基于企業(yè)內(nèi)部控制視角對(duì)安踏做空事件的分析

摘 要：在2018年和2019年安踏連續(xù)被多家機(jī)構(gòu)做空，對(duì)其造成嚴(yán)重影響，安踏積極反應(yīng)，快速回?fù)簦晒?yīng)對(duì)。本文通過(guò)分析安踏的經(jīng)營(yíng)情況、做空原因、應(yīng)對(duì)措施，基于內(nèi)部控制視角對(duì)安踏被連續(xù)做空事件進(jìn)行分析，提出建議，為其他尋求海外融資上市的企業(yè)如何應(yīng)對(duì)做空事件提供有價(jià)值的借鑒和參考。

關(guān)鍵詞：做空；安踏；內(nèi)部控制

一、安踏被做空事件介紹及應(yīng)對(duì)措施

1.安踏公司概況

安踏用品集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱安踏，港交所上市代碼02020），成立于1991年，總部位于福建省晉江市，秉持“安心創(chuàng)業(yè)、踏實(shí)做人”的經(jīng)營(yíng)理念，源于爭(zhēng)創(chuàng)中華民族產(chǎn)業(yè)品牌的激情，經(jīng)過(guò)不懈努力，安踏集團(tuán)已從一個(gè)地區(qū)性的運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)型企業(yè)，發(fā)展成為全國(guó)性的營(yíng)銷導(dǎo)向型的綜合體育用品企業(yè)集團(tuán)。安踏公司在國(guó)內(nèi)體育用品行業(yè)處于領(lǐng)先地位，主要經(jīng)營(yíng)范圍是對(duì)安踏旗下各品牌的鞋服、配飾等進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。安踏公司發(fā)展迅速，2017年，安踏的市值成功突破千億港元，成為國(guó)內(nèi)第一家市值達(dá)到千億的體育用品公司。但在2018年和2019年兩年間，安踏被三家做空機(jī)構(gòu)連續(xù)做空，在2019年被渾水公司做空五次。

2.做空機(jī)制

做空，是一個(gè)投資術(shù)語(yǔ)，是金融資產(chǎn)的一種操作模式。與做多相對(duì)，做空是先借入標(biāo)的資產(chǎn)，然后賣出獲得現(xiàn)金，過(guò)一段時(shí)間之后，再支出現(xiàn)金買入標(biāo)的資產(chǎn)歸還。做空是股票期貨市場(chǎng)常見的一種操作方式，操作為預(yù)期股票期貨市場(chǎng)會(huì)有下跌趨勢(shì)，操作者將手中籌碼按市價(jià)賣出，等股票期貨下跌之后再買入，賺取中間差價(jià)。

3.安踏被做空事件介紹

2018年6月14日，GMT發(fā)布做空?qǐng)?bào)告直指安踏、特步、361度等國(guó)內(nèi)體育用品生產(chǎn)商是“騙子”，存在虛假利潤(rùn)，建議投資者賣出或者回避，并指出自2005年以來(lái)，16家上市的中國(guó)體育用品公司中已有9家公司為“騙子公司”，存在財(cái)務(wù)方面造假。

2019年5月30日，藍(lán)鯨資本的創(chuàng)始人安達(dá)爾在香港舉行的基金會(huì)議上發(fā)布對(duì)安踏的做空?qǐng)?bào)告。做空?qǐng)?bào)告指出藍(lán)鯨資本通過(guò)對(duì)安踏的公開財(cái)報(bào)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)安踏對(duì)子公司FILA的銷售數(shù)據(jù)披露缺失，F(xiàn)ILA在國(guó)內(nèi)的單店收入過(guò)高，就此質(zhì)疑安踏的會(huì)計(jì)和治理水平。報(bào)告發(fā)布后安踏當(dāng)日最大跌幅達(dá)13.4%。

2019年7月7日，渾水發(fā)布第一份做空?qǐng)?bào)告稱FILA銷售造假和安踏秘密控制分銷商。做空證據(jù)源自渾水調(diào)查員和安踏前高管的通話記錄。

7月8日，渾水發(fā)布第二份做空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑安踏涉嫌內(nèi)部腐敗和有意通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)欺瞞消費(fèi)者。做空?qǐng)?bào)告發(fā)布之后安踏股價(jià)跌幅超8%，市值縮小近110億港元，安踏宣布短暫停牌。

