某礦山建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的現(xiàn)金流量分析

摘要：礦山建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是可行性研究的重要組成部分。以某礦山建設(shè)項(xiàng)目為例，進(jìn)行了不同角度的現(xiàn)金流量分析，全面反映了建設(shè)項(xiàng)目在未來計(jì)算期內(nèi)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，為建設(shè)項(xiàng)目投資決策提供科學(xué)、準(zhǔn)確的依據(jù)，從而最大程度地避免決策失誤，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：礦山建設(shè)項(xiàng)目；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；現(xiàn)金流量分析;財(cái)務(wù)生存能力；凈現(xiàn)值

中圖分類號(hào)：TD-9 文章編號(hào)：1001-1277（2023）07-0070-05

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Adoi：10.11792/hj20230711

引 言

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)也稱財(cái)務(wù)分析，是建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的工作內(nèi)容之一，是可行性研究的重要組成部分［1］。礦山建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)從礦山實(shí)際出發(fā)，基于項(xiàng)目所在地的財(cái)稅制度，采用統(tǒng)一、合理的價(jià)格體系，選取適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)收益率，計(jì)算費(fèi)用和效益，編制財(cái)務(wù)分析報(bào)表，如總成本費(fèi)用估算表、銷售收入及稅費(fèi)估算表、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表等。通過計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析其盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力。在礦山建設(shè)項(xiàng)目前期可行性研究階段，主要針對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)多方案比選及可行性開展工作，從而得出項(xiàng)目是否技術(shù)可行、經(jīng)濟(jì)合理。分析經(jīng)濟(jì)上是否合理主要依靠財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重點(diǎn)在于編制現(xiàn)金流量表進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，計(jì)算得出財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值等指標(biāo)，以此判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性，科學(xué)指導(dǎo)項(xiàng)目決策。

某礦山為股份有限公司，采用直線職能型組織機(jī)構(gòu)形式，總部設(shè)有職能部門，下設(shè)采場、選礦廠等生產(chǎn)單位。該礦山為銀鉛鋅多金屬礦，設(shè)計(jì)規(guī)模為1 000 t/d，建設(shè)期2 a，服務(wù)期11.8 a，排產(chǎn)服務(wù)期13 a。針對(duì)該礦山建設(shè)項(xiàng)目，闡述現(xiàn)金流量分析在礦山建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。

1 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

中國建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)從第一階段的完全依靠蘇聯(lián)評(píng)價(jià)方法發(fā)展至今，逐步建立和規(guī)范了自己的評(píng)價(jià)體系與評(píng)價(jià)方法。《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》［1］第一版于1987年發(fā)布，第二版于1993年發(fā)布，第三版于2006年發(fā)布，是全國各行業(yè)認(rèn)可并遵循的項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系。在可行性研究過程中，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是核心內(nèi)容，各專業(yè)的技術(shù)方案以技術(shù)可行為前提，通過財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)最終確定，同時(shí)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)論直接影響項(xiàng)目決策。

項(xiàng)目決策分為投資決策和融資決策，因此財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分為融資前和融資后，一般先進(jìn)行融資前分析，滿足要求確定融資方案后再進(jìn)行融資后分析［1］。對(duì)于經(jīng)營性項(xiàng)目，融資前分析僅進(jìn)行盈利能力分析，融資后分析則包括盈利能力、償債能力、財(cái)務(wù)生存能力分析。由于利潤分析具有主觀性，易受會(huì)計(jì)方法選擇等因素影響，且僅為靜態(tài)分析，因此現(xiàn)金流量分析是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重點(diǎn)，從項(xiàng)目整體、項(xiàng)目投資人等角度編制不同形式的現(xiàn)金流量表，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，得出的結(jié)論可作為項(xiàng)目建設(shè)及各投資方的參考。

