月信貸總量回落結(jié)構(gòu)偏弱

楊千

8月11日，央行發(fā)布2023年7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：7月新增社融5282億元，低于市場預(yù)期的1.12萬億元，同比少增2703億元；社融存量同比增速較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.9%。在結(jié)構(gòu)方面，人民幣貸款新增364億元，同比少增3892億元；外幣貸款減少339億元，同比少減798億元；直接融資新增6074億元，同比少增321億元；表外融資減少1724億元，同比少減1329億元。

根據(jù)央行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月人民幣貸款余額為230.92萬億元，同比增長11.1%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)。7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。人民幣存款減少1.12萬億元，同比多減1.17萬億元。

企業(yè)中長期貸款結(jié)束了連續(xù)11個(gè)月的同比多增，票據(jù)沖量明顯增加，票據(jù)融資創(chuàng)近一年新高。非銀機(jī)構(gòu)貸款新增錄得2170億元，同比多增694億元，環(huán)比多增4132億元。7月信貸增量幾乎全部由非銀和票據(jù)貢獻(xiàn)。

企業(yè)中長期貸款結(jié)束多增，居民信貸拖累明顯，7月，住戶貸款減少2007億元，同比少增3224億元，環(huán)比少增11646億元；其中，短期貸款減少1335億元，同比多增632.13億元，環(huán)比多增2926億元；中長期貸款減少672億元，同比多減1066億元，環(huán)比多減6249億元。7月信貸少增主要由居民部門需求疲弱導(dǎo)致，居民短貸及中長貸均為負(fù)增，一方面是6月半年末沖量對7月信貸產(chǎn)生擠出效應(yīng)；另一方面顯示當(dāng)前居民加杠桿意愿仍然較弱。

7月金融數(shù)據(jù)總量及結(jié)構(gòu)均大幅低于預(yù)期，其中居民部門為主要拖累項(xiàng)，一方面是由于半年末沖量的擠出效應(yīng)；另一方面則顯示居民加杠桿意愿仍有待改善。7月存貸款雙降，以及居民中長貸的環(huán)比大幅回調(diào)，或指向前期投放的經(jīng)營貸已成為提前還款的重要資金來源，降低存量房貸利率必要性提升。本月央行發(fā)布會再次提及將“指導(dǎo)”銀行依法有序調(diào)整存量房貸利率，下一步應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注降存量利率及相關(guān)降息降準(zhǔn)等配套政策的落地，這將有效減輕銀行面臨的提前還貸壓力。

7月新增信貸為近五年同期最低點(diǎn)

央行發(fā)布的7月社融金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增社融5282億元，同比少增2703億元，月末存量社融同比增長8.9%，增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。從社融新增結(jié)構(gòu)來看，信貸為主要拖累項(xiàng)；7月新增人民幣貸款364億元，同比少增3892億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元。7月信貸回落一方面是由于6月沖量透支項(xiàng)目儲備，另一方面市場主體信心不足、信貸需求不足，尤其是居民端負(fù)增長是主要拖累項(xiàng)。

從新增信貸來看，主要支撐來自票據(jù)融資和非銀貸款，居民端則是負(fù)增長。7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元。居民短貸、中長貸均為負(fù)增長，與4月情況相似。短貸負(fù)增長主要與季節(jié)性回落有關(guān)；居民中長期貸款負(fù)增長主要與樓市銷售低迷和提前還款現(xiàn)象依然存在有關(guān)。

從企業(yè)端來看，企業(yè)短期貸款負(fù)增長，預(yù)計(jì)主要是6月沖量短貸集中到期，季節(jié)性特征較為明顯；企業(yè)中長期貸款同比少增，為2022年7月以來首次同比少增。預(yù)計(jì)二季度以來企業(yè)端融資需求疲弱，且一季度基建貸款大量投放、對項(xiàng)目儲備有較多透支。7月票據(jù)融資、非銀貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，亦反映有效信貸需求疲弱。