7月10日，渾水發(fā)布第三份做空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑FILA門店數(shù)量，當(dāng)日安踏股價(jià)下跌1.09%。7月11日安踏發(fā)布兩份澄清公告，并發(fā)布第二季度的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)報(bào)告，當(dāng)天股價(jià)上漲1.28%。

7月14日，渾水發(fā)布第四份做空?qǐng)?bào)告反駁安踏的澄清公告，認(rèn)為安踏并未對(duì)質(zhì)疑進(jìn)行解釋。安踏并未對(duì)此次做出回應(yīng)，當(dāng)日股價(jià)反漲2.97%。

7月21日，渾水發(fā)布第五份做空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑安踏秘密控制分銷商。

在做空?qǐng)?bào)告中，渾水主要針對(duì)安踏的分銷商，指出安踏存在財(cái)務(wù)造假。渾水認(rèn)為安踏之所以能獲得高額利潤(rùn)，并不是因?yàn)槠溥\(yùn)營(yíng)良好，而是因?yàn)楣纠么罅棵孛芸刂频囊患?jí)經(jīng)銷商欺詐性地提高利潤(rùn)率。報(bào)告提供了文件證據(jù)，證明安踏至少秘密控制超過(guò)25個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商，秘密控制的分銷商銷售合計(jì)占安踏品牌銷售額約70％。

4.安踏的應(yīng)對(duì)措施

（1） 緊急停牌，穩(wěn)定股價(jià)。2019年7 月 8 日，渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，當(dāng)日盤中，安踏股價(jià)一度跌超 7.36%，從開盤的 53.99 港元跌至 50.19 港元，隨即午后一點(diǎn)董事會(huì)宣布短暫停牌，及時(shí)止損。為公司及時(shí)應(yīng)對(duì)贏得了時(shí)間，同時(shí)可以通過(guò)后續(xù)手段穩(wěn)定股價(jià)。

（2） 安踏快速回應(yīng)，發(fā)布澄清公告：

a.分銷商是獨(dú)立的，與集團(tuán)及相關(guān)人員沒有任何關(guān)聯(lián)。分銷商獨(dú)立做出決定，擁有獨(dú)立的財(cái)務(wù)及人力資源管理功能，且并無(wú)相互控制關(guān)系。

b.安踏還披露了對(duì)其分銷商的考核方式：采納統(tǒng)一的批發(fā)折扣政策，并根據(jù)行業(yè)慣用的按照分銷商的零售管理表現(xiàn)考核向其提供返利，與其分銷商之間并無(wú)任何管理費(fèi)用攤分。

c.安踏也強(qiáng)調(diào)了其分銷商的自主權(quán)利。安踏在銷售及營(yíng)銷策略、市場(chǎng)管理及表現(xiàn)考核系統(tǒng)等方面會(huì)提出更多的指引及與彼此保持定期溝通，以確保于該區(qū)域本集團(tuán)的產(chǎn)品獲得業(yè)務(wù)成功。盡管有這些指引及討論，分銷商負(fù)責(zé)作出最終商業(yè)決定及自負(fù)盈虧。

d.安踏進(jìn)一步解釋了關(guān)于分銷商是子公司的指控，指出有關(guān)聲稱并不是有意建立亦并非確定一個(gè)法律關(guān)系，而是僅表明彼等為安踏品牌一分子的事實(shí)。本集團(tuán)獲悉，有時(shí)候部分分銷商為了推廣業(yè)務(wù)的便利，會(huì)自稱為本集團(tuán)的“子公司”或“分公司”。鑒于本集團(tuán)與其分銷商緊密的工作關(guān)系，存在個(gè)別雇員離開本集團(tuán)并加入分銷商或相反的情況，該情況乃為相關(guān)雇員的個(gè)人職業(yè)規(guī)劃及決定，且在行業(yè)中并非罕見。

（3） 發(fā)布業(yè)績(jī)公告或盈利預(yù)喜，主動(dòng)披露未公開信息。做空機(jī)構(gòu)的目的是打擊投資者的信心，致使股價(jià)下跌。因此安踏在收到渾水的第五份做空?qǐng)?bào)告時(shí)發(fā)布了 2019 年上半年盈利預(yù)喜公告，隨后股價(jià)與成交量一路上升。同時(shí)，主動(dòng)披露未公開信息是向投資者傳遞公司資產(chǎn)良好、盈利穩(wěn)定的最佳方式。安踏在 2019 年中期報(bào)告中主動(dòng)對(duì)從未公開的 FILA 品牌相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了披露，使得 FILA 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不透明存在造假的質(zhì)疑不攻自破，給投資者吃了一記定心丸。

