破解基金投顧四大困境

沈紹煒　黃卓

2019年被譽(yù)為“基金投顧元年”，公募基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的正式啟動。截至2022年3月底，共有60家機(jī)構(gòu)納入試點(diǎn)，基金投顧總服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模1464億元，客戶總數(shù)524萬戶，10 萬元以下個人投資者占比94%。

未來，如何更好的推動基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展，讓投資者有更好的獲得感，中國證監(jiān)會于2023年6月9日發(fā)布了《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱“《新規(guī)》”）。隨著《新規(guī)》的推出，不僅更有利于未來基金投顧業(yè)務(wù)健康穩(wěn)定的發(fā)展，還將更有效的解決目前基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的四大困境。

基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的四大困境

試點(diǎn)三年以來，基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展運(yùn)行平穩(wěn)，一方面基金投顧業(yè)務(wù)的推出有助于推動權(quán)益類基金高質(zhì)量發(fā)展優(yōu)化資本市場資金結(jié)構(gòu)，同時也有利于改善投資者的投資體驗更好滿足居民的財富管理需求。另外一方面，基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展也還面臨著諸多問題和挑戰(zhàn)，比如部分機(jī)構(gòu)仍以產(chǎn)品銷售為主，“重投輕顧”的現(xiàn)象還比較普遍，而且，投資者對基金投顧的接受度并不高，也存在著產(chǎn)品供給不足等現(xiàn)象。當(dāng)下基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要面臨著如下四大困境：

第一大困境：“重投輕顧”現(xiàn)象普遍，如何做到以“客戶為中心”?；鹜额櫂I(yè)務(wù)的核心是以“客戶為中心”，“三分投，七分顧”已經(jīng)成為財富管理行業(yè)的共識，尤其是“顧”在基金投顧業(yè)務(wù)中應(yīng)該承擔(dān)更重要的作用。然而，經(jīng)歷過基金投顧三年左右的發(fā)展，“重投輕顧”的現(xiàn)象依然顯著：

一方面，于投資者而言，基金投顧的投資流程和以往投資基金和買理財?shù)确绞絽^(qū)別不大，也都是在移動端APP等進(jìn)行操作，而且從基金投顧推出至今市場行情表現(xiàn)并不好，基金投顧無論從投資業(yè)績還是波動率等對比分析，并未體現(xiàn)出基金投顧的優(yōu)勢所在。根據(jù)上海證券的分析對比發(fā)現(xiàn)，在過去一年和過去三年，全市場基金投顧組合策略收益與風(fēng)險表現(xiàn)相比同類基金指數(shù)，基金投顧無論從收益率，波動率或最大回撤，并無明顯優(yōu)勢（見表），所以，一定程度上影響了基金投顧投資者的信心。

表：基金投顧組合策略收益與風(fēng)險表現(xiàn)均值

數(shù)據(jù)來源：天天基金APP、Wind、上海證券基金評價研究中心；數(shù)據(jù)截至：2022年12月30日；注：表格中的中國股基指數(shù)、中國混基指數(shù)、中國債基指數(shù)為上海證券有限責(zé)任公司與深圳證券信息有限公司、中國基金報共同編制發(fā)布中國開放式主動管理基金系列指數(shù)，分別對應(yīng)指數(shù)代碼CN6070、CN6071、CN6072；貨幣基金為中證貨幣基金指數(shù)，指數(shù)代碼為H11025。

另外一方面，從基金投顧的服務(wù)機(jī)構(gòu)角度而言，雖然基金投顧業(yè)務(wù)是未來資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的新藍(lán)海，未來有很大的發(fā)展和想象空間，但是在短期之內(nèi)，基金投顧業(yè)務(wù)如何盈利或者能夠盡量減少虧損，是基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)面臨著最重要的問題。

對很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，對基金投顧業(yè)務(wù)的考核主要考核規(guī)模，因為只有規(guī)模做大了才有利潤，目前，監(jiān)管部門對基金投顧的收費(fèi)模式并沒有明確的指引規(guī)定，只是要求各家機(jī)構(gòu)需要明確基金投顧服務(wù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)和方式，同時近期補(bǔ)充了“基金組合策略年度單邊換手率超過1 倍的，應(yīng)當(dāng)以基金交易費(fèi)用抵扣基金投資顧問服務(wù)費(fèi)等方式規(guī)避利益沖突。”目前，各家基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)模式也不盡相同，比如有些機(jī)構(gòu)按照規(guī)模百分比管理費(fèi)的形式，有些機(jī)構(gòu)采取“年費(fèi)制與百分比相結(jié)合”的投顧服務(wù)費(fèi)模式等。而且，在基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展的初期，很多機(jī)構(gòu)為了吸引客戶參與，會推出各種費(fèi)率優(yōu)惠活動，比如可以通過申購費(fèi)抵扣基金投顧服務(wù)費(fèi)，或者尾傭拉平等方式對于投顧的服務(wù)費(fèi)進(jìn)行優(yōu)惠。