7月末政治局會議穩(wěn)增長定調(diào)明確，預(yù)計(jì)相關(guān)逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)加碼、進(jìn)入落地階段。地方政府專項(xiàng)債等政策工具有望加速發(fā)行使用，或?qū)悠髽I(yè)信貸需求復(fù)蘇。央行近期多次提及指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量房貸利率，預(yù)計(jì)后續(xù)銀行將陸續(xù)研究推出調(diào)整方案，有望緩解居民提前還款情況。據(jù)此，東興證券判斷7月是年內(nèi)信貸數(shù)據(jù)低點(diǎn)，在政策加碼下，后續(xù)企業(yè)、居民端信貸需求將有所改善。

展望未來，東興證券認(rèn)為，低于預(yù)期的金融數(shù)據(jù)和偏悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期或?qū)⑼苿臃€(wěn)增長政策落地?？紤]目前板塊估值、持倉仍處于歷史低位，銀行板塊在三季度具有估值修復(fù)機(jī)會，有望取得絕對收益。短期來看，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢以及政策支持下，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行有望延續(xù)高成長。從長期角度來看，優(yōu)質(zhì)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行擁有深耕區(qū)域、網(wǎng)點(diǎn)下沉以及當(dāng)?shù)毓蓶|等自身優(yōu)勢，并且長期堅(jiān)持以中小企業(yè)客戶和小微客戶為戰(zhàn)略定位，客戶基礎(chǔ)逐步夯實(shí)下，基本面有望長期向好。

總體來看，7月社融數(shù)據(jù)大幅回落，人民幣貸款同比少增，信貸結(jié)構(gòu)走弱，主因是6月新增信貸沖量透支與國內(nèi)需求不足。近期各重大會議釋放的政策信號積極，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)寬信用進(jìn)程短期波折不改經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大方向，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需政策的力度與成效，尤其是政策推進(jìn)落地的情況。

展望未來，壓制銀行板塊估值的因素有望逐步消融，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，中央政治局釋放強(qiáng)烈的穩(wěn)增長信號，會議指出將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，消費(fèi)復(fù)蘇利于筑牢經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升基礎(chǔ)，銀行業(yè)景氣度有望回升。第二，會議同時(shí)強(qiáng)調(diào)要適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于緩解市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。第三，在中特估背景下，央企考核中新加入ROE與營業(yè)現(xiàn)金比率等指標(biāo)，銀行板塊基本面穩(wěn)健，高分紅，低估值，安全邊際高，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，經(jīng)營質(zhì)效有望提升，中長期來看ROE具有繼續(xù)上行的潛質(zhì)，估值重塑空間大。

7月新增信貸3459億元，為近五年同期最低點(diǎn)，同比少增3498億元，在6月沖量消耗信貸儲備后，信貸儲備透支導(dǎo)致總量超預(yù)期回落，結(jié)構(gòu)也偏弱。7月對公貸款新增2378億元，同比少增499億元。由于2023年信貸投放力度整體前置，對公信貸投放節(jié)奏逐漸趨緩，截至7月末不含票據(jù)的對公信貸投放量合計(jì)13.58萬億元，是2022年全年的96.11%；其中，對公中長期貸款新增2712億元，同比少增747億元，7月建筑業(yè)PMI環(huán)比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至51.2%，基建需求的拉動作用已有所減弱。對公短期貸款減少3785億元，同比多減239億元。票據(jù)貼現(xiàn)新增3597億元，同比多增461億元，主要受銀行月末沖量驅(qū)使。

7月居民貸款減少2007億元，同比少增3224億元，遠(yuǎn)低于預(yù)期；其中，居民中長期貸款減少672億元，同比少增2158億元，既有地產(chǎn)銷售疲弱和提前還貸影響導(dǎo)致的按揭增長乏力，也與經(jīng)營貸投放減少有關(guān)。居民短期貸款減少1335億元，在2022年低基數(shù)下依然同比多減1066億元，或與購車需求減弱有關(guān)，7月乘用車銷量同比下降18.41%。

