環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響研究
——基于重污染行業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)

郭毓東,洪 揚

(湖南工業(yè)大學 經(jīng)濟與貿(mào)易學院,湖南 株洲 412007)

隨著我國生態(tài)文明建設(shè)的持續(xù)推進,“有序推動綠色低碳發(fā)展”已然成為國民經(jīng)濟的主要任務(wù)之一,“綠色發(fā)展”理念貫穿于市場經(jīng)濟發(fā)展的各個領(lǐng)域。我國“十四五”規(guī)劃指出,要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型,堅持生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展,推進資源總量管理、科學配置、全面節(jié)約、循環(huán)利用,協(xié)同推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護。我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展既需要國家政策的支持,又需要資本市場上每個企業(yè)的共同努力。如何發(fā)揮自身作用為經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展作出貢獻,已經(jīng)是我國企業(yè)必須面對的重要課題。

近年來,為引導企業(yè)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息,我國不斷修改完善現(xiàn)有環(huán)境信息披露法律法規(guī)。2022年年初《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準則》出臺,該準則根據(jù)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》及《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》的相關(guān)規(guī)定,對企業(yè)環(huán)境信息披露的內(nèi)容和形式進行規(guī)范和完善?？梢?國家十分重視企業(yè)的環(huán)境信息披露行為。依法披露高水平的環(huán)境信息將是推進企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、促進企業(yè)綠色經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。然而,根據(jù)相關(guān)研究可知,我國企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量較低,就算是對環(huán)境最為敏感的重污染企業(yè),其環(huán)境信息披露水平也較低。企業(yè)以追求利潤最大化為目標,是否會積極主動披露環(huán)境信息在很大程度上取決于環(huán)境信息披露能否促進企業(yè)績效增長。那么,影響企業(yè)有效利用環(huán)境信息披露提高企業(yè)績效的因素有哪些呢?本研究主要從企業(yè)內(nèi)部能力因素的視角出發(fā),研究管理層能力和綠色創(chuàng)新能力在信息披露與企業(yè)績效之間發(fā)揮的作用。一方面,環(huán)境信息作為企業(yè)的內(nèi)部信息,受到管理層決策的影響,而管理層決策是否有效又受到管理層能力強弱的影響。成瓊文等[1]研究發(fā)現(xiàn),增強管理層能力有助于提高環(huán)境信息披露水平,進而促進企業(yè)價值提升。另一方面,環(huán)境信息披露作為企業(yè)降低環(huán)境風險和投資風險的主要方式,影響投資者的投資決策和效率,決定企業(yè)是否有充足的資金開展綠色創(chuàng)新活動。同時,趙樹寬等[2]研究指出,企業(yè)提高綠色創(chuàng)新水平能夠促進企業(yè)績效提升?；诖?研究環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響及管理層能力、綠色創(chuàng)新能力在其中發(fā)揮的作用具有重要的現(xiàn)實意義。

綜上所述,本研究以重污染企業(yè)為樣本,采用雙向固定效應模型實證檢驗環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響及作用機制,其邊際貢獻有以下幾點:一是以管理層能力為調(diào)節(jié)變量,論證了其在環(huán)境信息披露與企業(yè)績效關(guān)系中起到的調(diào)節(jié)作用,延伸了綠色發(fā)展的研究范疇,為促進企業(yè)綠色經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了新視角;二是以綠色創(chuàng)新能力為中介變量,驗證了其在環(huán)境信息披露與企業(yè)績效關(guān)系中所發(fā)揮的中介效應,豐富了現(xiàn)有研究僅以融資約束、商譽、投資者關(guān)注等作為中介變量展開分析的理論框架;三是已有研究缺少深入分析環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的激勵作用在異質(zhì)性主體中的表現(xiàn),因而本研究從企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境兩個維度入手,以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)市場化水平為分組依據(jù),論證了環(huán)境信息披露對企業(yè)績效作用的異質(zhì)性,并為發(fā)揮環(huán)境信息披露的積極效應提供針對性建議。

