企業(yè)ESG表現(xiàn)對全要素生產(chǎn)率的影響研究

王雨晨

摘要：ESG與中國新發(fā)展理念高度契合，但企業(yè)ESG表現(xiàn)與全要素生產(chǎn)率的關(guān)系尚不明確，文章以2013-2021年中國A股上市公司數(shù)據(jù)為依據(jù)，從理論層面梳理了ESG表現(xiàn)對于提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的內(nèi)在機理，在此基礎(chǔ)上，通過實證研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對全要素生產(chǎn)率的作用，以及綠色創(chuàng)新中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)提高ESG表現(xiàn)有助于全要素生產(chǎn)率的提高。機理分析表明，企業(yè)提高ESG水平可以通過促進綠色創(chuàng)新能力提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。因此，政府應(yīng)該規(guī)范ESG評級機構(gòu)、完善ESG披露制度，在考慮本國國情的基礎(chǔ)上建立有中國特色的ESG評價體系；金融機構(gòu)應(yīng)該積極開發(fā)相應(yīng)的綠色金融產(chǎn)品，滿足投資者對相應(yīng)產(chǎn)品的需求，幫助企業(yè)改善自身ESG水平；企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)變固有想法，將提高企業(yè)ESG表現(xiàn)作為一種“投資”，而非“成本”；投資者應(yīng)該將ESG納入投資理念，進行ESG相關(guān)投資。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；企業(yè)全要素生產(chǎn)率；綠色創(chuàng)新

一、引言

中國自改革開放以來，依靠要素投入實現(xiàn)了高速的經(jīng)濟增長，年均增長率高達9.4%，但這樣的增長模式是低效率和高污染的。隨著要素結(jié)構(gòu)的變化，這樣的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)很難適應(yīng)現(xiàn)實的需求，要實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長、高質(zhì)量增長就必須依靠全要素生產(chǎn)率的提高。企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的微觀主體，對于中觀和宏觀經(jīng)濟發(fā)展起到了基礎(chǔ)性的作用，其全要素生產(chǎn)率綜合考慮了企業(yè)技術(shù)水平、創(chuàng)新能力、管理效率和資源配置等各個方面的綜合生產(chǎn)率，企業(yè)提升全要素生產(chǎn)率不僅可以提升自身的競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)全面可持續(xù)發(fā)展，更助力國家高質(zhì)量發(fā)展。

ESG概念最早在2004年被聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署提出，主張企業(yè)在經(jīng)營的同時應(yīng)該考慮主要包含環(huán)境、社會責(zé)任和治理三個方面的ESG表現(xiàn)，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在我國，ESG普及與發(fā)展較為落后，在2018年中國首次明確要求上市公司對環(huán)境、社會和公司治理方面的信息進行披露。由于ESG本身的內(nèi)涵與全球各國國家所追求的發(fā)展方向一致，經(jīng)過一段時間的發(fā)展和完善，ESG表現(xiàn)目前已經(jīng)是國際社會衡量企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)。

已有的文獻多關(guān)于ESG的研究多集中于其對融資約束和市場價值的影響，對全要素生產(chǎn)率的影響多從E、S、G三方面分別討論，較少從ESG總體討論對全要素生產(chǎn)率的影響；對全要素生產(chǎn)率的研究多集中于外部環(huán)境的影響，很少聚焦于企業(yè)自身特征對全要素生產(chǎn)率的影響?；诖耍疚囊晕覈?013-2021年A股非金融上市公司為研究的樣本，考察企業(yè) ESG 表現(xiàn)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，進一步分析作用機制。本文的邊際貢獻在于，不再局限于某一個方面，從ESG整體出發(fā)，研究其對全要素生產(chǎn)率的影響和作用機制；拋開外部環(huán)境因素，聚焦企業(yè)自身特征對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，為企業(yè)發(fā)展探究更多的內(nèi)在動力。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

目前，學(xué)界對于ESG整體對全要素生產(chǎn)率的研究較少，多從E（環(huán)境）、S（社會）、G（公司治理）三個維度分別研究對全要素生產(chǎn)率的影響，本文也從這三個維度對文獻展開梳理。在環(huán)境績效方面，信息披露不僅能夠降低環(huán)保執(zhí)法的成本，在面臨環(huán)境規(guī)制時，較先采取先進技術(shù)控制污染排放的企業(yè)，用更加先進環(huán)保的機器代替破舊污染的設(shè)備會比其他企業(yè)占據(jù)競爭優(yōu)勢。另外，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任可以促使企業(yè)更好地履行自己應(yīng)盡的社會義務(wù)。并且能夠提高企業(yè)的聲望，增強利益相關(guān)者的信心，從而有助于實現(xiàn)更高的經(jīng)濟效益，通過收集和分析投資者重要的戰(zhàn)略信息，可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的融資渠道，并有效推動其生產(chǎn)規(guī)模的擴張，以及實現(xiàn)全面生產(chǎn)效率的提高。在公司治理方面，企業(yè)全要素生產(chǎn)率的表現(xiàn)與企業(yè)自身的內(nèi)部因素密切相關(guān)，而這些內(nèi)在特征取決于公司治理水平。于是提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)提高ESG有助于提高全要素生產(chǎn)率。

