雙循環(huán)背景下人民幣匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)

赫國(guó)勝 吳睿

摘 要：在構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展格局的戰(zhàn)略指引和加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)重大戰(zhàn)略安排的背景下，伴隨著人民幣匯率波動(dòng)性不斷增強(qiáng)，研究人民幣匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)具有重要意義。有向無(wú)環(huán)圖（DAG）方法與SVAR模型相結(jié)合，可將變量間的同期關(guān)系納入模型中并回避SVAR模型約束條件設(shè)定中的主觀性。實(shí)證分析使用2006年1月至2021年12月的月度數(shù)據(jù)，研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)。研究結(jié)果顯示：人民幣匯率變動(dòng)對(duì)三種價(jià)格的傳遞效應(yīng)存在著大小和時(shí)間兩方面的異質(zhì)性，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)最大，對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)則依次遞減，進(jìn)口價(jià)格最先受到匯率變動(dòng)的影響，對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)具有一定的時(shí)滯。

關(guān)鍵詞：雙循環(huán)；匯率傳遞；SVAR；有向無(wú)環(huán)圖

中圖分類號(hào)：F822.2? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ? ? ? ?文章編號(hào)：1674-5450（2023）03-0041-08

一、引言

習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中指出，要加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，要堅(jiān)持以高質(zhì)量發(fā)展為主題，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，提升國(guó)際循環(huán)質(zhì)量和水平[１]。這一發(fā)展目標(biāo)的確立，是以習(xí)近平同志為核心的黨中央根據(jù)我國(guó)新發(fā)展階段、新歷史任務(wù)、新環(huán)境條件作出的重大戰(zhàn)略決策，是適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的主動(dòng)選擇，是我國(guó)為應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境變化而制定的戰(zhàn)略舉措[２]。2008年世界金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減退、增長(zhǎng)放緩，地緣政治事件頻發(fā)，特別是以中美貿(mào)易摩擦為標(biāo)志的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、疊加新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)遭遇挑戰(zhàn)。深刻認(rèn)識(shí)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的新問(wèn)題新挑戰(zhàn)，構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展格局，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，提升國(guó)際循環(huán)質(zhì)量和水平，堅(jiān)持進(jìn)出口貿(mào)易并重，充分發(fā)揮進(jìn)口貿(mào)易對(duì)提升消費(fèi)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)等作用的戰(zhàn)略意義凸顯[３]。

我國(guó)自加入WTO以來(lái)，深度融入世界市場(chǎng)，現(xiàn)已成為130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易伙伴，2022年實(shí)現(xiàn)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額42.1萬(wàn)億元，首次突破40萬(wàn)億。同時(shí)，2018年起中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)已連續(xù)舉辦5屆，其作為世界上首個(gè)以進(jìn)口為主題的國(guó)家級(jí)展會(huì)，在促進(jìn)我國(guó)進(jìn)口貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大、質(zhì)量進(jìn)一步提升的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。2005年7月，中國(guó)人民銀行宣布改革人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度，除了2008年金融危機(jī)期間人民幣匯率短暫盯住美元，人民幣匯率形成機(jī)制改革始終以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)為導(dǎo)向。2015年“8.11”匯改優(yōu)化了人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，形成單因子定價(jià)模式，即人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)參考前一日收盤價(jià)，此后人民幣中間價(jià)形成機(jī)制不斷調(diào)整，又歷經(jīng)了雙因子定價(jià)和三因子定價(jià)兩個(gè)階段[４]。此外，人民幣國(guó)際化水平不斷提升，2016年人民幣被納入特別提款權(quán)（SDR）。經(jīng)過(guò)數(shù)次人民幣匯率形成機(jī)制改革及人民幣國(guó)際化水平的逐步提升，人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化特征凸顯，人民幣匯率波動(dòng)性不斷增強(qiáng)，匯率運(yùn)行過(guò)程中雙向浮動(dòng)成為新常態(tài)。由圖1可以觀察到，人民幣名義有效匯率及實(shí)際有效匯率的走勢(shì)在2015年之前呈現(xiàn)出震蕩升值的特征，而2015年“8.11”匯改后，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率表現(xiàn)為區(qū)間震蕩，匯率運(yùn)行有升有降，雙向浮動(dòng)特征更為明顯。