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)環(huán)境信息披露與企業(yè)績效

目前,學術(shù)界對環(huán)境信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系存在著不一致的看法,但論證兩者之間所存在的正向關(guān)系占據(jù)主流。首先,根據(jù)信息不對稱理論,企業(yè)與投資者之間掌握的信息是不對等的,企業(yè)提高環(huán)境信息透明度有助于投資者了解企業(yè)的環(huán)境治理情況,弱化信息不對稱的影響,增強投資者的信心[3]。其次,基于信號傳遞理論,企業(yè)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息能夠向利益相關(guān)者傳遞其積極承擔環(huán)境責任的良好信號,進而有利于提升企業(yè)的社會形象[4]。合法性理論認為,高水平的環(huán)境信息披露能夠改善外部利益相關(guān)者對企業(yè)的認知,進而有助于維護企業(yè)的合法形象[5]。再次,聲譽理論指出,企業(yè)為了獲得良好的社會聲譽,會主動披露高質(zhì)量的環(huán)境信息,以提高其市場競爭力[6]。最后,王麗萍等[7]認為,企業(yè)披露高水平的環(huán)境信息可以反映出企業(yè)具有較強的環(huán)境管理和環(huán)境風險應對能力,可以有效發(fā)揮環(huán)境信息披露內(nèi)在的經(jīng)濟效應。高質(zhì)量的環(huán)境信息披露是企業(yè)優(yōu)質(zhì)的無形資產(chǎn),能夠搭建企業(yè)與投資者間的溝通橋梁,贏得投資者的青睞,吸引更多資本投入,增強研發(fā)創(chuàng)新能力,進而提高企業(yè)績效[8]。

與上述研究結(jié)論不一致的是,部分學者[9-10]認為,環(huán)境信息披露會對企業(yè)績效產(chǎn)生負向影響,提高環(huán)境信息披露水平需要消耗大量的企業(yè)資源,進而會壓縮生產(chǎn)性投入,降低經(jīng)營效率,不利于生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展。

從上述文獻梳理中可以發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有研究結(jié)論多認為環(huán)境信息披露與企業(yè)績效正相關(guān)。因此,環(huán)境信息披露是企業(yè)與投資者之間的溝通橋梁,也是企業(yè)塑造綠色形象和提高綠色聲譽的最佳方式,在很大程度上推動了企業(yè)綠色經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。另外,企業(yè)積極承擔社會責任,能夠保證其組織合法性,降低環(huán)境風險和投資風險,增強投資者的信心,進而有效發(fā)揮環(huán)境信息披露內(nèi)在的經(jīng)濟效益。基于此,本研究提出以下假設(shè):

H1:環(huán)境信息披露有助于促進企業(yè)績效提升。

(二)環(huán)境信息披露、管理層能力與企業(yè)績效

根據(jù)高層梯隊理論,管理者的價值觀、認知及經(jīng)驗會影響企業(yè)的發(fā)展方向和戰(zhàn)略決策,也決定著其對企業(yè)信息披露的態(tài)度[11]。魯清仿等[12]認為,在管理層能力較強的企業(yè)中,管理層擁有較強的經(jīng)營管理和企業(yè)戰(zhàn)略制定與執(zhí)行能力,能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展形勢進行預測,及時處理企業(yè)存在的問題,降低企業(yè)面臨的風險,向外部利益相關(guān)者反饋企業(yè)的真實情況,從而提高企業(yè)信息披露質(zhì)量。范寶學等[13]指出,在能力強的管理層治理下,管理層會通過披露高質(zhì)量的信息來緩解信息不對稱帶來的不利影響。此外,已有研究表明,管理層能力的增強將會促進企業(yè)環(huán)境信息披露水平的提高[14]。一方面,根據(jù)馬斯洛需求層次理論,管理者會從低級到高級逐步實現(xiàn)自身需求[15]。在管理者能力較弱時,薪酬足以滿足管理者較低級的自身需求。隨著管理者能力的提升,管理者會追求實現(xiàn)較高級的自身需求,即追求社會聲譽[16]。因此,管理者為了實現(xiàn)較高級的自身需求將會更加重視企業(yè)的環(huán)境責任履行和環(huán)境信息披露情況。另一方面,聲譽理論認為,管理層能力越強,越重視自身的社會聲譽,會建立健全內(nèi)部控制系統(tǒng),提高對內(nèi)部信息的管理水平,進而有助于改善環(huán)境信息披露的質(zhì)量[17]。同時,Jo等[18]指出,企業(yè)積極披露高水平的環(huán)境信息能夠提高自身的社會聲譽和形象,取得投資者的認可和支持,擺脫融資約束困境,進而為企業(yè)發(fā)展奠定充足的資金基礎(chǔ)。因此,為了實現(xiàn)自身需求,提升企業(yè)聲譽和形象,管理層能力越強的企業(yè)越注重環(huán)境治理及信息公開,進而促進企業(yè)績效增長?；谝陨戏治?本研究提出以下假設(shè):

