ESG投資盡責(zé)管理實(shí)踐研究

袁吉偉

摘? ?要：ESG投資加快發(fā)展，盡責(zé)管理是ESG投資的重要策略。本文研究了英國、日本等國家和地區(qū)盡責(zé)管理制度及金融機(jī)構(gòu)ESG投資盡責(zé)管理，詳細(xì)分析了內(nèi)部治理體系、盡責(zé)管理政策制度建設(shè)、參與和投票行動以及信息披露情況。從實(shí)際效果看，ESG投資盡責(zé)管理成功率還不高，但是成功的ESG投資盡責(zé)管理行動可以發(fā)揮積極作用，特別是環(huán)境和社會方面的參與活動，能夠有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)和治理水平。本文建議通過建立和完善ESG投資盡責(zé)管理制度，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者資源投入和能力建設(shè)，推動中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展，構(gòu)建評價(jià)機(jī)制等措施，進(jìn)一步提升金融機(jī)構(gòu)ESG投資盡責(zé)管理水平。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展；ESG投資；盡責(zé)管理實(shí)踐

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.07.004

中圖分類號：F832.2? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）07－0046－09

一、ESG投資盡責(zé)管理內(nèi)涵分析

（一）ESG投資盡責(zé)管理概念

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離會產(chǎn)生委托——代理問題，隨著機(jī)構(gòu)投資者的崛起，美國、英國等國家政府要求其積極參與上市公司治理，降低委托——代理問題，由此便產(chǎn)生了盡責(zé)管理。在2010年以前，盡責(zé)管理沒有規(guī)范的制度體系。2010年，英國發(fā)布《英國盡責(zé)管理守則》，這被認(rèn)為是全球盡責(zé)管理發(fā)展的標(biāo)志性事件，并不斷在其他國家擴(kuò)散和傳播，以此推動企業(yè)經(jīng)營管理改善，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。

什么是盡責(zé)管理呢？由于不同國家背景和市場差異，推進(jìn)盡責(zé)管理的目的和意圖也有很大差異，當(dāng)前，學(xué)術(shù)界和業(yè)界對此還沒有統(tǒng)一的意見?？偨Y(jié)來看，主要有三種理解。第一種是狹義的股東責(zé)任，此時(shí)盡責(zé)管理又被稱為股東積極主義，強(qiáng)調(diào)投資者作為上市公司股東，需要履行股東責(zé)任，加強(qiáng)上市公司監(jiān)督管理，這也是英國最初的盡責(zé)管理內(nèi)涵。第二種是投資管理責(zé)任，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)受托客戶資金，為其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，要對客戶利益負(fù)責(zé)。因此，盡責(zé)管理也是受托責(zé)任的重要組成部分。第三種是泛化的投資管理責(zé)任，在全球可持續(xù)發(fā)展背景下，金融機(jī)構(gòu)在所有資產(chǎn)投資過程中，都要加強(qiáng)環(huán)境、社會和治理等方面的責(zé)任，這與ESG投資盡責(zé)管理內(nèi)涵非常相似。負(fù)責(zé)任投資原則組織是推動ESG投資的重要機(jī)構(gòu)，它認(rèn)為盡責(zé)管理指投資者對當(dāng)前或潛在的投資對象、發(fā)行人、政策制定者、服務(wù)提供商和其他利益相關(guān)者施加影響力，實(shí)現(xiàn)整體長期價(jià)值的最大化。該價(jià)值包括共同的經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境資產(chǎn)的價(jià)值，而收益以及客戶和受益人的利益取決于此。綜上所述，本文認(rèn)為ESG投資盡責(zé)管理主要是指機(jī)構(gòu)投資者和資產(chǎn)所有者加強(qiáng)對投資對象、發(fā)行人社會、環(huán)境和公司治理方面的影響和溝通，為客戶及受益人實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)的利益。

（二）ESG投資盡責(zé)管理體系

ESG投資盡責(zé)管理是一個復(fù)雜的生態(tài)體系，涉及監(jiān)管機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、其他利益相關(guān)方、投資對象、發(fā)行人等，每個部門都有效發(fā)揮功能才有利于提升盡責(zé)管理效果。其中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要制定盡責(zé)管理制度和政策要求，資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者承擔(dān)具體實(shí)施責(zé)任，其他利益相關(guān)方可以提供信息或者直接參加盡責(zé)管理行動，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)提供ESG數(shù)據(jù)、評級、投票、研究等服務(wù)。