匯率是一國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)變量，會(huì)經(jīng)由匯率傳遞這一過(guò)程影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡。匯率傳遞是指進(jìn)口國(guó)與出口國(guó)間雙邊匯率1%的變動(dòng)所導(dǎo)致的商品進(jìn)口國(guó)貨幣價(jià)格變動(dòng)百分比[５]。隨著商品在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的流通，匯率傳遞可以分為兩個(gè)階段：第一階段是匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易品價(jià)格的影響；第二階段是貿(mào)易品沿著商品流通鏈的運(yùn)動(dòng)形成匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格鏈條上不同價(jià)格指標(biāo)的影響，如匯率變動(dòng)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的影響。在第一階段匯率的變動(dòng)會(huì)通過(guò)改變商品的相對(duì)價(jià)格，從而發(fā)揮支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，調(diào)節(jié)一國(guó)的貿(mào)易平衡。此外，匯率的變動(dòng)亦可影響一國(guó)總體價(jià)格水平，關(guān)系到國(guó)內(nèi)總體價(jià)格水平的穩(wěn)定，匯率傳遞程度是貨幣政策制定中需要考慮的變量之一。因此，在我國(guó)構(gòu)建新發(fā)展格局，暢通國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，堅(jiān)持進(jìn)口出口貿(mào)易并重、提升貿(mào)易投資合作質(zhì)量與水平的時(shí)代背景下，探析人民幣匯率傳遞效應(yīng)，有助于我們更好地把握我國(guó)不同價(jià)格變量對(duì)匯率變動(dòng)的響應(yīng)，具有重要的理論意義與實(shí)踐價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于匯率傳遞的研究以理論探析為起點(diǎn)，有學(xué)者提出，依市定價(jià)（pricing to market，PTM）是匯率不完全傳遞的成因[６]，競(jìng)爭(zhēng)能夠改變企業(yè)在面對(duì)匯率波動(dòng)時(shí)的定價(jià)行為進(jìn)而對(duì)匯率傳遞產(chǎn)生影響，競(jìng)爭(zhēng)程度體現(xiàn)在同一市場(chǎng)中當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和外國(guó)企業(yè)之間的比例及商品的可替代性[７]等觀點(diǎn)。Yang通過(guò)構(gòu)建模型刻畫匯率傳遞與產(chǎn)品差異性的關(guān)系并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明匯率傳遞程度與產(chǎn)品差異性正相關(guān)[８]。通過(guò)將PTM引入一般均衡框架，有學(xué)者通過(guò)構(gòu)建模型證明了匯率傳遞取決于市場(chǎng)中實(shí)施依市定價(jià)策略的廠商的份額[９]。此外，商品經(jīng)由進(jìn)口向最終消費(fèi)者流動(dòng)的過(guò)程中需要當(dāng)?shù)胤琴Q(mào)易品的投入，不同市場(chǎng)的需求彈性不同會(huì)導(dǎo)致匯率傳遞產(chǎn)生差異[10]。

匯率傳遞的程度關(guān)系到支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的強(qiáng)弱與貨幣政策和貿(mào)易政策的制定，實(shí)證測(cè)算匯率傳遞系數(shù)是匯率傳遞研究的主題之一。從匯率傳遞問(wèn)題的研究對(duì)象來(lái)看，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象最先引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)匯率傳遞問(wèn)題的關(guān)注，早期主要以少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)、日本和德國(guó)等為研究對(duì)象來(lái)測(cè)算匯率傳遞系數(shù)，并逐步擴(kuò)展到OECD國(guó)家[11]，新近的成果則將新興市場(chǎng)國(guó)家納入研究范疇[12]。從匯率傳遞系數(shù)的估算結(jié)果來(lái)看，學(xué)者普遍認(rèn)為匯率傳遞是不完全的，即商品價(jià)格的變動(dòng)幅度小于匯率的變動(dòng)幅度，并且隨著研究的深入，匯率傳遞的研究視角也在發(fā)生變化，由估計(jì)匯率傳遞系數(shù)轉(zhuǎn)向匯率傳遞非線性和非對(duì)稱性的檢驗(yàn)[13]、匯率傳遞的趨勢(shì)與時(shí)變性[14]。從實(shí)證研究中采用的基礎(chǔ)計(jì)量模型來(lái)看，其主要由單方程模型和VAR模型構(gòu)成。單方程模型能夠直觀地反映匯率傳遞系數(shù)，但卻受到內(nèi)生性問(wèn)題的困擾[15]，VAR方法能夠更好地處理內(nèi)生性問(wèn)題，可以用于考察匯率對(duì)價(jià)格鏈條上不同價(jià)格指標(biāo)的傳遞效應(yīng)。