H2:較強的管理層能力有助于強化環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的激勵作用。

(三)環(huán)境信息披露、綠色創(chuàng)新能力與企業(yè)績效

信息不對稱理論認為,企業(yè)與投資者之間存在信息不對稱問題,投資者往往掌握著較少的信息,無法有效評估企業(yè)的風險應對能力和可持續(xù)發(fā)展能力,因而承擔著較大的風險[19]。重視環(huán)境信息披露水平的企業(yè)能夠加強企業(yè)內(nèi)外部溝通,有效降低企業(yè)的環(huán)境風險和投資風險,增強投資者的信心,緩解融資約束困境,進而獲得更多的綠色創(chuàng)新資金支持。同時,隨著外部制度壓力的加大,企業(yè)要想披露符合制度規(guī)定的環(huán)境信息,就必然要進行有助于減少污染、節(jié)約資源的綠色技術(shù)創(chuàng)新,以此實現(xiàn)綠色生產(chǎn)和節(jié)能生產(chǎn),降低環(huán)境成本與生產(chǎn)成本。企業(yè)持續(xù)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于提高其核心競爭力,有效增強自身在市場上的競爭優(yōu)勢,不斷擴大市場份額,進而改善企業(yè)績效。聲譽理論認為,企業(yè)提高環(huán)境信息透明度能夠提升綠色聲譽和形象,贏得投資者的認同和資源支持,吸引更多的資本投資,進而提升綠色創(chuàng)新能力[20]。此外,梁運吉等[21]認為,企業(yè)積極承擔社會責任能夠促進企業(yè)與利益相關(guān)者之間的知識流動,實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部知識共享,幫助企業(yè)獲得更多的綠色創(chuàng)新知識,為綠色創(chuàng)新活動奠定知識基礎(chǔ),激發(fā)綠色創(chuàng)新活力,獲得綠色競爭優(yōu)勢,進而提升企業(yè)績效。因此,本研究認為,環(huán)境信息披露可以通過企業(yè)綠色創(chuàng)新能力這一中介變量影響企業(yè)績效。高水平的環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新能力具有明顯的促進作用,能夠有效地提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平,最終促進企業(yè)績效增長。根據(jù)以上討論,本研究提出以下假設(shè):

H3:綠色創(chuàng)新能力在環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響中發(fā)揮中介效應。

二、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源與處理

本研究選取2012—2021年重污染行業(yè)上市公司為樣本,為保證數(shù)據(jù)的有效性,對研究樣本進行了以下處理:剔除變量數(shù)據(jù)缺失、相關(guān)指標存在異常值及上市年份不足3年的公司;剔除*ST、ST及PT的上市公司;剔除銀行、保險等金融類公司。最終篩選出3609個有效觀測值。本研究的環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)通過查閱企業(yè)披露的環(huán)境報告、可持續(xù)發(fā)展報告、社會責任報告、公司年報和國泰安數(shù)據(jù)庫等手工收集獲取,企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)取自CNRDS數(shù)據(jù)庫,其他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。同時,為控制極端值的影響,本研究對樣本的各指標數(shù)據(jù)按照1%標準進行Winsorize處理,數(shù)據(jù)處理軟件為Stata 17.0。

