基于杜邦分析體系的海天味業(yè)盈利能力研究

摘 要：調(diào)味品和人們的生活是密不可分的，特別是當人們?nèi)粘Ｉ钏皆诓粩嗵岣邥r，人們也逐漸開始關注調(diào)味品的品質(zhì)和口感，在選擇購買調(diào)味品時，一般都會選擇一些值得信賴的大品牌。本文所選取的研究對象是調(diào)味品行業(yè)中的龍頭企業(yè)——海天味業(yè)。通過杜邦分析法，分析其2018—2021年的凈資產(chǎn)收益率的變化，通過逐層分解探討銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權益乘數(shù)等財務指標，找尋影響企業(yè)盈利能力的相關因素，找出盈利能力方面存在的部分問題并提出相應的解決對策。

關鍵詞：杜邦分析；海天味業(yè)；盈利能力

一、企業(yè)概況

海天味業(yè)是世界知名的調(diào)味品生產(chǎn)與銷售公司。主營醬油、蠔油、調(diào)味醬、醋、料酒和調(diào)味汁等；雞精、腐乳等總計十大類200余種產(chǎn)品為千家萬戶所熟知和信任的健康調(diào)味品。“海天”品牌獲得過“馳名商標”“中華老字號”和“最具市場競爭力品牌”。公司的調(diào)味品產(chǎn)量和銷售收入在多年來一直位居業(yè)內(nèi)前列。海天味業(yè)上市以后，股價和市值持續(xù)走高（股票代碼603288）。

二、杜邦分析法概述

杜邦分析的方法，是通過各種財務指標之間的關聯(lián)來分析企業(yè)的財務狀況?？傮w而言，分析的目的在于評估企業(yè)的盈利能力、股東回報率，并對其進行綜合分析。在實際應用中需要將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率進行劃分，通過不同數(shù)據(jù)參數(shù)乘積，對比企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，并從中找出現(xiàn)存的問題，該方法最初是在美國杜邦企業(yè)中應用，所以被稱為杜邦分析法。杜邦分析法的一個重要特征就是將多種衡量企業(yè)經(jīng)營效率和財務狀況的各種比率之間的內(nèi)在關聯(lián)有機地結(jié)合起來，形成一個整體的衡量標準，并以總的凈資產(chǎn)回報率來進行全面的衡量，從而可以幫助企業(yè)的管理者對凈資產(chǎn)收益率的影響作出清晰的判斷。

三、海天味業(yè)的盈利現(xiàn)狀

1.海天味業(yè)的主營構(gòu)成

圖1 2018—2022年海天味業(yè)產(chǎn)品應收占比

海天味業(yè)三大核心產(chǎn)品是醬油、蠔油、調(diào)味醬，海天味業(yè)醬油年產(chǎn)量已占到全國總產(chǎn)量的三分之一。截至2021年，海天味業(yè)醬油年產(chǎn)量264.72萬噸，中國的醬油年產(chǎn)量為788.15萬噸，海天味業(yè)的醬油在我國生產(chǎn)總量中占有34%，比重已經(jīng)持續(xù)4年增長，并且企業(yè)已經(jīng)向全球很多國家出口商品。海天味業(yè)的利潤來源是銷售醬油。

2.海天味業(yè)的經(jīng)營狀況

如表1所示，海天味業(yè)近四年來業(yè)績穩(wěn)定，營業(yè)收入穩(wěn)定增長，實現(xiàn)的凈利潤也保持穩(wěn)定增長；同時2018—2021年及最近一年毛利率均保持在30%左右，具有較好的盈利能力。由于海天味業(yè)在下游客戶交易中處于強勢地位，2018—2021年收現(xiàn)比均超過100%，其收現(xiàn)能力較好。但是，到了2022的第三個季度，其盈利增長率卻在下降，其中，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入14.19億元，較上年同期下降45.63%，主要的原因是物價上漲，采購支出增加，而支付上年的應付賬款增加。

四、基于杜邦分析法的海天味業(yè)盈利能力分析

凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)所有者投入資本的盈利能力，杜邦分析法其實就是將凈資產(chǎn)收益率逐層分解，從而發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)各個指標之間如何影響企業(yè)的盈利能力，進而進行系統(tǒng)性分析。

1.凈資產(chǎn)收益率分析

凈資產(chǎn)收益率的變化可以反映海天味業(yè)資產(chǎn)利用的效率和資產(chǎn)的盈利能力，該指標越高，說明其資產(chǎn)利用效率越高，并且盈利能力越強。從表2可以看出，海天味業(yè)每年的ROE都在30%以上，表明公司的凈資產(chǎn)收益率比較優(yōu)秀。但是通過2018—2022年各年和三季度對比，海天味業(yè)自2020年以來的凈資產(chǎn)回報率持續(xù)下滑，2020—2022年間有一個嚴重的背離。2021年相比2020年下降了11%，可能是與海天味業(yè)在2020年放出風聲提價導致經(jīng)銷商囤貨后，同時再加上新冠疫情在渠道動銷不暢導致庫存過大有關，但與整體行業(yè)進行比較會發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直都是高于行業(yè)平均水平的。同時，可以看出海天味業(yè)在過去的數(shù)年里，凈利率持續(xù)增長，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率卻在逐年降低，權益乘數(shù)徘徊在1.45左右，比較穩(wěn)定。凈資產(chǎn)收益率的走勢和銷售凈利率的走勢是相同的。如表4所示，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然始終高于同行業(yè)，但差距不是很大，因此可以判斷出海天味業(yè)是屬于高利潤率、低周轉(zhuǎn)率類的企業(yè)。