（4） 爭(zhēng)取權(quán)威機(jī)構(gòu)的正面評(píng)價(jià)。安踏在發(fā)布澄清報(bào)告后得到了多家獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)的支持，如中泰證券研報(bào)指出，安踏主品牌穩(wěn)健發(fā)展，F(xiàn)ILA快速增長(zhǎng)，其他品牌有望陸續(xù)發(fā)力，公司作為中國(guó)運(yùn)動(dòng)第一品牌的地位穩(wěn)固，維持“買入”評(píng)級(jí)。中信建投結(jié)合 2018 年以來(lái)國(guó)家頒布鼓勵(lì)運(yùn)動(dòng)行業(yè)發(fā)展的政策，以及北京冬奧會(huì)臨近，民眾運(yùn)動(dòng)熱情持續(xù)高漲，同樣維持“買入”評(píng)級(jí)。還有摩根大通、野村、匯豐、中信證券等多家機(jī)構(gòu)均給出了買入或持有的信用評(píng)級(jí)，這對(duì)穩(wěn)定和提升股價(jià)至關(guān)重要。

（5） 尋求媒體輿論的支持。安踏正面回應(yīng)：“高管近五年未減持股票，大股東從未質(zhì)押過(guò)股票。截至目前，丁世忠家族持股比例超過(guò) 60%?！币源藖?lái)達(dá)到間接穩(wěn)定股價(jià)的效果。

二、安踏被做空的原因分析

1.做空機(jī)構(gòu)想獲取高額的利潤(rùn)。做空機(jī)構(gòu)可利用股價(jià)動(dòng)蕩獲取利潤(rùn)，在企業(yè)發(fā)展向好、社會(huì)評(píng)價(jià)積極的情況下，發(fā)布做空?qǐng)?bào)告進(jìn)行信息操縱，出現(xiàn)負(fù)面信息，就會(huì)引起恐慌，投資者大量拋售股票，股價(jià)降低，做空機(jī)構(gòu)可低價(jià)買入，待到股價(jià)升高后，再高價(jià)賣出，從中獲取高額利潤(rùn)。

2.信息披露不真實(shí)。真實(shí)性是上市公司對(duì)外披露信息最本質(zhì)的要求和原則，但往往上市公司為了維護(hù)企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)形象，不惜以違反會(huì)計(jì)制度要求為代價(jià)對(duì)外公布虛假或粉飾后的會(huì)計(jì)信息。從投資者角度來(lái)看，倘若企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表看起來(lái)很“養(yǎng)眼”，那么投資者就會(huì)對(duì)其預(yù)期充滿信心。從管理層角度來(lái)看，持續(xù)向高的股價(jià)對(duì)其股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)有利無(wú)害，常常會(huì)采取盈余管理的手段虛增業(yè)績(jī)，這就使得所披露財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性與使用價(jià)值大打折扣，甚至誤導(dǎo)投資者作出錯(cuò)誤的判斷，某種程度上增加了市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。安踏從2015年到2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)趨近于25%左右，而同行業(yè)的李寧、特步、361度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都在20%以下，安踏在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上高于行業(yè)水平并長(zhǎng)期處于領(lǐng)先地位，渾水對(duì)安踏虛高利潤(rùn)率的質(zhì)疑并非空穴來(lái)風(fēng)。安踏通過(guò)優(yōu)于同行業(yè)的利潤(rùn)率向市場(chǎng)傳達(dá)企業(yè)優(yōu)秀的盈利能力，以獲得的投資者的青睞，對(duì)于是否存在關(guān)聯(lián)交易壓縮成本與費(fèi)用的事實(shí)并未在年報(bào)中進(jìn)行披露，并未完全真實(shí)地反映公司的獲利情況，即存在信息披露不真實(shí)的問題。而渾水正是利用安踏信息披露存在的這一漏洞對(duì)其進(jìn)行攻擊。