具體盡責(zé)管理行動也要遵循必要的步驟，以參與溝通為例，第一，選擇參與對象，一般選擇投資規(guī)模較大的發(fā)行人，它們對投資組合影響最大，需要通過參與策略管理好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；選擇ESG信息披露透明度低的發(fā)行人，通過參與策略進(jìn)一步獲取內(nèi)部信息；選擇信用治理較低的發(fā)行人，強(qiáng)化它們的風(fēng)險(xiǎn)評估。第二，參與管理，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)事先加強(qiáng)發(fā)行人ESG信息收集和分析，明確重點(diǎn)交流的ESG主題，事先與發(fā)行人高層或者其他負(fù)責(zé)人約談，由投資經(jīng)理和ESG研究員共同參會，在了解發(fā)行人相關(guān)ESG情況的同時(shí)，也可以借鑒先進(jìn)實(shí)踐，向發(fā)行人提出意見和建議。需要持續(xù)關(guān)注參與的進(jìn)展，一般而言，參與效果取決于發(fā)行人的市場地位、ESG的重視程度等因素。如果發(fā)行人能夠接受建議，制定明確的政策制度或者提高信息水平，則達(dá)到了參與的效果。第三，升級政策，如果參與沒有達(dá)到預(yù)期效果，應(yīng)該做好進(jìn)一步參與的準(zhǔn)備，升級溝通方式，諸如公開評論、減少投資規(guī)模等。第四，信息披露，金融機(jī)構(gòu)要定期披露參與行動的相關(guān)信息，提高ESG投資管理透明性和可信性。

二、ESG投資盡責(zé)管理監(jiān)管政策分析

（一）全球ESG投資盡責(zé)管理監(jiān)管政策概況

除了要求金融機(jī)構(gòu)將環(huán)境、社會和治理引入納入投資決策流程外，自2010年以來，全球已有英國、日本、澳大利亞、加拿大、意大利等20多個國家和地區(qū)發(fā)布了盡責(zé)管理制度，更好地指導(dǎo)開展ESG投資盡責(zé)管理（見表1）。澳大利亞、印度、新加坡等國家發(fā)布了不同的盡職管理政策要求，以澳大利亞為例，金融服務(wù)委員會和超級年金投資者委員會分別發(fā)布了盡責(zé)管理制度，以適用其監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)和組織。除了各國家和地區(qū)自行制定的盡責(zé)管理政策外，歐洲基金和資產(chǎn)管理協(xié)會、國際公司治理網(wǎng)絡(luò)組織也制定了盡責(zé)管理守則，進(jìn)一步推廣盡責(zé)管理理念，為其他國家提供了參照。

整體來看，各國家和地區(qū)的盡責(zé)管理制度的特點(diǎn)主要體現(xiàn)為：

一是內(nèi)容相似度較高。各國家和地區(qū)主要借鑒了英國盡責(zé)管理守則內(nèi)容，特別是2010年版本。從制度內(nèi)容數(shù)量看，英國最初的守則有7條要求，其他大部分國家盡責(zé)管理制度內(nèi)容數(shù)量主要為7條左右。從制度內(nèi)容看，印度、丹麥、澳大利亞、新加坡、肯尼亞、巴西等國家盡責(zé)管理制度關(guān)鍵詞與英國的相似度均超過了70%?？傮w來看，核心內(nèi)容主要為確立和披露盡責(zé)管理政策、管理利益沖突、監(jiān)控并影響被投資企業(yè)、參加被投資企業(yè)股東大會投票、披露盡責(zé)管理行動信息。

二是以原則性要求為主。全球盡責(zé)管理制度要求以原則性為主，未作特別詳細(xì)的要求，主要是考慮不同金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式存在較大差異，要讓其根據(jù)自身情況有效融入盡責(zé)管理要求。與此同時(shí)，英國等國家開始要求金融機(jī)構(gòu)解釋如何落實(shí)相關(guān)原則要求，以此提升政策執(zhí)行效果。