（二）ESG表現(xiàn)、綠色創(chuàng)新與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

綠色創(chuàng)新是上市公司可持續(xù)發(fā)展最有效的手段，相關(guān)研究表明，ESG三個維度的表現(xiàn)均能夠顯著提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，就環(huán)境表現(xiàn)而言，除了環(huán)境規(guī)制等外部壓力，隨著公眾對綠色環(huán)保消費的關(guān)注，環(huán)境信息披露可能通過聲譽效應(yīng)（內(nèi)部激勵）促使企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新。其次，企業(yè)和利益相關(guān)者之間的信任感多來自企業(yè)對社會責(zé)任的主動承擔(dān)，從而獲得更多的支持促進綠色創(chuàng)新的資源。企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的增強，不僅能夠直接促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。而且能夠通過降低生產(chǎn)成本、資本的依賴等進而提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率；良好的公司治理以推動創(chuàng)新為導(dǎo)向，確保企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有利于企業(yè)制定戰(zhàn)略決策，更符合長遠發(fā)展，注重企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為此提出假設(shè)2和假設(shè)3。

H2：企業(yè)提高ESG水平有助于促進綠色創(chuàng)新。

H3：企業(yè)提高ESG水平可以通過促進綠色創(chuàng)新提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2013-2021年A股非金融上市公司為研究的樣本，我們對樣本進行處理，最終得到了16602個樣本觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的選取與測度

被解釋變量：企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）。在借鑒以往研究的基礎(chǔ)上，本文使用 LP 法估計企業(yè)全要素生產(chǎn)率，lnYit=δ0+δ1lnLit+δ2lnKit+δ3lnMit+φit，其中，Y是主營業(yè)務(wù)收入；L為勞動投入（員工人數(shù)）；K為資本投入（固定資產(chǎn)凈額）；M是中間投入（購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金）。下標(biāo)i為公司個體，t為年份，在取對數(shù)前對上述變量都加 1。殘差φ為全要素生產(chǎn)率，代表資本、勞動和投資之外的產(chǎn)出增長。

解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫中華證 ESG 評級，賦予企業(yè)1～9 個等級進行企業(yè) ESG 表現(xiàn)的衡量，數(shù)字越大，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

中介變量：綠色創(chuàng)新能力（Lgi）。本文采用企業(yè)綠色專利申請量來度量企業(yè)綠色創(chuàng)新。

控制變量：本文控制了其他可能對企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響的因素，企業(yè)規(guī)模（Size）、償債能力（Lev）、固定資產(chǎn)比率（Fixed）、股權(quán)集中度（Holderpct）、董事會獨立性（Indboard）、高管激勵（Incen）、經(jīng)營性現(xiàn)金流（Cash）、企業(yè)性質(zhì)（Soe）、地區(qū)性質(zhì)（Area）。

（三）模型設(shè)定

首先構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型：

TFPit=α0+α1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+εit（1）

式（1）中i表示企業(yè)個體，t表示企業(yè)年份，Controls表示一系列控制變量，此外加入了年度（Year）和行業(yè)（Indu）虛擬變量以控制行業(yè)和年份的影響。

其次，構(gòu)建企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的模型。

Yit＝β0+β1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+μit（2）

其中，被解釋變量Y=Lgi，為企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理指標(biāo)，其他變量定義同上。

最后，構(gòu)建中介效應(yīng)模型：

TFPit＝α0+α1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+εit

Yit＝β0+β1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+μit（3）

TFPit＝γ0+γ1Yit+γ2ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+σit

四、實證結(jié)果分析

（一）變量描述性統(tǒng)計

TFP最大值為12.635，最小值為4.295，說明A股上市公司的全要素生產(chǎn)率有較大差異，均值為8.095高于中位數(shù)7.990，說明企業(yè)全要素生產(chǎn)率整體表現(xiàn)較好。企業(yè)ESG表現(xiàn)的得分均值為4.156，低于理論賦值的5，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)整體較差。表3顯示ESG與TFP相關(guān)性為0.2049，存在顯著的正向關(guān)系，其余各主要變量間的相關(guān)系數(shù)較低，模型基本不存在多重共線性問題。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表4報告了企業(yè)全要素生產(chǎn)率表現(xiàn)的回歸結(jié)果。第M11列表明，在1%的顯著性水平下ESG的系數(shù)顯著為正，并且如果一家公司的ESG評級提高一檔，由此將帶來TFP增加0.0131?？梢?，良好的ESG表現(xiàn)可以顯著提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，從而支持假定H1。與此同時，模型M12的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)ESG表現(xiàn)在對企業(yè)綠色創(chuàng)新正向影響在1%的顯著性水平下成立，因此研究假設(shè)H2得到驗證，企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