3.信息披露不完整，子品牌財(cái)務(wù)信息披露缺失。渾水發(fā)布的第三份做空?qǐng)?bào)告對(duì)安踏旗下品牌 FILA的門店數(shù)以及收入不透明提出質(zhì)疑，懷疑安踏的子品牌FILA的門店數(shù)量。渾水經(jīng)過(guò)對(duì)北京多家商場(chǎng)中FILA門店的營(yíng)業(yè)許可證進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)某獨(dú)立的第三方蘇偉卿擁有北京46家FILA門店，而安踏一直聲稱持有所有的FILA門店。安踏在FILA門店所有權(quán)的事情存在虛假情況，并且其收入也不透明，所以在合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)可能存在編造的情況，安踏很可能為FILA品牌編造了欺詐性的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。FILA作為其收入貢獻(xiàn)最大的子品牌，安踏年報(bào)中并沒有對(duì)FILA的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行披露，僅說(shuō)明FILA 的戰(zhàn)略意義及大致的門店數(shù)量，或是在財(cái)務(wù)發(fā)布會(huì)上對(duì)FILA的增速進(jìn)行模糊的闡述。在2019年被渾水做空之后，安踏才公開了FILA在2018年及以后的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。不公開FILA的財(cái)務(wù)信息雖然不違背港股市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定，但是作為安踏最重要及盈利能力最強(qiáng)的子品牌，關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息的缺失導(dǎo)致FILA的高增速缺乏數(shù)據(jù)支撐，不利于市場(chǎng)投資者對(duì)于品牌價(jià)值的判斷，進(jìn)一步引發(fā)了做空機(jī)構(gòu)的懷疑。

4.非財(cái)務(wù)信息披露不全面，公司治理模式存在瑕疵。安踏對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露的不全面主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，未披露重要的一級(jí)分銷商與供應(yīng)商相關(guān)信息；其次，未披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系與關(guān)聯(lián)交易；最后，未對(duì)分銷商的管理模式進(jìn)行披露解釋。雖然隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式不斷向?qū)I(yè)化趨同，但每個(gè)企業(yè)都有自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。鑒于分銷商的特殊經(jīng)營(yíng)模式，安踏提倡分銷商接受并宣傳企業(yè)的核心價(jià)值觀及文化，并將分銷商視為安踏品牌的一分子，允許其自稱為“子公司”或“分公司”，允許使用安踏品牌名稱、品牌標(biāo)志以及其他行政工具。安踏為家族式企業(yè)，缺少科學(xué)的管理方式，大股東之間都是親戚關(guān)系，不利于風(fēng)險(xiǎn)防范。

5.安踏轉(zhuǎn)型成功，導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生大幅變化。按做空機(jī)構(gòu)做空的邏輯，目標(biāo)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)模式與企業(yè)所在地區(qū)或與同行業(yè)有明顯不同，如企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)生大幅變化，并且企業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)變化的原因未做出合理解釋，就存在財(cái)務(wù)造假的可能。安踏2014年成功轉(zhuǎn)型后，營(yíng)業(yè)收入大幅上漲，從2014年的89.26 億元人民幣增至2020年的355.12億元人民幣，除2020年增速放緩，2014年至2019年增速均在20%以上，最高增速在2018年達(dá)到45%，遠(yuǎn)高于其他同行企業(yè)。如果做空機(jī)構(gòu)忽視安踏財(cái)務(wù)指標(biāo)變化后的深層原因，沒有考慮到安踏戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對(duì)運(yùn)營(yíng)模式的改變，僅看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的大幅變化就很可能對(duì)這些信息產(chǎn)生懷疑，在做空?qǐng)?bào)告中指出安踏財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化不合理。

三、安踏財(cái)務(wù)及內(nèi)部控制分析

1.財(cái)務(wù)分析

安踏目前旗下?lián)碛衅放瓢蔡?、FILA、Descente、KINGKOW、KOLON SPORT以及Sprandi等。安踏2020年增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)收入355.1億元，歸母凈利潤(rùn)51.62億元，收入規(guī)模遠(yuǎn)超同行。

安踏營(yíng)收增長(zhǎng)速度在2015至2020年，除了2020年受疫情影響，有所下降，其余年份營(yíng)收增長(zhǎng)速度維持在20%以上，毛利率維持在40%～50%左右。安踏于2009年收購(gòu)FILA品牌，從2014年開始扭虧為盈，帶動(dòng)安踏的營(yíng)收及毛利強(qiáng)勁增長(zhǎng)。與同行相比，2020年雖然營(yíng)收絕對(duì)值耐克還是遙遙領(lǐng)先，但不光毛利率（58.15%）方面安踏已經(jīng)超越了耐克，凈利潤(rùn)率更是遙遙領(lǐng)先。