2.銷售凈利率分析

銷售凈利率反映的是企業(yè)的盈利能力，即一個企業(yè)的收入水平，是凈利率和銷售收入之間的關系。如表5所示，2018年銷售凈利率為26%，逐年上升到2020年的28%，2021年降為27%。銷售毛利率從2018年的47%下降至2021年的39%，海天的銷售毛利率總體穩(wěn)定，凈利率總體保持穩(wěn)步增長。但是2018—2020年，銷售凈利率和銷售毛利率出現(xiàn)了背離，這中間銷售費用率最高時達13%，2021年僅5%，對消費品公司來說，這個銷售費用率算非常低的了。管理費用率也是低，最高時也才5%，最低時僅1%，要知道這個費用包含高管薪酬、辦公樓折舊、管理人員差旅費等。研發(fā)費用之前是包含在管理費用里，研發(fā)費用率是比較高的，財務費用一直是負數(shù)，意思是利息收入超過利息支出，意味著賺的利息越來越多，所以分析出來的原因是銷售毛利在降低的同時期間費用率降低的更多。在2021年銷售凈利率和銷售毛利率都在下降（可能既和疫情有關也和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關），但凈利率還是維持了較高水平，這個說明海天在產(chǎn)業(yè)鏈中處在較強的態(tài)勢，經(jīng)營管理能力和應對危機能力較強。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評價企業(yè)管理者運用總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力，衡量的是企業(yè)全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢、經(jīng)營成果的優(yōu)劣。一般來說，企業(yè)如果資金周轉(zhuǎn)能力越強，那么總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就會越高。如表6所示，海天味業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2018年到2022年一直處于下降趨勢，從0.93降到了0.80。其下滑是由于公司賬目資金較多，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有明顯的上升，尤其是存貨周轉(zhuǎn)率方面。流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率每年都在降低，主要是因為貨幣資金增速比營業(yè)收入增速要快，而貨幣資本的快速增加則反映出海天味業(yè)的現(xiàn)金收付能力以及海天公司的銷售模式。海天味業(yè)以經(jīng)銷商為主體，而且都是提前付款，所以應收在減少而貨幣資金在增加，體現(xiàn)出海天味業(yè)在業(yè)內(nèi)的實力和利潤都很高。

4.權益乘數(shù)分析

權益乘數(shù)是用來衡量企業(yè)長期償債能力的一個重要指標，權益乘數(shù)的計算是1除以1減去資產(chǎn)負債率。權益乘數(shù)越大，表明股東投入的資本在資產(chǎn)中占的比重越小，企業(yè)越多地利用負債，表明企業(yè)的償債能力越弱。如表6所示，海天味業(yè)2018年權益乘數(shù)為1.45，到了2020年擴至1.48，2021年又下降到1.42。通過資產(chǎn)負債率來判斷其償債能力強弱，如表6所示，該指標一直在合理范圍30%到40%之間，可見海天味業(yè)近幾年資產(chǎn)負債率都處于較好的狀態(tài)。海天味業(yè)的資產(chǎn)負債率依靠的是“先款后貨”的銷售政策，所以存在大量的無息負債，企業(yè)的負債幾乎都是無償占用上下游企業(yè)的資金，預收賬款將持續(xù)增加。公司長期基本上沒有有息負債，貨幣資金充裕。

五、海天味業(yè)盈利能力方面存在的問題

本文通過以凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為核心，用杜邦分析的方法討論了海天味業(yè)的盈利能力。分層剖析分析了銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權益乘數(shù)三個互相關聯(lián)的指標的變化，可以看出海天味業(yè)總體盈利能力表現(xiàn)優(yōu)秀，但也存在一些問題。

1.凈資產(chǎn)收益率降低

通過表1和表2，可以發(fā)現(xiàn)自從2020年以后，營業(yè)收入持續(xù)上升，但是利潤率卻在降低，一部分原因是在疫情的影響下，國內(nèi)消費的低迷對我國的調(diào)味品行業(yè)構(gòu)成了嚴峻的考驗，公司的訂單數(shù)量減少，對公司的業(yè)績造成了較大的壓力。本來就走高的費用，在這一年里持續(xù)增長，產(chǎn)品的制作原料大豆、白糖價格大幅上升，公司利潤空間縮小，企業(yè)經(jīng)營壓力增大。這也說明，企業(yè)原材料采購成本控制程度不強，作為龍頭企業(yè)成本管理還不到位。同時線上采購成為居民的消費常態(tài)，但是海天味業(yè)的主要銷售渠道還是在線下，公司線上渠道收入占比不足5%。另一部分原因是經(jīng)銷商的存貨水平總體較高，公司沒有向經(jīng)銷商提出太高的采購需求，積極降低經(jīng)銷商的存貨。同時渠道變革的風潮出現(xiàn)，搶占了部分海天味業(yè)的市場份額。海天味業(yè)為了趕上這場新的變革浪潮，必須要降低自己的地位進行市場競爭。不過，這也讓海天味業(yè)的盈利大打折扣。

