“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化影響因素研究
——基于灰色關(guān)聯(lián)與VAR 模型的實(shí)證分析

□ 廖選祥 李萍

一、引言

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)步上升、在全球經(jīng)濟(jì)治理中發(fā)揮的作用持續(xù)加大，人民幣的支付貨幣、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣等功能不斷增強(qiáng)，越來越多的國(guó)家開始積極推動(dòng)與中國(guó)進(jìn)行相關(guān)貨幣安排，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化提供了有力支撐。2013年，“一帶一路”倡議的提出旨在加強(qiáng)中國(guó)與世界其他地區(qū)，特別是亞歐大陸、中東、歐洲以及非洲之間的國(guó)際合作，進(jìn)一步推進(jìn)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。2022年，黨的二十大報(bào)告提出“有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化”，表明人民幣國(guó)際化從探索和累積經(jīng)驗(yàn)的穩(wěn)慎階段步入了制度設(shè)計(jì)與行動(dòng)的有序推進(jìn)新階段。與此同時(shí)，受地緣政治沖突加劇和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向加息等因素影響，當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷凸顯，許多國(guó)家尋求建立多元化的國(guó)際貨幣體系，去美元化舉措不斷。在此背景下，人民幣國(guó)際化將迎來更好的國(guó)際機(jī)遇。

雖然改革開放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，2010年一躍成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，“一帶一路”倡議實(shí)施以來，人民幣國(guó)際化水平也得到明顯提升，但總體來看，人民幣的國(guó)際化水平與美元、歐元等主要國(guó)際貨幣相比仍存在較大差距，這與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位不匹配。當(dāng)前國(guó)際社會(huì)處于百年未有之大變局，新冠疫情、俄烏局勢(shì)、地緣政治沖突和貿(mào)易戰(zhàn)等諸多不確定因素對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程造成了巨大沖擊。因此，探究“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的影響因素，對(duì)于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程、穩(wěn)步提升人民幣國(guó)際地位具有重要的實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）人民幣國(guó)際化水平測(cè)度

目前關(guān)于人民幣國(guó)際化水平測(cè)度的研究，主要集中在兩方面：一是根據(jù)國(guó)際貨幣職能，選取能體現(xiàn)人民幣國(guó)際化職能的相關(guān)指標(biāo)，構(gòu)建人民幣國(guó)際化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以測(cè)度人民幣國(guó)際化水平。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所、中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)控股有限公司和中國(guó)人民大學(xué)立足國(guó)際貨幣職能，根據(jù)可比性和可操作原則，共同編制了人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）。人民幣國(guó)際化研究課題組（2006）對(duì)貨幣境外流量指數(shù)、國(guó)際儲(chǔ)備占比、貨幣國(guó)際貿(mào)易支付數(shù)量以及貨幣在國(guó)際貸款市場(chǎng)、國(guó)際債券市場(chǎng)計(jì)價(jià)數(shù)量等多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)構(gòu)建了貨幣國(guó)際化指數(shù)，結(jié)果表明，人民幣國(guó)際化程度僅有美元的1/50、歐元的1/20。彭紅楓和譚小玉（2017）通過主成分分析法，從經(jīng)濟(jì)基本面因素和結(jié)構(gòu)性因素兩方面構(gòu)建了人民幣國(guó)際化總量指數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣國(guó)際化水平偏低主要由經(jīng)濟(jì)基本面因素所致。張煥明和楊子杰（2018）基于貨幣的三大職能，利用客觀組合賦權(quán)測(cè)算世界主要貨幣的國(guó)際化指數(shù)。二是根據(jù)貨幣錨理論，譬如，F(xiàn)rankel & Wei（2008）以其他國(guó)家貨幣籃子中人民幣所占比重來衡量人民幣國(guó)際化水平；徐偉呈等（2019）通過構(gòu)建貨幣錨模型，以一國(guó)本幣匯率變動(dòng)對(duì)他國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的影響程度來衡量該國(guó)貨幣的國(guó)際化程度，并將其納入貨幣國(guó)際化指標(biāo)體系，然后利用熵權(quán)法測(cè)算出人民幣國(guó)際化水平；還有許多學(xué)者從貨幣影響力的角度測(cè)度人民幣錨效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)人民幣已經(jīng)成為亞洲地區(qū)和部分歐洲國(guó)家的隱性貨幣錨（Ito & Kawai，2016；丁劍平等，2018；馮永琦等，2020）。