7月直接融資新增6074億元，同比少增321億元；其中，企業(yè)債新增1179億元，低基數(shù)下同比多增219億元，2022年同期受城投債融資嚴(yán)監(jiān)管影響，企業(yè)債新增量為近年低點(diǎn)。政府債新增4109億元，同比多增111億元，主要是專項(xiàng)債發(fā)行較多貢獻(xiàn)。股票融資新增786億元，受2022年高基數(shù)影響同比少增651億元。

雖然直接融資略微拖累社融，但表外融資貢獻(xiàn)社融。7月表外融資減少1724億元，同比少減1329億元；其中，委托貸款新增8億元，同比少增81億元；信托貸款新增230億元，同比多增628億元，或與7月金融十六條延期支持信托貸款合理展期有關(guān)。未貼現(xiàn)票據(jù)減少1962億元，同比少減782億元，既有表內(nèi)票據(jù)沖量擠壓表外票據(jù)投放的原因，也與1月開具的半年期票據(jù)集中到期有關(guān)。

M2-M1增速剪刀差擴(kuò)大，人民幣存款延續(xù)同比少增。7月M1同比增速環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%；M2同比增速環(huán)比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。7月M2-M1增速剪刀差較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.4%，資金活化程度依舊不足。7月人民幣存款減少1.12萬億元，同比少增1.17萬億元；其中，企業(yè)存款、居民存款分別減少1.53萬億元、8093億元，同比分別多減4900億元、4713億元，或與存款回流至理財(cái)有關(guān)。財(cái)政存款新增9078億元，同比大幅多增4215億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款新增4130億元，同比少增3915億元。

7月信貸回落既有季節(jié)性因素影響，也有6月信貸儲備透支的原因。7月24日政治局會議定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢后，地產(chǎn)、消費(fèi)、小微等多領(lǐng)域扶持政策陸續(xù)出臺，實(shí)體信貸需求有望在政策呵護(hù)下逐步實(shí)現(xiàn)內(nèi)生修復(fù)。信貸超季節(jié)性回落，有待政策呵護(hù)修復(fù)基本面。

社融和信貸邊際走弱

7月社融不及預(yù)期，信貸透支拖累為主因。7月社融新增5282億元，明顯低于市場預(yù)期（Wind一致預(yù)測為1.12萬億元）。新增社融同比少增2703億元，主要源于信貸拖累，6月信貸季末沖量透支或是主要原因，當(dāng)前實(shí)體融資需求或好于金融數(shù)據(jù)的表征情況。7月末社融存量為365.77萬億元，同比增長8.9%，增速較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

7月信貸口徑下人民幣貸款增加3459億元，不及市場預(yù)期（Wind一致預(yù)測為8446億元），同比少增3498億元，或源于6月信貸透支、實(shí)體融資需求不足。7月新增信貸同比轉(zhuǎn)負(fù)，總量和結(jié)構(gòu)均邊際走弱。

分部門來看，居民貸款同比少增3224億元；其中，居民短期貸款同比多減1066億元，或與居民對就業(yè)和收入預(yù)期較低、消費(fèi)意愿不足以及極端天氣影響下居民消費(fèi)和出行不便有關(guān)；居民中長期貸款同比少增2158億元，或主要源自商品房銷售低迷和按揭早償?shù)挠绊?。企業(yè)貸款同比少增499億元；其中，企業(yè)短期貸款同比多減239億元，企業(yè)中長期貸款同比少增747億元，一方面或源于建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)較上月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)至46.3%，景氣度回落；另一方面或源于受高溫多雨等不利因素影響，建筑業(yè)和基建施工進(jìn)度受阻，配套融資需求減弱。在信貸承壓背景下，票據(jù)融資同比多增461億元，票據(jù)沖量特征再次顯現(xiàn)。