三是多實(shí)行自愿執(zhí)行。盡責(zé)管理監(jiān)管作為現(xiàn)有監(jiān)管政策的有益補(bǔ)充，以自愿執(zhí)行為主，多采用簽署自愿履約協(xié)議，如果不能執(zhí)行需要解釋。當(dāng)然，印度等監(jiān)管部門發(fā)布的盡責(zé)管理制度要求被監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制執(zhí)行，如果不能執(zhí)行需要做出解釋，以此推動盡責(zé)管理的落地。未來，隨著盡責(zé)管理制度的成熟以及緊迫性的升高，可能更多國家會推動金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制執(zhí)行。

四是覆蓋范圍逐步擴(kuò)展。盡責(zé)管理最初主要適用于上市公司投資，已逐步向債券投資等各類別資產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)展，而且適用對象也逐步從資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者向所有相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)擴(kuò)展，覆蓋整個資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)價(jià)值鏈條，最大化提升盡責(zé)管理覆蓋度。

五是ESG成為盡責(zé)管理主要內(nèi)容。隨著可持續(xù)發(fā)展理念深入人心，特別是各國面臨氣候變化、生物多樣性等問題更加突出，盡責(zé)管理更加聚焦ESG投資領(lǐng)域，英國、日本等國家的最新盡責(zé)管理制度ESG成為核心內(nèi)容，推動金融機(jī)構(gòu)將ESG融入投資管理過程。

（二）重點(diǎn)國家或組織ESG投資盡責(zé)管理具體要求

國際金融危機(jī)后，英國認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者未能充分履行股東責(zé)任，導(dǎo)致上市公司過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成為風(fēng)險(xiǎn)放大器。2010年，英國發(fā)布《英國盡責(zé)管理守則》，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者股東責(zé)任，提升管理和參與上市企業(yè)溝通的力度，改善企業(yè)治理水平。2012年和2020年，英國相繼修訂了盡責(zé)管理守則內(nèi)容，最新版盡責(zé)管理守則主要有12項(xiàng)，主要內(nèi)容包括通過盡責(zé)管理為客戶和受益人創(chuàng)造長期價(jià)值，使經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境受惠；簽署機(jī)構(gòu)的治理、資源和激勵能夠支持盡責(zé)管理；簽署機(jī)構(gòu)將客戶和受益人利益放在首位，管理好利益沖突；定期重檢盡責(zé)管理政策，評估盡責(zé)管理行動的有效性；將環(huán)境、社會和治理因素融入投資和盡責(zé)管理中；加強(qiáng)與發(fā)行人溝通，保持或者提升資產(chǎn)價(jià)值；必要時(shí)，參加聯(lián)合參與，以此影響發(fā)行人；必要時(shí)升級盡責(zé)管理行動；積極履行投票權(quán)利和責(zé)任等。

為了增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)長期價(jià)值創(chuàng)造能力，2014年，日本金融廳發(fā)布《日本盡責(zé)管理守則》，包含七大原則。2017年，日本金融廳修訂了該守則，突出強(qiáng)調(diào)ESG因素的重要性；2020年再次修訂該守則，內(nèi)容增加至8條，將守則的適用范圍擴(kuò)大到所有資產(chǎn)類別，重點(diǎn)內(nèi)容包括機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)制定和披露盡責(zé)管理政策；制定并披露管理利益沖突的政策；管理被投資企業(yè)，促使其可持續(xù)成長；通過建設(shè)性參與幫助解決企業(yè)的發(fā)展問題；制定投票政策并披露投票行動；定期披露盡責(zé)管理行動信息；應(yīng)配置資源和提升專業(yè)能力；機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)商應(yīng)為增強(qiáng)投資管理鏈條的作用做出更大貢獻(xiàn)。截至2022年8月末，322家日本金融機(jī)構(gòu)遵守該守則①。