（二）人民幣國(guó)際化影響因素

對(duì)于貨幣國(guó)際化影響因素的研究，綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者定性和定量的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模及金融市場(chǎng)發(fā)展程度是最為關(guān)鍵的影響因素（Frankel，2012；莊永婷，2012；林樂芬和王少楠，2016；彭紅楓和譚小玉，2017；吳舒鈺和李稻葵，2018）。也有學(xué)者從資本流動(dòng)方面探討貨幣國(guó)際化的影響因素，Kenen（2011）提出，資本自由流動(dòng)會(huì)加劇游資流動(dòng)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，是貨幣國(guó)際化的重要驅(qū)動(dòng)因素；宿玉海等（2018）發(fā)現(xiàn)，匯率的穩(wěn)定不僅能緩解短期資本流動(dòng)沖擊，還有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。近年來許多學(xué)者通過構(gòu)建不同的指標(biāo)體系和計(jì)量模型實(shí)證分析人民幣國(guó)際化的影響因素。王孝松等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)一體化和金融體系改革是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要路徑；而無風(fēng)險(xiǎn)套利套匯的投機(jī)活動(dòng)及差匯套利產(chǎn)生的惡性循環(huán)將不利于穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化（何平和鐘紅，2014；李曦晨等，2018）；汪天倩和朱小梅（2022）基于雙循環(huán)和國(guó)家金融的視角，利用灰色關(guān)聯(lián)分析研究發(fā)現(xiàn)人民幣清算和貨幣合作在支持人民幣國(guó)際化方面發(fā)揮著關(guān)鍵推動(dòng)作用；徐揚(yáng)等（2023）從匯率聯(lián)動(dòng)視角度量全球人民國(guó)際化進(jìn)程發(fā)現(xiàn)，對(duì)外貿(mào)易、對(duì)外直接投資是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要影響因素。隨著中國(guó)數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字人民幣將在未來的發(fā)展中發(fā)揮重要作用，封思賢和張雨琪（2022）研究發(fā)現(xiàn)，法定數(shù)字貨幣能從提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、穩(wěn)定人民幣幣值、降低國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面提升國(guó)際主體對(duì)人民幣的信心，從而促進(jìn)人民幣國(guó)際化；克里斯托弗·希梅爾斯和馬天（2023）通過主成分分析方法發(fā)現(xiàn)，數(shù)字人民幣能夠顯著提高人民幣的國(guó)際化程度。也有不少學(xué)者探討了“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的影響因素，韓玉軍和王麗（2016）研究發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”建設(shè)能為人民幣國(guó)際化帶來新的發(fā)展契機(jī)，并提出相應(yīng)的國(guó)際合作建議；劉玲（2019） 以28個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)外貿(mào)依存度、貨幣供給量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等因素對(duì)人民幣國(guó)際化具有顯著影響；程貴和張小霞（2020）通過PSM-DID方法實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”倡議下擴(kuò)大對(duì)外投資和縮小貿(mào)易順差能促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展。

綜上所述，目前關(guān)于人民幣國(guó)際化水平測(cè)度和影響因素的研究比較豐富，已形成完整的理論框架和分析思路，但仍有一些未盡之處。大多數(shù)研究在測(cè)度人民幣國(guó)際化水平時(shí)所選指標(biāo)主要集中于年度數(shù)據(jù)，缺少對(duì)人民幣國(guó)際化水平在更具體時(shí)間點(diǎn)上的刻畫。此外，許多學(xué)者對(duì)于人民幣國(guó)際化影響因素指標(biāo)的遴選仍停留在前有的研究結(jié)論上，缺乏一定的時(shí)效性和科學(xué)性。基于此，本文以“一帶一路”為背景，選取2013—2022年的季度數(shù)據(jù)為樣本，在灰色關(guān)聯(lián)分析的基礎(chǔ)上對(duì)人民幣國(guó)際化的影響因素進(jìn)行初步提取，然后通過VAR模型探討影響因素對(duì)人民幣國(guó)際化的具體影響過程。本文的邊際貢獻(xiàn)主要有：第一，以季度數(shù)據(jù)測(cè)度人民幣國(guó)際化水平補(bǔ)充了該方面研究在更加細(xì)微的時(shí)間刻度上的研究?jī)?nèi)容；第二，在人民幣國(guó)際化水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建上，加入了人民幣跨境指數(shù)（CRI）和人民幣互換規(guī)模兩個(gè)指標(biāo)，進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣國(guó)際化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的科學(xué)性和合理性；第三，以灰色關(guān)聯(lián)分析結(jié)合VAR模型共同探究人民幣國(guó)際化的影響因素，豐富了該方面研究的實(shí)證應(yīng)用。

