金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的演化和跨業(yè)傳染研究

蔡寧偉，賈帥帥，徐滇慶

(1.中信銀行總行 合規(guī)部，北京 100075；2.廣州大學(xué) 金融研究院，廣東 廣州 510405；3.加拿大西安大略大學(xué) 休倫學(xué)院，加拿大安大略省 倫敦 N6A3K7)

一、引言

當(dāng)前，世界正處于“百年未有之大變局”，這種大環(huán)境、大形勢(shì)和大趨勢(shì)的變化，給國(guó)家、組織和個(gè)體帶來了更多的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)金融業(yè)和實(shí)業(yè)造成不利影響。不僅如此，金融系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊存在放大和加強(qiáng)作用，即“金融加速器”(Financial Accelerator)［1-4］。因此，習(xí)近平在黨的二十大報(bào)告中指出：“要加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”作為“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之一，備受關(guān)注［5］。然而，風(fēng)險(xiǎn)并不一定以人類喜歡的形式、偏好的程度和青睞的時(shí)機(jī)出現(xiàn)。首先，風(fēng)險(xiǎn)的種類繁多，特別是各類專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，難以全面羅列和一網(wǎng)打盡；其次，風(fēng)險(xiǎn)的演化復(fù)雜且千變?nèi)f化，通常介于無形和有形之間，難以持續(xù)跟蹤和關(guān)注；再次，風(fēng)險(xiǎn)的影響多樣，可以使企業(yè)“置之死地”，也可以使企業(yè)“置之死地而后生”，難以量化分析和管理。正因上述特征，使得風(fēng)險(xiǎn)管理成為一大難題，特別是金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)管理是世界范圍內(nèi)經(jīng)久不衰的關(guān)注熱點(diǎn)與難點(diǎn)。

近期，不少研究者已經(jīng)關(guān)注到金融風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)和傳染，通常稱之為“資金脫實(shí)向虛”或“實(shí)體企業(yè)金融化”［5-12］。盡管如此，實(shí)體企業(yè)在明知金融化風(fēng)險(xiǎn)較大的前提下，依然趨之若鶩、前赴后繼、樂此不疲，以致交叉?zhèn)魅?，防不勝防。但是，目前?duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要類型、傳染路徑的研究還相對(duì)有限，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)傳染研究往往側(cè)重于金融機(jī)構(gòu)間、深度財(cái)務(wù)危機(jī)和上市規(guī)模企業(yè)［13］，特別容易忽略金融企業(yè)可能向?qū)嶓w企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳染［14］。既往研究多針對(duì)某類風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑，如整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)［15］，或者單一的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等跨業(yè)傳染［14，16］，鮮有文獻(xiàn)能夠相對(duì)全面、清晰地闡釋各類風(fēng)險(xiǎn)的主要傳染路徑?；诖耍疚哪康牟⒎巧罹匡L(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，也不在于盡早預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，而是力爭(zhēng)做好相關(guān)基礎(chǔ)工作。嘗試?yán)迩褰鹑?、?shí)業(yè)兩類風(fēng)險(xiǎn)的主要類型，分析兩類風(fēng)險(xiǎn)的主要特征，發(fā)現(xiàn)兩類風(fēng)險(xiǎn)存在的交叉，提出兩類風(fēng)險(xiǎn)可能的傳染路徑，給予實(shí)體企業(yè)和金融企業(yè)以參考借鑒，力爭(zhēng)做到未雨綢繆、化繁為簡(jiǎn)、舉一反三。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型與特征

金融行業(yè)一直是管理風(fēng)險(xiǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)［17-19］，由于其行業(yè)周期性特征與資金、資本、會(huì)計(jì)等管理對(duì)象的特殊性，對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)的管理儼然成為金融業(yè)的常態(tài)。這些風(fēng)險(xiǎn)存在一定邏輯關(guān)系，例如信用與集中度風(fēng)險(xiǎn)、信用與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。在我國(guó)金融系統(tǒng)中，由于商業(yè)銀行間接融資占融資比例較高，因此金融風(fēng)險(xiǎn)主要是由商業(yè)銀行(下稱“銀行”)引起，銀行業(yè)也被視為管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，稱為“在刀尖上跳舞”。因此，本文討論的金融風(fēng)險(xiǎn)以商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)為主①。

(一)十大金融風(fēng)險(xiǎn)類型

本部分按照內(nèi)涵特征的區(qū)別將常見的金融風(fēng)險(xiǎn)劃分為十大類型，以便對(duì)比研究。需要說明的是，本文所說的“十大金融風(fēng)險(xiǎn)”并不說是這些風(fēng)險(xiǎn)的影響后果最大，而是說這些風(fēng)險(xiǎn)在金融業(yè)比較常見。首先，我們對(duì)這些類型風(fēng)險(xiǎn)做如下界定，甄選了十類比較常見的風(fēng)險(xiǎn)類型［17-20］。業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)說法即《巴塞爾協(xié)議》主要涉及銀行經(jīng)營(yíng)面臨八大風(fēng)險(xiǎn)，包括信用、市場(chǎng)、操作、法律、國(guó)別、流動(dòng)性、聲譽(yù)和戰(zhàn)略等風(fēng)險(xiǎn)，均在“十大金融風(fēng)險(xiǎn)”之列，如表1所示。按照商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)實(shí)際，信用風(fēng)險(xiǎn)因其普遍性、重要性和影響性，在金融業(yè)各類風(fēng)險(xiǎn)中居首。

表1 十大金融風(fēng)險(xiǎn)類型、界定和內(nèi)涵特征

除十大金融風(fēng)險(xiǎn)之外，銀行還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)，也可納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)化、精細(xì)化的分類管理。例如：氣候與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，是指向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，因政策、法律、技術(shù)和市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化，或突發(fā)天氣事件與長(zhǎng)期氣候變化可能對(duì)企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)損失與負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。非正規(guī)金融風(fēng)險(xiǎn)，也稱影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，是指雖然非正規(guī)金融(影子銀行)③有時(shí)會(huì)成為正規(guī)、傳統(tǒng)金融的重要補(bǔ)充，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供正規(guī)、傳統(tǒng)金融難以提供的資金融通，但是如果他們不受適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，任其盲目發(fā)展擴(kuò)張，就可能積累巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)［19］。集中度風(fēng)險(xiǎn)，是指并表后的資產(chǎn)組合對(duì)單個(gè)交易對(duì)手或一組有關(guān)聯(lián)的交易對(duì)手、行業(yè)或地理區(qū)域、特定類別的產(chǎn)品等超過資本一定比例，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的風(fēng)險(xiǎn)，也可能加劇信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。涉制裁風(fēng)險(xiǎn)，也稱制裁風(fēng)險(xiǎn)，是指在經(jīng)營(yíng)管理，特別是開展國(guó)際業(yè)務(wù)、跨境支付結(jié)算過程中，因違反制裁相關(guān)規(guī)定、未按規(guī)定執(zhí)行或配合實(shí)施反制措施可能遭受的監(jiān)管處罰、聲譽(yù)及經(jīng)濟(jì)損失等風(fēng)險(xiǎn)。

(二)十大金融風(fēng)險(xiǎn)演化

風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)注的是各類風(fēng)險(xiǎn)的變化，包括風(fēng)險(xiǎn)的來源和傳染，即前文提到的風(fēng)險(xiǎn)類型、主要特征和傳染路徑［14，16］。因此，風(fēng)險(xiǎn)演化還需關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑、類型變遷、特征變化。綜上，我們繪制了十大金融風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)系與傳染路徑，作為一種可能的演化情境、傳染途徑來直觀展示。當(dāng)然，上述風(fēng)險(xiǎn)也存在其他可能的演化情境和傳染路徑，因文章篇幅所限，不再一一闡述。當(dāng)然，十大金融風(fēng)險(xiǎn)傳染是風(fēng)險(xiǎn)的同業(yè)傳染，視為在金融業(yè)范疇內(nèi)。