國際公司治理網(wǎng)絡(luò)組織成立于1995年，主要推動全球公司治理和投資者盡責(zé)管理的高水平發(fā)展，為可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會發(fā)展做出貢獻(xiàn)。國際公司治理網(wǎng)絡(luò)組織2013年發(fā)布盡責(zé)管理守則，分別于2016年和2020年進(jìn)行了修訂。最新版盡責(zé)管理守則主要包括7條原則，主要內(nèi)容包括內(nèi)部治理、建立和實(shí)施盡責(zé)管理政策、管理和評估被投資企業(yè)，與被投資企業(yè)溝通，行使投票權(quán)，融入環(huán)境、社會和治理因素創(chuàng)造長期價(jià)值、加強(qiáng)信息披露和報(bào)告。

（三）我國建立ESG投資盡責(zé)管理監(jiān)管制度的必要性

我國持續(xù)加強(qiáng)ESG投資和盡責(zé)管理制度建設(shè)，除了發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》的頂層設(shè)計(jì)政策，也制定了部分盡責(zé)管理相關(guān)制度，諸如證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司股東，通過依法行使表決權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、建議權(quán)等相關(guān)股東權(quán)利，合理參與公司治理；中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《基金管理公司代表基金對外行使投票表決權(quán)工作指引》，促進(jìn)基金管理公司忠實(shí)履行受托人義務(wù)，指導(dǎo)基金管理公司代表其管理的基金對外行使投票表決權(quán)行為，充分保障基金份額持有人合法利益；中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)ESG盡責(zé)管理倡議書》，倡議把重大的環(huán)境、社會和治理因素納入投資決策各機(jī)構(gòu)，逐步建立制度、流程和管理機(jī)制，將環(huán)境、社會和治理問題納入投資決策，監(jiān)督并積極參與被投資公司的ESG管理。

從現(xiàn)實(shí)情況看，我國已制定了部分盡責(zé)管理行為規(guī)范制度，能夠在一定程度上指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)推進(jìn)ESG投資；我國ESG投資剛剛起步，金融機(jī)構(gòu)參與積極性還不高，市場需求還不迫切；我國A股上市公司控股現(xiàn)象較為突出，機(jī)構(gòu)投資者持股比例仍較小，所能夠發(fā)揮的作用有限；金融機(jī)構(gòu)所具備的能力和資源仍未有效開展盡責(zé)管理。

從長遠(yuǎn)看，我國有必要加快建立ESG投資盡責(zé)管理制度。在宏觀層面，以盡責(zé)管理推動ESG投資和可持續(xù)金融發(fā)展，將更多資金引導(dǎo)到可持續(xù)行業(yè)領(lǐng)域，有利于解決我國面臨的可持續(xù)發(fā)展問題，特別是落實(shí)雙碳戰(zhàn)略，支持鄉(xiāng)村振興，促進(jìn)共同富裕。市場層面，我國加強(qiáng)金融市場對外開放，需要與市場規(guī)則接軌，在制度層面實(shí)現(xiàn)新的突破。發(fā)展盡責(zé)管理制度體系，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用，促進(jìn)其他利益相關(guān)者積極參與上市公司以及其他發(fā)行人的內(nèi)部治理，以利于提升企業(yè)治理水平和可持續(xù)發(fā)展能力，提高金融市場穩(wěn)定性，增強(qiáng)海外資金吸引力。微觀層面，推進(jìn)ESG盡責(zé)管理，以利于提升我國ESG投資發(fā)展水平，豐富金融產(chǎn)品供給，維護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，踐行人民至上的金融服務(wù)理念。

三、金融機(jī)構(gòu)ESG投資盡責(zé)管理行動分析

金融機(jī)構(gòu)加快發(fā)展ESG投資，落實(shí)ESG投資盡責(zé)管理要求，根據(jù)澳大利亞負(fù)責(zé)任投資協(xié)會2022年調(diào)研數(shù)據(jù)，53%的受訪機(jī)構(gòu)采納了一種盡責(zé)投資管理守則，英國、澳大利亞、國際企業(yè)治理網(wǎng)絡(luò)組織的盡責(zé)管理守則采納比例最高，分別為26%、15%和15%，個別受訪機(jī)構(gòu)采納了多種盡責(zé)管理守則。