三、人民幣國(guó)際化水平測(cè)度

（一）指標(biāo)體系構(gòu)建

目前學(xué)術(shù)界對(duì)于人民幣國(guó)際化尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)知，大多數(shù)學(xué)者從國(guó)際貨幣職能的角度出發(fā)，對(duì)人民幣國(guó)際化的內(nèi)涵進(jìn)行界定，進(jìn)而構(gòu)建指標(biāo)體系測(cè)算人民幣國(guó)際化水平。由中國(guó)人民銀行編制的人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）是目前較為權(quán)威、認(rèn)可度較高的人民幣國(guó)際化水平評(píng)價(jià)指數(shù)，本文在RII指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，根據(jù)研究數(shù)據(jù)的可得性、時(shí)效性和研究頻次的一致性，從支付貨幣功能、投融資貨幣功能和儲(chǔ)備貨幣功能三個(gè)方面選取2013—2022年的季度數(shù)據(jù)構(gòu)建人民幣國(guó)際化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。指標(biāo)選取情況及數(shù)據(jù)來源如表1所示。

表1 人民幣國(guó)際化水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

（二）熵值法測(cè)算

國(guó)內(nèi)學(xué)者測(cè)度綜合指數(shù)的方法主要有熵值法、因子法、主成分分析法和主觀賦權(quán)法等。因子法和主成分分析法不具有確定的經(jīng)濟(jì)含義，更適合于比較分析，而主觀賦權(quán)法往往容易導(dǎo)致最終結(jié)果與實(shí)際值產(chǎn)生較大偏差。因此，本文采用熵值法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行客觀賦權(quán)，并測(cè)算出2013—2022年各季度的人民幣國(guó)際化水平。其計(jì)算步驟具體如下。

第一步，為消除不同指標(biāo)間數(shù)量和單位的差異，需對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。由于所有指標(biāo)屬性均為正，因此只需使用一種算法將不同數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，算法如下：

其中，Xij表示第i個(gè)樣本的第j項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值，Yij為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)值。

第二步，求第i個(gè)樣本的第j項(xiàng)指標(biāo)所占的比重Pij：

第三步，計(jì)算信息熵ej和各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重W j，計(jì)算公式如下：

其中，dj=1-ej，表示差異系數(shù)。

第四步，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值和指標(biāo)權(quán)重計(jì)算每個(gè)季度的人民幣國(guó)際化水平綜合得分Cij：

（三）指數(shù)分析

圖1反映了由熵值法測(cè)算出的2013—2022年各季度人民幣國(guó)際化水平及其變化趨勢(shì)。由圖可知，從2013年第一季度到2022年第四季度人民幣國(guó)際化水平總體呈逐漸上升態(tài)勢(shì)。具體來看，2013年提出“一帶一路”倡議之初，人民幣國(guó)際化水平呈現(xiàn)臺(tái)階式增長(zhǎng)，主要系“一帶一路”倡議的實(shí)施加強(qiáng)了中國(guó)與沿線國(guó)家的雙邊貿(mào)易，對(duì)外貿(mào)易的增長(zhǎng)促進(jìn)了沿線國(guó)家對(duì)人民幣的結(jié)算需求，人民幣“走出去”特征愈加明顯。

圖1 2013—2022年各季度人民幣國(guó)際化水平變化趨勢(shì)圖

2014—2016年期間人民幣國(guó)際化水平波動(dòng)較大，呈現(xiàn)出震蕩式態(tài)勢(shì)，尤其在2015年波動(dòng)最大。主要系2015年“8.11”匯改后離岸和在岸人民幣匯率一度貶值、跨境資本大量流出、外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)巨額下滑，致使人民幣國(guó)際化進(jìn)程陷入停頓甚至倒退的局面。這一時(shí)期，面臨境內(nèi)外金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和國(guó)內(nèi)貨幣政策變化，人民幣國(guó)際化仍在繼續(xù)推進(jìn)。