如圖1所示，十大金融風(fēng)險(xiǎn)從其重要性可以分為三類：第一類是《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》明確的三大風(fēng)險(xiǎn)，即信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，圖例以粗實(shí)線橢圓框表示；第二類是業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)說法即《巴塞爾協(xié)議》涉及的是銀行經(jīng)營(yíng)面臨八大風(fēng)險(xiǎn)，除了第一類三大風(fēng)險(xiǎn)之外，其余五大風(fēng)險(xiǎn)用實(shí)線橢圓框表示；第三類是余下的兩類銀行目前常見但非傳統(tǒng)意義的風(fēng)險(xiǎn)，即信息科技風(fēng)險(xiǎn)、洗錢風(fēng)險(xiǎn)，圖例以虛線橢圓框表示。圖示的坐標(biāo)軸分橫、縱兩個(gè)坐標(biāo)。橫坐標(biāo)表示銀行產(chǎn)品和服務(wù)生命周期，可覆蓋銀行產(chǎn)品和服務(wù)的從設(shè)計(jì)開始的全生命周期?？v坐標(biāo)表示各類風(fēng)險(xiǎn)通常所處的情境，可以分為三類：第一類是宏觀風(fēng)險(xiǎn)，代表性如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要存在于全球、跨國(guó)和國(guó)家層面，可視為國(guó)家行為引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。第二類是中觀風(fēng)險(xiǎn)，代表性如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要存在于銀行等組織層面，可視為組織行為引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，如決策風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。第三類是微觀風(fēng)險(xiǎn)，代表性如操作風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)、洗錢風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要因個(gè)體意識(shí)、道德、行為因素產(chǎn)生(也涉及一定的組織因素，例如操作風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)受銀行自身信息化水平、內(nèi)控管理能力等影響)，可視為個(gè)體行為引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、IT風(fēng)險(xiǎn)等。盡管洗錢風(fēng)險(xiǎn)可以上升到法人層級(jí)，但考慮到引發(fā)洗錢風(fēng)險(xiǎn)的多為個(gè)體因素，銀行有組織洗錢行為比較罕見，故仍歸為微觀風(fēng)險(xiǎn)層面。

圖1 十大金融風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)系與傳染路徑注：本圖為作者自行編繪，下同。

從各類風(fēng)險(xiǎn)的來源看，主要分為外部、內(nèi)部?jī)深?。究其來源，宏觀類風(fēng)險(xiǎn)基本都是外部風(fēng)險(xiǎn)，而非緣起銀行的金融機(jī)構(gòu)自身；而中觀和微觀類風(fēng)險(xiǎn)，主要源自銀行等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，盡管有的風(fēng)險(xiǎn)受到一定外部環(huán)境的影響。例如：信用風(fēng)險(xiǎn)除受到銀行自身經(jīng)營(yíng)決策和信貸管理外，也受到客戶違約風(fēng)險(xiǎn)(還款意愿)、收入風(fēng)險(xiǎn)(還款能力)等影響；洗錢風(fēng)險(xiǎn)除受到銀行自身反洗錢工作能力和水平影響外，也受到反洗錢金融行動(dòng)特別工作組(FATF)等國(guó)際組織要求、國(guó)家洗錢風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管政策等影響。

從各類風(fēng)險(xiǎn)的傳染方向看，主要分為相互影響和單向作用兩種情形，前者用雙箭頭實(shí)線表示，后者用單箭頭實(shí)線表示，個(gè)別存在交叉的情況我們用虛線箭頭表示。

在宏觀層面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》明確的三大風(fēng)險(xiǎn)之一，影響和傳染最廣，且影響中觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)。首先，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可與國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)相互影響。例如2022年爆發(fā)的俄烏沖突，導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)急劇波動(dòng)，原油價(jià)格、糧食價(jià)格屢創(chuàng)新高。其次，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以影響中觀層面的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種影響可以是雙向的，特別對(duì)于一些體量大、交易量多的銀行金融機(jī)構(gòu)而言，雙向影響甚至交叉影響是不可避免的。因此，2008年次貸危機(jī)之后，金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)從2011年開始發(fā)布全球系統(tǒng)重要性銀行名單④，就是為更好促進(jìn)金融穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。最后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還可以影響微觀層面的操作風(fēng)險(xiǎn)。例如，導(dǎo)致從事金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易員誤判，甚至作為誘發(fā)交易員道德風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。此外，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)類似，在此不再贅述。而法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍同樣較廣，可以適用或覆蓋于幾乎全部的中觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)，將銀行等金融機(jī)構(gòu)及其員工和行為全部納入監(jiān)管范圍［20］。從廣義上看，洗錢風(fēng)險(xiǎn)也可視為法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的一種，需要遵守反洗錢、反恐怖融資、反擴(kuò)散融資和反逃稅的相關(guān)法律法規(guī)。

在中觀層面，信用風(fēng)險(xiǎn)作為《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》明確的三大風(fēng)險(xiǎn)之一，對(duì)銀行而言最為重要，可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或者稱之為流動(dòng)性危機(jī)，并造成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。2008年次貸危機(jī)中美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟倒閉就是這幾類風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散傳染的典型案例［18］。信用風(fēng)險(xiǎn)與宏觀層面的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及中觀層面的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也存在交互影響，由于存在線條交叉所以用虛線箭頭表示。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)作為銀行決策環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，在中觀層面首當(dāng)其沖，因此位于最左端作為始發(fā)，可以影響操作風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的所有微觀層面風(fēng)險(xiǎn)，由于存在線條交叉所以用虛線箭頭表示。而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)可以作為信用風(fēng)險(xiǎn)演化和傳染的結(jié)果，在此不再贅述。

在微觀層面，操作風(fēng)險(xiǎn)作為《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》明確的三大風(fēng)險(xiǎn)之一，對(duì)銀行和從業(yè)人員而言，影響較為廣泛，既可以影響中觀層面的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以影響微觀層面的信息科技風(fēng)險(xiǎn)和洗錢風(fēng)險(xiǎn)。此外，信息科技風(fēng)險(xiǎn)除了圖示的演化作用機(jī)制之外，也可影響中觀層面的信用風(fēng)險(xiǎn)，由于存在線條交叉用虛線箭頭表示。金融科技的廣泛應(yīng)用帶來了革命性變革，但同時(shí)也提高了洗錢、電信詐騙等金融犯罪的隱蔽性與復(fù)雜性，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范帶來新的挑戰(zhàn)。

(三)十大金融風(fēng)險(xiǎn)影響

從各類風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果看，主要分為致命性風(fēng)險(xiǎn)、中介型風(fēng)險(xiǎn)兩類。前者可以使得銀行“一擊致命”，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)倒閉；后者可能引發(fā)銀行擠兌甚至倒閉，但絕非直接因素，而是作為中介因素引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步傳染和發(fā)酵。如圖1所示，用加粗傾斜字體表示操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等四類風(fēng)險(xiǎn)，這四類風(fēng)險(xiǎn)即所謂致命性風(fēng)險(xiǎn)，可能直接導(dǎo)致銀行破產(chǎn)。

結(jié)合近年來國(guó)內(nèi)外銀行的真實(shí)案例，能夠加深對(duì)相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)影響的理解。首先，信用風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。2008年次貸危機(jī)中美國(guó)第四大和第五大投資銀行雷曼兄弟、貝爾斯登的倒閉就是由于信用風(fēng)險(xiǎn)，其他同期倒閉的銀行多數(shù)情況與之類似。其次，信用風(fēng)險(xiǎn)幾乎孿生引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，他可能導(dǎo)致銀行擠兌而入不敷出。1998年，成立僅三年的海南發(fā)展銀行因區(qū)域性房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致貸款無法收回，引發(fā)大量?jī)?chǔ)戶擠兌，無奈宣布破產(chǎn)，成為新中國(guó)歷史上首家破產(chǎn)銀行。再次，操作風(fēng)險(xiǎn)作為“細(xì)節(jié)中的魔鬼”，影響不容小覷，盡管他屬于微觀風(fēng)險(xiǎn)的一種。1995年，“百年老店”英國(guó)巴林銀行因“魔鬼交易員”違規(guī)操作導(dǎo)致14億美元虧損并最終破產(chǎn)［17］。最后，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)值得所有金融機(jī)構(gòu)關(guān)注，也可能誘發(fā)擠兌潮，產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。2007年，英國(guó)北巖銀行因與英格蘭銀行間原本保密的融資計(jì)劃被提前泄露導(dǎo)致聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)擠兌，眾多儲(chǔ)戶在三天內(nèi)累計(jì)提款30多億英鎊，導(dǎo)致北巖銀行破產(chǎn)并最終被國(guó)有化；無獨(dú)有偶，2023年，美國(guó)硅谷銀行、簽名銀行和第一共和銀行也面臨資產(chǎn)錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和擠兌，最終宣布破產(chǎn)并被收購(gòu)。