政府債貢獻(xiàn)增量，三季度有望加速。7月直接融資同比少增321億元；其中，政府債券同比多增111億元，或主要源于2022年同期基數(shù)相對偏低。7月政治局會議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，據(jù)報(bào)道，2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢?；诖伺袛?，三季度政府債發(fā)行有望提速，繼續(xù)對社融形成支撐。

7月企業(yè)債同比多增219億元，融資情況有所改善。表外融資同比少減1329億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減782億元，在表內(nèi)票據(jù)沖量情況下，或與實(shí)體融資需求不強(qiáng)、表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移有關(guān)。委托貸款、信托貸款同比分別少增81億元、多增628億元，信托貸款改善或與“金融16條”延期有關(guān)。

存款增速放緩，M2-M1剪刀差走闊。7月末，人民幣存款余額同比增長10.5%，增速比上月末低0.5個(gè)百分點(diǎn)。7月人民幣存款減少1.12萬億元，同比多減1.17萬億元；其中，住戶存款減少8093億元，同比多減4713億元；非金融企業(yè)存款減少1.53萬億元，同比多減4900億元；財(cái)政性存款增加9078億元，同比多增4215億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加4130億元，少增3915億元。居民和企業(yè)存款減少，或與提前還貸、貸款減少使派生存款減少、存款配置向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移有關(guān)。財(cái)政性存款增加，或表明財(cái)政支出偏慢。

7月M1同比增長2.3%，增速較上月末下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月回落，創(chuàng)2022年2月以來新低，反映資金活化程度有所下降，或與房地產(chǎn)銷售疲軟、企業(yè)盈利困難、市場信心不足有關(guān)；M2同比增長10.7%，增速較上月末下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月回落，或主要源于基數(shù)抬升、信貸放緩、財(cái)政發(fā)力偏慢等因素；M2-M1剪刀差為8.4%，較上月末擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)增長仍需政策呵護(hù)。

7月社融不及預(yù)期，主要源自信貸總量和結(jié)構(gòu)邊際走弱。信達(dá)證券認(rèn)為，除了實(shí)體融資需求不足以外，6月信貸季末沖量透支或是7月社融和信貸偏弱的主要原因，當(dāng)前實(shí)體融資需求或好于金融數(shù)據(jù)的表征情況。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，觸底跡象正逐步顯現(xiàn)，核心CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)2013年以來新高，PPI同環(huán)比降幅均收窄。中國有望抓住美國暫緩加息的窗口期，繼續(xù)推出一攬子政策，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、助力風(fēng)險(xiǎn)化解。

當(dāng)前銀行所處政策環(huán)境較為友好，監(jiān)管部門著力呵護(hù)銀行息差和盈利能力，引導(dǎo)存款利率下行，緩解了市場對銀行單邊讓利的擔(dān)憂；延長“金融16條”有關(guān)政策期限，有助于風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)化解。未來更多增量政策仍值得期待，銀行信貸需求和風(fēng)險(xiǎn)水平有望逐步改善。

目前政策底比較確定，前期金融股會明顯強(qiáng)于大盤；后期金融股持續(xù)性取決于對經(jīng)濟(jì)底的判斷，總體來看，優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行的基本面確定性更大。

實(shí)體信用收縮明顯

7月社融新增5282億元，在2022年的低基數(shù)下仍然同比少增2703億元；存量社融同比增長8.9%，較6月同比增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從表內(nèi)信貸情況看，7月信貸主要依靠票據(jù)融資沖量，實(shí)體貸款投放回落。6月信貸沖量一定程度透支7月信貸項(xiàng)目儲備。7月新增人民幣貸款364億元，較2022年同期少增3892億元。

從表外信貸情況看，票據(jù)沖量貼現(xiàn)，未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模下降。7月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為-1962億元，在2022年同期的低基數(shù)下同比少減782億元。信托和委托貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正。7月金融十六條部分政策得到延期，并繼續(xù)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資，7月新增信托和委托貸款規(guī)模分別為230億元和8億元。同比分別變化628億元和-81億元。