2017—2022年處于人民幣國(guó)際化的第三個(gè)階段，這一階段人民幣國(guó)際化水平處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。主要原因在于，其一，2017年形勢(shì)趨于穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)加入了一些國(guó)際指數(shù)，一些雙向開放的舉措慢慢推出，金融市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)一步擴(kuò)大。其二，自2016年人民幣加入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子以來，人民幣儲(chǔ)備貨幣功能不斷增強(qiáng)，全球多國(guó)央行在其外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)池中主動(dòng)配置人民幣資產(chǎn)的需求逐漸上升。其三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)設(shè)施、相關(guān)產(chǎn)品與機(jī)制日益完善，使得人民幣國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)一步加速推進(jìn)。其四，隨著“一帶一路”的持續(xù)推進(jìn)，越來越多國(guó)家或地區(qū)與中國(guó)達(dá)成國(guó)際合作，人民幣覆蓋范圍不斷擴(kuò)大。

四、人民幣國(guó)際化影響因素分析

（一）基于灰色關(guān)聯(lián)度初步提取影響因素

灰色關(guān)聯(lián)分析是通過測(cè)度兩個(gè)系統(tǒng)或兩個(gè)因素之間的關(guān)聯(lián)性大小來描述系統(tǒng)或因素之間的關(guān)系強(qiáng)弱，其基本思想是根據(jù)序列曲線形狀的相似程度來判斷其聯(lián)系的緊密性，曲線越相似，相應(yīng)序列之間關(guān)聯(lián)度就越大，反之就越小。該方法最大的優(yōu)點(diǎn)是對(duì)樣本量的多少、樣本數(shù)據(jù)有無規(guī)律沒有嚴(yán)格要求，適用于擁有少量信息的研究（晁文琦等，2018）?；疑P(guān)聯(lián)分析基本步驟如下：

第一步，確定參考序列X0（K）和比較序列Xi（K）。本文的參考序列即前文用熵值法測(cè)算出的人民幣國(guó)際化水平指數(shù)（RMB），比較序列共包括11個(gè)因素（見表2）。所選數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）、國(guó)際清算銀行（BIS）、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局以及RESSET數(shù)據(jù)平臺(tái)。

表2 人民幣國(guó)際化影響因素關(guān)聯(lián)度大小

第二步，對(duì)所有序列數(shù)據(jù)進(jìn)行初始值化處理。

第三步，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)。關(guān)聯(lián)系數(shù)反映某兩組對(duì)比序列在某一時(shí)刻的緊密程度，其計(jì)算公式為：

其中， 為分辨系數(shù)，一般情況下取值0.5。第四步，計(jì)算關(guān)聯(lián)度。公式如下：

各指標(biāo)灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示，數(shù)字化程度方面的影響因素平均關(guān)聯(lián)度最高，達(dá)到0.72?？梢园l(fā)現(xiàn)，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用在推進(jìn)人民幣國(guó)際化過程中發(fā)揮著重要作用。其中，網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額的關(guān)聯(lián)度為0.7797，在11個(gè)影響因素中對(duì)人民幣國(guó)際化的影響力最強(qiáng)，意味著人民幣跨境結(jié)算在人民國(guó)際化過程中扮演著舉足輕重的角色，在未來持續(xù)完善和優(yōu)化人民幣跨境結(jié)算系統(tǒng)是進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵一步；電子支付業(yè)務(wù)金額的關(guān)聯(lián)度為0.6579，電子支付系統(tǒng)不僅可以有效降低交易成本，還有助于增強(qiáng)境內(nèi)外用戶的連通性，對(duì)于加速貿(mào)易發(fā)展、提升人民幣國(guó)際化效率具有非常重要的作用。其次是金融市場(chǎng)發(fā)展程度方面的影響因素，平均關(guān)聯(lián)度達(dá)到0.64，說明金融市場(chǎng)發(fā)展在影響一國(guó)貨幣交易規(guī)模和流動(dòng)性的同時(shí)也對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，金融市場(chǎng)開放程度與人民幣國(guó)際化的關(guān)聯(lián)度達(dá)0.6323，表明金融市場(chǎng)的開放程度與人民幣國(guó)際化密切相關(guān)，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)開放可以為境外市場(chǎng)主體便利地獲取和使用人民幣創(chuàng)造條件。經(jīng)濟(jì)規(guī)模與人民幣國(guó)際化的關(guān)聯(lián)度達(dá)0.6148，反映出一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力始終是提升本國(guó)貨幣國(guó)際話語權(quán)的重要手段。另外，外貿(mào)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性、外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力和經(jīng)濟(jì)開放情況等影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度較為靠后，但對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化也可能起到一定作用。