2 礦山建設(shè)項(xiàng)目概況

某礦山位于內(nèi)蒙古自治區(qū)，為銀鉛鋅多金屬礦，設(shè)計(jì)規(guī)模為1 000 t/d（33萬t/a），建設(shè)期2 a，服務(wù)期11.8 a，排產(chǎn)服務(wù)期13 a，生產(chǎn)期第1年70 %達(dá)產(chǎn)，第2年至第12年100 %達(dá)產(chǎn)，第13年減產(chǎn)，生產(chǎn)負(fù)荷為11.95 %。產(chǎn)品方案為含銀鉛精礦（含鉛52 %，含銀3 514.76 g/t）、鋅精礦（含鋅45 %）。產(chǎn)品價(jià)格采用近五年均價(jià)，計(jì)價(jià)系數(shù)分別選取鉛75 %、銀82 %、鋅70 %。開采方式為地下開采，采礦方法為淺孔房柱采礦法、中深孔房柱采礦法，極少部分礦體采用全面留礦采礦法和分段空?qǐng)霾傻V法，開拓方式為明豎井與倒段箕斗斜井（明斜井+盲斜井）聯(lián)合開拓。選礦工藝為兩段一閉路（粗碎＋細(xì)碎）碎礦+一段閉路磨礦+優(yōu)先浮選流程（先選鉛后選鋅）。入選品位為鉛1.74 %、鋅1.75 %、銀126.01 g/t，回收率為鉛90 %、鋅86 %、銀84 %。經(jīng)估算，該礦山建設(shè)生產(chǎn)總投資為32 878萬元，其中建設(shè)投資為29 578萬元（建設(shè)期2 a，每年投入14 789萬元），建設(shè)期利息為900萬元，生產(chǎn)期全部流動(dòng)資金為2 400萬元（生產(chǎn)期第1年投入1 700萬元，生產(chǎn)期第2年投入700萬元），資金來源為70 %貸款、30 %自籌。自生產(chǎn)期開始，按4年等額還本付息方式對(duì)貸款進(jìn)行償還，采用2023年2月20日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），1年期LPR為3.65 %，5年期以上LPR為4.30 %。經(jīng)計(jì)算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年平均銷售收入為26 362萬元/a，稅費(fèi)為4 109萬元/a，總成本費(fèi)用為12 570萬元/a，其中經(jīng)營成本為9 919萬元/a。

3 現(xiàn)金流量分析

融資前進(jìn)行項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析，融資后進(jìn)行項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析和投資各方現(xiàn)金流量分析，前者編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，后者編制投資各方現(xiàn)金流量表。計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要為凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期。

財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）計(jì)算公式為：

式中：CI為現(xiàn)金流入量（萬元）；CO為現(xiàn)金流出量（萬元）；（CI-CO）t為第t期的凈現(xiàn)金流量；n為項(xiàng)目計(jì)算期（a）；ic為設(shè)定的折現(xiàn)率（%，同基準(zhǔn)收益率）。

3.1 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析是財(cái)務(wù)分析中的融資前分析，通過編制項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表分析項(xiàng)目的總體獲利能力，與融資方案無關(guān)，均剔除利息的影響，如采用調(diào)整所得稅而不是所得稅等。計(jì)算指標(biāo)主要包括投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，基準(zhǔn)收益率下的投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，投資回收期（靜態(tài)/動(dòng)態(tài)）等。計(jì)算結(jié)果可選取所得稅前或所得稅后指標(biāo)，本文選取所得稅后指標(biāo)。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量見表1。

計(jì)算得出：該礦山建設(shè)項(xiàng)目不含建設(shè)期的稅后靜態(tài)投資回收期為3.5年，稅后動(dòng)態(tài)投資回收期為4.7年，所得稅后投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（ic=10 %）為27 140萬元，所得稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為24.86 %。上述結(jié)果可以看出，項(xiàng)目在滿足按設(shè)定折現(xiàn)率要求的盈利之外，可獲得超額盈利，凈現(xiàn)值為27 140萬元，大于零，即財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率10 %，項(xiàng)目在3.5年（靜態(tài)）、4.7年（動(dòng)態(tài)）內(nèi)收回項(xiàng)目投資，項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行。