（一）內(nèi)部治理方面

通常董事會對ESG投資工作負(fù)最終責(zé)任，高管層執(zhí)行和實(shí)施ESG投資決策。為了保障ESG投資能夠高效落地，金融機(jī)構(gòu)一般會設(shè)置ESG投資官或者專業(yè)委員會，負(fù)責(zé)推進(jìn)和監(jiān)督ESG投資；設(shè)立ESG研究和管控部門負(fù)責(zé)ESG研究、政策執(zhí)行和盡責(zé)管理等方面的工作；投資團(tuán)隊(duì)具體實(shí)施ESG投資策略。以摩根大通為例，2021年成立可持續(xù)投資監(jiān)督委員會，成員為各類資產(chǎn)的首席投資官，監(jiān)督與投資決策流程相關(guān)的可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，審批各投資團(tuán)隊(duì)的ESG整合投資策略；ESG數(shù)據(jù)和研究工作組主要負(fù)責(zé)向可持續(xù)投資監(jiān)督委員會提供工作建議，主要成員為高級組合投資經(jīng)理、分析師以及盡責(zé)管理專家。摩根大通現(xiàn)有13名投資盡責(zé)管理專家，他們和組合投資經(jīng)理以及研究人員與被投資企業(yè)互動，推動落實(shí)投資盡責(zé)管理優(yōu)先事項(xiàng)。

（二）政策制度方面

金融機(jī)構(gòu)制定ESG整合政策、參與政策、投票政策等制度，有效指導(dǎo)ESG投資盡責(zé)管理開展，并根據(jù)監(jiān)管政策要求、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)等因素，持續(xù)修訂和優(yōu)化上述政策。

日本政府養(yǎng)老金投資基金2015年建立履行盡責(zé)管理職責(zé)的制度政策；2017年建立盡責(zé)管理原則和投票原則，根據(jù)監(jiān)管要求和ESG投資發(fā)展趨勢不斷修訂盡責(zé)管理原則和投資原則。日本政府養(yǎng)老金投資基金投票原則主要內(nèi)容為：外部資產(chǎn)管理人應(yīng)建立投票政策和指引，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化；投票決策要深思熟慮，及時(shí)將投資決策告知被投資企業(yè)；投票時(shí)仔細(xì)考慮環(huán)境、社會和公司治理因素，增強(qiáng)被投資企業(yè)中長期價(jià)值；投票前做詳細(xì)的盡職調(diào)查；如果使用投票顧問，不能機(jī)械地接受顧問建議，管理人仍有責(zé)任以日本政府養(yǎng)老金投資基金和受益人利益進(jìn)行投票；管理人需要定期復(fù)查投票記錄，進(jìn)行自我評估。

東方匯理資產(chǎn)管理公司將盡責(zé)管理作為ESG戰(zhàn)略的重要組成部分，推動被投資企業(yè)更好地將可持續(xù)性理念融入公司治理、運(yùn)營和商業(yè)模式。東方匯理資產(chǎn)管理公司圍繞六大領(lǐng)域開展參與活動，包括轉(zhuǎn)型低碳經(jīng)濟(jì)，自然資本保護(hù)，推動人權(quán)事業(yè)，客戶、產(chǎn)品和社會責(zé)任，以高效的公司治理水平強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展、完善投票政策。

（三）盡責(zé)管理行動方面

根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年末，全球可持續(xù)投資規(guī)模達(dá)到35.3萬億美元，其中積極股東主義策略（含參與和投票策略）投資規(guī)模為10.5萬億美元，占比為18%，位居第三位，成為重要的ESG投資策略。ESG投資盡責(zé)管理所使用的工具主要包括參與、投票和升級舉措，參與和投票可以相結(jié)合運(yùn)用，而在參與和投票都無效的情況下，投資者將采取升級舉措，進(jìn)一步提高對投資對象或者發(fā)行人的影響力（見表2）。

1.參與方面

參與是與企業(yè)溝通，積極影響企業(yè)經(jīng)營管理或者信息披露方式，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。按照是否共同參與，可以分為單獨(dú)參與和聯(lián)合參與。單獨(dú)參與可能因持股比例較小而無法影響企業(yè)，但能夠更加聚焦投資者的訴求。聯(lián)合參與能夠集合更大持股比例，提高影響力和話語權(quán)，此時(shí)更可能聚焦所有投資者都關(guān)心的問題，如信息披露、員工工作環(huán)境等方面，但無法完全照顧各個投資者的訴求。