政府債融資在2022年同期的低基數(shù)下同比多增。2022年國務(wù)院部署要在6月底前完成大部分新增專項(xiàng)債發(fā)行工作，因此6月政府債發(fā)行較高，導(dǎo)致2022年7月發(fā)行大幅回落，本月新增政府債融資4109億元，在2022年同期的低基數(shù)下同比多增111億元。預(yù)計(jì)8月、9月還有接近1萬億的政府債將對社融有一定的支撐。7月24日召開的中央政治局會議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢。

圖：人民幣貸款（單位：億元）

資料來源：萬得，中銀證券

7月企業(yè)債融資同比多增，股票融資同比少增。7月新增企業(yè)債融資1179億元，同比增長219億元；股票融資新增786億元，較2022年同期少增651億元，主要是由于2022年疫情放開以后企業(yè)集中上市所帶來的高基數(shù)影響。

7月新增信貸規(guī)模低于市場預(yù)期，新增貸款3459億元，較2022年同期少增3498億元，創(chuàng)2014年以來的單月增長新低，也大幅低于Wind一致預(yù)期的8446億元；信貸余額同比增長11.1個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從居民貸款情況來看，居民短貸預(yù)計(jì)主要是銀行季末加大營銷、沖量透支，季初有所回落。通過拆解了2023年上半年居民短期消費(fèi)貸和短期經(jīng)營貸新增投放情況可知，均呈現(xiàn)明顯的季末沖量行為，3月、6月銀行加大營銷力度、規(guī)模沖高，4月回落。居民中長期貸款則是由于地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑、新發(fā)按揭規(guī)?；芈浏B加提前還款量銀行在季末季初做的平滑，預(yù)計(jì)6月后移的提前還款集中在7月釋放。

中泰證券統(tǒng)計(jì)分析了2022年至今的居民中長期數(shù)據(jù)，最近一年半均呈現(xiàn)出季末沖量、4月、7月、10月回落的特征。在目前按揭需求相對稀缺的背景下，預(yù)計(jì)這段等待時(shí)間銀行不太會做平滑，更多是在提前還款時(shí)間上做了平移。7月居民短期貸款、中長期貸款分別減少1335億元和672億元，同比分別減少1066億元和2158億元。

從企業(yè)貸款情況來看，季末沖高回落，票據(jù)融資大幅提升沖量。7月企業(yè)中長期貸款回落預(yù)計(jì)和上月末半年度沖量以及趕在LPR下調(diào)前搶抓投放有關(guān)，項(xiàng)目儲備一定程度被透支。票據(jù)沖量填充額度，同比有所多增。7月企業(yè)中長期貸款、企業(yè)短貸、票據(jù)凈融資分別為2712，-3785億元和3597億元，增量較2022年同期變化-747億元，-239億元和461億元。非銀信貸增加2170億元，較2022年同期多增694億元。

跟蹤7月、8月按揭貸款需求景氣度可知，7月份的10大和30大中城市商品房日均成交面積分別為15.8和30.9萬平方米（上月為24.0和42.0萬平方米），均大幅低于同期數(shù)據(jù)。最新8月份上旬?dāng)?shù)據(jù)顯示日均成交面積繼續(xù)下滑，7月24日政治局會議之后的一系列政策組合拳落地效果還需要時(shí)間觀察。

M2和M1同比增速均有所下降，與信貸增量的下降匹配，其中，M1下降更快，M2-M1剪刀差擴(kuò)大，資金活化程度降低也反映了需求的疲弱。7月M0、M1、M2同比分別增長9.9%、2.3%、10.7%，較上月同比增速變動0.1個(gè)百分點(diǎn)、-0.8個(gè)百分點(diǎn)和-0.6個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1為8.4%，增速差較前值邊際擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