在項(xiàng)目前期決策階段，尤其是并購階段，更注重的是基準(zhǔn)收益率下的投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值分析。同時(shí)，在進(jìn)行敏感性分析時(shí)，主要指標(biāo)通常采用投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，即分析當(dāng)銷售收入（入選品位、選礦回收率、產(chǎn)品價(jià)格）、產(chǎn)品規(guī)模、建設(shè)投資、經(jīng)營成本單因素變化對(duì)投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的影響，一般也會(huì)補(bǔ)充不同基準(zhǔn)收益率、不同價(jià)格下的投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值以供投資者參考。

3.2 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析

在融資前分析結(jié)果可以接受的前提下，開始考慮融資方案進(jìn)行融資后分析，考察項(xiàng)目給項(xiàng)目權(quán)益投資者帶來的收益水平［2］。項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析是項(xiàng)目融資后盈利能力分析中的動(dòng)態(tài)分析，為息稅后分析，此時(shí)擬定融資方案，確定融資成本（利率），編制資本金現(xiàn)金流量表，主要計(jì)算指標(biāo)為資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。

資本金現(xiàn)金流量表與投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別在于建設(shè)期現(xiàn)金流出僅為項(xiàng)目資本金，在生產(chǎn)期現(xiàn)金流出中體現(xiàn)逐年還本付息，包括借款本金償還和借款利息支付，并且只計(jì)算稅后指標(biāo)，現(xiàn)金流出中計(jì)入的是所得稅而不是調(diào)整所得稅。項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量見表2。

考慮融資方案為70 %貸款、30 %自籌，采取生產(chǎn)期4年內(nèi)等額還本付息方式，采用LPR利率，該礦山建設(shè)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為40.91 %，資本金財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（ic=10 %）為30 377萬元，表明企業(yè)在繳稅后剩余的企業(yè)凈收益即投資者的權(quán)益性收益有一定的保障，從企業(yè)角度考察的項(xiàng)目盈利能力滿足要求。

資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)能夠反映從投資者角度考察的盈利能力。假設(shè)借款利率均上浮3 %，項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為38.70 %；假設(shè)由70 %貸款調(diào)整為60 %貸款，等額還本付息年限由4 年調(diào)整為3 年，項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為34.56 %；假設(shè)由70 %貸款調(diào)整為90 %貸款，等額還本付息年限由4 年調(diào)整為5 年，項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為72.71 %。可以看出，分析指標(biāo)也是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。

3.3 投資各方現(xiàn)金流量分析

投資各方現(xiàn)金流量分析從投資各方實(shí)際收入和支出角度出發(fā)，考察各投資方收益。通過編制投資各方現(xiàn)金流量表，計(jì)算投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，考察投資各方可能獲得的收益水平。當(dāng)投資各方不按比例出資和分配，或有其他不對(duì)等收益時(shí)較為重要，此時(shí)投資各方的收益率會(huì)有差異。通過各投資方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率可以看出各投資方收益非均衡性是否合理，也有助于促成投資各方在合作談判中達(dá)成平等互利的協(xié)議［3］。一般情況下，投資各方均本著同股同權(quán)、同開發(fā)同損益的原則，即各投資方相同比例投資，承擔(dān)相同比例損失，享有相同比例收益，投資各方利益是均等的，則可不進(jìn)行此分析。假設(shè)各投資方同股同權(quán)，A投資方占股51 %，B投資方占股49 %，投資各方（A投資方）現(xiàn)金流量見表3。

計(jì)算得出：A投資方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為40.91 %。同理，B投資方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率也為40.91 %。因此，當(dāng)投資各方按照股本比例分配，不存在其他不對(duì)等收益時(shí)，可不進(jìn)行投資各方現(xiàn)金流量分析。

