中國(guó)特色估值體系對(duì)證券市場(chǎng)的引導(dǎo)作用

文/桂浩明 編輯/易可

中國(guó)特色的估值體系，是監(jiān)管部門2022年下半年提出的新概念，雖然從目前來(lái)看，從理論架構(gòu)上而言，還不是很完整，但其對(duì)證券市場(chǎng)的影響，已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)了出來(lái)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，的確需要認(rèn)認(rèn)真真地予以研究，并且以此為指導(dǎo)來(lái)調(diào)整自己的投資思路，同時(shí)規(guī)范自己的投資行為。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股市存在的一個(gè)突出問(wèn)題，就是估值體系不合理。譬如說(shuō)金融板塊中的銀行股，特別是其中的一些國(guó)有資本控股的超大型銀行的股票，價(jià)格一直處于破發(fā)的狀態(tài)，其市盈率（PE）一搬在6倍左右，市凈率（PB）一般在0.6倍左右，而股息率一般在6%左右，被戲稱為“三六”股票。6倍PE，表明按去年的盈利及當(dāng)前的股價(jià)，投資者名義上只需要6年就可以收回成本。0.6倍的PB，則提示出根據(jù)去年的凈資產(chǎn)，當(dāng)前的股票是按6折在交易。至于6%的股息率，更是告訴人們，購(gòu)買這些銀行股所獲得的股息收入，要遠(yuǎn)高于拿同樣的錢買銀行的理財(cái)產(chǎn)品或是做定期存款。這種狀況在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)，如果僅僅是短時(shí)間的，或者只是在個(gè)別品種上有，那么也許只是一個(gè)個(gè)案，可以用偶然來(lái)解釋。但實(shí)際上它們的存在已經(jīng)有很多年，不但在A股市場(chǎng)上有，在H股上也有。這應(yīng)該說(shuō)就是一個(gè)估值體系上的問(wèn)題了，需要從理論高度來(lái)予以解決。

之所以中國(guó)的大型銀行股估值不高，在某種程度上是與一些人認(rèn)為中國(guó)的銀行市場(chǎng)化程度低，受到政策干預(yù)影響大，以及公司的管理缺乏獨(dú)立性等有關(guān)。如果這些問(wèn)題確實(shí)存在，那么即便它在打折交易，且回報(bào)率很高，但的確難以獲得正常的估值，股價(jià)只能是較為低迷的。但是，如果人們從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際出發(fā)來(lái)進(jìn)行分析，更換一下視角，情況就大為不同了。中國(guó)的宏觀調(diào)控政策相對(duì)完善，執(zhí)行也比較有力，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性更高，相應(yīng)的韌性也更強(qiáng)。同時(shí)，由于政府對(duì)行業(yè)的政策指導(dǎo)更明晰，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)劃更全面，這也使得各個(gè)市場(chǎng)主體在運(yùn)行中具有了更大的發(fā)展空間與確定性。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，那些對(duì)中國(guó)銀行股，特別是對(duì)國(guó)有資本控股的超大型銀行股的質(zhì)疑，也就從根本上失去了基礎(chǔ)。應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)特色的估值體系，應(yīng)該是建立在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，是符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，具有中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特色。如果這樣的體系建立起來(lái)了，而投資者也能夠充分認(rèn)識(shí)并且在投資活動(dòng)中予以體現(xiàn)，那么中國(guó)的銀行股，特別是那些國(guó)有資本控股的超大型銀行股，一定會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)格向價(jià)值的理性回歸。而銀行股如果真的能夠來(lái)到一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)位，那么由于它們的權(quán)重作用，A股的指數(shù)也會(huì)有一個(gè)較大的回升，上證綜合指數(shù)多年來(lái)徘徊在3 000點(diǎn)上下的局面，將會(huì)得到根本性的改變。

以上所舉的是銀行股的例子，其實(shí)中國(guó)特色的估值體系，是可以涵蓋各個(gè)板塊的。它在堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念的同時(shí)，注重成長(zhǎng)性，對(duì)于受到政策傾斜、具有良好發(fā)展前景的品種，具有更大的包容性。同時(shí)，對(duì)于不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、沒有穩(wěn)定盈利預(yù)期的品種，也具有相應(yīng)的抑制作用。如果說(shuō)在這些方面，更多體現(xiàn)了國(guó)家意志的影響力的話，那么建立在這樣的實(shí)際基礎(chǔ)上的中國(guó)股市，也就必然有它自己的特點(diǎn)，在不同板塊、品種的估值上，能夠顯現(xiàn)出有別于其他市場(chǎng)的特點(diǎn)。也許，中國(guó)的投資者在過(guò)去對(duì)這些并沒有太深刻的理解，以至于比較多地參照了海外市場(chǎng)的一些做法。那么到了現(xiàn)在，在思想上的認(rèn)識(shí)就要有所改變了。

當(dāng)然，新的估值體系的建設(shè)并非一朝一夕，投資者對(duì)它的理解與熟練運(yùn)用，也有一個(gè)過(guò)程。表現(xiàn)在銀行股上，其股價(jià)的上漲，也不是馬上就會(huì)完全實(shí)現(xiàn)的。但是，現(xiàn)在畢竟已經(jīng)有了一個(gè)開始，越來(lái)越多的投資者已經(jīng)在重視這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)特色估值體系對(duì)證券市場(chǎng)的引領(lǐng)作用，也在逐漸體現(xiàn)出來(lái)。對(duì)于這樣的現(xiàn)實(shí)及其發(fā)展前景，人們是要予以高度重視的。