shí)實(shí)在在虧的是廣大基民。

去年，易方達(dá)基金、工銀瑞信基金、華夏基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、富國基金這6家頭部基金的凈利潤，突破20億元。其中，易方達(dá)基金以38.37億元摘得桂冠，也是唯一一家凈利潤超過30億元的基金公司。同時(shí)，它的管理費(fèi)就達(dá)到101.51億元。

隨著基金規(guī)模日益龐大，去年一年，基金公司所賺的管理費(fèi)超過1400億，且這一數(shù)值較前年有小幅提升。

無獨(dú)有偶，Wind數(shù)據(jù)顯示，易方達(dá)也以16765億元的規(guī)模位居基金公司之首。此外，廣發(fā)基金、華夏基金、南方基金、天弘基金的規(guī)模也突破了萬億。

當(dāng)然，在頭部基金公司賺得缽滿盆盈的同時(shí)，也有多家中小型基金公司陷入虧損的泥沼，如富安達(dá)基金和紅塔紅土基金的凈利率虧損均超過5000億元，這顯然會(huì)影響中小基金新產(chǎn)品的發(fā)行。

可見，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入低迷期，不論是基民的收益，還是基金公司的盈利能力，分化都在加劇。

頂流跌下神壇

伴隨市場(chǎng)主題風(fēng)格切換，市場(chǎng)多為結(jié)構(gòu)性行情，產(chǎn)品之間業(yè)績分化亦加劇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，普通股票型基金的平均收益為1.66%，但混合型基金、債券型基金、貨幣型基金的平均收益分別為-1.84%、2.38%、1.13%。

主題風(fēng)格不斷切換的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇似乎并存，踩中了就有超預(yù)期的收益，踏空則意味著虧損?？梢钥吹?，上半年，主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)不佳，超半數(shù)產(chǎn)品跑輸大盤，但被動(dòng)型指數(shù)基金，特別是聚焦人工智能的指數(shù)基金收益可觀。

值得一提的是，市場(chǎng)風(fēng)格快速切換，對(duì)規(guī)模較大的基金，特別是百億規(guī)模的主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品，不太友好。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，今年上半年，55只百億基金，平均收益率為-5.34%。其中，僅有15只年內(nèi)取得正收益，占比不足三成。與此同時(shí)，在40只年內(nèi)虧損的百億產(chǎn)品中，不乏葛蘭、張坤、劉彥春等頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

這些明星基金經(jīng)理，往往以重倉某個(gè)行業(yè)而出圈，如“醫(yī)藥女神”葛蘭是一如既往地重倉醫(yī)藥，還有偏愛消費(fèi)的張坤、劉彥春。他們的投資風(fēng)格也很相似，基本不擇時(shí)，押注某個(gè)細(xì)分行業(yè)堅(jiān)定長期持有，和時(shí)間做朋友。在2019、2020年，“喝酒吃藥”行情好的時(shí)候，他們管理的產(chǎn)品，動(dòng)輒100%以上的收益。

但好景不長，隨著2021年春節(jié)后，以醫(yī)藥、白酒為代表的核心資產(chǎn)崩盤，他們的光環(huán)不再，產(chǎn)品收益持續(xù)走低，年收益轉(zhuǎn)為負(fù)。例如，“醫(yī)藥女神”葛蘭的中歐醫(yī)療創(chuàng)新A，這只基金2019年2月成立，截至今年6月30日，基金規(guī)模達(dá)到112.04億，因2020年收益達(dá)到101.44%，所以成立以來的收益仍保持著38.57%，但近兩年的收益為-50.12%，這意味著，這兩年如果沖著“醫(yī)藥女神”買入這只基金，大概率是虧損。

中歐醫(yī)療創(chuàng)新A一直重倉醫(yī)藥，持股包含恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、愛爾眼科、凱萊英、康龍化成和片仔癀等。從今年6月30日的持倉來看，其對(duì)恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英、康龍化成的持倉，較上期增加了30%以上，表達(dá)了堅(jiān)定投資醫(yī)療賽道的決心。

可以想象，存量時(shí)代，在當(dāng)下風(fēng)格切換到AI、“中特估”的情況下，頂流基金們依舊重倉白酒、醫(yī)藥，結(jié)果就會(huì)變成，AI漲得有多猛，醫(yī)藥、白酒就會(huì)跌得有多兇。所以可以看到，這些頂流基金經(jīng)理的產(chǎn)品今年上半年的收益基本跑輸同類基金，虧損較嚴(yán)重。

伴隨著三位頂流基金經(jīng)理的出圈，2021年曾出現(xiàn)基金發(fā)行熱，新成立的基金數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。最近一年多，基金發(fā)行逐漸降溫，不僅新發(fā)行基金的數(shù)量在減少，募集規(guī)模也在下降。以今年上半年的數(shù)據(jù)為例，公募基金市場(chǎng)新成立601只基金，同比減少159只，且合計(jì)募集規(guī)模為5167億元，同比下滑33%。