安踏與其國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手李寧和特步，以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耐克，2017—2020 年的多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析對(duì)比，重點(diǎn)分析安踏做空前后的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力。

（1） 盈利能力分析：

表1 銷售毛利率對(duì)比

通過(guò)表1對(duì)比可以看出從2017年到2020年，安踏銷售毛利率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行水平，并在持續(xù)增長(zhǎng)，保持在行業(yè)的前端。銷售毛利從49.37%上升到58.15%，上漲了近十個(gè)百分點(diǎn)。安踏集團(tuán)逐漸形成了以安踏主品牌主攻大眾市場(chǎng)、收購(gòu)的品牌進(jìn)攻高檔市場(chǎng)的格局。中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，而坐穩(wěn)了國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)裝備制造業(yè)頭把交椅的安踏公司乘風(fēng)而起，營(yíng)銷成本規(guī)模也不斷攀升。這一時(shí)期安踏企業(yè)集團(tuán)的主要營(yíng)收都出自安踏集團(tuán)主品牌，但 FILA 在集團(tuán)中收入占比近 30%，毛利率更是高達(dá)70%，對(duì)集團(tuán)整體的毛利率起了極大的促進(jìn)作用。2018 年是 FILA 在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚中引爆的一年，全年終端零售超 100 億元，收入占比超 35%。但此前安踏一直未公布過(guò) FILA 詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致做空機(jī)構(gòu)誤以為抓到安踏的要害，質(zhì)疑安踏將費(fèi)用轉(zhuǎn)移到了經(jīng)銷商，所以虛高了利潤(rùn)。

（2） 償債能力分析

表2 流動(dòng)比率與速動(dòng)比率

通過(guò)表2可以看到安踏在 2019 年前流動(dòng)比率均大于 2，并且高于同行短期償債能力水平。在 2019 年安踏流動(dòng)比率出現(xiàn)了大幅下降，首次跌破 2，那是因?yàn)楫?dāng)年為了收購(gòu)芬蘭體育用品集團(tuán)始祖鳥的母公司亞瑪芬而花費(fèi)大量資金，但是在 2020 年安踏的流動(dòng)比率又恢復(fù)了高水平。安踏速動(dòng)比率與流動(dòng)比率保持相同的變化趨勢(shì)，也是除了 2019 年，其他年份均處于高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于 1，說(shuō)明安踏的償債能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。

（3） 營(yíng)運(yùn)能力分析

表3 資產(chǎn)負(fù)債率

對(duì)安踏的營(yíng)運(yùn)能力選取了資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)，通常資產(chǎn)負(fù)債率低于 70%，發(fā)生償債危機(jī)的可能性比較小，三個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌始終是低于60%的，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力水平高。安踏 2019 年前資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，近年來(lái)，安踏多品牌培育能力也在不斷地提升，在成功收購(gòu) FILA 之后，嘗到甜頭的安踏也希望能夠繼續(xù)在這條道路上進(jìn)行深層次的布局和擴(kuò)展，2019 收購(gòu)芬蘭體育用品集團(tuán)始祖鳥的母公司亞瑪芬。為了保證收購(gòu)資金的充足性，安踏存在借款融資的行為，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率開始升高。因基本為長(zhǎng)期、無(wú)抵押貸款，其中大部分為 2 年之后償還，并且借款利率較低，所以短期內(nèi)安踏無(wú)償債風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期償債能力仍然處于較強(qiáng)的水平。

2.內(nèi)部控制分析

內(nèi)部控制是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，保護(hù)資產(chǎn)安全完整和會(huì)計(jì)信息資料準(zhǔn)確可靠，以及經(jīng)營(yíng)方針的執(zhí)行、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)性、效率性和有效性而采取的一系列調(diào)整、約束、計(jì)劃、評(píng)價(jià)和控制的方法、手段和措施的總和。運(yùn)用PEST和SWOT分析法對(duì)安踏從外部和內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行分析。