上述四類風(fēng)險(xiǎn)可以直接導(dǎo)致銀行倒閉，被視為致命性風(fēng)險(xiǎn)，往往是導(dǎo)致多數(shù)銀行破產(chǎn)的直接因素。但是，這并非意味著對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)特別是難以導(dǎo)致銀行倒閉的中介型風(fēng)險(xiǎn)就可以放任自流。相反，如果嘗試管控這類致命性風(fēng)險(xiǎn)，就必須前移風(fēng)險(xiǎn)管理端口，在出現(xiàn)中介型風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)即提前介入，才能及時(shí)阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑和鏈條，否則往往待發(fā)現(xiàn)致命性風(fēng)險(xiǎn)之際為時(shí)已晚，錯(cuò)失最佳防控時(shí)機(jī)。

三、實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要類型與特征

實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的全稱是實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因制造業(yè)是其重要組成也可稱為制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)［21］。由于企業(yè)性質(zhì)、管理對(duì)象和產(chǎn)品服務(wù)的不同，實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)存在一定差異，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)一般更為具體、更貼流程、更偏生產(chǎn)。值得關(guān)注的是，隨著實(shí)業(yè)的發(fā)展擴(kuò)張，其對(duì)金融的需求越來越高，有的企業(yè)(集團(tuán))成立了專業(yè)的財(cái)務(wù)公司、融資公司甚至金融控股公司(下稱“金控公司”)，來滿足自身的金融需求。由此，這類企業(yè)同樣面臨金融風(fēng)險(xiǎn)，且可能存在風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅荆?2］。例如，趙偉欣、毛禾津和廖述魁(2021)認(rèn)為：金控公司的風(fēng)險(xiǎn)既包括各子公司的一般風(fēng)險(xiǎn)，也包括金控公司的特殊風(fēng)險(xiǎn)［23］。

(一)十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型

類比十大金融風(fēng)險(xiǎn)，本文所說“十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”是說其在實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中比較常見而非影響大小。首先，對(duì)這些類型風(fēng)險(xiǎn)做如下界定，甄選了十類比較常見的風(fēng)險(xiǎn)［19，22］。按照制造業(yè)等實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)情況，戰(zhàn)略(決策)風(fēng)險(xiǎn)因其重要性、普遍性和持續(xù)性，在實(shí)業(yè)各類風(fēng)險(xiǎn)中首當(dāng)其沖。這與前文提及的金融十大風(fēng)險(xiǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)不盡相同，凸顯了兩種業(yè)態(tài)的不同以及風(fēng)險(xiǎn)類型的跨業(yè)差異，如表2所示。

表2 十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型、界定和內(nèi)涵特征

除十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之外，實(shí)體企業(yè)還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)，也可一并納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)化、精細(xì)化的分類管理。例如，集中度風(fēng)險(xiǎn)，也稱單一客戶風(fēng)險(xiǎn)，是指并表后的資產(chǎn)組合對(duì)單一客戶或一組有關(guān)聯(lián)的交易客戶、行業(yè)或地理區(qū)域、特定類別的產(chǎn)品等超過資本一定比例，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，是指由于物資經(jīng)由供應(yīng)鏈流經(jīng)眾多的生產(chǎn)流通企業(yè)到終端用戶，產(chǎn)生商流、物流、信息流，涉及到運(yùn)輸、配送、倉(cāng)儲(chǔ)、裝卸、搬運(yùn)、包裝、流通加工、信息處理等諸多過程，其中任何一個(gè)過程出現(xiàn)問題都會(huì)造成供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，影響其正常運(yùn)作，新冠疫情防控期間部分貨運(yùn)卡車的跨區(qū)通行難便是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的重要體現(xiàn)。洗錢風(fēng)險(xiǎn)，是指在經(jīng)營(yíng)管理過程中，可能被洗錢、恐怖融資、擴(kuò)散融資等違法犯罪活動(dòng)利用，或未能遵循反洗錢法律法規(guī)及內(nèi)部規(guī)章制度，可能導(dǎo)致客戶流失、業(yè)務(wù)損失、財(cái)務(wù)損失，受到法律制裁、監(jiān)管處罰或聲譽(yù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。涉制裁風(fēng)險(xiǎn)，是指在經(jīng)營(yíng)管理，特別是國(guó)際貿(mào)易、跨境交易過程中，因違反制裁相關(guān)規(guī)定、未按規(guī)定執(zhí)行或配合實(shí)施反制措施可能遭受的監(jiān)管處罰、聲譽(yù)及經(jīng)濟(jì)損失等風(fēng)險(xiǎn)。不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，包括地區(qū)軍事沖突、國(guó)際恐怖主義的攻擊及戰(zhàn)爭(zhēng)、地震、海嘯、泥石流等也是非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要來源［19］，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)停擺甚至破產(chǎn)。例如，2022年的俄烏軍事沖突，使得一些中資實(shí)體企業(yè)在烏投資損失巨大，投資的發(fā)動(dòng)機(jī)廠化為灰燼、收購(gòu)的小麥產(chǎn)地等化為烏有。突發(fā)公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)，是指受氣候、生態(tài)、環(huán)境惡化以及人口流動(dòng)、人際交流更加頻繁和密集等因素的影響，發(fā)生全球性、地區(qū)性及全國(guó)性疫情的概率和頻率可能會(huì)越來越高，如果預(yù)防和管控不夠及時(shí)有效，其所造成的破壞和危害也會(huì)越來越大［19］，包括疫情風(fēng)險(xiǎn)等。例如，2020年新冠疫情使得銀行等金融機(jī)構(gòu)線下網(wǎng)點(diǎn)無法營(yíng)業(yè)，當(dāng)季營(yíng)業(yè)額等指標(biāo)同比大跌。能力風(fēng)險(xiǎn)，也稱混業(yè)經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指實(shí)業(yè)企業(yè)高管的能力未必適應(yīng)產(chǎn)融混業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，可能因?qū)I(yè)能力不夠、不足帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患［24］。

(二)十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)演化

風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)注的是各類風(fēng)險(xiǎn)的變化，包括風(fēng)險(xiǎn)的來源和傳染，即前文提到的風(fēng)險(xiǎn)類型、主要特征和傳染路徑［14，16］。因此，風(fēng)險(xiǎn)演化更需關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑、類型變遷、特征變化。綜上，我們繪制了十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)系與傳染路徑，作為一種可能的演化情境、傳染途徑來直觀展示。當(dāng)然，上述風(fēng)險(xiǎn)也存在其他可能的演化情境和傳染路徑，因文章篇幅所限，不再一一闡述。這類風(fēng)險(xiǎn)傳染是風(fēng)險(xiǎn)的同業(yè)傳染，視為在實(shí)業(yè)范疇內(nèi)。

