跨國并購動(dòng)機(jī)對并購區(qū)位選擇的影響

劉孫蕓　徐瑞林

摘 要：在跨國并購盛行與中國企業(yè)并購績效低下的背景下，區(qū)位選擇作為企業(yè)跨國并購戰(zhàn)略的重要構(gòu)成，探討影響并購區(qū)位選擇的因素，將有助于提高中國企業(yè)跨國并購績效。本文從并購動(dòng)機(jī)出發(fā)，分析尋求資源、尋求市場、尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)三種并購動(dòng)機(jī)的特征，將跨國并購區(qū)位選擇細(xì)分為東道國市場規(guī)模、自然資源豐裕度、戰(zhàn)略資產(chǎn)可用性三個(gè)指標(biāo)，并據(jù)以研究跨境并購動(dòng)機(jī)對選址的影響。得出結(jié)論：尋求資源型并購動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇，傾向于所需自然資源豐裕度高的國家；尋求市場型并購動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇，傾向于政治穩(wěn)定、市場規(guī)模大的發(fā)展中國家；并購動(dòng)機(jī)為尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的區(qū)位選擇，傾向于技術(shù)發(fā)達(dá)且愿意與中國分享技術(shù)的國家。

關(guān)鍵詞：跨國并購；并購動(dòng)機(jī)；區(qū)位選擇

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，跨國并購已經(jīng)成為世界各國企業(yè)利用和配置全球資源的重要方式。與此同時(shí)，在國家政策的推動(dòng)下，越來越多的中國企業(yè)正在尋求加快發(fā)展，并通過兼并境外企業(yè)獲取資源。然而，我國企業(yè)開展跨國并購的歷史較短，且大規(guī)模的并購僅僅是近幾年的事情。與發(fā)達(dá)國家相比，中國等新興市場國家缺乏相應(yīng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。由于我國企業(yè)實(shí)施跨國并購的歷史較短，缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而導(dǎo)致在并購中存在前期戰(zhàn)略規(guī)劃不夠、后期整合困難和政治風(fēng)險(xiǎn)頻繁等問題。在中國企業(yè)的跨國并購案例中，失敗的案例占三分之二。此外，區(qū)位選擇是企業(yè)實(shí)施跨國并購前期戰(zhàn)略規(guī)劃需要面臨的首要問題，它直接影響到并購后整合的難易程度，進(jìn)而影響到企業(yè)跨國并購的成敗。在并購實(shí)施過程中，科學(xué)的理論指導(dǎo)非常重要，而理論進(jìn)步的關(guān)鍵在于科學(xué)的研究方法。中國企業(yè)跨國并購快速發(fā)展的現(xiàn)狀與區(qū)位選擇過程中面臨的問題表明，對中國企業(yè)跨國并購區(qū)位選擇的研究已經(jīng)迫在眉睫。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)全球化的局勢，中國企業(yè)實(shí)施跨國并購的高速增長趨勢或?qū)⒊蔀橐环N常態(tài)?？鐕①弲^(qū)位選擇的問題一直以來都為學(xué)術(shù)界所關(guān)注，其研究成果也頗為豐富。但是，現(xiàn)有的跨國投資區(qū)位選擇理論，大多是集中在關(guān)于西方發(fā)達(dá)國家的案例中。國內(nèi)研究往往將區(qū)位選擇視為一種巧妙的推理，其研究成果也大多分散在各文獻(xiàn)中，難以形成一個(gè)通用的理論。而這方面的研究進(jìn)展和理論水平的提高，對于推動(dòng)企業(yè)并購的理論研究以及對并購實(shí)踐的科學(xué)指導(dǎo)，都具有重要的參考價(jià)值。吳先明和張玉梅（2019）在研究里表明，中國作為新興市場的代表，中國企業(yè)在開展跨國并購的實(shí)踐與發(fā)達(dá)國家企業(yè)的實(shí)踐存在著較大的不同。中國企業(yè)由于缺乏科學(xué)的理論指導(dǎo)，在區(qū)位選擇上仍處于盲區(qū)，進(jìn)而導(dǎo)致跨國并購實(shí)踐的失敗。寧燁等人（2021）認(rèn)為，現(xiàn)有的跨國并購區(qū)位選擇的理論，很難為新興市場企業(yè)的跨國并購做出科學(xué)的理論指導(dǎo)?；诖?，中國企業(yè)跨國并購區(qū)位選擇案例的研究，不僅能夠豐富和拓展現(xiàn)有的對外直接投資理論，而且能夠?qū)π屡d市場企業(yè)的跨國并購提供有價(jià)值的參考和指導(dǎo)。