（二）構(gòu)建VAR模型進(jìn)一步分析

1.模型構(gòu)建

前文通過灰色關(guān)聯(lián)分析測(cè)算出了各影響因素的關(guān)聯(lián)度及其大小排序，為進(jìn)一步分析主要影響因素對(duì)人民幣國(guó)際化的具體影響過程，通過構(gòu)建VAR模型并選取關(guān)聯(lián)度排名前六的影響因素（即網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額X11、非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)金額：電子支付X10、債券發(fā)行額占GDP比重X6、股票交易額占GDP比重X5、金融市場(chǎng)開放程度X7、經(jīng)濟(jì)規(guī)模X1）作為解釋變量做更深一步的探討。VAR模型基本表達(dá)式如下：

其中，yt為內(nèi)生變量，A為內(nèi)生變量待估系數(shù)矩陣，P為最優(yōu)滯后階數(shù)，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.模型檢驗(yàn)與分析

（1）單位根檢驗(yàn)。為避免偽回歸，本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。由表可知，X5的原數(shù)據(jù)為平穩(wěn)序列，而RMB、X1、X6、X7、X10和X11的原數(shù)據(jù)未通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，經(jīng)過一階差分后均在5%的顯著性水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)，即通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)。因此，可以使用變量DRMB、DX1、X5、DX6、DX7、DX10和DX11建立VAR模型。

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)的確定。建立VAR模型需要確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，一是為了保證模型有充分的自由度，二是確保模型能夠完整地反映變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。由表4可知，在LR最大，F(xiàn)PE、AIC、SC、HQ最小的判斷準(zhǔn)則下，VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)確定為2。

表4 VAR模型滯后階數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（3）模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解之前，需保證VAR模型處于穩(wěn)定的狀態(tài)。由圖2可知，所有序列特征根均位于單位圓內(nèi)，故模型整體穩(wěn)定，可以進(jìn)行下一步分析。

圖2 AR根圖

（4）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)主要是分析因變量受其他變量沖擊時(shí)的產(chǎn)生影響，本文分別對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模增量（DX1）、股票交易額占比（DX5）、債券發(fā)行額占比增加值（DX6）、金融市場(chǎng)開放程度增加值（DX7）、電子支付業(yè)務(wù)金額增量（DX10）和網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額增量（DX11）給予一個(gè)單位的正沖擊，觀察人民幣國(guó)際化水平增加值對(duì)不同變量的脈沖響應(yīng)。圖3為脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，圖中的橫軸表示10個(gè)季度的滯后期數(shù)，縱軸表示因變量對(duì)自變量的響應(yīng)大小。

圖3 脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

由圖3（a）可知，當(dāng)給予經(jīng)濟(jì)規(guī)模增量一個(gè)正向沖擊時(shí)，人民幣國(guó)際化水平增加值即期表現(xiàn)出負(fù)響應(yīng)，在第2期時(shí)達(dá)到最低值-0.0074后開始回升，在第3期轉(zhuǎn)變?yōu)檎憫?yīng)，隨后響應(yīng)值雖有波動(dòng)，但始終保持為正。表明經(jīng)濟(jì)規(guī)模增加雖然會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化表現(xiàn)出短期的負(fù)向影響，但從更長(zhǎng)時(shí)間來看能在一定程度上促進(jìn)人民幣國(guó)際化水平提升。