如圖2所示，十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)從其關(guān)聯(lián)性可以分為兩類：第一類是與金融業(yè)相同或者相似的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括市場(chǎng)、戰(zhàn)略、流動(dòng)性和聲譽(yù)等四種風(fēng)險(xiǎn)，圖例以粗實(shí)線橢圓框表示；第二類是與金融業(yè)不同或者存在較大差異的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括財(cái)務(wù)、投資、運(yùn)營(yíng)、環(huán)保、內(nèi)部交易、安全生產(chǎn)等六種風(fēng)險(xiǎn)，圖例以實(shí)線橢圓框表示。圖示的坐標(biāo)軸分橫、縱兩個(gè)坐標(biāo)。橫坐標(biāo)表示實(shí)體企業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)的生命周期，可覆蓋實(shí)業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)的從計(jì)劃開始的全生命周期?？v坐標(biāo)表示各類風(fēng)險(xiǎn)通常所處的情境，可分為兩類：第一類是宏觀風(fēng)險(xiǎn)，代表性如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要存在于全球、跨國(guó)和國(guó)家層面，可視為國(guó)家行為引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，例如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等；第二類是中觀風(fēng)險(xiǎn)，代表性如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要存在于實(shí)體企業(yè)等組織層面，可視為組織行為引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，例如決策風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。比較有趣的是，十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并未體現(xiàn)微觀風(fēng)險(xiǎn)的層面，這與十大金融風(fēng)險(xiǎn)存在較大的差異。歸納來看主要有以下幾方面原因：一是金融風(fēng)險(xiǎn)中的操作風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)等微觀層面風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中被納入安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等范疇，弱化了個(gè)體微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)作用；二是實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中洗錢風(fēng)險(xiǎn)由于跨業(yè)差異，通常不被視為主要的、常見的風(fēng)險(xiǎn)；三是實(shí)業(yè)中投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、計(jì)劃、生產(chǎn)等周期一般較長(zhǎng)，因此微觀層面的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)較金融風(fēng)險(xiǎn)相比更為弱化，轉(zhuǎn)而更加突出組織層面的風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)系與傳染路徑

從各類風(fēng)險(xiǎn)的來源看，主要分為外部、內(nèi)部?jī)深悺＞科鋪碓?，宏觀類風(fēng)險(xiǎn)基本都是外部風(fēng)險(xiǎn)，而非源于實(shí)體企業(yè)自身；而中觀類風(fēng)險(xiǎn)，主要源自實(shí)業(yè)等企業(yè)內(nèi)部，是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，盡管有的風(fēng)險(xiǎn)受到一定外部環(huán)境的影響。例如：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)除受到實(shí)體企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)要求外，也受到上下游客戶還款意愿、還款能力、還款時(shí)間等影響；投資風(fēng)險(xiǎn)除實(shí)體企業(yè)自身戰(zhàn)略決策和可研調(diào)查外，也受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等宏觀因素的影響。

從各類風(fēng)險(xiǎn)的傳染看，主要分為相互影響和單向作用兩種情形，前者用雙箭頭實(shí)線表示，后者用單箭頭實(shí)線表示。在宏觀層面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是“集大成者”，可以影響企業(yè)幾乎所有中觀層面風(fēng)險(xiǎn)，左右企業(yè)的戰(zhàn)略、投資、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)和主要風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同樣也可影響同處宏觀層面的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。而環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)則可能影響中觀層面的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，影響企業(yè)的品牌和信譽(yù)。在中觀層面，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是各類風(fēng)險(xiǎn)決策之始，一方面影響企業(yè)資金管理及相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們將這類風(fēng)險(xiǎn)放在一行；另一方面也影響企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)管理及相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，我們將這類風(fēng)險(xiǎn)放在一行。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等作用機(jī)制相似，在此不再贅述；主要不同點(diǎn)在于內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)，特別對(duì)擁有多家分子公司、多層管控體系的實(shí)體企業(yè)(集團(tuán))而言，容易出現(xiàn)相關(guān)問題。而投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)更偏重實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)端，是實(shí)體企業(yè)與金融業(yè)的主要差異：一方面，實(shí)體企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)離不開財(cái)務(wù)管理的支持保障；另一方面，實(shí)體企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)更離不開生產(chǎn)管理的全流程、全過程。上述兩方面，前者代表了資金流、現(xiàn)金流，后者代表了人流、物流，只有實(shí)現(xiàn)了“人、財(cái)、物”的有效協(xié)同、獲取盈利能力和規(guī)模效應(yīng)，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理才能獲得成功。

(三)十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響

類比十大金融風(fēng)險(xiǎn)，從各類實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果看，主要分為致命性風(fēng)險(xiǎn)、中介型風(fēng)險(xiǎn)兩類。前者可以使得實(shí)體企業(yè)“一擊致命”，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；后者可能引發(fā)企業(yè)衰敗倒閉，但絕非直接因素，而是作為中介因素需要進(jìn)一步傳染和發(fā)酵。如圖2所示，有五類風(fēng)險(xiǎn)用傾斜字體表示，這類風(fēng)險(xiǎn)即所謂致命性風(fēng)險(xiǎn)，可能直接導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)破產(chǎn)。

首先，結(jié)合近年來國(guó)內(nèi)外實(shí)體企業(yè)的真實(shí)案例，投資風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖。企業(yè)因投資不當(dāng)而失敗的案例不勝枚舉，有的本作為子公司、分公司的投資，還因其失敗殃及母公司、總公司、集團(tuán)公司，值得總結(jié)和反思。例如，名噪一時(shí)的北大方正集團(tuán)曾按其多元化戰(zhàn)略，先后買入浙江證券、參股成都商業(yè)銀行、收購(gòu)蘇州鋼鐵集團(tuán)等，但由于投后管理不力，2019年陷入債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致破產(chǎn)；又如，一度位列世界500強(qiáng)的海航集團(tuán)因其過度多元化導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，在2021年破產(chǎn)重整。其次，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都不容小覷，在財(cái)務(wù)壓力之下，一些原本可以化解的問題常常得以放大，成為“壓死駱駝的最后一根稻草”。2019年6月28日，國(guó)安集團(tuán)旗下中信國(guó)安MTN001債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，資金危機(jī)公開化，最終導(dǎo)致母公司國(guó)安集團(tuán)破產(chǎn)重整。再次，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，特別對(duì)于煤炭、礦產(chǎn)、化工、鋼鐵等勞動(dòng)和技術(shù)密集型生產(chǎn)型企業(yè)而言，可能因事故導(dǎo)致企業(yè)關(guān)停。例如，2020年，重慶永川吊水洞煤礦事故致23死，僅1人獲救，事發(fā)煤礦被關(guān)停。最后，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)更可能致實(shí)體企業(yè)于死地，甚至影響整個(gè)行業(yè)。例如，2008年河北石家莊三鹿奶粉事件導(dǎo)致三鹿集團(tuán)次年破產(chǎn)，引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)的長(zhǎng)期不信任，洋奶粉“海淘”“代購(gòu)”應(yīng)運(yùn)而生⑥。

與金融業(yè)的致命性風(fēng)險(xiǎn)類似，上述五類風(fēng)險(xiǎn)可以直接導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)倒閉，被視為致命性風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)破產(chǎn)的直接因素。但是，這并非預(yù)示著對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)特別是難以導(dǎo)致企業(yè)倒閉的中介型風(fēng)險(xiǎn)就可以放任自流。相反，如果嘗試管控這類致命性風(fēng)險(xiǎn)，就必須前移風(fēng)險(xiǎn)管理端口，在出現(xiàn)中介型風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)提前介入，才能及時(shí)阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑和鏈條，否則往往為時(shí)已晚，難以彌補(bǔ)和挽回。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的傳染

風(fēng)險(xiǎn)(跨業(yè))傳染，是指企業(yè)(集團(tuán))及下屬公司因品牌共用、財(cái)務(wù)相連、利益相關(guān)等，單個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可能在集團(tuán)內(nèi)部跨法人、跨行業(yè)、跨領(lǐng)域相互傳遞，甚至最終積聚至整個(gè)企業(yè)(集團(tuán))，進(jìn)而造成經(jīng)濟(jì)損失與負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染主要源自兩類情況：一類是金融企業(yè)與實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)往來，如貸款、發(fā)債、上市等實(shí)體企業(yè)所需要的金融活動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；另一類是實(shí)體企業(yè)向金融業(yè)拓展和擴(kuò)張帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如收購(gòu)、控股、投資商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果說第一類實(shí)體企業(yè)還有一定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控的經(jīng)驗(yàn)，那么第二類跨業(yè)情況實(shí)體企業(yè)對(duì)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的理解和管理往往更加匱乏。

(一)“脫實(shí)向虛”動(dòng)機(jī)和跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特性