（1） 外部環(huán)境分析

采用PEST分析法，即政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)四個(gè)方面，對(duì)安踏進(jìn)行外部環(huán)境分析。

a.政治環(huán)境。政策對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響大，決定行業(yè)發(fā)展的方向。在我國(guó)，體育產(chǎn)業(yè)還處于初級(jí)發(fā)展階段，受國(guó)家頂層政策的強(qiáng)力助推發(fā)展迅速。近年來(lái)，在“全民健康”的政策背景下，國(guó)家明確提出體育產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。在國(guó)家政策的支持下，體育產(chǎn)業(yè)得到了快速發(fā)展，體育市場(chǎng)主體不斷擴(kuò)大，消費(fèi)潛力加快釋放。

b.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。GDP不斷升高，消費(fèi)不斷升級(jí)，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，消費(fèi)能力不斷提升，居民用于鍛煉的花銷越來(lái)越大，體育用品消費(fèi)不斷增加。冬奧會(huì)申辦成功后，我國(guó)3億人參加冰雪運(yùn)動(dòng)直接推動(dòng)群眾體育發(fā)展，服飾和用品是消費(fèi)者廣泛的“基礎(chǔ)設(shè)施和裝備”，這就促進(jìn)了體育用品行業(yè)的發(fā)展。

c.社會(huì)環(huán)境。隨著GDP的不斷提高和消費(fèi)水平的不斷升級(jí)，國(guó)民對(duì)健康的關(guān)注度提高，消費(fèi)者對(duì)于體育用品的需求逐漸多元化。新疆棉事件后迎來(lái)抵制西方品牌的一股熱潮，國(guó)產(chǎn)品牌迎來(lái)“國(guó)貨熱”。

d.技術(shù)環(huán)境。體育用品科技研發(fā)和創(chuàng)新能力不斷提升，根據(jù)普林斯特商學(xué)院研究報(bào)告顯示，我國(guó)是體育用品第一大技術(shù)來(lái)源國(guó)，2020年中國(guó)體育用品專利申請(qǐng)量超過(guò)一萬(wàn)，是全球申請(qǐng)量的一半以上。人工智能和大數(shù)據(jù)的快速發(fā)展為體育用品的創(chuàng)新提供了條件。

（2） 內(nèi)部環(huán)境分析

運(yùn)用SWOT分析法分析安踏的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，機(jī)遇與威脅。

a.優(yōu)勢(shì)。安踏品牌價(jià)值高，是中國(guó)體育用品的領(lǐng)頭企業(yè)。發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，擁有的門店多，線下銷售渠道廣，借助冬奧會(huì)其影響力不斷擴(kuò)大，擁有廣泛的消費(fèi)群體，客戶忠誠(chéng)度高，客戶黏性大，影響力不斷擴(kuò)大。在中國(guó)的市場(chǎng)占有率高，立足中國(guó)，走向世界。

b.劣勢(shì)。與耐克、阿迪達(dá)斯等國(guó)際領(lǐng)先品牌相比還有差距，中國(guó)的體育品牌起步晚，在產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力和技術(shù)創(chuàng)新方面比較落后。沒有認(rèn)可度高的產(chǎn)品，沒有創(chuàng)新性強(qiáng)的產(chǎn)品，國(guó)際影響力小，國(guó)際市場(chǎng)份額少。在一線城市、國(guó)際大都市市場(chǎng)占有率低。多被認(rèn)為是低端產(chǎn)品，高端市場(chǎng)占有率低。

c.機(jī)遇。安踏的機(jī)遇在于中國(guó)市場(chǎng)龐大，消費(fèi)群體大，用戶多。大家愿意支持國(guó)貨，支持國(guó)產(chǎn)品牌，市場(chǎng)廣闊。從國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境看，國(guó)家大力支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)全民健身，支持國(guó)產(chǎn)品牌。大家越來(lái)越重視身體健康，越來(lái)越多的人參加體育鍛煉，提升體育用品的消費(fèi)。由于新疆棉事件的影響，大家對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌好感度暴漲，這些對(duì)安踏來(lái)說(shuō)都是機(jī)遇。

d.威脅。目前，國(guó)內(nèi)體育品牌數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多且強(qiáng)大，各品牌發(fā)展時(shí)期相同，都越來(lái)越注重質(zhì)量、技術(shù)投入、款式不斷創(chuàng)新，產(chǎn)品之間差異化小，容易被替代。安踏面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，像李寧、特步等的影響力也在不斷提升，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。同時(shí)與國(guó)際知名品牌相比，安踏在銷售和宣傳方面比較薄弱。