由圖3（b）可知，當(dāng)給予股票交易額占比一個(gè)正向沖擊時(shí)，人民幣國(guó)際化水平增加值在第2期出現(xiàn)最大正響應(yīng)0.0011后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)響應(yīng)，且在第4期達(dá)到最低值-0.0082后逐漸收斂。這表明股市活躍度的提升對(duì)人民幣國(guó)際化具有一定的抑制作用，可能因?yàn)楣蓛r(jià)的大幅波動(dòng)加劇了大股東和公司高管的套現(xiàn)活動(dòng)，如此頻繁的套現(xiàn)交易使得國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本頻繁流出我國(guó)股市，給人民幣國(guó)際化帶來一定阻礙。

由圖3（c）可知，受到債券發(fā)行額占比增加值的沖擊后，人民幣國(guó)際化水平增加值表現(xiàn)出短期的負(fù)響應(yīng)，而后開始波動(dòng)，第4期時(shí)達(dá)到最低響應(yīng)值-0.0089后又出現(xiàn)回升，到第5期時(shí)達(dá)到最大響應(yīng)值0.0051，之后逐漸收斂。從整個(gè)過程來看波動(dòng)較大，這可能由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)、回流機(jī)制的不健全對(duì)人民幣發(fā)揮投資貨幣功能和儲(chǔ)備貨幣功能構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。

由圖3（d）可知，受到金融市場(chǎng)開放程度增加值的沖擊后，人民幣國(guó)際化水平增加值在第2期達(dá)到最大響應(yīng)值0.0044后逐漸回落，于第4期達(dá)到最低值-0.0021后以“波動(dòng)型”方式逐漸收斂。表明金融市場(chǎng)開放短期內(nèi)可以提升人民幣國(guó)際化水平，但在長(zhǎng)期上這種作用并不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)一定程度的負(fù)向影響，這可能由于擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開放提高貨幣資金流動(dòng)性的同時(shí)，也可能會(huì)帶來外匯市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。未來構(gòu)建更加穩(wěn)定的金融市場(chǎng)體系，是保障金融市場(chǎng)擴(kuò)大開放和推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要一步。

由圖3（e）可知，受到電子支付業(yè)務(wù)金額增量的沖擊后，人民幣國(guó)際化水平增加值在第2期達(dá)到最大響應(yīng)值0.0053后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)響應(yīng)，之后雖有回升，但多數(shù)時(shí)期保持為負(fù)響應(yīng)值。表明電子支付短期內(nèi)可以提升人民幣國(guó)際化水平，但在長(zhǎng)期上會(huì)表現(xiàn)出一定程度的抑制作用。

由圖3（f）可知，受到網(wǎng)上支付跨境結(jié)算金額增量的沖擊后，人民幣國(guó)際化水平增加值表現(xiàn)出即期的負(fù)響應(yīng)后馬上轉(zhuǎn)變?yōu)檎憫?yīng)，并逐漸收斂。表明網(wǎng)上支付跨境結(jié)算對(duì)人民幣國(guó)際化具有推動(dòng)作用，但隨著時(shí)間推移這種作用會(huì)逐漸減弱，未來推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付應(yīng)用或許能為人民幣國(guó)際化賦予新動(dòng)力。

（5）方差分解。方差分解旨在進(jìn)一步描述各影響因素對(duì)人民幣國(guó)際化的影響大小，分解結(jié)果如表5所示。由表可知，人民幣國(guó)際化水平變動(dòng)由自身解釋的比例最大，在第1期貢獻(xiàn)度達(dá)到100%，隨后開始下降，到第10期降至63.8555%。除自身貢獻(xiàn)外，其余五個(gè)因素對(duì)人民幣國(guó)際化的影響貢獻(xiàn)度也比較大。其中，經(jīng)濟(jì)規(guī)模增量的影響最大，在第8期時(shí)達(dá)到最大貢獻(xiàn)度11.1450%后開始收斂，到第10期仍有11%以上的貢獻(xiàn)度。股票交易額占比和債券市場(chǎng)發(fā)行額占比增加值的貢獻(xiàn)度從第2期開始逐漸上升，到第10期共同貢獻(xiàn)9.8875%。金融市場(chǎng)開放程度增加值的貢獻(xiàn)度在第4期達(dá)到最大貢獻(xiàn)度2.6984%后開始回落，第6期時(shí)又出現(xiàn)回升。電子支付業(yè)務(wù)金額增量和網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額增量的共同貢獻(xiàn)度從第2期開始上升，在第9期達(dá)到最大值12.5529%后有所回落。以上結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)開放程度和數(shù)字化程度對(duì)人民幣國(guó)際化水平具有一定影響。