(二)變量說明及指標刻畫

1.被解釋變量

企業(yè)績效(ROA)。目前理論界對企業(yè)績效的衡量方式主要有財務(wù)類指標和市場類指標兩類。本研究采用財務(wù)類指標對企業(yè)績效進行衡量,選取能夠綜合反映企業(yè)獲利能力的總資產(chǎn)收益率作為主回歸變量,同時選取凈資產(chǎn)收益率用于穩(wěn)健性檢驗。

2.解釋變量

環(huán)境信息披露(EDI)。本研究參考李建軍[22]的研究方法,采用“內(nèi)容評分法”對環(huán)境信息披露進行定義。首先,將環(huán)境信息披露分為五大維度,包括30項披露指標。其中,對未披露環(huán)境相關(guān)信息的指標打0分,對定性披露環(huán)境相關(guān)信息的指標打1分,對定量披露環(huán)境相關(guān)信息的指標打2分,最高得分為42分。然后,根據(jù)評分規(guī)則對每家上市公司當年的環(huán)境信息披露進行打分,并進行標準化處理,即某上市公司當年環(huán)境信息披露=所有披露指標得分之和/最高得分。具體變量定義及評分規(guī)則見表1。

表1 環(huán)境信息披露各變量定義及評分規(guī)則

3.調(diào)節(jié)變量

管理層能力(MA)。本研究借助Demerjian等[23]和張路等[24]的研究方法,運用DEA-Tobit兩階段法測度管理層能力。

通過相關(guān)公式計算出行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的生產(chǎn)效率(θ),相關(guān)模型1為

Maxθ=BI/(v1NIA+v2R&D+v3NFA+
v4S&A+v5GW+v6OC) ,

(1)

式(1)中:NIA為無形資產(chǎn)凈額,R&D為研發(fā)支出,NFA為固定資產(chǎn)凈額,S&A為銷售費用和管理費用,GW為商譽,OC為營業(yè)成本,以上指標作為投入變量;BI為營業(yè)收入,作為產(chǎn)出變量。

企業(yè)生產(chǎn)效率會受到企業(yè)與管理層兩個層面因素的共同影響。因此,建立Tobit模型,控制年度固定效應,并剔除企業(yè)層面的6個影響因素,然后計算模型的估計結(jié)果,得到模型的殘差。以模型殘差衡量管理層能力,殘差越大表示管理層能力越強。相關(guān)模型2為

θ=β0+β1HHI+β2FCI+β3AGE+β4FCF+
β5MS+β7SIZE+∑YEAR+ε,

(2)

式(2)中:HHI代表多元化程度;FCI代表國際化程度;AGE代表公司成立年限;FCF代表公司自由現(xiàn)金流;MS代表公司占有的市場份額;SIZE代表公司規(guī)模;YEAR為年度啞變量;ε代表殘差,即管理層能力。

4.中介變量

綠色創(chuàng)新能力(GI)。綠色專利數(shù)據(jù)可以較為準確地測度企業(yè)綠色創(chuàng)新活動產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量。同時,考慮到專利授權(quán)具有明顯的時滯性,而綠色專利申請數(shù)更能及時反映企業(yè)當年的綠色創(chuàng)新績效。因此,本研究參考王旭等[25]的研究,以上市公司綠色專利申請數(shù)量來度量綠色創(chuàng)新能力,并對該指標加1取自然對數(shù)以消除量綱的影響。

5.控制變量

借鑒田昕加等[26]的研究,選取以下指標作為控制變量:流動比率(CR)、兩職合一(DUAL)、償債能力(LEV)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)、發(fā)展能力(GROWTH)、高管薪酬激勵(COMP)、股權(quán)集中度(FIRST)、公司規(guī)模(SIZE)、獨立董事比例(INDE)、行業(yè)(INDUSTRY)及年度(YEAR)。