與此同時(shí)，截至2023年6月30日，基金規(guī)模小于5000萬元的基金達(dá)到1071只，部分產(chǎn)品面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)。這些基金中，一半左右都是近3年成立的新產(chǎn)品。這些都讓當(dāng)下的基金市場(chǎng)增添了一絲寒意，基金發(fā)行何時(shí)才能回歸往日的盛況，誰都不知道。

費(fèi)率改革進(jìn)行時(shí)

不論市場(chǎng)行情如何，基金公司靠管理費(fèi)實(shí)現(xiàn)“旱澇保收”，早已是公開的秘密。以去年的數(shù)據(jù)為例，公募基金市場(chǎng)虧損達(dá)1.46萬億元，在179家基金管理人中，去年僅有50家為持有人實(shí)現(xiàn)正收益，占比不足三成，但去年公募基金收取管理費(fèi)達(dá)到1400余億。

背后的根源是，當(dāng)前中國的公募產(chǎn)品的管理費(fèi)以固定費(fèi)率為主。換句話說，管理費(fèi)率的多少與基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)無關(guān)，即使基金虧損，基金公司依舊能按固定費(fèi)率收取管理費(fèi)。此外，購買基金產(chǎn)品，基民需要承擔(dān)的不僅僅有管理費(fèi)率，還包含托管費(fèi)、申購費(fèi)、贖回費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)等，這些都是基民隱性的“持有成本”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，全市場(chǎng)9890只主動(dòng)權(quán)益型基金的平均管理費(fèi)率為1.47%/年，超九成的主動(dòng)權(quán)益型基金費(fèi)率設(shè)定為1.5%/年。

以上述中歐創(chuàng)新醫(yī)療A為例，公開資料顯示，當(dāng)前（7月31日）的管理費(fèi)率為1.2%、托管費(fèi)率為0.2%，申購費(fèi)率為0.1%～1.5%，贖回費(fèi)率為0%～1.5%，所以如果按持有一年算，基民承擔(dān)的總費(fèi)率將達(dá)到1.5%～4.4%。值得注意的是，這是在其管理費(fèi)率和托管費(fèi)率按新規(guī)調(diào)整后的水平。

以去年的數(shù)據(jù)為例，公募基金市場(chǎng)虧損達(dá)1.46萬億元，在179家基金管理人中，去年僅有50家為持有人實(shí)現(xiàn)正收益，占比不足三成

一邊是基民持有成本高，且收益低，一邊是基金公司靠固定管理費(fèi)實(shí)現(xiàn)“旱澇保收”，公募基金市場(chǎng)的這種矛盾備受市場(chǎng)詬病。

但事情開始變化了。今年7月8日，證監(jiān)會(huì)開啟公募基金費(fèi)率改革，要求新注冊(cè)的產(chǎn)品費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不得超過1.2%和0.2%。如今，不少基金公司已跟進(jìn)，但仍有不少中小基金公司在觀望，此改革預(yù)計(jì)2024年底完成。

公募基金降費(fèi)率，確實(shí)能在一定程度上降低基民的成本，但要想實(shí)現(xiàn)基民和基金公司的雙贏，業(yè)內(nèi)呼聲最高的是兩個(gè)方向：基金產(chǎn)品采用浮動(dòng)管理費(fèi)率、發(fā)展“買方投顧”。

浮動(dòng)管理費(fèi)率，顧名思義，就是根據(jù)基金業(yè)績水平來浮動(dòng)收取利率，基金收益水平高，基金公司獲得的管理費(fèi)率就高，反之亦然。這種費(fèi)率模式是國外基金常用的方式，能倒逼基金公司提高專業(yè)能力。

國內(nèi)早就有浮動(dòng)管理費(fèi)率的基金。只是，首只浮動(dòng)管理費(fèi)率基金發(fā)行已過去10年，截至去年年底，采用浮動(dòng)管理費(fèi)率的基金數(shù)量太少，占比不足1%。

買方投顧，則是從投資者利益出發(fā)，為投資者提供最優(yōu)的資產(chǎn)配置方案或咨詢意見的機(jī)構(gòu)。中國人民銀行研究局巡視員周學(xué)東認(rèn)為，基民不賺錢、基金公司賺錢背后一個(gè)重要因素是買方投顧的缺失。在“2023青島·中國財(cái)富論壇”上發(fā)表主題演講時(shí)，周學(xué)東直言，應(yīng)當(dāng)探索發(fā)展獨(dú)立的買方投顧機(jī)構(gòu)，即本身既無產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、也無產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)、純粹做資產(chǎn)配置投資規(guī)劃咨詢的專業(yè)機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，他還建議“除了正常收費(fèi)外，也可以探索允許買方投顧參與投資者超額收益分成，以平衡雙方利益，形成正向激勵(lì)機(jī)制”。

無論是采取浮動(dòng)管理費(fèi)率，還是發(fā)展買方投顧，兩者都指向一個(gè)核心：基金公司或投顧機(jī)構(gòu)需要具備較強(qiáng)的專業(yè)投資能力，才能在充滿驚濤駭浪的市場(chǎng)中，為投資者博得正收益，實(shí)現(xiàn)共贏。

但這對(duì)大多數(shù)機(jī)構(gòu)而言，是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。