現(xiàn)有應(yīng)用VAR方法研究匯率傳遞效應(yīng)的文獻(xiàn)多基于Mccarthy方法，利用一個(gè)下三角矩陣來(lái)刻畫模型中變量受到的沖擊與模型正交擾動(dòng)項(xiàng)之間的關(guān)系[16]。這種設(shè)定方法難以避免主觀性問(wèn)題，同時(shí)也為模型施加了遞歸約束，并且變量順序不同則脈沖響應(yīng)函數(shù)不唯一，導(dǎo)致研究結(jié)論對(duì)模型中變量排序很敏感。VAR模型不考慮變量間的當(dāng)期關(guān)系，使得這一關(guān)系被隱藏到模型的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)之中，不能很好地體現(xiàn)變量間的相互影響。

作為有益的嘗試，本文采用能夠反映模型各變量間同期關(guān)系的結(jié)構(gòu)VAR模型，研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)。SVAR模型基于對(duì)VAR模型殘差項(xiàng)的分析提取關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的信息，即變量的同期關(guān)系。在構(gòu)建SVAR模型時(shí)，本文利用有向無(wú)環(huán)圖（directed acyclic graphs，DAG）方法，對(duì)各變量的同期關(guān)系進(jìn)行分析，并將DAG分析的結(jié)果作為識(shí)別SVAR模型的約束條件。DAG方法由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，在DAG方法下SVAR模型識(shí)別條件的建立主要源于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征[17]，可以回避VAR模型在識(shí)別過(guò)程中對(duì)變量順序的敏感性，并且能夠避免對(duì)SVAR模型施加約束條件時(shí)的主觀性。

三、實(shí)證方法與樣本數(shù)據(jù)

（一）基于有向無(wú)環(huán)圖（DAG）的SVAR模型

為了估計(jì)SVAR模型，需要對(duì)模型施加約束。根據(jù)文獻(xiàn)的一般做法，將矩陣B設(shè)定為對(duì)角矩陣，則SVAR模型的擾動(dòng)項(xiàng)不存在同期相關(guān)。關(guān)于矩陣A的設(shè)定，本文使用DAG方法完成。DAG方法能夠?yàn)樽兞客陉P(guān)系的確定提供客觀的依據(jù)，在經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題研究中獲得廣泛應(yīng)用。DAG分析由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，其主要由PC算法完成，通過(guò)分析VAR模型的擾動(dòng)項(xiàng)獲取變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣，并作為PC算法的輸入來(lái)判定變量的同期關(guān)系并建立有向無(wú)環(huán)圖。PC算法的過(guò)程包含兩個(gè)主要部分：去邊（elimination）與定向（orientation）。

去邊（elimination）是通過(guò)變量的（條件）相關(guān)系數(shù)來(lái)判斷變量間是否存在相關(guān)關(guān)系。這一步驟中，每個(gè)變量作為一個(gè)節(jié)點(diǎn)，將每對(duì)變量用線段相連，構(gòu)成無(wú)向完全圖（complete undirected graph），變量間的連線稱為邊（edge）。由無(wú)向完全圖出發(fā)，首先分析兩個(gè)變量間的無(wú)條件相關(guān)系數(shù)，如果無(wú)條件相關(guān)系數(shù)為零，則將變量間的邊移除。在分析完所有的無(wú)條件相關(guān)系數(shù)后，對(duì)依然存在的邊，計(jì)算其所連接的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)的基于其他變量的條件相關(guān)系數(shù)，若相關(guān)系數(shù)為零則將邊移去。重復(fù)上述過(guò)程，對(duì)于N個(gè)變量，持續(xù)至N-2階相關(guān)系數(shù)。在檢驗(yàn)變量間（條件）相關(guān)系數(shù)的顯著性時(shí)，使用Fisher提出的Z統(tǒng)計(jì)量：