一段時(shí)間以來，實(shí)業(yè)因利益驅(qū)動(dòng)始終存有金融化的動(dòng)機(jī)，即“脫實(shí)向虛”；而金融實(shí)業(yè)化的動(dòng)機(jī)則相對(duì)不足，即“脫虛向?qū)崱?。ORHANGAZI(2008)基于美國(guó)1973年至2003年的企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)：實(shí)體企業(yè)金融化程度越來越深，致其發(fā)生了兩方面變化：一方面，實(shí)體企業(yè)頻繁地加大金融投資，不斷參與金融活動(dòng)；另一方面，實(shí)體企業(yè)從金融領(lǐng)域獲得越來越多的投資收益［25］。戴賾、彭俞超和馬思超(2018)提出企業(yè)金融化主要有儲(chǔ)蓄和投機(jī)兩種動(dòng)機(jī)：一是儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，即實(shí)體企業(yè)面對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，為應(yīng)對(duì)可能的財(cái)務(wù)困境平時(shí)會(huì)增持部分流動(dòng)性資產(chǎn)作為“蓄水池”，以更好開展實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資；二是投機(jī)動(dòng)機(jī)，即實(shí)體企業(yè)面臨較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率，經(jīng)理人受績(jī)效壓力會(huì)積極參與金融市場(chǎng)投機(jī)來獲利，可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)［7］。與之類似，張慶君和侯樂梅(2021)基于我國(guó)2008年至2019年制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：制造企業(yè)金融化的動(dòng)因之一是資本套利［11］。綜上，這使得實(shí)體企業(yè)可能同時(shí)面臨實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，兩類跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)亦存在相似、交叉和互補(bǔ)。

如表3所示，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要存在相似性、交叉性和互補(bǔ)性等三大特性。首先，相似性主要指金融業(yè)和實(shí)業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制等存在相似甚至相同。一般而言，同一地區(qū)的銀行和實(shí)體企業(yè)面臨相似的外部環(huán)境。其次，交叉性主要指部分金融風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在交叉和關(guān)聯(lián)影響，特別是銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及實(shí)體企業(yè)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。后者所涉及投資等四類風(fēng)險(xiǎn)往往導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)貸款還款意愿不夠、能力不足、時(shí)效不濟(jì)，甚至引發(fā)企業(yè)評(píng)級(jí)下降、造成貸款不良、導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染。最后，互補(bǔ)性主要指部分金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際可以歸屬一類，但具體風(fēng)險(xiǎn)遵循的內(nèi)容存在差異性、互補(bǔ)性。例如，銀行的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要需遵守《商業(yè)銀行法》等；企業(yè)的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)則需要對(duì)應(yīng)遵守《環(huán)保法》和《安全生產(chǎn)法》等；此外企業(yè)投資特別是外商企業(yè)投資還需要遵守《外商投資法》等法律法規(guī)，因篇幅所限，不再窮舉。值得關(guān)注的是，上述三大特性涉及了九大金融風(fēng)險(xiǎn)、十大實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，唯一未涉及的主要金融風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，對(duì)實(shí)體企業(yè)而言，與金融業(yè)的所謂國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)相類似的風(fēng)險(xiǎn)也可視為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種。

表3 金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相似性、交叉性和互補(bǔ)性

(二)金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的傳染

綜合上述三大特性，我們?cè)賮碛懻摫疚牡闹攸c(diǎn)，即金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的傳染，梳理兩類風(fēng)險(xiǎn)可能的傳染路徑、傳染機(jī)制、傳染方式。考慮到不同類型、不同特性的風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳染路徑、機(jī)制和方式可能存在一定差異，在此按照前文跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相似性、交叉性和互補(bǔ)性來分別討論。

1.相似性風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染

相似性跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要包括金融業(yè)和實(shí)業(yè)共同面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；其中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)，可以從大宗商品等實(shí)業(yè)向金融業(yè)傳導(dǎo)，也可以反其道而行之，其他三種風(fēng)險(xiǎn)均為中觀(組織)層面風(fēng)險(xiǎn)(見表4)。就金融和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的整體傳染機(jī)制來看，“資金脫實(shí)向虛”對(duì)實(shí)體企業(yè)存在抑制作用：實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率下降、金融部門極速擴(kuò)張和機(jī)構(gòu)投資者力量崛起是導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)越來越依賴金融渠道獲利的主要原因，主要表現(xiàn)為實(shí)體企業(yè)對(duì)金融投資的擴(kuò)大、金融利潤(rùn)份額的上升，結(jié)果反而抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展［26-28］。

表4 相似性金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染

從金融和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略決策層面的傳染路徑來看，趙芮和曹廷貴(2021)認(rèn)為實(shí)體企業(yè)金融化會(huì)通過擠出實(shí)物資產(chǎn)投資和降低主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來擴(kuò)大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)具有“擠出效應(yīng)”和排他性［12］。具體而言，實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要存在：投資層面“企業(yè)金融化—擠出實(shí)物資產(chǎn)投資—擴(kuò)大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”和經(jīng)營(yíng)層面“企業(yè)金融化—降低主營(yíng)業(yè)務(wù)收入—擴(kuò)大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”兩條作用渠道［12］。譚智佳等(2022)通過多案例研究發(fā)現(xiàn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過交易關(guān)系傳染；存在從金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)；途經(jīng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傳染存在特殊的擴(kuò)大、加劇、加速效應(yīng)［14］。而聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)則可能通過關(guān)聯(lián)關(guān)系傳染，這種關(guān)聯(lián)關(guān)系主要包括兩個(gè)方面：一方面是交易對(duì)手，包括實(shí)體企業(yè)相關(guān)聯(lián)的上下游企業(yè)和客戶，代表性如三鹿奶粉事件(2008)、渤海鋼鐵集團(tuán)破產(chǎn)重整(2019)等，嚴(yán)重影響了供應(yīng)鏈各企業(yè)和商戶；另一方面是屬于同一金控(集團(tuán))、實(shí)體企業(yè)(集團(tuán))下屬公司之間甚至子公司到母(集團(tuán))公司之間的交互傳染，這些公司既有銀行等金融機(jī)構(gòu)，也有實(shí)體企業(yè)，代表性如方正集團(tuán)破產(chǎn)重整(2019)、海航集團(tuán)破產(chǎn)重整(2021)等，導(dǎo)致相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)不得不“連坐”共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

2.交叉性風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染

交叉性跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要包括金融業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；其中上述五種風(fēng)險(xiǎn)均為中觀(組織)層面風(fēng)險(xiǎn)(見表5)。就金融和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的組織傳染機(jī)制來看，企業(yè)金融化本質(zhì)上是一種資本套利行為；實(shí)體企業(yè)金融化加劇了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；“企業(yè)金融化—過度負(fù)債—股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)”是實(shí)體企業(yè)金融投資加劇資本市場(chǎng)不穩(wěn)定性的作用路徑［29］。

表5 交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染

從信用風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等的傳染路徑和機(jī)制來看，金融業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)往往以投資、融資、貸款、擔(dān)保、抵押等方式建立了與實(shí)業(yè)投資等四大風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)機(jī)制。倪驍然和劉士達(dá)(2020)發(fā)現(xiàn)了一種可能的交叉風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳染路徑：實(shí)體企業(yè)融資鏈條變長(zhǎng)后，信貸市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)上升，部分實(shí)體企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，更容易突然出現(xiàn)負(fù)面事件，繼而引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌［30］。從信用風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑和機(jī)制來看，與上述情況相仿，但作用影響存在一定差異。張繼德等(2019)通過案例研究發(fā)現(xiàn)：一旦后續(xù)并購(gòu)的標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾沒有完成，會(huì)給被承諾方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、償債能力帶來負(fù)面影響，加大實(shí)體企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)業(yè)績(jī)承諾完成以后，實(shí)體企業(yè)管理層往往過度樂觀，給予并購(gòu)標(biāo)的較高估值，增加非理性杠桿融資的可能，直接或間接放大實(shí)體企業(yè)杠桿率，通過“傳遞—積聚—迭代”作用機(jī)制誘發(fā)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)［16］。李程和趙一杰(2019)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：金融化程度的提高總體上能降低實(shí)體企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［31］。與之相反，楊有紅和趙曉梅(2021)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)實(shí)體企業(yè)擴(kuò)大金融活動(dòng)會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；特別是對(duì)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和主業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的實(shí)體企業(yè)，這種效應(yīng)更加顯著［28］。