4 財(cái)務(wù)生存能力分析

財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表用于分析財(cái)務(wù)生存能力，包含計(jì)算期各年投資活動(dòng)、融資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入和流出，主要計(jì)算指標(biāo)為凈現(xiàn)金流量和累計(jì)盈余資金。擁有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是財(cái)務(wù)可持續(xù)的基本條件，各年累計(jì)盈余資金不出現(xiàn)負(fù)值是財(cái)務(wù)生存的必要條件［4-5］。雖為靜態(tài)分析，但其編制基礎(chǔ)包含了各項(xiàng)輔助報(bào)表和利潤分配表，并且能夠結(jié)合償債能力進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量見表4。

項(xiàng)目逐年凈現(xiàn)金流量均為正值，且累計(jì)盈余資金為94 036萬元，設(shè)定項(xiàng)目還款期為4 年，前4 年凈現(xiàn)金流量分別為1 314萬元、4 063萬元、4 007萬元和3 947萬元，說明在運(yùn)營初期也有一定的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。項(xiàng)目融資方案與貸款償還方案基本合理，可以實(shí)現(xiàn)自身資金平衡，且生產(chǎn)期其余各年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量均比較充足，項(xiàng)目有一定的財(cái)務(wù)生存能力。若將項(xiàng)目還款期調(diào)整為3 年，則生產(chǎn)期第1年凈現(xiàn)金流量為-522萬元，需要短期借款。此時(shí)應(yīng)結(jié)合償債能力進(jìn)行分析，調(diào)整還款期，防止還款期過短，致使還本付息負(fù)擔(dān)過重，導(dǎo)致短期借款過多。財(cái)務(wù)生存能力分析是《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》第三版新增加的部分，此部分的增加也使得經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)更為完整、適用更為廣泛。

5 結(jié) 語

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建設(shè)條件好、容易開發(fā)的礦產(chǎn)資源越來越少，難采、難選冶、復(fù)雜程度高的礦山建設(shè)項(xiàng)目越來越多。近年來，國家的礦業(yè)開發(fā)政策也在不斷變化，礦山建設(shè)項(xiàng)目開發(fā)將面臨高投資、高成本和更加激烈的競爭。因此，在礦山建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施前的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中需合理運(yùn)用現(xiàn)金流量分析，全面反映建設(shè)項(xiàng)目在未來計(jì)算期內(nèi)逐年現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出具體內(nèi)容，直觀體現(xiàn)凈現(xiàn)金流量水平，明確項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)效益，為項(xiàng)目決策提供科學(xué)依據(jù)。

［參 考 文 獻(xiàn)］

［1］國家發(fā)展改革委，國家建設(shè)部.建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)［M］.3版.北京：中國計(jì)劃出版社，2006.

［2］卜寧.建設(shè)項(xiàng)目不同角度的現(xiàn)金流量表比較分析［J］.經(jīng)濟(jì)視角（下），2012（6）：89-90.

［3］劉蕾.礦山建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)［J］.現(xiàn)代礦業(yè)，2010，26（10）：79-80.

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［5］劉鵬.XXX金礦擴(kuò)建工程技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)［D］.青島：青島理工大學(xué)，2014.

Cash flow analysis in the financial evaluation of a mining construction project

Fu Yingxin

（Changchun Gold Design Institute Co.，Ltd.）

Abstract：Financial evaluation of a mining construction project is an important part of the feasibility study.Taking a certain mining construction project as an example，cash flow analysis from different perspectives was conducted to comprehensively reflect the actual financial situation of the project during the future calculation period.This provides scientific and accurate basis for investment decision making regarding the construction project，thus avoiding decision-making mistakes to the greatest extent and reducing investment risks.

Keywords：mining construction project;financial evaluation;cash flow analysis;financial survival capacity;net present value

收稿日期：2023-03-01; 修回日期：2023-05-10

作者簡介：付迎新（1985—），女，高級(jí)工程師，碩士，從事礦山設(shè)計(jì)、咨詢及經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作；E-mail：83651401@qq.com