完成去邊過(guò)程后，變量間如果依然由邊相連，則需依據(jù)判斷準(zhǔn)則來(lái)確定變量間的因果關(guān)系，即確定因果關(guān)系的方向。在判斷因果關(guān)系時(shí)，PC算法引入隔離集這一概念，基于某一變量計(jì)算另外兩個(gè)變量的條件相關(guān)系數(shù)時(shí)，若邊被移除，則該條件變量屬于這一對(duì)變量的隔離集。兩個(gè)變量間的因果關(guān)系存在四種情況，即單向因果關(guān)系、雙向因果關(guān)系、因果關(guān)系不明確及相互獨(dú)立。考慮三個(gè)由邊相連的變量：Ａ—B—C，此時(shí)A與B相鄰，B與C相鄰，而A與C不相鄰。如果B不屬于A與C的隔離集，即p（A，C|B）≠0，則有A→B←C。如果A→B—C，此時(shí)B與C相鄰而A與C不相鄰，B與C之間的邊不指向B，則B與C之間的關(guān)系為B→C。

（二）變量選擇與數(shù)據(jù)處理

借鑒現(xiàn)有匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)文獻(xiàn)[18]，本文選取消費(fèi)者價(jià)格（CPI）、生產(chǎn)者價(jià)格（PPI）、進(jìn)口價(jià)格（IMP）、人民幣匯率（NEER）、產(chǎn)出缺口（GAP）和能源商品價(jià)格（ENERG）共計(jì)六個(gè)變量。樣本數(shù)據(jù)為2006年1月至2021年12月的月度數(shù)據(jù)，變量的說(shuō)明與數(shù)據(jù)處理如下。

1.消費(fèi)者價(jià)格（CPI）與生產(chǎn)者價(jià)格（PPI）：CPI數(shù)據(jù)與PPI數(shù)據(jù)均為環(huán)比數(shù)據(jù)，將CPI與PPI數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2006年1月為基期的定基數(shù)據(jù)，由于CPI數(shù)據(jù)具有明顯的季節(jié)性，因此采用X12方法對(duì)CPI數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，數(shù)據(jù)來(lái)源CEIC。

2.進(jìn)口價(jià)格（IMP）：進(jìn)口價(jià)格指數(shù)是以某商品在商品總進(jìn)口額中的比重為權(quán)重的加權(quán)平均指數(shù)，能夠全面、綜合地反映我國(guó)進(jìn)口價(jià)格總體變動(dòng)趨勢(shì)，數(shù)據(jù)獲取自CEIC。

3.人民幣匯率（NEER）：選取人民幣名義有效匯率，由CEIC獲取數(shù)據(jù)。相比人民幣對(duì)特定貨幣的匯率來(lái)說(shuō)，名義有效匯率是中國(guó)與各貿(mào)易伙伴國(guó)之間的雙邊匯率以相應(yīng)的貿(mào)易額占比為權(quán)重的綜合匯率，能夠全面、有效地體現(xiàn)人民幣匯率兌換其他貨幣的比率。

4.產(chǎn)出缺口（GAP）：GDP可以反映國(guó)內(nèi)的需求和收入水平，然而由于缺乏我國(guó)月度GDP數(shù)據(jù)，本文選取產(chǎn)出缺口作為需求的代理變量，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于EPS全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。由于2006年之后只公布工業(yè)增加值增長(zhǎng)率同比數(shù)據(jù)，因此本文根據(jù)之前的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)和增長(zhǎng)率同比數(shù)據(jù)計(jì)算獲得樣本區(qū)間內(nèi)的工業(yè)增加值。在獲得了工業(yè)增加值數(shù)據(jù)后，首先進(jìn)行X12季節(jié)調(diào)整，再經(jīng)Hodrick-Prescott濾波算法獲得工業(yè)增加值的循環(huán)因素作為產(chǎn)出缺口的衡量指標(biāo)。

5.能源商品價(jià)格指數(shù)（ENERG）：多數(shù)文獻(xiàn)使用國(guó)際石油價(jià)格指數(shù)反映供給沖擊，由于缺乏能夠全面反映出口國(guó)生產(chǎn)成本的綜合指標(biāo)，本文選擇能源商品價(jià)格指數(shù)作為出口國(guó)生產(chǎn)成本的代理變量以反映供給沖擊，數(shù)據(jù)來(lái)源于CEIC。