3.互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染

互補(bǔ)性跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要包括金融業(yè)的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)和洗錢風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)業(yè)的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)；其中法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)為宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)為中觀(組織)層面風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)、信息科技風(fēng)險(xiǎn)和洗錢風(fēng)險(xiǎn)為微觀(個(gè)體)層面風(fēng)險(xiǎn)(見表6)。就金融和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的組織傳染機(jī)制來看，由于上述風(fēng)險(xiǎn)存在一定互補(bǔ)性，所以可能并不存在直接的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，而是需要依托其他關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他類型風(fēng)險(xiǎn)作為中介來“搭橋”傳染。

表6 互補(bǔ)性金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染

互補(bǔ)性主要指部分金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際可以歸屬一類，但具體風(fēng)險(xiǎn)遵循的內(nèi)容存在差異性、互補(bǔ)性。例如，實(shí)體企業(yè)的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)主要需遵守《環(huán)保法》、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要需遵守《安全生產(chǎn)法》，這與銀行等金融機(jī)構(gòu)主要需遵守《商業(yè)銀行法》等所面臨的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制相近、遵循不同、內(nèi)容互補(bǔ)。因此，如果一家實(shí)體企業(yè)因違法《環(huán)保法》被相關(guān)部門處罰，導(dǎo)致環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，一般難以對(duì)銀行直接傳染，需要通過信貸等交易關(guān)系、股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系等作為中介來傳染。極端情況下，這家實(shí)體企業(yè)因嚴(yán)重違法而關(guān)停，由環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行貸款損失，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；或者因股權(quán)關(guān)系導(dǎo)致關(guān)聯(lián)控股銀行聲譽(yù)損失，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為銀行的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。納鵬杰、雨田木子和納超洪(2017)發(fā)現(xiàn)：當(dāng)企業(yè)(集團(tuán))內(nèi)某一上市公司風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，次年集團(tuán)成員上市公司風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升，無論是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均存在傳染效應(yīng)；企業(yè)(集團(tuán))內(nèi)關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保、債務(wù)是集團(tuán)內(nèi)公司風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要路徑［32］。又如，實(shí)體企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)可能誘發(fā)洗錢行為，一般需通過銀行交易完成，用于藏匿或轉(zhuǎn)移非法所得，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為銀行的洗錢風(fēng)險(xiǎn)。

(三)跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)三類傳染路徑模型

結(jié)合前文論述，構(gòu)建了跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑和機(jī)制模型，如圖3所示。左側(cè)是金融業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)，按照已總結(jié)的相似性、交叉性、互補(bǔ)性三類跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，分別為：市場(chǎng)、戰(zhàn)略、流動(dòng)性和聲譽(yù)等四大風(fēng)險(xiǎn)(金融業(yè)的相似性風(fēng)險(xiǎn))，信用風(fēng)險(xiǎn)這一大風(fēng)險(xiǎn)(金融業(yè)的交叉性風(fēng)險(xiǎn))，操作、法律合規(guī)、信息科技和洗錢等四大風(fēng)險(xiǎn)(金融業(yè)的互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn))。上述三類風(fēng)險(xiǎn)之間存在聯(lián)系，詳見圖1，故用實(shí)線雙箭頭表示。同理，右側(cè)是實(shí)業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)，按三類風(fēng)險(xiǎn)歸類，分別為：市場(chǎng)、戰(zhàn)略、流動(dòng)性和聲譽(yù)等四大風(fēng)險(xiǎn)(實(shí)業(yè)的相似性風(fēng)險(xiǎn))，投資、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、安全生產(chǎn)等四大風(fēng)險(xiǎn)(實(shí)業(yè)的交叉性風(fēng)險(xiǎn))，運(yùn)營(yíng)、環(huán)保、財(cái)務(wù)、安全生產(chǎn)和內(nèi)部交易等五大風(fēng)險(xiǎn)(實(shí)業(yè)的互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn))。上述三類風(fēng)險(xiǎn)之間存在聯(lián)系，詳見圖2，故用實(shí)線雙箭頭表示。

圖3 跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑和機(jī)制模型

圖3中間的部分就是跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑、傳染機(jī)制，正是既往研究容易忽視的“黑箱”［14］，用虛線框圖表示。其中，虛線框圖中自上而下嵌入三個(gè)實(shí)線框圖，分別表示相似性風(fēng)險(xiǎn)、交叉性風(fēng)險(xiǎn)和互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑、傳染機(jī)制，兩側(cè)則用雙箭頭實(shí)線與具體金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)連接，表示跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染可以是雙向的、交互的。在相似性風(fēng)險(xiǎn)中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等宏觀風(fēng)險(xiǎn)可以通過外部環(huán)境直接作用，在跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染中幾乎相同；而戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)作為中觀風(fēng)險(xiǎn)之始，在金融風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中則存在“擠出效應(yīng)”，導(dǎo)致“非此即彼”的排他性［12］；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)一般分別通過交易和關(guān)聯(lián)關(guān)系實(shí)現(xiàn)跨業(yè)傳染；上述風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染機(jī)制相似，類同其同業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。在交叉性風(fēng)險(xiǎn)中，金融業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般通過投融資關(guān)系(含信貸關(guān)系)實(shí)現(xiàn)跨業(yè)傳染；而金融業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則一般通過財(cái)務(wù)關(guān)系實(shí)現(xiàn)跨業(yè)傳染；上述風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染機(jī)制相近，類同其同業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。在互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn)中，金融業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和信息科技風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般通過交易和控股關(guān)系傳染，而金融業(yè)的洗錢風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)則一般通過交易關(guān)系傳染；上述風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染機(jī)制相仿，類同其同業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。

五、構(gòu)建“三維六控”跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染防控體系

無論是金融風(fēng)險(xiǎn)防控還是實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控，對(duì)銀行和實(shí)體企業(yè)而言都是一個(gè)系統(tǒng)工程，既要考慮各個(gè)層面、各個(gè)類型的風(fēng)險(xiǎn)，也要覆蓋風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、分析、防范、管控和化解各個(gè)階段，還要監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的同業(yè)傳染，更要防范風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染。但是，金融業(yè)和實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、管理目標(biāo)、業(yè)務(wù)流程、工作內(nèi)容和處理方法存在一定差異。特別是在經(jīng)營(yíng)理念上，資金運(yùn)作傾向“大開大合”，在風(fēng)云際會(huì)間完成任務(wù)；而實(shí)體企業(yè)則更需“小火慢燉”，在精益管理下實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。對(duì)此，張繼德等(2019)提出了“三層五要素”金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系，包括目標(biāo)、防控和基礎(chǔ)等三個(gè)層次以及防控目標(biāo)、責(zé)任主體、防控活動(dòng)、保障體系和防控基礎(chǔ)等五個(gè)要素［16］。借鑒前人的研究，并結(jié)合本文的分析提出覆蓋宏觀、中觀、微觀等三個(gè)維度，涵蓋風(fēng)險(xiǎn)理念、監(jiān)測(cè)、分析、防范、管控和化解等六個(gè)控制階段的“三維六控”跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染防控體系。

如圖4所示，左側(cè)是跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀(國(guó)家)、中觀(組織)、微觀(個(gè)體)三個(gè)維度(層面)，而跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控六大措施也針對(duì)上述維度(層面)。這三個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)均可以歸為相似性、交叉性、互補(bǔ)性三類風(fēng)險(xiǎn)的一種或幾種，故用虛線連接表示；因中觀、微觀維度的風(fēng)險(xiǎn)種類較多，故在右側(cè)并未一一展示，而直接歸為上述三類特性的風(fēng)險(xiǎn)。右側(cè)主要是按時(shí)間軸順序的六大措施列舉。其中跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控理念居首，以指導(dǎo)思想的地位作為其他五大措施的統(tǒng)領(lǐng)；而風(fēng)險(xiǎn)防控理念、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)通常歸為事前環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)分析、防范和管控通常歸為事中環(huán)節(jié)(也存在將風(fēng)險(xiǎn)防范、管控同步放在事前環(huán)節(jié)的情況)，風(fēng)險(xiǎn)化解通常歸為事后環(huán)節(jié)。這里的跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，主要意指金融業(yè)和實(shí)業(yè)，其中宏觀維度(層面)風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；如前文所述，對(duì)實(shí)體企業(yè)而言，金融業(yè)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)可視為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種，故未單列。相似性風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)、戰(zhàn)略、流動(dòng)性和聲譽(yù)四大風(fēng)險(xiǎn)，因此其與宏觀維度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由實(shí)線雙箭頭聯(lián)系表示；交叉性風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用、投資、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、安全生產(chǎn)五大風(fēng)險(xiǎn)，因此其與宏觀維度風(fēng)險(xiǎn)未由實(shí)線箭頭聯(lián)系表示；互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括法律合規(guī)、操作、信息科技、洗錢以及環(huán)保、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、安全生產(chǎn)和內(nèi)部交易等九大風(fēng)險(xiǎn)，其與宏觀維度的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)由箭頭聯(lián)系表示。誠(chéng)然，無論是相似性、交叉性和互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn)都將納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理的流程，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)事前、事中和事后的各個(gè)環(huán)節(jié)，因此均以實(shí)線雙箭頭聯(lián)系表示，存在線條交叉的用虛線雙箭頭表示。