所以，對很多基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，基金投顧業(yè)務(wù)短期內(nèi)基本很難靠收取基金投顧服務(wù)費(fèi)進(jìn)行盈利，而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)又需要考慮利潤的壓力之下，基金投顧的服務(wù)機(jī)構(gòu)就有將基金投顧“產(chǎn)品化”重回比拼產(chǎn)品收益率賣產(chǎn)品的老路，在這樣的情況之下，金融機(jī)構(gòu)很難做到以“客戶為中心”，這也是當(dāng)下基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)“重投輕顧”現(xiàn)象普遍存在的原因所在。

第二大困境：投資者對基金投顧的接受度不高，如何做好投資者教育?；鹜顿Y業(yè)務(wù)已經(jīng)試點(diǎn)三年時間了，但是從投資者的參與情況來看，滲透率和投資者的接受度其實并不高。根據(jù)《基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展白皮書（2022）》的調(diào)研研究發(fā)現(xiàn)，69.2%的投資者不太了解甚至完全沒有聽說過基金投顧這項業(yè)務(wù)，而且，基金投顧業(yè)務(wù)的辨識度并不高，其投資流程和投資者買基金和理財?shù)炔o太大區(qū)別，投資組合形式上和FOF基金較為類似，導(dǎo)致了很多投資者很容易混淆了公募FOF產(chǎn)品、智能投顧和基金投顧等產(chǎn)品；同時，相比公募基金等產(chǎn)品的宣傳，基金投顧在業(yè)務(wù)宣傳方面的要求更為嚴(yán)格，比如根據(jù)《基金投顧新規(guī)》的規(guī)定“基金投資顧問機(jī)構(gòu)在為客戶匹配基金組合策略前，不得展示基金組合策略的歷史業(yè)績”。更嚴(yán)格的宣傳要求規(guī)定一方面有利于保護(hù)投資者，另外一面也使得市場難以有效、全面地了解基金投顧的投資理念和服務(wù)內(nèi)容，難以及時準(zhǔn)確地將專業(yè)的服務(wù)匹配觸達(dá)給合適的客戶。

未來，如何更好普及基金投顧的投資理念，提升投資者對基金投顧的正確認(rèn)識，還需要各方機(jī)構(gòu)共同努力做好投資者教育、理念的引導(dǎo)及基金投顧的業(yè)務(wù)宣傳等。

第三大困境：基金投顧增收不增利，如何引導(dǎo)機(jī)構(gòu)重視基金投顧業(yè)務(wù)。目前基金投顧處于起步階段，而且基金投顧組合的運(yùn)作管理流程和靈活度比FOF基金的運(yùn)作管理還要復(fù)雜，需要更多的資源投入，但是目前基金投顧還沒有規(guī)?；男?yīng)，短期之內(nèi)，基金投顧的服務(wù)機(jī)構(gòu)都很難盈利，無論是證券公司的投資顧問還是商業(yè)銀行的理財經(jīng)理都有受業(yè)績考核壓力的影響，在這樣的業(yè)績考核壓力之下，對基金投顧的重視程度都非常有限，甚至?xí)钟|去推薦基金投顧。

而對于基金公司，主要是提供基金投顧的組合策略等，產(chǎn)品的銷售主要依靠外部的合作渠道，由于基金投顧短期內(nèi)很難有規(guī)模效應(yīng)，基金公司也主要采用內(nèi)部部門分工協(xié)作的情況，比如由公司的FOF團(tuán)隊負(fù)責(zé)，或在FOF團(tuán)隊的基礎(chǔ)上新增部分投顧負(fù)責(zé)人員，在對外投資策略的組合管理人員，基本由投研部門兼職，比如根據(jù)天天基金展示的部分基金投顧組合策略的管理人員名單，基本由基金經(jīng)理或資深的投資經(jīng)理或研究員掛名并提供相關(guān)的策略支持。