存款同比增10.5%，增速環(huán)比6月繼續(xù)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)是連續(xù)四個(gè)月下降，主要是新增企業(yè)存款同比少增。7月新增存款減少1.12萬億元，較往年同期下降1.17萬億元。在居民存款方面，預(yù)計(jì)主要是資金配置轉(zhuǎn)移所致。7月理財(cái)余額26.27萬億元，較6月份增加了1.5萬億元。銀行季末沖存款以后，理財(cái)在季初有一定的回流增長。7月居民存款減少0.81萬億元，較2022年同期多減4713億元。

在企業(yè)存款方面，7月繳稅以后部分存款轉(zhuǎn)移到政府部門。企業(yè)存款減少1.53萬億元，較2022年同期多減4900億元。財(cái)政存款的大幅增加導(dǎo)致財(cái)政支出偏慢。7月財(cái)政存款增加9078億元，較上年同期多增4215億元。非銀存款7月增加4130億元，在2022年的高基數(shù)下少增3915億元。

穩(wěn)增長政策待突破

截至7月末，M1、M2同比增速分別為2.3%（環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)）、10.7%（環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)），M2-M1剪刀差環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)經(jīng)營活躍度邊際走弱。7月社融存量增速8.9%（環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)），低于市場預(yù)期。7月存款同比多減1.17萬億元，受存款利率下降影響住戶存款同比多減4713億元；企業(yè)存款同比多減4900億元，主要源于貸款信用派生不足。

7月社融新增5282億元，同比少增2703億元，社融增量低于市場預(yù)期，人民幣貸款為主要拖累項(xiàng)。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款單月新增364億元，同比少增3724億元，為政策驅(qū)動力度下降，實(shí)體融資需求偏弱，6月季末沖量透支多重因素影響所致。

在表外貸款方面，在2022年同期低基數(shù)效應(yīng)下，信托貸款同比多增628億元；委托貸款同比少增81億元；受表內(nèi)票據(jù)沖量的影響，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票單月減少1962億元。

政府債券托底社融，7月單月新增4109億元，同比多增111億元，7月底政治局會議提出“加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用”，后續(xù)政府債券支撐力度有望進(jìn)一步提升。在直接融資方面，企業(yè)債券同比多增219億元，股票融資同比少增651億元。

7月社融低于預(yù)期，人民幣貸款為主要拖累項(xiàng)，信貸總量超季節(jié)性回落，企業(yè)和居民信用呈現(xiàn)雙弱局面。

7月新增貸款3459億元（金融數(shù)據(jù)口徑），同比少增超3000億元，出現(xiàn)超季節(jié)性回落。其中，非銀貸款增量占比超60%，居民和企業(yè)信用超預(yù)期收縮，企業(yè)貸款（剔除票據(jù)）和居民貸款單月分別減少1219億元和2007億元。

在對公端，實(shí)體融資不振，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。短期貸款同比多減239億元，6月PMI位于榮枯線以下，銀行季末沖量或透支了實(shí)體短期融資需求；中長期貸款單月新增2712億元，為近五年同期最低，存量增速環(huán)比回落0.17個(gè)百分點(diǎn)至17.9%；票據(jù)融資新增3597億元，為對公貸款主要支撐，或已在7月底票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅下降中體現(xiàn)。

在居民端，短期貸款和中長期貸款雙雙負(fù)增長。居民消費(fèi)信心不足，短期貸款7月單月減少239億元，同比少增3785億元；中長期貸款7月單月減少2158億元，一方面，地產(chǎn)政策傳導(dǎo)至居民信用修復(fù)有時(shí)滯效應(yīng)，但7月以來RMBS早償率下降，判斷居民提前還貸負(fù)面影響有所緩和；另一方面，2023年上半年居民中長貸增量超70%為經(jīng)營貸貢獻(xiàn)，中長期貸款負(fù)增或反映7月經(jīng)營貸需求亦偏弱。