四、安踏被做空的啟示和建議

1.熟悉境外上市的規(guī)則及要求

在中國(guó)香港、美國(guó)等地上市采用注冊(cè)制，是一種較成熟的股票發(fā)行制度，只要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就可以上市，更加市場(chǎng)化。許多公司出于融資需要和獲取短期利益的考慮，會(huì)選擇在境外上市。但上市后發(fā)現(xiàn)成熟的海外資本市場(chǎng)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度、信息披露制度等機(jī)制的要求都有別于我國(guó)市場(chǎng)，為滿足海外市場(chǎng)較為嚴(yán)格的證券交易要求和自身的融資目的，中資企業(yè)往往會(huì)選擇拆東墻補(bǔ)西墻的做法致使企業(yè)內(nèi)部千瘡百孔，使其成為做空機(jī)構(gòu)的猛烈攻擊的目標(biāo)。因此，國(guó)內(nèi)公司在赴海外上市前，應(yīng)該深入了解海外資本市場(chǎng)規(guī)則和上市要求，做好充足的準(zhǔn)備。

2.提高信息披露質(zhì)量

首先，將企業(yè)的收入、資產(chǎn)、利潤(rùn)等作為信息披露的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。信息披露能夠合理地體現(xiàn)盈利流程。其次，真實(shí)披露公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，利潤(rùn)構(gòu)成，準(zhǔn)確反映財(cái)務(wù)信息，不能抱有僥幸心理將跨境上市作為欺騙投資者的天然屏障。除此之外，強(qiáng)制要求披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系，遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，將實(shí)質(zhì)上對(duì)公司運(yùn)營(yíng)有著重大影響的關(guān)聯(lián)方及交易進(jìn)行詳細(xì)披露。

3.完善內(nèi)部控制機(jī)制

在制度層面上，結(jié)合上市公司信息披露的整個(gè)流程，以提高公開信息的可靠性、完整性和真實(shí)性為出發(fā)點(diǎn)，建立并建全內(nèi)部控制機(jī)制。同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表以外的信息予以披露，也應(yīng)當(dāng)建立一套圍繞投資者關(guān)系展開的披露機(jī)制，及時(shí)、充分、完整、真實(shí)地將與公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的重要事項(xiàng)傳遞給投資者。分析內(nèi)外部環(huán)境，建立行之有效的內(nèi)部控制機(jī)制，提升管理水平，控制成本，加強(qiáng)對(duì)分銷商的管理，制定統(tǒng)一的分銷商管理模式。加強(qiáng)內(nèi)部控制人才隊(duì)伍建設(shè)，充分發(fā)揮內(nèi)部控制與其他內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的相互促進(jìn)作用。

4.完善公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮治理層的監(jiān)督作用

信息披露制度健全的前提是上市公司擁有合理有效的治理機(jī)制，且治理水平達(dá)到一定高度。公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)要切實(shí)發(fā)揮作用，起到監(jiān)督的作用。同時(shí)，對(duì)控股股東的權(quán)力形成有效制衡，提升董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)應(yīng)有的地位，提高中小股東表決權(quán)的影響力，推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)向著多元化發(fā)展。發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，并且完善獨(dú)立董事制度。

5.提高風(fēng)險(xiǎn)防控能力，應(yīng)對(duì)做空機(jī)制

從歷史做空數(shù)據(jù)來(lái)看，做空機(jī)構(gòu)一旦盯上某一上市公司，即便采取及時(shí)有效的反做空防御措施，也會(huì)在短期內(nèi)造成其股價(jià)劇烈下跌，做空事件對(duì)企業(yè)的影響是長(zhǎng)期的。因此，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，對(duì)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)評(píng)估提前做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，防患于未然，同時(shí)也能夠改善中概股公司的信任遭到質(zhì)疑的問題。運(yùn)用大數(shù)據(jù)等信息化手段跟蹤信息環(huán)境的變化提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提前了解做空機(jī)構(gòu)的機(jī)制。當(dāng)公司本身賣空倉(cāng)位異常增加時(shí)，公司應(yīng)該提高對(duì)做空機(jī)構(gòu)的警覺，并提前根據(jù)自身情況做好各種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，當(dāng)問題爆發(fā)時(shí)有備無(wú)患。

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作者簡(jiǎn)介：許傳艷（1984.05— ），女，漢族，山東省日照市人，碩士研究生在讀，黑龍江大學(xué)，研究方向：管理會(huì)計(jì)。