具體變量說明見表2。

表2 變量說明

(三)模型設(shè)計

為檢驗環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的促進作用,構(gòu)建模型3為

ROAit=β0+β1EDIit+Controlsit+
∑INDUSTRY+∑YEAR+εit。

(3)

為驗證管理層能力對環(huán)境信息披露與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應,構(gòu)建模型4為

ROAit=β0+β1EDIit+β2MAit+β3EDIit*MAit+
Controlsit+∑INDUSTRY+∑YEAR+εit。

(4)

為探究環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的作用機制,本研究參考溫忠麟等[27]的研究,構(gòu)建模型5和模型6為

GIit=β0+β1EDIit+Controlsit+
∑INDUSTRY+∑YEAR+εit,

(5)

ROAit=β0+β1EDIit+β2GIit+
Controlsit+∑INDUSTRY+∑YEAR+εit。

(6)

式(3)～式(6)中:i代表企業(yè)個體;t代表具體的年度;β代表各個變量的系數(shù);Controls代表控制變量;εit代表隨機擾動項;ROA代表企業(yè)績效;EDI代表環(huán)境信息披露;MA代表管理層能力;GI代表綠色創(chuàng)新能力;INDUSTRY代表行業(yè)固定效應;YEAR代表年度固定效應。

三、實證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計

表3為描述性統(tǒng)計結(jié)果,從中可知:企業(yè)績效(ROA)的均值為0.0449,最大值為0.232,最小值為-0.148,說明樣本公司之間企業(yè)績效差異較大。環(huán)境信息披露(EDI)的均值為0.223,最大值為0.762,最小值為0,說明樣本整體的環(huán)境信息披露水平較低,且樣本公司之間環(huán)境信息披露水平參差不齊。管理層能力(MA)的均值為-0.0245,最大值為0.422,最小值為-0.333,說明樣本公司的管理層能力總體不強,且不同公司之間的管理層能力相差較大。綠色創(chuàng)新能力(GI)的均值為0.477,最大值為3.829,最小值為0,說明不同公司間綠色創(chuàng)新能力相差較大。

表3 描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析

表4為相關(guān)性分析檢驗結(jié)果。其中,環(huán)境信息披露(EDI)與企業(yè)績效(ROA)顯著正相關(guān),說明環(huán)境信息披露能夠促進企業(yè)績效增長,初步驗證了H1。其他關(guān)鍵變量方面,管理層能力(MA)與企業(yè)績效(ROA)顯著正相關(guān),綠色創(chuàng)新能力(GI)與企業(yè)績效(ROA)顯著正相關(guān),環(huán)境信息披露(EDI)與綠色創(chuàng)新能力(GI)顯著正相關(guān),這比較符合大多數(shù)學者的觀點。此外,各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.7,說明不存在多重共線性問題。

表4 相關(guān)性分析

(三)環(huán)境信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系

表5為主效應與調(diào)節(jié)效應回歸結(jié)果。根據(jù)表5第(1)列可知,環(huán)境信息披露(EDI)與企業(yè)績效(ROA)的系數(shù)為正,說明提高環(huán)境信息披露水平能夠促進企業(yè)績效提升。H1得到實證支持,表明高水平的環(huán)境信息披露能夠提高外部投資者對企業(yè)環(huán)境治理情況的了解程度,增強外部投資者的信心,吸引更多資金投入,進而促進企業(yè)績效提升。

(四)管理層能力的調(diào)節(jié)效應

表5第(2)列為管理層能力的調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果,從中可知,環(huán)境信息披露與管理層能力的交乘項(EDI*MA)系數(shù)在1%的水平上顯著為正,意味著管理層能力有助于強化環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的激勵作用。H2得到驗證,表明企業(yè)提高管理層能力有助于改善環(huán)境信息披露質(zhì)量,提升綠色聲譽和形象,贏得投資者的青睞,降低融資難度與成本,提高經(jīng)營發(fā)展能力,進而促進企業(yè)績效增長。