一、國內(nèi)外研究綜述

企業(yè)跨國并購的研究始于北美和歐洲等發(fā)達(dá)國家，影響企業(yè)跨國并購區(qū)位選擇的因素，相關(guān)文獻(xiàn)已經(jīng)對此做出了較為全面的分析。Di Giovanni（2005）在其論文中首次指出，深度發(fā)展的金融市場能作為一種重要的力量，推動(dòng)跨國并購的開展。Popli and Sinha（2014）也同樣發(fā)現(xiàn)，東道國的金融市場規(guī)模與跨國并購活動(dòng)呈正相關(guān)。相關(guān)文獻(xiàn)顯示，匯率對跨國并購活動(dòng)也有一定的影響，Ning Y and Wang W（2019）指出，東道國貨幣的貶值和跨國并購流入量呈顯著的正相關(guān)性。特別地，當(dāng)企業(yè)跨國并購目標(biāo)區(qū)位不是相鄰國時(shí)，跨國并購經(jīng)驗(yàn)與再次實(shí)施跨國并購的概率呈正相關(guān)。Wu H and Hu S（2020）在研究中同樣發(fā)現(xiàn)，先前的跨國并購經(jīng)驗(yàn)對企業(yè)并購行為有促進(jìn)作用，隨后對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在東道國的出口經(jīng)驗(yàn)降低了企業(yè)的投資門檻，當(dāng)企業(yè)在東道國的并購經(jīng)驗(yàn)積累到一定程度后，過去的經(jīng)驗(yàn)會(huì)對跨國并購的成功率產(chǎn)生正向影響。

與發(fā)達(dá)國家的跨國企業(yè)不同，中國企業(yè)建立于全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)市場。中國企業(yè)跨國并購的相關(guān)研究始于20世紀(jì)90年代，王躍升（2007）將我國企業(yè)跨國并購活動(dòng)分為四種類型，分別是探索資源型、降低成本型、擴(kuò)大市場型，以及綜合利益共同驅(qū)動(dòng)型。對外直接投資與出口能源需求顯著正相關(guān)，且出口能源需求越大，企業(yè)對外直接投資可能性也就最大。張子煜和譚詩琪（2019）通過對中國企業(yè)跨境并購動(dòng)機(jī)分析表明，中國企業(yè)的主要跨國并購目標(biāo)是擴(kuò)大市場份額，然后獲取東道國先進(jìn)技術(shù)等高科技資源。佟巖等（2020）則從尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的角度出發(fā)，分析了中國企業(yè)跨國并購的動(dòng)因和特點(diǎn)，指出中國企業(yè)可以通過跨國并購獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)，從而增強(qiáng)其綜合競爭優(yōu)勢。通過并購可以提高企業(yè)的競爭力，從而獲得更高的市場份額和更高的盈利能力，同時(shí)也能為企業(yè)參與全球競爭創(chuàng)造有利條件。周雪峰和韓永飛（2022）從法律制度的視角研究發(fā)現(xiàn)，尋求投資有良好法治環(huán)境的區(qū)位，是我國對外直接投資區(qū)位選擇的重要決定因素。民營企業(yè)跨國并購動(dòng)機(jī)主要是開拓新的市場和生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，即民營企業(yè)對發(fā)達(dá)國家的跨國并購活動(dòng)是為了開拓市場（寧燁等，2021）。跨國并購區(qū)位選擇的過程中，并購動(dòng)機(jī)具有最為重要和直接的影響力，是企業(yè)分析和判斷各區(qū)位因素，并最終做出決策的標(biāo)準(zhǔn)。寧燁等人（2021）認(rèn)為跨國并購區(qū)位選擇應(yīng)當(dāng)遵循企業(yè)自身發(fā)展的目標(biāo)，他指出并購的動(dòng)因不同，進(jìn)而導(dǎo)致決定區(qū)位選擇的影響因素完全不同。