2.資金使用效率低

海天味業(yè)的商業(yè)模式給海天味業(yè)帶來了大量的貨幣資金，但如果存在大量的貨幣資金，就會降低資金的利用效率，從而間接提高了公司的成本，這也是海天味業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因。

3.資本結(jié)構(gòu)不合理

通過對權益乘數(shù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)的銷售政策是“先款后貨”，雖然這樣保證了貨幣資金的充足，但是這也會使企業(yè)基本沒有現(xiàn)金流動負債，沒有充分利用財務杠桿擴大經(jīng)營。債務結(jié)構(gòu)不合理，穩(wěn)定性差。究其原因還是海天味業(yè)的議價能力強，供應商這方面，企業(yè)占據(jù)了大量的資金導致了企業(yè)的應付賬款增加。下游來說，提前收取客戶的大部分資金，所以預收賬款上升。因此，流動負債在上升，債務風險也會加大。企業(yè)經(jīng)銷商可能會放棄海天味業(yè)而去選擇信用條件更優(yōu)惠的企業(yè)。

六、提高海天味業(yè)盈利的建議

1.擴大產(chǎn)品優(yōu)勢

海天味業(yè)的醬油產(chǎn)品目前所帶來的營業(yè)收入占比在不斷減少，醬油已經(jīng)進入相對成熟的階段了。公司應加大研發(fā)力度，雖然一定程度上會導致費用的上升，但從長期來看，技術創(chuàng)新是公司長期穩(wěn)定發(fā)展的助推器，是企業(yè)核心競爭力體現(xiàn)的必要手段。企業(yè)應致力于研發(fā)出市場所需要的產(chǎn)品，引進技術人才，包括培養(yǎng)新的一批技術型人才，由專業(yè)的人員對其進行培訓。與此同時和高校建立密切合作關系，積極參與關鍵性的科研項目。當然在新產(chǎn)品的研發(fā)當中，不可忽略的是產(chǎn)品的質(zhì)量，公司要重視采購、生產(chǎn)、質(zhì)量把控環(huán)節(jié)，生產(chǎn)出市場有需求的高品質(zhì)產(chǎn)品來滿足消費者的需求。

2.布局銷售渠道

海天味業(yè)的銷售渠道基本都在線下，公司要加大宣傳的力度，建立和經(jīng)銷商密切的合作關系，在降低成本的同時，也可以提高市場占有率。通過新冠疫情這幾年以及現(xiàn)在社會人們對購買產(chǎn)品渠道的轉(zhuǎn)變，線上銷售已經(jīng)成為常態(tài)化，并且隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，線上營銷已經(jīng)變得越來越規(guī)范化。因此海天味業(yè)要做好線上銷售的布局和線上市場的開拓，選擇合適的電商進行合作，包括直播帶貨等，但是要前提做好計劃和設計，盡可能使消費者的購買更加便捷與舒暢。做好線上線下相結(jié)合，能夠使海天味業(yè)在調(diào)味品行業(yè)中持續(xù)保證領先地位。

同時，國內(nèi)的調(diào)味品市場，產(chǎn)品的替代性嚴重，海天味業(yè)應該做好進軍海外市場的戰(zhàn)略布局，在獲取盈利的同時降低債務風險。

3.加強戰(zhàn)略成本管理

隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，各類費用在增長，海天味業(yè)的盈利能力主要依靠的是銷售凈利率帶動，若是能夠恰當控制成本，其盈利能力會大幅增加。海天味業(yè)首先可根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境做好戰(zhàn)略定位，根據(jù)價值鏈分析，明確增值行為。而且應該合理地找好各類成本驅(qū)動的因素，明確成本變化的原因，通過控制成本動因保持持久的競爭優(yōu)勢。

4.有效使用閑置資金

海天味業(yè)在上游和下游都占用著資金，大量的貨幣儲備將會對資金的有效使用造成一定的不利影響。所以海天味業(yè)可以用這些資金進行投資，比如購買理財產(chǎn)品、增加宣傳力度和研發(fā)力度等。同時新冠疫情結(jié)束以后，海天味業(yè)可以利用這些閑置資金在布局線下渠道的時候，多進行折扣活動以獲得更多的市場，提高公司的銷售收入。

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作者簡介：李錦浩（1997.06— ），男，陜西西安人，碩士研究生，研究方向：注冊會計師。