表5 主效應與調(diào)節(jié)效應回歸結(jié)果

(五)綠色創(chuàng)新能力的中介作用

表6為綠色創(chuàng)新能力的中介效應回歸結(jié)果。根據(jù)表6第(2)列可知,環(huán)境信息披露(EDI)與綠色創(chuàng)新能力(GI)的系數(shù)為正,且通過了顯著性檢驗,說明環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新能力具有激勵作用。表6第(3)列是為檢驗綠色創(chuàng)新能力的中介效應,在基準回歸模型基礎(chǔ)上加入綠色創(chuàng)新能力進行回歸分析的回歸結(jié)果,綠色創(chuàng)新能力的系數(shù)為正,且通過了1%的顯著性檢驗,說明增強綠色創(chuàng)新能力能夠提升企業(yè)績效。同時,環(huán)境信息披露的系數(shù)在1%的水平上顯著為正,且其回歸系數(shù)相較于未加入中介變量之前有所降低,說明綠色創(chuàng)新能力發(fā)揮部分中介效應。實證結(jié)果支持了H3,表明企業(yè)需要積極提高環(huán)境信息透明度,不斷提升環(huán)境信息披露對綠色創(chuàng)新能力的積極影響,促進企業(yè)綠色發(fā)展,進而實現(xiàn)經(jīng)濟效益與環(huán)境效益共贏。

表6 綠色創(chuàng)新能力的中介效應回歸結(jié)果

四、異質(zhì)性分析和穩(wěn)健性檢驗

(一)異質(zhì)性分析

參考相關(guān)研究文獻,本研究分別從企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境兩個方面入手,探究環(huán)境信息披露對企業(yè)績效作用的異質(zhì)性。其中,在企業(yè)內(nèi)部特征方面選擇產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為分組變量,在外部制度環(huán)境方面選擇地區(qū)市場化水平作為分組變量。

1.企業(yè)內(nèi)部特征

考慮到企業(yè)所有權(quán)形式可能對環(huán)境信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系造成不同的影響,本研究將樣本企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為分組依據(jù),分別對國有企業(yè)樣本和非國有企業(yè)樣本進行回歸分析。表7為異質(zhì)性檢驗結(jié)果。表7第(1)和第(2)列為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸結(jié)果,從中可以看出:在國有企業(yè)樣本中,環(huán)境信息披露與企業(yè)績效不相關(guān);在非國有企業(yè)樣本中,環(huán)境信息披露與企業(yè)績效正相關(guān),且通過了1%水平上的顯著性檢驗,說明非國有企業(yè)提高環(huán)境信息披露水平有助于提升企業(yè)績效。究其原因可能是,國有企業(yè)在政治關(guān)聯(lián)上存在天然優(yōu)勢,能夠獲得更多的政府資源支持,而履行環(huán)境責任獲得的資源對企業(yè)績效的影響微不足道。另外,非國有企業(yè)受到的融資約束通常比國有企業(yè)大,非國有企業(yè)積極承擔環(huán)境責任有助于提升綠色形象和聲譽,贏得投資者的青睞,吸引更多資本投資,緩解融資約束,降低融資成本,進而促進企業(yè)績效增長。因此,非國有企業(yè)環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的激勵作用比國有企業(yè)更為顯著。