7月信貸出現(xiàn)超季節(jié)性回落，企業(yè)和居民信用雙弱，“穩(wěn)增長”力度待加碼，下階段降準(zhǔn)、降息概率加大。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善背景下，對銀行而言，資產(chǎn)質(zhì)量不是主要矛盾，存款利率或開啟新一輪下調(diào)為貸款利率下調(diào)騰出空間，關(guān)注增量穩(wěn)增長政策與核心矛盾“息差”?；诖耍诨久孢壿嬒赂涌春贸砷L性強(qiáng)、區(qū)域優(yōu)勢大的城商行和農(nóng)商行。

盡管市場對7月社融、信貸偏弱已有一定預(yù)期，但實(shí)際數(shù)據(jù)仍然顯著低預(yù)期。社融、信貸數(shù)據(jù)降至歷史低位，有7月融資弱月的季節(jié)性因素，有6月信用政策發(fā)力透支影響，更重要的是需求端壓力持續(xù)顯現(xiàn)。7月，居民和企業(yè)表現(xiàn)均偏弱，居民端壓力更為凸顯，如政策不發(fā)力，隨著后續(xù)基數(shù)的提升，社融信貸同比壓力仍較大。

中銀證券認(rèn)為，由于前期市場預(yù)期已經(jīng)非常悲觀，而房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件，偏弱的社融和信貸數(shù)據(jù)，既在預(yù)期之中，又在意料之外，或加劇悲觀預(yù)期。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)化弱預(yù)期 政策或有突破，市場或許正在等待政策力度和方式的突破。

7月社融同比增長8.9%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，7月社融增量5282億元，同比少增2703億元，預(yù)計(jì)低于市場預(yù)期。人民幣貸款拖累社融，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求壓力。新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款僅為364億元，同比少增3892億元。 社融支撐主要來自政府債和企業(yè)債。

7月政府債券凈融資4109 億元，同比多111億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多 219億元。票據(jù)和外幣貸款減少，但同比少減。未貼現(xiàn)銀承匯票減少1962億元，同比少減 782億元，外幣貸款減少339億元，同比少減798億元。

7月人民幣貸款3459億元，同比少增3498 億元，同比增長11.1%，增速較上月下降 0.2個(gè)百分點(diǎn)，信貸低預(yù)期，7月信貸弱月疊加需求不足，加之6月信用政策發(fā)力后，透支影響7月信貸數(shù)據(jù)，6-7月合計(jì)后同比少增931億元，信貸偏弱低預(yù)期主要壓力源于居民端。

從6-7月合計(jì)來看，企業(yè)貸款同比仍略有多增，主要來自企業(yè)中長期。7月，企業(yè)中長期貸款仍是信貸的核心支持，企業(yè)中長期貸款新增2712億元，同比少增747億元。企業(yè)貸款新增2378億元，同比少增499億元，企業(yè)短期貸款減少3785億元，同比多減239億元。票據(jù)貼現(xiàn)增加3597億元，同比多增461億元。

7月居民信貸減少2007億元，同比減少3224億元；中長期貸款減少672億元，短期貸款減少1335億元，同比少增2158億元和1066億元。房地產(chǎn)仍承壓，居民端壓力和信心不足問題再次凸顯，居民端去杠桿動力仍強(qiáng)。

此外，非金融機(jī)構(gòu)融資增加2170億元，同比多減694億元。M2、M1延續(xù)放緩，財(cái)政收斂。7月M2同比增長10.7%，較上月下降 0.5個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長2.3%，較上月下降 0.8個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1擴(kuò)大，貨幣活躍度持續(xù)偏低，反映經(jīng)濟(jì)活動活躍度或持續(xù)偏弱。

7月人民幣存款減少1.12萬億元，同比少增1.17萬億元；其中，財(cái)政存款增加9078 億元，同比多增4215億元，5 -6 月財(cái)政投放加速，而7月財(cái)政收斂。銀行體系存款減少 2.03萬億元，同比少增1.59萬億元；其中，住戶存款減少8093億元，同比少增4713億元； 企業(yè)存款減少1.53億元，同比少增4900億元。與此同時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)存款增長4130億元，同比少增3915億元。