M11、M12和M13的結(jié)果顯示綠色創(chuàng)新的部分中介作用。M13在M11的基礎(chǔ)上加入了綠色創(chuàng)新，綠色創(chuàng)新的系數(shù)為正，說明企業(yè)綠色創(chuàng)新正向影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率，企業(yè)ESG表現(xiàn)前的系數(shù)依舊顯著為正，且系數(shù)大小的結(jié)果由0.0131降至0.0122，即直接效應(yīng)小于總效應(yīng)，說明存在部分中介效應(yīng)。逐步檢驗回歸系數(shù)法存在一定的局限性，因此，基于結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用Sobel方法分別對企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介效應(yīng)進行進一步檢驗，檢驗結(jié)果如表4所示，假設(shè)3得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

一是采用不同的方法對企業(yè)全要素生產(chǎn)率進行衡量。通過文獻梳理得知，除LP方法外，固定效應(yīng)法和OLS法也是常用的計算企業(yè)全要素生產(chǎn)率的方法，分別計算企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，并進行了再回歸，如表6，M21、M22列所示，ESG顯著為正。 二是替換解釋變量的度量方法，根據(jù)華證ESG評價體系，評分為1～3分、4～6分和7～9分分別賦值為1、2、3，重新進行回歸，如表6第M23列所示，替換后的解釋變量ESG1依舊顯著為正。假設(shè)H1再次得到驗證。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文運用A股上市公司的16602個觀測值，通過中介效應(yīng)模型研究驗證假設(shè)，并通過內(nèi)生性檢驗和穩(wěn)健性檢驗證明了回歸結(jié)果的科學(xué)性，得到以下結(jié)論：第一，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)的全要素生產(chǎn)率就越高。ESG作為企業(yè)的非財務(wù)信息的衡量指標(biāo)，更加全面地向公眾展示了企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，有利于利益相關(guān)者對企業(yè)進行監(jiān)督，從而倒逼企業(yè)創(chuàng)新；同時，也促使企業(yè)不再局限于經(jīng)濟利益，能夠去思考更多的社會利益，承擔(dān)社會賦予企業(yè)更多責(zé)任，做出符合社會發(fā)展趨勢的戰(zhàn)略決策，助力企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。第二，影響機理分析表明，綠色創(chuàng)新在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。ESG的環(huán)境、社會、公司治理三個方面，都不約而同地促進企業(yè)的綠色創(chuàng)新。就環(huán)境而言，企業(yè)要減少對環(huán)境的破壞，就必須加強機械設(shè)備的更新?lián)Q代，用更加先進環(huán)保的機器代替破舊污染的設(shè)備；就社會責(zé)任而言，承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)會有更加輕松和諧的企業(yè)氛圍，更有利于激發(fā)員工的想象力和創(chuàng)造力；就公司治理而言，合理的股權(quán)性質(zhì)和內(nèi)部激勵機制是合理制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)，能夠增強應(yīng)對外部不確定性的能力，提升公司治理水平和企業(yè)績效。通過促進綠色創(chuàng)新進一步提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

（二）對策建議

綜合以上結(jié)論，本文給出以下幾點建議：第一，政府層面，我國ESG披露制度發(fā)展較晚，多借鑒國外的評價體系，缺少對于本國實際情況的結(jié)合，且評級機構(gòu)較多，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的ESG披露準(zhǔn)則，此現(xiàn)狀不利于投資人進行投資決策。政府應(yīng)該規(guī)范ESG評級機構(gòu)、完善ESG披露制度，在考慮本國國情的基礎(chǔ)上建立有中國特色的ESG評價體系，對ESG評級機構(gòu)及進行設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)則，鼓勵和促進更多企業(yè)進行實質(zhì)性的信息披露。同時，也應(yīng)該有相應(yīng)的監(jiān)管部門對其信息披露的真實性進行核查和監(jiān)督；第二，金融機構(gòu)層面，現(xiàn)階段我國的綠色金融工具還比較欠缺，金融機構(gòu)應(yīng)該積極開發(fā)相應(yīng)的金融產(chǎn)品，滿足投資者對相應(yīng)產(chǎn)品的需求，同時也可以面向企業(yè)開展ESG相關(guān)的服務(wù)，幫助企業(yè)改善自身ESG水平；第三，企業(yè)層面，企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)變固有想法，將提高企業(yè)ESG表現(xiàn)作為一種“投資”，而非“成本”，更加積極主動地加入自愿披露ESG信息的行列，提升信息的透明度，增強利益相關(guān)者和投資者的信心，助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；第四，投資者層面，普及ESG相關(guān)概念，鼓勵投資者將ESG納入投資理念，同時培育責(zé)任投資人群體，引導(dǎo)社保、保險機構(gòu)、養(yǎng)老金等長期機構(gòu)投資者進行ESG相關(guān)投資。

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（作者單位：鄭州大學(xué)商學(xué)院）