二、理論分析與研究假設(shè)

跨國并購區(qū)位選擇的過程中，并購動(dòng)機(jī)具有最為重要和直接的影響力，是企業(yè)分析和判斷各區(qū)位因素，并最終做出決策的標(biāo)準(zhǔn)。寧燁（2021）在文獻(xiàn)中提到，現(xiàn)有研究主要將跨國并購動(dòng)機(jī)分為尋求資源型、尋求市場型、尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)型三種。以下就不同并購動(dòng)機(jī)對區(qū)位選擇決定因素加以分析。

1.尋求資源動(dòng)因與區(qū)位選擇

尋求資源動(dòng)因，即主并方在跨國并購中以低于國內(nèi)實(shí)施并購的成本，收購所需的自然資源為并購動(dòng)機(jī)。當(dāng)企業(yè)由于國內(nèi)環(huán)境的約束導(dǎo)致自身資源出現(xiàn)緊缺時(shí)，會(huì)將資源獲取渠道轉(zhuǎn)向國外，以獲取和利用被并方資源為首要的目標(biāo)，通過跨國并購，從而使收購方在東道國，以及潛在的市場上具有更多的盈利性和競爭力。資源豐富度是基于這類并購動(dòng)因所開展的跨國并購的首要區(qū)位選擇因素。然而，大多數(shù)自然資源是不可移動(dòng)的，這些資源的地理區(qū)域不能隨著企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的需要而移動(dòng)。所以，以尋求自然資源為目的的跨國并購，通常集中在主要的資源產(chǎn)區(qū)。例如，尋求石油或礦產(chǎn)類資源的跨境并購案件，一般發(fā)生在澳大利亞或俄羅斯等石油和礦產(chǎn)資源豐富的國家；旨在尋求優(yōu)質(zhì)葡萄品種和種植資源的兼并，收購?fù)ǔ０l(fā)生在法國等葡萄種植資源豐富的國家；旨在尋找制糖和新能源生產(chǎn)的跨境并購，通常選擇牙買加等有著豐富新能源的國家。

此外，相關(guān)資料顯示，當(dāng)前我國資源型并購動(dòng)因近一半的跨境并購交易的區(qū)位選擇主要集中在大洋洲和北美。這種過度集中的區(qū)位選擇很可能會(huì)引起東道國政府及其人民的抵制，進(jìn)而加大投資風(fēng)險(xiǎn)。周雪峰和韓永飛（2022）等人提出，一旦引起東道國政府及其人民的關(guān)注，很可能觸發(fā)東道國政府出臺(tái)限制資源型并購的法規(guī)，這也將對中國的資源戰(zhàn)略發(fā)展形勢和資源安全造成一定的影響。因此，尋求資源的跨國并購應(yīng)注重區(qū)位決策的多元化。因此提出以下假設(shè)：

H1：在其他情況不變的條件下，尋求資源型并購動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇，傾向于所需自然資源質(zhì)量高且充足、自然資源豐裕度高的國家。