2.外部制度環(huán)境

我國市場經(jīng)濟正處于發(fā)展和完善階段,各個地區(qū)的政府政策支持、法制水平及經(jīng)濟環(huán)境可能不同,故環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的激勵作用或許存在異質(zhì)性。為了研究地區(qū)市場化水平的異質(zhì)性影響,本研究借鑒王小魯?shù)萚28]的研究,采用市場化指數(shù)測度企業(yè)所在地區(qū)的市場化水平,并以行業(yè)年度中位數(shù)為標準將全樣本分為地區(qū)市場化水平高、地區(qū)市場化水平低兩個子樣本分別進行回歸分析。表7第(3)和第(4)列為地區(qū)市場化水平分組回歸結(jié)果,從中可知:地區(qū)市場化水平較高的企業(yè),環(huán)境信息披露與企業(yè)績效不相關(guān);地區(qū)市場化水平較低的企業(yè),環(huán)境信息披露的系數(shù)為正,且通過了1%的顯著性檢驗,意味著地區(qū)市場化水平較低的企業(yè)披露高水平的環(huán)境信息有助于提升企業(yè)績效?？赡艿脑蚴堑貐^(qū)市場化水平較高,企業(yè)行為的同質(zhì)性較為明顯,即企業(yè)環(huán)境信息透明度普遍較高,但是對企業(yè)績效的影響并不明顯。地區(qū)市場化水平較低,企業(yè)行為的異質(zhì)性較為明顯,環(huán)境信息披露質(zhì)量普遍較低。因此,企業(yè)積極履行環(huán)境責任和提高環(huán)境信息透明度會使其在環(huán)境信息披露水平較低的市場環(huán)境中嶄露頭角,大幅度提升企業(yè)的社會聲譽和形象,提升投資者的信心,獲得投資者的認可和資源支持,進而促進企業(yè)績效提升。

表7 異質(zhì)性檢驗結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量法

考慮到環(huán)境信息披露的內(nèi)生性本質(zhì)及其他不可觀測因素對模型的穩(wěn)定性造成不可控的影響,本研究參考奚賓等[29]的研究方法,運用兩階段最小二乘法(2SLS)進行內(nèi)生性檢驗,將解釋變量滯后一期作為工具變量。所選工具變量通過了弱工具變量F檢驗和識別不足檢驗,說明工具變量選擇合理,實證結(jié)果如表8所示。核心變量的符號和顯著性均未發(fā)生明顯變化,實證結(jié)果符合預期?？梢?本研究主要的分析結(jié)論較為可靠。

表8 2SLS檢驗結(jié)果

2.替換被解釋變量

為了確保實證分析的可靠性,本研究運用替換被解釋變量法重新進行回歸分析。其中,凈資產(chǎn)收益率是評估企業(yè)盈利能力的重要指標。本研究選用凈資產(chǎn)收益率代替總資產(chǎn)報酬率表示企業(yè)績效,對模型進行穩(wěn)健性檢驗,檢驗結(jié)果如表9所示。關(guān)鍵變量的顯著性和符號未發(fā)生明顯變化,說明本研究主要的分析結(jié)論穩(wěn)健可靠。

3.滯后一期相關(guān)變量

考慮到環(huán)境信息披露、管理層能力、綠色創(chuàng)新能力對企業(yè)績效的影響可能存在滯后效應及互為因果的關(guān)系,本研究將核心變量及相關(guān)控制變量滯后一期進行實證檢驗,檢驗結(jié)果如表10所示。所有核心變量的符號和顯著性均未發(fā)生明顯改變,實證結(jié)果與前文假設(shè)基本保持一致。因此,本研究主要的研究結(jié)論較為可靠。

五、結(jié)論及建議

本研究以2012—2021年重污染行業(yè)上市公司為樣本,從企業(yè)內(nèi)部能力因素的視角入手,研究了環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響,以及管理層能力和綠色創(chuàng)新能力作為中間變量在兩者關(guān)系中所發(fā)揮的作用,同時對企業(yè)的異質(zhì)性展開深入分析。研究發(fā)現(xiàn):環(huán)境信息披露與企業(yè)績效顯著正相關(guān);管理層能力的提高會加強環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的激勵作用;綠色創(chuàng)新能力在環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響中起到部分中介效應;以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)市場化水平分組檢驗發(fā)現(xiàn),在不同企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境的影響下,主效應存在顯著差異;相比于國企和地區(qū)市場化水平較高的企業(yè),非國企和地區(qū)市場化水平較低的企業(yè)的環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的激勵作用更為明顯。