參與的應(yīng)用范圍更為廣泛，已經(jīng)成為重要的盡責(zé)管理工具，法國巴黎銀行2021年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，61%機(jī)構(gòu)投資者與被投資對象溝通，其中資產(chǎn)管理者和資產(chǎn)所有者該數(shù)據(jù)分別為64%和58%；分地區(qū)看，亞太地區(qū)和歐洲地區(qū)受訪機(jī)構(gòu)該比例更高，分別為68%和63%。從參與主題來看，根據(jù)羅素公司2022年的調(diào)研數(shù)據(jù)，氣候風(fēng)險(xiǎn)、性別平等以及董事會事項(xiàng)是金融機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的參與事項(xiàng)。

從金融機(jī)構(gòu)參與實(shí)踐看，摩根大通制定了五項(xiàng)ESG投資盡責(zé)管理優(yōu)先事項(xiàng)，分別為公司治理、長期戰(zhàn)略、人力資本管理、利益相關(guān)者參與、氣候風(fēng)險(xiǎn)，在優(yōu)先事項(xiàng)下設(shè)定未來18～24個月需要解決的子事項(xiàng)。每年，摩根大通都會與被投資企業(yè)高管開展上千場會談，也會制定一些深度參與的項(xiàng)目。摩根大通制定參與目標(biāo)以及評估進(jìn)展，然后通過現(xiàn)場會面、電話會議、郵件或者信件等形式與企業(yè)溝通。2021年，摩根大通開始參與日本企業(yè)Pigeon的董事會多樣化實(shí)踐，促進(jìn)其改進(jìn)人力資本管理。貝萊德基金公司持續(xù)與被投資企業(yè)的高管和董事會成員溝通和對話，推動建設(shè)良好的公司治理和可持續(xù)的商業(yè)模式。2022年，貝萊德基金公司參與的重點(diǎn)事項(xiàng)為，董事會質(zhì)量和有效性主題包括董事會構(gòu)成、多元化和誠信度；戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)韌性主題包括具有長期性戰(zhàn)略以及良好的資本管理；與價(jià)值相匹配的激勵主題包括以適當(dāng)?shù)姆绞郊罱?jīng)營層創(chuàng)造具有可持續(xù)性的價(jià)值；氣候和自然資本主題包括推動向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，通過可持續(xù)性的商業(yè)活動管理對自然資本的影響和使用；公司對人的影響主題包括可持續(xù)業(yè)務(wù)活動為員工、客戶、供應(yīng)商和社區(qū)等利益相關(guān)者創(chuàng)造可持續(xù)的價(jià)值。2022年，貝萊德共進(jìn)行了3380次參與，其中氣候和自然資本主題進(jìn)行了2115次參與溝通。

2.投票方面

投票是投資者參與股東會提案表決，特別是與ESG有關(guān)的提案，從而維護(hù)投資者利益。金融機(jī)構(gòu)管理的股票數(shù)量較多，難以詳細(xì)研究每個企業(yè)的所有股東會提案，可以委托代理機(jī)構(gòu)，由其提供投票意見并按照金融機(jī)構(gòu)意愿參與投票。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，完全不依靠第三方代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投票的金融機(jī)構(gòu)相對較少，有16%的金融機(jī)構(gòu)完全依賴第三方代理機(jī)構(gòu)投票。

從金融機(jī)構(gòu)投票實(shí)踐看，麥格里資產(chǎn)管理公司全球投票委員會監(jiān)督投票過程。投票時(shí)，確保客戶利益最大化，同時(shí)也要符合內(nèi)部投票政策和一般受托責(zé)任。麥格里資產(chǎn)管理公司制定了投票指引，指導(dǎo)各種投票事項(xiàng)的方向以及如何進(jìn)行表決。同時(shí)，也會與第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，獲取外部投票建議。2021年，麥格里資產(chǎn)管理公司共進(jìn)行了77442次投票，其中贊成票66628次，占比為86%。從具體投票領(lǐng)域來看，高管相關(guān)事項(xiàng)占比為55.8%，商業(yè)計(jì)劃占比為20%，非工資薪酬占比為10.7%，資本分配占比為8.2%。