對(duì)CPI、PPI、IMP、NEER及ENERG取自然對(duì)數(shù)，分別以lcpi、lppi、limp、lneer和lerg表示，dlcpi、dlppi、dlimp、dlneer及dlerg表示經(jīng)一階差分后的變量，以gap表示產(chǎn)出缺口的原始數(shù)據(jù)。

四、價(jià)格傳遞效應(yīng)實(shí)證分析

（一）DAG分析與SVAR模型的識(shí)別

在進(jìn)行后續(xù)分析前，首先對(duì)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文使用ADF方法判斷各變量時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，表1顯示單位根檢驗(yàn)結(jié)果。

檢驗(yàn)形式中，C與T表示截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，若取值為0則表明單位根檢驗(yàn)回歸模型中不包含截距項(xiàng)或趨勢(shì)；反之，C與T表示檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭邪鼐囗?xiàng)與趨勢(shì)項(xiàng)，L代表檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦x取的滯后階數(shù)。由單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，除產(chǎn)出缺口gap外，其余變量均無(wú)法在5%的顯著性水平上拒絕單位根過(guò)程的原假設(shè)，并且非平穩(wěn)變量經(jīng)過(guò)一階差分成為平穩(wěn)變量。本文使用經(jīng)一階差分的平穩(wěn)變量及產(chǎn)出缺口的原始數(shù)據(jù)建立VAR模型。關(guān)于VAR模型的滯后階數(shù)選擇，一般需要模型階數(shù)的選擇能夠準(zhǔn)確反映各變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系，同時(shí)滯后階數(shù)增加使待估參數(shù)增加，在樣本容量有限的情況下影響模型估計(jì)的準(zhǔn)確性。因此，根據(jù)AIC、BIC信息準(zhǔn)則和似然比統(tǒng)計(jì)值，在保證殘差為白噪聲的前提下，本文建立滯后2階的VAR模型，并且經(jīng)檢驗(yàn)所建立的VAR模型是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行后續(xù)分析。由滯后2階的VAR模型獲得的殘差相關(guān)系數(shù)矩陣如表2所示。

VAR模型殘差相關(guān)系數(shù)矩陣是進(jìn)行DAG分析的基礎(chǔ)，本文運(yùn)用Tetrad 7.1軟件進(jìn)行DAG分析，判斷模型中各變量間的同期關(guān)系并建立SVAR模型。參照現(xiàn)有研究[19]，本文在20%的顯著性水平下獲得的變量間的同期關(guān)系如圖2所示。

DAG分析向我們提供了變量間的同期關(guān)系，可以觀察到短期內(nèi)各變量間波動(dòng)的傳導(dǎo)方向，具體來(lái)看：人民幣匯率變動(dòng)引起進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的變化，匯率作為影響進(jìn)出口商品價(jià)格的因素之一，其變動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響進(jìn)口價(jià)格指數(shù)；進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的變化將引起生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的變化，原因是隨著貿(mào)易品沿商品流通鏈條的運(yùn)動(dòng)，進(jìn)口價(jià)格的變化會(huì)體現(xiàn)在生產(chǎn)者價(jià)格中；產(chǎn)出缺口同時(shí)影響進(jìn)口價(jià)格和國(guó)際能源價(jià)格，這一同期關(guān)系可能的解釋是當(dāng)產(chǎn)出缺口為正時(shí)，表明國(guó)內(nèi)需求和收入水平上升，需求增加會(huì)促使能源商品價(jià)格上漲，同時(shí)能源商品價(jià)格作為外國(guó)出口商邊際成本的代理變量，其變動(dòng)將體現(xiàn)在進(jìn)口價(jià)格中，產(chǎn)出缺口能夠同時(shí)影響進(jìn)口價(jià)格和國(guó)際能源價(jià)格；消費(fèi)者價(jià)格和其他變量不存在同期關(guān)系。根據(jù)DAG分析的結(jié)果本文獲得AB型SVAR模型的各變量同期關(guān)系矩陣A，矩陣B的設(shè)定則如上文所述。