2.尋求市場動(dòng)因與區(qū)位選擇

企業(yè)尋求市場，主要是向東道國或其周邊地區(qū)的市場提供產(chǎn)品或服務(wù)。吳先明和張玉梅（2019）將市場尋求型并購動(dòng)因又分為兩種，一是保護(hù)和提升現(xiàn)有市場的占有率，規(guī)避并購貿(mào)易壁壘；二是為維持與開發(fā)新的產(chǎn)品市場。對于以保護(hù)和提升現(xiàn)有市場的占有率和規(guī)避并購貿(mào)易壁壘為目標(biāo)的市場尋求型跨國并購而言，市場規(guī)模是首要的區(qū)位選擇考慮的因素。首先，東道國大的市場規(guī)模，可以為企業(yè)并購?fù)瓿珊蟮纳a(chǎn)和銷售過程帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。其次，大的市場規(guī)模通常伴隨著聚集經(jīng)濟(jì)，聚集經(jīng)濟(jì)能夠有效地降低市場中資源的流通成本。通過并購可以提高企業(yè)的競爭力，從而獲得更高的市場份額和更高的盈利能力，同時(shí)也能為企業(yè)參與全球競爭創(chuàng)造有利條件。尋求市場為動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇決定因素是市場規(guī)模和市場增長率，并指出它們與海外投資之間有著正相關(guān)性。實(shí)證研究中，杜曉榮等人（2021）在研究歐洲國家的跨國并購時(shí)發(fā)現(xiàn)，市場規(guī)模對歐洲的跨國并購具有顯著的促進(jìn)作用，即市場規(guī)模與跨國并購規(guī)模之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

基于此，本文認(rèn)為市場規(guī)模是尋求市場動(dòng)機(jī)的跨國并購選址的首要因素。在選擇此類跨國并購的地點(diǎn)時(shí)，應(yīng)首先考慮東道國的市場規(guī)模。美國和其他市場規(guī)模巨大的發(fā)達(dá)國家，是尋求基于市場動(dòng)機(jī)的跨國并購的首選地點(diǎn)。因此提出以下假設(shè)：

H2：在其他情況不變的條件下，尋求市場型并購動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇，傾向于政治穩(wěn)定、市場規(guī)模大的發(fā)展中國家。

3.尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)動(dòng)因與區(qū)位選擇

戰(zhàn)略資產(chǎn)是指能夠提升企業(yè)核心競爭力的資產(chǎn)。尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)型并購是為了獲取被并方的核心競爭力資產(chǎn)，比如專利技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等。寧燁等人（2021）認(rèn)為企業(yè)具有的戰(zhàn)略資產(chǎn)越多，越具有稀缺性，其在國際競爭中的優(yōu)勢就越明顯。目前，全球可用戰(zhàn)略資產(chǎn)大多集中在美國和歐洲等發(fā)達(dá)國家，這些國家已成為尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)型跨國并購的主要區(qū)位選擇。管理經(jīng)驗(yàn)、組織能力和產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略資產(chǎn)通常聚集于大規(guī)?；?qū)I(yè)企業(yè)，其他企業(yè)很難通過外部市場交易獲取這類戰(zhàn)略資產(chǎn)。其次，尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)型跨國并購?fù)浅鲇谄髽I(yè)遠(yuǎn)期目標(biāo)所考慮，關(guān)鍵性戰(zhàn)略資產(chǎn)通常無法從外部市場的交易中獲得，只有當(dāng)并購方取得對整個(gè)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，才能獲得想要的戰(zhàn)略資產(chǎn)。在評估外國戰(zhàn)略要素市場的機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)需要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)，以幫助實(shí)現(xiàn)其長期追趕目標(biāo)。并購活動(dòng)的成功往往能幫助企業(yè)獲得巨大的短期收益，幫助企業(yè)走出短暫的發(fā)展困境，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

目前，世界上大部分戰(zhàn)略資產(chǎn)主要集中于發(fā)達(dá)國家。因此，為了獲得高戰(zhàn)略資產(chǎn)，發(fā)展中國家的新興企業(yè)，需要集中精力選擇發(fā)達(dá)國家的企業(yè)作為目標(biāo)地點(diǎn)。與此同時(shí)，部分戰(zhàn)略資產(chǎn)的傳遞具有一定的空間限制，如技術(shù)知識(shí)和學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)等。東道國內(nèi)部的研發(fā)溢出往往遠(yuǎn)超跨國界的研發(fā)溢出，且這些戰(zhàn)略資產(chǎn)一般很難通過溢出獲得?；诖?，尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)型跨國并購活動(dòng)在選擇并購地點(diǎn)時(shí)，需要考慮的首要因素是目標(biāo)區(qū)位戰(zhàn)略資產(chǎn)的可用性。因此提出以下假設(shè)：