表5 方差分解結(jié)果

五、結(jié)論與建議

本文以“一帶一路”倡議實(shí)施為背景，利用2013—2022年的季度數(shù)據(jù)構(gòu)建人民幣國(guó)際化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并通過熵值法測(cè)算出了各季度的人民幣國(guó)際化水平，然后通過灰色關(guān)聯(lián)分析篩選出主要影響因素作為構(gòu)建VAR模型的內(nèi)生變量，經(jīng)過一系列分析后，得出的主要結(jié)論有：（1）從2013年第一季度到2022年第四季度人民幣國(guó)際化水平經(jīng)歷了“快速增長(zhǎng)—?jiǎng)×也▌?dòng)—穩(wěn)步上升”三個(gè)階段，雖然期間受外部環(huán)境和政策變化影響出現(xiàn)過倒退，但總體上呈上升態(tài)勢(shì)。（2）灰色關(guān)聯(lián)分析結(jié)果顯示，數(shù)字化程度方面的影響因素與人民幣國(guó)際化水平的關(guān)聯(lián)度最高，同時(shí)，金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)開放程度和經(jīng)濟(jì)規(guī)模也與人民幣國(guó)際化具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。根據(jù)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)弱，可以認(rèn)為在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中需重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字應(yīng)用、金融市場(chǎng)發(fā)展、金融市場(chǎng)開放和經(jīng)濟(jì)規(guī)模等方面的影響。（3）脈沖響應(yīng)結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的穩(wěn)步提升、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定、金融市場(chǎng)的高水平開放、電子支付和跨境結(jié)算網(wǎng)上支付的普及有利于穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

當(dāng)前形勢(shì)下，人民幣國(guó)際化面臨著諸多挑戰(zhàn)，結(jié)合前文研究結(jié)果，為進(jìn)一步穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提出以下建議：

第一，持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)人民幣國(guó)際化條件基礎(chǔ)。推進(jìn)人民幣國(guó)際化離不開經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支撐，而暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)是助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措，因此需在加大科技創(chuàng)新投入、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、降低社會(huì)交易成本等方面深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化提供有力支撐。同時(shí)，可以與“一帶一路”相結(jié)合，將中國(guó)自身的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、經(jīng)驗(yàn)與模式優(yōu)勢(shì)、技術(shù)與資金優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為國(guó)際市場(chǎng)合作優(yōu)勢(shì)，從而助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，完善金融市場(chǎng)體系，提升金融效能。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)體系還不完善，導(dǎo)致人民幣國(guó)際化受阻。為此，需提高金融市場(chǎng)監(jiān)管水平，確保資金合理流動(dòng)和防止市場(chǎng)價(jià)格異常變動(dòng)，為人民幣國(guó)際化提供安全穩(wěn)定的金融環(huán)境。同時(shí)，健全金融風(fēng)險(xiǎn)防范與預(yù)警機(jī)制，防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)蔓延，阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程。此外，應(yīng)鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)入境內(nèi)金融市場(chǎng)，推進(jìn)金融市場(chǎng)擴(kuò)大開放，例如，可以先吸引和鼓勵(lì)參與“一帶一路”合作國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，再逐步擴(kuò)大范圍。

第三，推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付應(yīng)用，優(yōu)化人民幣跨境支付系統(tǒng)功能。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用為人民幣國(guó)際化賦予新動(dòng)力。因此，可以充分發(fā)揮數(shù)字人民幣優(yōu)勢(shì)，完善GIPS系統(tǒng)，進(jìn)而降低人民幣跨境支付成本，提高貨幣流通效率。與此同時(shí)，數(shù)字人民幣跨境支付的推廣面臨著不少難題，為此，可以以跨境數(shù)字零售支付為起點(diǎn)，先實(shí)現(xiàn)個(gè)人端商品和服務(wù)的跨境數(shù)字支付，再徐圖拓展，逐步建立起完整成熟的跨境數(shù)字支付體系。