同時(shí)，為了驗(yàn)證對(duì)SVAR模型施加的識(shí)別約束的合理性，本文在估計(jì)SVAR模型時(shí)進(jìn)行了似然比檢驗(yàn)，檢驗(yàn)表明在5%的顯著性水平上無(wú)法拒絕“過(guò)度約束為真”的原假設(shè)，因此DAG分析獲得的同期關(guān)系是合理的。

（二）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

匯率傳遞是雙邊匯率1%變動(dòng)所引起的進(jìn)口國(guó)貨幣價(jià)格的變動(dòng)比例，而VAR模型通過(guò)脈沖響應(yīng)分析考察價(jià)格變量對(duì)一單位匯率沖擊的響應(yīng)，與傳統(tǒng)的匯率傳遞定義有所不同，本文著重考察匯率沖擊發(fā)生后價(jià)格變量響應(yīng)程度的變化，以反映匯率變動(dòng)對(duì)不同價(jià)格指標(biāo)的影響。將DAG分析所獲得的變量間同期關(guān)系作為識(shí)別SVAR模型的約束條件，本文進(jìn)行了脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，圖3展示了消費(fèi)者價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率沖擊的響應(yīng)路徑。

由圖3可知，當(dāng)發(fā)生一單位標(biāo)準(zhǔn)差匯率沖擊時(shí)，消費(fèi)者價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格的反映都是負(fù)向的，表明人民幣有效匯率的上升即人民幣升值會(huì)降低各種價(jià)格指數(shù)的水平。同時(shí)，我們可以觀察到各價(jià)格變量受到匯率沖擊時(shí)的變動(dòng)幅度有所不同。具體來(lái)看，當(dāng)人民幣匯率沖擊發(fā)生時(shí)，進(jìn)口價(jià)格和生產(chǎn)者價(jià)格均有所降低，但降低的幅度不同，進(jìn)口價(jià)格受到匯率的影響程度要高于生產(chǎn)者價(jià)格，而消費(fèi)者價(jià)格在匯率沖擊發(fā)生時(shí)未受影響。匯率變動(dòng)向消費(fèi)者價(jià)格和生產(chǎn)者價(jià)格的傳遞存在時(shí)滯，具體表現(xiàn)為匯率沖擊發(fā)生時(shí)，進(jìn)口價(jià)格與生產(chǎn)者價(jià)格的響應(yīng)均為負(fù)，而消費(fèi)者價(jià)格并未受到影響，消費(fèi)者價(jià)格受匯率沖擊的影響在第1期開始顯現(xiàn)并達(dá)到最大。

隨著時(shí)間的推移，匯率沖擊對(duì)各價(jià)格的影響逐漸減小，消費(fèi)者價(jià)格受匯率沖擊影響的程度從第5期開始穩(wěn)定在0值附近，生產(chǎn)者價(jià)格受到的影響則在第8期趨向于0值，而進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率沖擊的敏感度最大，向0值回復(fù)的速度也較快，在第5期時(shí)匯率的影響接近于零。由以上分析可知，人民幣匯率對(duì)不同價(jià)格變量的傳遞效應(yīng)程度有所不同，對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的影響最大，而消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)最小，傳遞效應(yīng)呈現(xiàn)出沿著價(jià)格鏈條逐漸遞減的特征；傳遞的時(shí)滯則體現(xiàn)在進(jìn)口價(jià)格和生產(chǎn)者價(jià)格在沖擊發(fā)生當(dāng)期即受到影響，而消費(fèi)者價(jià)格的響應(yīng)則滯后一期。

（三）預(yù)測(cè)誤差方差分解

表3匯報(bào)了基于DAG分析的預(yù)測(cè)誤差方差分解結(jié)果，預(yù)測(cè)誤差方差分解可以提供關(guān)于不同變量對(duì)價(jià)格水平波動(dòng)的解釋程度的信息。由表3可知，對(duì)于消費(fèi)者價(jià)格，其變動(dòng)主要由其自身沖擊來(lái)解釋，在第16期時(shí)這一比例為82.16%。生產(chǎn)者價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格能夠分別解釋消費(fèi)者價(jià)格2.14%和4.84%的變動(dòng)，人民幣名義有效匯率和產(chǎn)出缺口能夠分別解釋消費(fèi)者價(jià)格6.05%和4.41%的變動(dòng)，而能源商品價(jià)格的解釋能力則不足1%，這表明消費(fèi)者價(jià)格的變化主要體現(xiàn)為自身慣性，在短期內(nèi)各變量對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的影響并不明顯。相比之下，生產(chǎn)者價(jià)格除自身變動(dòng)外，主要受到進(jìn)口價(jià)格和匯率的影響，具體表現(xiàn)為在第16期進(jìn)口價(jià)格能夠解釋生產(chǎn)者價(jià)格27.68%的變動(dòng)，在同一時(shí)期人民幣名義有效匯率能夠解釋生產(chǎn)者價(jià)格27.99%