由于基金投顧目前還沒有規(guī)模化的效應(yīng)，而對于基金投顧的服務(wù)機(jī)構(gòu)而言無論是證券公司、商業(yè)銀行還是基金公司，都有存在著利潤業(yè)績考核壓力，在以利潤主要為考核導(dǎo)向的情況下，金融機(jī)構(gòu)都很難重視基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展。

第四大困境：未來如何更好推動基金投顧和養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展。當(dāng)前，中國個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)處于起步階段，銀行和公募基金等資管機(jī)構(gòu)紛紛布局個人養(yǎng)老金市場。從海外經(jīng)驗分析，個人養(yǎng)老金和基金投顧的發(fā)展是相輔相成的。一方面，個人養(yǎng)老金賬戶一般需要投資者退休之后才能夠取用，個人養(yǎng)老金的投資周期往往可以長達(dá)20-30年，對大部分投資者而言，個人養(yǎng)老金的投資都應(yīng)該是長周期的投資，其本身更需要專業(yè)的投顧顧問幫助投資者定制合適的養(yǎng)老金投資方案并且定期跟蹤調(diào)整檢視長期陪伴；另外一方面，基金投顧可以幫助投資者更好的定制個性化的養(yǎng)老投資規(guī)劃，避免以往短期以“產(chǎn)品為導(dǎo)向”的銷售沖動，共同推動從“賣方投顧”轉(zhuǎn)型到“以客戶為中心”的服務(wù)模式，把個人養(yǎng)老金投資和基金投顧更好的結(jié)合起來，實現(xiàn)“1+1>2”的效果，站在投資者的角度，為投資者做好全生命周期的個人養(yǎng)老金投資理財規(guī)劃，幫助客戶樹立正確的投資理念，引導(dǎo)客戶進(jìn)行長期投資，提升投資獲得感。

由于個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)和基金投顧業(yè)務(wù)都才剛剛起步，如何更好的將兩項業(yè)務(wù)結(jié)合起來協(xié)調(diào)發(fā)展，讓基金投顧更好的幫助投資者做好個人養(yǎng)老理財規(guī)劃，未來還需要多方的努力和探索。

如何解決當(dāng)下基金投顧發(fā)展的四大困境

隨著《新規(guī)》的發(fā)布，直擊當(dāng)下基金投顧發(fā)展的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，引導(dǎo)基金投顧行業(yè)健康和持續(xù)的發(fā)展，《新規(guī)》將更有效的解決基金投顧行業(yè)當(dāng)下面臨著四大困境：

一是強(qiáng)化對“顧問”的引導(dǎo)和監(jiān)管，有效解決“重投輕顧”現(xiàn)象。

《新規(guī)》強(qiáng)化了對“顧問”的引導(dǎo)和監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)基金投顧的核心是回歸“服務(wù)”本源，扭轉(zhuǎn)投資顧問服務(wù)“產(chǎn)品化”的傾向。一方面，《新規(guī)》要求顧問機(jī)構(gòu)在了解客戶投資目標(biāo)、投資期限、風(fēng)險承受能力和偏好等情況前，不得展示基金組合策略，尤其是不得展示基金組合策略的歷史業(yè)績。

匹配后展示基金組合策略歷史業(yè)績的，至少為基金組合策略過往1年以上的整體業(yè)績，同時以顯著方式披露波動率、最大回撤等風(fēng)險指標(biāo)等。這就有效糾正了以前向客戶推薦產(chǎn)品，投資顧問往往先通過展示歷史業(yè)績來營銷客戶投資的“產(chǎn)品化”傾向；另外一方面，為了防止在基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展初期因為利潤考核等原因被邊緣化的風(fēng)險，《新規(guī)》也明確了基金投顧和其他幾個主流業(yè)務(wù)或者目前主要產(chǎn)生利潤業(yè)務(wù)的區(qū)別，基金投顧服務(wù)人員的身份不能混用，也就意味著基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)需要對基金投顧業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)考核。這樣的制度設(shè)計就更有利于基金投顧業(yè)務(wù)初期的發(fā)展，當(dāng)然對基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)前期的投入也提高了要求，有可能在短時間內(nèi)基金投顧業(yè)務(wù)并無法產(chǎn)生凈利潤，但有利于整個行業(yè)的健康發(fā)展，從過去基金各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展初期大抵都是這種模式比如ETF和FOF基金的發(fā)展，也是經(jīng)過長期的布局而后迎來了行業(yè)規(guī)模的增加和健康的發(fā)展。