圖4 “三維六控”跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染防控體系

(一)樹立跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的“整體觀”

防控跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要樹立科學(xué)的跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控觀和防控目標(biāo)，指導(dǎo)跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)。習(xí)近平在2021年中央財(cái)經(jīng)委委員會(huì)第十次會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：“要堅(jiān)持底線思維，增強(qiáng)系統(tǒng)觀念，遵循市場(chǎng)化法治化原則，統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解?！敝v話高屋建瓴，蘊(yùn)含了整體風(fēng)險(xiǎn)觀、總體安全觀、風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)籌觀的思想。因此，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳染的可能性，以及跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相似性、交叉性和互補(bǔ)性，必須上升到“整體觀”的視角來看待跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范，必須統(tǒng)一思想，以“一盤棋”來面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑和機(jī)制。同時(shí)，也要深刻認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，屬“一體兩面”，金融化不都帶來風(fēng)險(xiǎn)，合理的、適度的、滿足實(shí)體企業(yè)發(fā)展需要的金融化有其積極意義。張成思(2019)認(rèn)為：正確認(rèn)識(shí)和理解金融化的深層次邏輯并包容資本的逐利天性，合理運(yùn)用金融化理念可以推進(jìn)多元化和市場(chǎng)化金融體系發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“好的金融”服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)計(jì)民生的目標(biāo)［8］。

(二)建立跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的“預(yù)警臺(tái)”

防控跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警工作，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)未雨綢繆。彭佳穎和鄭玉航(2021)發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)濟(jì)周期不同階段，實(shí)體企業(yè)金融化行為的潛在動(dòng)機(jī)表現(xiàn)不同［33］。具體而言，在經(jīng)濟(jì)上行期，企業(yè)金融化是套利投資行為，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)容易被掩蓋或忽視；在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)金融化可以起到平滑資金作用，但需防范實(shí)體企業(yè)過度金融化可能帶來的“脫實(shí)向虛”風(fēng)險(xiǎn)。第一，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)需要“知己知彼”，要全面掌握金融業(yè)、實(shí)業(yè)等各行各業(yè)的行業(yè)特征、行業(yè)周期，要深入了解行業(yè)波動(dòng)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的所屬層面、三大特性，把控跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的傳染路徑、傳染機(jī)制。第二，將監(jiān)測(cè)預(yù)警工作“風(fēng)險(xiǎn)前置”，分解到風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、分析、防范、管控、化解的各個(gè)階段，摸清各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)傳染特征和有效防控手段。第三，根據(jù)跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑和機(jī)制，建立健全模型預(yù)警，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)醞釀，及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭，爭(zhēng)取提前關(guān)口做好防范處置。

(三)追蹤跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的“關(guān)系網(wǎng)”

防控跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要追蹤跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的關(guān)系圖譜，找出跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)。如前文所述，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染具有相似性、交叉性和互補(bǔ)性。其中，相似性主要指金融業(yè)和實(shí)業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制等存在相似甚至相同，主要包括市場(chǎng)、戰(zhàn)略、流動(dòng)性和聲譽(yù)四大風(fēng)險(xiǎn)；交叉性主要指部分金融風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在交叉和關(guān)聯(lián)影響，主要包括信用、投資、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、安全生產(chǎn)五大風(fēng)險(xiǎn)；互補(bǔ)性主要指部分金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)遵循的內(nèi)容存在互補(bǔ)性，主要包括法律合規(guī)、操作、信息科技、洗錢以及環(huán)保、財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、安全生產(chǎn)和內(nèi)部交易等九大風(fēng)險(xiǎn)。上述風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染涵蓋了宏觀、中觀、微觀三個(gè)層面，傳染路徑和機(jī)制各有特點(diǎn)：相似性風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注外部環(huán)境、“擠出效應(yīng)”、交易和關(guān)聯(lián)關(guān)系，跨業(yè)傳染機(jī)制相似；交叉性風(fēng)險(xiǎn)需要分析投融資、財(cái)務(wù)關(guān)系，跨業(yè)傳染機(jī)制相仿；互補(bǔ)性風(fēng)險(xiǎn)需要具備交易或控股關(guān)系，尋找中介條件，跨業(yè)傳染機(jī)制相近。

(四)筑牢跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的“防火墻”

防控跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要夯實(shí)跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范基礎(chǔ)，筑牢跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的“防火墻”。第一，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染需要貫通金融業(yè)、實(shí)業(yè)等兩個(gè)及以上行業(yè)，需要穿透宏觀環(huán)境、中觀組織、微觀個(gè)體三個(gè)層面。因此，可以結(jié)合“三維六控”體系，建立跨行業(yè)(產(chǎn)業(yè))、跨維度(層面)、跨流程(階段)的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，制定不同維度(層面)的防范制度，明確不同風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的應(yīng)急措施，優(yōu)化各流程(階段)的防范手段，各司其責(zé)。第二，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范需要建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，力爭(zhēng)在行業(yè)內(nèi)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)、企業(yè)內(nèi)解決風(fēng)險(xiǎn)問題，防范風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨產(chǎn)業(yè)、跨企業(yè)蔓延。一旦任由其傳染擴(kuò)散，則可能積重難返，一發(fā)不可收拾。第三，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范需要對(duì)癥下藥，針對(duì)不同的企業(yè)類型和特點(diǎn)分門別類開展診斷和救治，特別不能將實(shí)體企業(yè)一概而論。要區(qū)分世界500強(qiáng)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)、行業(yè)大型企業(yè)、國(guó)家高精特新缺企業(yè)、中型企業(yè)、小微企業(yè)等不同類型，結(jié)合實(shí)業(yè)的生命周期，找準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和演化的命脈。

(五)緊抓跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控的“關(guān)鍵點(diǎn)”

防控跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要緊抓跨業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、控制點(diǎn)，這是跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控的“關(guān)鍵點(diǎn)”。第一，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控需要明確各業(yè)態(tài)、各公司的主要業(yè)務(wù)流程，特別是業(yè)務(wù)流程中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和控制點(diǎn)。唯有抓住業(yè)務(wù)流程的“關(guān)鍵點(diǎn)”，才可能盡早斬?cái)嗫鐦I(yè)風(fēng)險(xiǎn)蔓延的傳染鏈。第二，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控需要借鑒跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的“整體觀”，特別是金控公司可以按照央行金控公司的管理要求，嘗試有分有合、全面管控。一方面，各行業(yè)、各企業(yè)要守土有責(zé)，管控好自身的風(fēng)險(xiǎn)隱患，防范風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳染；另一方面，機(jī)構(gòu)總部、集團(tuán)總部、企業(yè)總部要做好風(fēng)險(xiǎn)的整體關(guān)聯(lián)，特別針對(duì)跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染三大特性，關(guān)注交易和控股關(guān)系的“關(guān)鍵點(diǎn)”，防控違規(guī)內(nèi)部交易，避免風(fēng)險(xiǎn)在各子公司之間、各級(jí)下屬公司之間、各所屬行業(yè)之間交叉?zhèn)魅尽５谌?，跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控需要持續(xù)梳理主營(yíng)業(yè)務(wù)，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境變遷、客戶需求變化、技術(shù)更新迭代不斷完善風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、控制點(diǎn)，走在風(fēng)險(xiǎn)積累和集聚的前頭。