3.升級舉措方面

升級舉措主要是在參與和投票都無效的情況下，需要增大對投資對象或者發(fā)行人的影響力，主要手段包括公開評論、訴訟、撤資等，進(jìn)一步迫使投資對象或發(fā)行人做出積極回應(yīng)。英國公司LCP調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，58%的被訪問機(jī)構(gòu)建立了升級政策，主要提供參與失敗后的行動指南、時(shí)間以及觸發(fā)機(jī)制等行為規(guī)范。

從金融機(jī)構(gòu)升級舉措實(shí)踐來看，挪威政府養(yǎng)老基金認(rèn)為，如果企業(yè)經(jīng)營模式不可持續(xù)，通?；陲L(fēng)險(xiǎn)的撤資是適當(dāng)，尤其是對于一些小規(guī)模投資。2021年，挪威政府養(yǎng)老基金評估了環(huán)境、社會以及公司治理風(fēng)險(xiǎn)后，從52家企業(yè)撤資，其中因氣候問題從4家企業(yè)撤資，因生物多樣性問題從7家企業(yè)撤資，因人權(quán)問題從29家企業(yè)撤資；2012年以來已從366家企業(yè)撤資（見表3）。

（四）信息披露方面

根據(jù)通行的信息披露框架或者標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)定期披露公司層面的ESG報(bào)告或者可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，介紹ESG投資盡責(zé)管理治理體系和政策，總結(jié)年度ESG投資推進(jìn)情況，重點(diǎn)總結(jié)ESG投資在氣候變化等方面產(chǎn)生的積極影響。澳大利亞負(fù)責(zé)任投資協(xié)會2022年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，73%的被調(diào)研機(jī)構(gòu)披露參與活動和結(jié)果；14%的被調(diào)研結(jié)構(gòu)僅披露參與活動，而未能披露參與結(jié)果；58%的被調(diào)研機(jī)構(gòu)公開披露投票報(bào)告，38%的被調(diào)研機(jī)構(gòu)僅面向客戶披露投票報(bào)告。

從金融機(jī)構(gòu)信息披露實(shí)踐看，東方匯理資產(chǎn)管理公司在官方網(wǎng)站披露了負(fù)責(zé)任投資方法和框架、參與優(yōu)先事項(xiàng)等ESG投資盡責(zé)管理政策，每年發(fā)布盡責(zé)管理報(bào)告、氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息報(bào)告、投票報(bào)告、參與報(bào)告，讓投資者和公眾更多地了解其在ESG投資和盡責(zé)管理方面所取得進(jìn)展。

四、ESG投資盡責(zé)管理成效分析

金融機(jī)構(gòu)ESG投資盡責(zé)管理雖然能夠良好地記錄參與活動，但未能有效設(shè)計(jì)參與目標(biāo)以及跟蹤結(jié)果，獲得的成效有限。對于主動管理投資機(jī)構(gòu)，信息不對稱導(dǎo)致的搭便車問題突出，而且盡責(zé)管理需要耗費(fèi)較大資源，盡責(zé)管理的激勵不充足。對于被動管理機(jī)構(gòu)，被動管理業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)在于較低的管理費(fèi)，如果加強(qiáng)ESG投資盡責(zé)管理投入，其比較優(yōu)勢將喪失；此外，被動管理業(yè)務(wù)更多是跟蹤市場指數(shù)，及時(shí)參與不成功，也無法隨意剔除ESG表現(xiàn)不佳的上市公司。

從ESG投資盡責(zé)管理成功率來看，盡責(zé)管理行動實(shí)現(xiàn)成功，取決于多種因素，主要是投資規(guī)模越大，影響力越大；企業(yè)越重視與投資者溝通，參與成功的概率越大；參與事項(xiàng)越困難，成功的概率越低。不論是參與還是投票，如果想獲得積極效果，要在有力、合理以及緊急三方面做好準(zhǔn)備。有力是指行使股東權(quán)利，以投票反對高管續(xù)任或者撤資作為威脅，提高企業(yè)重視程度。合理是指要由具有專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)的人與企業(yè)溝通，從企業(yè)利益角度提建議。緊急是指限定時(shí)間期限，形成具有明確主觀或客觀的評判條件，評價(jià)參與或投票效果。從相關(guān)實(shí)證研究來看，不同時(shí)期參與成功率在18%～60%之間，平均為36%，總體成功率不高①。