二是積極開展投資者教育，做好投資者的陪伴和服務(wù)。

《新規(guī)》更加嚴(yán)格要求基金投顧的服務(wù)機(jī)構(gòu)需要積極開展投資者教育活動，并且持續(xù)做好投資者的陪伴和服務(wù)，尤其要求服務(wù)機(jī)構(gòu)需要持續(xù)關(guān)注客戶風(fēng)險承受能力的變化，及時評估投資規(guī)劃方案的有效性和基金組合策略風(fēng)險收益特征的穩(wěn)健性，監(jiān)測基金投資顧問服務(wù)內(nèi)容與客戶投資目標(biāo)、風(fēng)險承受能力的匹配程度，對不匹配的情況予以及時處理，同時要積極開展投資者教育，科學(xué)設(shè)置投資者教育內(nèi)容和方式，幫助基金投資者樹立長期、科學(xué)的投資理念和理性、客觀的風(fēng)險意識。

這就要求基金投顧的服務(wù)機(jī)構(gòu)持續(xù)和投資者保持有效的溝通和互動，通過長期的投資陪伴服務(wù)，提升投資者對基金投顧的信任，做好投前、投中和投后的陪伴服務(wù)。投前需要做好客戶的風(fēng)險測評，匹配客戶的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好等；投中做好業(yè)績解釋和歸因，陪伴客戶經(jīng)歷市場的波動和起伏；投后持續(xù)關(guān)注客戶風(fēng)險承受能力變化，及時傳導(dǎo)觀點(diǎn)和陪伴，幫助客戶樹立正確的投資理念，堅持長期主義。

三是積極引導(dǎo)基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)重視基金投顧業(yè)務(wù)，引導(dǎo)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展?；鹜额櫂I(yè)務(wù)在中國才剛剛起步，目前僅有60 家機(jī)構(gòu)納入基金投顧業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，將來建議監(jiān)管部門可以引入更多的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，常態(tài)化基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)的審批機(jī)制，讓更多不同類型的機(jī)構(gòu)可以參與到基金投顧的試點(diǎn)工作；同時，考慮到不同基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，《新規(guī)》第二十四條也規(guī)定“基金投資顧問機(jī)構(gòu)委托其他基金投資顧問機(jī)構(gòu)為其提供基金研究、基金組合策略、算法和模型的設(shè)計和運(yùn)營等外部服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)建立完善的外部服務(wù)管理制度，制定合作機(jī)構(gòu)選聘、監(jiān)督、考核、評估、解聘的標(biāo)準(zhǔn)和流程，確保所接受外部服務(wù)符合法律規(guī)定和服務(wù)協(xié)議約定?！边@就意味著，將來不同的基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢，專注在各自擅長的領(lǐng)域，分工合作，為客戶提供更好的基金投顧服務(wù)，比如證券公司擁有比較完善的投資顧問隊伍，商業(yè)銀行具有龐大的客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，第三方銷售機(jī)構(gòu)更擅長科技賦能，而基金公司具備強(qiáng)大的投研能力。

四是引導(dǎo)“投顧+養(yǎng)老”，基金投顧業(yè)務(wù)服務(wù)滿足居民多樣化養(yǎng)老需要。《新規(guī)》積極引導(dǎo)“投顧+養(yǎng)老”，尤其強(qiáng)調(diào)基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)為客戶提供養(yǎng)老相關(guān)的財富管理規(guī)劃服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)全面了解客戶的養(yǎng)老需求，綜合運(yùn)用資金規(guī)劃、資產(chǎn)配置、基金研究等能力，提供科學(xué)、穩(wěn)健和長期的專業(yè)服務(wù)。同時支持基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者不同資金的投資目標(biāo)和期限實施服務(wù)匹配。新規(guī)關(guān)于個人養(yǎng)老金投資的引導(dǎo)讓未來基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展有更加豐富的落地場景和巨大的想象空間。

一方面，個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的開展，推動了投資者對養(yǎng)老投資、資產(chǎn)配置和稅收優(yōu)惠等個性化的服務(wù)需求，因此個養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的發(fā)展可以促進(jìn)買方投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展；另外一方面，個人養(yǎng)老金投資者有非常清晰的金融理財場景，而且具有投資周期長等特點(diǎn)，基金投顧能夠更好站在投資者的角度為投資者提供長期的個人養(yǎng)老投資理財服務(wù)，更好幫助投資者做好個人養(yǎng)老規(guī)劃，滿足投資者多樣化的養(yǎng)老需要。

沈紹煒為富國基金首席基金投資分析師，金融學(xué)博士；黃卓為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院助理院長、北京大學(xué)長沙計算與數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院副院長，北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心常務(wù)副主任