表10 滯后一期變量檢驗結(jié)果

基于以上研究結(jié)論,本研究提出幾點建議。第一,目前,雖然披露環(huán)境信息的企業(yè)很多,但是整體披露水平較低,主要原因是我國環(huán)境信息披露的時間、內(nèi)容、格式及發(fā)布渠道等尚未形成統(tǒng)一的規(guī)范,很多企業(yè)沒有披露貨幣性環(huán)境信息,只是對非貨幣性環(huán)境信息進行簡略的定性描述。因此,政府應修改完善環(huán)境信息披露法律體系,著重解決環(huán)境信息披露內(nèi)容和形式不規(guī)范問題。同時,政府應制定并出臺強制性環(huán)境信息披露政策,強制要求企業(yè)定期定量披露環(huán)境信息,進而切實提高企業(yè)整體的環(huán)境信息披露水平。此外,政府應構(gòu)建環(huán)境數(shù)據(jù)共享機制,實時更新企業(yè)環(huán)境信息披露情況,并對蓄意隱瞞真實環(huán)境信息的企業(yè)予以一定行政處罰,以遏制企業(yè)的“漂綠”行為。第二,企業(yè)應優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu),構(gòu)建簡約高效的管理體制,實行扁平化和網(wǎng)格化管理,保證企業(yè)管理的敏捷、精確和高效,大幅降低企業(yè)信息傳遞成本,最大限度地發(fā)揮企業(yè)資源效能,持續(xù)提高企業(yè)經(jīng)營效率。同時,企業(yè)應積極實施人才引進戰(zhàn)略,吸引更多優(yōu)秀的管理人才,并不斷加大對管理層能力的考核力度,促進管理層能力的有效發(fā)揮,切實增強管理層能力對環(huán)境信息披露和企業(yè)績效的激勵作用。此外,管理層應主動提高自身的綜合能力,樹立綠色發(fā)展理念,提高綠色環(huán)保意識,引領(lǐng)企業(yè)實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,驅(qū)動企業(yè)綠色經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展,助力國家碳達峰碳中和戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。第三,在“雙碳”目標背景下,企業(yè)可以通過積極提高環(huán)境信息披露水平、不斷開展綠色創(chuàng)新活動來贏得外部利益相關(guān)者的資金支持,進而緩解融資困境。同時,企業(yè)應根據(jù)“雙碳”目標構(gòu)建綠色創(chuàng)新體制,樹立綠色創(chuàng)新理念,堅持實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略,加大綠色研發(fā)力度,申請綠色創(chuàng)新專利,注重提高綠色低碳技術(shù)水平,加大節(jié)能減排技術(shù)創(chuàng)新力度,有效提升資源利用效率,持續(xù)增強企業(yè)核心競爭力,促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,實現(xiàn)環(huán)境效益和經(jīng)濟效益雙贏。第四,針對環(huán)境信息披露效應在不同企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境影響下的差異性表現(xiàn),非國有企業(yè)應樹立正確的環(huán)保經(jīng)營理念,積極披露高水平的環(huán)境信息,有效發(fā)揮環(huán)境信息披露的積極效應,提升綠色形象和聲譽,降低融資難度與成本,擺脫融資約束困境,推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。地區(qū)市場化水平較低的企業(yè)應注重環(huán)境治理及信息公開,充分利用信號傳遞機制,提升企業(yè)社會形象和聲譽,贏得投資者的認可和支持,驅(qū)動企業(yè)綠色發(fā)展。同時,企業(yè)應不斷加大環(huán)保投入,開展低碳生產(chǎn),并根據(jù)“雙碳”戰(zhàn)略制定相應的環(huán)保目標,積極組織開展環(huán)保教育與培訓,讓綠色低碳環(huán)保理念深入人心。此外,相關(guān)政府部門對于達到“綠色信貸”標準的綠色產(chǎn)業(yè),應合理開放綠色專項資金供給渠道,直接滿足企業(yè)的融資需求,助力企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。