(六)妥善處置風(fēng)險(xiǎn)化解的“責(zé)任鏈”

防控跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染，需要厘清和妥善處置風(fēng)險(xiǎn)化解的“責(zé)任鏈”。第一，妥善化解跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合業(yè)務(wù)流程管理和風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，明確各單位、各層級(jí)、各崗位的責(zé)任，找出責(zé)任主體，做到守土有責(zé)、違規(guī)問責(zé)、盡職免責(zé)。第二，妥善化解跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，需要合理把握跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防控目標(biāo)、防控策略、防控路徑和防控手段，科學(xué)運(yùn)用防控化解機(jī)制。不同行業(yè)、不同企業(yè)和不同情境可能適用不同的防控策略，譚智佳等(2022)提出有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳染手段包括行為風(fēng)險(xiǎn)抑制策略和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略；前者包括尋找相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方和及時(shí)處置不良資產(chǎn)；后者包括平衡談判地位和收益風(fēng)險(xiǎn)配置、構(gòu)建經(jīng)營(yíng)大數(shù)據(jù)預(yù)警體系［14］。第三，風(fēng)險(xiǎn)化解不可操之過急，要遵循行業(yè)規(guī)律，參考企業(yè)實(shí)際選擇合適的化解時(shí)機(jī)、化解路徑和化解方法?！氨鶅鋈?，非一日之寒”，如果不按照業(yè)務(wù)的客觀規(guī)律來加快處置，可能欲速不達(dá)、適得其反。

六、研究意義、局限與未來展望

有效風(fēng)險(xiǎn)管理始終是金融業(yè)與實(shí)業(yè)不可忽視、不容逃避的重大命題；而跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染防控更是金融業(yè)與實(shí)業(yè)關(guān)心的重點(diǎn)、關(guān)注的焦點(diǎn)。2019年2月22日，中共中央政治局在第十三次集體學(xué)習(xí)中強(qiáng)調(diào)：“脫實(shí)向虛已成為我國(guó)金融體系中的最大痛點(diǎn)，相當(dāng)一部分資金在虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)，融資難、融資貴成為困擾企業(yè)尤其是小微企業(yè)的頑瘴痼疾。”本文嘗試?yán)迩褰鹑?、?shí)業(yè)兩類風(fēng)險(xiǎn)的主要類型，分析兩類風(fēng)險(xiǎn)的主要特征，發(fā)現(xiàn)兩類風(fēng)險(xiǎn)存在的交叉，提出兩類風(fēng)險(xiǎn)三大特性和可能的傳染路徑和傳染機(jī)制。研究的意義、局限和展望總結(jié)如下：

(一)研究意義

習(xí)近平在2021年中央財(cái)經(jīng)委委員會(huì)第十次會(huì)議上指出：“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，關(guān)系發(fā)展和安全，要遵循市場(chǎng)化法治化原則，統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作?！笔紫龋疚谋容^全面地厘清了金融、實(shí)業(yè)兩類風(fēng)險(xiǎn)的主要類型，提出了各自的十大風(fēng)險(xiǎn)，分析兩類風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵特征，分別提出了金融業(yè)、實(shí)業(yè)十大風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)系和傳染路徑。其次，本文發(fā)現(xiàn)金融、實(shí)業(yè)兩類跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在相似性、交叉性、互補(bǔ)性三大特性，發(fā)掘了各類型跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可能的傳染路徑和傳染機(jī)制，較全面地解決傳統(tǒng)研究多限于同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染［13］、跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑相對(duì)單一等研究比較關(guān)注問題［14，16］。最后，研究還提出了“三維六控”跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染防控體系，嘗試貫通金融業(yè)、實(shí)業(yè)等不同行業(yè)，穿透宏觀環(huán)境、中觀組織、微觀個(gè)體三個(gè)層面，涵蓋監(jiān)測(cè)、分析、防范、管控和化解等流程(階段)，建立跨行業(yè)(產(chǎn)業(yè))、跨維度(層面)、跨流程(階段)的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。研究在從風(fēng)險(xiǎn)傳染的機(jī)制視角解釋了“金融加速器”(Financial Accelerator)和BGG模型的作用［1-4］，并提出了一種可行的系統(tǒng)解決方案。

(二)研究局限

本文以文獻(xiàn)綜述、理論梳理和模型構(gòu)建的方式，來探索風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)傳染，還存在如下局限。首先，由于作者能力和篇幅所限，對(duì)金融業(yè)、實(shí)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要各選擇十大風(fēng)險(xiǎn)做討論，并未全部涵蓋，對(duì)于同業(yè)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)演化關(guān)系和傳染路徑，也只挑選主要關(guān)系和路徑闡釋，并未全部涵蓋。其次，本文多以真實(shí)的金融業(yè)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)案例來佐證觀點(diǎn)，并未如實(shí)證研究類論文采用跨年、持續(xù)的數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)，有些觀點(diǎn)不一定適用于所有情境，值得反復(fù)斟酌和進(jìn)一步切磋打磨。最后，目前大多數(shù)研究聚焦于“脫實(shí)向虛”的整體性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染［5，7-12，15］，對(duì)跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染的探討還不夠充分，相關(guān)文獻(xiàn)、理論和觀點(diǎn)還不夠系統(tǒng)，對(duì)跨業(yè)傳染路徑、機(jī)制的探討也受到局限。

(三)未來展望

跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染研究是一個(gè)比較前沿、重大而有趣的話題，目前的“脫實(shí)向虛”既是資金導(dǎo)向、更是利益導(dǎo)向［11，25］。正所謂：人往高處走，水往低處流。在實(shí)體企業(yè)明知金融化風(fēng)險(xiǎn)較大的前提下，依然趨之若鶩、前赴后繼、樂此不疲的現(xiàn)象值得警惕和關(guān)注；如何實(shí)現(xiàn)“金融回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”值得進(jìn)一步探討［9］。我們認(rèn)為：這一現(xiàn)象需結(jié)合宏觀的國(guó)家發(fā)展階段、中觀的實(shí)業(yè)發(fā)展周期、微觀的跨業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率來統(tǒng)籌考慮。我們相信，在“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要的指引下，隨著中國(guó)的現(xiàn)代化進(jìn)程不斷深化，中國(guó)的實(shí)體企業(yè)特別是制造業(yè)一定會(huì)不斷崛起，持續(xù)涌現(xiàn)一批高精特新缺企業(yè)，有的甚至可能成為細(xì)分行業(yè)內(nèi)的“隱形冠軍”，擁有較高的技術(shù)含量和較高的利潤(rùn)率。如果實(shí)業(yè)的利潤(rùn)率達(dá)到甚至超過銀行等金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)率，必將吸引資金流入、實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱保@類實(shí)體企業(yè)融資難、融資貴的問題會(huì)迎刃而解。只是隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，特別是規(guī)模擴(kuò)張和多元化，仍然要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)積累和傳染，這始終是一個(gè)熱門、復(fù)雜而專業(yè)的話題。

［注 釋］

① 其他類型金融機(jī)構(gòu)也可能有其特殊風(fēng)險(xiǎn)，例如保險(xiǎn)公司面臨保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于對(duì)死亡率、疾病率、賠付率、退保率等判斷不正確導(dǎo)致產(chǎn)品定價(jià)錯(cuò)誤或者準(zhǔn)備金提取不足，再保險(xiǎn)安排不當(dāng)，非預(yù)期重大理賠等造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。

② 利率風(fēng)險(xiǎn)主要包括重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)主要包括外匯交易風(fēng)險(xiǎn)、外匯結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

③ 在傳統(tǒng)、正規(guī)金融不能滿足多元化和多層次融資需求，同時(shí)傳統(tǒng)、正規(guī)金融又受到嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，就會(huì)出現(xiàn)大量的地下非法金融、非正規(guī)金融、非傳統(tǒng)金融，出現(xiàn)大量影子銀行。

④ 首批共30家。截至2021年末，我國(guó)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行4家銀行和平安保險(xiǎn)集團(tuán)分別入選。

⑤ 利率風(fēng)險(xiǎn)主要包括重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)主要包括外匯交易風(fēng)險(xiǎn)、外匯結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

⑥ 案例均整理自相關(guān)新聞報(bào)道。