的變動(dòng)，其余變量對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格變動(dòng)的解釋比例均較低，說(shuō)明進(jìn)口價(jià)格和人民幣名義有效匯率對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格有較強(qiáng)的影響。對(duì)于進(jìn)口價(jià)格的變動(dòng)，在第16期時(shí)，消費(fèi)者價(jià)格和生產(chǎn)者價(jià)格分別能夠解釋0.12%和2.47%，而進(jìn)口價(jià)格除自身變化外，其變動(dòng)則主要由人民幣名義有效匯率、產(chǎn)出缺口、能源商品價(jià)格來(lái)解釋，其中人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)解釋的比例為19.90%，

產(chǎn)出缺口和能源商品價(jià)格的解釋比例分別為8.73%和2.58%。

由預(yù)測(cè)誤差方差分解可知，人民幣名義有效匯率對(duì)價(jià)格指數(shù)的傳遞存在著遞減趨勢(shì)。對(duì)于進(jìn)口價(jià)格，名義有效匯率能夠解釋的變動(dòng)比例約為20%。人民幣名義有效匯率能夠解釋的生產(chǎn)者價(jià)格變動(dòng)的比例約為28%，這一數(shù)值高于對(duì)進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)的解釋比例，出現(xiàn)這一情形可能的原因是本文構(gòu)建的模型中強(qiáng)調(diào)了進(jìn)口價(jià)格與生產(chǎn)者價(jià)格的同期關(guān)系，從而加強(qiáng)了匯率與生產(chǎn)者價(jià)格的聯(lián)系。而消費(fèi)者價(jià)格變動(dòng)主要受自身沖擊的影響，名義匯率能夠解釋的變動(dòng)比例約為6%，其他變量對(duì)消費(fèi)者價(jià)格變動(dòng)的解釋程度均較低?；陬A(yù)測(cè)誤差方差分解的結(jié)果，并結(jié)合脈沖響應(yīng)分析，匯率傳遞效應(yīng)總體呈現(xiàn)出沿價(jià)格鏈條遞減的趨勢(shì)，且消費(fèi)者價(jià)格主要受到本文模型未納入的其他變量的影響。由產(chǎn)出缺口的解釋能力來(lái)看，其能夠解釋近9%的進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)，高于對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格的解釋比例3.35%和消費(fèi)者價(jià)格的解釋比例4.41%，表明產(chǎn)出缺口對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響較強(qiáng)。能源商品價(jià)格能夠解釋的進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)比例為2.58%，對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格變動(dòng)的解釋比例則較小，雖然能源商品價(jià)格對(duì)各價(jià)格變動(dòng)的解釋比例不高，但依然呈現(xiàn)出沿價(jià)格鏈條逐步遞減的特征。因此，產(chǎn)出缺口和能源價(jià)格對(duì)三個(gè)價(jià)格變動(dòng)的解釋比例也從側(cè)面印證了傳遞效應(yīng)的遞減特征。

五、結(jié)論

本文將有向無(wú)環(huán)圖與SVAR模型相結(jié)合，研究了人民幣匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)。有向無(wú)環(huán)圖（DAG）為變量間同期關(guān)系的識(shí)別提供了客觀依據(jù)，可以回避SVAR識(shí)別條件設(shè)定過(guò)程中的主觀性，提高分析的可靠性。本文選取的價(jià)格變量為進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格，根據(jù)基于DAG-SVAR模型的脈沖響應(yīng)分析和預(yù)測(cè)誤差方差分解分析發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)三個(gè)價(jià)格變量的傳遞效應(yīng)存在著大小和時(shí)間兩個(gè)方面的異質(zhì)性。