H3：在其他情況不變的條件下，并購動(dòng)機(jī)為尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的區(qū)位選擇傾向于技術(shù)發(fā)達(dá)且愿意與中國分享技術(shù)，即戰(zhàn)略資產(chǎn)可用性高的國家。

四、結(jié)論與啟示

如前所述，并購動(dòng)機(jī)對跨國并購活動(dòng)的區(qū)位決策過程具有直接的影響。與此同時(shí)，并購動(dòng)機(jī)不同，區(qū)位決策中的決定因素存在差異，區(qū)位選擇作為企業(yè)跨國并購戰(zhàn)略的重要構(gòu)成，探討影響并購區(qū)位選擇的因素將有助于提高中國企業(yè)跨國并購績效。本文在假設(shè)展開部分，根據(jù)寧燁（2021）在文獻(xiàn)中所述，跨國并購動(dòng)機(jī)可以分為尋求資源型、尋求市場型、尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)型三種，據(jù)此提出本文的三個(gè)假設(shè)，并通過理論推導(dǎo)得出：尋求資源型并購動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇，傾向于所需自然資源豐裕度高的國家；尋求市場型并購動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇，傾向于政治穩(wěn)定、市場規(guī)模大的發(fā)展中國家；并購動(dòng)機(jī)為尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的區(qū)位選擇，傾向于技術(shù)發(fā)達(dá)且愿意與中國分享技術(shù)的國家。

在自然資源尋求型跨國并購的區(qū)位選擇中，尋求資源型并購動(dòng)機(jī)的區(qū)位選擇，傾向于所需自然資源質(zhì)量高且充足、自然資源豐裕度高的國家，與此同時(shí)應(yīng)注意投資區(qū)位的多元化、東道國自然資源的質(zhì)量，盡量避開政治風(fēng)險(xiǎn)較高的國家；市場規(guī)模是尋求市場型動(dòng)機(jī)的跨境并購選址需要考慮的首要因素，這類跨國并購在進(jìn)行區(qū)位選擇時(shí)，應(yīng)首先考慮東道國的市場規(guī)模，應(yīng)將市場規(guī)模大、政治穩(wěn)定的發(fā)展中國家作為并購的首選地點(diǎn)；并購動(dòng)機(jī)為尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的區(qū)位選擇，傾向于技術(shù)發(fā)達(dá)且愿意與中國分享技術(shù)，即戰(zhàn)略資產(chǎn)可用性高的國家，在選擇并購地點(diǎn)時(shí)，需要考慮的首要因素是目標(biāo)區(qū)位戰(zhàn)略資產(chǎn)的可用性，因此，尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的跨境并購應(yīng)以技術(shù)發(fā)達(dá)、愿意與中國分享技術(shù)的發(fā)達(dá)國家為目標(biāo)。總之，成功的并購區(qū)位選擇，可以幫助企業(yè)充分利用各種資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的可持續(xù)發(fā)展，從而獲得并保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢。這一理論推導(dǎo)不僅能夠豐富和拓展現(xiàn)有的對外直接投資理論，而且能夠?yàn)樾屡d市場企業(yè)的跨國并購提供有價(jià)值的參考和指導(dǎo)。

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作者簡介：劉孫蕓（1978.10— ），女，漢族，廣西臨桂人，碩士，廣西師范大學(xué)，副教授，研究方向：公司治理、財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)；徐瑞林（1997.10— ），女，漢族，重慶豐都人，廣西師范大學(xué)，碩士在讀，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。