從ESG投資盡責(zé)管理對于企業(yè)價(jià)值和ESG表現(xiàn)成效來看，Dimson et al.（2015）分析了1999年至2009年美國上市公司參與活動，重點(diǎn)關(guān)注環(huán)境和社會方面的參與，實(shí)證研究顯示，成功的參與活動能夠顯著提升投資收益；環(huán)境和社會等方面的參與成功后，上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)和公司治理均會得到改善，機(jī)構(gòu)持股集中度會上升；資產(chǎn)回報(bào)率和員工人均銷售額提升較為明顯。Hidaka et al.（2023）利用日本三大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股較高時(shí)，會傾向進(jìn)行參與；參與活動能夠改善被投資企業(yè)的公司治理，如提高獨(dú)立董事比例、降低非投資目的持股以及提高高管層持股比例；參與活動能夠提高被投資企業(yè)資本回報(bào)率和托賓Q比率，提升價(jià)值創(chuàng)造力，特別是多個機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)開展參與活動時(shí)，盡責(zé)管理效應(yīng)更加突出。Andreas et al.（2022）使用2005年至2018年的1443個ESG參與活動數(shù)據(jù)，覆蓋美國、英國、韓國等國家，其中公司治理參與活動占比為51%，環(huán)境因素參與活動占比為26%，社會因素參與活動占比為23%，實(shí)證研究顯示，成功的ESG參與活動能夠降低企業(yè)經(jīng)營下行風(fēng)險(xiǎn)，特別是環(huán)境因素的參與活動效應(yīng)尤為明顯。

總體來看，ESG投資盡責(zé)管理成功率還不高，但成功的ESG投資盡責(zé)管理行動能夠改善企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)，提升治理水平，降低經(jīng)營下行風(fēng)險(xiǎn)。為了進(jìn)一步提高盡責(zé)管理效果，英國等國家和地區(qū)最新版盡責(zé)管理政策均要求加強(qiáng)行動成效評估，負(fù)責(zé)任投資原則組織也推動建立有效的參與活動，幫助金融機(jī)構(gòu)提高ESG投資管理水平。

五、政策建議

一是完善ESG投資盡責(zé)管理制度體系。借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合ESG投資發(fā)展現(xiàn)實(shí)要求，不斷完善盡責(zé)管理制度，形成鼓勵和推動ESG投資的友好政策環(huán)境。二是強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者資源投入和能力建設(shè)。機(jī)構(gòu)投資者從內(nèi)部文化、治理等方面有效融入ESG投資和盡責(zé)管理要求。加大專業(yè)人員和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加強(qiáng)員工專業(yè)能力培養(yǎng)，夯實(shí)數(shù)據(jù)、信息系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，更好地支持盡責(zé)管理。三是推動中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是支持ESG投資盡責(zé)管理的重要部分，進(jìn)一步鼓勵發(fā)展投票服務(wù)機(jī)構(gòu)、ESG評級機(jī)構(gòu)以及研究機(jī)構(gòu)，逐步完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系，加快ESG投資盡責(zé)管理生態(tài)體系建設(shè)。四是建立合作平臺。協(xié)同合作是機(jī)構(gòu)投資者落實(shí)ESG投資盡責(zé)管理的重要基石，有必要破除機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合參與的制度障礙，建設(shè)聯(lián)合參與的平臺或組織，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者針對氣候變化風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，開展聯(lián)合行動或者開展產(chǎn)業(yè)鏈等進(jìn)行參與，強(qiáng)化中小機(jī)構(gòu)投資者協(xié)同效應(yīng)。五是加強(qiáng)盡責(zé)管理評價(jià)機(jī)制。提升盡責(zé)管理成效是應(yīng)對可持續(xù)發(fā)展挑戰(zhàn)的關(guān)鍵所在，監(jiān)管部門有必要加強(qiáng)ESG投資盡責(zé)管理成效研究，探索制定盡責(zé)管理成效評價(jià)機(jī)制，定期評估盡責(zé)管理報(bào)告，提升機(jī)構(gòu)投資者ESG投資成效關(guān)注度。■

（責(zé)任編輯：夏凡）

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