從各價(jià)格變量對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的響應(yīng)程度來(lái)看，人民幣匯率傳遞效應(yīng)沿價(jià)格鏈條遞減，即進(jìn)口價(jià)格受匯率變動(dòng)影響較大，生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)則逐漸遞減。在進(jìn)出口商品中，貿(mào)易品的一定比例由最終消費(fèi)品和進(jìn)口中間投入構(gòu)成，最終消費(fèi)品沿著商品流通鏈抵達(dá)消費(fèi)者的過(guò)程中需要國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中非貿(mào)易品的投入，如營(yíng)銷費(fèi)用、分銷配送費(fèi)用等，進(jìn)口中間投入作為最終消費(fèi)品的生產(chǎn)材料，在轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K消費(fèi)品的過(guò)程中不僅需要國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要素的投入，同樣也需要經(jīng)歷分銷配送等過(guò)程。因此，在貿(mào)易品沿著價(jià)值鏈流通的過(guò)程中，包含在最終消費(fèi)品里的非貿(mào)易成分越來(lái)越高，則匯率變動(dòng)對(duì)最終價(jià)格的影響逐漸遞減，是匯率變動(dòng)對(duì)三個(gè)價(jià)格傳遞效應(yīng)大小有所不同的原因。

從人民幣匯率變動(dòng)反映在各價(jià)格變量中的時(shí)間先后看，進(jìn)口價(jià)格首先受匯率變動(dòng)的影響，生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格受到的影響則相對(duì)滯后。匯率變動(dòng)最先影響貿(mào)易品價(jià)格，因而進(jìn)口價(jià)格受匯率的影響在時(shí)間上要先于生產(chǎn)者價(jià)格與消費(fèi)者價(jià)格，隨著貿(mào)易品在價(jià)值鏈內(nèi)的流通，匯率的變動(dòng)也會(huì)體現(xiàn)在生產(chǎn)者價(jià)格與消費(fèi)者價(jià)格中。

根據(jù)本文研究所發(fā)現(xiàn)的匯率變動(dòng)對(duì)不同價(jià)格變量的傳遞效應(yīng)，在構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展格局的背景下，需要著重關(guān)注匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的影響。由于匯率變動(dòng)首先影響進(jìn)口價(jià)格，且對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響程度最大，因此進(jìn)口品價(jià)格的變動(dòng)將發(fā)揮引導(dǎo)消費(fèi)、改變資源配置的作用，通過(guò)對(duì)更為細(xì)分的行業(yè)、商品的匯率傳遞程度進(jìn)行研究，可以獲得特定行業(yè)和商品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品可替代性以及非貿(mào)易品投入等狀況，這有助于制定有利于行業(yè)發(fā)展、資源配置優(yōu)化的貿(mào)易政策與產(chǎn)業(yè)政策。對(duì)于生產(chǎn)者價(jià)格與消費(fèi)者價(jià)格，匯率變動(dòng)的影響雖然較進(jìn)口價(jià)格要小且存在時(shí)滯，但依然有必要監(jiān)測(cè)匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)總體價(jià)格水平的傳遞速度與傳遞程度，避免匯率變動(dòng)導(dǎo)致我國(guó)總體價(jià)格水平的異常波動(dòng)。

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Abstract：Under the strategic guidance of building a dual cycle development paradigm， under the background of China？蒺s insistence on placing equal emphasis on import and export trade and continuously improving the strategic significance of import trade， as well as the increasing volatility of the RMB exchange rate， it is of great significance to study the pass-through effect of RMB exchange rate fluctuations.Combining the directed acyclic graph（DAG）method with the SVAR model can incorporate the contemporaneous relationship between variables into the model and avoid subjectivity in setting constraints in the SVAR model.The empirical analysis uses monthly data from January 2006 to December 2021 to study the pass-through effect of RMB exchange rate changes on import prices， producer prices， and consumer prices of China.The results show that the pass-through effects of the RMB exchange rate changes on the three prices are heterogeneous in size and time. The pass-through effects of changes in the RMB exchange rate on import prices are the largest， while the effects on producer prices and consumer prices are decreasing in turn. Import prices are first affected by changes in the exchange rate， and the pass-through effects on producer prices and consumer prices have a certain time lag.

Key words：dual circulation; exchange rate pass-through; SVAR; directed acyclic graphs